报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝合金、铝、氧化铝、铜、镍、铅、锡、锌等有色期权进行分析，给出各期权标的期货市场数据、期权因子情况，解读行情并给出策略建议，多数期权建议构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，部分期权建议构建看涨期权牛市价差组合策略 [6][18][30][42][54][66][78][90] 各期权相关内容总结 铝合金期权（AD） - 标的期货市场数据：ad2606合约昨日收盘价23350元，较前日下跌130元，跌幅0.55%，成交量7005手，较前日增加740手，持仓量13935手，较前日减少1797手 [3][6] - 期权因子 - 量仓PCR：铝合金看涨期权成交量242，较前日减少205，持仓量701，较前日增加72；看跌期权成交量126，较前日减少222，持仓量342，较前日增加26；成交量PCR为0.52，较前日减少0.26，持仓量PCR为0.49，较前日减少0.02 [4] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价23400，压力位25800，支撑位22800，加权隐波率20.04%，较前日增加2.49%，年平均隐波率16.18% [5] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.1618上方波动，持仓量PCR收报于0.4949，位于近一年来的0.00%水位；方向性策略无，波动性策略构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，如S_AD2606C24200，S_AD2606P22600 [6][7] 铝期权（AL） - 标的期货市场数据：al2606合约昨日收盘价24855元，较前日下跌90元，跌幅0.36%，成交量282284手，较前日增加75546手，持仓量333801手，较前日增加6479手 [15][18] - 期权因子 - 量仓PCR：铝看涨期权成交量69714，较前日减少23976，持仓量65479，较前日增加10451；看跌期权成交量23303，较前日减少43695，持仓量30741，较前日增加3011；成交量PCR为0.33，较前日减少0.38，持仓量PCR为0.47，较前日减少0.03 [16] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价24800，压力位26000，支撑位24000，加权隐波率19.33%，较前日增加0.02%，年平均隐波率17.48% [17] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.1748上方波动，持仓量PCR收报于0.4695，位于近一年来的0.00%水位；方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_AL2606C25200，S_AL2606C25600；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，如S_AL2606C25600，S_AL2606P24200 [18][19] 氧化铝期权（AO） - 标的期货市场数据：ao2609合约昨日收盘价2899元，较前日上涨75元，涨幅2.65%，成交量740168手，较前日增加493751手，持仓量282512手，较前日减少4744手 [27][30] - 期权因子 - 量仓PCR：氧化铝看涨期权成交量207029，较前日增加96373，持仓量76909，较前日增加19176；看跌期权成交量33554，较前日减少26632，持仓量27685，较前日增加7111；成交量PCR为0.16，较前日减少0.38，持仓量PCR为0.36 [28] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价2750，压力位3000，支撑位2600，加权隐波率32.50%，较前日增加3.60%，年平均隐波率33.45% [29] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.3345上方波动，持仓量PCR收报于0.36，位于近一年来的57.14%水位；方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_AO2606C2800，S_AO2606C2850；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，如S_AO2606C2950，S_AO2606P2600 [30][31] 铜期权（CU） - 标的期货市场数据：cu2606合约昨日收盘价102800元，较前日下跌10元，涨幅0.00%，成交量99257手，较前日减少6755手，持仓量212045手，较前日增加1445手 [39][42] - 期权因子 - 量仓PCR：铜看涨期权成交量64111，较前日减少87839，持仓量44000，较前日增加6751；看跌期权成交量27295，较前日减少62413，持仓量36272，较前日增加4224；成交量PCR为0.43，较前日减少0.16，持仓量PCR为0.82，较前日减少0.04 [40] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价102000，压力位110000，支撑位96000，加权隐波率24.33%，较前日增加0.07%，年平均隐波率23.46% [41] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.2346上方波动，持仓量PCR收报于0.8244，位于近一年来的62.04%水位；方向性策略无，波动性策略构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，如S_CU2606C106000，S_CU2606P98000 [42][43] 镍期权（NI） - 标的期货市场数据：ni2606合约昨日收盘价149310元，较前日上涨4420元，涨幅3.05%，成交量524003手，较前日增加68035手，持仓量191745手，较前日增加15755手 [51][54] - 期权因子 - 量仓PCR：镍看涨期权成交量144225，较前日减少308737，持仓量33325，较前日增加7463；看跌期权成交量31937，较前日减少154903，持仓量21710，较前日增加6584；成交量PCR为0.22，较前日减少0.19，持仓量PCR为0.65，较前日增加0.07 [52] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价150000，压力位150000，支撑位130000，加权隐波率35.77%，较前日增加1.51%，年平均隐波率31.84% [53] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.3184上方波动，持仓量PCR收报于0.6515，位于近一年来的72.65%水位；方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_NI2606C150000，S_NI2606C154000；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，如S_NI2606C156000，S_NI2606P142000 [54][55] 铅期权（PB） - 标的期货市场数据：pb2606合约昨日收盘价16715元，较前日上涨65元，涨幅0.39%，成交量60891手，较前日增加18650手，持仓量64204手，较前日减少5300手 [63][66] - 期权因子 - 量仓PCR：铅看涨期权成交量2825，较前日减少3460，持仓量3688，较前日增加340；看跌期权成交量856，较前日减少3540，持仓量2186，较前日增加277；成交量PCR为0.3，较前日减少0.4，持仓量PCR为0.59，较前日增加0.02 [64] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价16800，压力位19400，支撑位16400，加权隐波率18.75%，较前日减少1.79%，年平均隐波率18.29% [65] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.1829上方波动，持仓量PCR收报于0.5927，位于近一年来的39.18%水位；方向性策略无，波动性策略构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，如S_PB2606C17400，S_PB2606P16200 [66][67] 锡期权（SN） - 标的期货市场数据：sn2605合约昨日收盘价391290元，较前日上涨950元，涨幅0.24%，成交量74370手，较前日减少33500手，持仓量12799手，较前日减少4259手 [75][78] - 期权因子 - 量仓PCR：锡看涨期权成交量20056，较前日增加65027，持仓量6426，较前日增加920；看跌期权成交量5278，较前日减少59512，持仓量5155，较前日增加1007；成交量PCR为0.26，较前日减少0.5，持仓量PCR为0.8，较前日增加0.05 [76] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价390000，压力位530000，支撑位370000，加权隐波率38.45%，较前日增加1.39%，年平均隐波率39.01% [77] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.3901上方波动，持仓量PCR收报于0.8022，位于近一年来的57.55%水位；方向性策略无，波动性策略构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，如S_SN2606C405000，S_SN2606P380000 [78][79] 锌期权（ZN） - 标的期货市场数据：zn2606合约昨日收盘价24450元，较前日上涨180元，涨幅0.74%，成交量116145手，较前日增加26623手，持仓量109497手，较前日增加5555手 [87][90] - 期权因子 - 量仓PCR：锌看涨期权成交量11965，较前日减少15224，持仓量10394，较前日增加1872；看跌期权成交量4905，较前日减少18549，持仓量8135，较前日增加1369；成交量PCR为0.41，较前日减少0.45，持仓量PCR为0.78，较前日减少0.01 [88] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价24400，压力位25000，支撑位23400，加权隐波率17.73%，较前日增加0.78%，年平均隐波率17.74% [89] - 行情解读与策略建议：隐含波动率维持在均值0.1774上方波动，持仓量PCR收报于0.7827，位于近一年来的48.16%水位；方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_ZN2606C24600，S_ZN2606C25000；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略，如S_ZN2606C25200，S_ZN2606C23800 [90][91]

策略研究 | 证券研究报告 — 深度报告 2026 年 4 月 28 日 秩序重构下的价值重估 双维度对比下本轮商品行情配置思路 本轮商品或呈现全球定价品种主导的斜率更温和但持续性更强的行情；具备 资源壁垒与全球定价敞口的细分龙头有望获得价值重估机会。 相关研究报告 《重估有色：产业趋势与金融属性双击》 20260203 《美元拐点：全球资产再平衡与中国科技重估》 20250904 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 近年商品牛市及周期股投资规律。2009 年以来商品市场共出现三轮显著 上涨行情，分别为 2008-2011 年、2016-2017 年、2020-2021 年，驱动逻 辑与领涨品种各有不同：2008-2011 年由宽松货币、新兴市场需求与地缘 政治推动，铜、油等全球定价 ...

2026年04月28日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：消息刺激情绪，钢厂利润重回历史高位 | 2 | | 碳酸锂：消息面扰动增加，关注资金行为 | 4 | | 工业硅：震荡格局 | 6 | | 多晶硅：盘面回归基本面 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2026 年 4 月 28 日 镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性 不锈钢：消息刺激情绪，钢厂利润重回历史高位 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 149,310 | 4,560 | 7,820 | 12,410 | 13,450 | 1, ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，包括油品、芳烃 - 聚酯、煤化工、盐化工、有色金属等，各行业受美伊局势、地缘政治、供需关系等因素影响，价格和走势呈现不同特点，需关注各行业的风险因素，如美伊谈判、中东冲突、霍尔木兹海峡通航情况等[3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 油品 原油 - 美伊局势缺乏进展，油市等待指引，伊朗展示对霍尔木兹海峡控制，美国封锁伊朗海上贸易，海峡通行情况未好转，航运中断或持续，需警惕供应收缩风险[3] - 美国 4 月制造业 PMI 初值创新高，通胀压力仍在，经济未严重衰退，预期年内维持高利率[3] - 中东地缘局势反复，美伊停火协议脆弱，谈判缺乏进展，军事行动可能性上升推高地缘溢价，若 4 月底前谈判无关键进展，油价可能攀升至年内新高[4] 燃料油 - 高硫方面，消息面驱动，地缘局势反复但高硫裂解敏感度下降，俄罗斯和中东供应缺口难弥补，高硫持续偏强运行，虽有部分供应缓解但仍紧张，航运运费高且物流有滞后期，供应紧张局面难快速改善[5] - 低硫方面，4 月主要出口国供应环比上涨，供应预期好转使低硫裂解下降，但夏季汽油旺季来临，低硫裂解下方空间有限，高低硫价差回归低位，底部支撑较强[6] LPG - 市场聚焦美伊局势，美伊谈判无进展，美国延长停火但维持封锁，中东供应无法大幅回归，沙特阿美和科威特石油公司取消装船，FEI 价格反弹[7] - 预计 5 月 CP 值低于 4 月，因夏季燃烧需求减弱和原料价格压缩化工利润，开工率低，且战争局势短期无恶化预期，供应端风险未扩大，下周 LPG 价格中枢预计略下行，但需警惕消息面扰动[7] 芳烃 - 聚酯 PTA - 市场商谈氛围一般，现货基差区间波动，下周和 5 月货有成交，主流现货基差在 05 - 16[9] - PTA 负荷 65%（ - 7.2 pct），华东一套 320 万吨装置停车检修，恢复时间待定[9] - 聚酯负荷 82.3%（ - 3.9 pct），加弹、织造、印染负荷有不同程度下降，江浙涤丝产销局部回升，直纺涤短工厂销售一般，中国轻纺城市场成交量增加，2026 年 3 月全国社会消费品零售总额同比增长 1.7%，1 - 3 月累计同比增长 2.4%[9] 煤化工 甲醇 - MA2609 走势持稳，港口基差维持在一定水平，内地波动收窄局部微涨，进口供应收紧、Back 结构与地缘溢价出清并存，期价抗跌但窄区间整理[11] - 港口市场基差情绪缓和，但库存去化至 100 万吨以下且后市去库预期不变给予支撑，霍尔木兹海峡通航不稳定，伊朗装置重启也难迅速让进口供应回归，近端 back 结构和港口去库给予低位支撑，美伊地缘情绪可能带来波动风险[11] 盐化工 纯碱 - 现货市场整体偏稳，库存高位波动，内需平淡，出口端改善但难以对冲高供应，厂家检修分散，供应维持高位，仅靠出口难以持续改善库存状态[12] - 中期来看，供需端无明显驱动，价格中枢调节更多在成本端，当前库存下厂家减产难带来理想反弹驱动，需求端预计走平，浮法及光伏玻璃减产使纯碱消耗减少，碳酸锂用量增加有一定对冲，印度对纯碱出口提振尚不明确[12] 玻璃 - 现货市场变化不大，价格低位成本支撑提升，需求疲弱厂家微累库，价格难持续走低，供应处于历史低位但厂家仍在高位边际累库，反映需求弱，近期点火产线增加，供应无法继续走低，刚需端下游需求恢复缓慢，供需面整体偏弱[13] - 预期层面存在缓和，成本端燃料价格抬升，部分老旧产线有冷修预期，湖北部分厂家需升级改造，远端有供应下降预期，需求端可关注二手房成交回暖能否带动家装单需求，中游库存去化后供应低位对现货支撑或放大[13] 烧碱 - 烧碱持续累库，库存创新高，主力下游下调收货价，厂家送货量高，内需乏力，厂家通过供货缓解库存压力，液氯价格回落提升烧碱边际成本，需关注液氯价格变化[14] - 短期出口需求支撑减弱与内需乏力共振，厂家春检力度不足，高供应状态维持，下游氧化铝供需过剩，老产能减产预期仍在，烧碱处于投产周期，后期或与氧化铝产业链共振下行[14] 有色金属 黄金 - 美伊第二轮谈判筹备有矛盾信号，加剧市场对地缘冲突升级担忧，短期中东局势似向和解迈进，美伊释放再次和谈倾向，伊斯兰堡和谈虽首轮落空但有望近期取得突破，伊朗外交部长与巴基斯坦相关人员讨论停火事宜[15] 白银 - 美伊朝外交解决危机方向迈进但不确定性强，霍尔木兹海峡通行状况改善，事件驱动行情使技术分析和基本面预测失效，市场焦点集中于中东形势和美联储对通胀预期解读[16] 铜 - 铜价重返 10 万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大[18] - 2 季度国内冶炼厂检修密集，供应恐收缩，终端订单改善，在电网投资支撑下库存有望持续去化[18] 铝 - 沪铝日内震荡偏弱，夜盘收跌 0.38%至 24850 元/吨，资金流出，市场情绪谨慎，美伊谈判升温，霍尔木兹海峡关闭，风险资产承压，海外供应偏紧，国内需求修复偏缓且库存累积，上行驱动有限[19] - 美国 4 月制造业 PMI 初值高于预期及前值，制造业景气度回升，对有色需求预期有支撑，国内新能源装机高增但发电设备利用小时数同比下降[19] - 本周国内铝加工开工率环比微降至 64.6%，需求有韧性但终端需求恢复不稳固，上期所铝库存增加 0.22 万吨至 48.06 万吨，库存累计趋势对价格形成压制[19]

有色金属日报 2026-4-28 五矿期货早报 | 有色金属 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 交易咨询号：Z0023261 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 伊朗提出新的谈判方案，原油偏强运行，市场情绪相对谨慎，昨日伦铜 3M 合约收盘跌 0.47%至 13226 美元/吨，沪铜主力合约收至 102280 元/吨。LME 铜库存减少 1325 至 391250 吨，注销仓单比例下滑， Cash/3M 维持贴水。国内电解铜社会库存减少约 1 万吨，保税区库存环比减少，上期所日度仓单减少 0.6 至 10.6 万吨。华东地区现货升水期货 25 元/吨，五一假期前基差报价有支撑。广东地区铜现货 升水持平于 240 元/吨，交投相对一般。国内精炼铜现货进口维持小幅盈利。精废铜价差 1860 元/ 吨，环比小幅扩大。 【策略观点】 美伊谈判仍具 ...

公募FOF基金2026年一季度市场概览 - 截至2026年一季度末，全市场已成立FOF产品数量为592只，合计规模为3249.21亿元，相比2025年四季度规模增加33.06% [3] - 按穿透后权益资产占比划分，偏债型FOF规模为2516.13亿元，占全市场FOF总规模的77.44%，自2024年一季度以来该占比持续攀升，增加了34.74个百分点 [3][4] - 平衡型FOF和偏股型FOF的规模分别为363.95亿元和369.14亿元 [3] - 2026年一季度，偏债型FOF、平衡型FOF、偏股型FOF的收益中位数分别为0.30%、-0.55%、-1.19% [3] - 2026年一季度FOF发行数量为59只，相比2025年四季度增加了19只，占全部基金发行数量的比重高达14.86% [9] - 开展FOF业务的基金公司共有83家，前五大FOF基金管理人合计规模占比为35.96%，较2025年四季度的38.22%减少了2.27个百分点 [6] - 富国基金、广发基金、易方达基金是FOF管理规模占比排名前三的基金管理人，占比分别为9.06%、7.40%和7.21% [6] FOF历史与当期业绩表现 - 2019年偏债型、平衡型、偏股型FOF的收益中位数分别为10.24%、11.26%、35.69% [12] - 2020年偏债型、平衡型、偏股型FOF的收益中位数分别为12.43%、23.33%、36.27% [12] - 2021年FOF整体业绩表现相对较弱，三类FOF收益中位数分别为4.24%、5.08%、5.34% [12] - 2022年受权益市场回调影响，三类FOF收益中位数分别为-4.46%、-12.07%、-18.71% [12] - 2023年三类FOF收益中位数分别为-0.61%、-5.35%、-10.99% [13] - 2024年三类FOF收益中位数分别为3.96%、4.09%、4.44% [13] - 2025年三类FOF收益中位数分别为5.53%、15.49%、25.32% [13] - 2026年一季度偏债型FOF中收益排名前三的基金是银华尊和养老2030三年持有A、银华尊和养老2035三年持有A、前海开源康悦稳健养老一年持有A，收益分别为4.13%、4.10%、3.17% [15][16] - 2026年一季度平衡型FOF中收益排名前三的基金是中信建投睿选6个月持有A、南方全天候策略A、国泰民安养老2040三年A，收益分别为15.00%、2.82%、2.19% [17][18] - 2026年一季度偏股型FOF中收益排名前三的基金是国泰行业轮动A、华夏聚源优选三个月持有A、易方达优势价值一年持有A，收益分别为6.72%、5.17%、4.17% [18][19] FOF配置最多的基金（按基金类型） - **主动权益基金**：按重仓FOF数量排名前三的是富国稳健增长A、易方达环保主题A、中欧红利优享A，分别被30只、16只、15只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是易方达环保主题A、易方达信息行业精选C、易方达供给改革，重仓规模分别为4.04亿元、3.55亿元、2.95亿元 [3][22][23] - **股票型被动指数基金**：按重仓FOF数量排名前三的是南方中证申万有色金属ETF、国泰中证全指通信设备ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF，分别被22只、21只、21只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是华夏恒生ETF、华泰柏瑞红利低波ETF、南方中证申万有色金属ETF，重仓规模分别为4.45亿元、3.57亿元、3.31亿元 [24][25] - **指数增强基金**：按重仓FOF数量排名前三的是汇添富中证1000指数增强A、招商沪深300指数增强C、招商中证800指数增强A，均被5只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是汇添富中证1000指数增强A、国泰海通沪深300指数增强C、汇添富沪深300指数增强A，重仓规模分别为0.54亿元、0.38亿元、0.37亿元 [26][27] - **债券型基金**：按重仓FOF数量排名前三的是广发纯债A、兴全稳泰A、易方达岁丰添利A，分别被33只、29只、27只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是富国国有企业债C、易方达安和中短债A、广发景宁纯债A，重仓规模分别为23.40亿元、21.83亿元、20.96亿元 [3][28][29] - **“固收+”基金**：按重仓FOF数量排名前三的是西部利得汇享A、景顺长城景颐双利A、易方达裕祥回报A，分别被29只、25只、24只FOF重仓；按FOF重仓规模排名前三的是易方达裕祥回报A、富国天利增长债券A、工银四季收益A，重仓规模分别为16.75亿元、11.81亿元、5.34亿元 [30][31] FOF基金经理的配置动态（相比2025年四季度） - **主动权益基金增配**：按FOF预估净增持数量排名前三的是华夏行业景气A、易方达环保主题A、博时裕隆A，分别有11只、10只、6只FOF净增持；按FOF预估净增持规模排名前三的是易方达环保主题A、华夏行业景气A、中欧数据挖掘多因子A，净增持规模分别为2.61亿元、1.10亿元、0.90亿元 [3][34] - **债券型基金增配**：按FOF预估净增持数量排名前三的是易方达安悦超短债A、汇添富AAA级信用纯债A、易方达安和中短债A，分别有12只、12只、10只FOF净增持；按FOF预估净增持规模排名前三的是富国中债优选投资级信用债指数A、广发中债0-2年政策性金融债A、易方达安和中短债A，净增持规模分别为15.69亿元、13.21亿元、10.12亿元 [3][35][36] FOF配置最多的基金经理 - **主动权益基金经理**：2026年一季报中，FOF配置数量最多的前三位是易方达基金的祁禾、富国基金的范妍、华夏基金的钟帅，重仓其所管基金的FOF数量分别为30只、30只、20只，对应重仓规模分别为7.50亿元、2.89亿元、1.75亿元 [3][37][38] - **“固收+”基金经理**：2026年一季报中，FOF配置数量最多的前三位是景顺长城基金的李怡文、易方达基金的王晓晨、景顺长城基金的彭成军，重仓其所管基金的FOF数量分别为46只、37只、37只，对应重仓规模分别为3.52亿元、21.30亿元、6.23亿元 [3][39][40] FOF的股票直接投资情况 - 截至2026年一季度末，共有202只FOF直接投资股票，占全部FOF数量的34.12%，较2025年四季度的30.60%有所增长 [43] - 平衡型FOF中投资股票资产的FOF数量占比最高，为40.14%；偏债型和偏股型FOF中该占比分别为32.12%和31.76% [43] - 相比2025年四季度，2026年一季度偏债型和偏股型FOF的平均股票仓位有所降低，分别从3.18%降至2.88%、从6.92%降至6.43%；平衡型FOF的平均股票仓位从5.87%增长至6.37% [45] - **重仓股票标的**：按重仓FOF数量排名前三的股票是紫金矿业、贵州茅台、宁德时代，分别有27只、24只、22只FOF重仓；按FOF重仓市值排名前三的股票是广汇能源、兴业银行、宝丰能源，重仓市值分别为2.01亿元、1.54亿元、1.40亿元 [3][48][49] - **股票调仓动态**：2026年一季度，FOF预估加仓市值最明显的三只股票是广汇能源、兴业银行、宝丰能源，预估加仓市值分别为1.81亿元、1.44亿元、1.20亿元；预估减仓市值最明显的三只股票是中航机载、三星电气、厦门钨业，预估减仓市值分别为0.18亿元、0.18亿元、0.17亿元 [51][52] 其他市场观察 - 按不同类别FOF的管理规模来看，头部基金公司产品集中在偏债型FOF，例如富国基金该占比为94%，广发基金为81%，易方达基金为71% [6] - 外部FOF（非本公司FOF）重仓投资规模最大的前五家基金公司是海富通基金、易方达基金、富国基金、广发基金和博时基金，规模分别为90亿元、69亿元、38亿元、35亿元、25亿元 [41]

核心观点 - 本周机构资金整体流入力度边际放缓，散户交易活跃度持续抬升，机构资金短期倾向微盘股与红利防御资产[3] - 杠杆资金两融规模续创阶段新高，安全垫维持历史高位，交易活跃度保持稳定，加仓方向高度集中于电子、有色金属板块[3] - 行业配置上，机构整体布局力度减弱，TMT、周期制造等热门赛道资金结构边际趋紧[3] 宽基指数资金流向 - 全市场机构流入放缓、散户交易占比抬升：万得全A机构资金净流入额环比回落234.48%，散户资金净流入额环比上行75.32%，最终机构相对散户净流入率环比下行2.55个百分点[3][6] - 创业板指、创业板50资金结构持续恶化：机构资金净流入额环比分别回落387.81%和347.61%，机构相对散户净流入率环比均下行5.11个百分点[3][6] - 科创板块整体相对稳健：科创综指机构相对散户净流入率环比微幅上行0.07个百分点，科创50环比小幅下行0.51个百分点，边际波动相对可控[3][6] - 万得微盘股指数资金结构持续优化：机构资金净流入额环比上行191.90%，机构相对散户净流入率环比上行4.44个百分点，为全市场唯一显著改善的市值品种[3][6] - 超大盘至小盘股资金结构普遍边际走弱：万得超大盘股指数恶化最显著，机构资金净流入额环比回落258.93%，机构相对散户净流入率环比下行6.12个百分点[3][6] 产业大类与行业资金流向 - 仅中证红利获机构逆势大幅加仓：机构资金净流入额环比大幅上行1857.79%，机构相对散户净流入率环比上行2.20个百分点[3][6] - 周期制造大类指数资金结构恶化显著：机构资金净流入额环比回落3912.57%，机构相对散户净流入率环比下行3.19个百分点[6] - 科技、消费、医药、稳定大类指数机构资金净流入额环比均有不同程度回落，散户资金净流入额环比多数上行[6] - 一级行业中，TMT、有色金属、电力设备等赛道普遍呈现机构净流出、散户集中涌入的格局，资金结构边际趋紧[3][8] 杠杆资金情况 - 融资融券规模续创新高：截至4月24日，融资融券余额升至2.71万亿元，较4月17日的2.67万亿元继续上行[3][15] - 市场安全垫充裕：市场平均担保比例为289.94%，仍处于近10年96.5%分位[3][15] - 市场风险偏好维持高位：两融交易成交额占比为10.06%，处于近10年80.9%分位[3][16] - 杠杆资金加仓高度集中于电子、有色金属板块：电子行业净买入213.19亿元领跑全市场，环比增加49.02亿元；有色金属净买入85.52亿元，环比增加11.14亿元[3][20] - 电力设备板块杠杆资金热度大幅衰减：本周两融净买入17.62亿元，环比减少97.94亿元[20] - 从两融交易额占成交额看，非银金融(11.72%)、有色金属(11.54%)、电子(11.22%)占比最高[20]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”的投资评级，并维持该评级 [1][8] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好5月锂行业去库带来的锂价上行及板块配置机会 [1][2] - 报告认为锂板块当前基本面定价滞后于商品价格，配置正当时，并强烈看好板块整体贝塔行情，强调板块仓位重要性大于个股 [2][6] - 报告对工业金属（铜、铝）的观点是，美伊冲突影响已部分脱敏，基本面权重加大，长期价格中枢上行趋势未改 [5] - 报告强调重视锂及战略金属（稀土、钨）在第二季度的配置机遇，并指出钴、镍等品种因供给集中度高及海外政策控制，价格有上行支撑 [6] 分行业总结 贵金属 - 地缘博弈常态化，但扰动不改趋势，贵金属配置步入新常态，需重视大波动率、战略属性、存量避险三大维度支撑 [4] - 全球央行去美元化购金是核心支撑趋势，短期利率预期扰动带来的回撤空间可控 [4] - 报告建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属（铜、铝） - 短期美伊形势反复，但工业金属商品已部分脱敏，价格波动更多跟随库存去化等基本面表现 [5] - 本周铜铝库存表现分化：铜库存周环比下降1.83%，年同比上升103%；铝库存周环比上升1.62%，年同比上升64% [5] - 电解铝成本下降，山东吨电解铝税前利润周环比下降443元至7653元；氧化铝利润周环比下降50元至-258元 [5] - 电解铝产能利用率为99.17%，环比微降0.02%；氧化铝产能利用率为79.05%，环比下降2.83% [5] - 长期看，逆全球化背景下，铜铝作为成长型资源品，其价格中枢将抬升，同时AI发展将强势拉动电力需求，利好铜铝 [5] - 铜板块建议关注具备资源量增长逻辑的公司，如洛钼、紫金、金诚信等；铝板块建议关注兼具弹性与高股息的公司，如天山、云铝、神火等 [5] 能源金属与小金属 锂 - 5月需求环比增长明显，供需错配确定性强，行业或将重回去库通道，锂价上行趋势明显 [2][6] - 长期看，能源转型推动电车、储能需求预期上修，锂基本面独立强势，本轮供需短缺幅度或超预期，看好锂价突破前高 [2][6] - 本周锂产品价格上涨：国内电池级氢氧化锂均价上涨1.3%至159.75元/公斤，电池级碳酸锂均价上涨2.4%至173元/公斤 [24][28] - 报告建议关注天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份等 [6] 战略金属（稀土、钨） - 稀土：包钢大幅上调二季度精矿交易价格，奠定稀土价格上行趋势。作为核心战略金属，其战略价值有望长期延续 [6] - 钨：供应刚性足，终端下游成本占比低使其价格弹性大，作为战略金属地位需大幅重估 [6] - 报告建议关注稀土领域的中国稀土、中稀有色、北方稀土；磁材领域的金力永磁；钨领域的厦门钨业、中钨高新 [6] 钴、镍 - 钴：库存持续去化，价格易涨难跌。2026-2027年全球钴市场将面临短缺 [6] - 镍：印尼修改基准价定价及Weda Bay计划停产（因配额耗尽）带来供给扰动，成本支撑强，看好镍价上行 [6] - 报告建议关注钴镍领域的华友钴业、中伟新材、伟明环保 [6] 市场行情回顾 - 报告期内（周度），上证综指上涨0.70%，而金属材料及矿业(长江)指数下跌1.57%，在32个长江行业中排名第27位，跑输上证综指2.27个百分点 [14][17] - 细分板块中，基本有色金属下跌1.54%，能源金属下跌0.27%，贵金属下跌5.25%，稀土磁材下跌3.90% [14][17] - 国际矿业股方面，嘉能可(LSE)上涨1.90%，五矿资源(SEHK)上涨7.72% [14][16] 商品价格回顾 - **基本金属**：LME三月期铜下跌0.4%至13289美元/吨，期铝上涨1.3%至3591美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨0.2%至10.25万元/吨，期铝下跌2.6%至2.49万元/吨 [23][25] - **贵金属**：Comex黄金下跌2.6%，SHFE黄金下跌2.1% [23][26] - **小金属**：金属钴均价下跌0.5%至413元/公斤；硫酸钴均价下跌1.0%至94.5元/公斤 [24][28]

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 从业资格证号：F03144512 投资咨询证号：Z00222 ...

据报道，中国宏桥集团已将其15亿美元可转换债券的转换价定为43.90港元。知情人士表示，转换价较 周一收盘价35.04港元溢价25.3%。这一定价处于此前推介的25%至30%转换溢价区间的低端附近。 ...