报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关注工业硅上方空间，多晶硅需求回落 [1][2] 基本面跟踪 期货市场数据 - Si2605收盘价8565元/吨，较T - 1涨50元/吨，较T - 5涨230元/吨，较T - 22跌350元/吨；成交量274255手，较T - 1减127936手，较T - 5增96981手，较T - 22减65786手；持仓量287789手，较T - 1减22879手，较T - 5减37534手，较T - 22增35482手 [2] - PS2605收盘价42280元/吨，较T - 1跌4035元/吨，较T - 5涨80元/吨；成交量9962手，较T - 1减2474手，较T - 5增1496手；持仓量36908手，较T - 1减730手，较T - 5减3017手 [2] 价差与成本数据 - 工业硅近月合约对连一价差 - 305元/吨，较T - 1减40元/吨，较T - 5减270元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本81.3元/吨，较T - 1持平，较T - 5增30.2元/吨，较T - 22增0.7元/吨 [2] - 多晶硅近月合约对连一价差 - 155元/吨，较T - 1持平 [2] 升贴水数据 - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 485元/吨，较T - 1减50元/吨，较T - 5减430元/吨，较T - 22增150元/吨；对标华东Si4210为 + 185元/吨，较T - 1减50元/吨，较T - 5减330元/吨，较T - 22增1385元/吨；对标新疆99硅为 - 65元/吨，较T - 1减50元/吨，较T - 5减430元/吨，较T - 22增95元/吨 [2] - 多晶硅现货升贴水对标N型复投为 + 5720元/吨，较T - 1减1580元/吨，较T - 5增35元/吨，较T - 22增4025元/吨 [2] 价格数据 - 新疆99硅8500元/吨，较T - 1持平，较T - 5减150元/吨，较T - 22减200元/吨；云南地区Si4210为9900元/吨，较T - 1持平，较T - 5减100元/吨，较T - 22减100元/吨 [2] - 多晶硅 - N型复投料49000元/吨，较T - 1减500元/吨，较T - 5减3000元/吨，较T - 22减5000元/吨 [2] 利润数据 - 硅厂利润新疆新标553为 - 2566.5元/吨，较T - 1增50元/吨，较T - 5减220元/吨，较T - 22减650元/吨；云南新标553为 - 5446元/吨，较T - 1增50元/吨，较T - 5减220元/吨，较T - 22减650元/吨 [2] - 多晶硅企业利润4.8元/千克，较T - 1减0.1元/千克，较T - 5减2.5元/千克，较T - 22减2.9元/千克 [2] 库存数据 - 工业硅社会库存（含仓单库存）55.3万吨，较T - 1减0.7万吨，较T - 5减0.1万吨；企业库存（样本企业）19.6万吨，较T - 1减0.67万吨，较T - 5减1.7万吨；行业库存（社会库存 + 企业库存）74.9万吨，较T - 1减1.37万吨，较T - 5减1.82万吨；期货仓单库存10.4万吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22增3.8万吨 [2] - 多晶硅厂家库存34.8万吨，较T - 1增0.4万吨，较T - 5增1.5万吨 [2] 原料成本数据 - 硅矿石新疆320元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平；云南230元/吨，较T - 1持平，较T - 5减5元/吨 [2] - 洗精煤新疆1475元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平；宁夏1200元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平 [2] - 石油焦茂名焦1400元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平；扬子焦1740元/吨，较T - 1持平，较T - 5减600元/吨 [2] - 电极石墨电极12450元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平；炭电极7200元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平 [2] 光伏相关价格数据 - 硅片（N型 - 210mm）1.37元/片，较T - 1持平，较T - 5减0.06元/片，较T - 22减0.26元/片 [2] - 电池片（TOPCon - 210mm）0.42元/瓦，较T - 1持平，较T - 5减0.02元/瓦，较T - 22减0.84元/瓦 [2] - 组件（N型 - 210mm，集中式）0.747元/瓦，较T - 1持平，较T - 5增0.009元/瓦，较T - 22增0.034元/瓦 [2] - 光伏玻璃（3.2mm）17.5元/立方米，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 光伏级EVA价格9500元/吨，较T - 1增600元/吨，较T - 5增600元/吨，较T - 22增500元/吨 [2] 有机硅与铝合金数据 - DMC价格250元/吨，较T - 1增250元/吨，较T - 5增14150元/吨，较T - 22减50元/吨；DMC企业利润2035元/吨，较T - 1持平，较T - 5减46元/吨，较T - 22增218元/吨 [2] - ADC12价格24800元/吨，较T - 1增400元/吨，较T - 5增1000元/吨，较T - 22增800元/吨；再生铝企业利润 - 320元/吨，较T - 1减330元/吨，较T - 5减600元/吨，较T - 22减290元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》深入实施，分布式光伏以虚拟电厂形式聚合入市成必然趋势 [3] - 全国人大代表、天合光能董事长高纪凡建议完善相关机制，促进分布式光伏健康发展，明确多元主体地位与差异化规则，建立全国统一准入标准，明确户用光伏可由具备资质聚合商以虚拟电厂形式代理参与市场，增设“分布式光伏聚合交易”专项条款，实行简化计量、按月结算、年度偏差考核，允许聚合商统一承担偏差责任，绿证核发以聚合项目为单位集中办理 [3][4] 趋势强度 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

行业与公司关键要点总结 一、 涉及行业与板块 * 光伏产业链 (包括硅料、硅片、组件、辅材、光伏玻璃等) [1][2][3][4][5][6][9][10][11][12][13][14][25][26][27][28][29] * 储能板块 (包括户用储能、工商储、大储、上游原材料) [1][6][7][8][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] * 电力行业 (包括火电、水电、核电、新能源发电) [1][29][35][36][37][38][39][40] * 环保板块 (包括垃圾发电、水务) [29][41] * 投资策略 (“Halo”策略) [29][30][31][32][33][34] 二、 光伏产业链核心观点与论据 1. 组件价格与成本 * 国内组件报价已基本站稳在0.9元/瓦左右，海外价格回升至11.5–12美分/瓦 [2] * 涨价核心驱动来自成本端大宗商品脉冲式上行，尤其白银价格传导显著：银价每上涨1,000元/千克，组件成本约上涨0.01元/瓦 [1][2] * 政策端出口退税调整、价格法约束及供给侧改革深化共同强化涨价持续性 [2] * 综合判断，2026年组件价格具备“稳住”的基础，全年价格中枢倾向于维持稳定 [1][2] 2. 产业链盈利修复与技术降本 * 盈利修复的贝塔因素来自“反内卷”背景下的成本顺价、行业自律与供给侧改革推进 [3] * 阿尔法因素取决于降本与溢价兑现，如高功率组件技术溢价和银包铜材料降本 [3] * 银包铜技术进入车间级量产：晶科与帝科预计2026年上半年改造20-40GW产线，可实现0.02-0.03元/瓦降本 [1][3] * 投资关注点在于溢价与降本兑现带来超额利润，以及率先盈利转正的公司 [3] 3. 硅料环节供需与价格 * 硅料价格近期松动，与组件端涨价形成分化 [9] * 多晶硅N型复投料均价约4.8万元/吨，环比下降6.58%；N型颗粒硅均价约4.4万元/吨，环比下滑超过12% [9][10] * 价格下行主因：节后终端需求启动偏慢，下游开工率低；社会库存连续7个月累积，截至2月底上游硅料企业库存已接近40万吨 [10] * 2月国内多晶硅产量约8.44万吨，环比大幅减少超过17% [11] * 在“不低于成本价报价”约束下，硅料价格进一步下探幅度预计可控 [11] * 大全能源2025年四季度单位成本改善，单位经营性盈利环比抬升，体现供给侧改革成果 [12] 4. 行业整合与政策 * 通威股份筹划收购青海丽豪（具备20万吨光伏级高纯多晶硅名义产能），若成功落地有助于加速行业产能出清与集中度提升 [13] * 两会政策建议聚焦：将光伏制造纳入能源领域统筹规划管理；将多晶硅纳入国家能源安全储备体系 [14] 5. 辅材与光伏玻璃 * 在海外产能占比提升背景下，部分在海外产能具备稀缺性的辅材企业有结构性机会 [6] * 光伏玻璃库存达41.68天高位，预计3-4月库存天数将继续上行并触及历史新高，价格上行乏力 [1][25] * 2026年海外组件需求可看至约150GW（2025年约90GW），海外对玻璃与胶膜需求偏紧，需从国内调配约10%的日熔量（国内日熔量约88,900吨）发往海外以实现平衡 [26] * 福莱特与信义约35%的量需运往海外，若海外出货正常，整体利润率预计较2025年改善 [26] * 信义光能2025年净利润8.44亿元，受减值扰动较大；剔除减值影响后测算净利润接近23亿元 [27][28] * 光伏玻璃业务毛利率为14.1%（2024年为9.7%） [28] * 管理层回应减值担忧，称未来若资产出售，减值存在冲回可能，不应线性外推持续性大额减值 [29] 6. 公司特定问题 * 市场对中信博的担忧集中在中东业务受地缘冲突影响，但公司在中东已布局工厂，运费占比不高，整体扰动对基本面影响相对有限 [4][5] 三、 储能板块核心观点与论据 1. 户储板块景气度与催化 * 户储板块Q1呈现“淡季不淡”，景气度回升 [1][15] * 主要催化因素： * 中东局势升温推升天然气、石油价格，市场预期欧洲电价可能大幅提升，增强居民安装意愿 [15] * 补贴政策持续出台：2025年澳洲补贴及2026年匈牙利、英国等地补贴落地预期 [15] * 厂商排产显著增长：以艾罗为例，2026年Q1排产约18亿元，环比增长约80%，同比增长140%多 [15] * 全球户储市场有望保持30%以上的增长趋势 [15] 2. 行业格局与盈利 * 竞争格局较俄乌战争前优化，经历去库后部分企业退出，需求在多地爆发形成错位竞争，大规模价格战概率较低 [16] * 2026年板块存在EPS与估值双上修机会，估值预期有望从当前20–25倍PE修复至25–30倍PE [16][17] * 储能较组件更具定制化属性，不同厂商产品与市场不完全重叠，“内卷”重叠度相对有限 [6] * 在高景气背景下，PCS或系统集成环节仍可能受益；若上游原材料实际紧缺程度不夸张，集成环节盈利仍可能保持相对可观 [6] 3. 上游原材料涨价影响 * 分歧集中在需求持续性与盈利能力两方面 [6] * 若碳酸锂价格上涨5万元/吨，对电芯系统涨价传导约为0.02元/Wh，对应国内储能全投资IRR约下降0.5个百分点 [7] * 若碳酸锂上涨至25万元/吨以上，才可能对国内需求产生边际影响 [7] * 本轮涨价由国内政策带动，会挤压海外边际盈利并影响边际需求，但海外EPC成本占比更高，对IRR影响相对更小 [8] * 地缘政治推升能源成本，为储能经济性提供更大“容纳空间”，对冲上游涨价负面影响 [8] 4. 相关公司动态 * **昱能**：2025年亏损主因微逆市场需求下滑；2026年扭亏抓手在户储与工商储；已中标日本100MWh工商储项目，预计2026年海外工商储营收约1亿元，毛利率30%以上 [18][19] * **禾迈**：2025年亏损因微逆需求下滑及储能费用投入大；2026年户储与大储规模有望显著抬升，费用投入高峰期已过；2026年Q1营收指引8–10亿元（历史峰值水平）；大储营收预计超10亿元（2025年约3亿元） [20][21] * **SolarEdge**：2026年Q1营收指引2.9–3.2亿美元，non-GAAP毛利率20%–24%；目标2026年实现正向EBIT [21] * **Enphase**：2026年Q1指引约2.7–3亿美元；预计Q1为全年低点，后续逐季提升；核心催化包括TPO商业模式理顺、推出新品、裁员降费 [22][23] 5. 海外补贴政策 * 2026年欧洲多国补贴呈多点开花： * 英国“温暖家园计划”资金规模约150亿英镑，对应容量需求约5–10度电，2026年4月开始 [24] * 匈牙利OEFP计划资金池1,000亿福林（约21.5亿元人民币），要求10度电以上，2026年2月开始申报 [24] * 波兰新草案资金池10亿兹罗提（约19亿元人民币），要求最低12度电 [24] * 澳大利亚补贴2026年5月1日起执行退坡新规则，容量配置更贴近真实需求，有利于系统出货与毛利改善 [24] 6. 欧洲电价与历史验证 * 中东局势推升天然气价格带来电价压力，可能复刻2022年需求情景 [25] * 当前欧洲天然气供给较2022年更不确定，供给稳定性与价格波动可能放大，对储能需求形成再刺激 [25] * 2022年储能配比约1.9GW，2023年提升至约5.9GW，2024–2025年平均约7.5GW，仍存在进一步上行空间 [25] 四、 电力与环保行业核心观点与论据 1. “Halo”投资策略 * 策略兴起背景：2026年全球资本市场波动，为规避AI颠覆风险并追求确定性收益 [30] * 核心定义：由重资产（Heavy Assets）与低淘汰率（Low Obsolescence）结合，强调拥有难以复制、资本开支大、进入门槛高的实体资产 [30] * 关键要素：资产需求刚性、现金流可预测性强、折旧周期长、不易被AI等技术颠覆 [30] * 与AI关系：并非反AI，而是聚焦AI越发展越需要的重型实体资产，具备“防御+进攻”双重属性 [31] * 市场表现：摩根士丹利的Halo资产篮子过去一年上涨28%，同期受AI颠覆影响的股票篮子下跌43% [32] * 可持续性判断偏乐观：地缘冲突与供应链重构强化对实体资产的重视；AI发展需要大量电力等基础设施投入；A股重资产企业估值有修复空间 [34] 2. 电力行业契合度与资产稀缺性 * 电力行业高度契合“Halo”的重资产与低淘汰率特征 [35] * 资产稀缺性排序： * 最高：水电、核电（建设周期长超10年，审批层级高，牌照稀缺，水电大坝可用“百年”） [35] * 第二梯队：火电（长期看，2030年碳达峰后新增建设概率下降，存量先进机组稀缺性上升） [35] * 第三梯队：新能源（优质资源项目具备稀缺性，盈利能力随消纳改善逐步释放） [35] 3. 电力板块业绩与展望 * 2026年电力板块业绩阶段性承压，但预期已较充分反映在股价中 [29][36] * 随着新能源投资可能阶段性放缓，电力企业资本开支预计收缩，自由现金流较好，有望通过分红强化防御属性 [36] * 火电2026年盈利可能因电价冲击较2025年回落约20%–30%，回到行业约7%左右ROE水平，该水平更可持续 [1][37] * 中长期看，火电收入与利润趋于稳定，叠加2030年后新增投资趋弱，存量稀缺性提升，估值中枢有望上移 [38] * 若2027年火电电价企稳，将带动水电与核电交易电价进入相对稳态 [39] 4. 新能源消纳与环保板块 * 新能源消纳改善需多点推进：电网建设、调节性电源建设、非电领域绿电消纳场景拓展等 [40] * 环保板块（垃圾发电、水务）具备重资产与低淘汰率特征，需求刚性强，特许经营权门槛高 [41] * 环保企业现金流正逐步走出困境，经营活动现金流改善，国补发放节奏加快 [41] 5. 市场关注与资金面 * 春节后市场风格变化，公用事业板块关注度边际提升，原因包括“Halo”策略兴起、地缘冲突提升防御资产配置倾向、外部降息周期利好稳定现金流资产 [29] * 近期电网类资产在一级市场获得高估值认可，如英国电网资产交易隐含PB约1.7倍 [33] * 至2025年年底，公用事业重仓仓位回到过去10年较低水平，仓位出清充分，安全边际相对较高 [42] 6. 关注方向与标的 * 垃圾发电龙头：光大环境、瀚蓝环境（自由现金流转正，具备兑现分红预期可能性） [43] * 火电高股息标的：华能国际H股、国电电力、内蒙华电（分红能力增强） [43] * 新能源（港股低估值龙头）：偏好风电占比高且三北地区风电占比高的企业 [43] * 核电：关注中广核电力H股（长期逻辑明确） [43]

**行业与公司** * 本次电话会议纪要主要围绕2026年政府工作报告及“十五规划”进行宏观政策与行业趋势解读，不涉及具体上市公司[1][2] **宏观经济与政策框架** **经济增长目标与特征** * 2026年GDP增长目标设定为4.5%～5%的区间，而非单一数值，旨在为经济结构调整和转型留出空间，并提升政策灵活性[1][5][23] * 2025年实际GDP增速为5%，经济总量达到140万亿元，但名义增速仅4%，价格疲软导致企业利润增速更低，体感偏弱[1][3][20] * 经济“体感偏弱”的核心矛盾在于供给能力偏强而需求不足，导致“增产不增收、增收不增利”的现象在部分新兴行业（如新能源汽车）中表现突出[20][21] **财政与货币政策** * 2026年延续积极财政政策与适度宽松货币政策的组合，财政赤字率维持在4%[1][4] * 由于GDP基数从135万亿元扩大至140万亿元，在相同赤字率下，2026年财政赤字规模较上年增加2，300亿元[4][26] * 货币政策方面，在需求端动能不足、价格水平偏弱的背景下，降准降息仍具延续性；若通胀显著上行且经济增速超过5%，降息可能停止[25] **价格走势与风险** * 对2026年价格水平的判断是“探底回升”，CPI目标设定为2%，并强调推动PPI回正[3][6] * 当前PPI约为负1%多，若按每月改善0.2～0.3的趋势，预计下半年有望转正[6] * 主要风险在于地缘博弈可能导致有色金属、油价等成本推动型通胀，带来“低增长+高物价”的滞胀压力[6][7] **产业政策与监管重点** **创新与科技发展** * 创新优先级提升，明确提出“十五规划”期间研发投入年均增长7%，显著高于GDP增速区间，全社会研发投入强度目标达到2.8[1][6] * “数字中国”建设在规划纲要中独立成篇，与创新并列，体现更高重视程度[1][6] * 强调“算电协同”，即算力与电力协同推进的新型基础设施建设[1][7][30] **治理“内卷式竞争”与统一大市场** * 将制度化治理“内卷式竞争”提升至更突出的位置，核心抓手是制定国务院层面的《全国统一大市场建设条例》，以强化对地方政府的约束[1][4][11] * 治理重点指向光伏、新能源、平台企业等领域的无序竞争问题，严禁地方政府恶意补贴招商[1][4][19] * 后续将规范地方政府行为，直接向企业提供税收或补贴的做法将难以持续，允许的补贴方向可能转向科技创新、人才投入等公共目标领域[12][13] **“双碳”目标与能源转型** * 双碳考核由“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年碳排放强度目标为下降17%（对比“十四五”期间为下降15%）[1][7][31] * 强调加快建设新型能源体系，并首次提出“算电协同”[7][30] * 设立国家低碳基金，重点投向氢能、绿色燃料及环保产能置换等领域，可能采用股权投资方式运行[1][32] **房地产与产业趋势** * 房地产政策坚持“一城一策”，市场仍处下行探底期[1][18] * 2025年全国二手房价格“没有一个城市上涨”，新房与二手房价格持续分化[7][18] * 产业趋势呈现“K型”分化：传统地产产业链（水泥、建材、家具等）景气承压，而新能源、人工智能、机器人等新兴产业热度较高，但补位传统地产缺口仍需时间[1][18][21] **投资与内需刺激的具体安排** **投资端** * 直接目标是推动固定资产投资尽快“回正”，以扭转2025年下滑趋势（2025年房地产投资下滑“十几个点”，固定资产投资下降约3.8%）[8][27][28] * 2026年政府投资与政策性金融工具合计规模在2万亿元以上，具体包括： * 中央预算内投资7，550亿元[8][30] * 延续1.3万亿元特别国债[1][8] * 新增8，000亿元政策性金融工具[1][8] * 投资重点方向可能更集中在新型基础设施（如新型算力、电力）、能源强国建设等领域[28][30] **消费端** * 促消费的财政安排包括： * 新增2，500亿元消费补贴[1][8][30] * 新增1，000亿元消费贷款贴息[8][30] * 预计2026年将出台城乡居民增收计划，明后年可能推出《扩大内需战略实施方案》[9] **设备更新与产业投资** * 设备更新资金安排延续，明确仍有约2，000亿元资金用于设备更新，设备更新总规模为3.2万亿元级别[10][30] * 围绕未来产业的投资，包括研发投入，预计将保持至少7%以上的强度[10] **其他重要议题** **就业** * 2026年就业目标为1，200万人，统计口径上预计可以完成，但现实压力较大，尤其是高校毕业生就业压力突出[29] * 城镇调查失业率目标区间为5.2%～5.5%[29] **改革开放** * 国资国企改革方面，将制定并实施新一轮深化改革的方案[14][30] * 制度型开放强调“投资中国”等表述，并通过单边免签等工具推动双向开放[15] * 民营经济政策的重点在于提升已有促进法配套政策的落地力度[14] **风险提示** * 出口增速可能弱于2025年（2025年货物贸易增长6.1%），市场对2026年增速预测多在3%—4%[21] * 制造业景气度仍偏弱，最新制造业PMI回落至49左右[25] * 若房地产长期下行，将继续压制上游相关产业链景气[18]

核心观点 报告认为，随着2026年“两会”召开及“十五五”规划纲要明确，A股市场主线将围绕周期与科技两大方向展开，市场大概率延续震荡上行、结构分化的特征，核心驱动力将由情绪博弈转向两会政策落地与年报业绩验证[9][14]。宏观政策将延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合，为市场提供支撑[4][18]。在行业层面，AI、人形机器人、智能驾驶等科技创新领域以及受益于政策托底的顺周期板块被重点关注[5][31][41]。 宏观策略与市场分析 - **市场整体判断**：A股市场处于情绪冲击期初期，未来大概率延续震荡上行、结构分化的特征，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.84倍和51.06倍（截至3月5日），处于近三年中位数上方，适合中长期布局[9][14]。两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，如3月5日成交24128亿元[9]。 - **市场驱动因素**：市场核心驱动力将转向两会政策落地与年报业绩验证，随着年报及一季报预告窗口期临近，缺乏业绩支撑的主题炒作面临压力[9][14]。人民币汇率维持偏强运行和中国基本面预期的修复，提升了中国资产的全球配置吸引力[9]。 - **近期市场表现**：近期市场呈现行业轮动特征，3月5日通信设备、电网设备、光学光电子及半导体等行业领涨[9]；3月4日军工、电网设备、风电设备等行业表现较好[10]；3月3日银行、石油、煤炭及航运港口等行业领涨[15]。 - **月度策略回顾与展望**：2月A股市场中小盘风格全面占优，中证2000、中证1000等小盘指数领涨，周期与成长双轮驱动[12]。对于3月，建议采取“均衡偏成长”的配置策略，重点关注软件、电气设备、通信、互联网等科技成长板块，同时兼顾商业连锁、食品饮料等消费类行业[14]。 - **债市展望**：3月债市大概率维持区间震荡，10年期国债收益率主要于1.80%至1.90%的区间内波动，建议重点关注超长期国债的波动机会[13][14]。 - **宏观政策前瞻**：预计2026年财政政策赤字率维持4%左右，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元[4][18]。货币政策保持适度宽松，仍有降准降息空间[4][18]。政府工作报告提出大力发展创业投资、天使投资，对科技型企业实施上市融资“绿色通道”机制[5]。 行业与公司研究 - **食品饮料行业**：2026年1至2月食品饮料板块累计上涨1.24%，但表现位居31个一级行业倒数第四，板块呈现“高落低补”格局[20]。2月个股上涨比例31.25%，上涨个股主要集中在预制食品、乳品、啤酒等领域[21]。投资策略上，推荐关注接近产业链上游、经营大宗原料的个股，3月组合包括燕京啤酒、重庆啤酒等[22]。 - **光伏行业**：2月光伏行业指数上涨4.41%，跑赢沪深300指数[23]。行业进入需求淡季，2026年国内新增装机预期有所下滑，政策重点在于治理行业“内卷”[23]。通威股份拟收购青海丽豪，显示多晶硅环节进入并购整合期[25]。技术方面，钙钛矿电池、P型异质结电池技术持续进步[24]。 - **传媒行业**：2月传媒指数下跌3.73%，在30个一级行业中排名第30[26]。AI应用在春节期间通过补贴等方式拉新效果显著，如元宝MAU达1.14亿，豆包除夕AI互动19亿次[27]。Seedance2.0等视频模型引发市场关注，有望推动AI漫剧、短剧商业化[27]。2026年春节档票房56.97亿元，同比减少40.09%，表现低于预期[36]。 - **新材料行业**：2月新材料指数上涨7.65%，跑赢沪深300指数7.21个百分点[28]。基本金属价格普遍上涨，其中镍价月涨8.95%，铜价月涨3.94%[29]。2025年12月全球半导体销售额788.8亿美元，同比增长37.1%，中国销售额212.9亿美元，同比增长34.1%[29]。 - **机械行业**：2月中信机械板块上涨6.01%，跑赢沪深300指数5.38个百分点，排名第2[31]。板块呈现顺周期品种和AI成长品种齐头并进格局，建议关注工程机械、船舶制造龙头以及人形机器人核心零部件公司[31][32]。 - **电力及公用事业**：2月电力及公用事业指数上涨2.05%，跑赢沪深300指数[33]。政策方面，国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，南方电力市场跨省中长期交易实现100%签约，虚拟电厂首次入市[34][35]。 - **汽车行业**：2月汽车行业指数上涨3.62%，跑赢沪深300指数3.0个百分点[38]。2026年1月汽车产销同比基本平稳，新能源汽车渗透率达40.26%[39][40]。投资主线关注智能驾驶赛道以及向人形机器人、服务器液冷等领域拓展的零部件企业[41]。 - **券商行业**：2026年1月券商指数下跌1.49%，跑输沪深300指数，板块平均P/B在1.426-1.541倍[42]。受季节性因素影响，预计2月上市券商整体经营业绩将回落至近12月以来的相对低位[43]。 - **AI与算力行业**：2026年春节期间多家AI模型密集发布，竞争格局有望变化[45]。国产算力方面，昇腾将在2026Q1发布新品，国家超算互联网核心节点3万卡AI算力集群上线[46]。AI推理需求提升导致算力紧张，出现提价趋势，阿里云目标拿下2026年中国AI云市场增量的80%[47][48]。 重点数据与市场动态 - **财经要闻**：IDC预测，2026年全球智能机器人硬件市场规模将接近300亿美元，中国具身智能机器人市场规模将突破110亿美元[5][9]。 - **市场表现**：2026年3月5日，上证指数收于4108.57点，涨0.64%；深证成指收于14088.84点，涨1.23%[3]。国际市场方面，道琼斯指数收跌0.67%[4]。 - **活跃个股**：2026年3月5日，沪深港通前十大活跃A股包括特变电工（成交179.40亿元）、华工科技（成交165.09亿元）等[52]。 - **限售股解禁**：2026年3月6日，合力泰解禁159,900.00万股，占总股本0.21%；新巨丰解禁13,118.45万股，占总股本0.31%[49]。

行业当前挑战与“内卷”困境 - 光伏产业链产能严重过剩，总产能约1,400吉瓦，远超全球年均需求，导致供需失衡并引发低价恶性竞争[3] - 行业普遍亏损挤压了研发投入，导致产品质量下滑和创新动能不足，国际领先优势面临欧美、印度等加快本土产能布局的挑战[3] - 行业复苏呈现分化态势，低水平竞争问题未根本解决，亟需通过高标准规范竞争来推动高质量发展[3] 破除“内卷”与推动高质量发展的路径 - 按产业链环节分类施策：硅料硅片环节抓能耗环保、电池环节抓技术准入、组件环节抓质量监管，以淘汰落后产能[3] - 提高组件安全与可靠性强制标准，防范火灾与极端天气风险，保障电站与用户安全[3] - 建立转换效率强制准入标准，并优化招投标与并网规则，以推动“优质优价”[3] - 借鉴“三道红线”建立企业财务风险监管体系，约束过度融资，鼓励兼并重组以提升行业集中度，引导竞争从价格转向技术与质量[3] 绿电应用与消纳瓶颈 - 当前中国非水可再生能源发电量占比约24%，但与德国、丹麦等国家差距明显，且光伏利用率与利用小时数持续下滑，消纳瓶颈凸显[4] - 消纳问题导致行业投资收益承压，新增装机面临负增长风险，同时社会绿电消费意识不足、绿证未与国际主流标准互认，制约企业绿电投入与出口竞争力[4] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）规则构成壁垒，亟需系统性政策破局[4] 促进绿电高比例应用的政策建议 - 构建强制与自愿相结合的绿电消费体系，扩大对高耗能行业的强制覆盖范围，并设置阶梯消纳目标，配套奖惩与绿色金融激励[4] - 简化绿电交易流程并打通电、碳、证数据，同时推进绿证国际互认，完善小时级溯源与碳足迹核算以对接国际规则，降低出口企业合规成本[4] - 稳定国内光伏市场基本盘，明确光伏主力能源定位，合理规划年度装机，并激励新能源集成融合与分布式创新应用[4] 乡村光伏发展现状与问题 - 农村电网承载力不足导致并网受限，同时电价市场化改革使农户缺乏风险应对能力，收益不稳定[5] - 部分企业短期逐利引发虚假宣传、劣质施工等乱象，损害农民权益，且产品设计与乡村建筑风貌、地域场景脱节，与和美乡村建设不协调[5] 推动乡村光伏高质量发展的措施 - 实施农村电网巩固提升工程，优先对光伏潜力大的区域进行扩容改造，以破除并网消纳瓶颈[5] - 建立差异化电价保障与收益保险机制，推出绿色普惠金融产品，以稳定农户和投资者收益预期[5] - 强化全链条监管，规范合同范本，打击违规行为，并扶持村集体自持电站模式以壮大集体经济[5] - 完善乡村光伏设计、安装标准，推广适配乡村风貌的优质产品，推行由龙头企业牵头的全生命周期保障服务[5] 光伏与建筑及公共设施融合发展的瓶颈 - 部分地区发展理念滞后、应用推广不均衡，存在安全管控不到位、标准衔接不畅、全链条监管缺位等问题[7] - 行业“内卷”加剧导致产品以次充好、项目建设运维质量参差不齐，引发安全事故，未能充分释放发展潜力[7] 推动光伏与建筑进一步融合的举措 - 健全安全管控体系，建立跨部门标准协调机制，完善全生命周期监管，设立强制性安全准入，并细化防火、防风、防水等要求[7] - 强化政策引导，激励光伏与建筑美学、智能制造融合创新，推广精品示范项目，完善建设运维规范并加强人员培训[7] - 加大公共机构示范力度，统筹公共场所光伏布局，优先选用达标适配产品，严格执行规范以发挥引领作用[7] 绿色氢氨醇产业发展现状与挑战 - 产业处于起步阶段，面临市场结构失衡、政策与新业态适配不足、绿色价值传导缺失等问题[8] - 上游电解槽市场存在“内卷”问题，亟需国家层面统筹支持以推动产业规模化、自主化发展[8] 加快绿色氢氨醇产业发展的建议 - 拓宽国内应用场景，通过“碳控+补贴”倒逼高耗能行业替代，在工业、交通、电力领域设定绿氢氨最低使用比例，以构建刚性内需体系[8] - 精准降本保要素，取消相关用电过网费、减免附加费，设置政策过渡期，并优化产业审批以破除发展壁垒[8] - 建立绿色价值体系，制定碳足迹核算标准并推动国际互认，将碳减排量纳入国家核证自愿减排量（CCER）交易以实现价值变现[8] - 规范上游电解槽市场，建立综合评标体系，组建权威的第三方检测认证平台，并发挥央国企示范作用以培育领军企业[8]

政府工作报告能源领域核心要点 - 政府工作报告首次提出培育“未来能源”，并将其与量子科技、6G等并列，凸显其作为国家未来产业布局的核心地位[4][5] - 报告提出大力发展绿色低碳经济，设立国家低碳转型基金，并明确培育氢能、绿色燃料等新增长点[6] - 报告提出深化全国统一大市场建设，综合运用多种手段深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态[9][10] 未来能源与氢能产业 - “未来能源”是面向绿色低碳可持续发展战略能源的统称，需具备可持续性、安全性和高效智能三大核心特征，目前主要包括太阳能、风能、水能、核能等新型能源形式[5][6] - 国家设立低碳转型基金被视为将氢能纳入国家长期战略性资本配置体系，有助于解决行业技术密集、资产重、回报周期长的核心痛点[6][7] - 报告将“深入推进零碳园区建设”与“培育氢能”统筹部署，为零碳氢能应用提供了规模化落地场景[6][7] - 远景能源正打造全球最大152万吨绿色氢氨项目，其首期32万吨工程已投产[7] - 正泰集团通过“源、网、荷、储”一体化解决方案及探索“光储充”一体化等新模式，在多地落地园区级综合能源项目[7] 行业竞争秩序与规范 - 光伏等行业“内卷式”竞争问题凸显，政府工作报告针对性提出整治举措[9] - 隆基绿能董事长建议，针对硅料、硅片环节以能耗管控为核心抓手完善标准，针对组件环节则强化质量安全监管与价格监测，严厉查处低价倾销[10] - 通威集团董事局主席指出，行业面临制造端与应用端协同不足、产能布局与电网承载力不匹配、产能过剩与短缺周期性切换等问题[10] - 通威集团建议将光伏制造纳入能源行业管理范畴，由国家发改委、工信部牵头统筹，建立“制造—应用—消纳”协同联动机制[11] 绿色转型进展与目标 - 2025年，第一批“沙戈荒”新能源基地项目基本建成投产，新型储能装机规模超过1.3亿千瓦，非化石能源消费占比达到21.7%[12] - 截至2025年底，中国新型储能装机规模达1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84%，较“十三五”末增长超40倍，平均储能时长为2.58小时[12] - 计划到2027年，全国新型储能装机规模将达到1.8亿千瓦以上，预计带动投资约2500亿元[12]

核心观点 - 光伏产业链价格短期呈现弱稳态势，但各环节均面临显著的下行压力和库存压力，市场整体处于供给过剩、需求疲软的格局，静待市场破局 [19] 多晶硅环节 - **价格表现**：N型复投料、致密料、颗粒硅及非中国区多晶硅本周均价分别为53.000元/KG、52.000元/KG、50.000元/KG和17.500美元/KG，周环比均持平 [2] - **供给端**：硅料库存持续高企，整体维持在51万吨以上，去库存进度缓慢，市场供给呈现明显过剩状态，企业面临库存积压压力 [4] - **需求端**：下游需求表现不佳，叠加硅片环节持续降价，导致硅片厂对硅料采购态度谨慎，主要以保守观望和压价采购为主 [5] - **价格趋势**：市场成交稀少，二三线企业成交价在45-50元/KG，头部企业报价暂稳在50元以上，但市场传言部分菜花料已跌至40-45元/KG，受高库存与下游压价双重拖累，短期内价格仍面临较大下行风险 [6] 硅片环节 - **价格表现**：N型183单晶硅片、210单晶硅片、210R单晶硅片本周均价分别为1.050元/片、1.350元/片、1.150元/片，周环比分别下跌12.50%、10.00%、11.54% [2] - **供给端**：硅片库存依然高企，持续维持在26GW以上，整体供需过剩局面未改善，企业出货与去库压力严峻 [7] - **需求端**：下游电池环节复工进度不及预期，对硅片的有效采购需求十分疲软，未能对市场形成有力提振 [8] - **价格趋势**：头部与二三线企业开启轮动降价，主流价格已降至低位，受下游需求不佳及上游硅料价格持续下行拖累，当前硅片价格尚未企稳，后续仍有被连带下探的空间 [9] 电池片环节 - **价格表现**：M10L、G12、G12R单晶TOPCon电池片本周均价均为0.420元/W，周环比持平 [2] - **供给端**：电池环节处于缓慢复工阶段，整体库存天数维持在8天左右的偏高水平，市场去库存压力依然存在 [10] - **需求端**：下游终端需求迟迟未能有效提振，同时随着出口退税调整节点临近，海外需求面临急速下滑风险，整体需求端支撑严重不足 [11] - **价格趋势**：受下游需求疲弱与上游硅片持续降价削弱成本支撑的双重挤压，本周电池价格已开始松动，主流报价降至0.41-0.42元/W左右，结合当前约2.1万元的白银现货价格测算，预计后续电池价格仍有0.05元/W左右的下探空间 [12] 光伏组件环节 - **价格表现**：182mm TOPCon双面双玻组件、210mm HJT双面双玻组件本周均价分别为0.790元/W、0.760元/W，周环比持平；中国区集中式项目与分布式项目TOPCon组件均价分别为0.720元/W、0.750元/W，周环比持平 [3] - **供给端**：随着硅料、硅片等上游环节价格不断走低，组件端的成本底座持续走弱，当前市场现货供给充足 [12] - **需求端**：当前出货主要依靠海外发货支撑，国内项目尚未实质性启动，尽管后续国内集中式项目将陆续展开，但央国企招标对价格的压制作用非常明显 [14] - **价格趋势**：尽管部分一线大厂报价仍勉强维持在0.8元/W以上，但现货市场主流成交价已降至0.78元/W左右，在终端需求尚未爆发与上游成本塌陷的背景下，组件价格后续同样面临下行风险 [15] 辅材（光伏玻璃）环节 - **价格表现**：2.0 mm双层镀膜、3.2 mm双层镀膜、2.0 mm背板玻璃（不含加工费）本周均价分别为11.500元、18.500元、9.500元，周环比均持平 [3]

投资评级与目标价 - 报告维持对信义能源的“中性”评级 [1] - 报告将其目标价从1.28港元略微上调2.3%至1.31港元 [1] - 新目标价对应2026年5%的股息率 [1] 核心财务表现与预期调整 - 2025年公司营收为24.5亿元人民币，同比增长0.5% [1] - 2025年公司获利为10.1亿元人民币，同比增长27.6% [1] - 剔除出售电站的1.3亿元人民币一次性收益后，经常性盈利为9.1亿元人民币，低于该行预期 [1] - 报告将信义能源2026-2027年盈利预测分别下调2%和5% [1] 运营与售电情况 - 2025年公司售电量同比增长10%，但下半年售电量同比下降0.3% [1] - 售电量低于预期主要原因是限电 [1] - 2025年公司限电率超过10%，相较于2024年约4%的水平大幅提高 [2] 财务成本与债务结构 - 公司已将绝大部分港元借款置换为利率较低的人民币借款 [1] - 期末平均借款利率同比/环比分别下降1个和0.4个百分点至2.5% [1] - 2025年财务费用因此减少24%，是核心盈利成长的主要原因 [1] - 但报告认为借款利率进一步下降的空间已较有限 [1] 行业环境与补贴情况 - 2025年中国内地光伏新增装置高达317吉瓦，同比仍增长14% [2] - 报告预计短期内光伏限电情况难以改善 [2] - 2025年公司补贴收款达9.1亿元人民币，同比大幅增长87% [2] - 公司预期补贴收款加快有望成为常态 [2] 公司未来展望与资本政策 - 管理层表示，若未来资本开支较少且现金流良好，将考虑提高股息比例 [2]

《政府工作报告》核心观点 - 《政府工作报告》以推动高质量发展为主题，突出为“十五五”开好局、改革创新、民生为大、务实可操作四大特点 [3][4][5] - 2026年经济增长预期目标设定为4.5%-5%的区间，并在实际工作中努力争取更好结果 [6][7] - 宏观政策延续更加积极有为的取向，通过财政、货币等政策协同发力，以确定性应对不确定性，支持经济实现良好开局 [14][15][16][17] - 提振消费是扩大内需的首要任务，将通过“加、减、乘、除”四法并举，激发居民消费内生动力 [18][19][20][22] - 民生保障是工作重点，在教育、医疗、社会保障等领域推出多项有力度、有温度的新政 [23][24][25][26] 经济增长目标与潜力 - 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%区间，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间，并与2035年远景目标相衔接 [6][7] - 该目标与未来十年实现2035年人均GDP目标所需的年均4.17%以上增速相匹配，且在世界主要经济体中增速领先 [7] - 区间目标为应对外部环境复杂多变等不确定性留有空间，并有利于引导各方聚焦高质量发展 [8] - 基于经济强大韧性、结构持续优化、新质生产力成长及积极宏观政策，有望在实际工作中争取更好结果 [8][9] “十四五”时期经济成就 - “十四五”期间中国经济顶压前行，年均增速达5.4%，明显高于世界其他主要经济体及全球平均增速 [11] - 经济总量从“十三五”末的103万亿元增长至140万亿元以上，五年增量超过35万亿元，相当于一个中等经济体总量 [11] - 研发经费投入强度达到2.8%，首次超过OECD国家平均水平，全球创新指数排名从2020年第14位提升至2025年第10位 [12] - 国内有效发明专利拥有量超过500万件，新能源汽车、光伏产品、高技术船舶等产品的研发、生产和出口居世界第一 [12] - 民生福祉达到新水平，五年城镇新增就业累计超6000万人，居民收入增长与经济增长同步，人均预期寿命超过79岁、五年提高1.3岁 [13] 宏观政策取向与措施 - 2026年延续更加积极有为的宏观政策取向，以加大政策调节力度应对总需求缺口和外部不确定性 [15] - 财政政策力度加大，赤字率维持在4%左右的历史较高水平，赤字规模增加2300亿元 [16] - 新增政府债务总规模达11.89万亿元，创历史新高，一般公共预算支出首次达30万亿元，比上年增1.27万亿元 [16] - 货币政策延续适度宽松，强调用好降准降息等工具保持流动性充裕，并加力扩围实施新型政策性金融工具 [16] - 政策注重精准有效与创新，包括深化零基预算改革、新创设1000亿元财政金融协同促内需专项资金等 [17] 提振消费的具体策略 - “加法”：实施城乡居民增收计划，从需求侧增加收入，供给侧增加优质产品与服务供给，培育文旅、体育赛事等新消费场景 [19] - “减法”：加大医疗、养老、生育养育等保障力度，提高医保补助标准，减轻居民后顾之忧以释放消费潜力 [20] - “乘法”：通过财政金融协同发挥乘数效应，如继续支持汽车、家电等重点消费品以旧换新，并新增智能眼镜等产品补贴 [20] - 2025年消费品以旧换新带动相关商品销售达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [20] - “除法”：破除消费壁垒，清理限制性措施，如放宽车辆购买限制、简化促销审批、支持临街商铺外摆经营等 [22] - 2026年春节假期消费市场火热，相关行业日均销售收入同比增长13.7%，显示消费内生动力强劲 [22] 重点民生领域新政 - 教育：继续实施学前一年免费教育，中央财政安排支持学前教育发展资金大幅增长37.8% [25] - 教育：增加普通高中学位供给，例如广东计划新增学位20万个以上，湖南计划扩充优质公办学位8万个 [25] - 医疗：加强基层用药衔接，完善基本药物目录，并连续第3年部署支持创新药发展，解决“入院难”问题 [26] - 社会保障：继续提高城乡居民基础养老金最低标准，中央财政安排1.25万亿元补助资金，惠及1.8亿多老年人 [26] - 社会保障：将职业伤害保障试点扩围至全国31个省份及新疆生产建设兵团，并覆盖出行、即时配送、同城货运三个行业的平台企业，保障新就业形态劳动者权益 [26]

硅片价格走势 - 本周N型G10L单晶硅片(182*183.75mm/130μm)成交均价为1.07元/片，环比下跌2.73% [1][3] - 本周N型G12R单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价为1.17元/片，环比下跌2.50% [1][3] - 本周N型G12单晶硅片(210*210 mm/130μm)成交均价为1.36元/片，环比下跌2.86% [1][3] 下游产品价格 - 本周下游电池片主流价格维持在0.41-0.45元/W，与上周持平 [1] - 本周下游组件主流价格维持在0.71-0.75元/W，与上周持平 [1] 价格下跌原因分析 - 价格下跌主要原因为下游需求偏弱以及上游硅料价格下降带动生产成本降低 [2] - 2月份硅片产量为45.5GW，较1月下降2.17%，但市场供需错配局面未改善 [2] - 下游需求恢复不及预期，采购需求薄弱，导致2月全月硅片库存增加约5.2GW [2] - 上游硅料价格下行导致成本支撑减弱，叠加部分中小厂商为回笼资金低价出货，共同推动成交价格重心下移 [2] 行业生产与开工情况 - 本周行业整体开工率较上周无明显变化 [2] - 两家一线企业开工率分别为46%和45% [2] - 一体化企业开工率在50%-60%之间 [2] - 其余企业开工率在50%-70%之间 [2] 后市展望 - 海外出口退税政策节点将至，可能带动部分企业在政策窗口前备货，从而刺激部分硅片采购需求，但影响预计有限 [2] - 在终端需求无明显好转迹象且上游硅料后市价格看跌的预期下，硅片市场预计将继续保持弱势运行状态 [2] 数据统计说明 - 价格数据根据12家企业的季度产量占比加权平均所得，这12家企业2025年第四季度产量占国内单晶硅片总产量的92.77% [3] - 本周P型M10和P型G12单晶硅片未成交 [4] - 参与价格统计的企业包括隆基绿能、TCL中环、晶澳、晶科、阳光能源等12家主要公司 [4]