电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖、新型烟草、医疗防护用品、运动服饰、纺织制造、白酒、食品饮料、餐饮、酒店、在线旅游(OTA) * 公司：恒丰纸业、思摩尔国际、英科医疗、安踏体育、李宁、盈乐芬、百隆东方、台华新材、新澳股份、伟星股份、贵州茅台、H&H、万辰、东鹏饮料、燕京啤酒、西麦食品、盐津铺子、新乳业、海底捞、绿茶集团、古茗、蜜雪冰城、华住集团、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、携程、同程旅行 二、 核心观点与论据 1. 生猪养殖行业 * 行业进入“慢牛”周期，核心驱动是能繁母猪产能持续去化[1] * 一季度能繁母猪存栏量从3,961万头降至3,904万头，减少57万头[2] * 产能去化由四大因素支撑：持续低猪价、成本上升、政府管控转向结果管理、潜在疫情催化[2] * 农业农村部会议再次强调生猪产能控制，印证去产能方向延续[2] 2. 新型烟草行业 * 加热卷烟(HNB)与口含烟国家标准计划公示，是行业发展里程碑事件[3] * 国标制定旨在防止国家财税流失，政策推进流程和进度得以明确[3] * 口含烟和HNB国标为全新制定，显示新任领导层重视级别提高[3] * 预计口含烟国标可能在年内落地，HNB可能在明后年有明确结论[3] * 产业链分工：中烟主导生产，民营企业主要作为技术设备和原辅材料供应商[3][4] * 利好供应链企业：思摩尔国际(HNB整体解决方案)、恒丰纸业(HNB卷烟纸)、艾普股份(香精)、华宝国际(薄片)、诺邦股份(口含烟用无纺布)[4] 3. 英科医疗 * 近期股价回调提供布局窗口，当前市值回落至340-350亿元区间[5] * 二季度业绩主要驱动力是上游丁二烯供给短缺导致的手套超额提价[5] * 中东多套丁二烯装置被毁，导致全球丁腈乳胶供应紧张，冲击马来西亚手套厂[5][6] * 英科医疗拥有配套丁腈乳胶工厂，并通过长协合同保障丁二烯供应，成本涨幅可控[6] * 预计公司二季度经营性净利润将达到11-12亿元，6月价格可能继续上涨[6] 4. 运动服饰行业 * 2026年一季度运动服饰品牌表现强劲，印证高端消费复苏优于大众消费的趋势[6] * 安踏主品牌实现高单位数流水增长，斐乐实现小双位数增长，迪桑特维持30%以上高速增长[6] * 各品牌折扣率同比基本稳定，库销比相较2025年同期改善[6] * 二季度投资策略应继续关注运动服饰板块，并将高端消费复苏作为主线[6][7] * 推荐标的：安踏体育(高端品牌矩阵)、李宁(高管增持带动管理营销改善)、盈乐芬(高管持续增持)[7] 5. 纺织制造行业 * 出口导向型纺织制造企业2025年四季度利润端表现良好，受益于低价成本结转[8] * 向好趋势预计延续至2026年一季度，二季度业绩可能比一季度更值得期待[8] * 投资策略建议优先关注涨价链条上游的长丝和棉纱龙头：百隆东方、台华新材、新澳股份[8] * 伟星股份提出2026年收入实现10%以上增长的经营目标，反映近期接单情况强劲[8] 6. 白酒与食品饮料行业 * 2026年第一季度是白酒行业的业绩出清阶段，建议一季报披露后再重点推荐[9] * 贵州茅台2025年第四季度利润略低于预期，主因产品结构下行及费用率抬升[9] * 贵州茅台营销改革自2026年1月1日实施，为全年业绩正增长提供确定性，年报披露后股价若下跌可能形成中期布局加仓点[9] * 食品饮料板块其他推荐标的： * H&H：一季度收入增速预计达15%，未来三年年均复合增速约10%，当前估值约10倍[9][10] * 万辰：短期及中期业绩确定性强、成长空间大[10] * 持续推荐：东鹏饮料、燕京啤酒、西麦食品、盐津铺子、新乳业[10] 7. 餐饮行业 * 2026年3月餐饮收入同比增长2.9%，需求企稳；同期餐饮企业净注册量约7.3万家，低于往年，供给持续出清[11] * 窄门餐眼数据显示3月中国餐饮总门店数同比净关闭3%[11] * 行业格局改善，头部品牌有望持续受益[11] * 具体赛道投资建议： * 正餐/快餐：首推海底捞，其2026年初至今翻台率同比持续正增长，外卖业务同比增长一倍，业绩拐点已现[12]；同步推荐绿茶集团，预计未来两到三年业绩增速约20%-30%，股息率约8%，估值仅8倍[12] * 茶饮：外卖竞争加剧加速尾部品牌出清，古茗和蜜雪冰城有望受益于市场集中度提升[12]；古茗4月上半月同店销售额继续同比为正，对应2026年估值仅16倍，未来三年利润年化增速预计超25%[12] 8. 酒店行业 * 2026年酒店行业供给增速预计明显放缓，RevPAR有望进入企稳微增拐点[13] * 供给放缓原因：RevPAR下行使加盟商投资更理性，新增毛坯物业减少，行业扩张转向存量改造[13][14] * 需求端休闲旅游需求持续高于商旅需求，预计总需求保持平稳[14] * 龙头集团对ADR重视度提升，未来ADR恢复程度可能优于入住率，预计2026年行业整体RevPAR将结束连续两年下行，实现同比持平或小个位数增长[14] * 主要酒店集团展望： * 华住集团：指引全年收入个位数增长，隐含RevPAR约1%微增；海外业务从2026年开始不再是盈利拖累[14] * 亚朵：新品牌轻居的RevPAR恢复度优于主品牌；零售业务预计维持25%-30%高速增长[14] * 锦江酒店：2026年主要目标是海外业务和直营店减亏，预计利润端有望增长约30%[14] * 首旅酒店：计划2026年新开1,600-1,700家门店，明确提出在2027或2028年实现万店目标；开店结构向中端和标准店倾斜[14][15] 9. 在线旅游(OTA)行业 * OTA平台进入较好配置时间点[15] * 携程：国内市场大盘平稳；出境游和纯海外业务是核心增长引擎，预计Trip.com订单量和收入保持50%以上高双位数增长；海外业务盈利释放将成为市值增长重要催化剂[15] * 同程旅行：预计2026年核心OTA收入实现双位数增长；住宿业务量价齐升；未来成长空间看新并表的万达酒店管理业务及自身艺龙的开店增长[15] 三、 其他重要内容 * 种植板块与生猪养殖有共性：价格位于盈亏平衡线附近、预期悲观、行业生态恶化时易出现非预期事件，短期波动不改长期向上确定性[2][3] * 运动服饰板块中，家纺板块的高股息标的一季报表现稳健，具备配置价值[7] * 纺织制造企业2026年二季度业绩可能优于一季度，因2025年同期已开始受对等关税影响，而2026年同期无此不利因素[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 生猪周期拐点或将近，农产品宏观逻辑中长期稳固[2] - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，多重属性使得板块配置价值明显上升[12] 板块观点总结 生猪养殖 - SW生猪养殖板块本周涨4.9%，猪价低位反弹，周期拐点预计临近[4][16] - 价格跌破优秀主体现金成本后出现趋势性反弹，涌益最新猪价（2026/4/19）涨至9.92元/公斤[4][16] - 供给端边际减少：3月规模企业出栏完成计划的105%，4月出栏压力减轻，叠加集团月末缩量预期[4][16] - 需求端阶段性支撑较强：截至2026/4/10，二育栏舍利用率升至35%，冻库库存利用率升至22.45%[4][16] - 供应压力边际趋缓：近期出栏体重已开始下降至128.46kg（2026/4/16）[4][16] - 涌益样本数据测算未来出栏量：5月理论出栏量环比-1.37%，6月+0.81%、7月+0.17%、8月+0.11%，9月再度或转负，全年供应节奏呈“弱恢复→再强收缩”的波动格局[4][16] - 周期维度看，Q1能繁已实质性去化，Q2猪价预计仍在成本线以下，且当前产业预期仍偏悲观，Q2产能去化加速概率较高，猪价底部大概率已现，预计周期临近上行[5][16] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[5][17] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][17] 肉禽（白羽鸡） - 板块本周整体回暖，4月20日毛鸡价格3.7元/斤，环比+3.3%，同比-0.8%，鸡苗报价3.3元/羽，环比+3.1%，同比+6.5%[6][18] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[6][18] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][18] - 关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[7][18] 饲料 - 本周普水鱼价格同比变化：草鱼+9%、鲫鱼+5%、鲤鱼-10%、罗非鱼-17%；环比变化：草鱼+1.3%、鲫鱼+8.4%、鲤鱼+4.5%、罗非鱼-0%[8][20] - 本周特水产品价格同比变化：叉尾+2%、生鱼-22%、加州鲈-38%、白对虾-31%；环比变化：叉尾+1.9%、生鱼+0.2%、加州鲈+1.3%、白对虾+0.7%[8][20] - 重点推荐海大集团：公司公告拟将25-27年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）[8][20] - 海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，公司加速对东南亚、南美等市场的考察和布局[8][20] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即[8][20] 宠物 - 美国最新退税政策刺激板块见底回升：美国海关与边境保护局（CBP）将于4月20日启动向进口商大规模退税，退还此前加征的IEEPA项下关税，有利于我国出口企业的产品定价及出货量[9][21] - 板块负面因素预计将在1季报充分释放：内销处于淡季且25年双十一促销导致消费透支，26Q1销售平淡；26Q1因高基数及人民币升值影响业绩承压[10][22] - 随着25Q2外销开始体现加税冲击，1-2月出口数据有所回暖，预计26Q2开始出口压力进一步减小，有望迎来业绩修复[10][22] - 行业内销增长前景依然较好，预计市场扩大+头部品牌马太效应将支撑板块公司内销持续高速增长[10][22] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、源飞宠物、乖宝宠物[10][22] 农产品 - 宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行：伊朗地缘冲突发酵，ICE布油高位震荡，未来油价或持续高企[11][23] - 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”双重路径支撑农产品估值：能源成本上行推升种植成本；生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显需求端[11][23] - 建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡胶等[12][23] - 建议关注受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等[12][23] 市场与价格情况总结 - 本周（4.13-4.17）沪深300指数收于4729点，相比上周+1.99%[24] - 农林牧渔II（申万）指数收于2870点，相比上周+2.41%，其中宠物食品（+6.84%）表现最好[24] - 国家统计局公布一季度能繁母猪存栏3904万头，同比下降3.3%，目前为正常保有量的100.1%[50] - 2026年一季度我国累计进口食糖62万吨，较上年同期大幅增加47万吨，同比增幅高达320.0%[53][54] - 一季度我国进口糖平均到岸价格仅为人民币2925.76元/吨，较2025年全年平均进口单价下降约7.4%[54]

生猪市场周期与行业格局 - 行业规模化程度显著提升，集团化养殖企业产能调节灵活度与逆周期现金流管理能力远超过去，导致本轮产能去化斜率更加平滑[11][13] - 规模化加剧了行业虹吸效应，后续高完全成本的低效产能和缺乏套期保值能力的主体将在本轮下行周期中被淘汰[13] - 2025年9月至2026年2月，机构样本内能繁存栏量出现反复，去化进程受阻，产能与存量均去化未果，铸就了当下的全行业深度亏损[15] - 2026年3月能繁存栏量环比降幅在-0.07%到-1%之间，去化斜率增长仍未显现[15] 主要企业数据 - 牧原股份2025年出栏7303万头，占全国市场份额10.15%[14] - 前九大企业2025年合计出栏15379万头，占全国市场份额21.37%[14] - 主要企业2026年完全成本目标在11.0元/kg至14.0元/kg之间，现金流成本估算在10.0元/kg至13.0元/kg之间[14] 供应端分析 - 从产能产效推演，3月后理论出栏量虽季节性环比减少，但同比增幅仍然显著[22] - 2月PSY录得22.72，同比增长3%，处于季节性历史高位[22] - 4月至8月理论出栏量同比增幅预计分别为：+8.16%、+7.15%、+5.68%、+6.15%、+7.21%[22] - 存量矛盾突出表现为体重均值显著上移且高位持续时间过久，本轮去化周期均重表现显著异于往年[18][19] - 在三种均重降速假设下进行供应推演：1) 缓慢降重（5个月降2kg），5-8月供应指数同比分别为+6.16%、+5.1%、+5.13%、+6.6%；2) 主动加速去库（3个月降5kg），同比分别为+5.11%、+3%、+2%、+3.72%；3) 最大幅度去库（3个月降8kg），同比分别为+4.28%、+1.38%、-0.5%、+1.2%[24][25][26][27] - 若能三个月完成8kg的降重，则7月有望见到供应同比下滑的拐点[27] 需求端分析 - 2026年一季度需求同比下滑明显，白条与毛猪价差处于历史低位[5][33] - 宰量数据高企是样本规模化与供应增长的双重作用，并非实际销量增长[5][29] - 投机需求（二育和冻品入库）是短期行情波动的核心因子，本周冻品入库率与二育栏舍利用率均显著上涨，为近端猪价提供支撑[5][34] - 投机需求本质上是透支当下需求并将供应后移，需警惕抄底操作导致矛盾后移，可能对未来三个月的猪价形成利空[34] 市场现状与估值 - 生猪市场供需过剩格局仍未逆转[5] - 截止4月15日，现货折近月盘面的估值区间在[8000, 9500]元/吨，不计算交割量加权的平均估值为8700元/吨[9] - 盘面升水压力明显大于支撑，短期情绪反转大于基本面变化[9] - 钢联样本显示，本周自繁利润录得-368元/头，已超过过去五年来除2021-2022亏损周期的极限水平[16] - 当前养殖饲料成本显著回落，从成本端来讲并不具备比肩2021年初亏损幅度的条件[16] 价格走势判断与推演 - 猪价短期上涨以反弹看待，反弹高度与市场投机情绪绑定[5] - 4月或已测试出猪价底部[5] - 二季度到三季度猪价或先扬后抑，警惕远月合约再现挤升水行情[5] - 4-6月出栏均价中枢或逐级抬升1元/kg，绝对高点受制于完全成本线12元/kg[37] - 在正常降重速率情景下，绝对低点或已交易出来，但如果短期加速去库，则有可能在集中抛售的情况下猪价短暂踏破前期8.5元/kg的低点[37] - 假设中性情况（未来3个月均重降幅不超过2kg，6月现货均值达11元/kg），结合7月平均基差700元/吨，07合约盘面的理论估值可能抵达10300元/吨，盘面仍然存在高估情况[39][41] 策略观点 - 基于高升水逻辑右侧逢高空LH2607合约[6] - 左侧抄底LH2703后合约的条件为母猪超淘[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂产业 - 豆油受国际原油下跌拖累，基本面库存仍处高位，若中东局势缓解，原油下跌将继续拖累CBOT豆油走势 [1] - 棕榈油受基本面利空及原油趋弱影响，短期内维持区间震荡整理，反复测试4500令吉能否突破并站稳 [1] - 菜油受CBOT豆油上涨提振，但中东局势缓解令原油承压抑制涨幅，短线维持震荡调整，主力9月合约在9400元附近震荡，未来供应增加令盘面承压 [1] 白糖产业 - 原糖受供应充足及油价下跌打压触及五年低位，国内进口成本降低、产量超预期，现货压力增加，但受政策预期提振期货盘面小幅反弹，短期市场进入偏弱基本面与政策预期、价差支撑博弈阶段，呈现弱中有压的震荡走势 [2] 棉花产业 - 2026/27全球棉花产量存边际下降预期，美棉主产区干旱有好转，预计美棉维持多头格局；国内新疆棉种植面积小幅下降，内外棉价偏强运行，但需警惕预期证伪风险；下游对棉花原料采购低迷，但总消耗量较高，对棉价仍存较强支撑，中期棉价或稳中偏强运行 [3] 苹果产业 - 近期苹果期货低位震荡，各产区出库放缓，下游销区成交不快，受替代水果冲击需求持续偏弱，现货库存总量同比偏低对盘面形成一定支撑；新季主产区花量整体充足，暂无严重冻害，市场预期恢复性增产；预计短期走货难以好转，一般货源存在卖压，策略以逢高偏空为主，关注后续产区天气情况 [4] 红枣产业 - 近期红枣期货低位震荡，核心矛盾为高库存、淡季需求弱、仓单压顶，现货市场去库极慢，销区成交清淡，现货价格有所松动，期货仓单注册增加，气温回升、水果替代进一步压制消费；短期低位震荡偏弱，反弹空间有限，操作以反弹偏空为主，警惕天气异动 [6] 玉米系产业 - 玉米价格走势小幅分化，东北地区供需相对平衡，价格偏稳运行；华北地区深加工到车辆先降后增，价格涨跌互现；产区基层余粮约剩一成，粮权转移至贸易环节，卖粮心态尚可，短期供应量维持，但低价挺价心态较盛；需求端，深加工企业和饲料企业采购意愿不佳，政策端小麦拍卖对玉米价格影响受限；短期玉米供强需弱格局未变，价格上涨受限，但余粮有限和贸易商成本价对价格有支撑，整体盘面维持区间震荡 [8] 生猪产业 - 周末现货价格先涨后趋于稳定，集团体重去化刚刚开始，虽压力有所下滑，但持续缩量会导致供应压力后移，需谨慎后续集中出栏风险；目前现货价格已触底，但上涨不具备持续趋势，目前涨价并非供需出现拐点，更多是低价之后的抄底情绪体现；现货及盘面阶段性底部均已见到，情绪较强，期现共振上涨，但现货压力仍未得到根本改善，建议谨慎操作 [11] 粕类产业 - 美豆及国内连粕维持窄幅波动，市场关注度转向新作种植情况，新作产量同比上调，大豆/玉米比价偏高及化肥成本上涨，给大豆种植面积增加注入动力；国内豆粕基差持续下滑，市场担忧未来巴西大豆到港，供应压力压制基差表现；主力09合约维持稳中小幅调整态势，重点关注榨利表现及中美大豆采购推进节奏，短期继续做空空间不大，预计盘面维持区间震荡结构 [13] 蛋产业 - 供应端，蛋价上涨使养殖端出栏意愿降低，出栏量维持低位，新开产蛋鸡增加，小码蛋供应增多，下周气温升高、南方多雨，鸡蛋储存周期缩短，供应端压力将逐步显现；需求端，蛋价处于阶段性高位，终端消化跟进不足，各环节拿货心态谨慎，五一假期商超及电商平台促销有望短期提振走货，但难以扭转整体需求偏弱格局；蛋价处于相对高位，下跌风险逐步积累，天气升温多雨使供应端出货压力加大，市场心态转向谨慎偏空，下游多以销定采，对蛋价形成利空影响；预计近月跟随现货价格波动，关注远月合约逢高做空机会 [15] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - **价格数据**：4月17日，江苏豆油均价8730元，较前一日涨20元，涨幅0.23%；期价Y2609为8466元，涨18元，涨幅0.21%；基差Y2609为284元，涨2元，涨幅0.71%；仓单22300，无变化 [1] - **棕榈油**：4月17日，广东24度棕榈油现价9410元，较前一日涨107元，涨幅1.15%；期价P2609为9492元，涨90元，涨幅0.96%；基差P2609为 - 82元，涨17元，涨幅17.17%；盘面进口成本广州港9月为9859.2元，涨20.3元，涨幅0.21%；盘面进口利润广州港9月为 - 367元，涨70元，涨幅15.96%；仓单1416，无变化 [1] - **菜籽油**：4月17日，江苏三级菜籽油现价9854元，较前一日涨40元，涨幅0.41%；期价OIROG为9460元，涨57元，涨幅0.61%；基差OIROG为394元，降17元，降幅4.14%；仓单749，降16 [1] - **价差**：4月17日，豆棕价差2609为 - 1026元，降72元，降幅7.55%；菜豆现货价差为1104元，涨20元，涨幅1.85%；菜豆价差2609为994元，涨39元，涨幅4.08% [1] 白糖产业 - **期货市场**：4月20日，白糖2605为5324元/吨，较前值降20元，降幅0.37%；白糖2609为5352元/吨，降25元，降幅0.46%；白糖5 - 9价差为 - 28元/吨，涨5元，涨幅15.15%；主力合约持仓量532649，降12829，降幅2.35%；仓单数量17766，增1045，涨幅6.25%；有效预报1817，降1104，降幅37.80% [2] - **现货市场**：4月20日，南宁现货价5350元，较前值涨30元，涨幅0.56%；昆明现货价5195元，涨20元，涨幅0.39%；南宁基差26元，涨50元，涨幅208.33%；昆明基差 - 129元，涨40元，涨幅23.67%；进口糖巴西（配额内）3828元/吨，降77元，降幅1.97%；进口糖巴西（配额外）4841元/吨，降101元，降幅2.04%；进口巴西（配额内）与南宁价差 - 1522元，降107元，降幅7.56%；进口巴西（配额外）与南宁价差 - 509元，降131元，降幅34.66% [2] - **产业情况**：食糖全国产量累计值1183.00，较前值增108.21，涨幅10.07%；销量累计值432.00，降167.58，降幅27.95%；广西产量累计值740.72，增94.64，涨幅14.65%；广西销量当月值107.29，增47.82，涨幅80.41%；全国销糖率累计43.40%，降12.39%，降幅22.21%；广西销糖率累计41.38%，降12.45%，降幅23.13%；全国工业库存670.00，增194.79，涨幅40.99%；云南食糖工业库存108.83，增11.59，涨幅11.92%；广西食糖工业库存434.20，增135.92，涨幅45.57%；食糖进口24.00，增22.00，涨幅1100.00% [2] 棉花产业 - **期货市场**：4月20日，棉花2605为15785元/吨，较前值涨330元，涨幅2.14%；棉花2609为12932元/吨，涨375元，涨幅2.41%；棉花5 - 9价差为 - 150元/吨，降45元，降幅42.86%；主力合约持仓量751326，增11347，涨幅1.53%；仓单数量12378，降25，降幅0.20%；有效预报520，增40，涨幅8.33% [3] - **现货市场**：4月20日，新疆到厂价3128B为17048元，较前值涨241元，涨幅1.43%；CC Index:3128B为17184元，涨227元，涨幅1.34%；FC Index:M:1%为15083元，涨284元，涨幅1.92%；3128B - 05合约为1263元，降89元，降幅6.58%；3128B - 09合约为1113元，降134元，降幅10.75%；CC Index:3128B - FC Index:M:1%为2101元，降57元，降幅2.64% [3] - **产业情况**：商业库存490.97，较前值降56.73，降幅10.4%；工业库存102.40，增13.00，涨幅14.5%；进口量16.65万吨，降3.91万吨，降幅19.0%；保税区库存51.20，增4.10，涨幅8.7%；纱线库存天数16.32天，降5.13天，降幅23.9%；坯布库存天数25.12天，降8.12天，降幅24.4%；纺企C32s即期加工利润 - 2622.40元/吨，降249.70元，降幅10.5%；服装鞋帽针纺织品类零售额1296.00亿元，降365.00亿元，降幅22.0%；服装鞋帽针纺织品类当月同比7.00%，增6.40%，涨幅1066.7%；纺织纱线、织物及制品出口额86.21亿美元，降27.62亿美元，降幅24.3%；服装及衣着附件出口额80.14亿美元，降30.47亿美元，降幅27.5% [3] 苹果产业 - **期货数据**：4月20日，苹果2605合约为9569元/吨，较前值降199元，降幅2.04%；苹果2610合约为8103元/吨，降120元，降幅1.46%；基差1689元/吨，涨76元，涨幅4.71%；苹果5 - 10价差为1466元，降79元，降幅5.11%；苹果10 - 1价差为28元，涨124元，涨幅 - 77.42%；期货持仓量89860手，增3825手，涨幅4.45%；全国冷库库存351.93万吨，降61.04万吨，降幅14.78% [4] - **现货市场**：槎龙果品批发市场到货32车，较前值增6车，涨幅23.08%；江门水果批发市场到货18车，增3车，涨幅20.00%；下桥水果批发市场到货22车，增4车，涨幅22.22% [4] 红枣产业 - **期货数据**：4月20日，红枣2605为8565元/吨，较前值降40元，降幅0.46%；红枣2607为8705元/吨，降20元，降幅0.23%；红枣2609为8910元/吨，降40元，降幅0.45%；红枣5 - 7价差为 - 140元/吨，降20元，降幅16.67%；红枣5 - 9价差为 - 345元/吨，无变化；期货持仓量146038手，降1750手，降幅1.18%；仓单5492张，增929张，涨幅20.36%；有效预报1410张，降275张，降幅16.32%；仓单 + 有效预报6902张，增654张，涨幅10.47% [6] - **现货市场**：沧州特级现货价格8960元/吨，无变化；沧州一级现货价格7900元/吨，无变化；沧州二级现货价格6900元/吨，无变化；沧州特级与主力合约基差 - 205元，涨40元，涨幅16.33%；沧州一级与主力合约基差535元，涨40元，涨幅8.08% [6] 玉米系产业 - **玉米**：4月20日，玉米2607为2402元/吨，较前值涨8元，涨幅0.33%；锦州港平舱价2385元/吨，无变化；基差 - 17元，降8元，降幅88.89%；玉米7 - 9价差 - 7元/吨，无变化；蛇口港市场价2490元/吨，无变化；南北贸易利润 - 1元，无变化；巴西到岸完税价2299元/吨，降7元，降幅0.31%；进口利润191元，涨7元，涨幅3.93%；山东深加工早间剩余车辆397辆，降423辆，降幅51.59%；成交量2038622，增87659，涨幅4.49%；仓单16773，无变化 [8] - **玉米淀粉**：4月20日，玉米淀粉2607为2772元/吨，较前值涨22元，涨幅0.80%；玉米淀粉均价2937元/吨，无变化；基差165元，降22元，降幅11.76%；潍坊现货2990元/吨，无变化；长春现货2840元/吨，无变化；玉米淀粉7 - 9价差1元/吨，涨2元，涨幅 - 200.00%；淀粉 - 玉米07盘面价差370元，涨14元，涨幅3.93%；山东淀粉利润 - 80元，降10元，降幅14.29%；持仓量376985，增21586，涨幅6.07%；仓单100，无变化 [8] 生猪产业 - **期货指标**：4月20日，主力07合约基差 - 1630元，较前值涨195元，涨幅10.68%；生猪2605为9815元/吨，涨300元，涨幅3.15%；生猪2607为11280元/吨，涨155元，涨幅1.39%；生猪5 - 7价差 - 1465元，涨145元，涨幅9.01%；主力合约持仓192207手，增7297手，涨幅3.95%；仓单1210，降40，降幅3.20% [11] - **现货价格**：4月20日，河南现货价9650元/吨，较前值涨350元；山东10100元/吨，涨450元；四川8600元/吨，

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对“大消费”行业的整体投资评级 [1][2] 报告核心观点 * 报告认为摩托车行业景气度持续，3月及一季度整体销量增长显著，其中外销表现强劲，内销市场承压，建议关注受益于出口高增长的国产龙头摩托车制造企业 [4] * 报告认为生猪养殖行业正经历产能调控与价格底部，会议推动产业高质量发展，建议关注处于基本面底部的生猪养殖板块及成本优化的龙头企业 [4] 市场周度回顾 * 上周（4月13日至4月17日）大消费板块整体表现分化，食品饮料和美容护理板块下跌，家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务板块上涨 [4] * 食品饮料板块周涨跌幅为-1.70%，领涨个股为均瑶健康（+34.80%），领跌个股为岩石股份（-14.29%）[4] * 家用电器板块周涨跌幅为+1.89%，领涨个股为立达信（+22.21%），领跌个股为深康佳B（-9.76%）[4] * 纺织服饰板块周涨跌幅为+1.00%，领涨个股为飞亚达（+18.10%），领跌个股为棒杰股份（-33.49%）[4] * 商贸零售板块周涨跌幅为+0.80%，领涨个股为狮头股份（+15.42%），领跌个股为翠微股份（-8.68%）[4] * 社会服务板块周涨跌幅为+1.63%，领涨个股为实朴检测（+31.14%），领跌个股为国新文化（-22.62%）[4] * 美容护理板块周涨跌幅为-0.06%，领涨个股为青松股份（+6.46%），领跌个股为延江股份（-6.87%）[4] 行业要闻及重点公司公告 * **摩托车行业数据**：3月摩托车总销量152万辆，同比增长8%，其中外销112万辆，同比增长8%，内销40万辆，同比下降3% [4] * **生猪产业政策**：农业农村部召开会议，指出自去年7月以来能繁母猪存栏量连续9个月下降，今年3月新生仔猪数量17个月来首次同比下降，会议明确将通过强化产能调控等措施推动产业高质量发展 [4] * **消费促进政策**：国家发改委向地方下达第二批625亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新政策 [17] * **公司业绩公告**： * 永辉超市2026年第一季度营收133.67亿元，同比下降23.53%，归母净利润2.87亿元，同比增长94.40% [20] * 春风动力2026年第一季度营收53.59亿元，同比增长26.07%，归母净利润4.23亿元，同比增长1.81% [21] * 舍得酒业2026年第一季度营收14.81亿元，同比下降6.01%，净利润2.32亿元，同比下降33.10% [21] * 圣农发展2025年营收200.94亿元，同比增长8.12%，归母净利润13.80亿元，同比增长90.55% [21] * 金徽酒2026年第一季度营收10.92亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，同比下降12.51% [20]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业持续亏损，亏损幅度加大，关注后续产能去化带来的行业基本面和估值修复机会[5][6][8] - 饲料行业竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部企业集中，看好具备综合优势的龙头企业[7] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心从营销转向研发和供应链，看好自有品牌领先及全球布局的公司[9] 根据相关目录分别总结 1. 农业板块本周行情回顾 - 本周（4月13日-4月19日），沪深300指数涨跌幅为1.99%，农林牧渔板块涨跌幅为2.41%，在行业中排名第11位[6][17] - 子行业中，果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、种子表现位居前五[6][17] - 行业领涨前十公司包括天邦食品（31.06%）、回盛生物（14.29%）、安德利（13.51%）等[17] - 行业领跌后十公司包括广农糖业（-7.37%）、中粮科技（-5.29%）、永安林业（-5.08%）等[17] 2. 行业数据 2.1 生猪养殖 - 生猪养殖亏损继续扩大，截至4月17日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为8.65、9.26、9.63元/公斤，环比上周分别变化+0.58%、-2.11%、+7.84%[6][26] - 平均猪肉价格为14.40元/公斤，环比上周下跌1.50%[6][26] - 仔猪平均批发价格为16.50元/公斤，环比上周持平[6][26] - 自繁自养利润为-446.23元/头，环比上周下滑约22.63元/头[6][26] - 外购仔猪养殖利润为-290.48元/头，环比上周下滑约20.57元/头[6][26] 2.2 家禽养殖 - 白羽肉鸡价格环比回升，截至4月17日，白羽肉鸡周度价格为7.37元/公斤，环比上周上涨2.65%[42] - 肉鸡苗价格为3.13元/羽，环比上周上涨1.62%[42] - 毛鸡养殖利润为-0.02元/羽，环比上周增加0.45元/羽[42] - 鸡蛋价格为8.4元/公斤，环比上周上涨7.69%[42] 2.3 饲料加工 - 育肥猪、肉鸡饲料均价环比持平，截至4月9日，育肥猪配合饲料均价为3.41元/公斤，环比上周持平[47] - 截至4月17日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价为2.82元/公斤，环比上周下跌1.40%[47] 2.4 水产养殖 - 海水产品价格持平，截至4月17日，海参价格为80元/千克，对虾价格为260元/千克，均环比上周持平[52] - 淡水产品价格多数持平或微涨，截至4月10日，草鱼价格为17.16元/公斤（环比+0.53%），鲫鱼价格为21.37元/公斤（环比+0.09%）[52] - 国际鱼粉现货价为2419.75美元/吨，环比上周持平[52] 2.5 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一，截至4月17日，玉米现货价格为2431.57元/吨（环比-0.03%），大豆现货价格为4277.37元/吨（环比持平）[61] - 小麦现货价格为2588.50元/吨（环比+0.03%），豆粕现货价格为3021.43元/吨（环比-1.97%）[61] - 油脂价格下跌，豆油价格为8770.53元/吨（环比-0.67%），菜油价格为9943.75元/吨（环比-0.80%）[63] - 菌类产品价格持平，金针菇价格为6.50元/公斤，杏鲍菇价格为6.00元/公斤[63] - 糖价下跌，白糖经销价格为5313.33元/吨（环比-0.25%），原糖国际现货价为14.13美分/磅（环比-4.85%）[63] 2.6 宠物行业动态 - 乖宝宠物与法国欧密斯达成合作，共同研发犬猫健康方案，推动宠物食品向天然、高效、可持续方向升级[88] - 厦门北站开通宠物单独高铁托运服务，覆盖121座高铁站、228趟列车[88] - 皇家推出成猫心脏全价处方粮，旨在帮助缓解肥厚型心肌病[89] 3. 农业上市公司公告 - 部分公司2025年业绩：金龙鱼营收2451.26亿元（同比+2.87%），归母净利润31.53亿元（同比+26.01%）；回盛生物营收16.81亿元（同比+40.07%），归母净利润2.53亿元（同比+1356.01%）[91] - 中宠股份变更股份回购用途，由“用于可转债转股”变更为“用于实施员工持股计划或股权激励”[92] - 依依股份发布未来三年股东分红回报规划及2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.00元（含税）[92] 投资建议与关注标的 - 饲料行业看好海大集团，因其市场份额持续提升、海外业务有望高增长、估值处于历史底部[7] - 生猪养殖行业建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等，因行业可能出现明显产能去化，基本面与估值有望修复[8] - 肉鸡养殖建议关注圣农发展，因其产业链优势、成本管控及渠道优化，当前处于PB估值底部[8] - 宠物食品行业建议关注乖宝宠物和中宠股份，因其自有品牌领先、研发投入大及全球产业链布局[9]

资讯早班车-2026-04-20 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026-04-16 | 2026/03 | GDP:不变价:当季同比 | % | 5.0 | 4.5 | 5.4 | | 2026-03-31 | 2026/03 | 制造业 PMI | % | 50.4 | 50.1 | 50.5 | | 2026-03-31 | 2026/03 | 非制造业 PMI:商务活动 | % | 50.1 | 50.2 | 50.8 | | 2026-04-14 | 2026/03 | 社会融资规模:当月值 | 亿元 | 52271 | 22075 | 58961 | | 2026-04-13 | 2026/03 | M0:同比 | % | 12.5 | 10.2 | 11.5 | | 2026-04-13 | 2026/03 | M1:同比 | % | 5.1 | 3.8 | 1.6 | | 2026-04-13 | 2026/03 | ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [2][6][13] - 目标价格：上调目标价至56.16元（前值49.26元） [6][13] - 核心观点：公司养殖成本持续领先行业，生猪销售量保持稳定，屠宰业务开始贡献利润，静待猪价回暖 [2][13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：由于2026年春节后猪价超预期跌破9元/kg，下调2026~2027年EPS预测至1.68元、4.68元（前值分别为4.56元、6.41元），预计2028年EPS为5.25元 [13] - **估值基础**：基于可比公司估值，给予公司2027年12倍估值，从而得出目标价 [13] - **财务摘要**：预计2026年归母净利润为9,685百万元，同比下降37.5%，2027年预计大幅增长178.8%至27,006百万元 [4] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2026年的13.4%提升至2027年的22.2%和2028年的26.8% [14] - **估值倍数**：基于最新股本摊薄的市盈率（P/E）预计将从2026年的27.14倍下降至2027年的9.73倍 [4][14] 公司运营与成本优势 - **养殖成本**：2025年公司养殖完全成本为12元/kg，较2024年下降2元/kg；2026年3月成本进一步降至11.6元/kg，在行业中保持领先，全年成本目标为11.5元/kg [13] - **成本下降驱动**：得益于PSY（母猪效率）提升、养殖存活率提高以及饲料价格处于低位 [13] - **生猪出栏**：2026年一季度末能繁母猪存栏量为312.9万头，季度环比下降；预计2026年商品猪出栏量在7500万至8100万头之间，与2025年相比保持稳定 [13] 屠宰业务发展 - **产能与盈利**：2025年公司屠宰生猪2866万头，产能利用率高达98.8%，在行业中处于较高水平，屠宰肉食板块首次实现年度盈利 [13] - **未来规划**：公司将继续在屠宰行业增加资本开支，开拓和优化销售渠道，并开发高附加值产品以提高整体效益 [13] 市场表现与交易数据 - **当前股价**：45.53元（截至2026年4月19日） [13] - **股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-9%、-4%、15%，相对指数表现分别为-15%、-8%、-37% [11] - **市值与股本**：总市值为262,844百万元，总股本5,773百万股，其中流通A股3,800百万股 [7] - **估值指标**：当前市净率（P/B）为3.4倍，每股净资产为13.46元 [8]

一季度GDP与宏观经济数据 - 一季度实际GDP同比增长5%，较去年四季度回升0.5个百分点，名义GDP同比增长跳升1个百分点至4.9%，GDP平减指数接近转正[3] - 高技术产业增加值同比增长12.5%，出口同比增长14.7%，成为支撑经济修复的主要力量[3] - 消费恢复力度不足，工业产能利用率出现回踩，复苏动能仍偏弱[3] - 二季度国内经济可能边际走弱，经济复苏需要更多政策支持[20] 权益市场观点 - 3月PPI同比转正，标志抗通缩上半场告捷，主因供给收缩与需求企稳，油价为催化[5] - 借鉴历史经验，下半场关键在新旧动能转换，AI有望推动制造升级，十五五期间或完成切换[5] - 2024年股市行情类似1999年，牛市未结束；上半场偏修复，下半场转型成功将迎更大机会[5] - 3月70个大中城市中，10个以上的城市新房和二手屋价格指数环比上行，楼市发出乐观信号，房地产景气周期重启是大势所趋[6] - 当前恒生指数与恒生科技指数均具备估值优势，港股汇聚中国新经济稀缺标的，部分科技子板块基本面已迎拐点[7] - 若地缘冲突阴霾消散，港股有望迎来估值盈利双升机会[7] 主要市场指数表现 - A股方面，万得全A指数近一周上涨2.74%，今年以来上涨5.84%[9] - 深证成指近一周上涨4.02%，今年以来上涨10.06%[9] - 创业板指近一周上涨6.65%[9] - 科创50指数近一周上涨4.31%，今年以来上涨5.89%[10] - 港股方面，恒生指数近一周上涨1.03%，今年以来上涨2.07%[10] - 恒生科技指数近一周上涨3.75%，但今年以来下跌8.58%[10] - 美股方面，标普500指数近一周上涨4.54%，今年以来上涨16.37%[10] - 纳斯达克指数近一周上涨6.84%，今年以来上涨9.36%[10] 债券、商品及外汇市场表现 - 中国债市方面，中证全债指数近一周上涨0.81%，今年以来上涨1.37%[10] - 中证转债指数近一周上涨2.16%，今年以来上涨4.86%[10] - 商品市场，COMEX黄金近一周上涨1.30%，今年以来上涨10.18%[10] - ICE布油近一周下跌2.92%，但今年以来大幅上涨60.01%[10] - 外汇市场，美元指数近一周下跌0.48%[10] 行业研究观点 - 当前AI应用板块受错误叙事压制估值折价，AI时代应用层Token价值尚未被充分定价，看好业绩高增、估值低位且已有Token/按效果付费收入的优质AI应用标的[12] - 中国创新药当前已进入收入利润双高增长阶段，出海趋势明确，创新药本身是产业链中投资弹性最大环节[13] - 4月14日全国生猪均价8.7元/公斤，跌破2008年以来最低水平，对应行业自繁自养头均亏损约450元，已超过上一轮单周最深亏损[14] - 行业维持现金流的亏损与消耗是大概率事件，非线性的产能去化随时有可能出现，对板块形成强催化[14] 行业涨跌幅与估值分位 - 通信行业近一周涨幅8.40%，今年以来涨幅32.25%，历史估值分位高达92.05%，处于高估状态[16] - 综合行业近一周涨幅5.96%，今年以来涨幅20.92%，历史估值分位98.54%，处于高估状态[16] - 电子行业近一周涨幅5.95%，今年以来涨幅14.52%，历史估值分位91.03%，处于高估状态[16] - 农林牧渔行业近一周涨幅2.41%，今年以来下跌3.74%，历史估值分位16.63%，处于低估状态[17] - 食品饮料行业近一周下跌1.70%，今年以来下跌4.28%，历史估值分位9.53%，处于低估状态[18] - 石油石化行业近一周下跌3.88%，但今年以来上涨12.59%，历史估值分位21.10%，处于偏低估状态[18] 宏观与固收观点 - 鉴于信用债中短端品种已较为拥挤，而5年以上长端品种的期限利差仍处于历史高位，对于负债端稳定的账户，可适度关注久期策略[21] - 近期美元走强而长端美债下跌，反映美元"基建锚"坚挺而"价值锚"动摇[22] - 随着短期因素影响消退，"去美元化"将再次主导市场定价，弱美元趋势或很快回归[22] 长期规划与投资方向 - 十五五规划核心发展方向为科技创新、数字安全、绿色[23] - 重大机遇集中在AI产业、国产替代、服务消费[23] - 银发经济中抗衰老、适老化改造、老年文旅等具备清晰商业模式[23] - 建议采用长中短资金篮子分层配置资产，普通人可通过宽基指数把握市场收益[23]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 生猪价格持续下跌，供给压力犹存，行业产能去化有望加速，板块景气度底部企稳，建议优选低成本优质企业[3][18][22] - 禽类养殖价格底部震荡，养殖利润有所改善，板块景气度底部企稳，消费回暖有望带动行业盈利[4][34][38] - 牧业方面，牛肉价格进入消费旺季有望上涨，原奶价格预计随供给去化而企稳回升，新一轮肉牛周期或开启，重视肉奶共振[5][44][48] - 种植链受国际关系与天气扰动影响，成本中枢提升，板块景气度底部企稳，若粮食实质性减产景气度有望改善[6][49][50] - 饲料价格企稳，水产价格景气向上[61] 根据相关目录分别总结 一、本周行情回顾 - 本周（2026.04.13-2026.04.17）农林牧渔（申万）指数收于2869.77点，周环比上涨2.41%，跑赢上证综指（+1.64%）[2][13] - 细分板块中，养殖业周涨幅达4.83%，果蔬加工周涨幅达5.60%，林业周跌幅为3.54%[14] - 行业内个股本周涨幅居前的有天邦食品（+31.06%）、回盛生物（+14.29%）、安德利（+13.51%）[14] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖：猪价持续下跌，行业去产能有望加速 - 截至4月17日，全国商品猪价格为9.33元/公斤，周环比下跌5.19%；15公斤仔猪价格为22.46元/公斤，周环比下跌4.14%[18] - 本周生猪出栏均重为128.46公斤/头，较上周下降0.15公斤/头[18] - 养殖利润深度亏损，外购仔猪养殖利润为-290.48元/头，自繁自养养殖利润为-446.23元/头[18] - 4月份预计出栏总量略有增加，叠加季节性淡季，短期猪价仍有下跌空间，行业亏损加深有望加速产能去化[3][18] 2.2 禽类养殖：价格底部震荡，养殖利润明显改善 - 截至4月17日，主产区白羽鸡平均价为7.37元/公斤，周环比上涨2.65%；白条鸡平均价为13.50元/公斤，周环比下跌1.46%[34] - 父母代种鸡养殖利润为0.38元/羽，毛鸡养殖利润为-0.02元/羽，利润周环比均有所改善[34] - 白鸡价格因供给较多承压，黄鸡维持小幅盈利，消费端恢复有望带动禽类价格回暖[4][34] 2.3 牧业：关注产业疫病影响 - 截至4月10日，山东省活牛价格为27.44元/公斤，环比上涨0.70%，同比上涨5.66%，进入消费旺季价格有望稳步上涨[5][44] - 主产区生鲜乳合同内平均收购价为3.02元/公斤，环比持平，同比下跌1.63%[5][44] - 行业资金压力大且持续亏损，产能有望持续去化，原奶价格下半年或明年有望企稳回升[5][44][48] - 新疆与甘肃发生口蹄疫疫情，可能进一步扰动产能[45][48] 2.4 种植产业链：短时供需压力犹存，关注涨价品种 - 截至4月17日，国内玉米现货价为2324.71元/吨，周环比微涨0.06%；CBOT玉米期货价格为457.50美分/蒲式耳，周环比上涨3.74%[49] - 国内小麦现货价2588.50元/吨，周环比微涨0.04%；CBOT小麦期货价格为599.25美分/蒲式耳，周环比上涨4.95%[49] - 国际关系与全球天气扰动推升种植成本，若粮食实质性减产，种植产业链景气度有望改善[6][50] 2.5 饲料&水产品：饲料价格企稳，水产价格景气向上 - 截至4月17日，育肥猪配合料价格为3.41元/千克，周环比上涨0.29%；肉禽料价格为3.55元/千克，环比持平[61] - 水产价格保持稳定，鲫鱼/鲈鱼价格分别为30/48元/千克，对虾价格260元/千克，鲍鱼价格90元/千克[61] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 - 圣农发展2025年实现营业收入200.94亿元，同比增长8.12%；归母净利润13.80亿元，同比增长90.55%[71] 3.2 行业要闻 - 农业农村部部署2026年种业监管执法提升年活动，强化全链条精准管控，打击假冒伪劣、套牌侵权等违法行为[72]