旺苍嘉川化工园区分为两个区块。区块一位于园区南部，区域依托旺苍县丰富的煤炭资源，以川能投旺 苍焦化60万吨/年焦化项目为龙头，形成了包括合众化工、天森煤化等企业的"煤——焦——化"产业集 群，年产值达20亿元。区块二位于园区北部，为新增区域，目前建设正在加速推进。 目前，在煤资源综合利用方面，园区正在积极对接四川能投集团，计划新建300万吨/年"钢焦化"联产一 体化产业基地项目，依托焦炉尾气和煤焦油延链发展下游新型煤化工产业。 园区相关负责人表示，园区建成投用后，将有效带动本地煤炭资源就地转化，推动旺苍县能源清洁低碳 高效利用，加强煤炭清洁高效利用，推进工业领域清洁低碳转型。 中化新网讯 近日，四川省旺苍嘉川化工园区推进多个项目施工建设，污水处理厂、园区管理中心、特 勤消防站、危化品专用停车场等关键基础设施项目都在有序推进，园区建设驶入快车道。 据介绍，旺苍嘉川化工园区是在原旺苍经开区煤资源综合利用功能区的基础上规划布局的化工园区。基 于旺苍化工产业基础和矿产资源禀赋，园区论证规划了煤资源综合利用、钒资源综合利用、天然气综合 利用三大产业。 "当前，园区各子项目正逐步推进实施，统筹经开区、经信、自然资源等部门 ...

财务表现 - 2024年实现营业收入108 95亿元 归母净利润-6 81亿元 较上年同期大幅减亏6 85亿元 [1] - 净亏损同比大幅收窄 经营活动现金流净额较上年有所改善 [1] - 尿素 聚氯乙烯 丙烯等主要产品价格低位运行 [1] 行业环境 - 2024年年底尿素产能为6919万吨 同比增加196万吨 全国尿素平均出厂价为每吨2066元 同比下降14 6% [2] - 化工行业面临转型阵痛期 老旧设备存在安全风险 资源浪费和环境污染问题 [2] 战略调整 - 关停子公司平原化工 依法启动破产清算程序 不再纳入合并报表范围 [2] - 聚焦核心主业 释放资源投向技术升级与产业转型 为控股股东战略整合腾出空间 [2] 氢能布局 - 阳煤化机研发国内首套年产100吨CO2加氢制绿色甲醇合成撬装置 实现绿色甲醇工艺产业化示范 [3] - 旗下拥有正元氢能 阳雄氢能等子公司 布局氢气提纯 加氢站建设 氢气供应等新业务 [3] - 氢能源设备市场规模发展潜力可观 [3] 股东变更 - 潞安化工于2024年12月正式成为控股股东 结束股权和经营权分离状态 [4] - 临时股东大会审议通过为子公司提供担保额度和2025年度预计融资业务议案 [4]

财务表现 - 基本每股收益从2023年的-0.5747元改善至2024年的-0.2865元，同比增长50.15%，但仍为负值 [1] - 每股净资产从2023年的1.96元降至0元，同比下滑100%，显示资本结构显著恶化 [1] - 每股未分配利润从-0.90元进一步恶化至-1.19元，同比下降32.22%，累计亏损扩大 [1] - 营业收入从136.21亿元降至108.95亿元，同比减少20.01%，连续两年下滑 [1] - 净利润亏损收窄，从-13.66亿元改善至-6.81亿元，同比减亏50.15% [1] - 净资产收益率从-25.65%回升至-15.81%，但仍处于负值区间 [1] 股东结构 - 前十大流通股东持股占比53.65%，较上期减少149.98万股 [1] - 山西潞安化工有限公司新进成为第一大股东，持股57467.46万股（占总股本24.19%）[2] - 华阳新材料科技集团有限公司退出前十大股东，原持股57467.46万股 [2] - 南方中证1000ETF退出前十大股东，原持股1344.26万股（占0.57%）[2] - 自然人股东赵楠、赵四利分别增持50万股和59.05万股 [2] 分红政策 - 2024年报披露不分配不转增，延续零分红政策 [3]

财务表现 - 2024年营业收入108 95亿元 同比下降20 01% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损6 81亿元 去年同期净亏损13 66亿元 [1] - 公司本年度拟不进行利润分配 也不进行资本公积转增股本 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尿素、纯碱、玻璃、烧碱期货盘面均呈震荡趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 尿素：周四现货市场弱势下调，主流地区价格降10 - 20元/吨，山东、河南市场价格分别降至1880元/吨、1870元/吨，期货盘面移仓后09及近月合约贴水明显；供应日环比稳定，日产量19.10万吨，同比偏高；需求跟进慢，主流地区产销20% - 50%；本周企业库存增8.70%；短期市场情绪弱，期货将偏弱震荡，3 - 5月旺季价格跌后采购需求或释放，需关注下旬及月底备货、现货成交、日产水平、宏观及商品市场情绪 [1] - 纯碱：周四现货报价稳定，贸易商报价有波动，沙河地区重碱自提贸易价1334元/吨，日环比跌8元/吨；本周行业开工率升1.45个百分点，产量升2.42%，供应压力增加；企业端库存升1.83万吨，社会端库存降近2万吨，中上游库存趋稳；需求一般，下游产能提升支撑刚需，但囤货意愿弱，中下游逢低补库；当前供需偏弱，期货将维持偏弱震荡，关注宏观情绪、玻璃期货及关联品种期价走势 [1] - 玻璃：周四现货市场微幅走强，国内均价1277元/吨，日环比涨1元/吨；日熔量稳定在15.85万吨，供应有低位回升预期；需求端情绪降温，主流地区产销率80% - 90%，区域有差异；本周企业库存微降0.19%，去库幅度收窄；短期供需变化有限，产业心态谨慎，近两日房地产政策放松，宏观预期增强，后期期价有望获支撑，关注全球宏观事件、国内政策、现货成交 [1] - 烧碱：周四现货市场反弹，山东32%碱、50%碱价格分别反弹20元/吨、50元/吨；本周液碱企业库存降10.84%，库存同比偏低12.22%，中下游采购需求兑现，支撑厂家挺价，降低向主力下游送货意愿；氧化铝行业受外矿扰动、国内减产影响，压制烧碱刚需；供需博弈持续，期货走出底部，趋势持续性待察，关注新增驱动、宏观情绪、现货价格、主力下游送货量 [1] 市场信息 - 尿素：4月17日郑商所期货仓单4480张，较上日减28张，有效预报73张；行业日产19.10万吨，较上日持平，较去年同期增1.13万吨，开工率84.91%，较去年同期升1.93个百分点；国内各地区小颗粒现货价格中，山东1880元/吨降10元，河南1870元/吨降20元等；4月16日企业总库存90.62万吨，较上周增7.25万吨，增幅8.70% [4][5] - 纯碱和玻璃：4月17日郑商所纯碱期货仓单4684张，较上日减414张，有效预报2573张，玻璃期货仓单3066张无变化；纯碱现货价华北轻碱1450元/吨、重碱1550元/吨等；截至4月17日一周，行业产能利用率89.50%，周环比升1.45个百分点，产量75.56万吨，周增1.78万吨，增幅2.42%；4月17日厂家库存171.13万吨，较周一减0.33万吨，较上周四增1.83万吨；4月17日浮法玻璃市场均价1277元/吨，日环比涨1元/吨，行业日产量15.85万吨无变化；样本企业总库存6507.8万重箱，周环比降12.5万重箱，同比增9.94%，折库存天数29.2天与上周持平；截至4月15日，深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比降13.4%，同比降17.7% [7][9][10] - 烧碱：4月17日郑商所期货仓单108张无变化，有效预报0张；山东32%离子膜碱价格800元/吨涨20元，50%离子膜碱价格1440元/吨涨50元，99%片碱价格3400元/吨持平；国内20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.02万吨，环比降10.84%，同比降12.22%，本周库容比25.34%，周降2.49% [12] 图表分析 - 报告展示了尿素、纯碱主力合约收盘价、基差、成交和持仓、不同合约价差、现货价格走势，以及尿素 - 甲醇、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为iFind和光大期货研究所 [15][28] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题撰写和获分析师称号，期货从业资格号F0306200，交易咨询资格号Z0000082 [30] - 张凌璐为资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等品种研究，多次参与项目课题和获奖，期货从业资格号F3067502，交易咨询资格号Z0014869 [30] - 孙成震为资源品分析师，从事棉花等品种研究，参与课题撰写和发表文章，2024年获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号F03099994，交易咨询资格号Z0021057 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货价格短期延续偏弱震荡，下方空间有限，因现货成交放缓压制市场情绪，但处于需求旺季，价格低位有采购需求兑现可能 [1] - 纯碱期货价格预计延续弱势震荡，因市场情绪偏弱，新增驱动不足，供应有增量预期且库存或累积 [1] - 玻璃期货价格维持底部宽幅震荡，因供需两端变化幅度有限，暂无新增驱动 [1] - 烧碱期货价格短期延续坚挺震荡，供需进入博弈阶段，趋势性驱动不明显，关注后期驱动兑现机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 尿素周三期货价格弱势运行，05合约收盘价1789元/吨，跌幅1.49%；09合约收盘价1767元/吨，跌幅0.73%；现货市场弱势下调，主流地区价格下行10 - 20元/吨；供应水平略回落，日产降至19.10万吨但仍处同比高位；需求跟进慢，部分地区成交微好转，产销率回升至10% - 80%；企业库存增幅8.70% [1] - 纯碱周三期货价格宽幅震荡，05合约收盘价1322元/吨，微跌0.53%；09合约收盘价1352元/吨，跌幅0.81%；现货市场报价稳定，贸易商报价略有波动；装置运行稳定，开工率90.4%，暂无检修计划，新增产能逐步量产，供应有增量预期；需求一般，中下游囤货意愿欠缺，库存或累积 [1] - 玻璃周三期货价格走势偏弱，05合约收盘价1151元/吨，微幅上涨0.26%；09合约收盘价1185元/吨，跌幅0.25%；现货市场维持稳定，日熔量稳定在15.85万吨，供应有低位回升预期；需求有恢复但区域分化，中下游逢低采买，产业心态谨慎 [1] - 烧碱周三期货价格宽幅波动，05合约收盘价2414元/吨，微幅上涨0.33%；09合约收盘价2497元/吨，跌幅1.42%；现货市场多数止跌，山东等地32%碱价格小幅反弹10元/吨；副产品液氯价格下降，成本支撑增强；非铝下游补库使部分地区库存下降，但下游氧化铝压产及检修不利刚需 [1] 市场信息 - 尿素4月16日期货仓单数量4508张，较上一交易日减44张，有效预报量73张；行业日产19.10万吨，较上一工作日减0.28万吨，较去年同期增1.13万吨；开工84.91%，较去年同期回升1.91个百分点；各地区小颗粒尿素现货价格下降10 - 20元/吨；企业总库存量90.62万吨，较上周增7.25万吨，增幅8.70% [4][5] - 纯碱4月16日期货仓单数量5098张，较上一交易日无变化，有效预报量2573张；现货价各地有差异；行业开工率90.40%，日环比持平 [7][8] - 玻璃4月16日期货仓单数量3066张，较上一交易日减128张；国内浮法玻璃市场均价1276元/吨，日环比持平；行业日产量15.85万吨，日环比持平；截至4月15日，深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比13.4%，同比 - 17.7% [7][9][10] - 烧碱4月16日期货仓单数量108张，较上一交易日无变化，有效预报量0张；山东32%离子膜碱780元/吨，涨10元；50%离子膜碱价格1390元/吨，持平；99%片碱价格3400元/吨，持平；山东氯碱企业利润130元/吨，上一工作日177元/吨 [12][13] 图表分析 - 展示尿素、纯碱主力合约收盘价，尿素、纯碱基差，尿素、纯碱主力合约成交和持仓，尿素、纯碱不同合约价差，尿素、纯碱现货价格走势，尿素 - 甲醇、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [16][17][19][24][26][28][30] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获奖，期货从业资格号F0306200，期货交易咨询资格号Z0000082 [32] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等品种研究，多次获奖，期货从业资格号F3067502，期货交易咨询资格号Z0014869 [32] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，曾参与课题撰写，2024年获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号F03099994，期货交易咨询资格号Z0021057 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货价格走势偏弱，现货市场部分地区稳定部分回落，供应高位波动，需求端刚需支撑有限，中下游抵触情绪显现，企业新单成交寡淡，短期价格回调幅度或有限，期货日内或宽幅震荡，后续关注采购需求、日产及现货成交情况 [1] - 纯碱期货价格震荡偏强，现货市场报价多数稳定，供应水平持续回升，需求端刚需跟进，囤货意愿不足，市场呈现供应提升、需求弱稳、企业累库状态，盘面走势偏弱震荡，后续关注宏观及政策预期、相关商品期价走势 [1] - 玻璃期货价格宽幅震荡，现货市场价格局部上调，供应暂无变化，需求端情绪一般，中下游按需采购，囤货意愿谨慎，短期期价底部宽幅震荡，后续市场逻辑或转向宏观及政策刺激，关注现货成交及宏观政策导向 [1] - 烧碱期货价格走势偏强，现货市场仍下跌，周末山东企业故障减产使供应支撑加强，价格下跌刺激部分采购需求，企业走货回暖，但部分氧化铝企业检修及新增产能影响刚需，液氯价格下跌使氯碱企业利润下降，后期成本支撑效应或加强，供需两端驱动短期不明显，关注更多驱动兑现机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 尿素：4月14日期货仓单数量4621张，较上一交易日减125张，有效预报量223张；行业日产19.26万吨，较上一工作日减0.20万吨，较去年同期增0.90万吨，开工85.59%，较去年同期回升0.79个百分点；国内各地区小颗粒尿素现货价格部分持平部分下调 [4] - 纯碱&玻璃：4月14日纯碱期货仓单数量5154张，较上一交易日无变化，有效预报量2573张，玻璃期货仓单数量3194张，较上一交易日无变化；纯碱现货价各地区有差异；行业开工率90.40%；国内浮法玻璃市场均价1276元/吨，日环比涨3元/吨，行业日产量15.85万吨，日环比持平 [6][7] - 烧碱：4月14日期货仓单数量108张，较上一交易日无变化，有效预报量0张；山东不同类型烧碱价格部分下调部分持平；山东氯碱企业利润177元/吨，上一工作日328元/吨 [9][10] 图表分析 - 展示尿素、纯碱主力合约收盘价、基差、成交和持仓、不同合约价差、现货价格走势以及尿素 - 甲醇、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [12][25] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题和丛书撰写，获多个分析师称号，期货从业资格号F0306200，期货交易咨询资格号Z0000082 [27] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等品种研究，参与多个项目及课题，获多个荣誉称号，期货从业资格号F3067502，期货交易咨询资格号Z0014869 [27] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，参与郑商所课题撰写，发表文章，获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号F03099994，期货交易咨询资格号Z0021057 [27]

文章核心观点 宝丰能源一季度业绩预增，主要得益于内蒙古烯烃项目投产及原料煤价格回落，但公司为扩张产能负债规模提高，面临偿债压力 [1][2][7] 净利预增 - 公司预计一季度净利润23.50 - 25.00亿元，同比增长65.38% - 75.93% [1] - 内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，烯烃产销量增加，原料煤价格回落使利润率提升 [2] - 该项目分三步投产，全部投产后公司烯烃产能达520万吨/年，跃居行业第一 [2][3] 释放信号 - 这是公司上市以来首个季度业绩预增公告，或为释放内蒙烯烃项目产能释放、未来业绩将获支撑的信号 [3] 主营产品 - 公司主营烯烃、焦化、精细化工产品，2024年营业收入分别为192.66亿、101.1亿、34.28亿元 [5] - 焦化产品曾是公司立足宁夏的“功臣”，但近年受上下游挤压，价格和毛利率有波动 [5][6] - 烯烃成为核心业务，过去产能受掣肘，现内蒙项目投产有望缓解 [6][7] 债台高筑 - 截至2024年底，公司长期借款、其他应付款等负债大幅增加，2025年偿债压力大 [7] - 2024年财务费用7.44亿元，同比增加127.62% [8] - 公司称项目实际投资额通常低于规划，目前投资接近尾声，资产负债率在行业中仍处较低水平 [8]

财务表现 - 基本每股收益从2023年的0.0042元大幅下降至2024年的-0.0509元，同比减少1311.9% [1] - 每股净资产从2023年的0.29元降至0元，同比下降100% [1] - 每股未分配利润从2023年的-2.25元进一步恶化至-2.31元，同比下降2.67% [1] - 营业收入从2023年的8.98亿元下降至7.59亿元，同比减少15.48% [1] - 净利润从2023年的0.05亿元转为亏损0.63亿元，同比下降1360% [1] - 净资产收益率从2023年的1.44%大幅下滑至-19.06%，同比下降1423.61% [1] 股东结构 - 前十大流通股东累计持有54698.94万股，占流通股比例44.38%，较上期减少1934.99万股 [1] - 云南省能源投资集团有限公司为第一大股东，持有35786.57万股，占总股本29.04%，较上期增加370.69万股 [2] - 中国农业银行股份有限公司云南省分行新进为第二大股东，持有5278.36万股，占总股本4.28% [2] - 华夏银行股份有限公司昆明分行持股减少425.78万股，当前持有1651.52万股，占总股本1.34% [2] - 中国农业银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司云南省分行等5家股东退出前十大股东名单 [2] 分红情况 - 公司2024年未提出分红送配方案 [3]

文章核心观点 公司2025年一季度业绩同比大幅增长 内蒙项目放量贡献业绩 随着内蒙项目产能逐步释放 业绩有望再上台阶 维持“强烈推荐”投资评级 [1][2] 业绩情况 - 公司发布2025年一季度业绩预告 预计2025Q1实现归母净利润23.5 - 25亿元 同比增长65.38% - 75.93% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为107.5、126.0、138.8亿元 EPS分别为1.47元、1.72元、1.89元 当前股价对应PE分别为10.6、9.0、8.2倍 [2] 业绩增长原因 - 2025Q1业绩同比大幅增长主要系内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产 烯烃产品产销量同比显著增加 [1] - 气化原料煤、动力煤价格同比回落 烯烃产品利润率同比提升 [1] 市场价格情况 - 当前聚乙烯、聚丙烯市场均价分别为7568、7181元/吨 25Q1市场均价分别为8176.44、7381.41元/吨 近期聚烯烃市场价格下滑主要系原油价格大幅回落影响 [1] - 当前动力煤市场价为580元/吨 自年初以来下降11.85% 25Q1市场均价为626.99元/吨 [1] 项目进展 - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设稳步推进 第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投产、第二系列100万吨/年烯烃生产线于今年1月投产 第三系列100万吨/年烯烃生产线于今年3月底投产 公司烯烃产能达到520万吨/年 [2] - 宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成 [2] - 新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2] 投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2]