政策发布与市场反应 - 国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会三方围绕稳定市场发布多项增量政策，包括降准降息、设立5000亿元服务消费与养老再贷款、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点等[2][3] - 一系列重磅政策刺激市场做多热情，A股开盘大幅高开，开盘涨幅超过1%，上证指数午间收盘报3337点，涨幅0.64%，深证成指上涨0.19%，科创50、创业板指上涨0.4%[3] - 港股方面，恒生指数上涨0.48%，恒生科技指数微跌0.22%，恒生中国企业指数上涨0.25%[4] 央行政策细节 - 央行推出十项政策，包括降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元[7] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至0%，下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点[7] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元[7] 金融监管总局政策细节 - 加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，进一步扩大保险资金长期投资试点范围[8] - 调降保险公司股票投资风险因子10%，制定支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，修订并购贷款管理办法[8] - 将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，制定科技保险高质量发展意见[8] 证监会政策细节 - 全力支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用，配合央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制[8] - 出台进一步深化科创板、创业板改革的政策措施，发布新修订的上市公司重大资产重组管理办法和相关监管指引[9] - 发布《推动公募基金高质量发展的行动方案》，突出与投资者的利益绑定，督促行业回归受人之托、代人理财的本源[9] 上市公司表现与监管支持 - A股上市公司具备强大韧性和适应能力，近九成收入来自国内，一季度上市公司净利润增长3.6%，实体经济类上市公司净利润增长4.3%[5] - 对受关税政策影响较大的上市公司，在股权质押、再融资、募集资金使用等方面增强监管包容度，帮助纾困解难[5] - 资本市场最重要的特征是靠谱的经济发展、靠谱的宏观政策、靠谱的制度保障，在不确定的大环境下注入更多确定性[6]

｜2025年4月24日星期四｜ NO.3国金证券：紧抓THB(特斯拉、华为、字节)主线，关注低估值龙头 NO.1中信证券：国产大飞机产业料将迎来发展契机 国金证券研报表示，量是人形机器人的核心矛盾点，本体：从巨头独舞到百花齐放。24年我们认为机器 人产业主要是巨头独舞，因为机器人是大模型公司必争赛道，机器人是现实世界数据的入口和商业变现 的出口。2025年以Deepseek为代表的大模型开源趋势加速，大脑成本和壁垒下降，机器人作为应用终端 将步入百花齐放状态。25年THB等陆续步入供应链确认阶段，供应链技术和产品迭代以及客户资源能力 将成为能否进入头部供应链的最核心要素。 中信证券研报称，自2023年起，国航、南航、东航三大航司皆已签订100架C919订单；海航旗下2家航 司各自签订30架C919订单。商飞近期在2025年供应商大会上指出，当前，大飞机事业已全面进入规模 化产业化发展新阶段。此外，C919欧盟认证有望于今年落地；近日东南亚市场就引进我国国产商用飞 机方面发出积极信号。我国大飞机产业当前自给部分占比不到40%，不过我国自主生产的民用发动机已 取得巨大突破。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展 ...

物流与出行服务 - 政策层推动"国内大循环"战略，通过以旧换新补贴扩容、特定群体补贴等政策组合提振内需，航空、物流和区域集运龙头将受益[1] - 航空业因关税反制可能暂停波音飞机引进，2025/2026年三大航机队增速或降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9%，若延迟波音退出计划叠加航材成本上升，2025年引进增速或降至1%~2%[1] - 物流行业受益于以旧换新国补扩容及潜在消费刺激政策，顺周期龙头需求端有望改善[1] - 区域集运行业CR3达80%，财政政策推动大宗商品需求修复，运价端及亚洲区域集装箱船东或受益于内需弹性和转口需求[1] 中资美元债 - 中资美元债市场波动主因关税政策导致的流动性收紧与长端风险溢价抬升，而非信用风险变化[2] - AT1债券可能因美债利率企稳率先修复利差，建议关注国股行中短久期AT1配置机会[2] - 央企AMC美元债因境内外利差较大且收益率较高，具备配置性价比[2] 地产行业 - 现房销售改革将严控供给、稳定房价并提升品质，有利于具备开发能力和融资优势的发展商[4] 金融与ETF市场 - 2024年全球ETF规模达15.09万亿美元，中国市场存在规模小、产品单一等问题，需拓展多资产布局和创新产品类型[5] - 2025年国家队资金入场及高性价比资产需求或推动国内ETF业务快速发展[5] 航空航天 - 三大航司合计订购100架C919，海航旗下航司订购60架，国产大飞机产业进入规模化发展阶段[6] - C919欧盟认证有望年内落地，东南亚市场释放积极信号，国内配套企业将受益于国产替代推进[6] - 民航业复苏背景下，国产大飞机产业自给率不足40%，但发动机等关键技术已取得突破[6] 近期重点报告回顾 - 策略聚焦报告持续关注关税余波、核心资产及贸易战应对，强调政策博弈与资金共振对行情的影响[10][12]

市场表现 - 三大指数集体收涨 沪指录得7连阳逼近3300点 深成指和创业板指均涨超1% 两市成交额达1 04万亿元 较上一交易日放量1267亿元 [1] - 沪深京三市超4300只个股上涨 114只个股涨停 仅818只个股下跌 赚钱效应较强 [1] - 市场情绪明显回暖 机器人概念不弱反强 AI应用和算力活跃 跨境支付持续走强 [1] 资金动向 - 国家队今日休息 大户S限制被解除 科技成长方向资金活跃 [3] - 游资量化和机构出力明显 交易正常化首日表现利好 [3] - 银行 白酒 港口航运等权重板块逆势调整 压制指数上行空间 [5] 行业板块表现 黄金与大消费 - 黄金股全线爆发 四川黄金 赤峰黄金 西部黄金等近10股涨停 晓程科技20cm涨停 板块领涨市场 [4] - 大消费持续活跃 国芳集团12天11板领涨零售板块 国光连锁 安记食品等涨停 品渥食品20cm涨停 [4] AI与机器人 - AI应用股石基信息 恒锋信息 利欧股份 金桥信息等涨停 属于MCP和AI Agent智能体助手 [4] - 机器人概念午后拉升 福莱新材 京城股份封板 特斯拉在国内验厂并扩充人形机器人团队约80个岗位 [4] 其他题材 - 化工板块趋势新高 中毅达趋势新高 尤夫股份3连板 长青股份等多股涨停 [5] - 大飞机 跨境电商 影视等盘中异动 持续性需观察 [5] 科技成长风偏回归条件 - 关税战进入冷静谈判阶段 无更多激烈对抗出台 [7] - TMT方向Q1业绩利空逐步落地 市场成交量和活跃度持续回升 [7] - AI产业链需更多产业进展 政策利好或订单利好 [7] - 市场对4月下旬中央政治局工作会议的降准降息等刺激政策有预期 [7] 政策利好 - 上海国际金融中心提升跨境金融服务便利化行动方案出台 利好跨境支付/数字货币 [7]

A股市场表现 - 沪指上涨0.45%收于3291.43点 深证成指上涨1.27%收于9905.53点 创业板指上涨1.59%收于1944.32点 北证50指数上涨2.63% [1] - 沪深北三市成交额达10738亿元 较前一日增加1245亿元 重返万亿元规模 [1] - 超4300只个股上涨 市场呈现普涨格局 [2] 黄金板块表现 - 黄金概念股集体爆发 四川黄金 赤峰黄金 湖南黄金 西部黄金等多只个股涨停 [3] - 黄金主题ETF大幅上涨 黄金股ETF和黄金股票ETF罕见涨停 黄金股票ETF基金涨幅超9% [2] - 现货黄金突破3390美元/盎司创历史新高 沪金主力合约涨逾2%首次站上800元/克关口 [4] 黄金投资逻辑 - 全球央行2022-2024年购金量均超1000吨 持续净买入推动金价上行 [5] - 美国政策不确定性催生避险需求 削弱美元资产信任度 加速全球去美元化进程 [5] - 美元信用长期走弱趋势明确 黄金货币属性凸显 中长期走势被持续看好 [6] 大飞机概念表现 - 大飞机概念强势拉升 通易航天涨超16% 博云新材 国睿科技 润贝航科 航发科技等多股涨停 [7] - 舟山波音完工中心主要用于波音737 MAX系列飞机外饰喷漆及交付 [8] 大飞机产业机遇 - 国内航司因"对等关税"暂停接收波音飞机 [9] - 中国与越南 马来西亚联合声明提及引进和运营中国商用飞机 [9] - C909飞机已出海老挝 印尼等东南亚国家 C919加速海外认证 [9] - 亚洲市场面临"飞机荒" 国产大飞机在东南亚潜在市场巨大 [9] 人形机器人概念表现 - 人形机器人概念再度活跃 震裕科技涨超13% 万达轴承 奥比中光 利亚德涨超10% 福莱新材涨停 [10] - 鸣志电器涨近9% 伟创电气涨8.17% 绿的谐波涨7.16% [11] 人形机器人发展前景 - 北京亦庄人机共跑半程马拉松成功举办 天工Ultra以2小时40分42秒自主完赛 [11] - 马拉松赛事验证了人形机器人核心零部件性能和整机可靠性 [12] - 人形机器人作为具身智能最佳载体 是中美AI科技竞争主战场 [12] - 外骨骼机器人 灵巧手和传感器等方向商业化落地更快 [12]

市场整体表现 - A股主要指数全线上涨，沪指涨0.45%报3291.43点，深证成指涨1.27%报9905.53点，创业板指涨1.59%报1944.32点，北证50指数涨2.63% [1][2] - 沪深北三市合计成交10738亿元，较前一日增加1245亿元，重返万亿元上方 [2] - 超4300只个股上涨，汽车产业链、造纸、医药、黄金、大飞机、人形机器人等板块表现强势 [2] 黄金概念 - 黄金概念股大幅飙升，四川黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金等多股涨停 [4][5] - 黄金主题ETF表现强势，黄金股ETF、黄金股票ETF罕见涨停，黄金股票ETF基金涨超9% [3] - 现货黄金突破3390美元/盎司创历史新高，沪金主力合约涨逾2%首次站上800元/克 [7] - 全球央行持续增持黄金，2022-2024年年购金量均超1000吨，推动金价易涨难跌 [7] - 美国政策不确定性加剧美元信用走弱，黄金避险属性凸显，中长期走势被持续看好 [7][8] 大飞机概念 - 大飞机概念强势拉升，通易航天涨超16%，博云新材、润贝航科、航发科技等涨停 [9][10] - 波音737Max飞机从舟山波音完工中心起飞，但国内航司因关税问题暂停接收波音飞机 [12] - 中国与越南、马来西亚签署联合声明，支持引进和运营中国商用飞机 [13] - C909飞机已出海东南亚国家，C919加速海外认证，国产大飞机在东南亚市场潜力大 [13] 人形机器人概念 - 人形机器人概念活跃，震裕科技涨超13%，万达轴承、奥比中光、利亚德等涨超10% [14] - 北京亦庄人机半程马拉松成功举办，天工Ultra机器人以2小时40分42秒夺冠 [16] - 马拉松赛事验证了人形机器人核心零部件的性能和可靠性，长期发展空间广阔 [16] - AI+机器人投资机会值得关注，外骨骼机器人、灵巧手和传感器等方向商业化落地更快 [16]

文章核心观点 - 军工行业进入新一轮周期，开启第二轮结构性周期复苏，未来增长呈结构性特征，配置端应向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜 [1] 行业发展阶段 - 由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段 [1] 行业增长特征 - 传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值 [1] 配置建议 传统军工方向 - 重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业 [1] 新域新质方向 - 新式战争方面关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座 [1] - 新质生产力方面关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机 [1] - 新技术方面关注MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料 [1] 改革出海方向 - 关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司 [1]

资本市场与宏观经济 - A股市场估值水平整体合理但经历系统性风险 房地产 地方债 中小金融机构风险是三大主要风险 中国调控能力较强有效控制风险 [9][10] - 2021年是重要拐点 中华艺术品指数下跌48% 土地出让金和房价平均跌幅相近 上海房价跌幅较小 [11][13] - A股上市公司总利润在2021年达历史高点后连续三年下降 2025年有望止跌回升 [16][17] - 2006-2016年连续五年盈利增速超20%的上市公司占比1.2% 2017-2024年降至0.8% 显示盈利持续性下降 [19] 企业盈利与市场结构 - 中国企业多处于价格竞争阶段 品牌溢价能力弱 毛利率和ROE低于国际大牌 财务杠杆运用效率较低 [20] - A股市值300亿以下公司交易额占比63% 但盈利额仅占13.2% 美股1000亿以上公司交易额占比超80% [28][29] - 美股12.5%的公司创造69万亿美元净财富 剩余87.5%公司未创造价值 呈现明显"二八现象" [32][34] - 中国企业并购次数远低于美国 民营企业家族式管理 国企缺乏并购动力 体制机制需改革 [35][38] 产业政策与科技创新 - 中国制造业增加值占全球32% 但服务业附加值低 美国服务业占GDP80% 中国制造业向高端化发展是必然趋势 [70][73] - TMT行业对经济拉动已超过房地产 中国在互联网 新能源 人工智能等领域未错失机会 新三样全球份额领先 [77][79] - AI是第四次工业革命核心 中国具备举国体制和民营企业双重优势 DeepSeek等案例显示创新能力提升 [90][92] - 医药生物等行业从模仿转向原创 随着收入水平提高 消费者对品质要求提升 各行业均有崛起机会 [94] 政策与财政空间 - 中央财政杠杆率仅25% 远低于美国120% 加杠杆空间大 可减轻地方债务压力 避免重复建设 [85][86] - 广义财政赤字率自2021年呈下降趋势 需增加中央财政举债力度 提升政策乘数效应 [82][84] - 货币政策仍有空间 财税改革需推进 2025年政策效果或优于2024年 改革牵引作用待发挥 [88] 国际比较与外部环境 - 中国产业政策优于日本 避免长期通缩 日本房地产下行导致产业空心化 中国新兴产业支撑明显 [66][77] - 特朗普政策加剧全球供应链扭曲 美国降息次数或减少 2025年最多1-2次 通胀控制是关键 [51] - 美国财政部长贝森特具系统思考能力 主张强势美元 中美关系对全球经济稳定至关重要 [59][61] - 欧元区受人口老龄化制约 日本缺乏新兴产业 中国综合优势明显 但全球局势仍存变数 [62]

总量研究 - 交易面因素在行业比较中具有重要作用，连接"价值发现"与"价格实现"，需关注交易面视角下的关键因素及构建行业比较打分思路 [3] - 报告对交易面因素进行历史回测，验证行业比较打分思路的有效性 [3] 行业研究 - 国产大飞机C919进入快速交付期，赛道前景广阔，当前订单饱满，行业发展确定性较强 [3] - 大飞机产业链国产化率提升将带动材料、机载设备、发动机等环节附加值增长，推动国内产业链升级 [3]

国产大飞机行业概况 - 大飞机指起飞总重超过100吨的运输类飞机或150座以上的干线客机 国际民航市场由波音和空客双寡头垄断 市场份额超90% [2] - 干线窄体客机是民航主流机型 23年中国民航运输飞机中窄体客机占比达76 7% [2] - 中国商飞2009年发布150座级C919客机 22年12月交付首架 23年5月完成首次商飞 自主研发的宽体客机C929已进入详细设计阶段 [2] C919订单与交付情况 - 截至25年2月 C919累计订单近1500架 其中确认订单约1000架 按基本型0 99亿美元 架和增程型1 08亿美元 架计算 确认订单价值量近千亿美元 [3] - 24年下半年起交付提速 截至25年2月累计交付16架 25年产能将达50架 预计下线30架 [3] - 未来20年中国市场预计交付9323架新飞机 市场价值约1 4万亿美元 [3] 产业链结构与国产化进展 - C919采用主制造商-供应商模式 机体结构 发动机 机载设备 其他环节价值占比分别为30%-35% 20%-25% 25%-30% 10%-15% [4] - 机体结构由中航下属单位主导 基本实现国产化 材料端复材 钛合金 锂铝合金用量占比分别达12% 9 3% 7 66% [4] - 机载设备国产化率较低 核心系统多由中外合资公司供应 发动机采用CFM公司LEAP-1C型 国产CJ-1000发动机正在研发中 [4]