报告核心观点 - 7月第四周生产维持一定韧性，地产成交回暖，外需吞吐量回升，消费出行热度收敛、汽车消费维持韧性，价格方面原油震荡、黑色等多数商品价格偏强 [2] 各领域情况总结 消费 - 出行热度韧性收敛，地铁出行与拥堵延时指数同比收敛，航班执行总数上行、执飞率与去年同期基本持平 [2] - 商品消费中汽车消费热度延续，纺织消费下降，快递揽收水平高位运行 [2] 地产 - 新房与二手房成交皆有所回暖，三线城市新房成交相对领先，二手房市场中北京/上海/成都热度略有回升、深圳回落 [3] - 二手房挂牌价与挂牌量降低，上周土地成交量偏弱、溢价率有所修复 [3][15] 生产 - 货运量热度延续，开工率数据表现分化，工业方面焦化、化工与汽车产业链等开工率基本持平前期，建筑业方面沥青开工率同环比转为下行 [2][4][6] 建筑业 - 建筑业资金到位同比下降，水泥需求强于供给、黑色供需偏弱、沥青开工率下行，苯乙烯与PVC开工率有所修复 [5][6] 外需 - 港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量有所回升，运价走势分化，美线运价延续下行，韩国出口额同比下行、越南出口额维持韧性 [7][21] 价格 - 原油受关税预期等波动明显，黑色价格在政策与项目开工支撑下上行，锰硅、碳酸锂等多数商品价格亦偏强，农产品批发价格200指数周均环比下行0.1% [2][23]

核心观点 - 当前市场具备政策和流动性驱动牛市的条件，通缩和房地产市场下行较难改变整体牛市趋势 [1] - 建议战术层面减少高股息资产配置比例，增加具备弹性的成长类资产比重 [1][22] - AI产业催化持续，上游算力是短期胜率更高的方向 [3] - 港股科技股有望走出独立行情，外资低配状态仍有回流空间 [7] - 债市尚未企稳，转债市场高波策略表现最优 [18][19] 焦点锐评 - 第七届世界人工智能大会规模创历届之最：展览面积突破7万平方米，800余家企业参展（市外及国际企业占比超50%），3000余项展品包括40余款大模型、50余款AI终端、60余款智能机器人及100余款首发新品 [3] - AI智能体将在2025年成为编程领域主流应用场景之一，科技板块因股价位置和产业催化具备恢复空间 [3] 权益市场 - 博时基金：外部政策环境与流动性进入顺风阶段，建议保持中高仓位并调高进攻权重 [5] - 信达证券：资产荒逻辑主导下居民资金持续流入股市，配置建议关注非银/银行（稳健）、新消费/AI（轮动）、军工/有色（供需优势） [6] - 中金公司：港股科技板块可能独立走强，配置聚焦科技、出海、稳定回报和新消费四条主线 [7] - 主要指数表现：万得全A近一月涨7.87%，创业板指涨13.37%，恒生科技涨7.17%，纳斯达克涨6.01% [8][9] 行业研究 - 中金公司：看多有色（铜目标价10,500美元/吨，铝2,900美元/吨），看空黑色（铁矿目标价90美元/吨） [11] - 华泰证券："反内卷"主线受配置型资金青睐，建材/煤炭/化工等低估值高分红行业成为重点 [12] - 野村东方国际：市场转向结构性轮动，煤炭/公用事业/石油石化等滞涨板块受关注 [13] - 行业涨幅：建筑材料（一周8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%）领涨；食品饮料（0.74%）、家用电器（0.04%）滞涨 [15][16][17] 宏观与固收 - 中泰证券：债市受风险偏好上升冲击，利率点位过低导致性价比下降，建议控制久期 [18] - 银河证券：转债市场高价高弹性策略跑赢基准28.1%，改良双低策略超额收益11.0% [19] - 国泰基金：短期情绪波动不足动摇债市基础，7月政治局会议是关键节点 [20] 资产配置 - 广发证券：居民储蓄向股市转移趋势明显，主题投资与高质量成长股受偏好，建议增加成长类资产配置 [22]

恒生港股通高股息率指数表现 - 截至2025年7月25日11:05，恒生港股通高股息率指数下跌0 28%，成分股涨跌互现，华润置地领涨1 52%，中国宏桥领跌2 27% [3] - 港股红利ETF博时上涨0 09%，冲击6连涨，最新价报1 09元，近1周累计上涨4 63% [3] - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比29 27%，包括兖矿能源、恒隆地产等 [8] 港股红利ETF博时流动性及规模 - 港股红利ETF博时盘中换手3 56%，成交1 75亿元，近1周日均成交3 26亿元 [3] - 最新规模达49 17亿元，创近1年新高，近18个交易日合计资金净流入4 63亿元 [4] - 杠杆资金持续布局，前一交易日融资净买额314 86万元，最新融资余额1652 82万元 [4] 港股红利ETF博时业绩表现 - 近2年净值上涨48 65%，在指数股票型基金中排名前4 51% [5] - 自成立以来最高单月回报24 18%，最长连涨月数3个月，上涨月份平均收益率4 96% [5] - 近3个月超越基准年化收益18 55%，近1年夏普比率1 55 [5][6] - 今年以来相对基准回撤0 39%，回撤后修复天数37天 [6] 行业及板块分析 - 港股红利板块估值处于历史中低位，具备较高安全边际，高股息策略有望提供稳定收益预期 [3] - 部分通信设备企业受益于海外AI基建加速，如Meta建设数据中心带动光模块、交换机需求增长 [4] - 通信设备企业兼具稳定增长预期和高股息率，成为红利策略中值得关注的标的 [4] 基金产品信息 - 港股红利ETF博时管理费率0 50%，托管费率0 10% [7] - 近1月跟踪误差0 048%，紧密跟踪恒生港股通高股息率指数 [8]

上证指数突破3600点 - 上证指数突破3600点，为近10年来首次站上该点位，此前长期在3500点以下徘徊[1] - 市场情绪高涨，引发对全面牛市的期待[5] A股牛市特征分析 - A股市场存在结构性牛市特征，2016-2018年和2019-2021年牛市期间上证指数涨幅均不足100%，行业涨幅超100%的占比低于35%[6] - 2019-2021年新能源电力设备、食品饮料涨幅达200%+，而银行、通信等行业涨幅不足20%，房地产甚至出现负收益[6] - 2005-2007年和2013-2015年为全面牛市，上证指数累计涨幅超100%，涨幅超100%的行业占比达85%以上[8] 行业表现差异 - 有色金属、非银金融等行业在牛市期间表现突出，区间涨幅均值分别达421%和220%[8] - 房地产、公用事业等行业表现落后，区间涨幅均值仅为280%和165%[8] 全球资产表现 - 中证银行指数自2022年底走出慢牛，恒生港股通创新药指数年内涨幅达91%[5] - AI浪潮推动美股持续创新高，COMEX黄金突破3500点[12] 投资策略建议 - 分散配置是穿越牛熊的关键，桥水基金的全天候策略在1946-1981年和1981年后的不同利率周期下均表现稳定[16][17] - 全天候策略年化收益率达10.4%，标准差为8.3%，优于传统60/40策略的8.5%年化收益率和8.9%标准差[20] - 长期来看，全天候策略在滚动20年窗口内战胜60/40策略的概率达80%[23] 配置方案示例 - 三分法配置方案包含偏债基金30%、偏股基金60%和商品基金10%[28] - 偏股基金涵盖中金中证优选300指数A、创金合信中证红利低波动指数A等，偏债基金包括易方达中债新综指等[28] - 商品基金配置国泰黄金ETF联接A，占比10%[28]

海南板块表现 - 海南板块上午暴涨9.51%，板块内康芝药业20%涨停，海南机场、海航控股、海马汽车等十多股涨停 [4][5][6] - 海南板块总市值达3497.32亿，成交额222.06亿，成交量3793.58万手 [5] - 国务院新闻发布会宣布海南自贸港2025年12月18日封关运作，零关税商品税目比例从21%提高至74%，负面清单管理覆盖6600个商品 [7][8] 雅江水电概念板块 - 雅江水电概念板块剧烈波动，中国电建盘中涨停，半个交易日成交额超150亿创近十年天量 [1][9] - 中国电建连续三个交易日涨幅偏离值累计超20%，公司公告称生产经营未发生重大变化 [10][11] - 中化岩土、西藏天路、保利联合等多股盘中触及涨停 [12] 市场整体表现 - 上证指数上涨0.48%报3599.44点，深证成指涨0.65%，创业板指涨0.72% [2] - 商贸零售、钢铁、房地产板块涨幅均超2%，通信、银行、农林牧渔板块表现疲弱 [4] 个股异动 - 中金黄金股价重挫盘中跌逾8%，子公司发生安全事故致6人死亡 [13][14]

市场表现 - A股市场主要指数近期连续上行并创阶段新高 上证指数7月23日突破3600点创近9个多月新高 深证成指创年内及近8个多月新高 创业板指数创近7个多月新高 [2] - 中证系列指数表现强劲 中证2000指数7月22日创发布以来新高 中证1000指数7月23日创近两年新高 中证500指数同日创年内及近8个多月新高 [2] - 市场成交额显著攀升 沪深京三市7月22日合计成交额突破1.9万亿元 创近4个多月新高 较7月初增长数千亿元 [2] 资金动向 - 两融交易活跃度提升 7月22日单日融资买入额达2009亿元 创近4个多月新高 较一个月前不足1000亿元的水平大幅增长 [3] - 两融余额持续回升 7月17日突破1.9万亿元至19044亿元 融资余额7月21日达19046亿元 均为时隔3个多月重返高位 融券余额保持稳定在130-140亿元区间波动 [3] 结构性分化 - 行业表现差异显著 2024年以来银行板块累计涨幅超60% 通信/有色金属/家用电器/非银金融/汽车等板块涨幅超30% 食品饮料/煤炭/房地产等板块涨幅不足10% [4] - 个股波动剧烈 2024年超3000只股票自最低位翻倍 其中超百只涨幅超5倍 同时超千只股票自高位腰斩 但区间累计涨跌幅整体收敛 [4] 后市展望 - 实体经济支撑市场预期 上半年5.3%的经济增速为全年目标奠定基础 反内卷治理改善盈利预期 [6] - 资本市场改革成效显现 长期资金入市/公募基金高质量发展/上市公司治理加强等政策推动价值板块配置性价比提升 [6] - 海外因素形成正面影响 国际货币秩序重构背景下人民币资产相对受益 海外资金再平衡助力A股 [6]

A股市场近期表现 - 近期A股市场多个积极信号频现，主要指数频创阶段新高，市场成交额也"水涨船高" [1][2] - 7月23日盘中，上证指数一度突破3600点整数关口，创2024年10月8日以来9个多月新高；深证成指创2024年11月14日以来8个多月新高；创业板指数创2024年12月10日之后最近7个多月新高 [5][7] - 中证2000指数7月22日盘中创出自2023年8月11日发布以来的新高；中证1000指数7月23日盘中创最近两年新高；中证500指数7月23日创最近8个多月新高 [7] 市场成交与两融交易 - 沪深京三市合计成交额不断攀升，7月22日突破1.9万亿元，创最近4个多月新高，较今年7月初的单日成交额增长数千亿元 [7] - 两融交易趋向活跃，7月22日单日融资买入额达2009亿元，创今年3月6日之后最近4个多月新高，一个月前尚不足1000亿元 [9] - 7月17日两融余额突破1.9万亿元，达19044亿元，为时隔3个多月重返1.9万亿元之上；融资余额于7月21日达19046亿元，融券余额近期总体稳定在130亿元～140亿元区间 [9] 市场结构性分化 - 2024年以来A股市场个股呈现激烈波动、趋势收敛特征，资金博弈激烈，市场情绪主导短期定价 [3][12] - 银行板块"一骑绝尘"，累计涨幅超过60%；通信、有色金属、家用电器、非银金融、汽车等板块累计涨幅超过30%；食品饮料、煤炭、房地产等多个板块累计涨幅不足10% [11] - 2024年以来自最低位曾翻倍的股票超过3000只，其中自最低价最大涨幅超过5倍的股票超过百只；自区间最高价曾一度腰斩的股票超千只 [12] 后市展望 - 市场乐观趋势预计仍将延续，国内上半年5.3%的GDP增速为实现全年目标奠定基础，决策层积极推进"反内卷"治理，改善A股盈利预期 [13] - 管理层推动新一轮资本市场改革，包括引导长期资金入市、推动公募基金高质量发展、加强上市公司治理等，积极作用逐步显现 [13] - 国际货币秩序重构，全球货币体系加速多元化，中国经济在全球范围内的比较优势使人民币资产相对受益，海外资金配置再平衡对A股形成正面影响 [13]

红利类资产策略表现 - 红利类资产凭借"进可攻、退可守"特性成为资金追捧焦点 [1] - 港股红利类ETF今年净流入145亿元 月内净流入22 7亿元 本周净流入8 2亿元 [1] - 恒生红利低波ETF（159545）月内净流入第一 规模突破30 45亿元 [1] 指数表现与特征 - 恒生港股通高股息低波动指数年内上涨16 8% 近一年上涨33 7% 居红利类ETF跟踪指数之首 [1] - 指数成分股为连续3年派息的高股息低波动证券 股息率5 8% [2] - 成分股集中于高股息传统行业 提供稳定现金流 [2] 产品结构与成本优势 - 恒生红利低波ETF采用"高股息+低波动"双因子驱动策略 [3] - 管理费0 15%/年 托管费0 05%/年 综合费率0 20%/年为同类最低 [3] - 指数成分股50%市值超1000亿港元 央国企含量高 受益于央企市值管理强化 [3] 指数权重股构成 - 前十大权重股包括远东宏信（4 34%）、首钢资源（3 57%）、重庆农村商业银行（3 41%）等 [4] - 其他主要成分股含民生银行（3 27%）、恒基地产（2 57%）、中国石油股份（2 43%） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业中观事件及上中下游行业情况进行总览 农业上游夏粮生产良好 服务行业关注新一批以旧换新资金推进 各行业呈现不同的发展态势[1][2] 中观事件总览 生产行业 - 超豪华小汽车消费税变动 征收范围调整为每辆零售价格90万元（不含增值税）及以上的各种动力类型的乘用车和中轻型商用客车[1] - 全年粮食生产基础较好 夏粮克服局部旱情实现稳产丰收 产量2994.8亿斤 为历史第二高产年[1] 服务行业 - 广州住房公积金管理中心征求商转公贷款实施办法意见 依据个贷率不同采取不同措施 个贷率低于75%启动 达到85%及以上采取防控措施 达到90%及以上暂停[2] 行业总览 上游 - 能源方面国际油价震荡 农业方面鸡蛋价格回升[3] 中游 - 化工行业聚酯、PX开工率持稳[4] 下游 - 地产行业一、二线城市商品房销售处低位持稳 服务行业暑期国内航班班次增加[5] 行业数据 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化 如农牧渔林本周为58.97BP 采掘为38.75BP等[48] 重点行业价格指标跟踪 - 农业中玉米、鸡蛋、棕榈油等现货价有不同变化 如鸡蛋现货价7月17日为5.8元/公斤 同比涨4.91% - 有色金属中铜、锌、铝等现货价有不同变化 如铜现货价7月17日为78055.0元/吨 同比降0.79% - 能源、化工、地产等行业相关价格指标也有不同变化 如WTI原油现货价7月17日为66.4美元/桶 同比涨2.92%[49]

市场整体表现 - 沪指上涨0.09%，A股总成交量660.47亿股，成交金额9109.88亿元，较上一交易日减少1.62% [1] - 个股涨跌情况：2987只上涨（50只涨停），2144只下跌（4只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 电子行业涨幅1.37%，成交额1233.58亿元，较上日增长11.84%，领涨股满坤科技上涨20.01% [1] - 综合行业涨幅1.35%，成交额14.01亿元，较上日增长11.35%，领涨股天宸股份上涨10.00% [1] - 计算机行业涨幅1.23%，成交额1055.04亿元，较上日增长1.25%，领涨股金现代上涨20.00% [1] 跌幅前三行业 - 公用事业跌幅1.05%，成交额198.12亿元，较上日减少25.58%，领跌股C华新下跌7.80% [2] - 建筑装饰跌幅0.66%，成交额112.98亿元，较上日减少14.74%，领跌股汇通集团下跌8.79% [2] - 房地产跌幅0.51%，成交额92.12亿元，较上日减少25.99%，领跌股市北高新下跌9.02% [2] 其他重点行业数据 - 商贸零售行业涨幅1.11%，成交额136.50亿元，较上日大幅增长40.15%，领涨股国光连锁上涨9.98% [1] - 医药生物行业涨幅0.77%，成交额875.12亿元，较上日增长17.09%，领涨股成都先导上涨20.02% [1] - 传媒行业跌幅0.16%，成交额239.71亿元，较上日大幅减少33.10%，领跌股*ST紫天下跌4.94% [1] - 银行行业跌幅0.45%，成交额125.95亿元，较上日大幅减少39.34%，领跌股苏州银行下跌0.88% [1]