报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面对等关税有所进展，国内 1.2 万亿西藏水电工程及行业供给端优化政策点燃市场情绪，股商风险偏好提升，但短期需警惕情绪见顶回调及相关风险；不同商品受宏观、产业等因素影响，走势各异，如贵金属震荡偏强、铜震荡上行等[2]。 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外对等关税有进展，特朗普宣布与日本达成贸易协议，美对菲律宾加征关税，美印尼协议落地，中美将重启谈判，英美、加美加紧谈判，印美谈判僵局；白宫施压美联储，美元指数跌至 97.3，10Y 美债回落至 4.35%，美股涨跌不一，黄金、铜上涨，油价震荡；美国基本面稳，市场聚焦美联储独立性、关税博弈与降息节奏[2] - 国内 1.2 万亿西藏水电工程及行业供给端优化政策点燃市场情绪，焦煤等内需商品上涨，上证指数站上 3580，两市成交额回升至 1.93 万亿；海外风险平静、经济读数超预期、政策预期演绎，股商风险偏好提升，国债利率上行；短期需关注风险资产情绪回落、政治局会议利好兑现及中美关税谈判，债市性价比待时机[2] 贵金属 - 周二国际贵金属价格上涨，国际金站上 3400 美元/盎司上方，国际银临近 40 美元整数关口，受全球贸易局势不确定性和美国债券收益率走低影响；美欧关税谈判停滞，欧盟考虑反制措施，美国 10 年期国债收益率降至近两周低点，投资者寻求避险资产[3] - 美联储副主席强调央行独立性，市场关注下周货币政策会议，虽普遍预期利率不变，政治干预风险支撑金价；预计贵金属价格近期震荡偏强[3][4] 铜 - 周二沪铜主力震荡上行，伦铜上冲 9900 美金，国内近月转向 C 结构小幅走扩，电解铜现货成交活跃，下游补库，内贸铜升至升水 240 元/吨，LME 库存升至 12.5 万吨[5] - 宏观上特朗普施压鲍威尔，鲍威尔表示放松银行业监管；国内国家电网聚焦改革；产业上 BHP 二季度铜总产量 51.6 万吨，同比 2%，预计 2026 财年产量指引 115 - 125 万吨，秘鲁安塔米纳铜矿产量下滑；预计铜价短期震荡偏强，关注对等关税扰动[5][6] 铝 - 周二沪铝主力收 20900 元/吨，涨 0.75%，伦铝收 2652 美元/吨，涨 0.42%；7 月 21 日电解铝锭库存 49.8 万吨，环比增 0.6 万吨，国内主流消费地铝棒库存 15.1 万吨，环比减 0.5 万吨；广西某铝厂技改项目起槽，预计下月全部投运，剩余产能年内起槽完毕[7] - 特朗普关税谈判及喊话鲍威尔使海外宏观不确定性高，国内工信部淘汰落后产能助推多头情绪；基本面铝价高、下游消费淡季，采购受影响；铝价延续偏好[7] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 3513 元/吨，涨 6.07%，现货全国均价 3235 元/吨，涨 22 元/吨，贴水 278 元/吨，澳洲氧化铝 F0B 价格 367 美元/吨，跌 1 美元/吨，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存 0.7 万吨，持平，厂库 0 吨，持平[8][9] - 工信部淘汰老旧产能影响市场情绪，供应端部分企业 7 月下旬检修，运行产能或下降，现货货源收紧，预计氧化铝延续偏强运行，但需警惕市场情绪过热及价格大幅波动风险[9] 锌 - 周二沪锌主力合约震荡偏强，夜间重心上移，伦锌震荡偏强；上海 0锌主流成交价 22755 - 22910 元/吨，对 2508 合约升水 0 - 20 元/吨，盘面高价抑制下游接货情绪，现货成交不畅，升水上涨乏力[10] - 海外受关税谈判及白宫与美联储冲突扰动，美元延续跌势，国内稳增长政策支撑市场情绪，LME 仓单集中度高，挤仓担忧仍存；基本面疲软，消费淡季下游采买动力不足；预计锌价维持反弹走势，关注整数关口突破情况[10] 铅 - 周二沪铅主力合约先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦铅震荡；上海市场驰宏、红鹭铅 16795 - 16835 元/吨，对沪铅 2508 合约贴水 50 - 20 元/吨，江浙市场豫光、济金、江铜铅 16795 - 16825 元/吨，对沪铅 2508 合约贴水 50 - 30 元/吨；电解铅冶炼企业存货有限，报价坚挺，再生铅炼厂低价惜售[11] - 反内卷情绪缓和，交割影响下库存高位，下游电池消费改善有限，关税拖累电池出口预期，铅价上涨驱动有限，但成本端支撑限制下跌空间；短期多空交织，铅价震荡修整[11] 锡 - 周二沪锡主力合约先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏强；现货市场小牌对 8 月平水 - 升水 400 元/吨，云字头对 8 月升水 400 - 升水 700 元/吨，云锡对 8 月升水 700 - 升水 1000 元/吨[12] - 市场氛围偏暖，锡价跟随有色板块上移；基本面精炼锡开工环比修复，消费淡季，价格传导不畅，下游畏高采买减弱，库存有累增预期；短期期价偏强，但基本面不支撑持续上涨，关注上方整数压力[12] 工业硅 - 周二工业硅主力大幅上行，华东通氧 553现货对 2509 合约升水 45 元/吨，交割套利空 间为负，7 月 22 日广期所仓单库存降至 50053 手，较上一交易日减少 88 手，近期仓单库存下滑因产区产量回落，交易所施行新仓单交割标准，主流 5 系货源成交割主力型号；周二华东部分主流牌号报价上调 150 - 200 元/吨，上周社会库降至 54.7 万吨[13] - 基本面新疆开工率降至 5 成以下，川滇开工率回升有限，内蒙和甘肃产量承压，供应端收缩；需求侧多晶硅报价上移，硅片企业报价分歧大，光伏电池有涨价动力，组件市场终端接受程度有限；预计期价短期偏强震荡[14] 碳酸锂 - 周二碳酸锂期价震荡偏强，现货价格小幅上涨，SMM 电碳价格涨 1100 元/吨，工碳价格涨 1100 元/吨，原材料价格上涨，仓单合计 10089 手，匹配交割价 63580 元/吨，2509 持仓 46.16 万手；相关内卷条例写入《不正当竞争法》，监管整治矿山、产能，市场担心供给扰动，锂价创新高；江西宜春银锂拟停产检修 26 天[15] - 锂价上涨提振锂矿价格，下游抵触高价矿，锂盐市场部分持货商调价出货，下游接货意愿改善；短期政策驱动，锂价或偏强，但需关注会议是否释放需求端信号[15][16] 镍 - 周二镍价震荡偏强，SMM1镍报价 123550 元/吨，涨 700 元/吨，金川镍报 124550 元/吨，涨 700 元/吨，电积镍报 122650 元/吨，涨 750 元/吨，金川镍升水 2000 元/吨，SMM 库存合计 4.03 万吨，较上期增 1165 吨；关税豁免期临尾，特朗普与菲律宾、日本达成贸易协议，特朗普收敛解雇鲍威尔态度，国内政策预期强，雅鲁藏布江水电工程及反内卷浪潮使商品涨停[18] - 镍矿报价松动，镍铁止跌企稳迹象，贸易商报价调高但成交有限，硫酸镍市场热度延续，纯镍现货平稳，市场观望；短期关注关税豁免期结束冲击及国内政策对供需影响，镍价或震荡[18] 原油 - 周二原油震荡偏弱，沪油夜盘收 503.8 元/桶，跌幅约 - 0.55%，布伦特原油收 68.67 美元/桶，WTI 原油活跃合约收 63.59 美元/桶，布油 - WTI 跨市价差约 5.08 美元/桶；截止 7 月 18 日，美国 API 原油库存 - 57.7 万桶，预期 - 64.4 万桶，前值 + 83.9 万桶，国际能源署预计今年全球石油需求增量约 70 万桶/日，2026 年增速升至 72.2 万桶/日，但全球经济增速放缓及贸易关税壁垒或使需求不及预期；欧佩克 + 增产不及预期，全球原油战略储备兴起，基本面近强远弱[19] - 地缘风险降温，油价回落，若地缘风险走弱，油价或由基本面偏空预期主导；短期油价震荡观望[19] 螺卷 - 周二钢材期货震荡偏强，现货成交 12.6 万吨，唐山钢坯价格 3130 元/吨，涨 70 元/吨，上海螺纹报价 3370 元/吨，涨 50 元/吨，上海热卷 3470 元/吨，涨 50 元/吨；国家能源局核查煤矿生产情况，文件属实但核查时间不确定[20] - 黑色盘面受煤炭政策利好带动上行，现货量价齐升，贸易情绪好；基本面钢企联合自律控产，政策要求煤炭不超产，供应端收缩对冲淡季需求不利；预计期价震荡偏强[20] 铁矿 - 周二铁矿期货偏强，港口现货成交 123 万吨，日照港 PB 粉报价 798 元/吨，涨 14 元/吨，超特粉 673 元/吨，涨 14 元/吨，高低品 PB 粉 - 超特粉价差 125 元/吨；7 月 14 - 20 日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量 1424.5 万吨，环比增 31.5 万吨，中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 14388.56 万吨，较上周一增 72.25 万吨[21] - 宏观利好频发，煤炭政策利好提振情绪，铁矿跟随上行；基本面需求端钢厂复产加快，铁水产量增加，供应端海外发运回落，到港减少，压力缓解；预计铁矿震荡偏强[21] 豆菜粕 - 周二，豆粕 09 合约涨 17 收于 3086 元/吨，华南豆粕现货涨 20 收于 2880 元/吨，菜粕 09 合约涨 9 收于 2736 元/吨，广西菜粕现货涨 20 收于 2620 元/吨，CBOT 美豆 11 月合约跌 0.75 收于 1026 美分/蒲式耳；巴西 7 月大豆出口料为 1211 万吨；截至 7 月 18 日当周，美国大豆压榨利润为每蒲 2.58 美元，比一周前减少 1.5%；未来 15 天美豆产区累计降水量常态，但 8 月初中西部降水量下滑，气温偏高[22] - 需关注天气变化，美豆偏震荡；国内反内卷政策出台，商品多头情绪回暖，四季度大豆采购节奏慢，偏紧预期强化，对连粕形成支撑；盘面上方压力增强，短期连粕或震荡调整[22][23] 棕榈油 - 周二，棕榈油 09 合约涨 16 收于 8926 元/吨，豆油 09 合约跌 16 收于 8076 元/吨，菜油 09 合约跌 86 收于 9477 元/吨，BMD 马棕油主连涨 37 收于 4263 林吉特/吨，CBOT 美豆油主连跌 0.32 收于 55.48 美分/磅；UOB 机构预计截至 7 月 20 日马来西亚棕榈油产量增加 5 - 9%，SGS 机构预计 7 月 1 - 20 日出口量为 486404 吨，较上月同期减少 35.99%；MPOC 预计下月毛棕榈油价格在 4100 - 4300 马币之间，但植物油价格涨势或受全球油籽供应充裕限制[24] - 宏观上国内反内卷政策点燃商品多头情绪，美国和菲律宾达成协议，美元指数疲软，油价震荡；基本面上马棕油 7 月中上旬出口放缓，或削弱上涨动能，但生柴政策落地预期下供需偏紧；短期棕榈油或震荡偏强[24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上美国6月通胀反映前期关税影响，市场对后续降息有共识但时点不确定；国内关注反内卷政策能否助力冶炼产能出清，目前宏观情绪好，资金提前交易供给侧出清预期提振铜价；基本面需求端随价格反弹转弱，叠加淡季呈供需双弱，国内宏观政策托底与低库存支撑铜价，定价回归宏观交易，主力参考78500 - 81000 [1] 铝 - 近期受产能淘汰预期及挤仓风险影响，市场情绪高涨，几内亚铝土矿供应趋紧、氧化铝期货仓单库存下降支撑价格反弹；中期落后产能有限，“反内卷”对氧化铝产业影响小，产能恢复和新增投放将推高供应，市场小幅过剩，未来关注成本支撑与产能过剩博弈，预计短期主力合约3100元以上偏强运行，需警惕几内亚政策及仓单去化风险，中期逢高布局空单；铝价回升下游采购意愿减弱，成交清淡，淡季累库预期强，宏观“反内卷”支撑铝价，但美联储降息预期减弱和关税不确定利空，供应端运行产能稳定，铝水比例下滑库存有回探迹象，需求端建筑地产和光伏订单走弱，仅新能源汽车需求有韧性，预计短期价格高位承压，主力参考20200 - 21000，关注去库拐点及需求变化 [3] 铝合金 - 盘面价格跟随铝价回升，市场成交以期现商备货套保为主，终端成交低迷，主流消费地社库累库；再生铝供需双弱，需求端矛盾突出，供应受海外货源冲击，需求受淡季压制，终端汽车订单疲软，下游压铸企业低库存采购且压价意愿强，预计盘面偏弱震荡，主力参考19600 - 20400，关注上游废铝供应及进口边际变化 [5] 锌 - 矿端供应宽松但6月国内矿端产量增速不及预期支撑价格，精炼锌供应改善滞后但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端初级加工行业开工率分化，镀锌板块在反内卷政策下表现较好，但下游备货谨慎；入淡季后需求承压，现货升水下移，库存低提供支撑但国内社会库存或累库，中长期供应宽松，短期终端消费有韧性，叠加宏观情绪好锌价反弹，但消费淡季和供给宽松限制价格持续上涨，预计沪锌短期震荡运行，主力参考22000 - 23500，关注宏观情绪变动 [8] 镍 - 昨日沪镍盘面偏强，宏观上美国6月CPI温和，美联储观望预计9月首次降息，美国财长将与中方会面讨论期限问题，国内工信部表态十大重点行业稳增长方案将出台；产业上现货价格上涨，升贴水持稳，矿价松动，镍矿供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在，不锈钢需求弱，硫酸镍价格稳但下游接受度不高，海外库存高，国内社会库存增加，基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约价格，预计短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化 [11] 锡 - 供应上现实锡矿紧张，冶炼厂加工费低位，5月进口增量主要来自非洲，缅甸供应仍低；需求上光伏抢装结束后订单下滑，电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下降，后续需求预期偏弱；缅甸锡矿复产推进，供应有修复预期，但市场情绪好或带动锡价上涨，空单暂回避，待情绪企稳后逢高空 [13] 不锈钢 - 盘面震荡偏强，宏观预期强，现货价格暂稳，下游消费淡季，终端刚需补库，市场情绪谨慎乐观；宏观上美国通胀温和，海外关税有风险，美联储观望，国内政策积极；镍矿价格松动，供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在；广西某不锈钢厂检修影响供应8万吨左右；终端需求疲软，采购刚需，社会库存去化慢，仓单减量；宏观情绪强政策释放暖风，后续供应或减少，终端需求疲软去库慢，预计短期盘面震荡，主力参考126000 - 132000，关注政策走向及钢厂减产因素 [15] 碳酸锂 - 期货盘面偏强，宏观情绪支撑，盐湖停产及矿权审批消息发酵，主力LC2509站稳7.2万上方；宏观“反内卷”氛围持续，政策对锂产业影响有限但支撑市场情绪；消息面波动增加，锂矿现货报价上涨，采购情绪改善，港口库存回落；上游一体化盐厂开工率持稳，部分产线检修但供应充足，上周产量增加；需求整体偏稳，季节性淡化，电芯订单尚可，材料排产较预期乐观，但淡季和库存压力下需求难大幅提振；锂盐库存高位，全环节垒库，上游冶炼厂库存持稳，下游库存累积；基本面逻辑未扭转，短期盘面受消息面和资金情绪支撑，预计短期偏强区间运行，主力中枢上移，主力价格参考7 - 7.5万，关注宏观预期及上游动作 [17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜79755元/吨，涨0.25%；SMM广东1电解铜79650元/吨，涨0.51%；SMM湿法铜79550元/吨，涨0.20%；精废价差1286元/吨，降13.04%；LME 0 - 3为 - 66.96美元/吨；进口盈亏38元/吨；沪伦比值8.13；洋山铜溢价49美元/吨 [1] - 铝：SMM A00铝20940元/吨，涨0.24%；氧化铝各地价格有不同程度上涨；进口盈亏 - 21.1元/吨；沪伦比值7.92 [3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12等多地价格涨0.25%，SMM西南ADC12价格持平 [5] - 锌：SMM 0锌锭22780元/吨，降0.18%；进口盈亏 - 1605元/吨；沪伦比值8.05 [8] - 镍：SMM 1电解镍123550元/吨，涨0.57%；LME 0 - 3为 - 206美元/吨；期货进口盈亏 - 1954元/吨；沪伦比值7.97；8 - 12%高镍生铁价格903元/镍点，涨0.17% [11] - 锡：SMM 1锡266300元/吨，降0.34%；LME 0 - 3升贴水53美元/吨，涨20.45%；进口盈亏 - 16931.61元/吨，降4.33%；沪伦比值7.94 [13] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12900元/吨，涨0.39%；菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价903元/镍点，涨0.17% [15] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价68169元/吨，涨1.62%；SMM工业级碳酸锂均价67450元/吨，涨1.66%；基差 - 3700元/吨，降13.50%；锂辉石精矿CIF平均价742美元/吨，涨1.64% [17] 月间价差 - 铜：2508 - 2509为 - 70元/吨；2509 - 2510为 - 30元/吨；2510 - 2511为40元/吨 [1] - 铝：2508 - 2509为30元/吨；2509 - 2510为55元/吨；2510 - 2511为80元/吨 [3] - 铝合金：2511 - 2512为45元/吨；2512 - 2601为5元/吨；2601 - 2602为60元/吨；2602 - 2603为25元/吨 [5] - 锌：2508 - 2509为 - 50元/吨；2509 - 2510为5元/吨；2510 - 2511为20元/吨；2511 - 2512为50元/吨 [8] - 镍：2509 - 2510为 - 90元/吨；2510 - 2511为 - 240元/吨；2511 - 2512为 - 210元/吨 [11] - 锡：2508 - 2509为 - 280元/吨；2509 - 2510为240元/吨；2510 - 2511为100元/吨；2511 - 2512为110元/吨 [13] - 不锈钢：2509 - 2510为 - 30元/吨；2510 - 2511为 - 45元/吨；2511 - 2512为 - 20元/吨 [15] - 碳酸锂：2508 - 2509为 - 80元/吨；2509 - 2511为1080元/吨；2509 - 2512为1100元/吨 [17] 基本面数据 - 铜：6月电解铜产量113.49万吨，降0.30%；进口量30.05万吨，涨18.74%；进口铜精矿指数 - 43.45美元/吨，降0.78%；国内主流港口铜精矿库存73.06万吨，涨13.17%；电解铜制杆开工率74.22%；再生铜制杆开工率25.45%；境内社会库存11.86万吨，降19.65%；保税区库存7.88万吨；SHFE库存8.46万吨，涨3.80%；LME库存12.21万吨，降0.08%；COMEX库存24.34万短吨，涨0.22%；SHFE仓单2.55万吨，降94.91% [1] - 铝：6月氧化铝产量725.81万吨，降0.19%；电解铝产量360.90万吨，降3.22%；进口量19.24万吨；出口量1.96万吨；铝型材开工率50.50%，涨2.02%；铝线缆开工率62.00%，涨0.65%；铝板带开工率63.20%；铝箔开工率69.60%；原生铝合金开工率54.00%；中国电解铝社会库存49.80万吨，降0.60%；LMF库存43.8万吨，涨0.93% [3] - 铝合金：6月再生铝合金锭产量61.50万吨，涨1.49%；原生铝合金锭产量25.50万吨，降2.30%；未锻轧铝合金锭进口量7.74万吨，降20.21%；出口量2.58万吨，涨6.61%；再生铝合金开工率53.26%，涨2.40%；原生铝合金开工率50.90%，降2.27%；再生铝合金锭周度社会库存3.03万吨，涨13.06%；再生铝合金佛山日度库存量14045吨，涨1.44%；宁波日度库存量12882吨，降0.78%；无锡日度库存量1850吨 [5] - 锌：6月精炼锌产量58.51万吨，涨6.50%；出口量0.19万吨，涨33.24%；进口量3.61万吨，涨34.97%；镀锌开工率59.12%；氧化锌开工率56.32%；压铸锌合金开工率51.95%；中国锌锭七地社会库存9.27万吨，降0.43%；LME库存11.7万吨，降1.37% [8] - 镍：中国精炼镍产量31800吨，降10.04%；进口量19157吨，涨116.90%；SHFE库存25047吨，涨0.50%；社会库存39173吨，涨3.01%；保税区库存4700吨；LME库存208092吨，涨0.10%；SHFE仓单22093吨，降0.08% [11] - 锡：5月锡矿进口13449吨，涨36.39%；SMM精锡产量14840吨，降2.37%；精炼锡进口量2076吨，涨84.04%；出口量1770吨，涨8.12%；印尼精锡出口量5400吨，涨12.50%；SMM精锡平均开工率61.60%，降2.38%；SMM焊锡企业开工率72.40%，降5.61%；40%锡精矿（云南）均价254300元/吨，降0.35%；云南40%锡精矿加工费12000元/吨；SHEF库存7148吨，涨0.72%；社会库存9728吨，涨0.87%；SHEF仓单6791吨，降0.26%；LME库存1715吨，降9.02% [13] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，降3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）36.00万吨；不锈钢进口量10.95万吨，降12.48%；出口量39.00万吨，降10.63%；净出口量28.05万吨，降9.89%；300系社库（锡 + 佛）52.59万吨，涨0.22%；300系冷轧社库（锡 + 佛）33.52万吨，涨2.61%；SHFE仓单10.35万吨，降0.12% [15] - 碳酸锂：6月碳酸锂产量78090吨，涨8.34%；电池级碳酸锂产量57630吨，涨11.74%；工业级碳酸锂产量20460吨，降0.23%；需求量93872吨，降0.15%；进口量17698吨，降16.31%；出口量430吨，涨49.84%；7月产能132822吨，降0.74%；6月开工率54%，涨8.00%；总库存99858吨，涨2.27%；下游库存41594吨，降1.54%；冶炼厂库存58264吨，涨5.19% [17]

2025年07月23日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：震荡上行 | 2 | | --- | --- | | 白银：突破上行 | 2 | | 铜：国内现货坚挺，支撑价格 | 4 | | 锌：小幅震荡 | 6 | | 铅：供需矛盾预期仍存，价格存支撑 | 8 | | 锡：价格走弱 | 9 | | 铝：区间震荡 | 11 | | 氧化铝：震荡上行 | 11 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 11 | | 镍：宏观情绪提振预期，现实限制弹性 | 13 | | 不锈钢：宏观情绪主导边际，基本面决定弹性 | 13 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 7 月 23 日 产 业 服 务 研 究 所 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 ...

客服产品系列•日评 国新国证期货早报 2025 年 7 月 23 日 星期三 品种观点： 【股指期货】 周二（7 月 22 日）A 股三大指数延续上攻态势，集体创年内新高。截止收盘，沪指涨 0.62%， 收报 3581.86 点；深证成指涨 0.84%，收报 11099.83 点；创业板指涨 0.61%，收报 2310.86 点。沪深两市成交额 达到 18930 亿，较昨日放量 1931 亿。 沪深 300 指数 7 月 22 日强势。收盘 4118.96，环比上涨 33.35。 【焦炭 焦煤】7 月 22 日焦炭加权指数强势依旧，收盘价 1711.6，环比上涨 128.3。 7 月 22 日，焦煤加权指数维持强势，收盘价 1084.9 元，环比上涨 94.5。 影响焦炭期货、焦煤期货价格的有关信息： 焦炭：港口焦炭现货市场报价持稳，日照港准一级冶金焦现货价格 1270 元/吨，较上期价格不变。供应，焦 企第一轮提涨落地后快速开启第二轮提涨，焦企目前生产盈亏平衡，近期入炉焦煤价格持续反弹，焦化企业运营 承压，因此对焦炭开启提涨，钢厂接受意愿也相对较高。需求，目前钢厂盈利率维持在 60%左右，高炉螺纹利润 20 ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-07-23 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 "煤矿生产核查"被有关协会证明属实 观点分享： 据澎湃新闻消息，7 月 22 日一则有关"煤矿生产核查"的通知流传于市：国家能源局综 合司近日发布了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》（下称 《通知》）。《通知》提到，今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分 煤矿企业"以量补价"，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。本次核查范围为山 西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等 8 省(区)的生产煤矿，已进入联合试运 转的煤矿参照生产煤矿进行核查。澎湃新闻记者从中国煤炭运销协会了解到，该文件内容属 实，何时开始核查尚不确定。而之前在 7 月 14 日，中国煤炭运销协会就发文强调，"煤炭企 业要守牢安全稳定底线，科学把握生产节奏，提升煤炭供给质量。加强行业自律，整治内卷 式竞争，促进煤炭市场供需平衡。"在煤炭这个事关能源安全的品种上，当行业供给出现过 剩、企业以"内卷"的方式恶性竞争的苗头之后，行业和国家及时出手"反内卷"，对于走 出通缩螺旋，其意义不言自明 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场风格短期或从中小盘转向大中盘，可关注市场风格转换机会，逢低做多IF股指期货；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向向下，但近期商品和股市情绪较好对债市有所压制，关注股债跷跷板影响；贵金属建议维持多头思路；有色金属短期情绪面积极，但各品种受产业供需影响走势有差异；黑色建材类成材价格震荡偏强，关注政策和终端需求；能源化工类各品种受需求、成本、库存等因素影响，走势分化；农产品各品种根据供需和市场情绪给出不同交易建议 [3][6][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 宏观消息包括《农村公路条例》公布、中国聚变能源有限公司成立、严查煤矿超产、上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元等 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为“反内卷”带动权重板块反弹，“雅江水电”带动基建及电力设备板块反弹，建议逢低做多IF股指期货 [3] 国债 - 周二国债主力合约多数下跌，外资配置人民币资产总体稳定，投资人民币债券规模上升，上半年外资净增持境内股票和基金扭转过去两年净减持态势 [4] - 央行周二净回笼资金，基本面二季度经济数据有韧性，后续资金面有望延续偏松基调，预计利率大方向向下，但近期股债跷跷板影响债市节奏 [5][6] 贵金属 - 沪金、沪银上涨，COMEX金微跌、COMEX银上涨，因特朗普团队指控及美联储官员讲话驱动金银价格强势，建议维持多头思路，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [7][8] 有色金属类 铜 - 美元指数偏弱，商品情绪积极，铜价抬升，产业层面LME库存增加、注销仓单比例下滑，国内上期所铜仓单减少，预计铜价反弹力度受限，给出沪铜、伦铜运行区间 [10][11] 铝 - 黑色系商品走强带动铝价抬升，沪铝加权合约持仓量增加、期货仓单减少，国内铝锭库存维持低位但预计后续累积，铝价或在低库存和情绪推动下冲高但跟随为主，给出国内主力合约和伦铝运行区间 [12] 锌 - 周二沪锌指数收涨，国内锌矿供应宽松，后续锌锭放量预期高，中长期锌价偏空；短期联储鸽派氛围浓，LME市场锌多头集中度高，反内卷政策推动商品氛围强，锌价预计短线震荡偏强 [13] 铅 - 周二沪铅指数收跌，原生开工率下滑、再生开工率抬升，铅锭供应宽松，铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好，但中东反倾销关税抑制消费预期，预计国内铅价偏弱运行 [14][16] 镍 - 周二镍价偏强运行，镍矿价格下跌，镍铁价格承压，精炼镍现货成交转冷，不锈钢库存高企，预计后市矿价阴跌带动产业链价格下移，建议短期观望，给出沪镍、伦镍运行区间 [17] 锡 - 沪锡日内震荡上行，缅甸佤邦锡矿复产推进，国内冶炼厂原料供应压力大，需求淡季消费欠佳，锡基本面偏弱，建议短期观望，给出国内锡价和LME锡价运行区间 [18] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，“反内卷”和预期改善情绪主导市场，基本面受益有限，建议谨慎观望，给出广期所碳酸锂2509合约运行区间 [19][20] 氧化铝 - 2025年7月22日氧化铝指数上涨，现货价格上涨，基差贴水，进口窗口关闭，期货仓单降至历史低位，“淘汰落后产能”政策预期增强驱动期价短期偏强，供应端收缩政策待观察，建议短期观望，给出国内主力合约运行区间 [21] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约收涨，现货价格部分持平部分微涨，期货库存减少，社会库存增加，市场交投氛围降温，供过于求基本面未改善 [22] 铸造铝合金 - 截至周二下午3点AD2511合约上涨，持仓微降、成交量收缩，现货价格持平，市场买方谨慎观望，库存增加，下游处于淡季，成本端支撑加强，价格可能升高但持续上涨难度大 [23] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，现货价格上涨，商品市场氛围偏好，成材价格震荡偏强，墨脱水电站动工提升建筑用料需求预期，供给需求双向发力，库存处于近五年低位，关注政策和终端需求 [25][26] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收涨，午后冲高回落，海外铁矿石发运量有回升，钢厂复产带动需求，港口库存小幅回升，基本面和情绪加持下矿价短期偏强，关注市场情绪和宏观兑现节点 [27][28] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河和华中现货报价上涨，库存去库，受宏观政策提振价格上涨强势，建议空单规避观望，长期关注房地产政策和需求情况 [29] - 纯碱现货价格上涨，库存下降，受市场情绪带动价格暂时强势，但中长期供需矛盾仍存，上涨高度有限，建议短期空单规避观望，等待高空机会 [30] 锰硅硅铁 - 7月22日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货价格上调，日线级别锰硅震荡反弹、硅铁延续反弹，建议观望，基本面产业格局过剩、需求边际弱化、成本有下调空间，短期商品多头情绪主导盘面 [31][32] 工业硅 - 7月22日工业硅期货主力合约收涨，现货价格上调，日线级别短期反弹趋势延续，基本面供给过剩、需求不足，短期商品多头情绪主导，建议投机理性对待，产业端可套保 [35][36] 能源化工类 橡胶 - NR和RU连续上涨，多空观点分歧，行业轮胎开工率有变化，库存有增减，现货价格上涨，胶价下半年易涨难跌，中线多头思路，短线防范回落风险，给出跨期操作建议 [38][41] 原油 - 行情方面WTI、布伦特、INE主力原油期货收跌，富查伊拉港口油品周度数据显示部分库存有变化，当前基本面健康有上涨动能，但8月中旬淡季限制上行空间，给出9月飓风季WTI目标价格，建议逢低短多止盈 [42][44] 甲醇 - 7月22日甲醇09合约和现货价格上涨，市场受消息驱动，波动率增大，基本面上游开工回落、海外装置开工回升，需求端整体偏弱，现货估值偏高，后续供需双弱，建议观望 [45] 尿素 - 7月22日尿素09合约上涨、现货持平，受反内卷政策影响价格走高，基本面国内开工小幅回落、利润中低位，需求端复合肥开工回升、出口集港持续，供需尚可，价格下方有支撑，建议逢低关注多配机会 [46] 苯乙烯 - 现货价格上涨、期货价格下跌，基差走强，成本端支撑回归，BZN价差修复空间大，供应端开工上行、库存累库，需求端开工率震荡上涨，预计价格跟随成本端波动 [47] PVC - PVC09合约上涨，成本端持稳，整体开工率上升，下游开工处于低位且为淡季，出口反倾销延期，基本面悲观预期好转但供需及估值有压力，短期走势偏强 [49] 乙二醇 - EG09合约上涨，供给端负荷下降，下游负荷下降，港口库存去库，基本面海内外检修装置开启，下游开工下滑，库存去化将放缓，短期估值有支撑向上动力 [50] PTA - PTA09合约上涨，负荷持平，下游负荷下降，库存累库，供给端检修量小且有新装置投产，需求端淡季承压，关注跟随PX逢低做多机会 [51] 对二甲苯 - PX09合约上涨，负荷有变化，下游PTA负荷持平，进口量下降，库存下降，检修季结束，加工费修复，库存水平偏低，短期关注跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格上涨，成本端支撑回归，现货价格无变动，贸易商库存高位震荡，需求端农膜订单低位震荡，价格或将维持震荡下行 [53] 聚丙烯PP - 期货价格上涨，山东地炼利润反弹开工率或回升，需求端开工率季节性下行，7月价格偏空，建议观望 [54] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价普遍下跌，养殖端积极出栏，需求受抑制，今日猪价或有稳有降，09合约关注逢低买入，11等淡季合约等待反弹后套保或抛空 [56] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定少数变动，市场交投平稳，今日蛋价或多数上涨，高温致产蛋率下降，现货触底提前，近月震荡，09及之后合约关注反弹后抛空 [57] 豆菜粕 - 周二美豆夜盘回落，国内豆粕现货涨跌互现，美豆产区天气有利，巴西升贴水企稳回升，外盘大豆低估值、供大于求，国内进口成本震荡上涨，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，关注中美关税进展 [58][59] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，国内棕榈油震荡，外资三大油脂净多仓位可能下降，EPA政策利多、远期B50政策预期及东南亚供应有限提升油脂运行中枢，但东南亚产量同比恢复较多，建议震荡看待 [60][62] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格震荡下跌，现货价格下调或持平，6月我国进口糖浆和预混粉减少，国内处于进口利润窗口期，后市郑糖价格或延续跌势 [63] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格偏弱震荡，现货价格下跌，美国棉花优良率上调，郑棉价格反弹体现利好预期，但下游消费一般，7 - 8月或增发滑准税进口配额是潜在利空 [64][65]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析 ，指出债市面临多空博弈 ，海外利率曲线结构影响资产价格 ，煤炭、有色金属、建筑等行业有不同发展趋势和投资机会 ，部分公司业绩预增或有业务增长潜力 [2][3][4]。 固定收益 - 近三周建议对债市波段应对 ，近两日债市偏弱 ，10 年期国债收益率小幅上行 ，正迎来关键多空博弈 [2] - 美债利率曲线呈非典型 “U 型” 结构 ，分析其成因及对资产价格影响 ，编制全球债务信用风险指数监测风险 ，国内政策趋暖 ，内稳外荡格局明显 [3] 煤炭/能源 - 今年煤炭市场供需宽松、库存高企 ，价格下行但产量增长 ，截至 2025 年 7 月 13 日 ，晋陕蒙三地平均开工率分别为 70.4%/81.0%/87.8% ，较去年同期 +2.1/-0.2/+0.5pct ，“反内卷” 政策预期或催化估值修复 [4] 有色金属 - 铝产业链价格走强 ，电解铝低库存、下游开工回升 ，氧化铝逼仓行情但社会库存累库 ，看好 25H2 电解铝板块利润走扩 [5] - 国内反内卷加码 ，海外财政货币双宽松 ，金属板块表现佳 ，多晶硅价格修复外溢 ，锂、钴、稀土价格上涨 ，基本金属关注铝红利和铜成长性 ，钢铁交易逻辑或转变 [6] 建筑与工程 - “雅下” 水电工程开工引发关注 ，基建股迎估值修复 ，两类企业有望受益 ，如直接参与项目企业和低估值高股息建筑龙头企业 [5] 银行/证券 - 25Q2 金融股主动权益基金仓位环比提升 ，银行板块仓位环比 +1.12pct 至 4.87% ，券商仓位环比提升 0.28pct 至 0.64% ，保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10% [7] 房地产开发/房地产服务 - 二季度申万房地产指数震荡 ，公募基金地产股持仓市值与比例下降 ，北上资金地产持仓比例小幅上升 ，看好核心城市复苏 ，推荐相关地产开发商、物管公司和港股 REITs [7] 策略 - 外部扰动脱敏 ，相对预期改善 ，美元指数有下行空间 ，国内政策有积极变化 ，港股第三轮行情启动时间或提前 ，下半年市场有望再上新台阶 [8] 重点公司 - TCL 电子 2025 年中期业绩盈喜 ，经调整归母净利润约为 9.5 - 10.8 亿港元 ，同比 +45%~+65% ，全球 TV 出货量达 1346 万台 ，同比 +7.6% ，维持 “买入” 评级 [9] - 通合科技为充电模块领军企业 ，预计充电桩盈利能力见底 ，有望多业务协同稳健增长 ，维持 “增持” 评级 [11] - 阜丰集团 25H1 预计归母净利 17.4 亿元 ，同比 +67% ，略超预期 ，维持 “增持” 评级 [12] - 安宁股份完成收购经质矿产 100% 股权 ，增强钛矿领域规模优势 ，维持 “增持” 评级 [12] - 哈尔滨电气 2025 年中期报告盈喜 ，预计 H1 归母净利润 10.2 亿元 ，同比大增 95% ，维持 “买入” 评级 ，目标价 10.5 港币 [13] - 星网锐捷评级由增持调整为买入 ，目标价 35.65 元 ，2025 - 2027EPS 分别为 1.37、1.82、2.22 元 [14]

核心观点 - 信用债方面本期发行指导利率分化高等级上行中低等级下行发行规模环比微降净融资额环比减少二级市场成交金额环比下降收益率整体下行信用利差整体收窄未来收益率仍在下行通道配置时可等待时机关注票息价值拉久期增厚收益优先考虑高等级5年期品种后续需关注稳增长政策等对债市的影响 [2] - 房地产市场供求关系变化中央和地方优化政策推动其止跌回稳地产债销售复苏影响债券估值可提前布局注重平衡风险与收益城投债违约可能性低可作为重点配置品种 [3] - 金属行业方面维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级维持对部分公司“增持”评级钢铁关注特种钢领域各金属价格走势有别需关注相关政策和市场情况 [5][6] 固定收益研究 发行情况 - 7月14日至20日交易商协会公布的发行指导利率分化高等级整体上行中低等级整体下行整体变化幅度为 -5 BP至3 BP [2] - 本期信用债发行规模环比微降公司债、定向工具发行金额减少企业债、中期票据、短期融资券发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比减少企业债、定向工具净融资额增加公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少企业债、定向工具、短期融资券净融资额为负公司债、中期票据净融资额为正 [2] 二级市场情况 - 本期信用债成交金额继续环比下降各品种成交金额均减少 [2] 收益率与利差情况 - 本期信用债收益率整体下行 [2] - 中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄各等级基本处于历史低位部分AAA级5年期品种信用利差处于7%左右分位仍有少量压缩空间 [2] 投资建议 - 绝对收益角度供给不足和配置需求支撑信用债走强未来收益率在下行通道配置时等待时机关注票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差降至低位信用下沉效果不佳推动拉久期增厚收益需求优先考虑高等级5年期品种 [2] - 顺应趋势做好配置与交易策略配合转换关注稳增长政策等对债市的影响 [2] 房地产市场情况 市场现状 - 我国城镇化和城市发展阶段转变中央和地方优化房地产政策推动其止跌回稳 [3] 债券投资建议 - 地产债销售复苏影响债券估值可提前布局注重平衡风险与收益配置重点是央企、国企和优质民企债券可拉长久期也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [3] - 城投债违约可能性低可作为信用债重点配置品种现阶段策略积极 [3] 金属行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工或带动特种钢需求短期累库压力有限钢价或偏强震荡 [5] - 铝海外宏观不确定国内政策利好原料端支撑价格短期铝价或偏强震荡 [5] - 锂“反内卷”消息提振价格但短期供给过剩压力大价格上涨空间不大 [5] - 稀土6月出口量大幅增长预计7月出口量进一步提升价格有望偏强运行 [5] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季部分传统需求难有增量但经济刺激政策效果显现供给格局有望改善库存偏低需关注政策变化 [5] - 黄金长期看多因素利好金价建议关注相关板块 [6] - 稀土价格处于周期底部政策推动供给格局优化新领域提供需求动能长期前景广阔建议关注相关板块 [6] 评级情况 - 维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [6] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [6]

铅：跨市套利跟踪 2025/07/23 | 三月 | 16965 | 2002 | 11.40 | 现货进口 | 8.84 | -739.70 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现货 | 国内价格 16675 | LME价格 1976 | 比价 8.46 | | 均衡比价 | 盈利 | 有色套利早报 研究中心有色团队 2025/07/23 铜：跨市套利跟踪 2025/07/23 国内价格 LME价格 比价 现货 79760 9794 8.16 三月 79770 9863 8.07 均衡比价 盈利 现货进口 8.16 76.62 现货出口 -67.76 锌：跨市套利跟踪 2025/07/23 国内价格 LME价格 比价 现货 22800 2841 8.02 三月 22940 2846 5.92 均衡比价 盈利 现货进口 8.64 -1742.69 铝：跨市套利跟踪 2025/07/23 国内价格 LME价格 比价 现货 20950 2647 7.91 三月 20835 2645 7.86 均衡比价 盈利 现货进口 8.50 -1559.16 镍：跨市 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围偏好，成材价格震荡偏强，因墨脱水电站动工提升建筑用料需求预期，叠加供给端消除过剩产能、需求端有基建支持、库存水平低，盘面预计持续走强；铁矿石受煤焦带动冲高回落，基本面看需求支撑较强，供给压力不显著，矿价短期或偏强运行；锰硅和硅铁短期受多头情绪主导，基本面指向向下，建议投机理性对待，产业端可择机套保；工业硅短期反弹但基本面供给过剩、需求不足，建议投机注意风险，产业端套保；玻璃受宏观政策提振，库存去化，价格上涨，长期需关注房地产政策和需求；纯碱短期受情绪带动价格强势，中长期供需矛盾仍存，上涨高度有限 [3][6][10][13][17][18] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3307元/吨，涨83元/吨（2.574%），注册仓单86534吨持平，持仓量202.4507万手减71405手；天津汇总价3330元/吨、上海汇总价3370元/吨，均环比增50元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3477元/吨，涨83元/吨（2.445%），注册仓单59549吨减905吨，持仓量158.2445万手减18031手；乐从汇总价3490元/吨增60元/吨、上海汇总价3470元/吨增50元/吨 [2] - 商品市场氛围好，成材价格震荡偏强，墨脱水电站动工提升需求预期，供给需求双向发力，库存低，盘面预计持续走强；螺纹供需双降、库存小累计，热卷产量降、需求升、库存去化，库存处近五年低位；需关注政策信号、终端需求修复节奏和成本支撑 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至823元/吨，涨1.73%（14元），持仓61.99万手减43544手，加权持仓量107.57万手；青岛港PB粉798元/湿吨，折盘面基差25.85元/吨，基差率3.05% [5] - 午后煤焦带动冲高回落，海外发运量环比回升，巴西贡献主要增量，近端到港量环比下滑；日均铁水产量242.44万吨，环比增2.63万吨；港口库存小幅回升，钢厂进口矿库存消耗；短期矿价或偏强运行，关注市场情绪和宏观兑现节点 [6] 锰硅硅铁 - 锰硅主力（SM509合约）收涨1.66%，报6012元/吨，天津6517锰硅现货报价5900元/吨，环比上调100元/吨，折盘面6090元/吨，升水盘面78元/吨 [8][9] - 硅铁主力（SF509合约）收涨3.63%，报5874元/吨，天津72硅铁现货报价5700元/吨，环比上调100元/吨，贴水盘面174元/吨 [9] - 短期多头情绪主导，文华商品指数创新高，“反内卷”预期持续；基本面指向向下，未来需求或弱化，成本有下调空间；建议投机理性对待，产业端套保 [10] 工业硅 - 期货主力（SI2509合约）日内收涨4.27%，报9655元/吨；华东不通氧553市场报价9450元/吨，环比上调200元/吨，贴水期货主力合约205元/吨；421市场报价9950元/吨，环比上调200元/吨，折合盘面价格9150元/吨，贴水期货主力合约505元/吨 [13] - 短期反弹趋势延续，但基本面供给过剩、需求不足，建议投机注意风险，产业端套保 [13][15] 玻璃纯碱 - 玻璃：沙河现货报价1216元，环比涨18元，华中现货报价1120元，环比涨10元，期现商和经销商采购积极，下游刚需采购；7月17日全国浮法玻璃样本企业总库存6493.9万重箱，环比降216.3万重箱（3.22%），同比增0.29%，折库存天数27.9天，较上期减1天；受宏观政策提振，库存去化增强信心，价格上涨，长期关注房地产政策和需求 [17] - 纯碱：现货价格1360元，环比涨80元，部分企业价格窄幅上调；7月21日国内纯碱厂家总库存188.42万吨，较上周四降2.14万吨（1.12%），轻质纯碱75.71万吨环比跌2.59万吨，重质纯碱112.71万吨环比增0.45万吨，有个别企业封单；下游需求平稳，低价补库，装置大稳小动，产量窄幅下移，中期供应宽松，库存压力略降；短期受情绪带动价格强势，中长期供需矛盾仍存，上涨高度有限 [18]