公司主营业务 - 公司属于有色冶炼企业 [2] - 主要产品包括锌、铜、铅 [2] - 副产品包括硫酸及黄金、白银、铟等综合回收产品 [2] 公司资源状况 - 公司目前无自有矿山 [2] 投资者关注点 - 投资者询问公司主业是采矿业还是有色金属加工业 [2] - 投资者询问公司有无矿山、矿种、储藏量及年开采量 [2] - 投资者询问公司未来计划 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，何立峰与美国相关官员进行视频通话并同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，二十届四中全会将研究关于制定“十五五”规划的建议，随着重要会议临近市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，将对市场形成支撑，但KDJ指标显示大盘指数或有所调整，策略展望为震荡运行 [10] - 国债方面，利率债和信用债收益率全天下行，海外信贷风险引发风险偏好回落使全球债券短暂转好，但债市复合利空未根本消解，月底中美谈判是决定未来市场风险偏好的关键因素，KDJ指标显示T主力合约或有所调整，策略展望为震荡运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 上周A股宽基指数周涨幅全为负数，双创指数跌幅最大，煤炭、银行表现亮眼 [10] - 本周国家统计局将发布三季度及9月份宏观经济数据，美国将公布9月消费者物价指数报告，中国固态电池大会即将举办 [10] 国债策略建议 - 30年期主力合约涨0.74%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.01% [11] 重点数据跟踪 PMI - 9月制造业PMI回升至49.4%，整体经济景气呈现低位企稳特征，供需改善、原材料库存积极回补托举PMI回升，供应商配送时间和从业人员指数形成小幅拖累 [18] - 9月内外需同步改善，或因非美资本品订单及美国部分圣诞季补库订单支撑出口链产销韧性，以及反内卷政策带动上游提价后下游采购更积极 [18] CPI - 9月份居民消费价格同比 -0.3%，环比 +0.1%；工业生产者出厂价格同比 -2.3%，环比持平 [21] - CPI同比仍为负，核心CPI同比涨幅扩大，金饰品及服务是CPI同比主要支撑，PPI同比降幅收窄，环比持平 [21] 进出口 - 9月我国出口3285.7亿美元，进口2381.2亿美元，贸易顺差为904.5亿美元 [22][23] - 9月出口同比增速大幅反弹更多缘于基数效应和季节性因素，两年平均增速续降、环比增速弱于2018 - 2023年均值，出口表现并非强劲 [23] 工业企业利润 - 1 - 8月工业企业利润同比增速回升至0.9%，8月单月同比增速快速回升至20.4%，增速边际回升21.9%，8月营收同比增长1.9%，增速边际回升1.0% [27] - 利润率回升对整体利润增速提振作用最明显，可能与投资收益确认有关 [27] - 8月利润增速回升或因国企投资收益集中确认，国企利润同比增速回升56.8%至50.0%，以及“反内卷”有成效，有色冶炼等行业合计拉动利润同比增速回升3.9% [30] - 8月制造业上游行业营收同比增速回升4.7%至5.0%，中游回落0.9%至4.8%，下游回落0.8%至0.2%，“反内卷”影响扩散或是驱动制造业营收结构变动的主要因素 [30] - 8月末，工业企业产成品库存名义同比增速回落0.1%至2.3%，实际库存同比增速回落0.9%至5.4%，实际库存去化斜率更快，原因或为提价预期下下游提前采购备产 [33] - 8月工业企业库存周转天数20.5天与上期持平，应收账款周转天数70.1天较上期回升0.3天，周转天数绝对位置高反映企业经营压力仍大，短期内产成品价格走高也可能导致周转天数增加 [33] 工业增加值 - 8月工业增加值同比增速回落至5.2%，服务业生产指数同比增速回落至5.6%，整体生产强度下滑 [36] - 下游生产转弱迹象明显，计算机通信电子等行业增加值同比增速下滑明显 [36] - 8月出口交货值同比增速由正转负至 -0.4%，为2024年以来首次，印证生产端中观数据分化特征 [36] 固定资产投资 - 8月固投单月同比增速下滑至 -6.3%，民间投资单月同比增速中枢下滑至 -7.1%，制造业、基建、地产投资三大分项同比增速均下滑 [39] - 8月制造业投资同比增速降至 -1.3%，装备制造行业投资同比增速下滑明显 [39] - 8月新、旧口径基建投资同比增速分别下滑至 -5.9%、 -6.4%，电力投资单月同比增速降至个位数为2022年6月以来首次 [39] - 8月地产投资同比增速降至 -19.5% [39] 社零 - 8月社零同比增速回落至3.4%，限额以上零售同比增速下滑至2.4% [42] - 国补渠道逐步收窄，耐用品消费透支效应显现，消费缺少上行动力，三季度国补资金690亿略低于上半年每季度810亿水平，8月可选消费同比增速降至 -0.1% [42] - 国补三大品类仍贡献社零增长的40%左右，占比稳定，除国补外其余消费品类增长同样偏慢 [42] 社融 - 9月新增社融3.5万亿，同比 -0.2万亿，社融存量同比增速回落至8.7%，剔除政府债之后持平至5.9%，社融口径的信贷增速回落至6.4% [45] - 社融同比少增，政府债、信贷是主要拖累，居民中长贷同比转正，但企业中长贷同比仍少增，M1增速续升，非银存款同比转负 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个大宗商品品种进行分析，涵盖农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，指出各品种受宏观环境、供需关系、政策等因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需根据各品种特点制定相应投资策略 根据相关目录分别进行总结 农产品 - 豆粕：外盘美豆震荡，国际大豆压力大，国内豆粕受宏观和供应压力影响预计回落，建议豆粕 05 合约高点布局空单、M11 - 1 正套、高点卖出看涨期权[17] - 白糖：外糖价格下跌，全球主产区增产，原糖基本面偏弱，国内市场预计跟随外盘，建议逢高布局空单[20] - 油脂板块：9 月马棕库存超预期累库，国内豆油后期或去库，菜油去库支撑价格，油脂短期或回落但整体震荡，回调较多时可轻仓试多，OI 1 - 5 正套不追高[25] - 玉米/玉米淀粉：美玉米外盘企稳反弹但产量新高仍偏弱震荡，国内新作玉米上市，现货回落，01 玉米企稳反弹，建议外盘 12 玉米回调短多，01 玉米轻仓建多单，05 和 07 玉米建长线多单[31] - 生猪：出栏压力维持，总体供应压力仍在，建议短期观望[33] - 花生：产区天气影响产量和质量，01 花生短期偏强震荡，建议 01 和 05 花生回调短多，卖出 pk601 - P - 7600 期权[36] - 鸡蛋：供应端在产蛋鸡存栏高，需求端表现一般，蛋价预计偏弱，前期空单可获利平仓[41] - 苹果：部分产区优果率偏差，开称价格和仓单制作成本偏高，预计盘面震荡略偏强，建议短期受优果率预期影响震荡偏强时单边操作，套利先观望[47] - 棉花 - 棉纱：新棉上市，新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，需求旺季表现一般，预计棉价偏弱震荡，郑棉预计震荡略偏弱，建议单边操作，套利和期权观望[49] 黑色金属 - 钢材：旺季需求落空，库存累库，需求下滑，钢价有压力但估值偏低有支撑，建议维持底部震荡走势，逢低做多卷螺差[52] - 双焦：焦煤竞拍涨多跌少，10 月供需平衡，建议震荡运行时逢低做多[55] - 铁矿：全球铁矿发运维持高水平，需求端国内走弱，矿价预计偏弱运行，建议中期偏空，期现反套，熔断累沽[57] - 铁合金：硅铁和锰硅需求有压力但估值与成本有支撑，底部震荡，建议单边操作，卖出虚值看跌期权[59] 有色金属 - 贵金属：美联储降息预期下，金银强势不改，建议背靠 5 日均线持有多单，沪金沪银买深度虚值看涨期权逢高止盈[63] - 铜：短期铜价整固，长期趋势不变，建议逢低多，跨市正套持有，国内库存下降后布局跨期正套[66] - 氧化铝：供需过剩，价格震荡偏弱，建议单边操作，套利和期权观望[71] - 电解铝：关税影响有限，铝价中期震荡走强，建议短期逢低看多[76] - 铸造铝合金：宏观影响有限，废铝回收紧缺，需求有支撑，建议短期震荡整理时逢低看多[80] - 锌：多空因素交织，建议逢高布局空单[82] - 铅：供需双弱，10 月中下旬供应或增加，铅价有回落风险，建议单边操作，卖出虚值看涨期权[87] - 镍：供应过剩，镍价承压，建议卖出 2511 合约宽跨式组合[91] - 不锈钢：需求不济，价格承压，建议弱势震荡时单边操作，套利观望[96] - 工业硅：短期价格承压，中期有修复可能，建议短期偏弱时等待回调充分[97] - 多晶硅：10 月增产但 11、12 月有减产预期，建议多单持有，2511、2512 合约反套，买看涨期权持有[100] - 碳酸锂：供应不确定，需求托底，价格震荡偏强，建议震荡偏强时单边操作，卖出 2601 合约宽跨式组合[100] - 锡：供需双弱，关注缅甸复产，建议短期高位震荡时关注复产进展[106] 航运 - 集运：现货运价 10 月下半月部分船司调降，11 月船司宣涨，需求季节性回落，11 - 12 月有望好转，建议 EC2512 剩余多单持有，回调逢低做多，2 - 4 正套持有[110] 能源化工 - 原油：宏观局势不稳定，供需过剩格局难改，建议反弹做空[115] - 沥青：油价弱势，成本端震荡偏弱，供应和需求疲软，建议震荡偏弱时单边操作，沥青 - 原油价差震荡偏弱，卖出 BU2512 虚值看涨期权[119] - 燃料油：高硫进料需求有支撑，低硫现货疲弱，建议跟随原油弱势震荡时观望，FU1 - 5 反套止盈[123] - PX&PTA：供需偏弱，建议偏空思路操作[124] - 乙二醇：节后港口库存上升，开工率预计高位，四季度供需宽松，建议逢高做空，多 PTA 空 MEG，卖出看涨期权[127] - 短纤：聚酯原料累库，需求走弱，建议逢高空[131] - PR(瓶片)：聚酯原料累库，瓶片供需偏弱，建议逢高空[134] - 纯苯苯乙烯：纯苯供需缺乏支撑，苯乙烯供应预期增加，建议偏空思路操作，卖出虚值看涨期权[135] - 丙烯：供应宽松，需求有走弱预期，建议逢高做空，卖看涨期权[140] - 塑料 PP：地产数据不佳，建议 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约空单持有，L2601 - PP2601 套利持有[145] - 烧碱：现货稳定，中期供需预期偏好，建议中期关注低多机会[149] - PVC：供需格局不变，出口有走弱预期，建议空单轻仓持有，1 - 5 和 3 - 5 月差反套[153] - 纯碱：供应小幅下滑但仍处高位，需求一般，价格震荡降速放缓，建议震荡偏弱时单边操作，SA01 虚值卖看涨[154] - 玻璃：需求疲软，负反馈拖累价格，建议短期偏弱时单边操作，FG1 - 5 反套[159] - 甲醇：港口累库，供应宽松，需求稳定，建议震荡偏弱时单边操作，卖看跌期权[163] - 尿素：供应宽松，需求低迷，建议高空[166] - 纸浆：库存偏高，市场反弹乏力，建议远月合约多单少量持有，关注 11 - 1 反套机会[173] - 原木：供需双弱，关注交割逻辑影响，建议观望，可少量试多远月合约[175] - 胶版印刷纸：需求疲弱，供应或增加，市场稳中趋弱，建议 01 合约背靠现货价格下沿做空，卖出 OP2601 - C - 4400[181] - 天然橡胶及 20 号胶：泰国降雨减少，日本库存去库，建议 RU 主力 01 合约空单持有，NR 主力 12 合约观望，卖出 RU2601 购 15500 合约[186] - 丁二烯橡胶：国内行业市净率有变化，欧洲汽车行业指数有影响，建议 BR 主力 12 合约空单持有，BR2601 - RU2601 套利持有[191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在中美贸易冲突背景下对各品种行情进行解读和研判，为投资者提供各品种投资建议和策略，以应对不同贸易形势变化带来的投资机会和风险[3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 港股 - 主流预期100%关税难落地，若前期科技资产仓位有显著浮盈，短期可适当降低恒科仓位观望，再择机以低成本介入恒生科技；若贸易战恶化超预期，仍推荐把握科技（ai/创新药/自主可控）+红利的杠铃策略，择机抄底科技资产[3] 美股 - 短期因情绪波动难避免，但冲击小于四月，可适当降低部分美股仓位观望，再择机以低成本介入美股科技资产；潜在风险是美股位置高，有资金获利了结压力，对利空更敏感[3] 国债期货 - 受周末贸易战升温影响，周一国债或全线高开，但持续性堪忧，可能出现4月7日前后走势，维持底部震荡偏空观点[3] 股指期货 - 贸易摩擦升级行情调整难免，积极因素是投资者有TACO交易预期，偏空因素是A股估值贵、科技股有泡沫、两融处新高，有流动性风险；后期关键看贸易战走向和政策维稳意愿及力度；可少量买入10月虚值看跌期权对冲风险，买入11月看涨期权布局反弹机会[3] 有色-铜 - 有色金属价格承压，铜跌幅较大，若贸易摩擦恶化价格有下跌空间；基本面看，2025年四季度和2026年铜供需有缺口，价格下跌或给多头提供入场机会；可建仓卖出远月虚值看跌期权，若有长期宏观担忧可同时买入深度虚值看跌期权保护[3] 有色-铝 - 节后沪铝先涨后因关税问题夜盘跌落，后续需观察关税问题是否升级；乐观情景铝价回调找买点，衰退交易铝价有挤利润空间；近月沪铝期权可构建领口策略降低套保成本，中长期看多铝价[3] 能化-欧线 - 中国反制措施对欧线影响有限，对美线中长期挤压船司生存空间、抬高运费；关税升级或使美线船外溢至欧线；各合约走势：2510震荡偏弱或跌2 - 5%，2512或跌10%，2602有大幅下行风险[4] 能化-原油 - 增产、累库预期使油价跌幅大，情绪面看或还有5 - 6%下跌空间，小概率跌10%；若OPEC+增产低于预期，油价有阶段性反转可能；近月期权合约可买入虚值看跌期权博弈[4] 能化-化工品 - 关税对化工影响集中在乙烷和丙烷原料，现货市场跌幅有限，关注周一原油表现，若原油大跌化工品将大幅下跌；策略上关注熊市正套，根据市场情况选择卖出期权备兑或买入看跌期权[4] 农产品 - 依赖进口豆类和国内定价生鲜品偏强，依赖出口棉花偏弱，农产品整体情绪稳定、价格波动小；豆类期权隐波低，可关注买入看涨期权机会[4] 黑色 - 贸易战对黑色系基本面直接影响小，但盘面估值或受整体风偏回调影响；预计下周黑色板块随其他风险资产回调，但跌幅小于其他板块[4] 新能源-碳酸锂 - 短期现货强但贸易战影响远期预期，出口管制和美国关税或影响新能源车、动力电池和储能电池需求，对锂价有承压影响；可建仓卖出虚值看跌期权，若有长期担忧可同时买入深度虚值看跌期权保护[6] 新能源/有色-镍 - 贸易战升级使镍价上方空间受限，过剩集中在纯镍环节，但印尼消息面或削弱空方信心；预计镍价承压震荡，中期多空博弈激烈，波动率或放大；可构建有比例领口策略[6] 有色-不锈钢 - 贸易战对中长期不锈钢制品需求施压，现实基本面弱，短线宏观与基本面共振施压；预计不锈钢价格偏弱运行，短线轻仓逢高试空，但深跌有难度[6] 新能源-工业硅 - 基本面偏空，供应端复产将使供需由短缺转过剩，需求端支撑有限；预计盘面首日下跌4 - 5%，可构建有比例领口策略[6] 新能源-多晶硅 - 情绪宣泄盘面或下跌，但周末信息有政策托底；现实供增需弱，四季度累库过剩；预计盘面首日下跌5 - 6%，可构建反比例价差期权博弈反弹机会[6]

基数效应分析 - 2025年8月规上工业企业利润同比增长20.4%，较7月大幅提升21.9个百分点[6] - PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，其中翘尾因素贡献0.7个百分点回升（从-1.4%至-0.7%）[7] - 工业企业利润率同比增长17.5%至5.82%，增幅扩大20.2个百分点[6] - 2024年8月利润率逆季节性下滑0.3个百分点至5.0%，显著弱于季节性水平[4][7] 行业表现分化 - 饮料茶酒行业利润同比大幅增长226.8%，电热供应增长62.6%，有色冶炼增长60.5%[11] - 上游行业利润率领先：有色采选31.3%、油气开采31.1%、煤炭开采18.1%[11] - 金属制品营收增长16.6%，化纤增长15.7%，有色冶炼增长15.3%[11] - 每百元营业收入成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次下降[10] 政策与风险因素 - 反内卷政策初步见效：煤炭开采、黑色冶炼、有色冶炼行业指标改善[4][11] - PPI翘尾因素预计9月进一步提升0.6个百分点至-0.1%[4][10] - 风险提示：政策效果不及预期、地缘政治变化、数据测算误差[4][14]

利润表现 - 8月工业企业利润同比增速回升至20.4%，增速边际回升21.9个百分点[3][7] - 1-8月工业企业利润总额同比增长0.9%[7] - 利润率回升对整体利润增速的提振作用最明显，可能与投资收益的确认有关[3][7] - 8月国企利润同比增速回升56.8个百分点至50.0%[7] 营收表现 - 8月工业企业营收同比增长1.9%，增速边际回升1.0个百分点[7] - 制造业上游行业营收同比增速回升4.7个百分点至5.0%[7] - 出口链上的计算机电子、汽车、电气机械行业合计拉动营收同比增速回升1.8个百分点[7] - "反内卷"影响下的有色冶炼、钢铁行业合计拉动营收同比增速回升1.2个百分点[7] 库存与周转 - 8月末工业企业产成品库存名义同比增速回落0.1个百分点至2.3%[7] - 实际库存同比增速回落0.9个百分点至5.4%[7] - 8月工业企业库存周转天数20.5天，与上期持平[7] - 应收账款周转天数70.1天，较上期回升0.3天[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[7][34] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需增长持续性存疑[7][34]

利润表现与驱动因素 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润累计同比增长0.9%，较前值-1.7%显著改善[2] - 8月单月利润同比大幅回升21.9个百分点至20.4%，连续3个月边际改善[3] - 利润增长三因子贡献分别为：工业增加值+5.6个百分点、PPI -3.2个百分点、利润率同比+17.7个百分点[3] - 8月每百元营收中成本下降0.2元至85.7元，为2024年7月以来首次同比下降[4] 行业分化与结构特征 - 公用事业利润占比提升0.3个百分点至11.4%，中游设备制造占比下降0.4个百分点至39.2%[5] - 上游采掘业利润累计同比改善3.8个百分点至-9.1%，黑色冶炼行业扭亏为盈实现利润837亿元[5][6] - 反内卷行业利润累计同比改善3.8个百分点至-4.3%，非反内卷行业改善2.8个百分点至0.9%[6] 库存与政策展望 - 8月名义库存同比下行0.1个百分点至2.3%，实际库存同比下行0.8个百分点至5.2%[7] - 库销比维持历史高位，去库主要源于工业生产供给下降而非需求改善[7][24] - 预计第四季度可能出台降准降息、5000亿元政策性金融工具等增量政策[7]

营收表现 - 8月规模以上工业企业营业收入同比增长1.9%，较7月加快1.0个百分点 [1][6] - 前8个月累计营业收入同比增长2.3%，持平前值，结束了此前连续4个月的放缓趋势 [1][6] - 年内营收同比增速呈现波动，2-4月中枢在2.6%-4.2%之间，5-7月降至0.9%-1.0%的区间 [1][6] 利润表现 - 8月利润总额当月同比大幅跳升至20.4%，前值为下降1.5%，增速加快21.9个百分点 [1][7] - 前8个月利润累计同比由负转正至0.9%，前值为下降1.7% [1][7] - 利润大幅改善部分源于去年8月基数偏低，当月同比由4.1%降至-17.8% [1][7] 量价与利润率分析 - 8月工业部门呈现“量缩价升”格局，工业增加值同比增速由5.7%放缓至5.2%，PPI同比由-3.6%回升至-2.9% [2][10] - 价格改善是8月企业营收好转的关键，并对利润率形成支撑 [2][10] - 1-8月营收利润率为5.24%，同比下降0.06个百分点，但显著优于6-7月0.21-0.22个百分点的降幅 [2][10][11] - 8月营收利润率环比回升0.09个百分点，表现优于季节性，可能包含“反内卷”政策的影响 [2][10] 行业分化 - 前8个月利润增速偏高的行业包括有色金属采选和冶炼（利润同比33.9%和12.7%）、公用事业（废弃资源利用34.8%、电热供应13%）、部分必选消费（农副食品11.8%、饮料茶酒19.9%）、电气机械（11.5%）及交运设备（37.3%）等 [3][15][16] - 饮料茶酒行业利润同比实现由负转正 [3][15] - 利润降幅最大的行业集中在煤炭（下降53.6%）、黑色采选（下降30.3%）、石化、纺服、轻工制造等 [3][15][17] 库存与供给约束 - 8月末产成品名义库存同比增长2.3%，环比下降0.1个百分点，连续5个月环比回落 [4][18][19] - 实际库存（剔除PPI）同比增长5.2%，环比下降0.8个百分点，连续3个月回落 [4][18][20] - 工业增加值季调环比连续两个月位于0.37%-0.38%低位，反映企业自发和“反内卷”政策引导下的供给约束特征 [4][18] 资产负债与资本开支 - 8月末规上工业企业资产负债率为58.0%，环比上行0.1个百分点，同比上行0.2个百分点 [4][22] - 负债增速在3-7月震荡回落后，8月出现小幅反弹，回升0.3个百分点至5.4% [4][22] - 低产能利用率和低利润中枢制约广泛的企业投资扩张，但“人工智能+”等新兴领域投资和设备更新有望带来结构性增长 [4][22] 未来展望 - 前8个月营收和利润累计同比分别为2.3%和0.9%，均处于小幅正增长区间 [5][25] - 9-11月利润基数较低（去年同期当月同比分别为-27.1%、-10%、-7.3%），表观利润增速预计持续得到支撑，年度累计利润增速中枢有望巩固 [5][25] - 若实现正增长，将是2022年以来规模以上工业企业利润增速首次回正 [5][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 跨期策略：国内近期锌冶炼放量、社库快速累库，受国内外锌矿山投产周期影响，锌矿供给将周期性由紧转宽松，若全年需求无大亮点，供需平衡倾向于向过剩端移动并对长期价格中枢施加压力，建议逢低滚动参与锌的跨期正套 [4] - 跨品种策略：锌矿市场出现边际宽松，国内冶炼放量、社库快速累库，供需平衡倾向于向过剩端移动，而铝社库拐点临近，金九银十旺季预期仍在，基本面强于锌，建议逢低滚动参与多铝空锌 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：周度价格表现回顾与资金流动情况 - 周度价格回顾：LME市场中，铜、铝、锌、铅、镍、锡价格均下跌，跌幅分别为0.71%、0.93%、1.95%、0.72%、0.79%、2.10%；SHFE市场中，铜、铝、锌、镍、锡价格下跌，跌幅分别为1.42%、1.54%、1.17%、0.39%、1.89%，铅价格上涨0.65% [8] - 资金流动情况：多数有色金属的单边持仓量在近几年的较低位置，铝的单边持仓量近期增加较多；本周铜、铝、镍和锡的单边持仓量环比分别减少8.3%、14.3%、7.2%和6.3%，锌和铅的单边持仓量环比增加6.1%和2.1%；除锌和铅外，本周主要有色金属均为资金净流出 [10] 第二部分：有色金属库存与利润情况 - 库存情况：LME市场中，铜、锌、铅、锡库存减少，跌幅分别为4.09%、5.34%、4.04%、4.39%，铝、镍库存增加，涨幅分别为5.90%、1.49% [26] - 利润情况：铜本周加工费环比微降，冶炼厂亏损2426元/吨，亏损环比小幅扩大；铝本周理论冶炼成本为18320元/吨，冶炼利润本周小幅上行至2520元/吨；锌本周进口加工费环比小幅增加，国产矿理论冶炼利润为1040元/吨 [44] 第三部分：有色金属基差与期限结构 - 基差情况：2025年9月19日，铜、铝、铅、镍基差较9月12日增加，锌、锡基差与9月12日持平 [47] - 期限结构：本周锌和镍处于Contango结构；铜的连一 - 近月价差 -60，较上周增加240；铝的连一 - 近月价差15，较上周增加180；锌的连一 - 近月价差 -5，较上周减少60；铅的连一 - 近月价差30，较上周减少10；镍的连一 - 近月价差230，较上周增加50；锡的连一 - 近月价差340，较上周减少430 [62] 第四部分：内外盘金属价格对比 - 内外盘比：锌和铅的沪伦比处在历史较高水平，本周各主要金属的沪伦比涨跌各见，基本金属的沪伦比分别为铜（1.12）、铝（1.09）、锌（1.07）、铅（1.20）、镍（1.12）和锡（1.10） [79] - 进口盈亏：本周铅和镍的进口盈亏为851和302，其他主要金属的进口盈亏为负值 [79] - 套利因素：内外盘套利可关注美联储降息政策、国内外库存对比、国内宏观政策预期等因素 [79] 第五部分：有色金属跨品种比值变化 - 跨品种比值：报告给出了铜 - 铝、铜 - 锌、铜 - 铅、铜 - 镍、铜 - 锡、锌 - 铝、铝 - 铅、铝 - 镍、铝 - 锡、锌 - 铅、锌 - 镍、锌 - 锡、铅 - 镍、铅 - 锡、镍 - 锡等跨品种的当期值、三个月前值和一年前值的比值及分位数情况 [96]

公司发展历程与战略 - 公司成立于1995年，由12户农民筹资162万元建立冰铜炉起步[6] - 2001年切入有色冶炼赛道并站稳脚跟，掘得第一桶金[6] - 在资金宽裕时抵住“赚快钱”诱惑，经审慎评估后战略方向确定为坚守冶炼主业，拒绝盲目扩张[7][8] - 2008年全球金融危机使铅冶炼行业步入寒冬，至2014年公司陷入亏损[8] - 危急关头将发展重心由单纯铅冶炼全面转向技术含量更高、效益更好的综合回收，实现扭亏为盈[9][10] - 通过产业链纵向延伸与横向扩张布局，上游向矿山发展，中游做大铅锌基本金属，下游向精深加工延链[11] - 2024年公司营收同比增长14%，创历史最佳，并首次跻身中国企业500强[11][26] 技术创新与研发成果 - 创业初期因技术不足导致产品积压、资金烧完，1997年初步解决技术难题后企业转危为安[12] - 公司决心将技术创新作为“命门”牢牢掌握在自己手中，大力引进人才消化吸收先进技术[13][14] - 针对铅冶炼行业高铅渣还原过程能耗大、污染重的通病，自主研发液态铅渣侧吹炉直接还原技术，于2009年成功实现工业化应用，成为国内首家[15][16] - 该新技术使渣含铅率降至3%以下，综合能耗下降50%，废气排放量减少90%[16] - 铅基多金属项目实现铅锌联产和危废资源化，填补国内含锌、含铅危废综合处理技术空白[17] - 航空及微电子新材料项目突破锑冶炼低碳短流程技术，解决低浓度二氧化硫难题，属行业首创[17] - 公司已获得国家专利207项，液态铅渣侧吹炉技术荣获国家科技进步奖二等奖[18] - 2024年自主研发的新型高效火法炼锌技术成功进入工业化应用，属国际首创，较传统锌冶炼降低能耗约30%、污染物排放量减少40%以上[19] 绿色转型与循环经济 - 公司每年可处理废料20万吨，资源回收利用率超98%，不仅产出铅锌，还提取多种稀贵金属[20] - 2001年在全国铅冶炼还处于低成本扩张时，公司就意识到“污染式发展没有未来”，毅然选择绿色转型[21] - 2003年在资金紧张情况下投入3210万元更新环保设备，2004年淘汰污染严重的烧结锅工艺[22] - 2006年斥资3.28亿元建设年产8万吨电解铅熔池熔炼项目，以先进富氧底吹工艺替代烧结机，大幅降低二氧化硫排放[22] - 2009年以液态铅渣侧吹直接还原炉代替鼓风炉，迈向清洁生产[23] - 公司在行业内创下多个“率先”：率先实现生产废水零排放、率先淘汰烧结机、率先实现超低排放[23] - 公司建立ESG治理体系，实现从源头到末端的全流程管控，不断提升资源综合利用效率[23] - 2024年关键生产指标大幅优化：铅锌冶炼残渣含量显著降低，金属总回收率明显提升[23] - 自2008年起前瞻布局再生资源循环体系，建立完善的废旧蓄电池综合回收网络，打造原生铅、再生铅协同发展新模式[25] - 构建起“资源—产品—再生资源”的循环体系，年回收利用废铅酸蓄电池60万吨，年回收提取贵金属10余种[25] 经营规模与社会贡献 - 2024年公司营收593亿元，旗下全资和控股子公司10余家[27] - 30年间公司累计投入超1亿元用于乡村振兴与公益事业，5000多名员工中60%来自周边村民[27] - 通过股份制联结创新“资金变股金、村民变股民、人力变财力”的带富模式，截至2024年已带动就业创业超1万人，在册股民3000多位[30] - 至2020年累计捐助6000余万元，2021年设立“金利乡村振兴专项爱心基金”，目前已定向捐款4000余万元[31] - 公司构建“全链条”人才培养体系，连续十多年选派骨干赴清华大学、浙江大学、复旦大学等高校深造，累计投入近亿元科研经费[32] - 对外以上海、香港以及新加坡为支点，构建贯通国内国际的双循环贸易网络，通过控股、参股优质矿山增强供应链韧性[32]