固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期（1月5日至1月11日）交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为0 BP至8 BP [2] - 低基数效应下，本期信用债发行规模环比大幅增长，企业债保持零发行，其余品种发行金额均增加，信用债净融资额环比增加 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加，信用债收益率多数上行 [2] - 由于信用债整体表现仍强于利率债，本期中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄，多数品种利差均处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [2] - 绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路依然可行 [2] - 目前多数品种配置的性价比不高，追高仍需谨慎，票息策略在当前的配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值 [2] - 相对收益角度来看，尽管现阶段各期限的信用利差压缩空间均显不足，但短时间发生单方面回调概率也不大，因此仍可结合自身资金特性通过信用下沉及拉长久期来实现票息策略，配置时仍需注意把握节奏 [2] 固定收益研究：地产债观点 - 中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用 [3] - 随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，后续政策出台的节奏和力度值得期待 [3] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，尤其重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业 [3] - 配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会 [3] 固定收益研究：城投债观点 - 城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种 [4] - 有力有序有效推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快推进，关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [4] - 票息导向下可适当积极作为，配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期 [4] 公司研究：药明康德2025年业绩预增核心事件 - 公司发布2025年业绩预增公告，预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40% [6] - 预计实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33% [6] - 预计实现扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56% [6] - 预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [6] 公司研究：药明康德2025年业绩点评 - 2025年预计实现营收454.56亿元，同比增长约15.84%，持续经营业务收入同比增长约21.4%，均高于2025年三季报中的业绩指引（公司预计2025年持续经营业务收入增速17-18%，预计全年整体收入435-440亿元），表现超预期 [7] - 25Q4公司预计实现营收125.99亿元，同比增长9.2% [7] - 公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式，得益于全球投融资环境复苏、产能建设稳步推进及TIDES业务高速增长，公司2025年营业收入再创新高 [7] - 2025年预计实现经调整Non-IFRS归母净利润149.57亿元，同比增长约41.33%，预计实现扣非归母净利润约132.41亿元，与经调整Non-IFRS归母净利润相比主要受到汇率波动的影响 [7] - 预计实现归母净利润191.51亿元，同比增长约102.65%，包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益，其中出售药明合联部分股权净收益预计约41.61亿元，出售康德弘翼和药明津石100%股权净收益预计约14.34亿元 [7] - 公司出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，进一步聚焦CRDMO业务模式 [7] - 25Q4公司预计实现归母净利润70.75亿元，同比增长142.5%，预计实现扣非归母净利润37.19亿元，同比增长12.5%，预计实现经调整Non-IFRS归母净利润44.19亿元，同比增长36.5% [7] 公司研究：药明康德盈利预测 - 中性情景下，结合公司2025年业绩预增公告，上调公司2025-2027年归母净利润分别至191.5/153.5/177.2亿元，EPS分别为6.42/5.14/5.94元/股，对应2025年PE为15.37倍，维持“增持”评级 [8] 行业研究：金属行业各品种情况与价格走势初判 - 钢铁：由于利润水平整体尚可，预计短期产量不会明显收缩，需求仍处于季节性下降趋势，预计后续需求方面支撑不足，近期原料价格走强，叠加宏观环境回暖，短期钢价有支撑 [13] - 铜：资源争夺等市场情绪对当前铜价影响较大，若短期情绪热度难以消散，铜价或维持高位震荡 [13] - 铝：氧化铝供给端并未出现减产行为，供应过剩的局面依旧未改，电解铝方面，铜价高企催生“铝代铜”需求预期，叠加战略性资源争夺的担忧，对铝价有支撑，若短期情绪热度难以消散，铝价或维持高位震荡 [13] - 黄金：美国就业数据好坏参半，近期地缘政治风险事件频发，预计短期金价将维持强势 [13] - 锂：受市场对后续需求较为乐观的预期影响，预计短期碳酸锂价格将维持强势，需关注动力电池需求走弱对价格的压制情况 [13] - 稀土：包钢股份和北方稀土公告将上调一季度稀土精矿价格，叠加我国对日出口管制消息催化，短期稀土价格有望走强 [13] 行业研究：金属行业本周策略与投资建议 - 钢铁：随着钢铁行业稳增长政策逐步实施，行业竞争格局改善预期下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，“设备更新”和“低碳转型”也有望成为行业发展热点，建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [14] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的“反内卷”预期有望进一步改善行业竞争格局，需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振，看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [14] - 铝：电解铝方面，在氧化铝供应充足导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好，国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动，氧化铝方面，“反内卷”政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升，看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [16] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息预期变化和地缘政治局势将是影响金价的重要因素，长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的“逆全球化”的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [16] - 稀土：我国稀土出口管制升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估，我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [16] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束，钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [16] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格走势受多种因素影响，包括供需关系、地缘政治、政策预期等，短期价格多呈震荡态势，需关注各金属的关键指标变化 [2][5][7] - 不同金属市场表现不一，部分金属如铜、锌、铝等受宏观和地缘政治因素推动价格上行，但需求端存在一定压力；部分金属如工业硅、多晶硅等供需双弱，价格低位震荡 [2][5][7] - 各金属市场后续走势需关注供应端产量变化、需求端恢复情况、库存累积速度以及政策和地缘政治事件的演变 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多种铜价指标有不同程度涨跌，精废价差、进口盈亏等指标也有相应变化 [2] - 基本面数据：12 月电解铜产量环比增加 6.80%，11 月进口量环比下降 3.90%，库存方面，境内外库存多有增加 [2] - 观点：中长期基本面良好，短期价格偏强源于全球库存结构性失衡和委内瑞拉事件带来的风险溢价，但终端需求疲软，短期价格在 CL 溢价未反转、市场风险偏好下仍有支撑，关注 CL 溢价和 LME 库存变化 [2] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等有相应变动 [5] - 基本面数据：12 月精炼锌产量环比下降 7.24%，11 月进口量环比下降 3.22%，出口量环比大增 402.59%，库存方面，海内外库存同步累库 [5] - 观点：地缘政治推动锌价上行，矿端紧缺支撑价格，冶炼端供应压力缓释，需求端受价格抑制，短期价格震荡，关注锌矿 TC 和精炼锌库存变化 [5] 铝 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格有涨跌，氧化铝价格部分有变动，电解铝进口盈亏等指标有变化 [7] - 基本面数据：12 月氧化铝、电解铝产量有增减，进口量、出口量有相应变化，库存方面，各环节库存有不同表现 [7] - 观点：氧化铝市场宽幅震荡，短期价格围绕现金成本线波动，铝价短期高位宽幅震荡，关注国内库存累积速度、下游消费韧性和海外政策及地缘政治事件 [7] 锡 - 价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3 升贴水等指标有变化 [8] - 基本面数据：11 月锡矿进口量环比增加 29.81%，12 月精锡产量环比微降 0.06%，库存方面，SHEF 库存和社会库存下降 [8] - 观点：缅甸锡矿复产加快，刚果（金）局势或影响生产，需求端华南地区有韧性，华东地区受抑制，短期价格波动大，建议期货操作谨慎，持有看涨期权 [8] 工业硅 - 价格及基差：华东通氧 S15530 工业硅等现货价格企稳，期货震荡下跌，基差等指标有变化 [11] - 基本面数据：全国工业硅产量下降，开工率部分地区有增减，有机硅、多晶硅等产量有变动，库存方面，社会库存等有变化 [11] - 观点：1 月预计供需双弱，产量和需求可能下降，价格低位震荡，关注多晶硅产量变动和下方支撑 [11] 多晶硅 - 价格及基差：N 型复投料等价格有涨跌，基差等指标有变化 [13] - 基本面数据：多晶硅产量、进出口量有变动，硅片产量、进出口量等也有相应变化，库存方面，多晶硅和硅片库存有增减 [13] - 观点：现货企稳，期货下跌，1 月供需面累库，价格下跌缓解下游成本压力，关注产业链利润分配，关注后期减产和下游需求恢复情况 [13] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格有涨跌，精废价差等指标有变化 [14] - 基本面数据：12 月再生铝合金锭产量下降，开工率部分下降，库存方面，社会库存去化 [14] - 观点：市场跟随铝价高位宽幅震荡，成本推动价格上涨，但供需双弱，预计短期高位区间震荡，关注原料供应和下游备库情况 [14] 锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂等价格上涨，基差等指标有变化 [16] - 基本面数据：12 月碳酸锂产量增加，需求量下降，进出口量有变动，库存方面，总库存和下游库存下降 [16] - 观点：期货大幅上涨，供给端小幅增量，需求有韧性，短期关注盘面流动性风险和调控可能性 [16] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，LME 0 - 3、期货进口盈亏等指标有变化 [18] - 基本面数据：中国精炼镍产品产量下降，进口量增加，库存方面，SHFE 库存和社会库存增加 [18] - 观点：沪镍盘面宽幅震荡，印尼镍矿配额未明确，宏观和地缘政治影响供应，现货偏紧，短期盘面偏强震荡，关注高估值和预期差风险 [18] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B 不锈钢等价格持稳，期现价差等指标有变化 [20] - 基本面数据：中国 300 系不锈钢粗钢产量下降，进出口量有变动，库存方面，300 系社库和冷轧社库下降 [20] - 观点：盘面窄幅震荡，受原料端镍带动，原料收紧预期下镍铁和铬铁价格坚挺，供应压力稍缓，需求淡季，短期震荡调整，关注矿端消息和下游备库情况 [20]

文章核心观点 - 华鑫证券发布有色金属行业周报，认为美国非农就业数据不及预期强化了降息预期，看好贵金属价格进一步上行，同时对铜、铝、锡、锑等基本金属维持“推荐”评级，并列出各细分行业重点推荐个股 [1][2][3][9][10][11][12] 贵金属 - **价格表现**：周内伦敦黄金价格为4493.85美元/盎司，环比1月2日上涨140.90美元/盎司，涨幅为3.24% 周内伦敦白银价格为78.14美元/盎司，环比1月2日上涨3.93美元/盎司，涨幅为5.29% [1][2] - **关键数据**：美国12月非农就业变动人数为5万人，低于前值6.4万人和预期6.5万人 美国12月失业率为4.4%，低于前值4.6%和预期4.5% [2] - **数据解读与预期**：12月美国非农就业人数增长主要来自政府部门，私人部门新增就业人数环比减少1.3万人至3.7万人 根据CME Fedwatch工具，市场预期1月美联储降息25个基点的概率为95.6% [3] - **核心观点**：美国非农就业人数不及预期，但失业率超预期回落，2026年1月降息预期仍在，看好贵金属价格进一步上行 维持黄金行业“推荐”投资评级 [2][3][9] 铜 - **价格与库存**：本周LME铜收盘价为12990美元/吨，环比1月2日上涨480美元/吨，涨幅为3.84% SHFE铜收盘价为101210元/吨，环比1月2日上涨2410元/吨，涨幅为2.44% 截至1月8日，SMM统计国内电解铜社会库存为27.38万吨，环比12月31日增加3.49万吨 [4] - **供应与需求**：智利Mantoverde铜矿罢工持续，加剧市场对供应紧张的担忧 中国铜精矿TC现货本周价格为-45.10美元/干吨，环比下降0.14美元/干吨 下游需求偏弱，国内本周精铜制杆开工率为47.82%，环比下降1.01个百分点 [4][5] - **核心观点**：供应扰动仍存，但需求偏弱，铜价以高位震荡为主 维持铜行业“推荐”投资评级 [5][10] 铝 - **价格与库存**：国内电解铝价格为24060元/吨，环比12月31日上涨1540元/吨 截至1月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存为71.4万吨，环比12月31日增加5.4万吨 [5][6] - **利润与供应**：云南地区电解铝即时冶炼利润为7347元/吨，环比12月31日增加1926元/吨 国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升 内蒙古某新建电解铝项目已于12月20日通电成功 [6] - **需求表现**：高价抑制下游需求，国内本周铝型材龙头企业开工率为48.8%，环比下降1.9个百分点 [6] - **核心观点**：高价抑制需求，铝价或以高位盘整为主 维持铝行业“推荐”投资评级 [6][11] 锡 - **价格与库存**：国内精炼锡价格为350700元/吨，环比12月31日上涨24610元/吨，涨幅为7.55% 本周国内上期所锡库存为6935吨，环比12月31日减少1001吨 [7] - **供需分析**：供应端，原料供应持续偏紧，缅甸矿区复产进程缓慢制约产量 需求端，近期锡价下行刺激了电子、焊料等终端行业进行刚需补库 [7] - **核心观点**：周内锡价有回调，国内锡锭去库 供应偏紧或支撑锡价，维持锡行业“推荐”投资评级 [7][11] 锑 - **价格与市场**：本周国内锑锭价格为15.80万元/吨，环比12月31日下跌0.3万元/吨 市场呈现“高位成交难、低价货源缺”的拉锯格局 [8] - **需求状况**：下游需求仍然偏弱，采购欲望不强，观望情绪浓厚 [8] - **核心观点**：需求偏弱，锑价弱稳 锑价下跌半年后反弹，维持锑行业“推荐”投资评级 [8][11] 重点推荐个股 - **黄金行业**：推荐中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、山金国际（000975）、中国黄金国际（600916） [12] - **铜行业**：推荐紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、藏格矿业（000408）、五矿资源 [12] - **铝行业**：推荐神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥 [12] - **锑行业**：推荐湖南黄金（002155）、华锡有色（600301） [12] - **锡行业**：推荐锡业股份（000960）、华锡有色（600301）、兴业银锡（000426） [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪铜主力涨3.51%至10.38万，总持仓增12971手至69.5万手，虽美元指数上涨，但日内金属板块大涨，市场做多情绪带动铜价上攻 现货转升水60，国内社库大幅累库，高铜价打压下游采购 不过出口窗口趋于打开，LME市场货源趋紧，预计国内现货压力将缓解 1月14美最高法裁定关税案或引发美铜关税问题担忧，预计铜价将继续上涨 [10] 根据相关目录总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力涨3.51%至10.38万，总持仓增12971手至69.5万手，上周五晚间美12月非农就业数据喜忧参半，市场预期美联储再次开启降息时间延后至6月，美元指数上涨，但日内金属板块全线大涨，市场做多情绪传染下铜价再度上攻 [10] - 现货转升水60，临近交割叠加好铜量紧，升水报价上移，国内社库再度大幅累库，周一社库较上周四增1.96万吨至29.34万吨，高铜价打压下游采购 [10] - 出口窗口趋于打开，现货进口亏损扩大至1321元/吨，LME0 - 3back结构扩大至41.94美元/吨，LME市场货源趋紧，预计在出口窗口打开下，国内现货压力将缓解 [10] - 1月14美最高法将裁定关税案，这或将再度引发市场对美铜关税问题担忧，预计铜价将继续上涨 [10] 行业要闻 - 加拿大伦丁矿业公司计划投资1.5亿美元对旗下Caserones铜钼矿开展升级项目，以优化矿山基础设施，将该矿的持续运营年限延长至2039年，Caserones预计今年将生产12.7万吨至13.3万吨铜 [6][10] - 日本最大的精炼金属供应商泛太平洋铜业2026年向日本国内客户提出的铜价溢价高达每吨330美元，创下历史新高，是2025年溢价88美元的三倍多 [10][11] - 泛太平洋铜业溢价上调原因一是加工精炼费大幅下滑推高原材料采购成本，企业被迫向客户转嫁成本负担；二是市场担忧美国或于今年晚些时候对铜锭加征关税，促使投机性铜金属流向北美，导致亚洲市场供应趋紧 [11]

行业市场表现 - 金属铜板块出现异动并整体走高 [1] - 海亮股份股价涨停 [1] - 新金路、锡业股份、白银有色、兴业银锡、江西铜业等公司股价纷纷跟随走高 [1]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [2] - 铜正从商品转变为战略资产，矿端紧缺延续，较低的非美地区库存及美国“门罗主义”回归下的战略储备逻辑将放大价格向上弹性 [5] 行业及市场表现 - 上周SW有色金属指数上涨8.56%，表现强于大盘指数（深证成指涨4.40%，上证综指涨3.82%，沪深300涨2.79%）[14][17] - 上周小金属板块表现最好 [17] 贵金属板块 - **黄金**：地缘政治（委内瑞拉及中东）支撑价格，央行购金和黄金ETF持仓份额上升是2026年支撑金价的重要因素 [5] - 上周SHFE黄金涨2.57%至1006.48元/克，COMEX黄金涨4.36%至4518.40美元/盎司 [8][25] - 中国央行11月末黄金储备为7415万盎司，连续14个月增持 [8] - **白银**：低库存扰动，价格大幅上行，制造业PMI回升（11月为50.10%，环比升0.90个百分点）有望拉动工业需求 [5][9] - 上周COMEX白银涨12.36%至79.79美元/盎司，SHFE白银涨3.85%至18731元/千克 [9][25] - 上周COMEX白银库存减少284.43吨至12466吨，SHFE银库存减少71.38吨至620吨 [9][26] 工业金属板块 - **铜**：宏观预期向好叠加供给扰动（智利Mantoverde铜矿罢工），铜价震荡偏强 [5] - 上周SHFE铜涨3.23%至101410元/吨，LME铜涨4.24%至12998.0美元/吨 [10][22] - 矿端紧缺，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨 [10] - 上周全球显性库存合计90.90万吨，较前周增加4.40万吨 [10] - 需关注特朗普对下任美联储主席提名的发酵对铜价的影响 [5] - **铝**：宏观预期强劲、流动性宽松与补涨行情推动铝价上行 [5] - 上周SHFE铝涨6.13%至24330元/吨，LME铝涨4.00%至3136.0美元/吨 [10][22] - 供应端日均产量随国内及印尼新投电解铝项目爬产而提升 [5][10] - 需求端，铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1% [5][10] - 上周SMM社会铝锭库存71.4万吨，增加5.4万吨 [10] - 吨铝盈利约7832.63元 [10] - **锡**：供应端弹性受限（缅甸佤邦矿山复产滞后，印尼RKAB审批节奏不确定），叠加半导体行业驱动焊料需求，供需偏紧格局延续 [5] - 上周SHFE锡涨9.17%至352540元/吨，LME锡涨12.75%至45560美元/吨 [22] 能源金属板块 - **碳酸锂**：出口退税退坡政策或带来电池需求前置，淡季需求或表现强势 [5][11] - 上周碳酸锂产量上升115吨，库存增长337吨，开始由去化转为累积 [11] - 江西重要矿山复产存在扰动，市场对其产量释放存在分歧 [5][11] - **钴**：上游受原料偏紧影响报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化成本优势 [5][11] 稀土磁材板块 - 在政策（如商务部加强对日本两用物项出口管制）和春节前备库需求回暖影响下，稀土价格回升，中重稀土涨幅更明显 [5][11][105] - 2026年1月9日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为62.45、144.0、622.5万元/吨，环比分别上涨2.97%、7.46%、4.18% [11][105] - 12月氧化镨钕产量7894吨，环比上升7.30% [105] - 1月9日镨钕金属单吨净利润为187元/吨，环比下降12.72元/吨 [105] 重点推荐标的 - **贵金属**：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际 [5] - **铜**：紫金矿业（推荐），洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业（相关） [5] - **铝**：云铝股份、天山铝业、中国铝业（推荐），中国宏桥、神火股份（相关） [5] - **锡**：锡业股份（推荐），兴业银锡、华锡有色（相关） [5] - **能源金属**：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能（推荐），科达制造、西藏矿业（相关）[5][11]；华友钴业（推荐），格林美（相关）[5][11] - **稀土**：北方稀土、广晟有色、金力永磁 [5][11]

黄金投资逻辑的演变 - 黄金本轮上涨的核心逻辑超越传统的“避险”或“降息预期”，本质是对全球货币体系稳定性的定价工具，反映对主权信用尤其是美元信用的长期担忧 [3] - 黄金的战略价值在多极货币体系逐渐形成、地缘政治复杂多变的背景下凸显，成为各国央行与机构投资者对冲货币信用风险的重要资产 [3] - 美国财政赤字的持续扩张削弱美元信用，历史上财政赤字率提升往往伴随美元走弱，这种“财政赤字驱动型的美元贬值”为黄金提供了持续的宏观动力 [3] - 2025年以来，黄金购买主力已从央行转向以ETF为代表的机构投资者，黄金正被纳入更多元化的资产配置框架 [3] - 黄金与多数资产呈负相关性，能够有效降低投资组合波动 [3] 铜行业属性的转变与估值重构 - 铜的逻辑已发生根本变化，从传统周期性品种转变为具备“成长属性”的战略资源 [4] - 供给端出现结构性瓶颈，优质矿山资源日渐枯竭，开采成本上升，新矿投产周期从过去的3-5年显著拉长至7-10年以上 [4] - 供给释放周期延长意味着高铜价有望维持更长时间，增强了上市公司盈利的持续性，从而带动估值体系重构 [4] - 资本市场更看重盈利的持续性，当铜企能中长期维持高ROE水平时，其PB估值便自然上修 [4] - 目前国内铜企估值多在2-3倍PB，海外龙头甚至达7-8倍PB，反映出市场对其资源价值的重新定价 [4] - 投资久期拉长，过去投资者持有有色股多以月为单位博弈周期波动，现在则以年为单位伴随企业成长，股价波动性降低，持有体验改善 [4] 有色金属板块整体健康度与估值分析 - 尽管有色板块在2025年领涨市场，但估值并未泡沫化，当前仍处于健康状态 [5] - 与交易未来预期的科技股不同，有色股更多反映当前商品价格对应的即期盈利 [5] - 按照现价测算，多数有色企业市盈率仍在10-12倍左右，处于历史中枢偏低位置，相比其他高估值板块更具性价比 [5] - 如果有色金属股市盈率普遍达到20-30倍才是需要警惕的过热信号，20倍PE意味着在当前价格下需要20年才能收回投资，而对大多数金属而言，供给瓶颈很难持续如此之久 [5] 2026年行业展望与投资策略 - 用“估值合理、结构分化、供给稀缺”三个关键词概括对2026年有色板块的展望 [2][6] - 金属普涨阶段可能接近尾声，接下来将进入分化阶段，2026年应更加“自下而上”选择品种，看好那些供需格局优良的品种，如铝、锂等 [5] - 供给端的刚性稀缺是金属行情持续的根本支撑 [6] - 需关注金属价格的传导机制，上游涨价能否顺利传递到下游终端是判断行情持续性的关键，若下游无法顺价则需警惕需求负反馈的风险 [5] - 在波动中保持定力，在分化中精选标的，方能把握长期价值 [6]

投资主线与行业配置 - 核心观点建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [1] - 景气成长主线中，AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面机会可能更偏国产方向 [1] - 景气成长主线应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等，此外创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [1] - 外需突围主线中，出海是当前较为确定性的增长机会，结合趋势建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [1] - 周期反转主线建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [1] - 红利板块具有一定的防御属性，但可能仍偏阶段性和结构性机会，建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [1] 市场资金流向 - 主力资金净流入行业板块前五为：国产软件，大金融，军工，券商，银行 [1] - 主力资金净流入概念板块前五为：人工智能，华为产业链，数字经济，智慧城市，信创 [1] - 主力资金净流入个股前十为：北方稀土、同花顺、东方财富、包钢股份、永辉超市、隆基绿能、银之杰、吉视传媒、龙芯中科、长电科技 [1] - 短期大盘趋势强，增量资金入场明显，市场赚钱效应强 [8] - 当日市场涨跌分布显示，上涨家数4036家，下跌家数1279家，涨停186家，跌停7家 [9] - 暗盘资金显示净流入3648家，净流出1348家 [9] 上市公司行为与股东回报 - 上市公司回购增持热潮持续至2026年，多家公司发布计划或披露进展，以“真金白银”传递信心 [3] - 具体公司包括东诚药业、世纪华通发布回购股份计划，宁德时代、美的集团、潍柴动力、蓝思科技等多家深市龙头披露回购进展，英派斯等披露增持计划实施情况 [3] - 2025年以来，深市上市公司持续掀起回购、增持、分红热潮，多措并举提升投资者回报 [3] 文旅与消费市场表现 - 2026年文旅市场迎来开门红，元旦假期全国国内出游人次、出游总花费分别较2024年元旦假期增长约5%、6% [3] - 元旦假期出入境人次超预期，免税数据表现超预期，离岛免税销售额较2024年元旦假期高增约50% [3] - 酒店间夜增长亮眼，但价格较2024年元旦仍有缺口，景区普遍表现较好，头部山岳型景区尤为亮眼 [3] - 2026年春节连休9天，出行景气度有望持续提升 [3] 大宗商品与有色金属市场 - 铜价迈向2009年以来最大年度上涨，投资者押注这种电气化所需金属将供不应求 [5] - 伦敦金属交易所(LME)铜价今年以来累计上涨44%，跑赢了该市场的其他五种工业金属 [5] - 预期美国可能加征关税，贸易商大力把铜运往美国，促使全球其他地区市场趋紧 [5] - 美元贬值降低了持有其他货币买家的购买成本，且黄金白银强劲上扬提升了工业金属吸引力 [5] - LME三个月期铜累计涨超40%，成为2025年大宗商品市场耀眼明星之一，带动期货及股市相关板块走强 [5] - 展望2026年，宏观环境、供需格局等因素有望支撑铜价进一步上行 [5] 市场趋势与展望 - 上证指数走连阳行情，出现明显推高指数走势以吸引场外资金，量能起来后资金轮动可能让更多个股上涨幅度增大 [11] - A股市场或将延续结构性行情，后续上行节奏需观察政策预期与产业趋势突破，春季躁动行情可能提前开启 [11] - 仍需关注海外地缘风险等不确定性因素的短期扰动 [11] - 创业板指数走势相对较弱，但微盘股指数不断新高，显示A股机会偏多，大资金态度不同可能促使市场百花齐放 [11] - 展望2026年，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等因素支撑流动性向好，市场信心有望提振 [11] - 关注盈利修复逻辑下具备业绩兑现能力的科技龙头、受益于价格水平回暖预期的周期板块 [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜中长期基本面良好，供应端资本开支约束支撑底部重心上抬；短期受全球库存结构性失衡和委内瑞拉事件影响走势偏强，但终端需求疲软，关注CL溢价等变化[1] - 锌矿端紧缺支撑价格，进口窗口开启或缓解供应压力；冶炼端减产，需求端受抑制，库存累库；短期价格震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化[4] - 镍周内盘面波动大，受印尼矿端配额预期、地缘风险等影响；下游成交受限，库存有压力；短期宽幅震荡调整[6] - 不锈钢受镍原料带动上涨，矿端和镍铁成本支撑强化，但淡季需求不足；短期预期震荡调整，关注矿端消息和下游备库情况[8] - 碳酸锂盘面价格中枢上移，受地缘风险和政策影响市场情绪提振；基本面产量小增，需求预期乐观，库存环节有变化；预计盘面偏强震荡[10] - 工业硅1月供需双弱，产量或下降，需求小幅下滑；价格低位震荡，关注多晶硅产量变动及下方支撑[11] - 多晶硅1月下游开工率预计下降，市场库存高企价格承压；关注减产情况和下游需求恢复，下方价格有支撑[12] - 锡短期价格受宏观情绪影响波动大，缅甸复产、刚果金局势或影响供应，华南需求有韧性；预计短期高位震荡[13] - 氧化铝市场核心矛盾是政策预期与基本面拉锯，供应刚性需求疲软，库存累积；短期价格围绕现金成本线宽幅震荡[14] - 铝价受宏观与政策预期驱动上涨，但基本面有压力，供应增长需求受抑制，库存累积；短期高位宽幅震荡[14] - 铝合金市场偏强运行，成本驱动价格上涨，但供需双弱；短期高位区间震荡，关注原料供应和下游备库情况[15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多个品种价格下跌，精废价差、进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[1] - 基本面数据：12月电解铜产量增加，11月进口量减少；进口铜精矿指数等有周度变化[1] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格有涨跌，升贴水、进口盈亏等有变动[4] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变化[4] - 基本面数据：12月精炼锌产量下降，11月进口、出口量有变动；下游开工率有周度变化，库存有累库[4] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，电积镍成本、新能源材料价格有变动[6] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变化[6] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量有变动，库存有周度、日度变化[6] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷等价格有涨跌，期现价差、原料价格有变动[8] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变化[8] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变动，进出口量、库存有变化[8] 碳酸锂 - 价格及其美：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差、锂辉石精矿价格有变动[10] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变化[10] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量、库存等有月度变化，产能、开工率有变动[10] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅等价格持平，基差有变动[11] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变化[11] - 基本面数据：全国、新疆等地工业硅产量有变动，开工率、库存有变化[11] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等价格有涨跌，基差有变动[12] - 期货价格与月间价差：主力合约价格下跌，月间价差有变化[12] - 基本面数据：多晶硅、硅片产量、进出口量、库存有周度、月度变化[12] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，升贴水、内外比价及进口盈亏有变动[13] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变化[13] - 基本面数据：11月锡矿进口量增加，12月精锡产量、开工率有变动[13] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨跌，升贴水、比价和盈亏有变动[14] - 基本面数据：氧化铝、电解铝产量、进出口量有变动，开工率、库存有变化[14] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，精废价差、月间价差有变动[15] - 基本面数据：再生、原生铝合金锭产量、废铝产量有变动，进出口量、开工率、库存有变化[15]

核心观点 - 政策与节前备库需求推动稀土价格回升 中重稀土涨幅更为明显 行业持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [1] - 央行购金与黄金ETF持仓份额上升被视为2026年支撑黄金价格的重要因素 [1][2] 贵金属 - 地缘政治因素支撑黄金价格 美国失业率数据偏强 [2] - 展望2026年 央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1][2] - 伦敦白银租赁利率下降 库存上升 短期价格走势跟随黄金 [2] - 铂价因美国关税预期有所走强 [2] - 相关公司标的包括中金黄金 赤峰黄金 山东黄金 招金矿业 山金国际 [2] 铜 - 美国经济数据体现韧性 智利Mantoverde铜矿罢工持续 宏观预期向好叠加供给扰动下铜价震荡偏强 [3] - 后市需关注特朗普对下任美联储主席提名的发酵对铜价的影响 [3] - 矿端紧缺延续 需求端受高价影响 但较低的非美地区库存及美国战略储备逻辑将放大价格向上弹性 [3] - 推荐标的为紫金矿业 相关标的包括洛阳钼业 金诚信 中国有色矿业等 [3] 铝 - 宏观预期强劲 流动性宽松与补涨行情共同推动铝价持续上行 [4] - 供应端日均产量随国内及印尼新投电解铝项目爬产而提升 [4] - 需求端因中原地区环保管控解除 铝板带箔开工明显回升 带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1% [4] - 推荐公司包括云铝股份 天山铝业 中国铝业 相关标的包括中国宏桥 神火股份 [4] 锡 - 供应端弹性受限 因缅甸佤邦矿山复产滞后 且印尼RKAB审批节奏存在不确定性 [5] - 锡价受流动性宽松预期托底 叠加半导体行业驱动焊料需求 供需偏紧格局延续 价格向上动能充足 [5] - 推荐标的为锡业股份 相关标的包括兴业银锡 华锡有色 [5] 稀土 - 在政策和春节前备库需求回暖的双重影响下 稀土价格回升 其中中重稀土价格涨幅更为明显 [1] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [1] 能源金属 - **碳酸锂**：上周（1月9日）碳酸锂库存累积 产量上升115吨 呈现持续上升趋势 需求边际走弱但仍保持在较好水平 [6] - 电池产品出口退税额将下调 预期电池需求或将前置 淡季需求或表现得更为强势 [6] - 江西重要矿山的复产存在扰动 市场对其能否如期释放产量产生较大分歧 [6] - 推荐标的包括雅化集团 藏格矿业 赣锋锂业 天齐锂业 盛新锂能 相关标的包括科达制造 西藏矿业 [6] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响报价偏高 下游需求侧采买谨慎 [6] - 钴业公司多向电新下游延伸 构成钴-镍前驱体-三元的一体化成本优势 增强竞争壁垒 [6] - 推荐华友钴业 相关标的为格林美 [6]