基金经理变更 - 招商基金增聘陆文凯为招商优势企业混合基金经理 与原基金经理翟相栋共同管理该基金 [2] - 基金经理变更类型为增聘 新任基金经理为陆文凯 共同管理基金经理为翟相栋 [3] 基金业绩表现 - 原基金经理翟相栋自2022年4月29日管理以来取得115.81%的任职回报 年化回报高达26% 在同类2901只基金中排名第5 [3] - 2025年基金收益19.05% 跑赢基准7.35%和沪深300指数4.68% [4] - 2024年基金收益30.16% 大幅跑赢基准16.62%和沪深300指数14.68% [4] - 2023年基金收益27.25% 跑赢基准-5.36%和沪深300指数11.38% [4] 基金规模变化 - 基金规模从2022年二季度末的1.93亿元暴涨至2025年一季度末的101亿元 [5] 投资风格与持仓 - 翟相栋为成长风格投资选手 曾担任TMT研究员 擅长行业轮动和灵活操作 [5] - 持仓主要集中在TMT行业 同时涉及消费行业 [6] - 前十大重仓股包括全蝶国际 腾讯控股 第四范式 阿里巴巴-W 美团-W等 合计持仓市值392.62亿元 [6] - 在小米集团上实现低买高卖 2024年底为第一大重仓股 2025年一季度持仓下降30% 二季度退出前十大重仓 [6] 基金经理变动传闻 - 增聘基金经理引发业界猜测翟相栋或将离任 因增聘往往是原基金经理离任前兆 [7] - 翟相栋在招商基金仅管理招商优势企业混合一只基金 [7]

基金经理张雪的投资策略 - 广发集远基金股票仓位从去年四季度的18.56%降至今年一季度末的7.41%，债券仓位相应提升，规避了权益市场波动的影响 [1] - 大类资产择时配置是超额收益的重要来源，注重资产风险收益比而非博弈边际 [2] - 在权益配置上偏好创新药、TMT等成长股而非红利股，2023年提前离场信创规避回调，2024年低位布局创新药 [3] - 投资框架强调宏观分析，债券久期灵活调整（0.5-10年），权益仓位跨度0%-30%，2022年11月债市调整后大幅拉升组合久期至120%以上 [6] 资产配置逻辑 - 2024年指出中国长债进入"无人区"，组合转向中短久期信用债，避开2月后长债回调 [7] - 去年三季度末权益仓位接近合同上限，顶格配置港股因美国降息周期利好，长期持有黄金股基于"去美元化"逻辑 [8] - 黄金股配置从2022年末的3.6%增至2024年底15.42%峰值，2024年一季度仍占9.97%，与金价走势同步 [9] - 左侧布局五年未涨的计算机板块，2023年一季度在港股办公龙头市值达1500亿时果断卖出 [11] 投研体系支持 - 依托宏观策略部预判利率走势，如2024年初准确预测10年期国债利率跌破2%并下调至1.5%-1.6% [13] - 借助经济预期指标和政策压力指数等工具判断宏观拐点 [14] - 与研究发展部深度合作构建创新药认知，2023年抓住BD出海行情，2024年6月转向医疗设备 [15] - 固收研究部下设稳健权益团队提供"固收+"专属股票/转债筛选，提升配置精度 [16] 投资理念与风格 - 不偏好红利股因缺乏盈利增长（PEG指标缺失），认为高股息反映对基本面的悲观预期 [20] - 相信中国经济仍有成长性，专注长期趋势向好行业，回避银行/煤炭等高股息品种 [20] - 通过宏观洞察力控制成长股风险，任职产品年化波动率均低于同类基金 [20] - 自比越野车驾驶员，追求平稳投资体验而非短期收益 [21]

市场表现分析 - 6月23日至7月18日期间，A股31个申万一级行业全部实现正收益，通信、计算机、国防军工、生物医药及钢铁行业涨幅居前 [1] - 科创50指数表现略弱于上证指数，但科创综指更强，中证2000涨幅显著领先沪深300，创业板指表现优于创业板综 [1] - 市场呈现结构性牛市特征，部分板块跑输整体市场 [1] 投资心理与策略 - 投资者需接受市场不确定性，避免追求完美择时，目标应为合理区间介入并获取趋势收益而非全部收益 [3] - 建议构建投资组合体系，例如50%配置核心宽基（长期持有），50%配置行业主题基金（短期操作），以平衡踏空风险 [3] - 市场波动是常态，成熟投资者应关注长期趋势，利用行业或市值因子波动获取超额收益 [4] 资产配置方法 - 定投策略能有效平滑成本，长期坚持可避免踏空，宽基与行业组合定投可能超越市场收益 [6] - 股债组合（如中证A500ETF+科创债ETF）可降低波动，中证A500ETF行业分布均衡，科创债ETF年化收益率约4%且AAA评级安全性高 [6] - 采用3-3-4建仓法：初始30%仓位配置宽基，指数回调至MA10/20均线时加仓30%，保留40%现金应对潜在回调 [8] 风险管理与仓位控制 - 风险管理核心在于仓位控制，避免满仓套牢，保留现金（如货币基金）以应对市场回调 [8] - 通过分阶段建仓（如3-3-4法则）平衡追高与踏空风险，确保在市场震荡中保持灵活性 [8]

可转债市场表现 - 中证转债指数年内涨幅达9 48%，收于454 23点，创多年新高并大幅领先上证指数和沪深300等主流指数 [2] - 可转债市场流动性由债基等机构资金支撑，专业机构参与平抑波动使行情上涨更稳定 [3] - 所有行业转债自去年四季度以来均录得正收益，包括TMT等正股驱动行业及建材、家电等转债表现超正股的行业 [9] 机构资金动态 - 机构资金通过"固收+"策略大幅配置转债，因利率低位环境下替代性资产需求旺盛 [5] - 纯债替代需求更注重稳健型转债增强策略，压制行情拉伸斜率，银行理财等机构配置行为趋于理性 [7] - 增量资金源于纯债替代需求，导致偏债型转债估值接近历史高位，而双低和偏股型转债估值仍处2022年以来的50%、20%分位数 [14] 市场结构与估值 - 可转债总存量6618 07亿元，较年初缩减718 15亿元，银行转债因密集赎回面临稀缺性 [10][11] - 转债估值分化：偏债型转股溢价率提升，偏股型绝对价格涨幅较大，投资难度增加但性价比仍高 [12][13] - 偏债型转债溢价率创新高但未泡沫化，因配置型资金更理性，风险收益特征理解充分 [15] 后市投资机会 - 双低和偏股型转债机会有望随权益市场回暖提升，经济复苏进程中市场趋于理性 [4][16] - 成长板块（科技、军工、机器人）及剩余期限2年以内转股动力强的品种被看好 [17] - "科技+红利"双主线受关注：恒生科技指数估值20倍（近三年15%分位数），红利利差处2021年以来90%高位分位数 [17]

报告核心观点 - 近期A股在宏观预期未显著变化下向上突破，风险偏好强劲修复，资金容纳力增强推动主线回归与主题活化，给出中报业绩预告行业和个股线索及当下配置建议 [1] 市场突破的核心动力 券商板块发力激活市场关注度 - 政策催化与成交结构改善共振，券商与金融科技板块6月带队上涨，受政策预期升温、新兴业务扩张预期、成交额边际回升三方面驱动，历史上券商在指数突破时作用关键 [11] - 6月以来非银金融涨10.93%、券商指数涨12.04%，显著跑赢上证指数的5.59% [11] TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识 - 7月4日市场尝试冲击3500点，成交活跃前20只个股中18只为金融科技与TMT标的，TMT与市场高度共振 [12] - 过去一年主动偏股型基金在TMT相关行业持仓显著提升，2025Q1末电信业务和通信技术方向持仓市值分别同比增长98.0%和471.2% [12] TMT尤其是AI硬件与游戏板块上涨的原因 - 中报披露窗口开启，市场对业绩驱动关注度提升，资金提前布局AI硬件、游戏等业绩确定性高的板块 [15] - 6月初新消费与创新药波动放大后，市场“热钱”回流TMT，TMT因流动性优势承接消费与创新药板块释放的流动性 [16] - 本轮AI算力行情由美股核心标的带动，推动A股相关产业链修复，美股科技板块未来财报披露期市场预期乐观，强化A股TMT主线 [20] 中报业绩预告的行业和个股线索 行业：中报业绩预告超预期行业及高增长行业梳理 - 超预期前五行业为建筑材料、非银金融、有色金属、农林牧渔、家用电器 [2][25][26] - 高增长行业有传媒、农林牧渔、建筑材料、交通运输、有色金属、非银金融、家用电器等，传媒增长1881%、农林牧渔454%等；负增长且增速低于 -80%的行业有轻工制造、商贸零售、环保、石油石化 [2][30] - 通过“净利润断层”方法挖掘超预期行业，构建“前三行业策略”和“前五行业策略”，今年以来该方法筛选的超预期行业组合获显著超额收益 [25] 个股：中报业绩预告超预期个股梳理 - 选取上期盈利增速为负、本期转正的“业绩反转”公司，共12只超预期业绩股票，如鹏鼎控股、力生制药等 [2][33][34] 当下配置建议 行业配置“4+1”建议 - 科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工，关注金融科技与券商板块 [3][35] - “内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车等，关注盈利增速边际改善细分领域 [3][35] - 成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料 [3][35] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和及小品类出海 [3][35] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [3][35]

TMT行业表现 - A股市场中新易盛、胜宏科技等TMT行业公司股价屡创新高，单日成交额位列前几名，部分公司股价几年内涨幅超过10倍 [1] - 2023年以来A股市场涨幅超过10倍的30只股票中，TMT行业占比最高，超过10只 [1] TMT行业特征 - TMT行业市场规模庞大，与其他行业紧密相连，通过技术优势为其他行业提供服务或提升效率，成为百行百业的基础设施之一 [2] - TMT行业企业营收或利润出现倍数级增长，为股价上涨提供业绩支撑 [2] - 技术领先的TMT企业能获得远超行业的增长速度，奠定股价和市值迅猛增长的基础 [2] - 美股市场中英伟达乘AI东风，不到三年股价和市值涨幅超过10倍，成为全球市值最高公司，营收和利润同步迅猛增长 [2] TMT行业风险 - 市场对TMT和AI的过度追捧可能导致非理性炒作，投机资金涌入或引发调整后的大幅震荡 [3] - 部分TMT企业股价涨幅远超业绩增长幅度，存在股价透支业绩的风险 [3] - TMT企业成长性依赖技术更新，技术掉队可能导致业绩和股价下滑 [3]

核心观点 - 在全球地缘风险常态化、美元信用体系弱化和经济不确定性升温的背景下，黄金成为衡量资产价值的"标尺"，凸显其长期配置价值 [1] - 2018年以来，仅个别虚拟货币、微盘股指数、贵金属行业和小盘规模因子策略跑赢黄金，反映美元信用弱化和宏观不确定性 [1] - 小市值风格成为绝对赢家，微盘股指数在所有时期跑赢黄金，受益于逆向投资机制、低估值和流动性溢价 [10][13] 大类资产表现 - 虚拟货币脱颖而出：比特币等因支付便利、技术革新溢价和供给稀缺（如减半机制）跑赢黄金，强化"数字黄金"属性 [4] - 权益资产名义增长依赖流动性驱动：标普500原涨幅132.54%但黄金标价下跌7.47%，美国M2增速峰值26.7%推动美股但真实回报有限 [4][5] - 固收和商品普遍弱势：10Y美债黄金标价跌63.16%，原油受页岩油增产拖累跌61.7%，白银因供需紧张相对抗跌 [4][5] - 不动产整体落后黄金：美国房价跑输幅度最小（-16.96%），印度受益人口红利跑输-29.32% [5] 行业表现 - 中信一级行业全部跑输黄金，但资源品和新动能相对强势：煤炭和银行高股息（均值5.8%和4.8%）缩小差距 [6] - 新动能优于旧动能：电新、TMT跑输幅度小于地产链，近一年大金融与科技（计算机、传媒、国防军工）跑赢黄金 [7] - 二级行业贵金属一枝独秀：2018年以来贵金属唯一跑赢黄金，新兴科技如半导体优于旧科技，哑铃配置（银行+消费电子）可缩窄跌幅39.8% [8] 风格与策略 - 小市值因子主导：微盘股指数2018年以来跑赢黄金，涨跌幅与ROE负相关、与PB正相关 [13] - 策略指数分化：小盘规模因子跑赢沪金，大市值落后，反映产业更迭青睐新兴小盘 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，事件催化大金融向TMT轮动，二季度经济增长良好，反内卷交易预计持续至7月政治局会议，建议会前配置IM多单保有多头仓位 [1][8] - 股指期权方面，权益市场震荡偏弱，期权端建议备兑防御为主 [2][8] - 国债期货方面，债市情绪转暖，后续风险偏好改善对长端利空，央行呵护资金面和大行买短债对短端利好，可关注曲线走陡 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指下探回升放量收跌险守3500点，板块随事件轮动，英伟达相关消息催化TMT领涨，中央城市工作会议推动房地产和大金融回落 [1][8] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为-9.46点、-7.03点、-10.56点、-20.83点，较上一交易日变化-0.8点、-1.02点、1.9点、-0.73点 [7] - IF、IH、IC、IM跨期价差（当月 - 次月）分别为16.4点、5.2点、59.2点、69.2点，环比变化2.8点、2点、2.2点、0.4点 [7] - IF、IH、IC、IM持仓分别变化3863手、1424手、3901手、18183手 [7] - 操作建议配置IM多单 [8] 股指期权 - 昨日权益市场先弱后强，沪指收跌0.42%，期权各品种成交额回升78.86%，隐含波动率平均回落0.27%，持仓量PCR平均下降1.62% [2][8] - 操作建议备兑防御 [8] 国债期货 - 昨日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.47%，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.04%，现券国债收益率整体下行 [2][9] - T、TF、TS、TL当季成交量分别为67445手、48707手、32348手、91330手，1日变动-1759手、-14377手、-767手、-820手，持仓量分别为195839手、159386手、114560手、119124手，1日变动-2600手、-3832手、-67手、-539手 [9] - T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为-0.045元、-0.065元、-0.082元、0.160元，1日变动0、0.020元、0.006元、-0.010元 [9] - TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL当季价差分别为103.160元、98.811元、300.782元、205.910元，1日变动0.050元、-0.029元、-0.008元、0.010元 [9] - T、TF、TS、TL当季基差分别为0.023元、0.001元、-0.008元、0.281元，1日变动-0.120元、-0.008元、-0.013元、-0.103元 [9] - 央行昨日开展3425亿元7天期逆回购，当日有690亿元7天逆回购到期，公开市场操作大额净投放且买断式逆回购投放1.4万亿元，但跨税期资金面仍偏紧 [9] - 操作建议趋势策略维持震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [9][11] 经济日历 |时间|区域|指标|前值|预测值|公布值| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/07/14 11:00|中国|6月出口金额: 当月同比(%)|4.8|3.21|5.8| |2025/07/14 15:00|中国|6月新增人民币贷款(亿元)|6200|18447.29|22400| |2025/07/15 10:00|中国|6月工业增加值: 当月同比(%)|5.8|5.49|6.8| |2025/07/15 20:30|美国|6月CPI:季调: 同比(%)|2.4|2.7|2.7| [12] 重要信息资讯跟踪 - 中央城市工作会议举行，我国城镇化和城市发展阶段转变，城市工作要转变理念、方式、动力、重心和方法 [11][12] - 上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，分季度看一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，二季度环比增长1.1% [13] - 中国6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，预期增5.6%，前值增6.4%，除汽车外消费品零售额37649亿元增长4.8%，上半年社会消费品零售总额245458亿元同比增长5.0%，除汽车外零售额221990亿元增长5.5% [13] - 中国6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期增5.5%，前值增5.8%，6月环比增长0.50%，1 - 6月同比增长6.4% [13] - 黄仁勋称美国已批准H20芯片销往中国，英伟达将推出RTXpro GPU [13]

纪要涉及的行业和公司 涉及的行业包括非银金融、新能源、机械、有色、创新药、军贸、传媒互联网、新能源车、电子医药、光伏、AI、区块链、元宇宙等 [7][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场中期乐观，短期或回调**：市场中期向上概率大，虽部分投资者认为短期有回调风险，但回调是买入机会。从去年924以来，中国资产重估逻辑增强，美国经济平缓下移，美债利率难降，美元趋弱 [1][3] - **盈利修复先成长后价值**：三季度可见盈利底部，四季度及明年向上修复，市场将演绎先成长后价值。成长关注韧性内需新药、创新药和内需科技；价值考虑供求关系和供给变化，关注龙头 [4][5] - **三季度或有政策加码和贸易协定**：三季度大概率有边际政策加码，中美可能达成贸易协定，标志性事件可能是中美互访 [6][8] - **低位资产和部分板块有机会**：非银金融、出海板块、供求关系改善的制造业（新能源、机械、有色）、创新药和军贸有中期逻辑，值得关注 [7] - **四季度盈利或好于三季度**：三季度前期透支的抢出口和边际下滑释放，加上政策加码和基数效应，四季度盈利情况会好于三季度 [8] - **港股中期更有利**：港股与宏观相关性低，较A股更好，与21年牛转熊高点相比空间更大，未来半年美元走弱周期对港股更有利 [9] - **交易热度指标对择时的意义**：基本面驱动的板块（如沪深300、中证800等宽基）成交额占比上升应持有，下降应卖出；非基本面驱动的板块（如小微盘）成交额占比达高位行情可能结束，小盘股成交额占比落于第八区间需警惕回调 [10][11][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **策略回测效果**：基于成交额占比的交易热度择时策略年化收益率约17.32%（2005年以来），超额收益9.76%，最大回撤从72.3%降至31.95%，能避开长期阴跌和急跌 [13]

市场走势分析 - 上证指数盘中震荡一度跌破3500点但收盘站稳3500点上方 显示短期震荡不改中期向上趋势 [1] - 市场已突破2024年11月8日高点 四季度以来的横盘震荡格局结束 [1] - 贸易冲突担忧缓解叠加7月政策窗口期临近 预计市场将维持缓慢盘升态势 [1] - 3500点后存在两种路径：直接挑战2024年10月高点3674点或震荡蓄势 后者概率更大 [1] - 挑战前高需满足财政政策落地/全球环境缓和/成交量持续放大三条件共振 [1] 板块轮动展望 - 7月预计延续事件驱动行情 但板块将出现高低切换 [2] - 大消费方向关注乳制品/IP消费/休闲旅游/医美等景气板块 2025年政策对冲预期强化 [2] - 机器人产业链国产化趋势明确 关注传感器/控制器/灵巧手等细分领域 特斯拉财报或成催化剂 [2] - 半导体国产化聚焦设备/晶圆制造/材料/IC设计环节 [2] - 军工板块订单回升预期增强 地面装备/航空装备/军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药经历4年调整后进入收获期 2024Q3起连续三季净利润正增长 2025年或迎基本面拐点 [2] 盘面表现 - 上证指数日内V型反转 深成指与创业板指波动较小 [3] - 全市场仅1300余只个股上涨 赚钱效应减弱 [3] - 通信/计算机/电子/家电/汽车领涨 煤炭/农林牧渔/公用事业/纺织服饰/美容护理领跌 [3]