报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止1月22日午盘收盘国内期货主力合约跌多涨少，铂、PTA、焦煤等品种下跌，沪银、棕榈油、沪锡等品种上涨；资金流向方面，碳酸锂2605、沪金2604、中证1000 2603资金流入，沪深2603、上证2603、PTA2605资金流出 [5][7] - 各品种走势不同，沪铜预计短期高位震荡，碳酸锂预计偏强，原油预计震荡整理，沥青建议反套为主，PP和塑料短期跟随市场情绪偏强震荡但反弹可持续性需谨慎对待，PVC自身向上驱动不足，焦煤短期预计偏弱，尿素预计高位震荡 [9][12][14] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止1月22日午盘收盘，国内期货主力合约跌多涨少，铂跌超4%，PTA跌超3%，焦煤跌3%等；涨幅方面，沪银涨超7%，棕榈油涨超2%等；股指期货和国债期货有不同表现 [5][7] - 截至1月27日15:19，国内期货主力合约资金流入方面，碳酸锂2605流入17.75亿，沪金2604流入10.67亿等；资金流出方面，沪深2603流出46.63亿，上证2603流出8.94亿等 [7] 行情分析 沪铜 - 沪铜高开低走，上期所调整铜期货涨跌停板幅度和交易保证金比例；供应端，智利曼托韦德铜矿停产，TC/RC费用弱稳且有下探趋势，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%；需求端，截至2025年12月铜表观消费量环比增长4.00%，临近春节中小企业采购意愿低迷，终端新能源汽车表现不佳，传统行业有小幅上涨；预计短期高位震荡，下半年供应宽松时盘面可能降温 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂低开高走，电池级和工业级碳酸锂均价环比下跌；开工率处于高增长阶段，2025年12月产量环比上涨3.0%，周度库存继续小幅去化；需求端电池维持爆发，抢出口潮下延续去库趋势，1月份正极材料及磷酸铁锂排产保持增长；预计偏强，但快速上涨后盘面波动率易放大 [12] 原油 - 欧佩克+决定维持产量计划，原油需求淡季，美国原油库存和汽油库存累库幅度超预期，产量小幅减少仍处高位；寒冷天气推动柴油取暖需求，需求担忧有所缓解，但全球原油浮库高企，供应过剩格局；雪佛龙加大对委内瑞拉原油运输，美国对伊朗实施制裁，关注伊朗局势和俄乌和谈；预计原油价格震荡整理 [13][14] 沥青 - 供应端，上周开工率环比回落0.4个百分点至26.8%，2026年1月预计排产200万吨，环比减少15.8万吨减幅为7.3%，同比减少27.6万吨减幅为12.1%；下游开工率多数下跌，全国出货量环比增加1.82%至22.77万吨，炼厂库存率环比小幅下降；美国军事袭击影响委内瑞拉重质原油流向国内地炼，关注国内炼厂原料短缺情况；建议3月份之前反套为主 [15][17] PP - 截至1月23日当周下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87%，1月27日企业开工率下跌至79.5%左右，标品拉丝生产比例下跌至27%左右，石化库存处于近年同期偏低水平；成本端原油价格上涨，近期检修装置增加；下游BOPP膜价格反弹，塑编开工率下降，新增订单有限；短期跟随市场情绪偏强震荡，反弹可持续性谨慎对待，预计L - PP价差回落 [18] 塑料 - 1月27日开工率下跌至89%左右，截至1月23日当周PE下游开工率环比下降1.4个百分点至39.53%，石化库存处于近年同期偏低水平；成本端原油价格上涨，供应上有新增产能投产；地膜集中需求未开启，终端施工放缓，下游开工率预计下降；短期跟随市场情绪偏强震荡，反弹可持续性谨慎对待，预计L - PP价差回落 [19][20] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比减少0.89个百分点至78.74%，下游开工率环比上升0.95个百分点但主动备货意愿偏低；出口签单大幅增加，成交阻力增大；社会库存继续增加，库存压力大；房地产仍在调整阶段，改善需时间；PVC自身向上驱动不足 [21] 焦煤 - 焦煤高开低走，供应端蒙煤通关数量高涨，国内产量增长，原煤日均产量达到199.44万吨，矿山库存转为累库；下游铁水产量环比增加0.04%，焦炭一轮提涨未落地，补库接近尾声，供需压力进入宽松阶段；短期预计偏弱 [22][23] 尿素 - 尿素低开高走，日内偏弱，现货行情稳中小涨，预计现货价格坚挺；气头装置复产，供应压力显现，复合肥工厂开工增加但下游拿货不足；库存去化流畅，开年库存压力同比去年偏低；短期预计高位震荡 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯供需基本面仍趋紧，市场资金轮动至化工板块使市场情绪升温，盘面延续上行，短期盘面或维持偏强 [2][3] - 供应端PDH装置停车消息逐步兑现，供应短期偏紧；需求端下游刚需支撑延续，但价格高位后需求跟进或有限；成本端地缘扰动加强，国际油价震荡，丙烷价格强势 [2] - 策略上单边建议谨慎逢低做多套保，跨期和跨品种无操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 丙烯主力合约收盘价6320元/吨（+117），华东基差120元/吨（-27），山东基差30元/吨（+58），03 - 04合约价差、PL03 - 05合约价差未提及具体数据，华东现货价6440元/吨（+90），山东现货价6350元/吨（+175），华南现货价未提及具体数据 [1] 丙烯生产利润与开工率 - 丙烯开工率71%（-4%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR245美元/吨（+2），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR72美元/吨（+4），进口利润 - 402元/吨（+16），PDH制生产毛利、MTO生产毛利、石脑油裂解生产毛利未提及具体数据，PDH产能利用率、甲醇制烯烃产能利用率、原油主营炼厂产能利用率未提及具体数据 [1] 丙烯下游利润与开工率 - PP粉开工率31%（-0.84%），生产利润 - 250元/吨（-175）；环氧丙烷开工率73%（+1%），生产利润 - 288元/吨（-4）；正丁醇开工率87%（+0%），生产利润751元/吨（-9）；辛醇开工率96%（+2%），生产利润856元/吨（+24）；丙烯酸开工率82%（-1%），生产利润178元/吨（-32）；丙烯腈开工率75%（-3%），生产利润 - 1175元/吨（-6）；酚酮开工率86%（-4%），生产利润 - 803元/吨（+249） [1] 丙烯库存 - 丙烯厂内库存38980吨（-7290），PP粉厂内库存未提及具体数据 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 化工板块普涨，资金轮动到低估值化工板块；纯苯港口库存未延续去库，下游提货回落，国内纯苯开工走低，非苯乙烯下游开工回升；苯乙烯国产开工低、维持低库存，港口库存本周初未降反升，下游开工总体尚可，库存压力缓解；建议EB2603、BZ2603谨慎逢低做多套保，EB2603 - EB2604逢低跨期正套 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 - 53元/吨（+63），华东纯苯现货 - M2价差 - 115元/吨（+45元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差203元/吨（+91元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费195美元/吨（+10美元/吨），纯苯FOB韩国加工费199美元/吨（+12美元/吨），纯苯美韩价差95.0美元/吨（-1.0美元/吨） [1] - 纯苯下游：己内酰胺生产利润 - 1130元/吨（-115），酚酮生产利润 - 803元/吨（+249），苯胺生产利润1241元/吨（+70），己二酸生产利润 - 950元/吨（+97） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润682元/吨（-3元/吨），预期逐步压缩 [1] - 下游硬胶：EPS生产利润 - 26元/吨（-84元/吨），PS生产利润 - 446元/吨（-54元/吨），ABS生产利润 - 1353元/吨（+82元/吨） [2] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存30.50万吨（+0.80万吨），国内纯苯开工进一步走低 [1][2] - 苯乙烯华东港口库存100600吨（+7100吨），华东商业库存62300吨（+3400吨），处于库存回建阶段，开工率69.6%（-1.2%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS开工率58.71%（+4.65%），PS开工率57.30%（-0.10%），ABS开工率66.80%（-3.00%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺开工率76.17%（-1.00%），苯酚开工率85.50%（-3.50%），苯胺开工率87.61%（+10.51%），己二酸开工率69.10%（+3.80%） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期现货方面，昨日EG主力合约收盘价3994元/吨，较前一交易日变动-3元/吨，幅度-0.08%，EG华东市场现货价3885元/吨，较前一交易日变动+93元/吨，幅度+2.45%，EG华东现货基差-120元/吨，环比-2元/吨 [1] - 生产利润方面，乙烯制EG生产毛利为-40美元/吨，环比+20美元/吨，煤基合成气制EG生产毛利为-752元/吨，环比+114元/吨 [1] - 库存方面，根据CCF数据，MEG华东主港库存为85.8万吨，环比+6.3万吨；根据隆众数据，MEG华东主港库存为64.5万吨，环比+2.8万吨，上周华东主港实际到港总数17.1万吨，副港到港量0万吨，本周华东主港计划到港总数14.7万吨，副港到港量2.8万吨，整体略偏高，预计主港将继续累库 [2] - 整体基本面供需逻辑，国内供应端合成气制负荷挤出不明显，国内乙二醇负荷高位，1 - 2月高供应和需求转弱下累库压力仍大，但卫星计划2月转产，关注价格上涨后乙烯下游各品种估值的相对变化；海外供应方面，随着沙特、台湾装置检修，后续2月底前后进口压力将有所缓解，1 - 2月压力仍大，3月将有小幅去库；需求端，1月下春节检修计划陆续兑现，织造负荷和聚酯负荷加速下滑，刚需支撑转弱 [2] - 策略上，单边短期资金涌入化工品板块，谨慎偏多，但EG基本面依然偏弱，价格或有较大波动，关注价格上涨后乙烯下游各品种估值的相对变化；跨期为EG2603 - EG2605反套；跨品种无 [3] 根据相关目录分别总结 价格与基差 - 包含乙二醇华东现货价格和乙二醇华东现货基差相关内容 [6][8] 生产利润及开工率 - 涉及乙二醇乙烯制毛利润、乙二醇煤基合成气制毛利润、乙二醇石脑油一体化制毛利润、乙二醇甲醇制毛利润、乙二醇总负荷、乙二醇合成气制负荷等内容 [10][12][17] 国际价差 - 包含乙二醇国际价差：美国FOB - 中国CFR相关内容 [18][20] 下游产销及开工 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷等内容 [19][21][24] 库存数据 - 包含乙二醇华东港口库存、乙二醇张家港库存、乙二醇宁波港库存、乙二醇江阴 + 常州港库存、乙二醇上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量等内容 [29][30][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等能化商品进行分析 认为各品种短期均呈震荡走势 投资者需关注地缘政治、供应变化、需求情况等因素对价格的影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周一油价震荡回落 新增供应缓解市场对短缺的担忧 但中东紧张局势及特朗普关税调整使油价处于混沌中 短期延续震荡运行 [1] - 燃料油：周一主力合约收涨 受伊朗局势和下游需求影响 但供应增加或带来累库压力 高硫多空因素交织 短期价格受地缘局势影响大 暂观望 [2] - 沥青：周一主力合约收涨 2月炼厂排产下降 需求淡季 市场对远月原料供应短缺预期对近期盘面影响减弱 关注社库累库速度 [2] - 聚酯：TA、EG收跌 PX收涨 聚酯下游减产 春节后需求修复预期强 预计PX和TA价格高位震荡 乙二醇价格震荡 [2][3] - 橡胶：周一主力合约有涨有跌 海外产胶尾声 港口库存累库 橡胶矛盾有限 预计胶价震荡 丁二烯橡胶跟随成本端价格 [3][5] - 甲醇：周一相关价格有波动 供应高位震荡 需求端MTO装置负荷下降 港口去库有压力 预计甲醇底部震荡 [5] - 聚烯烃：周一价格区间波动 供应产量高 需求临近春节减弱 预计聚烯烃累库 短期价格受成本和地缘风险影响宽幅震荡 [5][6] - 聚氯乙烯：周一各地区市场价格上调 供给高位 国内需求放缓 基本面偏空 出口政策影响下 预计价格底部震荡 [6] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气、沥青等能化品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及近一月走势 还说明了部分数据的计算方式和单位 [7] 市场消息 - 哈萨克斯坦原油出口中断缓解 新增供应缓解市场担忧 但中东紧张局势持续 特朗普派遣海军引发对伊朗原油产出的担忧 [9] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [11][12][15] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约基差的历史走势图表 [23][24][27] 跨期合约价差 - 展示燃料油、PTA、乙二醇等多个能化品种跨期合约价差的历史走势图表 [31][33][37] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等多个能化品种跨品种价差的历史走势图表 [46][48][49] 生产利润 - 展示LLDPE、PP、PTA等能化品种生产利润或加工费的历史走势图表 [55][56] 光期能化研究团队成员介绍 - 光大期货研究所副所长钟美燕 有十余年研究经验 获多项荣誉 为企业定制方案 [60] - 能源化工研究总监杜冰沁 扎根能源行业研究 获多项荣誉 常发表观点接受采访 [61] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 从事相关品种研究 获多项荣誉 常发表观点 [62] - 甲醇/丙烯/纯苯PE/PP/PVC分析师彭海波 有能化期现贸易背景 获相关荣誉 [64]

全市场概况 - 截至上周末，全市场权益类ETF总规模为48892.36亿元 [1] - 过去一周，场内总规模减少2906.25亿元，总份额减少479.65亿份，资金净流出3137.53亿元 [1] - 从大类板块看，行业&主题板块ETF净流入居前，达580.20亿元，主要由半导体芯片板块流入驱动 [2] - 宽基&策略板块ETF净流出居前，达-3921.30亿元 [2] 资金加减仓方向 - 宽基&策略板块中，当周净流入前三的板块为：自由现金流（流入21.60亿元）、策略-红利（流入16.26亿元）、中证2000（流入10.75亿元）[3][4] - 宽基&策略板块中，当周净流出前三的板块为：沪深300（流出2373.36亿元）、中证1000（流出785.14亿元）、上证50（流出361.49亿元）[3][4] - 行业&主题板块中，当周净流入前五的板块为：半导体芯片（流入127.24亿元）、化工（流入98.97亿元）、电网及电力运营（流入92.44亿元）、有色金属（流入82.96亿元）、创新药（流入28.04亿元）[4][5] - 行业&主题板块中，当周净流出前五的板块为：军工（流出15.43亿元）、国央企（流出8.14亿元）、农业（流出5.62亿元）、稀土（流出4.56亿元）、消费电子（流出3.30亿元）[4][5] 重点关注板块：化工 - 化工ETF（159870）连续16天获得资金净流入，合计“吸金”94.27亿元，日均净流入5.89亿元，最高单日净流入13.63亿元 [6][8] - 期货化工品价格普遍上涨，例如丁二烯橡胶2603上涨4.69%，乙二醇2605上涨4.51% [6] - 分散染料关键中间体还原物价格从去年同期每吨2.5万元上涨至3.8万元，涨幅超过50% [6] - 分散黑ECT300%市场价格上涨至18元/公斤，单日涨幅5.88% [6] - 钾肥市场因国产供应缩减和进口成本攀升而呈现“稳中偏强”格局 [6] - 碳纤维需求受益于商用航天行业的快速发展 [7] - 草甘膦因出口成本上升、国内春耕旺季及“抢出口”预期而呈现景气反转 [8] - 钛白粉出口占比较高，受益于海外地产景气预期向上及印度取消对华反倾销税 [8] - 有机硅方面，陶氏化学宣布2026年起相关产品提价5%-10%，国内107胶市场稳中偏强，主流报价14500-14900元/吨 [8] - 政策方面，“十五五”期间推进碳达峰可能限制高能耗产品，财政部取消部分化工产品出口退税以推动行业高质量发展 [8] - 化工ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数反映细分化工产业上市公司整体表现 [9] 重点关注板块：新能源 - 科创新能源ETF（588830）近期三连涨 [10] - 消息面上，马斯克表示SpaceX及特斯拉目标在美国建设100GW光伏产能，未来3年有望达成，大概率用于太空和地面数据中心供能 [10] - 若太空和地面各建设100GW，未来3年总需求达200GW，明显超出之前每年10-20GW的市场预期 [10] - 按200GW需求测算，设备环节每年采购需求约60-70GW，对应硅片、电池、组件端年收入体量分别约120亿元、250亿元、100亿元，年利润体量或接近80-100亿元 [10] - 太空光伏组件市场具有高溢价特性，市场规模超万亿元 [10] - 地面光伏需配套储能，按50%功率配比、4小时配置，或为美国带来近200GWh/年的储能需求 [10] - 科创新能源ETF跟踪上证科创板新能源指数，该指数反映科创板代表性新能源产业公司表现 [11] 主要指数表现与估值 - 截至2026年1月26日，部分宽基指数今年以来涨跌幅：中证A500涨5.01%，中证A50跌0.68%，上证180涨3.45%，沪深300涨1.66%，中证500涨13.95%，中证800涨4.99%，中证1000涨10.14%，国证2000涨10.70% [12] - 科创板指数表现强劲：科创50涨14.03%，科创100涨13.93%，科创200涨17.34%，科创综指涨13.49% [12] - 创业板50涨1.72%，创业板指涨3.62%，北证50涨8.70% [12] - 部分行业主题指数表现：科创新能指数涨19.13%，光伏产业指数涨16.51%，中证国防指数涨13.05%，国证芯片指数涨15.78%，中证传媒指数涨19.12% [12][13] - 周期类指数表现突出：细分化工指数涨12.11%，国证有色指数涨25.22%，A股资源指数涨23.51%，国证油气指数涨12.05% [13] - 金融地产类指数表现偏弱：中证银行指数跌7.15%，证券公司指数跌0.23%，800证保指数跌0.61% [13] - 消费类指数中，中证酒指数跌2.53%，国证粮食指数涨6.96% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着春节临近苯乙烯显性库存进入季节性积累阶段当前库存压力不大 受苯乙烯现货强势影响一体化、非一体化工艺盈利加深 本周中化泉州45万吨装置计划重启渤化45万吨故障装置重启时间仍有不确定性旭阳30万吨装置维持检修状态 下游装置开工负荷短时调整整体需求变化不大 短期国内苯乙烯难摆脱供需紧平衡局面 成本方面国际油价有所上涨 短期EB2603预计高位震荡 需关注国内装置动态对供应端的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 苯乙烯期货收盘价（活跃合约）为7702元/吨环比 -6元/吨 成交量为1006360手环比 -526710手 持仓量为416309手环比 -7138手 [2] - 前20名持仓中买单量为444560手环比 -8334手 卖单量为475962手环比 -17202手 净买单量为8868手环比 -31402手 [2] - 3月合约收盘价为7702元/吨环比 -6元/吨 仓单数量为104手 [2] 现货市场 - 苯乙烯现货价为7754元/吨 FOB韩国中间价为975美元/吨 CFR中国中间价为985美元/吨 [2] - 华南地区主流价为7870元/吨 东北地区主流价为7500元/吨 华北地区主流价为7825元/吨 华东地区主流价为7820元/吨 [2] 上游情况 - 乙烯CFR东北亚中间价为706美元/吨 CFR东南亚中间价为686美元/吨 CIF西北欧中间价为772美元/吨 FD美国海湾为432.5美元/吨 [2] - 纯苯台湾到岸价为776.29美元/吨 美国海湾离岸价为285美分/加仑 鹿特丹离岸价为911美元/吨 [2] - 纯苯华南市场市场价为5900元/吨 华东市场为5940元/吨 华北市场为5940元/吨 [2] 产业情况 - 苯乙烯开工率为69.63%环比 -1.23% 全国库存为151210吨环比 -9950吨 华东主港库存为9.35万吨环比 -0.71万吨 [2] - EPS开工率为58.71%环比 +4.66% ABS开工率为66.8%环比 -3% PS开工率为57.3%环比 -0.1% UPR开工率为38%环比 -1% 丁苯橡胶开工率为82.92%环比 0 [2] 行业消息 - 1月16 - 22日中国苯乙烯工厂整体产量34.93万吨环比 -1.72% 产能利用率69.63%环比 -1.23% [2] - 1月16 - 22日EPS、PS、ABS消费量环比 +1.2%至27.08万吨 [2] - 截至1月22日苯乙烯工厂库存15.12万吨环比 -6.17% 截至1月26日华东港口库存10.06万吨环比 +7.59% 华南港口库存1.5万吨环比 +25% [2] - 上周华北一套30万吨装置故障停车 东北、华南部分装置负荷调整 苯乙烯产量、产能利用率环比下降 [2] - EPS开工率增长显著 其他下游开工以降为主 EPS、PS、ABS消费环比上升 [2] - 截至1月23日苯乙烯非一体化利润684.77元/吨 一体化利润1362.66元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球固收市场呈现新逻辑，财政可持续性成债券定价核心，固收投资需关注政策与财政健康度；人民币汇率有升值基础，需关注美元指数和央行调控；股指中长期走强但中小盘或短期调整；集运欧线即期与远期博弈，关注复航和贸易动态；大宗商品各品种表现分化，需关注各品种基本面和政策因素[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 美元资产方面，贝莱德高管里克·里德尔当选美联储主席概率升至54%，其主张下调政策利率；日本首相称将应对市场波动；美国受冬季风暴影响，超80万用户停电、超1万架次航班取消[1] - 日本国债长端利率攀升，财政扩张主导市场，债券风险定价体系重构，债市波动向全球传导，同时欧美格局重塑，需关注财政健康度和政策动态[2] - 人民币汇率前一交易日在岸收盘价和夜盘价上涨，中间价调升；海外美元指数缺乏上行动能，国内数据支撑人民币升值，春节前结汇需求和市场预期推动升值，后续关注美元指数和央行调控[3][6] 股指 - 上个交易日股指走势分化，两市成交额放量；公募业绩基准新规落地，特朗普称调集重兵前往伊朗；上周股指风格分化，期指基差上涨但局部过热，中小盘短期或技术性调整，中长期走强逻辑不变[7] 国债 - 上周期债反弹，品种间分化，资金面偏紧；特朗普言论引发金银狂欢，美联储主席人选或本周公布；市场对基本面数据反应不大，政策利好但短期影响有限，债市短期或震荡，中线多单持有、短线观望[8][9] 集运欧线 - 1月23日期货市场各合约走势分化；市场核心矛盾是即期疲软与远期不确定的博弈，利多因素有复航预期转变和宏观数据向好，利空因素有现货运价下跌、指数走弱和贸易保护主义；从估值看，若复航难实现06合约有上涨空间[10][11][13] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货价格上周大幅上涨，现货成交活跃，终端电芯价格上浮；春节前下游补库需求支撑基差，建议降低仓位，关注卖波动率策略[15][16] - 工业硅期货价格上周上涨，产业链现货市场表现一般；4月出口退税窗口期，需求端抢出口或拉动价格，供给端月底有减停产预期，价格易涨难跌，中长期逢低布局多头[18][19] - 多晶硅企业有停产计划，供给端收缩但库存高，去库存是主线，其供给收缩制约工业硅价格上涨弹性[19] 有色金属 - 铜价上周窄幅震荡，资金在跌破10W有接货动力，技术面未跌破关键支撑；产业方面，LME铜美国仓库仓单流入，紫金矿业巨龙铜矿二期投产；建议10W上方不新建头寸，90000 - 95000区间多单持有，95000 - 100000区间灵活调仓[21][23][24] - 铝价受资金和情绪影响短期震荡偏强，长期看涨；氧化铝受情绪影响反弹但中期弱势，推荐逢高沽空；铸造铝合金跟随铝价，关注与铝价差[25][26] - 锌价上一交易日偏强震荡，基本面供应有宽松预期，需求冷淡，库存累库，市场对高价接受度差，后续需观察宏观与地缘政治[27] - 镍 - 不锈钢周中震荡，周五受资金炒作拉升，印尼调查、配额缩减和镍矿运输船沉没带来供应缺口预期，基本面改善有限，新能源节前备货意愿不足，不锈钢库存去化但高价成交有限[28][29] - 锡价上一交易日偏强震荡，夜盘冲高至历史高位，受特朗普态度和地缘政治影响，基本面短期供损题材为主，需求端春节前备库维持刚需，短期或高位宽幅震荡[30][31] - 铅价上一交易日偏弱震荡，基本面多空驱动不足，价格区间震荡，建议卖权收取权利金[32] 油脂饲料 - 油料外盘美豆受生柴和运输支撑，内盘豆粕底部震荡；进口大豆一季度到港量或有缺口，国内采购美豆增加供应；国内豆粕库存去库，部分油厂停机；菜粕贸易关系若改善，国内菜系将重归国际定价，菜粕表现弱势，建议空配减仓后底仓持有[33][34][35] - 油脂周五夜盘上行，棕榈油受地缘冲突和减产季支撑，出口或被印尼抢占；豆油受巴西产量和中国采购影响；菜油受加菜籽产量和政策影响；短期油脂板块易涨难跌，棕榈油最强[36][37] 能源油气 - 燃料油裂解大幅上涨，供给端部分国家出口有变化，需求端船加注市场供应充裕，进料和发电需求疲软，库存高位回落，基本面较差但伊朗问题有支撑[39] - 沥青夜盘高开高走，上涨受地缘扰动、化工情绪回暖等因素推动，但上涨驱动难延续，现货备货未启动，盘面预期先行不扎实，短期震荡，关注炼厂冬储和原料情况[40][41][42] 贵金属 - 铂金和钯金上周大涨，受国际政治不确定性、地缘冲突和美联储独立性挑战等因素影响，国内盘面易受外盘提振，中长期牛市基础仍在，需注意仓位控制[44][45][48] - 黄金和白银上周续创历史新高，受地缘风险、政策不确定性和美元弱势共振驱动，白银工业需求有韧性，中长期有望上涨，建议回调布多[48] 化工 - 纸浆期货和胶版纸期货夜盘偏震荡下行，纸浆期价受现货和需求影响下滑，胶版纸期货受成本和供应支撑；建议纸浆和胶版纸先观望[51][52][53] - LPG期货价格上涨，受海外寒潮和地缘影响，基本面供应中性偏低，需求边际走弱，PDH装置检修增加，关注上方风险[53][54] - PTA - PX价格强势上涨，PX供应预期高位维持，PTA装置停车多，后续关注回归计划；PX效益良好，PTA加工费修复；当前高估值不建议追多，回调布多更合适[55][56][58] - MEG - 瓶片价格低位反弹，供应端油煤双降，效益修复，需求端聚酯负荷下降，订单走弱；乙二醇价格见底，预计宽幅震荡，关注装置停车和地缘影响[59][60] - 甲醇期货价格反弹，受地缘风险和能化板块情绪影响，但下游负反馈明显，内地排库压力大，难大幅下跌，建议单边等待，3 - 5反套 + MTO利润做扩[61][62] - PP期货价格上涨，供应端部分装置检修但月底复产，需求端下游膜类订单和利润尚可但春节临近需求或下滑，预计供需双弱，短期观望，关注PDH装置检修[63][64] - PE期货价格上涨，供应端多套装置复产，需求端下游处于淡季且春节临近需求下滑，基本面偏弱，短期受情绪影响偏强震荡，建议观望[65][66][67] - 纯苯和苯乙烯偏强运行，纯苯供减需增，库存去化，中长期去库有阻力，外盘套利有改善预期；苯乙烯利好集中，港口去库，供应端有检修，出口有成交，短期观望，回调做多[68] - 尿素期货价格上涨，现货行情僵持，日产回升，需求刚需减少、储备跟进；05合约对应需求旺季有涨价预期，但下游抵触，价格短期回调，建议多单持有[69][70] - 纯碱期货价格微涨，库存下降，商品情绪或带动低估值品种，但需求一般，基本面新产能释放，供应过剩，出口缓解压力，上中游库存限制价格[71][72] - 玻璃期货价格微涨，库存增加，供需双弱，春节前有产线冷修和点火情况，关注供应预期变化，中游高库存需消化[73] - 丙烯期货价格上涨，受成本和检修支撑，供应端产量下降，开工率降低，需求端变动不大；后续关注地缘和装置变动[74][75] 黑色 - 螺纹和热卷上周区间震荡，供应端电炉利润走弱、高炉利润稳定，钢厂可能增产；需求端螺纹和热卷因季节性需求走弱，库存将累库；炉料端铁矿港口累库、焦煤供应宽松[76] - 铁矿石价格从高位回落，资金转战化工板块；发运量同比增加，需求端铁水产量增加但钢厂复产受阻，库存继续累库；基本面边际走弱，但钢材基本面健康、钢厂利润好、补库刚性强，价格下方空间有限[78][79][80] - 焦煤焦炭上周盘面先跌后涨，价格重心下移；国内矿山复产，进口压力有望缓和，焦企提涨搁置、亏损加剧；钢厂事故可能影响铁水复产，焦煤过剩压力或加剧，关注节后矿山复产和宏观情绪[81][83] - 硅铁和硅锰上周区间震荡，利润回升但仍亏损，产量预计维持；需求端钢厂有复产驱动但下游需求增量有限；库存端硅铁和硅锰库存增加，硅锰去库压力大；铁合金下方受成本支撑，硅锰受高库存压制，短期区间震荡[84][85] 农副软商品 - 生猪期货价格下跌，现货价格企稳，屠宰量下降，屠企压价但养殖户抵触，二育补栏或支撑价格，主力03合约或将震荡上涨[87][88] - 棉花期货洲际交易所期棉下跌、郑棉夜盘下跌；国内新棉公检接近尾声，美国棉花出口增加；国内棉花增产但期初库存低，去库快，但棉价走强挤压下游利润，内外价差扩大，进口或冲击消费；中长期供需偏紧，棉价易涨难跌，建议回调布多[89][90][91] - 白糖期货国际原糖和国内郑糖收跌，巴西中南部甘蔗压榨和产量有变化，印度食糖产量增加；原糖下跌带动国内白糖下跌，利多因素不足，需求一般，期价走高概率有限[92][93] - 鸡蛋期货主力合约价格下跌，春节备货需求减弱，供应端存栏量高，需求端拉动力下降，主力合约或将震荡走弱[94][95] - 苹果期货周五上涨，近期需求好转，库存去库加快；现货产区备货好转、走货增加，销区疲软；盘面震荡反弹，关注春节备货和库存情况[95][96] - 红枣新季产量小幅减产，供应充裕，销区按需采购，价格持稳，库存减少；市场关注需求端，短期价格低位震荡，中长期供需偏松，价格承压[97] - 原木期货价格上涨，持仓量下降；现货长三角地区涨价，山东地区平稳；库存创近几年低点，出库量超预期；盘面波动后修复，维持区间操作，关注新西兰山体滑坡影响[98][99][101]

报告行业投资评级 - 对二甲苯、PTA、MEG单边趋势均偏强 [1] 报告的核心观点 - PX节前单边趋势偏强，3 - 5反套，5 - 9正套，高位波动加大，当前上涨由资金推动，进入累库格局，PTA加工费450以上逢高试空，关注成交持仓变化 [8] - PTA节前单边趋势偏强，5 - 9正套，PTA加工费450以上逢高试空，1 - 2月累库，关注装置及成交持仓比变化 [9] - MEG趋势偏强，5 - 9正套，装置开工率下降，进口量维持高位，累库格局难改，但上涨受空头砍仓和产业外资金多配推动 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - PX主力昨日收盘价7626，涨158，涨跌幅2.12%；PTA主力昨日收盘价5448，涨150，涨跌幅2.83%；MEG主力昨日收盘价3997，涨150，涨跌幅3.90%；PF主力昨日收盘价6782，涨142，涨跌幅2.14%；SC主力昨日收盘价441.9，跌4.5，涨跌幅 - 1.01% [2] - PX5 - 9月差昨日收盘价44，跌4；PTA5 - 9月差昨日收盘价40，涨6；MEG5 - 9月差昨日收盘价 - 83，涨20；PF3 - 4月差昨日收盘价 - 50，跌2；SC2 - 3月差昨日收盘价 - 0.2，涨0.8 [2] 现货行情 - PX CFR中国昨日价格922.67美元/吨，涨16美元/吨；PTA华东昨日价格5287元/吨，涨130元/吨；MEG现货昨日价格3792元/吨，涨114元/吨；石脑油MOPJ昨日价格565.25美元/吨，跌1.75美元/吨；Dated布伦特昨日价格68.27美元/桶，涨2.48美元/桶 [2] - PX - 石脑油价差昨日价格339.67美元/吨，涨11.17美元/吨；PTA加工费昨日价格363.95元/吨，跌32.32元/吨；短纤加工费昨日价格120.64元/吨，跌21.37元/吨；瓶片加工费昨日价格211.39元/吨，涨12.03元/吨；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 4.34美元/吨，持平 [2] 基本面数据 PX - 1月23日尾盘石脑油价格僵持，2月MOPJ估价在561美元/吨CFR附近，PX价格上涨，3月现货有成交，尾盘3月、4月有商谈，1月23日PX收在923美元/吨CFR，较昨日上涨16美元/吨，市场现货商谈尚可 [4] - Platts公司1月23日评估亚洲对二甲苯CFR Unv1/中国和FOB韩国标志价格均较昨日上涨16美元/吨，是自2024年10月7日以来最高水平 [4] - 郑州商品交易所PX期货亚洲开盘变化不大，收盘前大幅上涨，是受新一轮资金注入中国大宗商品市场推动 [4] - 下游PTA期货跳升有助于国内利润率，但实物市场可能不如期货反弹强劲，中国聚酯工厂运营放缓将损害上游实体需求，运营放缓或持续到农历新年假期结束 [6][7] - 国产装置方面，浙石化装置降负荷1成左右预计2 - 3周，福佳大化12月扩能30万吨，总体开工率88.9%（ - 0.5%）；海外装置方面，韩国GS55万吨装置重启、台塑装置负荷提升，科威特82万吨装置检修，亚洲装置开工率80.6%（ - 0.4%） [8] - 需求端PTA开工无明显变化维持76.6%，四川能投100万吨近期重启、独山能源二期250万吨预计1月底检修，2月珠海英力士计划停车，聚酯终端开工边际下降 [8] - 进口方面，内外价差打开，一季度进口单月提升至90万吨左右，PX进入累库格局 [8] MEG - 1月19日至1月25日，张家港到货约11.5万吨，太仓码头到货约5.7万吨，宁波到货约3.3万吨，上海到货约0万吨，主港计划到货约20.5万吨 [7] - 本周装置开工率小幅下降至73%（ - 1.4%），卫星石化180万吨乙二醇装置当前负荷8成，计划2月中对一条90万吨EG产线切换产聚乙烯，供应量后续边际下降 [10] - 1至2月乙二醇进口量维持高位，月度平均70万吨偏上，但海外天然气价格大幅上涨，乙烷裂解制装置开工积极性或受影响 [10] 聚酯 - 春节前后，1 - 2月聚酯检修量分别在954、576万吨，合计1530万吨附近，另有一套20万吨装置安排在3月份 [7] - 江浙涤丝产销回落，至下午4点平均产销估算在6 - 7成；直纺涤短销售高低分化，截止下午3点平均产销83% [7] - 聚酯开工1月预计88%、2月80.5%、3月回暖至91%，终端织造环节库存分化，出口订单尚可，内需冷热不均，原料涨价与节前避险心态矛盾，下游负反馈弱于预期但备货谨慎 [9][10][11]

涉及的行业与公司 * 行业：合成橡胶、天然橡胶、丁二烯化工产业链、轮胎制造[1][15] * 公司：中石化、中石油、华锦阿美[19][24] 核心观点与论据 * **合成橡胶期货价格驱动因素**：当前合成橡胶期货价格上涨主要反映丁二烯现货价格上涨，而非未来预期，期货市场紧跟现货波动[3] * **顺丁胶基本面与价格逻辑**：顺丁胶自身基本面一般，库存压力较大，但由于其利润空间小，价格高度依赖原料丁二烯，两者关联度极高[4][5] * **丁二烯供应短缺原因**：产能缺口（自2023年起新增产能少于需求增长）、出口增加（2026年2月预计出口超2万吨）、炼厂季节性检修共同导致供应紧张，预计2026年2-3月将更为严重[6] * **丁二烯涨价的可持续性**：亚洲乙烯裂解装置永久关停及长约比例增加导致可流通量减少，供应端问题难以逆转，价格上涨具有较强可持续性，市场易受小道消息影响而剧烈波动[7] * **需求负反馈可能性低**：丁二烯下游应用分散（9个领域），且主要下游顺丁胶多采用长约采购，每日外卖量占比不高，形成强有力负反馈较为困难[8][9] * **产业链话语权结构**：丁二烯厂家因需配套大型乙烯裂解装置而规模较大，下游多为小型企业，在供应偏紧时话语权差距更为明显[10] * **当前价格水平与需求**：合成胶价格约1.3万元，绝对价格不高，下游需求旺盛，丁二烯拍卖成交价高于起拍价900-1000元，显示下游抢货积极，未见负反馈迹象[11] * **下游产业景气分化**：顺丁胶基本面一般，但丁苯橡胶和ABS产业景气度较高，全球供应缺口减小了国内负反馈影响[12] * **天然橡胶的潜在影响**：天然橡胶是顺丁胶期货的最大利空因素，但当前天然橡胶与合成胶价差（深水）约3500元，处于历史高位，短期内对合成胶利空影响有限[12][13] * **2026年丁二烯市场走势预测**：预计2026年有两波行情，当前上涨后，因三季度中国将投产三个总产能近60万吨的大型外放装置，下半年可能出现显著回调[4][14] * **合成橡胶需求与替代关系**：合成橡胶超70%用于轮胎制造，半钢胎多用合成胶，当前天然橡胶价格相对较强，不太可能出现天胶替代合成胶的情况[15] * **天然橡胶需求与库存风险**：2025年天然橡胶需求良好（进口增102万吨，社会库存仅累15万吨），但自11月起季节性累库速度偏快，若春节后去库不畅且进口持续，可能引发逆季节性问题，成为上半年重大利空因素[16][17] * **合成胶与天然橡胶走势展望**：合成胶利多因素较强，天然橡胶利空因素较大，预计合成胶价格可能在5月开始下跌，因丁二烯大装置投产预期会提前反应，最佳上涨窗口在2-3月，特别是2月[18] * **产能与开工调整空间**：上游产能（如华锦阿美装置）无法提前投放（预计7月完全投用），且炼厂季节性检修计划不会因价格上涨而停止，下游在当前价格水平下出现严重负反馈的可能性较低[19] * **期货品种强弱关系**：顺丁胶非常利多，天然橡胶略偏空且后期利空可能加大，两者基本面分化明显[20] * **仓单与市场影响**：顺丁胶仓单较高，但若库容不足或货权集中在多头手中，可能引发逼仓风险，高仓单量本身不一定是显著利空[21] * **丁二烯库存与出口**：港口丁二烯库存绝对量不大（沿海库存约4点几万吨），但去库速度快（一周去1.1万吨），亚洲装置永久关停支撑出口逻辑可持续，未来两三个月出口量预计保持较大水平[22][23] * **价格涨幅与利润**：顺丁胶与丁二烯现货涨幅基本一致（如上周五丁二烯涨800-1000元，主流顺丁胶厂涨约800元），合成橡胶生产利润变化未提及明显改善[24] * **行业情绪与宏观驱动**：当前看多化工品情绪较浓，理由包括部分品种产能投放小、油价上涨预期（受黄金铜价先行上涨带动）以及中国拉升PPI（化工品占比高），但强势品种（如合成橡胶、PX、PTA）均有较好基本面支撑[25] * **天然橡胶季节性特点与风险**：天然橡胶价格通常在停割季低、旺产季涨，2026年风险较大，即使库存减少、进口量少、产量减少，价格也未必上涨[26] * **收储政策影响**：预计2026年上半年将有收储，但其对价格的影响需视市场情绪而定，并非必然推高价格（参考2025年两次收储未推高价格）[27] 其他重要内容 * **类比案例**：顺丁胶价格高度依赖原料的情况，在化工品中并不少见，例如2025年的PTA和PVP[5] * **期货市场监管风险**：上期所管理严格，当品种价格波动过大会进行干预，这是一个潜在风险因素[21] * **天然橡胶累库数据**：2025年进口量增加102万吨，社会库存仅累积15万吨，表明增量需求消化良好[16]