【导读】港股今日大涨，医药股继续走强，光伏股进入调整 见习记者 储是 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ | | --- | --- | --- | --- | | 百济神州 | 164.400c | 11.900 | 7.80% | | 石药集团 | 8.590c | 0.600 | 7.51% | | 诺诚健华 | 17.460c | 1.060 | 6.46% | | 丽珠医药 | 32.700c | 1.700 | 5.48% | | 中国生物制药 | 6.370c | 0.300 | 4.94% | | 信达生物 | 85.900c | 3.900 | 4.76% | | 科伦博泰生物-B | 357.600c | 14.800 | 4.32% | | 康哲药业 | 13.080c | 0.540 | 4.31% | | 乐普生物-B | 5.120c | 0.190 | 3.85% | 前海开源基金首席经济学家杨德龙分析称， 2025 年国家医保局新增商保创新药目录 ，明确 2025 年基本医保药品目录调整和商业健康 保险创新药品目录制定将同步进行，该利好政策推动创新药板块大涨。下半年， ...

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周行业内出现中国移动采购人形机器人、比亚迪成立具身智能实验室等事件，多晶硅等产品价格有不同表现，投资上有重点推荐和建议关注的标的 [1][3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 7月11日中国移动采购与招标网显示智元机器人和宇树科技中标中移（杭州）信息技术有限公司人形双足机器人代工服务采购项目，总预算1.2405亿元（含税） [3] - 7月9日智元机器人、安努智能在富临精工绵阳工厂开展直播，展示通用具身机器人真实作业表现 [3] - 7月8日比亚迪汽车宣布与香港科技大学签署合作框架协议，共同成立具身智能联合实验室，未来数年投入数千万港元支持运营 [4] - 7月11日国家发改委、国家能源局原则同意国家电网、南方电网提交的跨电网经营区常态化电力交易机制方案 [5] - 7月3日工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，李乐成表示将助力光伏行业高质量发展 [6] 价格追踪 - 多晶硅本周致密料均价35.0元/kg、颗粒硅均价34.0元/kg较上周持平，硅料报价区间提升至4.5 - 5.0万元/吨，上调25% - 35%，新订单成交量有限 [7] - 硅片本周130um的182 - 183.75mm N型硅片均价0.88元/片持平，130um的182*210mm型硅片均价1.00元/片下降1.0%，7月9日N型硅片价格大幅上涨 [7] - 电池片本周182 - 183.75mm N型电池片均价0.230元/W持平，182*210mm N型电池片价格0.240元/W下降2.0%，厂家积极规划上调报价 [8] - 组件本周182mm TOPCon双玻组件价格0.68元/W、210mm N型HJT组件价格0.830元/W、182*182 - 210mm集中式BC组件价格0.78元/W、分布式BC组件价格0.80元/W均持平 [8] - 玻璃本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格18.0元/㎡下降2.7%，2.0mm镀膜光伏玻璃价格10.5元/㎡下降2.78% [9][10] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向爱旭股份、隆基绿能等不同方向的多家公司 [11] - 建议积极关注信义光能、协鑫科技等多家公司，人形机器人相关标的建议关注优必选、亿嘉和等公司 [11] 首选股票评级 |股票代码|股票名称|评级| | ---- | ---- | ---- | |600732.SH|爱旭股份|买入 - B| |601012.SH|隆基绿能|买入 - B| |688303.SH|大全能源|买入 - B| |601865.SH|福莱特|买入 - A| |002056.SZ|横店东磁|买入 - A| |300274.SZ|阳光电源|买入 - A| |688472.SH|阿特斯|买入 - A| |605117.SH|德业股份|买入 - A| |300682.SZ|朗新集团|买入 - B| |603688.SH|石英股份|买入 - A| [2]

政策与市场动态 - 政策利好与"长钱"入市预期推动市场重新评估中国资产价值 [1][4] - 中央财经委员会第六次会议提及治理企业低价无序竞争 [3] - 国务院印发自由贸易试验区对接国际高标准经贸规则试点措施通知 [3] - 央行等部门发布金融支持提振和扩大消费的指导意见 [3] - 财政部印发通知引导保险资金长期稳健投资 [6] 银行股表现 - 7月10日A股上证指数重返3500点 银行股持续上攻 工商银行股价收于8 08元 月内涨幅逾14% [2] - 大型国有银行H股股票过去6个月上涨20%-36% 当前股息率为4 6%-5 7% [7] - 美股KBW银行指数上半年上涨9 56% 欧洲斯托克600银行指数上涨29% [8] - 银行股因高息、低波动特征受养老金、保险资金等中长期投资者关注 [8] 投资者行为与资产配置 - 富达国际调研显示2025年上半年中国大陆投资者平均回报率4 3% 高于亚太平均3 2% [3] - 投资者重点配置领域为股票、信息技术、能源 [3] - 红利低波资产受青睐 沪深300低波红利指数C类基金持仓收益率9 52% [6] - 投资者转向高分红、低波动资产 如银行、电信、煤炭等行业 [6] 经济数据与通胀 - 2025年6月全国CPI同比上涨0 1% 结束连续四个月负增长 [10] - 上半年CPI比上年同期下降0 1% [10] 行业竞争与转型 - "内卷式"竞争集中在光伏、锂电池、新能源汽车、互联网平台等新兴产业 [14] - 钢铁、水泥等传统原材料行业也受影响 [14] - 本轮调整与2016-2017年供给侧改革有三方面差异：行业性质、核心矛盾、政策手段 [14] - 反"内卷"政策后光伏、钢铁、水泥等行业板块涨幅靠前 [15] 货币政策与财政政策 - 长江证券认为货币政策进入相对平稳区间 "降准降息"表态趋淡化 [17] - 民生银行预计下半年政策"以稳为主" 增量政策将"预研储备" [17] - 富达国际预计下半年更多亚洲央行将降息 [17] 全球市场与关税 - 美国宣布自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税 [17] - 巴克莱银行认为通胀温和为财政刺激预留空间 [18] 市场情绪与资金流向 - 7月11日上证指数微涨0 01% 成交额1 74万亿元 较前一交易日放量2200亿元 [20] - 国有大型银行板块当日下跌1 36% 城商行下跌1 79% [20] - 富达国际认为中国股市反弹有基本面支撑 中国内地、印度、拉美市场有结构性机会 [22]

A股市场表现 - 7月15日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指3527点遇阻后回落尾盘企稳，创业板上扬且强于主板[3][4][8][14] - 上证综指收报3505.00点，跌0.42%；深证成指收报10744.56点，涨0.56%；创业板指涨1.73% [8][9] - 两市成交16353亿元，超七成个股下跌，互联网服务等行业涨幅居前，珠宝首饰等行业跌幅居前[8] 行业涨跌幅 - 通信行业涨幅4.28%居首，计算机涨1.74%，电子涨0.76%，汽车涨0.61% [10] - 煤炭行业跌幅1.87%居前，农林牧渔跌1.54%，商贸零售跌1.45% [10] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.46倍、39.17倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[4][14] - 6月CPI同比回升0.1%，PPI同比降3.6%，期待出台措施提振经济[4][14] - 建议采取均衡策略，关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的，短线关注互联网服务等行业[4][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期等因素影响市场[5] 评级说明 - 行业投资评级分强于大市、同步大市、弱于大市；公司投资评级分买入、增持等[15][16]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国GDP增速为5.3%，其中一季度5.4%，二季度5.2% [1] - 规上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资增长2.8%，社会消费品零售总额增长5.0% [1] - 货物贸易进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9% [1] - 6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6% [1][7] 消费领域 - 上半年最终消费支出对经济增长贡献率52%，二季度提升至52.3% [3] - 社会消费品零售总额6月同比增速降至4.8%，为近四个月新低 [4] - 汽车、通讯设备及家电等耐用消费品受补贴政策提振明显 [4] - 居民财富缩水及就业压力抑制消费倾向，需增强中长期收入预期 [4][5] 投资领域 - 上半年固定资产投资增速2.8%，房地产开发投资下降11.2% [5] - 民间投资同比下降0.6%，扣除房地产后增长5.1% [6] - 城市更新、民生补短板等领域存在较大投资空间 [5][6] - 专项债发行加快及制造业数字化转型支撑投资回升 [6] 工业与价格走势 - PPI持续低位，6月同比下降3.6%，创2023年8月以来新低 [8][9] - 钢铁、水泥等传统行业价格持续调整，高技术制造业产品价格上涨 [10] - 水泥行业面临产能过剩与需求萎缩双重压力，需通过行业自律应对 [11] - 新动能与传统动能相互依存，但新动能尚难完全对冲传统行业下滑 [12] 政策与市场环境 - 中央强调城市更新与房地产新模式发展，推动制造业转型升级 [2] - "反内卷"政策聚焦破除市场分割，推动落后产能有序退出 [11] - 全国统一大市场建设与供给侧结构性改革持续推进 [11] - 宏观政策有力支持经济稳中有进，为实现全年目标奠定基础 [12]

光伏行业交流 - 简要交流2025年上半年光伏行业发展及相关政策情况 [1] 电站情况 - 2025年上半年新增运营容量477.29MW（含150MW收购项目），分别占2024年总装机容量的3.94%、运营装机容量的7.86% [2] - 新增并网容量618MW，分别占2024年总装机容量的5.10%、运营装机容量的10.17% [2] - 新增在建项目容量610.98MW（其中10.98MW已完成并网），分别占2024年总装机容量的5.04%、运营装机容量的10.06% [2] - 新取得备案容量1040MW，分别占2024年总装机容量的8.59%、运营装机容量的17.12% [2] 136号文影响及应对 - 136号文实施后，山东等9地出台正式文件或征求意见稿，公司需做好项目测算与可研编制，控制建设成本，降低度电成本，优化区域布局，完善交易策略 [3] - 公司结合各省政策和自身实际，采用优质产品降低成本，智能化管理保障运维，打造专业团队提升交易和开拓能力，提高电站消纳水平 [4] - 积极开拓海外光伏电站市场，探索先进储能技术，在已有售电业务资质基础上深入开展售电业务 [4][5] 配储比率 - 公司光伏发电项目配储比例主要为10%-20%，储能充放电主要为1小时、2小时、4小时等配置，配备储能利于市场化交易和提高投资回报率 [5] 资产负债率与资本开支 - 2023年底和2024年底资产负债率分别是51.28%、51.99% [5] - 2025年底投运、在建、拟建电站及签署预收购协议的电站总规模力争超13.6吉瓦，全年光伏电站投资总额约50 - 60亿，资本金比例约为20%-30% [5]

无锡尚德破产重整事件 - 无锡尚德于2025年5月26日以"经营不善、无力偿债"向无锡新吴区法院申请预重整，债权申报截止日期为7月16日 [2] - 这是公司第二次面临破产重整，2013年首次破产后被江苏顺风光电接盘，此次接棒者为弘元绿能 [2] - 弘元绿能控股子公司弘元光能将取代厦门建发成为无锡尚德新托管方，并表达作为重整投资人的意向 [2] - 两家企业同属无锡，尚德长于品牌与海外渠道，弘元则在上游硅片、装备端深耕，此次合作被视为"同城救援" [2] 弘元绿能财务状况 - 弘元绿能2025年半年度预计归母净利润亏损2.9亿元至3.5亿元，较去年同期11.57亿元亏损大幅收窄 [3] - 公司2024年巨亏27亿元，硅料环节毛利率低至-15.29%，2025年一季度继续亏损6188万元 [3] - 二季度全球组件需求骤降、价格雪崩，N型M10硅片6月底现货价较4月高点下跌31% [3] - 公司注册资本6.79亿元，2024年末净资产118.84亿元，资产负债率59%，勉强符合重整投资人条件 [4] 行业背景与挑战 - 光伏行业面临"规模失灵"，技术迭代与价格战让老牌企业难掉头 [3] - 2024年全球组件出货前四厂商占比TOP10的63%，二线品牌生存空间被急剧压缩 [3] - 尚德曾提出"2026年30GW组件销售"目标，但不敌N型TOPCon、HJT、钙钛矿等技术冲击 [3] - 欧洲市场季节性转淡导致库存高企、现金流告急 [3] 合作战略与资产处置 - 弘元绿能希望通过托管尚德在不新增资本开支情况下将组件产能从4GW级提升至10GW级 [4] - 双方同处无锡，物流、人力、政策资源协同优势明显 [4] - 弘元绿能5月7日以12.45亿元出售内蒙古鑫元硅材料27.0737%股权，对应实缴出资额10.20亿元 [5] 行业整合前景 - 若整合成功，无锡或诞生从硅片到组件、从装备到渠道的垂直一体化新龙头 [5] - 整合涉及债权博弈、投资人遴选、技术路线抉择等难题 [5] - 事件折射中国光伏行业23年来的野蛮生长与残酷洗牌 [5]

中报业绩预告总体情况 - 7月14日沪深京三市共979家上市公司发布中报预告，创年内单日最高纪录 [1] - 预告盈利公司486家，预告亏损公司494家 [1] - 预告业绩增长公司500家，预告下降公司479家 [1] 盈利前十名公司表现 - 国泰海通以152.83亿-159.57亿元净利位列榜首，是唯一净利下限超百亿的公司 [1][2] - 券商行业表现突出，中信建投、申万宏源、中金公司、东方证券等5家券商进入前十，最低增幅55% [3] - 山东黄金净利增长84.3%-120.5%，创中期业绩历史新高 [3] - 保利发展净利下降63.15%，但27.35亿元盈利仍大幅跑赢地产行业平均水平 [3] - 新易盛以327.68%-385.47%增速居首，受益AI算力投资增长带动产品需求 [4] 亏损前十名公司表现 - 万科A以100亿-120亿元亏损位列亏损榜首位 [5] - 地产行业占据亏损前十名中7席，包括金地集团、绿地控股、荣盛发展等 [5] - 光伏行业龙头通威股份亏损49亿-52亿元，晶澳科技亏损25亿-30亿元 [6] - ST晨鸣亏损35亿-40亿元，同比下滑12318%-14063%，因生产基地停机检修 [7] 行业表现亮点 - 券商行业整体业绩靓眼，前十名中5家券商最低增幅达55% [3] - 黄金企业受益金价上涨，山东黄金业绩创历史新高 [3] - CPO龙头新易盛带动算力产业链爆发，相关公司股价集体上扬 [4] - 地产行业普遍承压，仅保利发展保持盈利 [3][5] - 光伏行业深陷困境，两大龙头均现大幅亏损 [6]

报告核心观点 报告对电新行业2025Q2进行复盘并对Q3做出策略展望，认为光伏、储能、锂电、风电、电力设备各细分板块基本面有向好趋势，新方向人形机器人和AIDC也有发展机遇，给出各板块投资建议和重点关注事件及个股[1][7] 光伏板块 H1行情复盘 - 1 - 2月国内光伏新增并网39.5GW，同比增长7.5%；1 - 3月新增并网59.7GW，同比增长30.5%；1 - 4月新增并网104.9GW，同比增长74.6%；1 - 5月新增并网197.9GW，同比增长150.0%。3月以来受国内抢装拉动，产业链价格普遍上涨，4月后抢装需求退坡，供应链价格松动下行[11] - 期间政策频出，如国家能源局发布管理办法、国家发改委发布通知等，也有海外政策影响，如美国对东南亚四国双反终裁等[11] Q2业绩前瞻 - 量的层面，预计Q2出货环比增加，硅料环节企业出货环比趋势分化；利的层面，硅料价格有下降趋势，硅片、电池、组件受益于抢装涨价，光伏玻璃盈利受益于成本下降，光伏胶膜和逆变器盈利水平有望平稳[13] 需求分析 - 国内装机预期上修，5月新增光伏装机92.92GW，同比+388.03%，创单月新高；1 - 5月新增装机197.85GW，同比+149.97%，维持全年装机250 - 300GW判断，下半年国内地面电站旺季有望带动装机快速增长[15] - 海外市场有望复苏，5月组件出口21.37GW，同比 - 7.95%，环比 + 3.67%；1 - 5月累计出口101.30GW，同比 - 3.53%。非欧美市场5月出口12.42GW，同比 + 6.42%，欧洲十二国5月出口8.85GW，环比 + 9.57%，同比 - 22.74%，连续3个月环增[15] 供给分析 - 硅料6月产量约10.2万吨，环比基本持平，7月预计在10.3 - 11.0万吨区间，增量来自个别企业复产产线[22] - 硅片7月主要厂商计划降低开工率至4成左右；电池7月排产未使价格止跌，价格或进一步下探；组件7月排产环比下滑2%左右[26] 价格分析 - 抢装退坡后价格下跌，硅料7月上调报价，如N型多晶硅价格指数等有不同程度上涨[27] 政策分析 - 官方密集发声整治“内卷式”竞争，政策预期强化，具体措施包括供需协同、规范政府行为、强化行业自律等[33] 策略展望 - 基本面主材底部明确，政策纾困预期加强，落后产能或加速退出；辅材跟随主链修复；新技术BC进展积极，金属化降本受关注[38] - 投资建议优选硅料环节和电池组件环节[38] - 关注产业链价格、组件排产、供给侧政策出台节奏，推荐通威股份、隆基绿能等个股[38] 储能板块 H1行情复盘 - 受美国关税、补贴政策及国内政策影响，板块波动。如2月取消强制配储，美国多次加征关税等，但部分美国敞口小的标的超跌修复，户储企业排产环增带动板块景气抬升[42] Q2业绩前瞻 - 量的层面，Q1国内抢装带动大储出货增长，欧洲户储从被动去库存转向主动备货；利的层面，各环节价格和盈利自2024Q4企稳，2025Q1平稳，Q2单位盈利有望环比改善[44] 需求分析 - 电芯出货2025年1 - 5月全球储能电池出货196.5GWh，同比增长118%；终端需求1 - 5月国内储能累计装机13.4GW/32.1GWh，容量同比增长57%；累计中标36.6GW/153.1GWh，同比 + 191%[54] - 关税窗口对美增发，非美海外大储保持高增，美国1 - 5月累计装机4.615GW，容量同比增长49.5%；欧洲、澳洲、智利等区域需求旺盛[59] - 逆变器1 - 5月出口33.40亿美元，同比 + 7.96%；非欧美市场出口19.49亿美元，同比 + 13.01%；欧洲市场需求稳步增长[64] 价格分析 - 大储价格逐步企稳，小储电芯出现涨价[65] 策略展望 - 基本面大储产业链价格企稳，看好2025H2国内需求预期修复，海外非美需求增长有望兑现业绩；户储产业链转入主动补库，但终端需求增速弱，下半年海外工商储及户储新市场或带动景气提升[68] - 投资建议看好大储板块beta、户储景气及AIDC相关机会[69] - 关注国内市场化政策、大美丽法案后产业链对美布局等，推荐阳光电源、德业股份等个股[69] 锂电板块 H1行情复盘 - 受多种因素影响波动，如美发布“对等关税”、储能取消强配、固态电池催化等，基本面整体向好[73] Q2业绩前瞻 - 出货环增，景气延续，盈利底部盘整，不同环节量利趋势有差异，如电池量利环比或上升，负极量增利降等[75] 需求分析 - 短期国内重卡、欧洲动力、新兴储能超预期，2月起新能源车上牌渗透率维持在50%以上，产业链排产Q1淡季不淡，6月恢复，9 - 11月或进入旺季[77] - 长期乐观预期下2025年全球锂电池需求增速有望达30%以上，2026年仍有望维持20%以上[80] 盈利分析 - 短期涨价预期兑现，盈利拐点显现，供给端产能利用率底部确立，但总量过剩需时间消化，结构性紧缺边际递减[83][85] - 锂电池格局稳定，盈利稳健，国内动力电池CR6超85%，储能价格企稳，有望迎来盈利修复[90] - 锂电材料关注7 - 8月排产环增、锂价修复窗口，Q3可能出现锂价反弹和板块上行窗口期[91][94] 固态电池分析 - 下半年催化因素多，但3 - 5年维度量产存争议，后续有峰会、政策检验等事件[95] 策略展望 - 基本面锂电池量利预期上修，电池材料可能出现反弹窗口，固态电池7月或演绎供应链逻辑[98] - 投资建议推荐有阿尔法的电池、产品升级和涨价的环节、新技术方向及相关标的[98] - 关注固态电池论坛峰会、新能源车销量等，推荐宁德时代、厦钨新能等个股[98] 风电板块 H1行情复盘 - 受市场传闻、项目进展、政策等因素影响，Q2海风管桩、陆风零部件企业出货交付起量，市场预期Q2业绩显著修复[101] 引言 - 新政刺激风电抢装，Q2海风开工加速放量，25年1 - 5月风电新增装机约46.28GW，同比增长134%；海风新增开工约5.65GW，同比增长23%[105] Q2业绩前瞻 - 海风管桩业绩景气，陆风环节有所分化，管桩、海缆、零部件量利同比环比上升，风机交付起量，下半年盈利有望修复[111] 各环节分析 - 管桩企业出货同比放量，有望量利双增，折旧摊薄效应显著[113] - 海缆Q2去年高基数，Q3有望加速，企业在手订单充裕[117] - 风机交付起量，价格企稳，下半年随着涨价订单交付，毛利率有望修复[120] - 铸锻件原材料价格下降，Q2交付起量，盈利有望持续修复[123] 策略展望 - 基本面海风Q2开工提速，业绩修复拐点明确，中长期装机有望增长；陆风短期景气加速，下半年重视风机盈利修复[128] - 投资建议推荐管桩、陆风零部件，关注风机、海缆环节[128] - 关注海风、陆风排产等，推荐天顺风能、东方电缆等个股[128] 电力设备板块 H1行情复盘 - 强催化偏少，总体表现跟随电新指数，受国网投资预算、招标等因素影响[131] Q2业绩前瞻 - 业绩总体持续向好，部分环节有望高增，2025年1 - 5月电网基建工程投资达2040亿元，同比增长19.8%，各环节量利趋势有差异[134] 国内情况分析 - 在建特高压密集投运，规划项目加快推进，下半年预计4直4交特高压核准开工设备招标，电源侧需求和利润率有超预期空间[137][149] - 特高压设备招标规模下半年有望快速释放，预计总体招标体量可达约550亿元，换流阀设备空间约166亿元[139] 海外情况分析 - 海外贸易环境缓和，亚非拉基建拉动出口增长，部分品种出口金额保持高位，但短期出口增速未加速，海外公司国内业务预期走弱[148] 策略展望 - 基本面特高压有望核准开工招标，电力数智化投资有望增长，出海需求向好[149] - 投资建议关注特高压、电力数智化、出海方向及电改配用电赛道[149] - 关注特高压招标核准等，推荐平高电气、许继电气等个股[149] 新方向板块 H1行情复盘 - 人形机器人以消息驱动为主，分四个阶段，经历上涨、震荡、回落、再上行过程，产业进展逐步推进[152][154] - AIDC回调充分、低位震荡，受海外算力、云厂Capex等因素影响[155] Q2业绩前瞻 - 人形机器人海外特斯拉量产节奏调整，国内厂商后续量有望超预期；AIDC相关标的增速有望提升；AI应用短期内难以看到优质Agent放量[159] 各领域分析 - 人形机器人从丝杠谐波到灵巧手部件，海外与国产链并行，较多核心零部件具备批量制造能力，特斯拉链和国产链均有进展[160] - AIDC产业趋势确定，国内需求无虞，短期受美国芯片限制影响建设节奏，新技术海外链已布局直流架构[167] - AI应用优质开源大模型促进前景良好，电力领域有望加快AI技术落地[169] 策略展望 - 基本面人形机器人终端厂商25年量产趋势明确，AIDC算力建设需求有望大增，AI应用有望在电力等领域发挥作用[169] - 投资建议首推AIDC相关、关注AI应用和人形机器人量产驱动[169] - 关注DeepSeek模型发布等，推荐麦格米特、科华数据等个股[169]

供给侧改革成效 - 2015 - 2017年供给侧改革涉及煤炭、钢铁等行业，削减过剩产能效果良好，PPI、企业盈利能力、名义GDP增长回升，行业利润率从2015年低点2.4%回升至2017年初6.6%，相关行业去杠杆成效明显[2][11][19] - 煤炭、水泥等行业资产价格受提振，2016 - 2017年煤炭和水泥板块分别上涨22.4%/48.7%，高于同期沪深300指数回报率17%[19] 反内卷与供给侧改革差异 - 总需求环境：当前与供给侧改革前均名义增长放缓、物价低位、地产周期磨底，但本轮持续时间或更长，且中国出口占全球比例从2015年14%提升至16%[34][37] - 涉及行业：反内卷主要涉及光伏、汽车等，与供给侧改革聚焦的煤炭、钢铁等不同，但产值占比均为3成，就业人数比重为19%，略低于供给侧改革的24%[2][57] - 政策方式：反内卷强调行业自律、法治化与市场化，以自下而上为主；供给侧改革以行政手段为主，将去产能任务纳入地方政绩考核[3][74] 反内卷难点与机遇 - 有利因素：反内卷行业集中度更高，如光伏、汽车头部企业集中度67%，高于2015年煤炭和钢铁的36%和34%[3] - 不利因素：国企比例更低、中下游行业偏多、产能更新，去产能难度大，如钢铁企业盈利能力强且产能新[3][82] 反内卷成效行业 - 高集中度、盈利能力差的光伏上游硅料环节，有动力进行兼并重组等；汽车行业或加速自发性产能整合；养殖、农药等化工品行业有望加速产能出清和利润率回升[4][111] 反内卷宏观影响 - 对PPI推升较供给侧改革温和，因需求侧政策和宏观环境不同，涉及中下游行业多，对整体通胀拉动不及供给侧改革[4][129] - 可能压低相关行业总产出及工业增加值，但长期有助于资源优化配置和经济增长[131] 反内卷政策建议 - 结合提振需求侧政策，价格传导更顺畅，PPI回升弹性大，利润率回升明显，政策退出更顺畅[5][139] - 中长期规范地方政府激励和产业政策，利于竞争性行业产能周期自我调整[5]