投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 报告核心观点认为洛阳钼业铜与钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望贡献业绩新增长点 [8] - KFM二期项目顺利推进，黄金有望贡献未来增量 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98% [3] - 2025年公司实现归母净利润203.39亿元，同比增长50.30% [3] - 2025年公司实现扣非后归母净利润204.07亿元，同比增长55.56% [3] 2025年经营表现分析 - 2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值 [6] - 主要产品产量同比变化：铜增长13.99%、钴增长2.96%、钼下降9.68%、钨下降14.17%、铌增长3.23%、磷肥增长2.8% [6] - 主要产品销售均价同比变化：铜增长8.73%、钴增长42.81%、钼铁增长5.63%、仲钨酸铵增长57.41%、铌铁增长4.78%、磷酸一铵增长14.53% [6] - 主要产品毛利率同比变化：铜增加4.90个百分点、钴增加29.31个百分点、钼增加4.58个百分点、钨增加1.26个百分点、铌增加6.98个百分点、磷业务减少0.31个百分点 [6] - 钴业务毛利率大幅增加，主要因TFM和KFM矿区运营效率提升、产能释放带动成本下降，叠加钴价上涨 [6] 项目进展与资源拓展 - 公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，其金矿项目计划于2029年建成投产 [7] - 公司收购巴西在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益 [7] - 2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为新的业绩增长点 [7] - KFM二期扩产项目顺利推进，拟于2027年建成投产 [7] - KFM二期投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计年均新增10万吨铜金属 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调2026年归母净利润预测至344.12亿元，上调2027年预测至372.93亿元，新增2028年预测为414.43亿元 [8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.74元、1.94元 [8] - 基于2026年盈利预测，对应市盈率（PE）为10.66倍，低于可比公司均值 [8] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为2,171.40亿元、2,223.39亿元、2,320.09亿元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为5.1%、2.4%、4.3% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为344.12亿元、372.93亿元、414.43亿元 [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为69.2%、8.4%、11.1% [11] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为31.3%、32.9%、34.8% [12] - 预测2026-2028年销售净利率分别为18.7%、19.8%、21.1% [12]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 随着地缘局势对盘面扰动下降，短期铜价有望回归基本面，铜价有望震荡上行 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜继续震荡，地缘风险降温但市场情绪未转好，工业品大多收跌 [10] - 日内现货涨405至95600，贴水持平55，国内社库较上周四去库2.43万吨至40.31万吨，节后国内社库较最高点下降近30%，去库速度处于近五年最快水平，下游消费处于高景气度水平 [10] - 精废价差降至 -251，江西广东废铜票点突破10%，且南北方粗铜加工费快速下降，显示废铜供应紧张，废铜供应及经济性均不足 [10] 行业要闻 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）决定不为2026年第二季度铜精矿加工费用(TC/RCs)设定现货采购指导价 [10] - 智利国有铜矿企业Codelco与英美资源集团获智利反垄断监管机构批准，联合运营相邻的Andina和Los Bronces铜矿，预计2030至2051年间年均增产12万吨铜精矿，累计额外释放270万吨铜，预计产生至少50亿美元额外税前价值，目前正推进环保许可及专属协调实体搭建工作 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，认为美伊局势影响市场风险偏好，部分品种价格受其影响波动；各品种基本面供需情况不同，部分品种供应紧张或需求疲软，部分品种供需双弱或双增；价格走势上，部分品种预计偏强或震荡，部分品种有下行压力，投资者需关注各品种的供需变化、地缘政治、政策等因素[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 锡：美伊释放结束冲突意愿，市场风险偏好修复，预计锡价短期偏强运行，建议买入多单，后续关注下游对高价锡接受程度[2][35] - 纯碱：成本支撑转弱，纯碱震荡下行，SA605参考1150 - 1250 [3] - 螺纹钢：原料偏强支撑钢价中枢，供需季节性回升，库存去库，钢价向上弹性来自原料端[4] - 生猪：现货支撑有限，产能压力压制远月合约，盘面或进一步下跌[5][74] 宏观金融 股指期货 - 亚太市场集体下行，Q2风格偏向基本面验证，建议观望为主[6][8] 贵金属 - 美伊领导人均表达停战意愿，美元回落，美股贵金属大幅回升，黄金短期技术性修复，白银有望站稳70美元上方，铂钯震荡整理[9][12][13] 有色金属 铜 - 伊朗表态有意结束战争，铜价继续反弹，二季度铜价调整结束需关注美伊局势和美国232调查结果，中长期或提供长线多单布局机会，建议观望，主力关注97000 - 98000压力[14][18] 氧化铝 - 仓单持续累积，盘面偏弱运行，预计短期主力合约核心运行区间2750 - 3050元/吨，建议空单止盈，逢低可轻仓布局卖出看跌期权[19][21] 铝 - 中东减产预期持续发酵，盘面冲击25000关口，短期沪铝核心运行区间24000 - 26000元/吨，建议多单继续持有[22][24] 铝合金 - 原铝价格强支撑，盘面上下空间均有限，短期价格运行区间23000 - 24500元/吨，方向性跟随电解铝波动[25][26] 锌 - 锌价反弹，现货成交一般，在冶炼成本支撑、旺季下游补库、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限，建议主力关注23000附近支撑，回调低多思路[27][30] 锡 - 美伊双方释放结束冲突意愿，市场风险偏好修复，预计锡价短期偏强运行，建议买入多单，后续关注下游对高价锡接受程度[31][35] 镍 - 盘面震荡为主，印尼出口税政策仍有不确定性，预计盘面维持区间内震荡运行，主力参考134000 - 140000运行[36][38] 不锈钢 - 成本支撑基本面逐步修复，盘面维持偏强震荡，主力参考14200 - 14800区间，中期逢低多思路为主[38][41] 碳酸锂 - 供应端预期反复情绪松动，盘面大幅下跌，预计盘面维持区间宽幅震荡，日内主力参考15.3 - 16万，建议暂观望，短线区间操作为主[42][45] 多晶硅 - 依旧供过于求，期货震荡回落，建议宽幅震荡，观望为主[46][47] 工业硅 - 产量调控暂未达成，期货回落，预计二季度在8000 - 9000元/吨左右震荡，建议8000 - 9000元/吨区间震荡，逢高试空或逢低试多，前期卖出看跌期权可谨慎持有[48][51] 黑色金属 钢材 - 原料价格支撑钢价中枢抬升，供需季节性回升，库存去库，钢价向上弹性来自原料端[52][53] 铁矿 - 短期发运下滑，供需格局改善，短期铁矿主力高位震荡运行，主力合约区间参考780 - 830 [54][56] 焦煤 - 竞拍成交回落，海外能源商品大幅波动，地缘风险扰动，单边建议暂时观望，多焦煤2605合约区间参考1050 - 1250 [57][59] 焦炭 - 焦炭现货提涨即将落地，盘面跟随焦煤波动，单边建议观望，焦炭2605合约区间参考1600 - 1800 [60][63] 硅铁 - 关注结算电价变化，硅铁维持紧平衡，短期价格预计宽幅震荡运行，单边建议区间操作，区间参考5800 - 6200 [64][65] 锰硅 - 减产有所兑现，锰矿成本支撑或减弱，预计价格震荡偏强运行，区间参考5700 - 6800 [67][69] 农产品 粕类 - 美豆种植意向小幅上调，国内豆粕现货偏悲观，未来供应压力将持续放大，豆粕缺乏有效支撑[70][72] 生猪 - 现货支撑有限，产能压力压制远月合约，盘面或进一步下跌[73][74] 玉米 - 底部支撑较强，玉米回调受限，关注后续政策投放情况[76][77] 白糖 - 现货成交一般，盘面维持高位震荡，建议短期观望[78] 棉花 - USDA报告显示美棉种植面积增加，国内下游谨慎补库，需重点跟踪下游实单落地等情况[80] 鸡蛋 - 终端走货迟缓，蛋价整体下行，预计蛋价维持低位震荡偏弱走势[83][84] 油脂 - 印尼表示将在7月推进B50再次助推油脂市场冲高，棕榈油短线仍有上涨可能，豆油多空并存，菜油维持宽幅震荡调整格局[85][87] 红枣 - 现货价格弱稳，期价延续下跌，预计期价在8500 - 9500元/吨的价格区间波动为主[88][89] 苹果 - 清明备货不及预期，期价延续走弱，05合约受低库存与优果稀缺逻辑支撑，远月10合约关注新季花期天气情况[90][91] 能源化工 原油 - 美伊表达降温信号，供应担忧降温，油价偏弱运行，后续需重点跟踪谈判进展及曼德海峡通航情况[92][93] PX - 地缘反复，PX随油价高位震荡，4月PX整体供需预期偏紧，叠加低估值和地缘因素，价格仍有支撑，建议观望，关注油价走势[94][95] PTA - 地缘反复，PTA随油价高位震荡，4月PTA整体存累库预期，需求端对原料或有拖累，绝对价格跟随成本端波动，建议关注油价走势[96][97] 短纤 - 自身驱动有限，短纤跟随原料波动，关注霍尔木兹海峡通行恢复情况及下游成本传导情况，单边同PX，PF盘面加工费800以下可适当低位做扩[98] 瓶片 - 原料供应预期短缺下，瓶片供应提升缓慢，4月瓶片供需预期偏紧，加工费预期偏强运行，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计偏强运行[99][101] 乙二醇 - 中东冲突影响下，二季度国内外MEG供应减量明显，去库幅度可观，中东油运恢复前，EG仍有冲高动能，但行情波动较大，注意冲高回落风险[102] 纯苯 - 地缘反复，纯苯随油价高位震荡，纯苯供需预期好转，短期跟随油价波动，关注中东地缘动态，建议观望，EB05 - BZ05价差逢高做缩为主[103] 苯乙烯 - 地缘反复，苯乙烯随油价高位震荡，苯乙烯供需环比有所转弱，但仍偏紧，短期绝对价格跟随油价波动，关注中东地缘动态，策略同纯苯[104][105] LLDPE - 盘面回落，基差走强，成交有量，短期市场在地缘反复和成本支撑与供应缺失格局下，价格往下空间不大，需警惕单边剧烈波动及地缘局势缓和带来的回调风险，建议宽幅区间震荡[106] PP - 上游停车降负增多，05大幅去库，受到地缘和油价影响，单边波动较大，建议09逢低多[107] 甲醇 - 供需错配下，甲醇维持近强远弱格局，需警惕地缘局势缓和和MTO利润压缩风险，建议多单可减仓[108] 烧碱 - 出口预期兑现，烧碱回归基本面，预计短期烧碱震荡偏弱为主，关注下方成本性支撑以及下游需求进展[109][110] PVC - 化工情绪退潮，PVC价格回调整理，基本面稍有改善叠加成本端涨价力度较大，价格底部存在较强支撑，短期或偏弱调整，关注地缘局势走向和装置实际停产节奏[111][112] 尿素 - 暂无强烈单边驱动，尿素价格整理运行，主力合约关注1830 - 1900区间，关注下游需求进展以及政策动态[113] 纯碱 - 成本支撑转弱，纯碱震荡下行，建议空单持有[114][117] 玻璃 - 成本支撑转弱，玻璃接近前低，建议空单持有[114][118] 天然橡胶 - 美伊均释放结束冲突意愿，市场情绪好转，胶价上行，预计运行区间16000 - 17500，建议观望为主[119][121] 合成橡胶 - 中东局势反复，BR高位震荡，中东油运恢复前，BR仍有冲高动能，但行情波动较大，注意冲高回落风险[121][123] 集运欧线 - 淡季揽货承压，MSK开仓环比 - 100美金，拖累旺季预期，整体偏弱震荡，04合约围绕现货价格中枢宽幅震荡，06合约预计跟随地缘局势持续宽幅震荡，建议维持区间震荡操作思路[123][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘政治局势对各行业品种走势影响显著，多数品种价格波动受其主导，部分品种因自身供需情况呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期海外地缘政治局势压制股指走势，但政策托底可能性上升，股指进一步下跌空间有限，短线关注中东地缘政治扰动缓解后的多头布局机会 [1] - 国债在配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜价因中东局势复杂，市场情绪反复，维持震荡运行走势 [1] - 阿联酋铝业遭袭，铝价走高，中东供应扰动支撑铝价，关注低多机会 [1] - 氧化铝价格受能源价格、运费走高及几内亚出口配额影响上行，但供应过剩格局未变，上行空间有限 [1] - 锌基本面偏弱，预计板块内偏空配看待，反转需关注欧洲天然气价格 [1] - 镍价因印尼政策及原料供应等因素或高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线低多为主 [1] - 不锈钢期货震荡运行，关注需求承接情况，操作上建议短线为主，关注低多机会 [1] - 锡价因缅甸等主产国柴油供应紧张或影响生产，短期板块内偏强看待 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格受市场对滞胀担忧及中东地缘局势影响，短期或区间震荡 [1] - 铂钯价格受地缘消息、美债收益率及中东地缘局势影响，短期宽幅震荡 [1] - 工业硅供给端复产、需求疲软、显性库存去化 [1] - 多晶硅存在流动性风险 [1] - 碳酸锂进入去库周期，总库存压力不大，但需求平平，价格驱动来自成本支撑及期价估值 [1] 黑色金属 - 螺纹钢供需两旺进入去库周期，但库存水平偏高，后续需测试去库压力，单边以震荡思路对待，期现可介入正套头寸 [1] - 热卷供需两旺进入去库周期，但库存水平偏高，后续需测试去库压力，单边以震荡思路对待，期现可逐步介入新一轮正套头寸 [1] - 铁矿石价格在商品情绪良好时高位震荡，建议区间震荡操作 [1] - 铁合金短期供需双增，地缘冲突影响与成本支撑对价格构成利多 [1] - 玻璃短期供需双弱，地缘冲突影响价格波动 [1] - 纯碱跟随玻璃，短期受地缘冲突影响，中期供需宽松，价格承压 [1] - 焦煤补涨行情或又快又急，但战争发展不确定，关注海峡通航情况，控制风险 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油受原油价格高企及美国EPA增加配额影响，远月油脂重心有望上移，分别关注印尼出口政策及生柴政策、USDA种植意向报告 [1] - 棉花国际方面库存收紧，美棉出口利好；国内库存高位，需求平稳有韧性，中长期棉价随需求复苏与减种预期上移 [1] - 食糖全球结构性过剩，国内供应宽松，预计郑糖上有顶下有底，内强外弱格局延续 [1] - 玉米短期预期盘面震荡回调，但回调幅度有限 [1] - 大豆5月到港充足，盘面体现交割压力，建议等待回调布局远月多单机会，4月国内豆粕去库，M5 - M9价差或波动，整体趋势预期维持反套 [1] - 纸浆期货基本盘偏弱，短期偏弱震荡 [1] - 原木期货因美伊战争及原油外盘报价上涨偏多看待 [1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油受中东局势紧张、供给减产、海峡运输受阻及美伊谈判消息扰动影响 [1] - 沥青受伊朗进口影响不大，但受成本端原油价格传导影响，在能源品种中影响相对较弱 [1] - 沪胶受原料成本支撑、商品市场情绪偏多、产区气候正常及期现价差处于高位影响 [1] - BR橡胶受美伊局势升级、成本端支撑、装置利润亏损及库存去库预期影响 [1] - PTA受原油波动、PX供应收紧、需求端复工及供应端风险加剧影响，若中东出口未恢复，4月亚洲聚酯产业链将面临生产下滑风险 [1] - 乙二醇受中东局势紧张、石脑油短缺、装置减产及海外乙烯价格上涨影响 [1] - 原油受地缘政治影响走强，东北亚炼厂因霍尔木兹海峡封航面临供应紧张而降负，PX实货紧缺，短纤价格跟随成本波动 [1] - 苯乙烯受地缘政治扰动，东北亚炼厂供应紧张，乙烯和苯供应紧缩，下游聚合物开工率稳定但供应端危机加剧 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇受伊朗进口影响部分装置停工，霍尔木兹海峡关闭影响运输，但国内产量高位，库存历史同期最高 [1] - PE、PP受地缘局势升温，原料供应受限，基本面偏弱影响 [1] - PVC 2026年全球投产少，西北地区差别电价有望实行，产能出清预期乐观，地缘政治冲突加剧，乙烯法面临原料短缺问题 [1] - 乙二醇醚受美伊冲突影响，亚厂有停产预期，市场情绪降温，基本面偏弱 [1] - PG受3月CP价格、中东地缘冲突溢价、海外寒潮驱动逻辑、国内PDH开工率及港口去库等因素影响，走势偏强但需求端短期偏空，内外盘走势分化 [1] 其他 - 集运欧线提涨落地一般，受战争情绪影响，胡塞武装重新接管红海，航司3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但依然看好2026年铜价整体上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险推高油价，市场对“滞涨”担忧加重并转向“加息交易”，对铜价构成压制 [1] - 供需层面，铜精矿加工费（TC）现货价再创新低，显示原料采购依然紧张；同时国内社会库存显著下降，线缆企业开工率回升，空调排产环比增长，预计去库趋势有望延续，2026年供需偏紧的矛盾未变 [1] - 供给端干扰持续，废铜供应增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好后续铜价上行 [110] 市场表现与价格 - 截至2026年3月27日，SHFE铜收盘价为95930元/吨，环比3月20日上涨1.26%；LME铜收盘价为12141美元/吨，环比上涨2.59% [1][17] - 同期，COMEX铜与LME铜价价差为-100.47美元/吨，较3月20日收窄45.14美元/吨；SHFE铜与SHFE铝价比值为4.01，处于历史高位（2012-2023年均值为3.48）[17] - 本周（2026/3/23-2026/3/27）铜行业股票涨跌分化，海亮股份（+10.43%）、众源新材（+6.5%）、金诚信（+2.9%）涨幅居前；西部矿业（-2.1%）、江西铜业（-2.5%）、博威合金（-2.6%）跌幅居后 [16] 库存情况 - 截至2026年3月27日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计为130.8万吨，环比3月20日下降2.9% [2][25] - 截至3月26日，LME铜全球库存为36.0万吨，环比增加3.7%；COMEX铜库存为58.9万吨，环比持平 [2][25] - 截至3月26日，SMM中国电解铜社会库存为42.7万吨，环比大幅下降18.3%，较2025年初增加31.3万吨 [2][25] - 截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为14.7万吨，环比大幅增加86.3%；消费商电解铜月度库存为12.1万吨（处于近6年同期低位），环比微增1.8% [28] 期货与宏观数据 - 截至3月27日，SHFE铜活跃合约持仓量为18.7万手，环比下降6.9%，处于1995年至今的52%分位数 [4][32] - 截至3月24日，COMEX铜非商业净多头持仓为3.8万手，环比下降21.9%，处于1990年以来的69%分位数；其中非商业空头持仓为3.1万手，处于1990年以来的22%分位数，为近6年低位 [32] - 截至3月28日，市场预计美联储2026年9月加息25个基点的概率为22% [37] - 美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5%；2月新增非农就业为-9.2万人，失业率为4.4% [33] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比增长12.9%，同比下降9.9%；2026年1月全球铜精矿产量为191.9万吨，同比增长1.9% [2][52] - **港口库存**：截至3月27日，国内主流港口铜精矿库存为57.5万吨，环比增加12.2%，处于2022年5月有统计以来的8%分位数 [2][47] - **废铜**：截至3月27日，精废价差为796元/吨，环比大幅扩大1213元/吨（2013-2023年均值为1194元/吨）[2][55] - **废铜供应**：2026年2月废铜进口14.9万金属吨，环比下降27.7%，同比下降9.8%；2025年9月国内旧废铜产量为9.8万金属吨，环比增长3.6% [60] - **冶炼加工费（TC）**：截至3月27日，中国铜冶炼厂现货TC为-69.20美元/吨，环比下降1.8美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利为489.26元/吨，处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨 [62] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点 [3][66] - **进出口**：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比下降24.9%，同比下降42.9%；出口7.8万吨，环比下降16.2%，同比大幅增长141.0% [3][69] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**：截至3月26日，电线电缆企业周度开工率为70.77%，环比提升0.25个百分点 [4][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为475元/吨，环比下降95元/吨（2019-2023年均值为727元/吨）[81] - 2025年1-12月，中国电源基本建设投资累计完成10927.51亿元，累计同比下降6.5%；电网投资累计完成6395.02亿元，累计同比增长5.1% [84] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**：据产业在线，2026年4月、5月、6月家用空调排产计划同比变化分别为-4.9%、+6.3%、+10.5% [4][93] - 2026年2月，铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点；铜管产量为13.37万吨，环比下降19.4% [101] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**：2026年2月，黄铜棒开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位 [4][106] - 截至3月27日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为7044元/吨，环比下降10.3% [109] 投资建议 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色 [4][110] - 重点公司估值：西部矿业（2026年预测PE 13倍）、紫金矿业（2026年预测PE 11倍）、洛阳钼业（2026年预测PE 19倍）、金诚信（2026年预测PE 13倍）[5][111]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应确定性收缩，尽管短期金属价格受通胀预期抬升和降息预期延后压制，但部分品种（如铝、贵金属、钼）因供需格局的深刻变化而具备中长期或左侧布局价值 [1][3][12][15][20][21] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金下跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][34] - **短期逻辑**：美伊冲突持续，布伦特原油突破110美元/桶，推高通胀预期，导致美联储维持鹰派立场；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几乎归零；美元走强及土耳其等国央行抛售约**60吨**黄金储备，对金价构成压制 [3][48] - **中长期逻辑**：黄金牛市核心在于美元地位下降及全球“去美元化”趋势；美国债务总额已突破**39万亿美元**，财政赤字压力巨大（“大而美”法案预计提高**3.4万亿美元**赤字，2025财年预算赤字**1.8万亿美元**），长期看好黄金价格及黄金股配置机会 [6][25][50] - **白银观点**：逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值 [7][26][51] - **受益标的**：黄金包括【赤峰黄金】、【山金国际】等；白银包括【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][7][25][26] 基本金属 - **整体价格**：本周LME铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][56] - **铜市场**： - **现状**：宏观上受美元走强、地缘冲突推高油价和通胀预期压制；供应呈现“国内偏紧、海外宽松”，国内TC持续低于**-60美元/吨**，LME铜库存截至3月26日增至**360,175吨**，形成过剩压力；上期所库存减少**51,986吨**（5.15%），LME库存增加**17,900吨**（5.23%） [9][10][78][79] - **观点**：短期承压，但中长期作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具备战略价值；供给偏紧，美联储降息概率仍存，看好铜价 [11][27][79] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】等 [11][27] - **铝市场（报告核心）**： - **核心事件**：中东电解铝设施遭直接袭击，阿联酋环球铝业(EGA)塔维拉冶炼厂（2025年产量**160万吨**）严重受损，巴林铝业(Alba)亦受袭 [12][54][81] - **影响分析**：中东产能占全球近**9%**，地缘冲突加剧区域减产风险；叠加霍尔木兹海峡航运受阻、全球高电价产区（如莫桑比克已停产**58万吨**）成本倒挂，全球潜在减产量达**150-200万吨/年**，全年供给减量预计**3%-5%**，供应收紧趋势不可逆 [13][15][28][81] - **供需对比**：需求端，电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅**1%-2%**，远小于供给端收缩幅度 [14][15][28] - **观点**：供给端收缩确定性极强，当前铝价与股票走弱主要反映需求担忧，但后续减产公告落地后，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值 [15][28][84] - **库存**：上期所库存增加**2,527吨**（0.56%），LME库存减少**8,800吨**（2.05%） [14][82] - **受益标的**：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】等 [15][28] - **锌市场**：宏观受美元压制及滞胀预期影响，但锌精矿加工费低位提供成本支撑，价格低位震荡；上期所库存减少**3,436吨**（2.26%），LME库存减少**2,300吨**（1.95%） [16][85] - **铅市场**：美元压制及供需错配导致弱势震荡，但再生铅成本高企形成支撑；上期所库存减少**8,531吨**（12.90%），LME库存减少**1,025吨**（0.36%） [17][18][86] 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨2.04%至**18,530元/吨**；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端受煤炭、硅铁价格上涨推动，行业处于保本微利区间，下行空间有限 [19][94] - **钼**： - **价格**：钼铁价格下跌1.06%至**27.95万元/吨**，钼精矿下跌0.91%至**4,365元/吨**；短期受钢厂招标价压至**27.5-27.75万元/吨**及冶炼厂减产影响 [20][95] - **核心观点**：钼是“战争金属”，具备供需刚性缺口；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由特钢、新能源、军工三轮驱动，中东冲突推高军备需求，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [20][21][95][96] - **受益标的**：【金钼股份】 [21][96] - **钒**： - **价格稳定**：五氧化二钒**8.25万元/吨**，钒铁**9.6万元/吨**；短期下游钢材复苏缓慢 [22][97] - **核心观点**：供给全球刚性，需求核心驱动力来自钒电池爆发；2025年中国钒电池新增装机**992.68MW/4179.02MWh**，同比增**125.6%**（功率）和**139.9%**（容量）；累计装机达**1745.06MW/7198MWh**；中东冲突提升能源安全重视度，进一步催生钒电池需求 [23][24][98][99] - **受益标的**：【钒钛股份】 [24][99] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨**2.78%**，跑赢大盘（上证指数跌**1.09%**，沪深300跌**1.41%**） [102] - **细分行业涨幅**：锂（**17.72%**）、其他稀有金属（**5.06%**）、铅锌（**3.33%**）涨幅居前 [102] - **个股表现**：周涨幅前五为国城矿业（**38.69%**）、海星股份（**36.36%**）等 [107]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应出现确定性收缩，为铝板块提供了左侧布局价值 [1][12][15][28]；同时，贵金属定价逻辑正从避险向通胀与利率博弈切换，短期承压但中长期趋势向好 [3][6][25]；基本金属整体受降息预期延后、美元走强及地缘风险压制，但铜、铝等品种因自身供需基本面或能源转型属性，中长期仍具配置价值 [8][11][27] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金微跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][35] - **短期逻辑切换**：黄金定价逻辑正从避险转向通胀与利率博弈；中东冲突推高布伦特原油突破110美元/桶，推升通胀预期，导致美联储鹰派立场强化；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几近归零，增加了黄金作为无息资产的持有成本；美元走强及土耳其等国央行抛售约60吨黄金储备也构成短期压制 [3][51] - **中长期支撑强劲**：长期看，美元地位下降及全球“去美元化”趋势为黄金提供长期支撑；美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字高企（如“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元），全球多国财政赤字高位，均加剧债务担忧，利好黄金 [6][25][53] - **投资建议**：受益于金价上涨预期及当前黄金股估值较低，建议关注黄金股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等 [6][25][53] - **白银观点**：白银宏观逻辑与黄金类似，且工业属性更强；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；尽管短期需求回落，但供应缺口突出且预计将持续扩大，价格弹性高于黄金；当前板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [7][26][54] 基本金属 - **整体价格表现**：本周LME市场，铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE市场，铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][61] - **铜市场分析**： - **宏观压制**：地缘冲突推升油价和通胀预期，美联储2026年降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [11][87] - **供需格局分化**：供应端呈现“国内偏紧、海外宽松”；国内TC持续低于-60美元/吨，原料紧张，3月底起冶炼厂检修导致产量环比微降0.47%；海外LME铜库存持续累积，截至3月26日增至360,175吨，形成过剩压力 [9][10][86] - **库存变化**：本周上期所铜库存减少51,986吨（-5.15%）至41.11万吨，LME库存增加17,900吨（+5.23%）至36.03万吨 [10] - **中长期看好**：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；全球主要矿山供给偏紧，美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策有望发力，支撑铜价，受益标的包括紫金矿业、江西铜业等 [11][27][87] - **铝市场分析（核心焦点）**： - **地缘冲突导致供应收缩**：中东电解铝产能占全球近9%，阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉设施（2025年产量160万吨）和巴林铝业（Alba）设施在袭击中受损，直接加剧区域减产风险 [12][59][90] - **供应收紧趋势不可逆**：叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区成本倒挂（如莫桑比克已停产58万吨产能），全球潜在减产量达150-200万吨/年，预计全年全球供给减量3%-5% [13][90] - **需求相对刚性**：电解铝是基建、地产、新能源领域刚需品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度 [14][91] - **成本支撑**：几内亚可能限制铝土矿出口量，原料成本上行将进一步抬升电解铝冶炼成本，倒逼高成本产能退出 [14][91] - **投资价值**：当前市场担忧下游消费，铝价与板块股票走弱，但后续若减产公告密集落地，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值，受益标的包括宏桥控股、云铝股份、中国铝业等 [15][28][93] - **锌市场分析**：宏观上受美元走强和降息预期延后压制，但锌精矿加工费处于低位，成本支撑效应显现，价格呈低位震荡；本周上期所锌库存减少3,436吨（-2.26%）至14.88万吨，LME库存减少2,300吨（-1.95%）至11.54万吨 [16][94] - **铅市场分析**：美元走强压制，基本面呈现供应修复、需求复苏滞后的错配格局，社会库存高企；但再生铅企业因成本高企普遍亏损，减产意愿升温形成成本支撑，价格弱势震荡；本周上期所铅库存减少8,531吨（-12.90%）至5.76万吨，LME库存减少1,025吨（-0.36%）至28.31万吨 [17][18][95] 小金属 - **镁**：本周镁锭价格上涨2.04%至18,530元/吨；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端因煤炭、硅铁价格上涨而坚挺，行业处于保本微利区间，价格下行空间有限 [19][105] - **钼**：本周钼铁价格下跌1.06%至27.95万元/吨，钼精矿下跌0.91%至4,365元/吨；产业链上下游博弈，钢厂招标价下压；钼是兼具供需刚性缺口和“战争金属”属性的战略资源，地缘冲突升级推高军工需求，在低库存、紧供给下价格易涨难跌，受益标的为金钼股份 [20][21][106][107] - **钒**：本周五氧化二钒价格维持8.25万元/吨，钒铁维持9.6万元/吨；下游钢材复苏缓慢导致需求疲软；但钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机992.68MW/4179.02MWh，同比增125.6%/139.9%，累计装机达1745.06MW/7198MWh，成为拉动钒需求的核心动力，受益标的为钒钛股份 [22][23][24][108][109][111] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨2.78%，跑赢大盘（上证指数跌1.09%，沪深300跌1.41%）；细分行业中锂、其他稀有金属、铅锌等涨幅居前 [114] - **个股表现**：周涨幅前五包括国城矿业（+38.69%）、海星股份（+36.36%）等；周跌幅前五包括华锋股份（-8.60%）、宏达股份（-6.77%）等 [120]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [4] 报告核心观点 - 核心观点：锂矿供给端不确定性增强，锂价有望延续上行 [3][5] - 板块表现：本周申万有色金属板块上涨2.78%，跑赢上证指数3.87个百分点，在申万行业中排名第一 [11][12] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为28.04倍，较上周变动2.08倍，相对于万得全A的比值为125% PB_LF为3.59倍，较上周变动0.26倍，相对于万得全A的比值为195% [20] 工业金属 铜 - **短期观点**：滞胀交易下，铜价预计维持弱势震荡 本周伦铜下跌0.11%，沪铜上涨1.26%，美铜上涨3.01% [5][22] - **库存与需求**：国内电解铜社会库存42.7万吨，环比下降18.29% 伦铜库存为36.1万吨，环比增加5.23% 沪铜库存为35.9万吨，环比下降12.64% 电解铜杆周度开工率83.17%，环比增加1.66个百分点 [5][22] - **中长期观点**：铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或转向短缺 铜冶炼利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行 [5] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [5] 铝 - **短期观点**：海外供给扰动叠加滞胀交易，铝价预计维持高位震荡 本周沪铝上涨0.08%至2.39万元/吨，伦铝下跌1.43%至3240美元/吨 [5][35] - **氧化铝**：氧化铝价格上涨0.72%至2785元/吨 国内库存持续累积，后续广西新建项目投产，价格或承压 [5] - **电解铝**：电解铝毛利8158元/吨，环比减少2.38% 伦铝库存42.09万吨，环比减少2.05% 沪铝库存45.46万吨，环比增加0.56% 国内现货库存134.90万吨，环比增加0.75% [5][22] - **供给扰动**：巴林铝业表示必要时可能进一步关闭25万吨产能生产线，美伊战争影响中东电解铝出口 [5] - **中长期观点**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求稳定增长，今年或出现短缺格局，铝价有望上行 [5] - **建议关注公司**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 铅锌 - **价格与库存**：本周伦铅下跌0.58%，沪铅上涨0.64% 伦铅库存下降0.36%，沪铅库存下降12.90% [46] - **锌**：本周伦锌下跌0.45%，沪锌上涨1.93% 伦锌库存下降1.95%，沪锌库存下降2.26% 锌冶炼加工费持平于1550元/吨 [46] - **盈利**：锌矿企毛利上涨2.47%至9962元/吨，锌冶炼毛利为-1822元/吨，亏损收窄 [22][46] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格上涨2.30%，沪锡价格上涨3.64% 伦锡库存下降2.24%，沪锡库存下降16.35% [56] - **镍**：本周伦镍价格上涨1.57%，沪镍价格上涨2.54% 伦镍库存下降0.68%，沪镍库存上涨1.28% [56] - **镍铁盈利**：国内镍铁企业盈利为14842元/吨，盈利扩大 印尼镍铁企业盈利上涨1.97%至34960元/吨 [24][56] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨6.04%至15.8万元/吨 锂辉石精矿上涨8.41%至2230美元/吨 碳酸锂期货主力合约上涨17.09%至16.84万元/吨 [5][69] - **供给与库存**：本周碳酸锂产量2.48万吨，环比增加628吨（+2.6%） SMM周度库存9.95万吨，环比增加616吨（+0.6%） [5] - **供给不确定性**：津巴布韦暂停锂精矿出口未解决，澳洲缺油构成潜在扰动，宁德时代枧下窝锂矿复产悬而未决 [5] - **需求**：储能需求高增长延续，高油价下电车需求有望上修 [5] - **核心观点**：矿端供给紧张，需求旺季来临，锂盐库存整体持续去化，锂价有望延续上行 全年看，锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期 [5] - **建议关注公司**：永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业 [5] 钴 - **价格走势**：本周MB钴上涨0.38%至26.25美元/磅，国内电钴价格下跌2.06%至42.7万元/吨 [5][84] - **供给端**：刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料将在3月后陆续到港，钴价预计高位震荡 [5] - **建议关注公司**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 重要信息与市场表现 - **重要公告**：洛阳钼业2025年营收2066.84亿元，归母净利润203.39亿元，同比增长50.30% 天齐锂业2025年营收103.46亿元，归母净利润4.63亿元，同比扭亏为盈 云铝股份2025年营收600.42亿元，同比增长10.27%，归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [10] - **板块表现**：细分板块中，锂/铝材/其他小金属涨跌幅居前 [11] - **个股表现**：本周涨幅前五：融捷股份、万邦德、国城矿业、海星股份、天华新能 跌幅后五：华锋股份、四川黄金、斯瑞新材、宏达股份、宜安科技 [11]

报告行业投资评级 - 有色铜震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 当前铜市场受通胀预期和美联储降息预期影响，铜价由中东事件驱动转向通胀预期驱动，预计本周铜价更大程度跟随黄金走势，与原油价格负相关关系解绑 [1] - 在传出美伊和谈消息后市场恐慌情绪缓解，铜价有望止跌企稳，可考虑多头逐步建仓 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 沪铜主力合约CU2605夜盘收盘价95150元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌1.1%；沪铜次主力合约CU2606夜盘收于95100元/吨，跌幅1.17% [1] - 截止北京时间2026-03-27 06:00，COMEX铜主力合约HGK26E收盘价为5.4705美元/磅（按汇率6.9换算为元/吨），较上一交易日下跌0.9%；LME铜主力合约CA03ME收于12120美元/吨（按汇率6.9041换算为元/吨），跌幅1.33% [1] 重要资讯 - 3月23日消息，印尼自由港公司将在未来两到三周内重启其在格拉斯伯格矿区的生产活动，该矿区的第2和第3区块将开始投产 [1] - 2026年1 - 2月累计出口未锻轧铜及铜材34.36万吨，同比增长95.5% [1] - 2026年1 - 2月累计进口铜矿砂及铜精矿493万吨，同比增长4.9% [1] - 3月23日，紫金矿业全资子公司紫金黄与赤峰黄金交易完成后，将持有赤峰黄金5.72亿股，约占其增发后完成后总股份数的25.85%，将取得赤峰黄金的控制权 [1] - 3月19日消息，KoBold Metals在赞比亚的特高品位Mingomba铜项目已从勘探阶段正式转入开发阶段，平均铜品位3.64% - 5%，项目预计总投资23亿 - 25亿美元，目标在2030年代初产出铜，建成后年产铜约30万吨 [1] 市场逻辑 - 当前铜市场主要受通胀预期和美联储降息预期影响，原油高价位在20天时间逐渐向中下游传导，通胀成为既定事实并加强未来预期，原油单日波动对通胀的影响不如战争初期，铜价由中东事件驱动转向通胀预期驱动，建议关注CME FedWatch Tool和用于计算降息概率的美国30天联邦基金期货的价格和期限结构 [1] 交易策略 - 当前FedWatch Tool预计今年12月维持不变概率54.4%，加息1次概率35.7%，加息2次概率8.8%，降息1次概率为0%，与机构预测降息1次有所偏离，在传出美伊和谈消息后市场恐慌情绪缓解，铜价有望止跌企稳，可考虑多头逐步建仓 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期内可能受利空扰动，但长期在供需偏紧下易涨难跌，整体基本面供弱需强，下方支撑强，高库存抑制上涨幅度，短期内或高位震荡，关注98000 - 105500区间波动并及时调整持仓 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2026年沪铜合约加权价格高位震荡，1月30日创历史新高后逐步回落，在供应弱、预期强基本面下，即使累库仍呈较强态势，下跌空间有限，符合之前文章预期 [2] 行情分析与展望 中东战火纷飞，是否加速能源升级 - 美伊战争持续超预期引发对未来经济担忧，通胀交易兴起，高油价推升能源成本，美联储降息预期延后，短期内或压制铜价，战争结束且全球经济恢复后市场关注将回到基本面 [6] - 美伊战争使各国反思对单一能源过度依赖，凸显可再生能源、光伏、储能战略价值 [6] - 欧盟将设2亿欧元担保机制支持创新核能技术投资并公布小型模块化反应堆新战略 [7] - 欧盟2022年新增光伏装机41.4GW，同比增长47%，储能在2022 - 2023年爆炸性增长；中国两大电网公司出台重大投资计划，“十五五”期间总投资逼近5万亿元，电网订单交付是铜需求回升主要动力 [8] - 截至3月5日，SMM铜线缆企业开工率回升至60.9%，环比提升33.2个百分点；截至2月27日，精铜杆企业待交付订单达12.36万吨，处于同期最高水平 [8] - 今年1月新能源汽车产销同比分别增长2.5%和0.1%，新车销量占比40.3%，纯电动车用铜量约为传统燃油车4倍，化石燃料价格高企或使新能源汽车需求增加 [8] 全球矿产争夺，铜战略属性增强 - 中国是最大铜消费国，依赖海外进口，全球铜矿供应总量温和增长但扰动频发、预期趋紧 [15] - 2025年4月至今COMEX铜库存走高，去年底以来SHFE、LME库存也走高，铜价仍高位，因铜成为“战备物资”，需求端结构性增长支撑铜价，新兴领域成铜消费主要增长点，AI数据中心用铜是关键增量 [16] - 美国推出“资源地缘战略合作论坛”，启动“金库计划”，高盛预测美国需建立约27.9万吨铜储备，或使市场从供应过剩转为供需平衡 [18] - 资源民族主义时代来临，资源国从“被动供应者”向“主动定价者”转变 [18] - 截至3月8日，COMEX铜库存微量去库，LME和SHFE库存仍累库，当前铜价小幅回落激活逢低采购意愿，3 - 5月为传统消费旺季，但下游建筑、基建项目恢复不及预期，需关注下游电池厂商开工率和国内电网建设需求速度 [19][20] 行情总结 - 近两周受美伊局势、美元走强和库存新高影响，铜价小幅走弱，传统消费旺季来临，下游消费回暖，基本面供弱需强，下方支撑强，高库存抑制涨幅，需关注去库速度 [21]