核心观点 - 报告包含两份行业周报，分别聚焦于农林牧渔行业和光伏新能源行业 [2] - 对于农林牧渔行业，核心观点是生猪价格在淡季回调可能加速行业去产能，同时饲料行业整合深化，宠物食品行业竞争转向 [3] - 对于光伏行业，核心观点是产业链价格出现分化，上游硅料、硅片、电池片价格下降，而组件价格则有所上涨 [5][6] 农林牧渔行业周报总结 - **市场表现**：报告期内（2月24日-3月1日），农林牧渔板块上涨4.01%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%），在板块排名中位列第14 [3] - **生猪养殖现状**： - 猪价环比下跌：截至2月28日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为10.7元/公斤、11.51元/公斤、10.93元/公斤，环比分别下跌5.73%、3.76%、12.07% [3] - 养殖利润承压：截至2月27日，自繁自养养殖利润为-159.65元/头，环比下滑约61.33元/头；外购仔猪养殖利润为20.83元/头，环比下滑约32.27元/头 [3] - **行业趋势与投资机会**： - **饲料行业**：竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部集中，看好**海大集团**在市场份额提升、海外业务高增长及估值处于底部的机会 [3] - **生猪养殖行业**：上半年行业承压，但可能加速产能去化，行业基本面和估值有望修复，建议关注**温氏股份**、**神农集团**、**巨星农牧** [3] - **肉鸡养殖行业**：建议关注具有全产业链优势的**圣农发展**，其种鸡业务稳步推进，成本管控突出，渠道结构优化，当前PB估值处于底部 [3] - **宠物食品行业**：行业成长性仍存，竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注自有品牌领先的**乖宝宠物**和全球布局领先的**中宠股份** [3] 光伏产业链价格跟踪总结 - **产业链价格动态**： - **多晶硅价格下降**：致密料均价为48.0元/kg，较上周下降7.7%；颗粒硅均价为45.0元/kg，较上周下降10.0% [6] - **硅片价格下降**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.08元/片，较上周下降1.8%；210mm N型硅片均价1.40元/片，较上周持平 [6] - **电池片价格下降**：182-183.75mm N型电池片均价为0.42元/W，较上周下降4.5%；210mm N型电池片价格为0.42元/W，较上周下降4.5% [5] - **组件价格上涨**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周上涨3.4%；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.86元/W，较上周上涨2.4%，较TOPCon溢价15.7% [5] - **生产与排产情况**： - 2月受春节假期影响，电池片排产环比下降约10%，组件排产约34-35GW，月环比下降约12-13% [5] - 3月组件排产预计将较2月低位有所修复 [5] - 截至2月底，硅料库存规模达到48万吨 [6] - **重点推荐方向与公司**： - 报告重点推荐多个方向及公司，包括BC新技术方向的**爱旭股份**、供给侧方向的**大全能源**和**福莱特**、光储方向的**海博思创**和**阳光电源**、电力市场化方向的**朗新集团**、国产替代方向的**石英股份**，并建议关注太空光伏产业链相关公司 [7]

伯特利 (603596) 公司动态研究 - 拟收购豫北转向50.9727%的股份，目标公司估值不超过**22亿元**，以增强转向业务实力[3] - 豫北转向2024年和2025年分别实现营业收入**30.30亿元**和**31.79亿元**，净利润**1.23亿元**和**1.58亿元**[3] - 公司推动新一代线控制动系统WCBS2.0大规模量产，EMB产线已调试完成，预计2026年上半年正式量产[4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**122亿元**、**152亿元**、**192亿元**，同比增速为**23%**、**25%**、**26%**[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**13.17亿元**、**16.10亿元**、**20.12亿元**，同比增速为**9%**、**22%**、**25%**[5] 吉利汽车 (00175) 点评报告 - 2026年2月总销量**20.6万辆**，同环比**+0.6%**/**-23.7%**，1-2月累计销量**47.6万辆**，同比**+1.0%**[6][7] - 2月出口销量**6.1万辆**，同环比**+138.3%**/**+0.6%**，1-2月累计出口**12.1万辆**，同比**+129.4%**[8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**3312亿元**、**4147亿元**、**4995亿元**，同比增速为**+38%**、**+25%**、**+20%**[9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**170亿元**、**213亿元**、**263亿元**，同比增速为**2%**、**25%**、**23%**[9] 长城汽车 (601633) 公司点评 - 2026年2月销量**7.3万辆**，同环比**-6.8%**/**-19.6%**，1-2月累计销量**16.3万辆**，同比**+2.6%**[10][11] - 2月海外销量**4.3万辆**，同比**+37.4%**，1-2月累计海外销量**8.3万辆**，同比**+40.4%**[12] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**2228亿元**、**2755亿元**、**3098亿元**，同比增速为**10%**、**24%**、**12%**[13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**99.1亿元**、**145.2亿元**、**172.5亿元**，同比增速为**-22%**、**47%**、**19%**[13] 零跑汽车 (09863) 点评报告 - 2026年2月全系交付**2.8万台**，同比**+11.0%**，环比**-12.5%**，1-2月累计交付**6.0万辆**，同比**+19.2%**[14][15] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**662.7亿元**、**1041.2亿元**、**1354.1亿元**，同比增速为**106%**、**57%**、**30%**[16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**7.2亿元**、**41.5亿元**、**63.2亿元**，同比扭亏、**+476%**、**+52%**[16] 生猪养殖行业周报 - 2025年12月全国能繁母猪存栏量**3961万头**，同比下降**2.9%**，相当于正常保有量的**101.6%**[17] - 2025年全国top20生猪养殖企业合计出栏生猪**2.59亿头**，市场占有率达到**36%**，同比提升**5个百分点**[17] - 行业亏损加剧背景下，生猪产能去化有望迎来加速期，但去产能周期可能被拉长[18] 家禽、动保、种植、饲料及宠物行业周报 - 2026年1月，白羽鸡祖代更新**4.99万套**[19] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获临床试验批件，生物股份于2026年1月23日顺利完成首次攻毒试验[20] - 国内宠物行业仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善[23] 百济神州 (688235) 科创板公司报告 - 2025年实现营业总收入**53.4亿美元**，同比增长**40%**，产品收入**52.8亿美元**，同比增长**40%**，首次实现GAAP净利润**2.87亿美元**[25] - 2025年泽布替尼全球销售额达**39亿美元**，同比增长**49%**，其中美国市场销售额**28亿美元**，同比增长**45%**[26] - 2025年替雷利珠单抗全球销售额达**7.37亿美元**，同比增长**19%**[27] - 公司2026年收入指引为**62-64亿美元**，GAAP经营利润指引为**7-8亿美元**[25] - 预计公司2025-2027年收入分别为**382.05亿元**、**442.37亿元**、**533.4亿元**，同比增长**40%**、**16%**、**21%**[29]

机器人行业 - 报告核心观点：2026年人形机器人行业正从技术展示迈向全场景泛化与规模量产的“1-10”阶段，行业量产与出货预期修复将带动产业链上游核心零部件深度受益，头部整机厂冲刺资本市场将带来重新定价窗口 [1][9][10] - 行业动态：马年春晚成为机器人出圈重要事件，多家公司展示了高难度表演、精细操作及服务闭环能力，带动了商业热度，京东机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150% [2][7] - 技术进步与升级：人形机器人在机械硬件（关节峰值扭矩与密度提升、微米级控制、灵巧手）、软件算法（端到端大模型、强化学习提升自主决策与泛化能力）、集群协同（无外部辅助定位的自主集群调度）及拟人仿生（神态、微表情、仿生步态）方面完成了一系列“超进化” [8] - 商业化进程加速：除春晚外，Agility与Figure在生产制造环节的实质性部署、马斯克构想的Optimus无人咖啡馆、宇树科技在天坛的再度表演，以及智平方超10亿元大额融资和荣耀跨界入局，都标志行业正加速向真实场景落地 [2][9] - 出货量指引：宇树科技2026年目标出货量1-2万台，相对于2025年超5500台出货呈倍数级增长 [2][8] - 后续催化：2026年第一季度，特斯拉预计推出第三代Optimus [2][9] - 投资建议：建议关注产业链上游核心零部件环节，包括关节模组/结构件、丝杠、减速器、电机、传感器、新材料/新工艺等领域的相关公司，同时关注宇树科技等头部整机厂冲刺资本市场带来的机会 [10] 北交所市场动态 - 核心观点：沪深北三大交易所推出优化再融资一揽子措施，大力支持优质上市公司创新发展，本期（2026年2月）新披露并购交易总金额达113亿元，北交所公司以投资和增资为主进行业务拓展与国际化布局 [2][13][15] - 并购市场概况：本期“双创”+北证共发生9起大额新披露并购交易，总额约113亿元，案例包括晶合集成拟收购晶奕集成100%股权、新锐股份拟收购慧联电子70%股权等，其中3项交易构成重大资产重组并通过再融资筹集资金 [2][13] - 北交所公司动态：本期无新增并购事件，但新增8起投资和增资事件，总体以横向业务拓展、国际化布局和转型升级为主，例如三元基因子公司拟增资珂芮珍获其11.0407%股权、海能技术拟设立元神生物、太湖雪拟设全资子公司云寐丝绸、百甲科技拟增资宁夏钢构1700万元等 [2][14] - 再融资政策优化：三大交易所优化再融资措施，支持处于破发状态的上市公司通过市场化方式开展合理再融资，鼓励募集资金聚焦主业，对未盈利科技型企业给予支持，上交所与深交所优化了再融资间隔机制，北交所则更侧重原则性支持与企业按需融资 [15] 农林牧渔行业 - 核心观点：生猪养殖板块当前底部特征明显，猪价持续下行强化了行业去产能预期，后续周期反转预期预计将逐步升温，行业政策转向产能综合调控，寻找解决方案型企业 [2][16][17] - 生猪板块：SW生猪养殖板块周涨3.4%，但猪价持续走弱，2026年3月1日涌益猪价为10.67元/公斤，生猪期货03合约一度跌破10000关口，出栏均重128公斤仍待下降，行业养殖利润已转弱，去产能预期强化 [2][16] - 行业政策：2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量，政策转向“保护农民权益与激活企业创新” [17] - 肉鸡板块：毛鸡价格3.4元/斤，环比下降6.0%，鸡苗报价3.0元/羽，受法国禽流感事件可能影响种鸡进口（2025年法国引种占国内祖代种鸡更新来源的40%），父母代种苗价格有望高位上行，行业“高产能、弱消费”矛盾持续 [18] - 饲料板块：春节后水产行情缓慢回落，推荐海大集团，公司拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球饲料销量1亿吨目标，海外布局已超10年，国内产能利用率提升有望带动吨利增长 [19] - 宠物板块：近期板块受内外销淡季、26年第一季度高基数及人民币升值影响表现低迷，但美国对华出口商品关税下调或将在第二季度体现，预计26年第二至第三季度外销压力减小，业绩有望修复，内销增长前景依然较好 [2][20][21] - 农产品板块：豆粕、玉米、鸡蛋、橡胶等价格受供需、库存、天气及宏观情绪影响呈现不同走势，农业板块具备“对抗型资产溢价”、“产业逻辑独立”、“估值处于历史低位”等多重配置价值属性 [22] 北交所公司：太湖雪 - 核心观点：公司2025年业绩表现亮眼，归母净利润预计同比增长39.63%，渠道力、产品力和品牌力不断增强，构建了以消费者为中心的全域零售生态 [2][24][25] - 财务表现：公司预计2025年实现营业收入6.00亿元，同比增长16.37%；归母净利润3917.20万元，同比增长39.63%；扣非归母净利润4114.79万元，同比增长70.45%，主要得益于“品牌重塑与升级”和“渠道创新与变革” [2][24] - 渠道建设：线上渠道通过“内容种草—私域转化”闭环营销和全域直播体系成为核心增长引擎，线下渠道则切入抖音本地生活等新兴流量入口，并深化私域运营，实现线上线下无缝衔接与双向赋能 [25] - 产品与品牌：公司持续推进“蚕丝被，就选太湖雪”品牌战略升级，通过与文博机构跨界合作融入文化底蕴，构建了以专业蚕丝被为基石、跨界联名、国潮设计、母婴专线为核心的全周期产品生态体系 [2][26][27] - 市场地位：公司连续六年（2019-2024年）成为蚕丝被专营品牌全国销量第一 [27] 北交所公司：宏远股份 - 核心观点：公司是电磁线领域国家级“制造业单项冠军”，在超/特高压产品领域具有高壁垒，并正积极布局新能源汽车800V扁线赛道和海外扩张 [4][29][33] - 财务与业务概览：2025年第一季度至第三季度实现营收19.52亿元，同比增长31%；归母净利润7385万元，同比增长5%，产品主要应用于大型输变电设备，客户涵盖特变电工、中国西电等 [29] - 产品结构：换位导线是核心产品，2024年收入占主营业务收入比例达78.98%，同年特高压、超高压等级产品合计收入占比提升至40.60% [30] - 技术优势与产能：公司国内率先完成±1100kV超/特高压领域产品应用，拟通过募投项目新增电磁线产能5000吨，在2019-2023年国家电网、南方电网特高压项目招标中，装备其电磁线的变压器中标合计占比分别为24.43%和29.63% [4][31][32] - 新能源与海外布局：公司募投“新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目”，拟新增年产6000吨新能源车800V扁线驱动电机用耐电晕漆包扁线，已成为越南VinFast合格供应商，并计划在沙特阿拉伯设立全资子公司以拓展国际业务 [4][33] 北交所公司：凯德石英 - 核心观点：公司是半导体高端石英制品国产先锋，2025年上半年半导体业务营收占比超95%，高端产品认证顺利，江丰电子入主有望开启产业协同新篇章 [4][35][38] - 财务与业务概览：2025年第一季度至第三季度实现营业收入2.22亿元，同比下滑4.22%；归母净利润2224.09万元，同比减少24.57%，2025年上半年半导体集成电路芯片用石英产品收入占比达95.15%，毛利率为45.10% [35] - 行业前景：2025年全球半导体石英制品市场规模约59.46亿元，预计到2032年将达约108.6亿元，复合增长率达9.2%，半导体用高端石英材料国产化率低，替代空间广阔 [36] - 公司布局：已形成凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石英三家子公司联动发展格局，截至2025年8月，公司12英寸半导体石英制品认证进展顺利，订单有望逐步放量，8-12英寸高端产品占比有望逐步提高 [37] - 核心催化：江丰电子及关联方拟以现金5.91亿元协议收购公司20.6424%股份，交易完成后江丰电子将成为控股股东，有望带来新客户资源与管理活力，实现产业协同 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级：同步大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 猪价在旺季后或存在回调压力，淡季回调可能加速生猪行业去产能[3][7] - 饲料行业竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部企业集中[4] - 生猪行业上半年或承压，但可能是产能去化的较好时间窗口，行业基本面和估值有望修复[5] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心或从营销转向研发和供应链[6] 根据相关目录分别进行总结 农业板块本周行情回顾 - 本周（2月24日-3月1日），农林牧渔板块涨跌幅为4.01%，跑赢沪深300指数（1.08%），在行业中排名第14位[3][15] - 子行业中，其他种植业、种子、果蔬加工、肉鸡养殖、食品及饲料添加剂表现位居前五[3][15] - 行业领涨前十公司包括亚盛集团（17.46%）、*ST绿康（13.23%）、冠农股份（12.80%）等[15] - 行业领跌后十公司包括中水渔业（-4.25%）、国联水产（-3.85%）、一致魔芋（-3.48%）等[15] 行业数据 生猪养殖 - 猪价环比下跌：截至2月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.7/11.51/10.93元/公斤，环比分别下跌5.73%/3.76%/12.07%[4][21][25] - 猪肉价格下跌：平均猪肉价格为17.54元/公斤，环比下跌3.52%[4][25] - 仔猪价格持平：截至2月6日，仔猪平均批发价格为16.50元/公斤[4] - 养殖利润分化：截至2月27日，自繁自养利润为-159.65元/头，环比下滑约61.33元/头；外购仔猪养殖利润为20.83元/头，环比下滑约32.27元/头[4][25] 家禽养殖 - 白羽鸡价格微跌：截至2月27日，白羽肉鸡周度价格为7.47元/公斤，环比下跌0.13%[39] - 鸡苗价格上涨：肉鸡苗价格为2.87元/羽，环比上涨19.58%[39] - 毛鸡养殖利润转正：毛鸡养殖利润为0.40元/羽，环比增加0.60元/羽[39] - 鸡蛋价格下跌：鸡蛋价格为7元/公斤，环比下跌10.26%[39] 饲料加工 - 主要饲料价格持平：截至2月12日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤；截至2月27日，肉鸡配合料均价为3.45元/公斤，蛋鸡配合料均价为2.80元/公斤，均环比持平[46] 水产养殖 - 海水产品价格下跌：截至2月27日，海参价格为110元/千克，环比下跌15.38%；对虾价格为300元/千克，环比下跌6.25%[51] - 淡水产品价格有涨有平：截至12月19日，鲈鱼价格为48元/千克，环比持平；截至2月20日，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼价格环比微幅上涨0.29%至0.75%不等[51] - 鱼粉价格持平：截至2月12日，国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨[51] 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一：截至2月28日，玉米现货价格为2390.78元/吨，环比上涨0.78%；大豆现货价格为4072.11元/吨，环比持平；小麦现货价格为2534.89元/吨，环比上涨0.16%；豆粕现货价格为3163.14元/吨，环比下跌0.14%[61] - 油脂价格上涨：豆油价格为8645.26元/吨，环比上涨1.77%；菜油价格为10086.25元/吨，环比上涨1.61%[61][62] - 菌类价格持平：金针菇价格为7.00元/公斤，杏鲍菇价格为6.60元/公斤[62] - 糖价微幅波动：白糖经销价格为5313.33元/吨，环比微涨0.06%；国际原糖现货价为13.62美分/磅，环比下跌3.81%[62] 宠物行业动态 - 春节宠物消费旺盛：宠物过年衣服销量增长330%，宠物推车成交额翻倍，宠物GPS追踪器成交额同比大涨近200%[87][88] - 宠物服务需求激增：1月宠物寄养需求环比提升46%，高端寄养服务供不应求[88] - 国际巨头布局：墨西哥农业巨头PROAN进军高端宠物食品市场；玛氏宠物计划在哈萨克斯坦投资约13亿元人民币建厂[88] - 国内公司业务发展：大千生态2025年宠物业务预计营收1.33亿元，占总营收比重达37.90%，已成为其最大业务分部[88] 农业上市公司公告与业绩 - 温氏股份2025年业绩：营业总收入1038.84亿元，同比下降1.67%；归母净利润52.35亿元，同比下降43.59%，主要受生猪和肉鸡销售价格下降影响[89] - 温氏股份回购计划：拟以8亿至12亿元回购股份，价格不超过24.00元/股[89] - 依依股份终止收购杭州高爷家股权[89] - 新希望向特定对象发行股票申请获深交所审核通过[89] - 申联生物收购世之源控股权，交易金额约2.37亿元，将开展创新药业务[89] 投资建议与关注公司 - 饲料行业：看好海大集团，因其市场份额持续提升、海外业务有望高增长、估值处于历史底部[4] - 生猪养殖：建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧，行业可能迎来产能去化与估值修复[5] - 肉鸡养殖：建议关注圣农发展，其成本管控优势突出，渠道结构优化，估值处于底部[5] - 宠物食品：建议关注乖宝宠物和中宠股份，行业成长性仍存，竞争转向研发与供应链[6]

核心观点 - 生猪养殖行业存在攻守兼备的布局机会，建议关注成本控制好、资金面健康的优质猪企 [1] - 可关注养殖后周期及动物疫苗相关企业 [1] - 黄羽鸡行业因供给低位和需求改善预期存在机会 [1] - 宠物食品行业处于成长阶段，优质企业市占率呈提升趋势 [1] 宏观经济与行业指数表现 - 26年1月中国CPI同比提升0.2%，其中食品项同比-0.7%，猪肉价格同比-13.7% [1] - 26年1月CPI环比+0.2%，其中食品项环比持平，猪肉价格环比+1.2% [1] - 25年12月中国农产品贸易逆差为79.19亿美元，同比+3.54% [1] - 2月农林牧渔行业指数下跌0.14%，表现弱于同期上涨0.09%的沪深300指数 [2] - 2月份子行业中，养殖业上涨1.02%，而农产品加工下跌3.23%，动物保健下跌3.27% [2] 生猪养殖行业 - 2月猪价震荡下行，2月11日猪价为12.75元/公斤，较25年末上涨2.7% [3] - 2月27日自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-159.65元/头和20.83元/头，自繁自养再度陷入亏损 [3] - 25年末中国能繁母猪存栏量为3961万头，同比减少2.9% [3] - 春节后猪价持续下行，3月初已跌破11元/公斤，在亏损背景下行业产能或将加速去化 [3] - 预计26年猪价年度均价同比下行，期间可能因冬季疫病影响程度变化而有所反弹 [3] - 建议关注成本控制行业领先或持续向好、资金面相对健康、估值合理的优秀生猪养殖企业 [1][3] 宠物食品行业 - 25年12月中国宠物食品出口额为9.06亿元，同比-2.91% [4] - 25年12月出口量为3.77万吨，同比+15.49%，但出口均价为24.02元/公斤，同比-15.93%，刷新年内低点 [4] - 25年全年宠物食品出口额为101.02亿元，同比-4.1%，出口量为36.13万吨，同比+7.8%，出口均价为27.96元/公斤，同比-11% [4] - 25年出口呈现量增价跌特征 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”以及“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升 [11] - 行业政策深刻转型，从单纯关注产能转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股将更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力 [5][15] - 产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价 [6][16] 板块观点总结 生猪养殖 - 市场表现：SW生猪养殖板块本周上涨3.4% [5][15] - 价格与现状：猪价持续走弱，2026年3月1日涌益猪价为10.67元/公斤，生猪期货03合约一度跌破10000元/吨关口，出栏均重为128公斤 [5][15]。2026年1月生猪定点屠宰企业屠宰量为4404万头，同比增长15.4% [47] - 核心观点：行业养殖利润已转弱，产能去化预期转强，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显 [5][15]。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量 [5][15]。在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现 [5][15] - 投资建议：推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [6][16] 肉鸡养殖 - 价格数据：3月1日毛鸡价格为3.4元/斤，环比下降6.0%，同比上涨6.2%；鸡苗报价为3.0元/羽，环比持平，同比上涨20% [7][17] - 核心观点：行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [7][17]。受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡（2025年法国引种占国内祖代种鸡更新来源的40%），父母代种苗价格有望高位上行 [7][17] - 投资建议：沿两条主线关注标的：1）优质进口种源龙头，重点关注益生股份；2）全产业链龙头，重点关注圣农发展 [7][17] 饲料 - 行业数据：春节后水产行情缓慢回落，普水鱼中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+13%、-0%、-5%、-27%，环比变化分别为+2%、+2.5%、+0.7%、+0.2%；特水鱼中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+21%、+18%、-42%、-7%，环比变化分别为-1.4%、+0.5%、-6.7%、-9.3% [8][18] - 核心观点：推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出了2050年全球销量1亿吨（国内、海外各5000万吨）的长期目标 [9][18]。公司海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [9]。国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、总部管理强化及行业格局优化，吨利有望提升 [9][19] 宠物 - 市场现状：近期板块受内外销淡季、2026年第一季度高基数及人民币升值影响、以及依依股份收购事项终止等因素影响，市场表现低迷 [10][20] - 核心观点：板块业绩自2025年第二季度开始体现关税冲击，近期美国对华出口商品关税的下调或将在2026年第二季度体现，预计2026年第二至第三季度在外销低基数基础上，出口压力减小，有望迎来业绩修复 [10][20]。行业内销增长前景依然较好，预计内销收入将持续高速增长 [10][20] - 投资建议：推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [10][20] 农产品 - 价格与观点： - 豆粕：本周收涨，2605合约报2833元/吨，上涨1.2%，未来一段时间或仍以供需偏宽松为主 [11][21] - 玉米：本周震荡，2605合约报2360元/吨，上涨1.6%，当前供需偏紧 [11][21] - 鸡蛋：本周收涨，2604合约收3267元，上涨1.0%，需求处于传统淡季，供应端在产存栏仍在高位 [11][21] - 橡胶：本周偏强，2605合约报17155元/吨，上涨4.7%，短期价格或宽幅震荡，2026年价格预期走强 [11][21] 市场与价格情况总结 行情表现 - 指数表现：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数收于4711点，上涨1.08%；申万农林牧渔指数收于2973点，上涨4.01%，其中种植业（上涨6.68%）表现最好 [22] - 估值水平：农业指数市盈率（PE）为23.74倍，市净率（PB）为2.60倍 [28] 行业新闻摘要 1. 粮食生产：2025年中国粮食产量达到14298亿斤（约7.15亿吨），比2024年增产168亿斤，连续两年稳定在1.4万亿斤以上 [47] 2. 阿根廷大豆：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持2025/26年度大豆产量预测为4850万吨 [48] 3. 气候预测：当前拉尼娜持续，预计在2026年2月至4月期间有60%的概率转为ENSO中性状态 [49]

核心观点 - 持续重点强调生猪养殖行业攻守兼备的布局机会 同时建议关注养殖链后周期 动物疫苗 黄羽鸡及宠物食品等领域的结构性机会 [1] 农业宏观数据 - 26年1月CPI同比提升+0.2% 其中食品项同比-0.7% 食品中猪肉同比-13.7% [1] - 26年1月CPI环比+0.2% 食品项环比持平 食品中猪肉环比+1.2% [1] - 25年12月农产品贸易逆差79.19亿美元 同比+3.54% 25年全年农产品贸易逆差为-8% [1] 农业板块市场表现 - 2月农林牧渔指数-0.14% 表现弱于同期上涨0.09%的沪深300指数 [2] - 2月子板块中养殖业涨幅居前(+1.02%) 农产品加工(-3.23%)和动物保健(-3.27%)表现靠后 [2] 生猪养殖行业 - 2月猪价震荡下行 2月11日猪价12.75元/kg 较25年末上涨+2.7% 但春节后持续去化 3月初跌破11元/kg [3] - 2月27日自繁自养养殖利润为-159.65元/头 外购仔猪养殖利润为20.83元/头 自繁自养再度陷入亏损 [3] - 25年末能繁母猪存栏量3961万头 同比-2.9% 在亏损背景下行业产能或将加速下行 [3] - 预计26年猪价年度均价层面同比下行 期间受冬季疫病影响程度变化 年内猪价或有所反弹 [3] - 建议关注成本控制行业领先/持续向好 资金面相对健康 估值合理的优秀猪企 [1][3] 宠物食品行业 - 25年12月宠物食品出口额9.06亿元 同比-2.91% 呈现量增价跌特征 [4] - 25年12月出口量3.77万吨 同比+15.49% 出口均价24.02元/kg 同比-15.93% 刷新年内低点 [4] - 25年全年出口额101.02亿元 同比-4.1% 出口量36.13万吨 同比+7.8% 出口均价27.96元/kg 同比-11% [4] - 宠物食品行业处成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] 其他关注领域 - 建议关注养殖链后周期及动物疫苗相关企业 [1] - 考虑黄羽鸡自身供给相对低位 叠加需求端的改善预期 [1]

行业投资评级 - **强于大市** 评级维持 [2] 报告核心观点 - 农林牧渔行业在节后首周表现强劲，但内部子板块分化明显，其中**生猪养殖**板块因价格创历史新低而承压，但产能去化趋势明确，**预计2026年下半年可能开启新一轮上行周期**；**白羽鸡**产业链供应充足，价格短期波动；**种植业**相关板块在节后出现显著反弹 [4][5][6][12][13][16][20][21][28][33] 行情回顾总结 - **指数表现**：节后第一周（2026年2月24日至2月28日），申万农林牧渔指数大幅上涨**4.01%**，同期沪深300指数上涨**1.08%**，上证综指上涨**1.98%**，行业指数在申万31个一级行业中排名第**14**位 [4][12] - **子板块表现**：除水产养殖外，其余农业子板块均上涨，其中**节前跌幅较大的种植业、种子等板块反弹较多**，而养殖板块表现一般 [4][13] 养殖产业链追踪总结 生猪 - **价格创新低**：春节后消费下滑，供应恢复，猪价持续下行。截至2026年2月28日，全国生猪均价为**10.76元/公斤**，较节前累计下跌**0.8元/公斤**，创下**2019年以来最低值** [5][16] - **养殖深度亏损**：截至2026年2月27日当周，自繁自养生猪头均亏损**160元**，外购仔猪养殖头均小幅盈利**21元** [17] - **出栏体重增加**：春节假期导致生猪被动增重，本周出栏均重为**127.73公斤**，较节前最后一周增加**1.68公斤**，环比增加**1.33%** [18] - **产能缓慢去化**：根据国家统计局数据，2025年12月能繁母猪存栏**3961万头**，较第三季度末下降**1.83%**，较10月末下降**0.73%**，产能处于缓慢去化通道 [19] - **未来展望**：预计2026年上半年生猪供应压力依然很大，猪价面临下行压力，将推动产能被动去化。鉴于行业产能自2025年5月开始去化，**对应2026年下半年起供应将减少，猪价可能进入新一轮上行周期**。投资建议关注成本优势突出的企业，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧等 [5][20][21] 白羽鸡 - **鸡苗价格上涨**：截至2026年2月28日，山东烟台鸡苗均价为**3.1元/羽**，较节前上涨**0.3元/羽**，主要因节后供应量不大，孵化场排产较少 [6][28] - **毛鸡价格微跌**：同期，山东烟台毛鸡价格为**3.62元/斤**，较节前下跌**0.05元/斤** [6][28] - **种鸡供应充足**：2025年全年祖代更新量为**157.42万套**（进口占比**40%**，自繁占比**60%**），同比微增，供给依然偏多。海外引种（美国、法国禽流感影响）是未来主要不确定性因素。预计2026年种鸡供应依然充足，**鸡苗价格或呈现前低后高走势** [6][28] 种植产业链追踪总结 - **主要农产品价格普遍上涨**： - **白糖**：截至2026年2月27日，全国现货均价为**5313元/吨**，较上周上涨**3元/吨** [33] - **大豆**：截至2026年2月28日，美西大豆到岸完税价为**5192元/吨**，较节前大幅上涨**19.1%** [33] - **棉花**：截至2026年2月28日，价格为**16700元/吨**，较节前上涨**3.58%** [33] - **玉米**：截至2026年2月27日，全国均价为**2330元/吨**，较节前小幅上涨**12元/吨** [33]

公司基本情况 * 公司是一家生猪养殖企业，业务涉及自繁自养、放养（代养）及屠宰加工 [1][2][4][7] * 公司调整了成本口径，从“完全成本”改为“养殖成本”，即仅包含养殖事业部的成本，不包括总部管理费用 [1] * 公司2026年2月的养殖成本为12元/公斤，现金成本在11元/公斤出头 [1] * 公司PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）为25-26头，断奶仔猪成本为300元/头 [1][3] * 公司2026年出栏量目标为250万头（基于发改委指引），但若监管宽松，可能增至300万头以内 [2] * 公司2025年放养（代养）出栏量为40万头以内，2026年目标为60-70万头 [2] * 放养模式的养殖成本更低，约为10元/公斤左右 [2] 成本控制目标与路径 * 公司2026年全年的养殖成本目标为平均11元/公斤左右，降成本压力较大 [3] * 降成本的主要途径是提升PSY至26-27头，这是最大的成本下降空间 [3] * 饲料成本预计2026年相对平稳，成本节省主要来自投资效率提升 [4] * 自繁自养与放养（代养）的成本差异约为1元/公斤，差异主要来自环保和折旧 [13] * 自繁自养成本约12元/公斤，放养成本约11元/公斤 [13] * 放养成本已接近底部，预计2026年平均成本可能接近13元/公斤，进一步下降空间有限 [14] 产能布局与扩张 * 公司大本营在浙江省，成本和管理模式已跑通 [4] * 省外自养产能主要在江西，目前处于建设阶段，预计2026年底或2027年初投产 [4] * 省外放养（代养）产能主要在江西，2026年目标出栏60-70万头 [2][4] * 屠宰业务在华南（广东、广西）有2-3个项目在谈，在安徽有一个屠宰厂在推进扩产 [6] * 在浙江的屠宰厂已建好但产量尚未完全释放 [6] * 屠宰产能扩张主要通过合作方式，而非自有资本开支，以降低资本成本 [7] * 屠宰业务现金流好，历史记录显示除一年外均盈利，公司看好其营运能力 [7] 种猪与生产管理 * 公司策略是提高后备母猪比例，加大淘汰力度，以降低养殖成本 [10] * 当前母猪胎龄结构中，二胎三胎比例约为50% [11] * 长期目标是提升二胎三胎比例，但具体提升时间和稳态格局尚不确定 [11][12] * 种猪品系中，法系占比约60%，PSA（可能指另一个品系）占比约20%，未来计划将PSA比例提升至30%以上，法系保持在60%左右 [12] * 对于仔猪外购，价格标准是低于公司自产断奶仔猪成本（约300元/头）时会考虑 [9] * 2026年250万头出栏目标中，仔猪主要用于内部育肥，不会对外销售 [9] 市场与消费展望 * 公司判断2026年猪价不会比2025年高，可能三年平均在13元/公斤左右 [5] * 消费需求量存在不确定性，虽然2025年有增长，但猪肉在中国动物蛋白中的占比有所下降 [5][7] * 从屠宰业务角度观察，对2026年的消费情况尚难判断 [14] * 对2026年整体消费预期不高 [14] 饲料原料与成本 * 公司判断2026年饲料原料价格相对平稳 [4][15] * 蛋白类植物原料价格预计也保持平稳 [15] 资本开支与财务状况 * 2026年资本开支预计在3亿元左右 [15][16] * 出栏扩张不会做硬件或资本层面的投入 [16] * 公司资金相对充裕，除补流部分外，有约10亿元募集资金，目前已使用几千万 [18] * 2026年资本开支约3亿元，整体资金充裕 [18] * 资产负债率短期会维持，并争取进一步压低，但因猪价低可能导致一季度亏损，对资产负债率有影响但不会太大 [18] * 银行授信情况未具体说明，但表示资金充裕 [18] 期货业务规划 * 公司2026年在生猪期货方面计划更进取，包括申请集团交割库和开展期现业务 [17] * 场内期货交易董事会批准额度不超过2000万元，但期现业务体量估计会更大 [17] * 期货团队正在招募中 [17] 行业监管与风险 * 监管层（发改委）对养殖企业有出栏指引，2025年许多公司出栏量已超过指引 [2] * 近期头部几家公司可能开会，但公司不属于头部，尚未收到新指示通知 [16] * 监管统计表格更细化，涉及每月仔猪出栏量及5个月月龄以上育肥猪数量 [16] * 非洲猪瘟目前不严重，公司未遇到，且猪瘟疫苗应该也不够用 [17]

生猪行业专家电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] * 数据监测机构：永益（数据来源）[3][4][9] * 设备厂商（作为PSY数据来源之一）[4] 核心观点与论据 2026年供需与价格展望 * 2026年生猪整体供给大概率高于2025年，价格中枢承压，年度行情强度弱于2025年 [2][3][10] * 核心原因：能繁母猪去化不足，叠加生产效率（PSY）持续提升 [2][3][4][10] * 测算显示，2026年上半年商品猪出栏量同比2025年上半年增加约6% [3][9][10] * 2026年猪价更可能在成本线附近运行，全年均价或在12—12.5元/公斤区间 [2][7][16] * 2026年大概率处于亏损或接近亏损状态，2027年即便转好，也可能更接近2025年的水平，而非明显强景气 [17] 产能去化现状与动力 * 2025年去产能力度有限，能繁母猪整体稳定，2025年12月及2026年1月环比转为回升 [2][3][4] * 2025年四季度至2026年2月，母猪端未观察到明确的减产动作 [5] * 母猪去产动力不足的核心原因：商品猪亏损但仔猪仍有利润 [2][5] * 当前（会议时点）仔猪价格约350—360元/头，行业平均断奶仔猪成本约280—290元/头，仔猪环节仍具利润 [5] * 部分母猪场对春节后2—5月仔猪价格的季节性偏强预期，也削弱了去产动力 [5][6] * 母猪是否启动更明显去化，核心取决于仔猪利润，只有当上半年仔猪利润明显走弱甚至亏损，才可能推动更实质的产能去化 [2][7][16] * 2026年产能去化若发生也可能较为缓慢，且幅度有限，可能出现“减规模、不退出”的特征 [16] 生产效率（PSY）提升的影响 * 生产效率是推动供给扩张的关键变量 [4] * 永益监测的行业平均PSY为23.7，较2024年提升0.6；设备厂商口径PSY为24.2 [4] * 2021—2025年PSY每年提升约0.3—0.6头不等 [4] * 在母猪产能去化有限的情况下，PSY持续抬升将直接推高出栏供给 [2][4] * 市场更关注断奶头数的提升，在窝产活仔猪可达十六七头的情况下，断奶头数已可达十三四头、十四五头，PSY提升对供给的放大效应显著 [16] 短期（春节后）市场分析 * 春节后猪价持续走弱，目前回落至约10.4—10.5元/公斤区间 [7] * 该价格下，自繁自养与外购仔猪育肥均处于亏损 [2][7] * 行业平均养殖成本约11.5—11.6元/公斤（未计“三费”），完全成本约11.8—12元/公斤 [7] * 春节后出栏体重较2025年春节后同比增加约4公斤，反映节前供应未充分释放，节后供给压力明显，是近期价格走弱的核心原因 [3][11] * 二次育肥与冻品入库现阶段不足以托底，短期猪价下行具备合理性 [3][11] 仔猪价格与季节性规律 * 仔猪价格近两年规律：每年约10月前后见底，随后缓慢上行 [8] * 2026年初仔猪价格约350—360元/头 [5][8] * 2026年上半年仔猪价格仍存在季节性上行空间，但预期高点较2025年同期低100—150元较为合理，即约450元左右 [2][8] * 若仔猪价格涨至500元以上，部分头部放养公司将基本停采 [8] * 在“商品猪预期偏悲观”的背景下，仔猪投均盈利大概率在100—200元区间，这将削弱母猪端主动去产的动力 [2][8][16] 政策调控 * 政策端自2025年6月起已通过下发文件、约谈等方式引导猪企调控产能 [3] * 在当前生猪价格约5.2—5.3元/斤、行业全面亏损的背景下，2026年母猪产能调控大概率进一步加强，且执行力度可能较2025年更严格 [3] 其他重要内容 二次育肥分析 * 二次育肥短期难以托底猪价 [12] * 最新监测的二次育肥栏舍利用率较年前提升约12.12个百分点，但价格仍未企稳 [12] * 二育集中入场需要“价格止跌+未来肥标价差可观”的前提，但2026年肥标价差吸引力偏弱 [12] * 以135公斤与标猪价差为例，2025年正月十四为0.4元/公斤，2026年同期为0.2元/公斤；以160公斤与标猪价差为例，2025年同期为1.32元/公斤，2026年同期为0.82元/公斤 [12] * 二育对价格的支撑更多体现为阶段性、且风险较高 [13] * 若标猪价格跌破5元/斤（例如4.8—4.9元/斤），可能触发更明显的边际进场行为 [15] 冻品入库分析 * 冻品入库短期同样难以形成托底 [14] * 2024—2025年，冻品“春节后至5月前逐步入库、下半年择机出库”的季节性特征已弱化 [14] * 当前（2026年春节后）永益监测冻品库容率在17%点多，库内仍有存货 [14] * 市场对后续涨价预期不明朗、资金占用约束仍在，叠加春节后为消费淡季，难以触发大规模主动入库 [14] * 若标猪价格跌破5元/斤，屠宰端可能出现小幅增宰并入库的动作 [15] 行业结构性变化 * 部分放养公司为降低对母仔猪外部依赖，正在布局母猪产能，可能对去化形成对冲 [17] * 即便部分母猪场减量，也可能通过更换种群（如新丹系、托佩克等）提升群体质量 [16]