投资咨询业务资格:证监许可 [2011] 1292 2025年6月3日 张晓珍 Z0003135 | 上游价格及价差 | | --- | | 品种 | 5月30日 | 5月29日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 布伦特原油(7月) | 63.90 | 64.15 | -0.25 | -0.4% | | | WTI原油(7月) | 60.79 | 60.94 | -0.15 | -0.2% | 美元/桶 | | CFR日本石脑油 | રેત્વે | 570 | -11 | -1.9% | 美元/吨 | | CFR东北亚乙烯 | 780 | 780 | 0 | 0.0% | | | CFR中国纯本 | 723 | 730 | -7 | -1.0% | | | 纯本-石脑油 | 164 | 160 | 4 | 2.5% | | | 乙烯-石脑油 | 221 | 210 | 11 | 5.2% | | | 纯本华东现货 | 5820 | 5840 | -20 | -0.3% | | | 纯苯(中石化华东挂牌价) | 5950 | 5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球贸易紧张局势升级，全球市场短期波动加大；中国5月PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，但美国贸易限制和关税升级风险压制国内风险偏好；各资产表现不一，需关注相关事件进展和政策实施情况 [2][3] 各板块总结 宏观金融 - 海外贸易紧张局势升级、地缘风险上升，市场对贸易对话乐观，美元指数偏弱，全球风险偏好升温；国内经济总体产出扩张、增长加快，但美国贸易限制和关税升级风险压制国内风险偏好 [2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市受可控核聚变、人形机器人、汽车等板块拖累下跌；中国5月PMI数据回升，但美国贸易限制和关税升级风险压制国内风险偏好 [3] - 市场交易逻辑聚焦美国贸易政策变化和国内增量政策出台预期减弱，贸易紧张局势升级使市场波动加大，关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周COMEX黄金周跌1.33%至3313.1美元/盎司，白银周下跌1.68%；政策上美联储维持谨慎观点压制降息预期，贸易上特朗普关税计划有不确定性，地缘风险升级 [4] - 后市展望：短期地缘风险发酵和政策博弈使贵金属偏强，中长期因美国财政赤字扩张和信用下降仍有上行逻辑，关注回调后长线布局机会；关注非农数据、司法博弈和俄乌会谈进展 [4] 黑色金属 钢材 - 节前现货持稳、盘面跌幅扩大、成交量低位运行，长假贸易冲突恶化预期增强、避险情绪增加；淡季需求尚可，库存降幅扩大，表观消费量回升；供应上4月生铁和粗钢日均产量增长，铁水产量回落、五大材产量回升，钢厂利润可观，供应将维持高位；预计短期弱势下行 [6] 铁矿石 - 节前期现货价格延续弱势，铁水日产量回落但市场对回落路径有分歧，矿石价格强于钢材；供应上本周全球发运量环比回落159.1万吨、到港量小幅回升63.7万吨，二季度发运旺季发货和到港量或回升，关注矿山投产进度；港口库存持续去化；短期偏空思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 节前硅铁、硅锰现货价格持平，铁合金需求尚可；锰矿价格弱势，港口库存回升，硅锰全行业亏损，内蒙古小幅亏损、宁夏及南方产区长期亏损减停产力度大，开工率和日均产量增加；硅铁产区价格稳定，原料兰炭价格弱势，下游采购情绪不佳、成交一般；短期区间震荡 [7] 能源化工 原油 - OPEP+增产符合预期，乌克兰和伊朗地缘政治局势担忧加剧，加拿大山火威胁原油生产，油价周一上行 [8] 沥青 - 油价上行，沥青价格料跟随回升；近期需求一般，基差下行，盘面跟随现货走弱，利润恢复后开工上调，库存去化停滞；需求接近旺季，关注去化情况，短期跟随原油高位波动 [8] PX - 外盘价格高位，PXN保持今年以来最高水平，短期检修稍高，原油有底部支撑，维持偏强震荡；但聚酯下游减产、PTA长约减量或影响后期需求，且无调油需求，后期有小幅回落风险 [9] PTA - 下游开工下行至91.7%，减产有实质体现，利润偏低或继续下行；6月装置检修量减少，供应回归叠加需求下行，流通环节紧张程度缓解，预计结构后期走弱 [9] 乙二醇 - 下游减产有负反馈影响，但国内外供应同步收缩，底部支撑持续，基差高位，煤制装置意外检修使供应偏低，进口增量有限，下游减产影响持续，后期去库量放大概率不高，价格微幅回升 [9] 短纤 - 总体偏弱震荡，终端订单恢复不及预期，价格走弱；短期下游开工有减少预期，对美订单释放或放缓，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [9] 甲醇 - 进口到港增加，后续预计增量明显，港口库存小幅上涨；内地装置检修维持，下游受利润压制开工不高且部分进入淡季，库存小幅上涨；虽有低库存支撑，但供应增加预计库存加速上涨，煤制甲醇利润偏高，中长期价格有下移空间，关注进口到港节奏 [10] PP - 产量增长创新高，新装置投产逐步兑现，6 - 7月产能集中释放，供应压力凸显；下游需求处于淡季过渡阶段，整体供需压力大；原油价格偏弱，重心大概率下移，关注装置检修情况，警惕原油价格波动风险 [10] LLDPE - 产业库存情况尚可，需求处于季节性淡季；供应端前期检修缓解压力，但装置预计重启，6月新装置投产在即，基本面有转差预期；油价偏弱，聚乙烯价格预计震荡偏弱 [10] 有色 铜 - 美国对钢铁和铝征收50%关税，市场预期对铜也征收，COMEX铜带动LME铜上涨、价差扩大；铜矿端偏紧，铜精矿TC下探但速度放缓，港口库存高位，TC或企稳 [11] - 电解铜产量高位、减产动力不足；需求旺季接近尾声，光伏抢装结束、以旧换新政策透支需求，4月电网投资转负，需求有回落风险；库存不再大幅去库，若产量维持高位、需求回落将累库；短期震荡 [11] 铝 - 美国对铝征收50%关税，伦铝小幅上涨，但后期非美地区供应或增加；供应刚性、产量维持高位，俄铝长单进口大增；需求表现超预期，但以旧换新和光伏抢装透支后期需求，需求边际回落，抢出口减缓回落幅度 [12] - 铝库存大幅去化，5月底或降至50万吨左右；短期无实质利空，存在抢出口效应；观望为主 [12] 锡 - 宏观上关税维持高位，中美谈判僵局，美欧和美日谈判不确定，市场或关注高关税风险 [13] - 供应端国内现实锡矿偏紧、加工费低位，云南江西开工率下跌，但缅甸佤邦复产预期升温，传言未证实或有反复；需求端集成电路增速高、PVC产量高位，终端电子产品走弱且将进入季节性淡季，价格下跌后下游补库、库存下降 [13] - 大幅下跌后短期企稳，但高关税风险、复产预期和需求回落施压价格 [13] 农产品 美豆 - CBOT谷物市场遭净卖出，美元疲软支撑美豆；美豆产区气象条件好、播种进度快、产情稳定，但优良率和种植率低于市场预期 [13] - 现阶段无明显天气升水，巴西丰产结转库存高，贸易紧张关系升级使美豆远月销售节奏慢、前景不明；或维持区间偏弱行情 [13] 豆菜粕 - 油厂大豆及豆粕库存或修复，弱基差行情将兑现，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏上涨支撑 [14] - 菜粕方面，加拿大油菜籽库存低、新季潜在干旱风险增加，国内菜籽进口供应收紧，处于刚需旺季，港口库存或去化；期现同步走高后，下游对高价接受度有限 [14] - 节后美豆丰产预期强化或使豆粕溢价回落，菜粕支撑偏强，豆菜粕价差有收缩风险 [14] 油脂 - 假期欧佩克+增产，贸易紧张局势和俄乌冲突升级使市场避险需求升温，原油价格逆势走高，但能源市场中长期因增产逻辑承压下行，美国生柴政策前景不明，外围油脂承压 [14] - 马棕丰产预期不变，出口环比改善、增库节奏或放缓，相比美豆油有相对偏强支撑；节后油料蛋白承压，油脂基本面压力偏弱，但美豆油及马棕承压下行，国内开盘或补跌，豆棕价差或维持倒挂，短期修复预期降低 [14] 生猪 - 端午假期出栏缩量、成交价略涨；节后月初养殖场出栏压力不大，需求消费季节性回落，供需双弱 [15] - 后期集团场出栏增量及市场降重释压预期兑现，猪价或延续偏弱调整；短期猪价稳定，近月贴水多、基差高，随07合约限仓，不排除基差收缩导向近月补涨行情 [15] 玉米 - 节后新麦集中上市，玉米饲用消费或被部分替代，叠加库存和仓单压力，期现价格或小幅承压 [15] - 麦收后玉米需求回归，进口缩减、港库加速去化，玉米易涨难跌；只要未来预期上涨不变，短期承压支撑或稳定，区间行情或维持 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油当前油价处于估值高位，OPEC实际产量增产将压制油价上限，进入逢高空配区间 [1] - 甲醇后续供应压力大，需求端有变化，整体供需格局偏弱，单边建议逢高空配置，跨品种关注09合约PP - 3MA价差逢低做多机会 [3] - 尿素供应持续高位，需求不温不火，价格单边难有明显趋势，单边建议观望 [3] - 橡胶胶价破位下跌，建议中性或偏空思路，短线操作，关注多RU2601空RU2509的波段操作机会 [11] - PVC短期虽库存下滑快，但供强需弱，预计偏弱震荡，谨防出口弱预期未兑现导致的反弹 [13] - 聚乙烯6月无新增产能投产计划，价格或将维持震荡 [15] - 聚丙烯6月供应端产能投放集中，需求进入季节性淡季，价格预计偏空 [17] - PX检修季结束，6月去库放缓，三季度因PTA新装置投产重新进入去库周期，短期估值震荡 [19] - PTA持续去库，加工费有支撑，绝对价格在目前估值高度震荡 [20][21] - 乙二醇产业基本面处于去库阶段，但存在估值回调风险 [22] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货收涨2.25美元，涨幅3.70%，报63.04美元；布伦特主力原油期货收涨1.22美元，涨幅1.91%，报65.12美元；INE主力原油期货收跌15.20元，跌幅3.31%，报444.1元 [1] - 数据：中国原油周度数据显示，原油到港库存累库0.43百万桶至206.82百万桶，环比累库0.21%；汽油商业库存去库2.91百万桶至84.87百万桶，环比去库3.32%；柴油商业库存去库3.93百万桶至95.35百万桶，环比去库3.96%；总成品油商业库存去库6.84百万桶至180.22百万桶，环比去库3.66% [1] 甲醇 - 行情：5月30日09合约跌10元/吨，报2208元/吨，现货涨12元/吨，基差 + 39 [3] - 基本面：内地价格走弱叠加煤炭企稳，企业利润大幅回落，前期检修装置回归，国内供应将回到高位，6月进口显著走高，需求端港口MTO装置重启，传统需求走弱，下游利润改善 [3] 尿素 - 行情：5月30日09合约跌11元/吨，报1773元/吨，现货持平，基差 + 67 [3] - 基本面：供应端国内产量创新高，短期高位维持，企业利润走低；需求端复合肥夏季肥扫尾，成品库存压力大，农业需求夏季用肥增多，出口政策落地后预计好转但幅度有限 [3] 橡胶 - 行情：NR和RU假期前大跌，日胶假期期间继续下跌 [7] - 基本面：多头认为东南亚天气等因素可能助于减产，空头认为宏观预期转差，需求平淡，胶价高会刺激新增供应；山东轮胎企业全钢胎开工负荷64.78%，较上周走低0.16个百分点，较去年同期走高3.91个百分点，半钢胎开工负荷77.88%，较上周走高0.03个百分点，较去年同期走低2.40个百分点；5月18日中国天然橡胶社会库存134.2万吨，环比下降1.3万吨，降幅0.96% [8][9] - 现货：泰标混合胶13450（ - 500）元，STR20报1670（ - 70）美元，STR20混合1655（ - 55）美元，江浙丁二烯9500（ + 0）元，华北顺丁11200（ - 200）元 [10] PVC - 行情：PVC09合约上涨20元，报4764元，常州SG - 5现货价4680（ + 30）元/吨，基差 - 84（ + 10）元/吨，9 - 1价差 - 39（ + 11）元/吨 [13] - 基本面：成本端持稳，本周整体开工率78.2%，环比上升2%，需求端下游开工46.2%，环比下降0.8%，厂内库存38.5万吨（ - 0.2），社会库存59.8万吨（ - 2.6）；企业利润压力大，检修季接近尾声，产量预期回升，下游开工疲弱转淡季，出口签单转弱 [13] 聚乙烯 - 行情：主力合约收盘价7025元/吨，上涨53元/吨，现货7125元/吨，无变动，基差100元/吨，走弱53元/吨 [15] - 基本面：6月1日OPEC + 或将宣布7月维持增产41.1万桶计划不变，PE估值向上空间有限；二季度新增产能大，供应端承压；上中游库存去库对价格支撑有限，需求端进入季节性淡季，农膜订单递减，整体开工率震荡下行；6月无新增产能投产计划，价格或将维持震荡 [15] 聚丙烯 - 行情：主力合约收盘价6918元/吨，上涨25元/吨，现货7140元/吨，无变动，基差222元/吨，走弱25元/吨 [17] - 基本面：6月1日OPEC + 或将宣布7月维持增产41.1万桶计划不变；6月供应端计划产能投放220万吨，为全年最集中投放月；需求端下游开工率伴随塑编订单阶段性见顶，后期季节性震荡下行；价格预计偏空 [17] PX - 行情：PX09合约下跌170元，报6618元，PX CFR下跌10美元，报842美元，按人民币中间价折算基差355元（ + 81），9 - 1价差230元（ - 18） [19] - 基本面：中国负荷82.1%，环比上升4.1%，亚洲负荷72%，环比上升2.6%；辽阳石化重启，浙石化负荷提升，海外中国台湾FCFC30万吨装置重启；PTA负荷76.4%，环比下降0.7%；5月中上旬韩国PX出口中国20.08万吨，同比下降4.6万吨；3月底库存468万吨，月环比持平；PXN为284美元（ + 1），石脑油裂差105美元（ + 14）；6月去库放缓，三季度因PTA新装置投产重新进入去库周期 [19] PTA - 行情：PTA09合约下跌114元，报4700元，华东现货下跌5元/吨，报4945元，基差219元（ + 20），9 - 1价差186元（ - 12） [20] - 基本面：PTA负荷76.4%，环比下降0.7%；下游负荷91.7%，环比下降2.2%；5月23日社会库存（除信用仓单）230.2万吨，环比去库9.8万吨；现货加工费上涨53元，至371元，盘面加工费下跌2元，至359元；持续去库，加工费有支撑，绝对价格在目前估值高度震荡 [20][21] 乙二醇 - 行情：EG09合约下跌10元，报4349元，华东现货上涨12元，报4495元，基差154（ + 3），9 - 1价差70元（ - 9） [22] - 基本面：供给端负荷59.8%，环比上升0.1%；下游负荷91.7%，环比下降2.2%；进口到港预报7.6万吨，华东出港5月29日1.55万吨，出库上升，港口库存68.7万吨，去库5.6万吨；石脑油制利润为 - 344元，国内乙烯制利润 - 375元，煤制利润1177元；产业基本面处于去库阶段，但存在估值回调风险 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业市场进行分析并给出投资建议，如股指建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货；国债短期震荡，利率大方向向下，逢低介入；有色金属中铜、铝等各品种走势有别，给出对应运行区间；黑色建材类钢材、铁矿石等受需求、关税等因素影响；能源化工类各品种受供需、成本等因素制约；农产品类各品种根据自身供需和市场情况给出交易策略 [4][7][11][23] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交减少，融资额下降，隔夜Shibor利率上升，信用利差扩大 [2][3] - 交易逻辑基于政策稳定经济和股市，风险偏好修复，建议逢低做多与经济高度相关的IH或IF股指期货，或做多与“新质生产力”相关性较高的IC或IM期货，单边建议逢低买入IF股指多单 [4] 国债 - 周五主力合约上涨，5月制造业PMI改善，特朗普提高关税引发反对，美国5月ISM制造业相关指数不佳 [5][6] - 5月制造业PMI改善，供需回升，大行存款利率调降使债市承压，但流动性投放呵护，预计资金面偏松，短期债市震荡，利率大方向向下，逢低介入 [7] 贵金属 - 沪金、沪银、COMEX金、COMEX银上涨，美国经济数据弱于预期，货币政策表态偏鸽派 [8] - 建议逢低做多，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属类 铜 - 上周铜价冲高回落，库存有变化，现货进口亏损扩大，精废价差扩大，需求环比改善 [11] - 国内商品氛围弱，海外贸易局势反复，预计铜价上涨阻力大，给出沪铜、伦铜运行区间 [11] 铝 - 上周铝价震荡回调，库存去化，现货基差报价坚挺，供应无变动，需求开工率平稳抬升 [12] - 国内商品氛围偏空，海外贸易局势反复，铝锭和铝棒库存支撑铝价，预计短期价格震荡偏弱，给出运行区间 [12] 锌 - 上周锌价冲高回落，库存有变化，锌精矿加工费上行，预计6月精炼锌产量增加 [13] - 终端消费乏力，锌锭社会库存累库，锌价有下行风险 [14] 铅 - 上周铅价持续下行，库存增加，下游蓄企促销，终端采买乏力，原生开工上行，再生铅企开工下行 [15] - 下游需求偏弱，供应增加，再生成本支撑或减弱，铅价下方空间或加深 [15] 镍 - 上周镍价偏弱运行，传闻镍矿配额放宽引发担忧，精炼镍产量高位，需求偏弱，成本有支撑 [16] - 精炼镍供需过剩，库存难维持，成本支撑有限，需求转弱后镍价或下跌，不建议追空，等待反弹逢高沽空，给出运行区间 [16] 锡 - 上周锡价大幅下跌，矿端复产推进，冶炼开工率低，需求订单未见增量，库存减少 [17] - 锡供给预期转松，需求拖累，锡价重心或下移，给出运行区间 [17] 碳酸锂 - 周五碳酸锂现货指数下跌，广期所合约指数连续7周下跌，下游补库弱，库存压力大，供给出清慢，成本支撑乏力 [18] - 预计6月供需紧平衡，盘面弱势运行，关注相关变化，给出运行区间 [18] 氧化铝 - 5月30日氧化铝指数下跌，持仓减少，现货价格有变动，基差升水，海外价格维持，进口窗口打开，期货仓单去库 [19] - 矿端扰动持续，产能过剩，价格以成本为锚，建议逢高轻仓布局空单，给出运行区间，关注风险 [19] 不锈钢 - 周一下午不锈钢主力合约价格微跌，持仓减少，现货价格持平，基差有变化，原料价格持平，库存减少 [20] - 现货价格承压，市场困局，下游观望，304不锈钢市场或延续弱势下行 [20] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有变动 [22] - 市场进入淡季，终端需求走弱，关税政策影响情绪，国内中长期需求有压力，关注关税、需求和成本情况 [23] 铁矿石 - 上周五主力合约收跌，持仓减少，现货基差和基差率有数据，发运量有变化，铁水产量下降，库存有变动 [24] - 铁水见顶回落，下游需求预期走低，矿价承压，或震荡偏弱运行，关注终端需求、钢厂利润和宏观消息 [24] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价下跌，生产企业去库；纯碱现货价格个别调整，夏季检修供应回落，库存增加 [25][26] - 玻璃中期期价偏弱运行；纯碱中期供应宽松、库存压力大，盘面偏弱运行 [26] 锰硅硅铁 - 5月30日锰硅主力合约收跌，硅铁主力合约探底回升，本周两者盘面价格持续回落，波动风险放大 [27][28] - 商品整体弱势，产能过剩，成本下移，锰硅基本面疲弱，需求下滑，不建议抄底；硅铁受电价和情绪影响，需求决定价格，观望为主 [29][30][32] 工业硅 - 5月30日主力合约收跌，本周盘面价格单边下跌，持仓收窄，价格有波动风险 [33] - 产业产能过剩，需求不足，供给缩量难扭转过剩预期，无法排除价格走低风险，不建议抄底 [34][35] 能源化工类 橡胶 - NR和RU假期前大跌，日胶假期下跌，多空观点不同，轮胎开工负荷有变化，库存下降，现货价格有变动 [37][38] - 胶价破位下跌，建议顺势而为，中性或偏空思路，短线操作，关注波段操作机会 [39] 原油 - WTI、布伦特主力原油期货上涨，INE主力原油期货下跌，中国原油相关库存有变化 [40] - 油价处于估值高位，OPEC增产压制上限，进入逢高空配区间 [40] 甲醇 - 5月30日09合约下跌，现货上涨，基差变化，内地价格走弱，供应将增加，需求有变化，下游利润改善 [41] - 供需格局偏弱，价格无上行驱动，单边逢高空配置，关注跨品种价差做多机会 [41] 尿素 - 5月30日09合约下跌，现货持平，基差变化，供应高位，需求不温不火，企业利润走低 [42] - 价格单边难有趋势，盘面基差低位，单边观望为主 [42] PVC - 09合约上涨，现货价格上涨，基差和价差有变化，成本持稳，开工率有变动，库存下降 [43] - 企业利润压力大，检修季尾声产量回升，下游开工弱，出口转弱，预计偏弱震荡，谨防反弹 [43] 乙二醇 - EG09合约下跌，华东现货上涨，基差和价差有变化，供给和需求端装置有变动，库存去化，成本有变化 [44] - 产业去库，终端出口偏强，但估值修复有回调风险 [44] PTA - PTA09合约下跌，华东现货下跌，基差和价差有变化，负荷有变动，库存去库，加工费有变化 [45] - 供给检修季，需求库存压力小，持续去库，加工费有支撑，绝对价格震荡 [45] 对二甲苯 - PX09合约下跌，CFR下跌，基差和价差有变化，负荷有变动，装置有重启，进口有变化，库存持平，估值成本有数据 [46] - 检修季结束，6月去库放缓，三季度因PTA新装置投产去库，终端出口偏强，聚酯负荷难下滑，短期估值中性偏高水平震荡 [46] 聚乙烯PE - 6月1日OPEC+或维持增产，现货价格无变动，供应新增产能大，库存去库，需求淡季，开工率有变化 [47] - 短期矛盾转移，6月无新增产能，价格维持震荡 [47] 聚丙烯PP - 6月1日OPEC+或维持增产，现货价格无变动，跌幅小，6月供应产能投放集中，需求开工率下降 [48] - 季节性淡季，6月价格偏空，LL-PP价差或走阔 [48][49] 农产品类 生猪 - 假期猪价涨跌互现，养殖端出栏慢，供应有限，需求支撑不足，交易平平 [51] - 短期现货偏弱，期现货下跌空间受限，不做多，反弹抛空 [51] 鸡蛋 - 假期蛋价稳定局部略弱，新开产增多，供应充裕，需求采购积极性降低，走货慢 [52] - 供强需弱，本周蛋价或下行，关注淘汰力度，现货驱动向下，近月逢高抛空，中远月等待矛盾积累 [52] 豆菜粕 - 节日美豆回落，国内豆粕现货稳定，后续预计累库，美豆产区降雨好，巴西升贴水上调，美豆面积下降 [53] - 09合约在成本区间低位关注外盘天气刺激，高位关注国内压力及利多交易情况 [54][55] 油脂 - 马棕5月高频数据预示库存累积，印尼等库存低，印度降低关税利于出口，美豆油下跌，国内现货基差回落 [56][57] - 利空因素有原油中枢下行、棕榈油产量恢复、美国生柴政策可能低于预期；利多因素有库存低、印度降税，预期油脂震荡 [57][58] 白糖 - 周五郑糖期货价格下跌，现货报价下跌，巴西港口待装食糖船只和数量增加 [59] - 外盘供应紧张阶段或过去，国内产销好但基差糖流入和进口供应将增加，后市糖价或走弱 [59] 棉花 - 周五郑棉期货价格窄幅震荡，现货价格上涨，基差变化，美国棉花出口销售有数据，下游开机率有变动，库存同比持平 [60] - 旺季已过，下游开机率跌幅不大，供应进口窗口关闭使库存去化加速，基本面边际好转，但商品市场情绪偏空，预计短线棉价震荡 [60]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 各行业总结 动力煤 - 2025年5月26 - 30日基差均为 -190.4元/吨，5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月价差均为0 [2] 能源化工 能源商品 - 2025年5月26 - 30日，INE原油基差在 -11.71至 -2.01元/吨波动，燃料油基差在41.33至93.87元/吨波动，原油/沥青比价在0.1297至0.1316之间 [6] 化工商品 - 基差方面，2025年5月26 - 30日，天胶基差在 -30至245元/吨波动，甲醇基差在59.5至77元/吨波动等 [11] - 跨期方面，如天胶5月 - 1月为85元/吨，9月 - 1月为 -825元/吨等 [11] - 跨品种方面，如2025年5月30日，LLDPE - PVC为2213元/吨，LLDPE - PP为92元/吨等 [11] 黑色 - 基差方面，2025年5月26 - 30日，螺纹钢基差在116.0至169.0元/吨波动，铁矿石基差在100.9至131.2元/吨波动等 [16] - 跨期方面，螺纹钢5月 - 1月为6.0元/吨，10月 - 1月为 -6.0元/吨等 [16] - 跨品种方面，2025年5月26 - 30日，螺/矿在4.21至4.27之间，螺/焦在2.1847至2.2638之间等 [16] 有色金属 国内市场 - 基差方面，2025年5月26 - 30日，铜基差在370至730元/吨波动，铝基差在100至275元/吨波动等 [25] 伦敦市场 - 2025年5月30日，LME铜升贴水为51.49，铝为 -26.08等；沪伦比方面，铜为8.14，铝为8.21等；进口盈亏方面，铜为 -581.48元/吨，铝为 -982.53元/吨等 [31] 农产品 - 跨期方面，如豆一5月 - 1月为49元/吨，9月 - 1月为103元/吨等 [37] - 跨品种方面，2025年5月26 - 30日，豆一/玉米在1.76至1.79之间，豆油/豆粕在2.57至2.61之间等 [37] 股指期货 - 基差方面，2025年5月26 - 30日，沪深300基差在17.83至31.24之间，上证50基差在11.50至17.66之间等 [47] - 跨期方面，沪深300次月 - 当月为 -38.0，当季 - 当月为 -70.2等 [47]

宏观事件影响 - 美国将进口钢铁关税从25%提高至50%，欧盟准备反制措施，引发贸易摩擦升级[1] - 乌克兰对俄军事行动摧毁41架战略轰炸机，地缘冲突推动避险资产上涨：WTI原油期货涨2.85%，COMEX黄金期货涨2.74%，白银期货涨5.76%[1] - 商务部驳斥美方关于违反经贸会谈共识的指控，指出美方单边行动加剧双边关系不确定性[4] 行业政策与市场反应 - 中汽协与工信部联合发声反对车企价格战，强调公平竞争和产业结构优化[2] - 香港《稳定币条例》正式立法，刺激加密货币概念股大涨：连连数字涨超64%，欧科云链涨超41%[3] - 国产算力突破：华为发布准万亿参数大模型，招商证券看好国产AI产业链发展机遇[10] 机构策略观点 - 中信建投建议短期配置以内需循环为主，警惕关税冲击对市场情绪的压制[7] - 华西证券认为6月A股处于修复窗口期，推荐贵金属、公用事业及新消费板块[8] - 东方证券指出市场横盘震荡延续，中报业绩验证压力下难现普涨行情[9] 细分领域投资机会 - 军事无人机受关注：财通证券称AI+无人机/反无人机在军民领域空间巨大[11] - 战略金属供应趋紧：国金证券提示稀土内外同涨逻辑，全球锑价上行趋势明确[12] 公司动态 - 绿通科技拟收购大摩半导体51%股权，跨界布局半导体业务[14] - 上汽集团5月新能源车销量同比增50.30%，北汽蓝谷子公司销量同比增215.11%[14] - *ST恒立因涉嫌财务造假被证监会立案，恒宝股份实控人涉异常交易[14]

制造业PMI - 5月中国制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，环比下降0.1个百分点，综合PMI为50.4%，环比上升0.2个百分点 [1] - 新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，环比上升2.8和3.7个百分点，部分涉美企业反映外贸订单加速重启 [1] - 美国5月ISM制造业PMI为48.5，创2024年11月以来新低，标普全球制造业PMI终值为52，销售费用通胀达2022年末以来最高水平 [1] 原油市场 - 乌克兰袭击俄罗斯推动油价上涨，美国法院阻止特朗普"解放日"关税生效 [2] - 欧佩克+会议可能将7月原油日产量增加41.1万桶，美国原油库存总量8.41676亿桶，环比下降197万桶，商业原油库存4.40363亿桶，环比下降280万桶 [2] - 低油价可能给美国制裁委内瑞拉和伊朗提供空间 [2] 贵金属 - 黄金持续走强，美国3月未季调核心CPI年率为2.8%，创2021年3月以来最低水平 [3] - 市场对美联储重启QE和二季度降息预期升温，特朗普暂停征收关税90天缓解市场情绪 [3] - 特朗普将钢铁铝关税翻倍至50%引发避险情绪，未来十年联邦债务或增加3.8万亿美元 [15] 股指 - 特朗普加征钢铁关税冲击市场，A50一度下挫，全市成交额1.16万亿元，IH2506下跌0.33%，IF2506下跌0.34% [4] - 融资余额减少11.28亿元至17975.80亿元，主要指数估值处于较低水平，中长期资金配置性价比高 [4] - 股指期权隐含波动率处于历史较低水平，新刺激因素可能引发方向选择 [4] 行业动态 - 印度新电动汽车政策允许15%优惠关税进口3.5万美元以上电动车，需投资4.86亿美元并实现本土化 [5] - 1-5月TOP100企业拿地总额4051.9亿元，同比增长28.8%，央国企为主力 [7] - 汽车行业利润率降至3.9%，零部件采购价连年下降10%-15%，上游经营恶化 [8] 化工品 - 甲醇装置开工负荷74.71%，沿海库存66.08万吨，环比上升2.13万吨，进口船货到港量74.1万-75万吨 [12] - 聚烯烃消费见顶回落，原油价格反弹有助于止跌企稳 [13] - 玻璃库存5789万重箱，环比增加15万重箱，纯碱库存166.9万吨，环比下降4.6万吨 [14] 金属市场 - 铜价受电网投资高增长和家电产量增长支撑，新能源渗透率提升巩固汽车需求 [16] - 锌精矿加工费持续回升，汽车产销正增长，基建稳定 [17] - 铝土矿扰动抬升氧化铝价格，电解铝需求趋弱 [18] - 镍矿供给偏紧推动价格上涨，不锈钢需求平平 [19][20] - 碳酸锂周度产量16055吨，库存环比增加351吨至131920吨 [21] 黑色系 - 铁矿石港口库存去化较快，钢厂利润支撑需求 [22] - 钢材库存延续去化，出口面临关税影响，钢坯出口强劲 [23] - 动力煤迎峰度夏补库窗口期，焦煤供应缩减但库存高位 [24] 农产品 - 豆油将逐步累库，棕榈油出口环比增长7-11%，马来西亚计划提升生物柴油掺混比例 [25] - 美豆种植率76%，国内豆粕供应快速增加 [26] - 玉米基差转正，深加工库存尚可，进口减量造成供应缺口 [28] - 棉花现货上涨，新棉供应略有增量，下游需求偏淡 [29] 航运 - SCFI欧线1587美元/TEU，环比上涨270美元，6月第二周运力投放下降至25万TEU以下 [30]

关税政策影响 - 美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝的关税从25%上调至50%，引发全球经济担忧 [1] - 美股纳斯达克指数盘中最大下跌1.7%，最终收跌0.85% [1] - 韩国现代制铁盘初跌超5%，浦项制铁跌超2%，日本日经225指数一度跌超1.3% [1] - 德国钢铁联合会主席警告称该政策将给欧洲钢铁行业带来巨大压力 [1] - 中国对美国钢材直接出口占比仅0.81%，但转口贸易可能受影响 [2] 地缘政治与商品市场 - 乌克兰对俄罗斯境内机场发动大规模无人机袭击，地缘局势升级 [1] - WTI原油盘中涨超4%，布伦特原油突破65美元/桶 [1] - OPEC+增产计划可能限制原油反弹空间，能源转型削弱传统能源需求 [3] - 贵金属短期反弹，COMEX黄金强势上涨，白银因弱美元大幅反弹 [2] - 黄金上涨主因去美元化需求，但美联储高利率或抑制投资需求 [2] 有色金属板块表现 - COMEX铜7月合约盘中涨超5%，LME锌和锡涨超1% [3] - 铜矿供应偏紧，进口铜精矿加工费持续为负，下半年长单谈判不乐观 [3] - 家电、汽车以旧换新政策支撑铜消费需求，多数有色金属去库存明显 [3] 国内市场展望 - 节后有色、贵金属和原油可能跳空高开，铜或突破80000元/吨，黄金或突破780元/克 [4] - 化工品PTA、PVC可能跟随反弹，农产品整体弱势但棉花或阶段性反弹 [4] - 股指期货预计震荡偏弱，政策关注专项债、城中村改造及房地产优化 [4]

报告核心观点 本周OPEC+维持增产幅度致油价下跌，动力煤港口持稳、电厂日耗回升，双焦中焦炭二次提降落地、铁水产量拐头，天然气海内外气价分化，油服行业景气回升；展望2025年各能源品种供需有不同表现，投资上建议关注相关受益企业 [2][7]。 各部分总结 投资策略 原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑明显，未来预计持续缩减，短期产能释放减缓，OPEC+增产但闲置产能低，未来两年供给增量有限 [11]。 - 俄乌地缘冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯致部分原油供给需OPEC成员国承担，但部分成员国闲置产能有限 [12]。 - 本周Brent和WTI原油现货价下跌，关税冲击释放需求担忧，但油价继续下跌空间有限，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [7][13]。 动力煤 - 港口价格暂稳观望，电厂日耗回升，库存充足，贸易商观望；供给端部分煤矿有变动致供应量收缩，需求端电厂日耗提升，非电行业刚需为主 [14]。 - 国内电煤政策管控使动力煤周期性弱化，国际能源环境动荡使欧盟动力煤需求增加，影响国内进口格局，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [15]。 双焦 - 焦炭二次提降落地，焦企利润收窄，市场悲观，铁水产量下降，焦炭或仍有降价空间；焦煤供应宽松，市场报价下跌，新订单量下降 [16]。 - 我国主焦煤资源有限、对外依存度高，供给增速受限，焦煤价格受管制少，建议关注淮北矿业、平煤股份 [17]。 天然气 - 乌兰察布天然气长输管道获批；本周美国气价上涨，英国和欧洲气价下降 [18]。 - 欧盟天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，甚至可能使各国政府对天然气定量供应 [19]。 油服 - 政策支持增储上产为油服公司工作量提供保障，油价中高位震荡刺激油气公司资本开支回升，带动油服行业景气度提升 [20]。 - 2025年4月全球活跃钻机数量下滑，各地区有不同表现，截止5月30日当周美国活跃钻机数量降低 [21]。 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-1.21%，同比-23.02%；行业价格、价差、库存百分位及开工率有不同变化 [22]。 - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气、内蒙古鄂尔多斯5500动力煤、陕西榆林6000动力煤；跌幅较大的为英国天然气、坑口主焦煤、中国LNG出厂价 [28]。 原油 - 全球油气资本开支下行，产能释放减缓，OPEC+增产但闲置产能低，未来两年供给增量有限 [29]。 - 俄乌地缘冲突加剧供应担忧，欧盟制裁使部分原油供给需OPEC成员国承担，但部分成员国闲置产能有限 [30]。 - 2025年4月OPEC组织原油产量环比-0.23%，美国当周原油产量环比+0.07%，钻机数量环比-4部 [30]。 - 4月欧洲16国炼厂开工率环比-2.10PCT，美国炼油厂周度开工率环比-0.50PCT，美国原油库存环比+197.5万桶 [31]。 - 本周Brent和WTI原油现货价下跌，展望2025年供给有不同表现，需求或强于2024年，油价中枢或下降 [31][32]。 动力煤 - 动力煤企业产量和价格受政策管控，周期性弱化，疆煤之外供给增速有望放缓，稳定价格中枢 [56]。 - 动力煤企业盈利能力和现金流好转，分红意愿增强，建议关注中国神华、电投能源、陕西煤业、广汇能源 [82][83][84][85]。 - 产地部分煤矿有变动致供应量收缩，港口价格暂稳、库存下降，进口煤存在倒挂问题，下游电厂日耗提升，非电行业刚需为主 [74][75][79]。 - 2025年煤价下跌或因供需错配，当前价格风险释放，海外供给增速现拐点，看好旺季价格企稳反弹 [80]。 双焦 - 我国焦煤总量供应充足但主焦煤结构性供给不足，主要靠进口补充，看好焦煤景气度企稳，建议关注主焦煤生产比例高或有新增产能的企业 [86][87]。 - 焦炭价格下跌，焦企利润收窄，市场悲观，铁水产量下降，焦炭或仍有降价空间；焦煤价格下跌，供应宽松，新订单量下降 [102]。 - 下游钢材市场需求难起色，铁水产量下滑，压力或向上游传导 [103]。 - 展望2025年供给有望平稳，需求或受政策和印度需求影响，焦煤有望获取产业链大部分收益 [104]。 天然气 - 碳中和有望推升天然气一次能源使用占比，2024年全球LNG供应增长、消费达历史最高，亚洲是需求增长主要驱动力 [109]。 - 本周美国气价上涨，供应和需求有变化；欧洲气价下降，库存增加、进口量有变动 [110][111]。 - 本周LNG市场先降后稍有反弹，国产气前期供应宽松、后期部分液厂挺价，进口气供应稳定、成交波动不大 [112]。 - 2025年国内天然气有望延续高增长，工业终端、交通燃料及燃气电厂是核心需求增长来源 [112]。

地缘政治与大宗商品价格波动 - 因地缘政治紧张局势持续，原油及黄金价格大幅上涨，布伦特原油和WTI原油日内涨幅均超4%，分别报65.41美元/桶(+2.63美元)和63.59美元/桶(+2.80美元) [1] - 贵金属板块全线走强，伦敦金现报3355.49美元/盎司(+66.91美元，+2.03%)，COMEX黄金报3387.3美元/盎司(+71.9美元，+2.17%)，白银期货同步上涨 [1] - 港股黄金股集体大涨，潼关黄金单日涨幅近17%，赤峰黄金涨超6%，中国黄金国际涨近5% [3] 俄乌谈判进展 - 俄乌第二轮直接谈判在土耳其伊斯坦布尔举行，双方代表团已出发 [4][5] - 乌克兰提出三大核心诉求：全面无条件停火、战俘释放行动、被绑架儿童安全遣返 [7][13] - 俄罗斯要求解决冲突根源问题，包括乌克兰非军事化、停止北约东扩及撤销对俄制裁 [11] 军事冲突升级影响 - 乌克兰对俄罗斯实施特种作战行动，出动117架无人机袭击俄多州机场，导致航空装备起火 [12][17] - 俄罗斯西伯利亚地区首次遭无人机袭击，伊尔库茨克州军事单位受冲击 [17] - 俄美外长就政治解决乌克兰危机进行通话，讨论包括即将举行的俄乌谈判等倡议 [19] 市场连锁反应 - 国际金价年内累计涨幅达27%，现货黄金突破3356美元/盎司 [3][20] - 亚太股市大幅走低，阿里巴巴、美团等科技股集体下跌，富时A50指数直线跳水 [20]