市场表现 - 本周A股市场整体回暖 主要宽基指数大多上涨 创业板指涨幅最大 [3] - 行业表现分化 房地产、钢铁、非银金融等行业本周表现相对较好 [3] 中报业绩预测 - 7-8月份中报业绩表现好的行业通常股价表现更好 历史数据显示超额收益概率较高 [4] - 制造板块中报业绩增速可能最高 预测同比增速约10% TMT板块改善幅度最大 同比增速或提升5.8pct [4] - 轻工、有色金属、非银金融、电子及社会服务行业净利润累计同比预测增速较高 [5] - 建筑材料、电子、通信、商贸零售、计算机行业业绩改善幅度预测较大 [5] - 当前A股中报业绩预告披露率仅4.1% 整体预喜率为72% 房地产、农林牧渔、环保等行业预告增速较高 [5] 下半年市场展望 - 下半年市场或冲击新高 有望突破2024年下半年的阶段性高点 [6] - 短期关注中报业绩占优板块 中长期关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股 [6] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等 红利板块关注高质量标的 [6]

报告核心观点 报告对2025年7月5日至7月11日A股估值及行业中观景气进行跟踪分析，展示各指数、板块及行业估值情况，分析新能源、地产链、消费、科技TMT、周期等行业中观景气度及价格变动[2]。 A股本周估值（截至2025年7月11日） 指数及板块估值比较 - 中证A股整体PE为19.7倍，处于历史78%分位；上证50指数PE为11.4倍，处于历史59%分位；中证500指数PE为29.5倍，处于历史51%分位；创业板指数PE为33.1倍，处于历史16%分位；中证1000指数PE为39.7倍，处于历史55%分位；国证2000指数PE为52.1倍，处于历史69%分位；科创50指数PE为137.8倍，处于历史98%分位；北证50指数PE为67.5倍，处于历史94%分位；创业板指数相对于沪深300的PE为2.5倍，处于历史7%分位[2]。 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业有房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2]。 - PB估值在历史85%分位以上的行业为乘用车[2]。 - PE、PB均在历史15%分位以下的行业无[2]。 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏：“反内卷”政策预期发酵下，光伏中上游价格反弹，但高库存或压制后续反弹空间。上游多晶硅期货价涨15.5%，现货价涨17.1%；中游硅片价格涨13.4%，下游电池片和晶硅光伏组件价格与上周基本持平，终端需求疲软，库存堆积[2]。 - 电池：钴现货价跌1.7%，镍现货价跌1.0%；六氟磷酸锂现货价跌1.9%，碳酸锂现货价涨3.1%，氢氧化锂现货价跌0.2%；正极材料价格与上周基本持平[2]。 - 新能源车：2025年6月全国狭义乘用车市场零售销量同比增18.1%，新能源车国内零售销量同比增29.7%。国家“两新”政策补贴拉动效果突出，但预计7月增速放缓，4 - 6月降价车型减少，燃油车市场压力更大[2]。 地产链 - 钢铁：螺纹钢现货价涨1.7%，期货价涨2.0%；铁矿石价格本周涨2.8%，焦炭价格上调巩固成本支撑；2025年6月下旬全国日产粗钢量环比降0.7%，日产钢材量环比增1.2%，需观察库存去化对价格支撑的可持续性[2][3]。 - 建材：水泥价格指数跌1.6%，高温雨季压制施工，库存去化慢，煤炭成本微涨支撑不明显；玻璃现货价涨0.5%，期货价涨3.4%，“反内卷”政策预期延续，库存有所去化，关注头部企业并购整合效果[3]。 消费 - 猪肉：生猪（外三元）全国均价跌3.5%，猪肉批发均价涨0.1%，头部企业上调7月出栏计划，短期供给冲击致生猪价格回落[3]。 - 白酒：2025年7月上旬白酒批发价格指数环比回升0.04%，飞天茅台原装批发参考价涨0.5%至1945元，散装批发参考价涨1.1%至1870元[3]。 - 农产品：玉米价格跌0.7%，玉米淀粉价格与上周基本持平；小麦价格跌0.2%，大豆价格与上周基本持平[3]。 科技TMT - 半导体：2025年5月中国半导体销售额同比增长13.0%，增速较4月回落1.4个百分点，全球半导体市场增速放缓，消费电子需求疲软，去库存压力延缓补库需求[3]。 周期 - 有色金属：当地时间2025年7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案；COMEX金价涨1.0%，COMEX银价涨5.5%；LME铜跌1.9%，LME铝涨0.2%，LME铅跌1.9%，LME锌涨0.1%；当地时间7月9日，特朗普宣布自8月1日起对进口铜征收50%关税；镨钕氧化物价格涨2.2%[3]。 - 原油：布伦特原油期货收盘价涨3.1%，收报70.63美元/桶，夏季出行和发电需求推动，旺季需求回升，俄罗斯将补偿OPEC+配额超产部分，强化市场短期看涨预期[3]。 - 煤炭：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价涨1.4%，收报632元/吨，7月迎峰度夏煤耗提升，主产区降雨、大秦线检修致港口库存去化，大型煤企外购价上调提振市场信心[3]。 - 交运：波罗的海干散货运费指数BDI涨15.8%，报收1663点；中国出口集装箱运价指数跌2.2%，报收1314点[3]。

市场表现 - A股连续第三周带量上攻 沪指站稳3500点 市场情绪回暖 [1] - 银行板块冲高回落 留下长上影线 引发市场担忧 [1] - 创业板指2000点整数关口和20日均线构成强支撑 中证1000指数收复60月均线 [4] 宏观经济数据 - 下周将密集发布进出口 金融统计数据 GDP等重磅指标 [3] - 机构预测二季度GDP增速可能在5%左右 略低于一季度但仍处合理区间 [3] - 需重点关注出口数据韧性和M2增速是否维持在8%以上 [3] 政策动态 - 财政部引导险资长期投资 预计带来万亿元级增量资金 [3] - 工信部推动"人工智能+制造"行动 支持企业应用大模型和智能体 [3] - 医保目录调整和外卖平台消费券大战释放积极信号 [3] 外围市场 - 美股三大指数全线收涨 英伟达市值突破4万亿美元 [4] - 美联储7月议息会议降息概率仅两成 外围市场或维持震荡 [4] - 北向资金持续加仓金融和稀土板块 [4] 技术分析 - 上证指数处于箱体突破后回踩阶段 3500点支撑力度强 [4] - 5日均线和10日均线形成金叉 MACD出现顶背离但成交量维持万亿级别 [4] 资金流向 - 主力资金调仓换股 非银金融 计算机 有色金属等板块接棒上涨 [5] - 电子和电力设备板块连续多日获主力净流入 [5] - 下周33家公司限售股解禁 市值约262亿元 集中在天岳先进 迈威生物等个股 [5] 投资建议 - 关注金融科技 高端制造 消费升级三大政策受益方向 [6] - 把握低吸机会 稀土永磁等涨幅过大板块或有回调压力 [6] - 控制仓位在6-7成 留足机动资金应对突发情况 [6]

核心观点 - 战略上认为下半年会出现类似2014年下半年的行情，但战术上突破可能不顺畅；季度内配置偏价值，等Q3后期再增加弹性行业配置 [2][35] 策略观点：可能重演14年下半年 市场表现与盈利脱钩 - 2011 - 2012年通缩前期股市熊市，2014 - 2015年通缩后期股市牛市；2021 - 2023年伴随PPI下降股市下跌，近期PPI有下降压力但股市变强 [11] - PPI下降初期盈利负面影响占主导，下降到负值足够长时间后，政策和流动性因素改善使股市表现和盈利脱钩 [2][3] 宏观层面资产荒超2014年 - 当下10年期国债利率约为2014年一半，过去2年下降幅度不弱于2014年，且房地产市场弱于2014年，资产荒可能更严重 [2][3] - 保险资金已对市场产生影响，后续居民资金流入可能加强；2020年疫情后居民存款增加快，流入股市少，随着股市赚钱效应企稳，居民资金加速流入条件逐步具备 [3] 短期微观变化弱于14年7月 - 2014年7月突破后的牛市并非盈利强的牛市，但当时经济指标连续多月反弹，如4 - 7月PMI持续反弹，且Q2房地产政策转向积极 [2][24] - 微观流动性上，2014年7月突破前融资余额增长、比指数更早新高，居民股票开户数和指数同步回升；最近1季度融资余额等回升，但居民资金流入力度弱于2014年7月 [27] 当下市场判断 - 战略上类似2013和2019年，后续大概率发展为类似2014年下半年的全面牛市；战术上指数快速突破震荡区间需时间，7月可能震荡回撤，幅度可控，Q3后期或Q4盈利和政策有乐观转变，市场有望回归牛市 [32] 近期配置观点 - 季度内偏价值，Q3后期增加弹性行业配置；7月季报期风格易高低切，AI休整后或有表现，金融周期中银行可超配，年内可能出现类似2014年Q4行情 [35][36] - 配置行业包括进可攻退可守的银行、非银；左侧布局的房地产；产能格局强的有色金属；AI季度休整尾声的传媒；有独立需求周期的军工 [36] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数大多上涨，创业板50（2.65%）、创业板指（2.36%）、中证500（1.96%）涨幅靠前，上证50（0.60%）、中小100（0.73%）、沪深300（0.82%）涨幅靠后 [38] - 全球股市重要指数涨跌分化，德国DAX（1.97%）、法国CAC40（1.73%）、富时100（1.34%）表现靠前，巴西圣保罗指数（-3.59%）、墨西哥MXX（-2.39%）、印度SENSEX30（-1.12%）表现靠后 [39] 行业表现 - 申万一级行业中，房地产（6.12%）、钢铁（4.41%）、非银金融（3.96%）领涨，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）、汽车（-0.41%）跌幅居前 [38] - 概念股中，固态电池（16.98%）、氢能源（13.81%）、稀土永磁（9.60%）领涨，远程办公（-7.65%）、特朗普概念股（-2.71%）、网络安全（-2.34%）领跌 [38] 资金流向与市场指标 - 南下资金净流入241.19亿元（前值126.89亿元），央行公开市场操作逆回购发行4257亿元，累计净回笼2265亿元 [40] - 截至7月11日，银行间拆借利率均值下降，十年期国债收益率均值上升；普通股票型基金仓位均值上升，偏股混合型基金仓位均值下降 [40]

广发宏观周度述评（第22期） 广发宏观周度述评（第1-21期，复盘必读） 内容 第一，如何理解房地产发展"新模式"？ 它"新"在哪里？从政策相关的表述细节中，我们可以形成一个大致的理解框架： 一是顺应住房升级需求，鼓励"好房子"，在存量之外培育一个增量市场。 在市场总容量既定的前提下，高质量供给一样可以创造出结构性的增量市场。我们以汽 车行业为例，多年前市场就有观点认为中国汽车市场已经饱和，但后来产业发展现实证明新能源汽车作为新一代产品出现之后，一个增量市场快速崛起。关于房地 产，政策明确指出要"加大高品质住房供给"、"推动建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子"[4]。从中期看，我们理解就是顺应需求升级的基本规律，建设在层 高、设计、建材、环保、适老化等层面更代表新一代标准的住房，鼓励一个高质量的增量市场，逐步替代。 二是通过商品房收储改善改善存量市场的供求关系。 存量供给部分怎么办？2024年4月底政治局会议提出"统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措 施"[5]。5月17日央行设立3000亿元保障性住房再贷款支持存量住房收储[6]。6月住建部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议[7]。20 ...

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为800万元到1,200万元，实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为600万元到900万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-136.16万元，扣除非经常性损益后的净利润为-149.76万元 [1][2] 业绩变动原因 - 公司于2024年完成对宁波电工合金材料有限公司55%股权的重大资产收购，电工合金自2024年12月31日起纳入合并报表范围 [2] - 报告期内电工合金运营良好，受银价上涨等因素驱动，营业收入与净利润同比均实现较快增长 [2] 财务数据对比 - 上年同期利润总额为-114.19万元 [1] - 上年同期每股收益为-0.01元 [2]

可转债基本情况 - 公司于2020年7月20日公开发行3800万张可转债，每张面值100元，发行总额38亿元 [1] - 债券采用每年付息一次方式，计息起始日为发行首日，到期归还本金和最后一年利息 [1][2] - 本期为第五年付息，计息期间为2024年7月20日至2025年7月18日，票面利率1.50% [5] 付息方案 - 每10张债券（面值1000元）派发利息15元（含税） [1][5] - 个人投资者和证券投资基金按20%税率代扣所得税后实得12元/10张 [5] - QFII/RQFII享受税收优惠，实际派发15元/10张 [5][7] - 其他债券持有者需自行缴纳所得税，公司不代扣代缴 [5] 付息安排 - 付息对象为2025年7月18日深交所收市后登记在册的持有人 [6] - 利息通过中国结算深圳分公司划付至持有人指定账户 [6] - 付息债权登记日为付息日前一交易日 [2] 信用评级 - 中诚信维持公司主体信用等级AA+，评级展望稳定 [5] - 维持"中金转债"信用等级AA+ [5] 税务处理 - 境外机构投资者2021年11月7日至2025年12月31日免征企业所得税和增值税 [7][8] - 境内机构投资者需按企业所得税法自行申报纳税 [6][8]

紫金矿业2025年半年度业绩预告 核心财务数据 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润约232亿元 同比增加81亿元 增幅54% [1] - 预计2025年半年度扣非净利润约215亿元 同比增加61亿元 增幅40% [1] 业绩增长驱动因素 - 净利润与扣非净利润均实现显著增长 反映主营业务盈利能力持续提升 [1] - 净利润增速（54%）高于扣非净利润增速（40%） 显示非经常性损益对业绩贡献扩大 [1]

银行股行情分析 - 中证银行指数单日大跌2.36%，但同期港股银行仅微跌0.85%，显示A/H股走势分化[9] - 银行股年内贡献上证指数118.13点涨幅，占指数总涨幅(158.41点)的74.6%，周五下跌释放9.45点指数空间[10] - 险资因OCI账户机制和保单负债覆盖需求，对银行股呈现"逢低吸纳"特征，财政部新规强化其长周期考核导向[7][8] 市场结构性轮动 - 银行股下跌为其他板块创造上涨空间，万得全A上涨0.45%，医药生物(+2.41点)、电子(+2.53点)等板块显著贡献指数[2][11] - 上证指数微涨0.01%但行业普涨，显示"压舱石"效应下市场结构趋于健康[2][16] - 钢铁板块周线两连阳逼近布林线上轨，反映"反内卷"政策下供给侧改善预期[15] 长期价值逻辑 - 房地产下行促使居民资产向银行股等中等收益资产迁移，"中特估"体系将推动银行股系统性估值修复[4] - 银行股短期调整被视作加仓机会，市场需通过上涨行情打破投资者固有偏见[5][6] - 光伏行业限产政策已落地，与钢铁同属"强内卷行业"，供需格局改善驱动困境反转[12][14] 行业数据透视 - 银行板块总市值达154306亿元，占A股权重19.06%，单日成交534亿元[11] - 有色金属(19418亿)、电子(52313亿)板块自由流通市值占比超50%，显著高于银行(19.6%)[11] - 申万宏源内卷评估显示黑色金属冶炼、非金属制品、电气机械位列强内卷行业前三[14]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - MP Materials将获美国国防部数十亿美元投资，或打开稀土价格天花板，短期对产业影响有限，国内产业链优势和定价权仍有望主导产业，后续国内镨钕产品价格天花板有望打开 [4][5] - 关税扰动叠加需求淡季，铜铝价格下跌，贵金属价格上涨，小金属中部分品种价格稳定或上涨，稀土永磁基本面加速修复，价格上行明显 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价高位回落，现货升水同步下行，下游采购情绪谨慎，社库回升，下周升水或企稳回升，库存或再度下降，百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9300 - 9700美元/吨，沪铜运行区间77500 - 7900元/吨 [14][15] 铝 - 本周铝价下跌，外盘影响叠加成交情绪冷淡，反内卷政策引发对铝终端光伏板块需求担忧，供应增加，需求减少，成本减少，利润增加，库存方面LME铝库存增加，中国铝锭社会库存降库，百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间20300 - 21000元/吨 [20][21] 贵金属 - 本周金银价格上涨，周初美国非农就业数据影响市场对美联储提前降息预期，后特朗普宣布关税引发避险兴趣，但美元走强令黄金多头有所顾忌，百川盈孚预计下周金银价格或继续宽幅震荡调整 [26][27] 铅 - 本周铅价上涨，百川盈孚预计下周伦铅价格运行在2000 - 2100美元/吨之间，沪铅主力运行在17000 - 17500元/吨之间，铅价或继续偏强震荡 [29] 锌 - 本周锌价先抑后扬，百川盈孚预期下周沪锌主力运行区间在21800 - 22500元/吨，伦锌运行区间在2700 - 2800美元/吨，下周锌价可能偏弱整理 [37][38] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格维稳，企业生产稳定但出货不理想，市场情绪谨慎，报价维稳 [42] 钴 - 本周钴精矿价格偏强运行，电解钴行情震荡整理，百川盈孚预计钴产品现货价格和下周电解钴价格将延续窄幅震荡运行 [44][45][47] 锡 - 本周锡价震荡下行，国内锡精矿价格小幅下行，锡锭现货价格下行，伦锡库存减少 [53][54][55] 钨 - 本周钨价上调，钨精矿、粉末、仲钨酸铵、钨铁价格均有上调，市场供方支撑主导，原料货紧价俏，下游承接能力有限，市场以交付长单为主 [62][63][64] 钼 - 本周钼价强势上行，矿山出货放量，市场看涨情绪高涨，但价格快速冲高后交投氛围走弱，百川盈孚预计钼价主稳或企稳运行 [71][74][77] 锑 - 本周国内锑锭价格稳定，厂家报价坚挺，看涨心态仍存，三氧化二锑价格小幅下调，百川盈孚预计1锑锭价格短期内或将在18.5 - 19万元/吨之间震荡 [80][81] 镁 - 本周金属镁市场价格稳中偏强，企业厂内库存有限，下游需求尚可，外贸订单需求增多，部分厂家现货库存基本清零，预售报价挺涨 [84] 稀土 - 本周MP Materials投资事件成为稀土永磁板块重要催化，点燃行业看涨情绪，有望打开价格上涨天花板，轻稀土氧化镨钕、中重稀土氧化镝和氧化铽价格均上涨，磁材厂许可证陆续办理，基本面或迎大幅改善，三季度有望“量价齐升”，建议关注相关企业 [9][87]