2025年05月09日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：美英贸易达成一致 | 2 | | --- | --- | | 白银：震荡回落 | 2 | | 铜：现货偏强，支撑价格 | 4 | | 铝：区间震荡 | 6 | | 氧化铝：大幅反弹 | 6 | | 锌：承压运行 | 8 | | 铅：短期震荡 | 9 | | 锡：窄幅震荡 | 10 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2506 | 789.14 | -1.49% | 786.42 | -1.81% | | | 黄金T+D | 787.53 | -1.42% | 783.00 | -1.78% | | | Comex黄金2506 | 3374.94 | -0.75% | - | | | | 伦敦金现货 | 3210.00 | -4.80% | - | - | | | ...

假期期间公布的美国经济数据较为集中，其中GDP和制造业数据表现疲弱，一度令经济增长前景蒙阴， COMEX铜和LME铜一度携手下挫。不过随后公布的美国非农新增就业人口和失业率都表现尚好，缓解 了市场对于经济衰退的担忧情绪，且全球贸易摩擦仍有缓和迹象，外围情绪略有转暖，外盘铜价整体反 弹，LME铜基本收复失地，COMEX铜相对弱势，整体重心仍有小幅下移。 美国经济数据良莠不齐 市场不确定性仍存 假期前夕，中国4月官方和财新制造业PMI出炉，较上月都出现下降，制造业景气水平有所回落。假期 期间公布的美国经济数据良莠不齐，其中，美国第一季度实际GDP环比年率初值为下滑0.3%，调查预 估为成长0.3%。美国4月ISM制造业PMI为48.7，为2024年11月来最低，但高于市场此前预期的48。美国 4月非农数据显示，新增17.7万个工作岗位，超出预期，失业率保持在4.2%不变，美国就业市场并没有 出现疲软状态。除此之外美联储较为关注的美国3月核心PCE价格指数环比微幅下降，美联储暂无降息 紧迫性。整体来看，美国制造业数据表现偏弱，显示经济增长有一定压力，但就业和通胀数据尚好，一 定程度缓解了市场的担忧情绪。 此前困扰投 ...

白银市场现状 - 白银价格在33美元/盎司徘徊，金银比攀升至100:1的极端值，市场对白银的身份认同存在困惑[1] - 白银兼具贵金属避险属性和工业用途双重特性，其价格中既包含对货币超发的避险诉求，又承载新兴产业需求[1] - 从月线图观察，白银正站在2011年历史高点49.84美元/盎司延伸而下的长期压力线末端，35美元/盎司是关键心理整数位和多空分水岭[1] 供需与工业应用 - 工业需求占比超50%，全球光伏装机量每增长1GW需消耗约90吨白银[2] - AI数据中心单服务器散热组件的白银用量较传统设备提升40%[2] - 国际能源署预测到2030年仅光伏领域对白银的需求将增长80%[2] 市场分歧与历史对比 - 看涨派认为黄金领涨下白银必然补涨，谨慎派担忧工业属性在衰退预期中的脆弱性[2] - 2008年次贷危机中，白银在工业产值暴跌11%的背景下仍逆势上涨15%，历史可能正在重演[2] - 当美联储开启降息周期，工业金属定价锚将从"实际需求"转向"金融属性+需求预期"[2] 技术面与资金动向 - 35美元/盎司关口突破将触发CTA基金趋势跟踪系统开仓、商业空头回补头寸以及ETF持仓量突破三年震荡区间[1] - 技术面与基本面共振潜力类似2020年白银突破21美元后的暴力拉升[1] 投资机会 - 白银可能成为首个实现"避险资产货币属性+大宗商品资源属性"双重溢价的特殊存在[2] - 当前可能是左侧布局的最后窗口，当双重属性同时发力时，白银上涨曲线可能比预期更陡峭[3]

核心观点 - 中资企业海外并购在"一带一路"倡议推动下成为重要战略 但面临复杂性和风险挑战 [1] - 平安产险通过提供1500万美元买方并购补偿保险保障 助力某金属矿业公司成功收购海外铜金矿资产 [1] - 并购险服务为跨境交易提供风险管理支持 推动20多笔交易落地 累计提供超20亿美元保障 [3] 并购交易背景 - 卖方为国外股权投资基金 计划短期出售第三国铜矿与金矿资产以实现干净退出 [1] - B公司作为大型金属矿业企业 长期融入"一带一路"倡议 围绕主业开展海外投资并购 [1] - 收购涉及战略性矿产资源 支撑新能源产业发展 成为能源矿产资源领域合作新里程碑 [3] 风险挑战 - 海外并购需进行商业 财税 法律 保险及风险防控全方位尽职调查 [2] - 卖方按国际惯例要求配置买方并购补偿保险 项目团队日常较少接触此类金融保险工具 [2] - 并购交易风险重重 需综合评估项目可行性 [2] 保险服务方案 - 平安产险上海分公司联合中怡保险经纪 根据行业 国别和并购金额等关键因素匹配承保能力 [2] - 总部重要客户部高端产品团队提供全方位技术指导 建立专项工作组 [2] - 定期组织核保人 审核律师与客户召开核保电话会议 以客户需求为中心 [2] - 提供保单责任限额建议 保障范围除外责任理解及理赔流程培训服务 [2] 项目成果 - B公司顺利完成目标公司股权收购 至今平稳运营 [2] - 理赔处理和交易利益相关方风险护航为并购交易注入强心剂 [2] - 平安产险是唯一具备并购险自主核保定价能力和市场开拓能力的中资保险公司 [3] - 2017年以来成功为央国企和民营资本走出去提供超20亿美元并购险保障 [3]

黄金抢尽风头，"泼天富贵"该轮到白银了？ 在谈及贵金属投资时，鉴于今年以来黄金已15次创下盘中历史新高，白银或许会被投资者抛诸脑后。 但它可能很快就会成为焦点，有分析师称，白银或许将迎来一波"强劲"涨势，达到其历史最高价。 投资者网站GoldSeek.com和SilverSeek.com的创始人兼总裁彼得·斯皮纳（Peter Spina）表示："对于那些 在黄金和白银牛市中寻找投资机会的投资者来说，白银是一颗隐藏的珍贵宝石，值得考虑。" 就目前而言，从交易量来看，白银市场规模要小得多，其涨幅落后于黄金。根据道琼斯市场数据，本月 纽约商品交易所（Comex）的黄金价格首次突破每盎司3000美元，今年以来已15次创下盘中历史新高。 与此同时，白银上周五的结算价为每盎司33.49美元，比1980年1月17日创下的每盎司48.70美元的历史最 高价低了15美元以上。实际上，经通胀因素调整后，白银的历史最高价为199.73美元。 今年迄今为止，白银价格上涨了14.5%，仅略高于黄金14.4%的涨幅。 斯皮纳表示，白银价格一直被黄金的上涨所带动，这一点从金银比中就可以看出。目前金银比仍高于每 1盎司黄金兑换90盎司白银的 ...

核心观点 - 欧洲的战略自主进程将驱动大宗商品需求侧格局演变，防务开支松绑和财政专项基金开启或提振商品需求 [8] - 欧洲ReArm Europe计划预计筹集8000亿欧元，国防开支将升至GDP的3%以上，4年内创造6500亿欧元财政空间 [14][15] - 德国推动宪法修订案通过万亿欧元财政刺激计划，聚焦国防与基建双轮驱动，预计2025-2026年新增借款200亿欧元 [18][19] - 欧洲能源战略以"脱碳、安全、可负担"为支柱，计划2027年前完全停止进口俄罗斯化石能源，天然气进口占比从45%降至8% [33] - 关键矿物如稀土、锂、钴等供应链脆弱性高，资源分布集中导致生产者议价能力提升，乌克兰矿产资源总估值达7.5万亿至26万亿美元 [37][40] 欧洲需求格局演变 - 2024Q4欧盟GDP环比0.4%，同比1.4%，德国-0.2%，法国-0.1% [9] - 2021-2022年EUR/USD从1.23跌至0.95，商品需求疲软为未来库存预留空间 [12] - 欧洲防务支出从2017年1640亿欧增至2024年3260亿欧，接近翻倍 [17] - 2024年欧盟国防开支预计3260亿欧元，其中国防投资占比31%，装备采购900亿欧元 [22] ReArm Europe计划 - 计划允许成员国国防开支平均增加GDP的1.5%，从当前1.9%升至3%以上 [14] - 引用《稳定与增长公约》豁免条款，允许财政预算偏离目标限制 [17] - 法国赤字率7.2%，比利时7.7%，芬兰8.2% [15] 德国财政计划 - 国防开支无上限借款，超GDP1%部分不计入债务限额 [19] - 5000亿欧元基建基金分10年拨付，2025-2026年预计支出250亿欧元 [19] - 地方政府借款额度从0%提升至GDP的0.35% [20] 商品需求影响 - 军事装备本土化生产将带动工业金属需求，特种钢材与合金、稀土资源为重点 [24][26] - 德国基建基金将拉动钢铁、工程机械和新能源设备进口需求 [26] - 欧盟军方能源消耗大，2023年美国军方消耗20万桶原油 [28] 关键矿物战略 - 美国35种关键矿物中18种100%依赖进口，中国稀土开采占比60% [34] - 刚果(金)供应70%钴，俄罗斯占全球钯金产量40% [34] - 乌克兰探明17种稀土元素，氧化锂储量50万吨，锰矿开采量占全球31.9% [37]