市场行情概览 - 2026年A股市场迎来“开门红”行情，沪指突破4100点创近10年新高，深证成指突破14000点创近4年新高 [1] - 2026年1月9日，两市交易额再次突破3万亿元大关 [1] - 市场呈现多点开花的结构性特征，商业航天、半导体芯片、创新药等板块表现突出 [1] 机构资金动向 - 众多公募基金经理在2025年四季度末便已悄然提升仓位，提前布局春季躁动行情 [1] - 一位管理规模超50亿的基金经理在2025年10-11月将仓位降至约70%以规避回调，随后于11月底至12月开始加仓 [2] - 该基金经理大幅加仓以存储芯片为代表的半导体芯片股，其代表作在2026年开门红行情中录得超15%的收益率 [2] - 上市公司回购公告显示，多位基金经理自去年四季度以来提前加仓，例如苏秉毅管理的大成景恒加仓洁特生物和华凯易佰，王平管理的招商量化精选大幅加仓东宏股份，赵伟和吴兴武管理的基金加仓一品红 [3] - 据西南证券研报测算，截至2025年末，全市场主动权益基金平均仓位为85.74%，较上一周加仓0.74% [3] - 最近一个月，主动权益基金在基础化工、非银金融、家电行业的仓位明显增加，分别加仓0.70%、0.69%、0.41% [3] 基金业绩表现 - 截至2026年1月9日，全市场已有10只基金年内收益率超过20% [4] - 招商、富国、广发、易方达、鹏华旗下的五只卫星ETF收益率超过22% [4] - 其他表现突出的基金包括重仓科技的广发远见智选、重仓创新药的广发创新医疗两年持有A和万家健康产业A等，开年首周收益率均超20% [4] - 商业航天板块表现极为亮眼，2025年11月24日至2026年1月9日，中证卫星产业指数大涨85.7%，臻镭科技、航天环宇、航天发展等多只核心个股涨幅超200% [5] - 广发远见智选基金重仓的华虹半导体、芯原股份等在2026年已录得超20%的涨幅 [6] 行业与板块分析 - 商业航天被视为产业、政策、资本三重共振的窗口期，2026年被认为是行业从“探索验证”迈入“规模化、商业化”新阶段的“质变元年” [5] - 商业航天产业链订单呈爆发式增长，涵盖上游火箭制造与卫星研制、中游发射服务、下游卫星应用与地面设备 [5] - AI算力激增拉动高端存储需求暴增，存储芯片带动整个半导体芯片产业走强 [5] - 国内存储龙头公司技术迭代超预期，有望享受存储“超级周期”红利，未来“两存”（可能指DRAM和NAND Flash）全球市占率有望达到30%以上 [6] - 围绕“两存”的半导体设备供应链，如刻蚀、沉积、键合及良率检测等环节有望充分受益 [6] 后市展望与投资主线 - 机构普遍认为宏观环境向好、增量资金入市及经济基本面改善是行情的核心驱动力 [7] - 汇丰晋信分析师指出，美联储降息、人民币升值、国内积极政策定调、2025年12月PMI和物价数据改善提振了市场情绪和风险偏好，保险“开门红”、存款和理财资金搬家也为市场带来增量资金 [7] - 2026年市场主线判断中，“科技”与“周期”成为被普遍提及的关键词 [7] - 博道基金张迎军认为“涨价”可能成为新的市场主线，部分行业在需求维持较高增速、产能扩张放缓及反内卷政策下，价格可能触底回升，例如锂电行业 [8] - 平安基金神爱前明确看好科技与周期两条投资主线 [8] - 科技端，全球AI巨头资本开支持续高增，2026年国内AI投资或提速，互联网大厂资本开支加码，中下游应用创新反哺上游算力需求，国产半导体产业链有望迎来机会 [9] - 周期端，产能扩张步伐放缓，供给结构改善，看好供给约束良好、需求温和复苏的品种，如化工、工业金属等 [9]

2025年QDII基金整体业绩表现 - 2025年全市场650只有可比业绩的QDII基金中，有619只基金净值上涨，占比95.2%，仅31只基金净值下跌 [1] 表现优异的基金及投资方向 - **汇添富香港优势精选混合(QDII)A/C** 2025年业绩表现最优，涨幅分别为114.19%和113.83% [1] - 该基金主要沿两条主线布局：1）产品有全球竞争力和成长空间的创新药公司；2）进口替代率低、壁垒高的优秀设备耗材龙头 [1] - 截至2025年三季度末，该基金前十大重仓股均为生物医药公司，包括映恩生物、科伦博泰生、信达生物、三生制药、康诺亚、石药集团、恒瑞医药、诺诚健华、荣昌生物、复宏汉霖 [1] - 该基金现任基金经理张韡拥有医药行业研究背景 [2] - **易方达全球成长精选混合(QDII)** 系列4只产品（不同份额）去年涨幅均超过85% [2] - 截至2025年三季度末，上述易方达基金前十大重仓股集中于科技与半导体领域，包括台积电、英伟达、谷歌、博通、天弘科技、阿里巴巴、美光科技、欣旺达、聚辰股份、澜起科技 [2] - 上述易方达基金由基金经理郑希管理 [2] - 另有26只QDII基金单年涨幅在60%至80%之间 [3] - 其中 **广发中证香港创新药ETF(QDII)** 规模最大，截至2025年三季度末规模为248.89亿元，2025年涨幅为66.65% [3] - **富国蓝筹精选股票(QDII)美元现汇** 规模也较大，截至2025年三季度末规模为24.31亿元，2025年涨幅为67.99% [4] 表现欠佳的基金及类别 - 2025年表现垫底的QDII基金主要为原油、油气类产品以及跟踪富时沙特阿拉伯指数的基金 [5] - 全年共计10只QDII基金下跌超过10% [5] - **易方达原油(QDII-LOF-FOF)** 系列4只产品领跌，跌幅在11.64%至13.59%之间 [5] 2025年QDII基金涨跌幅排名（部分摘要） - 涨幅榜前列（除前述基金外）还包括：创金合信全球医药生物股票发起式（涨幅超90%）、华泰柏瑞中韩半导体ETF(QDII)（涨幅77.33%）、易方达全球医药行业混合(QDII)（涨幅超71%）、易方达黄金主题(QDII-LOF-FOF)（涨幅约70%）、工银新经济混合（涨幅超69%）等 [5][6] - 跌幅榜前列（除前述基金外）还包括：华泰柏瑞南方东英沙特ETF、南方基金南方东英沙特阿拉伯、南方原油(QDII-FOF)、嘉实原油(QDII-LOF)、鹏华美国房地产、诺安全球收益不动产(QDII)、博时标普石油天然气勘探、华宝油气、华夏大中华混合(QDII)、宏利印度股票(QDII)等 [5][6][7]

文章核心观点 - 2026年开年A股市场强劲上扬，但内部分化显著，行情进入复杂关键阶段，驱动上涨的核心资金力量、私募调仓策略及节前市场演绎成为焦点[1] - 本轮上涨是政策、产业、资金与基本面多维度共振的结果，增量资金主导市场，形成赚钱效应的良性循环[2] - 尽管市场对春季行情有高度一致性共识，但机构对行情本质与持续性的判断已出现微妙分歧，部分机构保持审慎[3] - 面对结构性强势市场，个人投资者普遍陷入“恐高”与“怕错过”的两难心境[4] - 私募机构采取“攻守兼备”策略，进攻主线聚焦科技成长与顺周期，同时通过防御“暗线”平衡组合与控制回撤[4][5][6] - 展望春节前，私募整体战略乐观，共识集中在高景气领域，并对个人投资者提出聚焦趋势、善用工具等建议[6][7][8] - 当下行情是对认知深度、策略灵活性与投资纪律的综合考验，需寻找共识但不盲从，拥抱趋势但警惕泡沫[9] 市场行情与资金动向 - 2026年开年A股强劲上扬，市场内部分化如影随形，呈现“强者恒强”格局[1] - 北向资金1月以来单日净流入多次超百亿元[2] - 市场单日成交额从2025年末的1.7万亿元至2万亿元水平，跃升至连续多日超2.8万亿元，上周五突破3万亿元[2] - 场内融资余额首次突破2.6万亿元，创历史新高[2] - 市场已形成“赚钱效应-融资加仓-成交放大-指数上涨-更多资金入场”的良性循环[2] - 市场已从前期的偏存量博弈，转向增量资金主导[3] 私募机构策略与调仓 - 进攻的“明线”普遍聚焦两条主赛道：以AI为核心的科技成长，以及具备价格弹性的顺周期板块[4] - 在科技领域，布局正从硬件向应用纵深蔓延，加大了对创新药、脑机接口、AI应用及商业航天等领域的布局[4] - 重点把握的方向包括人形机器人、AI硬件及应用[4] - 出于对经济复苏的预期，增持有色金属、化工、快递等行业标的[5] - 配置中包含有色金属板块，看中其需求转暖、供给紧张带来的盈利提升空间[5] - 防御的“暗线”注重安全边际与组合平衡，例如逐步减持高位科技股[5] - 通过调整持仓分散度与流动性，在捕捉机会的同时严控波动[6] - 在成长与价值之间进行动态平衡[6] - 典型操作包括：锁定部分AI硬件股利润，将仓位向创新药、软件和AI应用板块切换，同时标配供需格局紧张的有色金属标的[6] 后市展望与关注领域 - 多数机构判断本轮市场春季行情仍将持续，因“十五五”开局之年政策前置发力可能性大[6] - 机构关注点高度重合的领域包括：泛科技领域的AI应用与算力、商业航天、创新药（特别是CRO、小核酸等）、有色金属以及人形机器人[7] - 2025年表现出色的资源股、新消费股也是多家私募的重点关注方向[7] - 具体看好的方向有：AI应用、商业航天与具身智能[7]；电子行业中AI算力、半导体设备以及商业航天[7]；有色金属及新消费[7]；非银金融、悦己消费等领域的结构性机会[7] 对个人投资者的建议 - 建议个人投资者借助专业力量，通过资管产品参与市场[7] - 高净值投资者可以配置符合自身风格的私募、公募产品[7] - 投资应聚焦真正的产业趋势和优质公司，锚定产业趋势而非短期热点[8] - 建议要么做长期主义者，坚信代表未来的新科技；要么耐心等待回调后的买点[8] - 利用基金、ETF等标准化投资工具化解选股难题，选股能力有限的投资者可考虑宽基指数或行业ETF[8] - 建立并严守投资纪律至关重要，包括设定合理的止盈止损区间，控制仓位，避免盲目追高[8] - 纪律性交易规则是对抗市场情绪化波动的利器[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2026年第一周医药行情表现亮眼，医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%，在脑机板块刺激下，创新药强势反弹，其中小核酸表现尤为亮眼[5] - 展望2026年第一季度，脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，创新药反弹持续可期，部分底部资产值得重点关注[5] - 2026年有望成为全球小核酸赛道的价值重塑元年，肝外递送新技术有望实现从0到1的临床验证，同时全球临床管线迎来密集兑现，行业景气度高企[8] - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换，创新药显著打开了增长新曲线，出海能力加速提升，老龄化、支付端改善及新技术（AI、脑机接口）共同推动行业新增量[5] - 展望2026年，医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革，传统行业业绩有望触底好转，建议坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度构建投资框架[44][47] 市场表现与估值分析 - **板块表现**：本周（1月5日至1月9日）医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%[5] - **个股涨跌**：本周上涨个股443家，下跌个股25家，涨幅居前包括创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）、前沿生物-U（+55.96%）、悦康药业（+40.60%）[5] - **细分赛道表现**：本周医疗服务II上涨12.3%，医疗器械II上涨9.4%，化学制剂上涨7.3%，生物制品II上涨7.2%，化学原料药上涨6.7%，医药商业II上涨5.8%，中药II上涨2.9%[30] - **板块估值**：截至2026年1月9日，申万医药板块整体PE估值为38.96X，在申万一级分类中排第12位，估值仍在历史相对较低位置[35] 小核酸行业深度分析 - **行业趋势**：2026年小核酸行业有望迎来加速发展，肝外递送（如脂肪、中枢神经系统）新技术有望实现从0到1的临床验证，推动药物应用边界由肝靶向拓展至代谢、神经等大治疗领域[8] - **海外技术突破**：Arrowhead公司脂肪递送平台初步验证，其药物ARO-ALK7在200mg剂量下，ALK7 mRNA平均敲低率达88%、最高达94%，并实现内脏脂肪下降14.1%（安慰剂校正）[9][11][14] - **全球管线进展**：肝外递送管线已进入“多组织、多靶点”临床兑现期，例如Avidity在肌肉罕见病、Ionis在中枢神经系统罕见病、Arrowhead在肺部（哮喘）和脂肪（肥胖）领域均有管线进入临床阶段[15][17] - **国内企业进展**：国内企业在肝外递送底层技术上加速突破，缩小与海外差距[20] - 瑞博生物：其RiboPepSTAR™多肽偶联技术实现siRNA肾脏特异性靶向递送，在临床前模型中目标基因沉默效率最高可达80%[18] - 圣因生物：其LEAD™肝外递送平台与礼来达成合作，潜在里程碑付款高达12亿美元[19] - 其他布局企业包括福元医药、悦康药业、前沿生物、必贝特、成都先导、阳光诺和等[20][21] - **2026年全球催化**：2026年全球小核酸赛道催化剂高度密集，多项重磅管线处于III期数据读出及NDA申报节点[22] - GSK的Bepirovirsen（HBV）将于2026年第一季度提交NDA[22] - Ionis的Olezarsen（ApoC3）将于2026年提交NDA[22] - Novartis/Ionis的Pelacarsen（Lp(a)）将于2026年上半年读出心血管事件III期数据[22] - Arrowhead的Plozasiran（ApoC3）将于2026年第三季度读出严重高甘油三酯血症III期数据[23] - **投资建议**：小核酸赛道正进入产业趋势与估值逻辑双重强化阶段，建议关注具备平台化能力与差异化管线布局的头部公司，包括瑞博生物、悦康药业、福元医药、前沿生物、石药集团、恒瑞医药、必贝特、阳光诺和、成都先导等[5][24] 投资建议与关注组合 - **创新药及产业链**：建议关注信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、恒瑞医药等A股公司，以及三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰等港股公司[5] - **出口类CXO及器械供应链**：建议关注药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药、海泰新光、美好医疗等[5] - **经营稳健、低估值类**：建议关注方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等[5] - **医疗新科技**：2026年AI医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗等[5] - **六大投资维度**： 1. **创新药械及产业链**：关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等[47] 2. **脑机接口、AI医疗等新科技**：关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗等[48] 3. **制造出海**：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等[48] 4. **国产替代**：关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[48] 5. **老龄化及院外消费**：关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[48] 6. **高壁垒行业**：关注麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）[48] - **关注组合**： - 本周建议关注：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49] - 1月建议关注：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49]

报告行业投资评级 - 对医药行业维持“推荐”评级 [3][13] 报告核心观点 - 2026年中国创新药出海趋势持续强化，市场对创新药配置有望回升，创新药指数自2026年1月5日以来实现5连阳，涨幅10.16%，跑赢沪深300指数7.37个百分点 [4][13] - 全球小核酸药物研发迎来积极突破，国内企业出海取得进展 [5] - 口服自免药物展现市值价值，国内企业积极布局 [6] - 脑机接口技术迎来产业化重要时机，政策支持与收费标准明确推动应用落地 [8] - 放疗设备技术发展带来百亿市场机遇 [10] - 病理收费改革为AI医疗应用打开商业化瓶颈，C端应用加速 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 医药行情跟踪 - 最近一周（2026/1/3-2026/1/10）医药生物行业指数跌幅为0.18%，跑输沪深300指数2.13个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第25位 [28] - 最近一月（2025/12/10-2026/1/10）医药生物行业指数跌幅为2.33%，跑输沪深300指数5.42个百分点，涨幅排名第27位 [29] - 子行业方面，最近一周涨幅最大的为医疗器械（涨0.08%），跌幅最大的为医药商业（跌1.66%）[36]；最近一月涨幅最大的为医药商业（涨3.78%），跌幅最大的为化学制药（跌3.98%）[36] - 最近一年（2025/1/10-2026/1/10）细分行业中，化学制药涨幅最大（25.62%），PE（TTM）为46.43倍；中药跌幅最大（-6.53%），PE（TTM）为27.08倍 [45] 2. 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数最近一月跌幅为2.33%，跑输沪深300指数5.42个百分点；最近3个月跌幅为5.29%，跑输沪深300指数3.37个百分点；最近6个月涨幅为6.53%，跑输沪深300指数9.36个百分点 [47] - 医药生物行业当期PE（TTM）为36.95倍，高于5年历史平均估值31.12倍 [52] 3. 团队近期研究成果 - 近期发布了多份深度报告与公司点评，覆盖领域包括银屑病治疗、血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP-1药物等 [55] 4. 行业重要政策和要闻 - **重要政策**：2026年1月7日，国家药监局发布《第四批鼓励仿制药品目录》[57]；2026年1月9日，国家药监局公示《采用脑机接口技术的医疗器械侵入式设备可靠性验证方法》等2项行业标准立项 [57] - **行业要闻**：2026年1月，多家公司达成创新药授权合作，如宜联生物与罗氏就YL201项目达成协议，首付款及近期里程碑付款达5.7亿美元 [4][58]；海思科与美国AirNexis公司就HSK39004达成许可协议，涉及1.08亿美元首付款及最高9.55亿美元里程碑付款 [58]；葛兰素史克宣布小核酸药物Bepirovirsen治疗慢性乙肝的III期研究取得积极结果 [5][59] - **上市公司公告**：多家公司发布药物研发进展、合作、增持及回购公告，例如恒瑞医药、东诚药业、海思科、汇宇制药、君实生物等 [60][61] 医药推选及选股推荐思路 - **小核酸领域**：推荐悦康药业、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物 [13] - **自免领域**：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 [13] - **吸入制剂**：关注长风药业、健康元 [13] - **放疗设备**：推荐百洋医药 [13] - **脑机接口**：推荐美好医疗（侵入式），关注翔宇医疗、麦澜德（非侵入式）[13] - **高值耗材出口**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安 [15] - **AI医疗**：推荐安必平，关注鱼跃医疗、美年健康 [15] - **CXO**：关注益诺思、昭衍新药，推荐维亚生物、普蕊斯 [15] - **原料药**：关注富祥药业、司太立，合成生物学关注奥翔药业 [15] - **连锁药店**：推荐益丰药房、老百姓，关注一心堂 [14]

核心观点 - 2026年1月医药生物行业投资策略为“继续推荐创新药及产业链”，核心逻辑在于《生物安全法案》温和落地后CXO板块估值有望修复，以及中国创新药产业长期向好的发展趋势[1][4] - 报告认为中国化学CDMO企业在人才、化学能力、合规产能及知识产权保护方面具备综合优势，其核心行业地位在未来5年内具有较强的不可替代性[4][22] - 建议关注1月中旬的JPM年会及中国创新药公司在海外的临床进展，认为对外授权只是全球开发的起点，后续海外开发进度和临床数据读出将增强产品商业化确定性[4][47] 医药行业月度表现与估值 - 2025年12月，医药生物（申万）行业整体下跌4.10%，跑输沪深300指数6.38个百分点，表现位于全行业下游[8][10] - 分子板块看，医药商业板块上涨1.15%，而化学制药板块跌幅居前，下跌5.80%[12][16] - 截至2025年12月31日，医药生物（申万）板块PE（TTM）为36.21，处于近5年历史分位点的78.22%，估值相对较高，但其相对沪深300及万得全A的溢价率仍处于近5年平均水平[20] 医药行业宏观数据跟踪 - **生产端**：2025年1-11月，医药制造业工业增加值累计同比增长1.8%，累计营业收入为22065.0亿元（同比下降2.0%），累计利润总额为2995.8亿元（同比下降1.3%）[7] - **需求端**：2025年1-11月，社会零售总额为45.61万亿元（同比增长4.0%），其中限额以上中西药品类零售总额为6604亿元（同比增长1.8%）[7] - **支付端**：2025年1-11月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入为26321亿元，同比增长2.9%[7] 重点政策与事件解读 - **《生物安全法案》温和落地**：美国《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》生效，但通过设置缓冲期、删除具体公司名称、收窄适用范围等举措实现温和落地，短期内对中国CXO企业订单与业绩影响相对有限[22][56] - **国际竞争加剧**：在生物药CDMO领域，韩国三星生物等企业2023至2025年上半年营收增速均维持在20%以上，显著高于国内头部企业药明生物，显示国际竞争强劲[22] - **长期风险**：需关注“生物制药联盟”推动下全球供应链重构进程，以及《生物安全法案》后续细则的出台与执行力度对中国CXO企业国际化业务的潜在影响[22][56] 细分板块动态与观点 - **CXO及原料药**：报告认为《生物安全法案》靴子落地后，CXO板块估值有望修复，推荐关注药明康德、药明合联等龙头企业[4][56]。2025年12月，CXO板块继续回调0.4%，原料药板块回调2.9%[56] - **创新药**：2025年12月共有16款创新药或生物类似药获批上市（其中国产6款，进口10款）[24]。建议关注JPM年会及创新药海外临床进展[47] - **中药**：2025年国家医保药品目录新增7个中成药，但目录外中成药通过率仅为30.4%，较2024年显著下降[51]。2025年12月，中药板块整体回调4.9%[51] - **医疗器械**：2025年11月，医疗器械出口金额为19.61亿美元，同比增长9.70%；进口金额为9.50亿美元，同比下降4.80%。其中内窥镜出口金额同比大幅增长43.58%[37][38] - **医疗服务**：以天津、重庆、南宁为样本城市，2025年11月诊疗量同比增速表现较好。天津市11月医院门急诊人次同比增长13.47%，专科医院中美容类诊疗人次同比增长23.93%[40][43][45] - **血制品**：2025年12月，人血白蛋白批签发465批，同比增长26%；凝血因子类产品批签发量增长显著，其中人凝血酶原复合物（PCC）批签发58批，同比大幅增长205%[34] 2026年1月投资组合 - **A股组合**：包括迈瑞医疗（总市值2309亿元）、药明康德（总市值2697亿元）、爱尔眼科（总市值1024亿元）、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、振德医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学[4][5] - **港股组合**：包括康方生物（总市值940亿港元）、科伦博泰生物-B（总市值826亿港元）、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联（总市值689亿港元）、爱康医疗、威高股份[4][5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：DTW相似性择时模型**[7][20] * **模型构建思路**：基于技术分析中的相似性原理，通过比较当前市场行情与历史行情的相似度来预测未来走势[20]。采用动态时间规整（DTW）距离而非欧氏距离作为相似性度量标准，以解决时间序列错配问题，并引入改进的DTW算法来避免“病态匹配”[22][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：获取目标指数（如沪深300）的历史价格序列。 2. **片段截取**：将当前最新的行情片段（例如最近N个交易日）作为待匹配序列。 3. **相似性计算**：在历史数据中滑动截取相同长度的片段，使用改进的DTW算法计算当前片段与每一个历史片段之间的距离。改进算法通过增加边界限制条件（如Sakoe-Chiba或Itakura Parallelogram）来约束规整路径，防止过度弯曲[24][26][28]。 4. **片段筛选**：选取DTW距离最小的K个历史片段作为相似片段。 5. **信号生成**：计算这K个相似片段在未来特定时期（如未来5日或1日）的收益率。对这些未来收益率进行加权平均，权重为对应历史片段DTW距离的倒数[20]。同时计算这些未来收益率的加权标准差。 6. **决策规则**：根据计算出的加权平均预测涨跌幅和其方差（不确定性），结合预设的阈值（如预测涨跌幅必须大于某个值，且方差低于某个值）来生成最终的交易信号（如“多”、“空”或“无信号”）[8][20]。例如，若预测涨跌幅为正且超过阈值，同时方差低于阈值，则发出看多信号。 2. **模型名称：外资择时模型**[7][30] * **模型构建思路**：利用境外上市的、与A股相关联的金融资产（富时中国A50股指期货和南方A50ETF）的价格信息，构建择时指标，挖掘外资动向对A股的预示作用[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据源选择**：选取富时中国A50股指期货（新加坡交易所）和南方A50ETF（香港交易所）作为信息源[30]。 2. **指标构建（富时中国A50股指期货）**： * **升贴水指标**：基于期货价格与现货指数之间的升贴水关系构建。 * **价格背离指标**：基于期货价格与A股现货指数之间的走势背离关系构建。 * 将上述两个指标复合，形成**富时中国A50股指期货择时信号**[30]。 3. **指标构建（南方A50ETF）**： * **价格背离指标**：基于ETF价格与A股现货指数之间的走势背离关系构建，形成**南方A50ETF择时信号**[30]。 4. **信号复合**：将来自富时中国A50股指期货和南方A50ETF的两个择时信号进行复合，最终生成统一的**外资择时信号**[30]。 模型的回测效果 1. **DTW相似性择时模型**，样本外跟踪期间（2022年11月以来）绝对收益率35.52%[2][9]，相对沪深300指数超额收益率8.60%[9]，最大回撤率21.32%[2][9]。 2. **外资择时模型（多头策略）**，样本外跟踪期间（2024年以来）绝对收益率31.33%[2][17]，最大回撤率8.23%[2][17]。 3. **外资择时模型（全样本：2014年12月30日至2024年12月31日）**，多空策略年化收益率18.96%[13]，最大回撤率25.69%[13]；多头策略年化收益率14.19%[13]，最大回撤率17.27%[13]，日胜率近55%[13]，盈亏比超过2.5[13]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘轮动因子（DTW）**[3][8] * **因子构建思路**：利用DTW相似性模型，直接对大小盘风格进行择时判断[3]。 * **因子具体构建过程**：该因子是DTW相似性择时模型的一个直接应用输出。模型通过比较当前市场整体或风格指数的行情与历史行情的相似度，直接输出对于“大盘”或“小盘”风格的判断信号[3][8]。 2. **因子名称：大小盘轮动因子（估值比）**[3][8] * **因子构建思路**：基于大小盘指数之间的估值比率（如市盈率PE之比、市净率PB之比）进行风格轮动判断。 * **因子具体构建过程**：计算代表大盘的指数（如沪深300）与代表小盘的指数（如中证1000）的估值指标比率。当该比率处于历史高位时，可能预示小盘股相对估值偏高，风格可能切换至大盘；反之亦然。根据比率在历史分位数上的位置生成信号[3][8]。 3. **因子名称：成长价值轮动因子（估值比）**[3][8] * **因子构建思路**：基于成长与价值风格指数之间的估值比率进行风格轮动判断。 * **因子具体构建过程**：计算代表成长风格的指数与代表价值风格的指数的估值指标比率。通过分析该比率的历史分位数或变化趋势，来判断市场风格是偏向成长还是价值[3][8]。 4. **因子名称：AH轮动因子**[3][8] * **因子构建思路**：针对同时在A股和港股上市的公司或板块，通过模型判断投资A股还是港股更具优势。 * **因子具体构建过程**：该因子是DTW相似性择时模型在跨市场比较上的应用。模型分别对A股和港股对应板块或指数的未来走势进行预测，并比较其预测涨跌幅及确定性，从而给出“A股”、“港股”或“均衡”的信号[8]。例如，对于“科技”板块，模型给出A股权重83%、港股权重17%的判断，最终信号为“A股”[8]。 5. **因子名称：富时中国A50股指期货升贴水指标**[30] * **因子构建思路**：期货价格与现货指数价格的差异（升水或贴水）反映了市场情绪和资金预期。 * **因子具体构建过程**：计算富时中国A50股指期货价格与其标的现货指数价格之间的比率或差值。持续升水可能代表外资看好后市，贴水则可能代表看空或套保需求旺盛。该指标作为外资择时模型的子指标之一[30]。 6. **因子名称：价格背离指标**[30] * **因子构建思路**：境外资产（A50期货或ETF）价格走势与境内A股现货指数走势出现背离时，可能蕴含先行信息。 * **因子具体构建过程**：分别计算富时中国A50股指期货、南方A50ETF的价格序列与A股核心现货指数（如沪深300）价格序列之间的相关性、相对强弱或走势差异。当出现显著背离时，将其作为择时信号的一个来源。该指标应用于外资择时模型中的两个资产[30]。 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测业绩指标，仅展示了整合这些因子的模型的整体表现。）

文章核心观点 - 实验猴价格飙升至历史高位，单只食蟹猴价格达12-15万元，核心原因是其作为创新药临床前研究不可替代的“活体试剂”，且供需严重失衡 [1] - 实验猴供需失衡是中期趋势，供给端受繁育周期长、种群断层等刚性约束，年缺口约1万只且持续扩大，需求端则受创新药出海、全球研发产业链转移及老龄化需求爆发驱动 [2][3] - 资本市场已迅速反应，创新药板块表现强劲，部分企业通过锁定实验猴资源构建壁垒，投资机遇与内部分化、成本压力等风险并存，投资者需建立“抓核心、避陷阱”的框架 [4][5][6] 实验猴市场现状与价格分析 - 食蟹猴单只价格在一个月内飙升至12-13万元，部分紧俏货源报价达15万元，比两个月前上涨30%以上，已逼近2022年16万元左右的历史峰值 [1] - 实验猴价格在几年前单价不到7000元，当前价格飙升反映其不可替代性，作为与人类生理结构高度相似的“活体试剂”，平均每款新药临床前研究需消耗60只，大分子药物用量翻倍 [1] - 广东从化作为全国最大实验猴养殖区，存栏量占全国28.4%，但许多养殖场明年下半年的货已订完甚至不接新客户，显示供需极度紧张 [1] 供给端约束与中期趋势 - 供给紧张短期难缓解，实验猴需年满3岁并通过病原检测才能用于研究，加上繁殖周期，整个培育过程需6-7年，无法快速扩产 [2] - 种群出现断层问题，2021-2023年高价期间，许多猴场“有猴就卖”，未留足繁殖种群，目前80%的繁殖母猴已进入老龄阶段，繁殖成活率仅40%左右 [2] - 方正证券测算，2025-2027年国内实验猴年需求量预计为5.13-6.26万只，但年供给量仅4.90-5.24万只，每年缺口约1万只且持续扩大，未来5-7年大批母猴将进入绝经期，供给紧张是中期趋势 [2] 需求端爆发的驱动因素 - 需求爆发是创新药产业景气度回升的体现，核心驱动力是创新药出海热潮，2025年国内创新药License-out交易总额已突破1000亿美元，大额合作如恒瑞医药与GSK、信达生物与武田的单笔潜在交易额均超100亿美元，直接带动研发需求 [3] - 全球研发产业链向中国转移，海外药企研发项目落地，加上国内CRO企业订单回暖，头部企业在手订单同比增速超40%，推高实验猴采购量 [3] - 老龄化需求提供深层支撑，国家统计局数据显示，我国65岁及以上人口达2.17亿，占比15.4%，其中70%以上有慢性病，肿瘤、阿尔茨海默病等疾病诊疗需求以两位数增长，驱动创新药研发及实验猴需求 [3] 资本市场反应与板块表现 - 资本市场反应迅速，2025年1-11月，创新药相关细分板块涨幅超50%，明显跑赢大盘 [4] - 业绩支撑扎实，财信证券研报显示，2025年前三季度医药研发外包板块归母净利润同比增长56.96%，其他生物制品板块增速为30.67%，反映研发需求释放 [4] - 部分创新药指数PE处于近5年相对低位，盈利增速逐季改善，估值与业绩匹配度提高，同时头部企业通过收购、参股猴场锁定超50%的实验猴存量，构建资源壁垒 [4] 行业内部风险与挑战 - 行业严重内部分化，2025年前三季度医药生物板块整体营收同比下降1.27%，仅创新药械产业链等少数细分领域表现良好，许多企业因研发进展慢、商业化能力弱面临业绩压力 [5] - 成本与政策双重压力，实验猴价格暴涨使单项目用猴成本达数百万元，中小企业难以承受，可能导致管线进展滞后，同时医保控费政策推进，明确支持真创新、淘汰伪创新 [5] - 同质化竞争问题突出，热门靶点扎堆研发，商业回报空间被压缩，是许多企业业绩不及预期的重要原因 [5] 投资策略与关注方向 - 短期可聚焦两类企业：一是实验猴资源储备充足的头部企业，如通过收购猴场锁定供给的企业，能抵御成本波动保障研发进度；二是在手订单饱满的CRO企业，订单直接影响短期业绩 [6] - 中长期应回归创新本质，关注三类标的：一是在老年高发疾病领域有差异化管线的企业，如针对肿瘤、阿尔茨海默病的创新药企业，能承接老龄化需求红利；二是商业化能力成熟的企业，如已有产品实现全球销售分成的企业；三是拥有前沿技术平台的企业，如ADC、双抗领域得到国际市场认可的企业 [6]

港股公募基金投资策略转变 - 行业主题基金“大锅饭”逻辑正在改变，告别赛道贝塔的躺赢狂欢，2026年公募基金南下港股将更加聚焦行业内部的“阿尔法”机会 [1] - 市场已从单一极致的热门赛道行情转向均衡策略，行业配置对基金业绩贡献度将被削弱，在个股分化加剧的背景下，通过稳健的平衡布局获取超额收益是2026年胜出的关键 [1] 赛道贝塔行情结束与盈利驱动 - 简单拥抱热门赛道的贝塔行情已基本结束，取而代之的是体现基金经理选股能力的“阿尔法”行情 [2] - 2025年市场给予的是一种普惠式的估值修复，只要身处热门赛道，即便是平庸的公司也能借势上涨，但这种“泥沙俱下”的上涨已不可持续 [2] - 2025年港股估值大幅修复，2026年港股或将迎来从估值修复到盈利驱动的转变，市场风格或由极致成长转向相对均衡 [3] - 基金经理南下港股已不再愿意为“故事”提前买单，而是要求看到实打实的业绩，2026年上涨驱动力或将更多来自盈利驱动 [4] 行业内部个股分化加剧 - 同一赛道内的公司，在2025年可能一荣俱荣，但在2026年的命运可能截然不同，那些能在财务报表上看到业绩落地的公司将有更高安全垫 [3] - 公募基金已不轻易高估PPT上的宏伟蓝图，而是盯着企业的经营现金流以及海外BD交易的落地情况，作为检验企业成色的试金石 [6] - 具有个股精选能力的主动权益基金在2026年更有胜出概率，投资者必须深入研究管线价值，紧盯海外BD交易落地节奏 [7] 具体赛道表现与策略调整 - 在港股AI赛道最火爆的2025年8月，出现了头部公募基金南下举牌未盈利的AI龙头股现象，但仅一个季度后，该板块成为2025年末股价调整重灾区，部分被举牌的AI龙头股四季度跌幅达36%，全年收益由正转负 [6] - 医药主题基金在2025年前三季度受益于“情绪贝塔”驱动，但进入2026年，海外BD大单成为国际巨头对国内创新药研发能力的“信用背书”和估值重构的核心引擎 [6][7] - AI产业链硬件确定性高但估值偏贵，应用端变现存疑，科技股与非科技股的股价差距在2026年可能逐步收窄，应关注AI资本开支占经营性现金流的比例 [7] 2026年港股配置策略：均衡与“非共识” - 公募在2026年的港股具体操作理念强调“左攻右守”、“核心加卫星”的均衡配置，可考虑以成长为进攻主线、以高股息为防御底仓进行配置 [8] - 可以基于“非共识”机会关注目前整体处于周期底部的消费板块，市场预期与机构持仓拥挤度均处于历史较低水平，港股消费标的具备困境反转潜力 [8] - 2026年的港股重点关注两大领域：一是AI应用及非AI的成长方向，包括顺周期成长股和出海扩张龙头；另一方面，地产链条可能是2026年最值得研究的“非共识”机会 [8]

文章核心观点 - 本周医药行业专题聚焦海外脑机接口代表企业的技术路径、核心产品与临床进展，认为该领域正从实验室研究向产业化迈进 [13][15][17] - 报告对医药各子板块提出整体投资观点，认为创新药进入“产品为王”阶段，医疗器械、CXO、中药、药房等多个板块均存在结构性机会 [11][12] 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨7.70%，跑赢沪深300指数4.91个百分点，在30个一级行业中排名第5位 [8] - 涨幅前十的股票包括必贝特-U（68.89%）、创新医疗（61.04%）、三博脑科（56.15%）等，部分受益于脑机接口概念及小核酸板块热度 [5][8][56] - 跌幅前十的股票包括百花医药（-21.65%）、锦好医疗（-17.74%）、宏源药业（-11.60%）等 [5][8] 板块观点和投资组合 创新药 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段 [11] - 2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线，看好能最终兑现利润的产品和公司 [11] - 以中国生物制药为例，其创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%，预计2025年将首次突破50% [35] 医疗器械 - **医疗设备**：影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进；家用医疗器械有补贴政策推进 [11][38] - **高值耗材**：骨科集采出清后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入 [11][36] - **IVD（体外诊断）**：化学发光是IVD中规模最大（2023年超400亿元）且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔（国产市占率约20-30%），集采加速进口替代进程 [37] - **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [11][39] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上 [11] - 行业需求有所复苏，供给端出清持续，相关公司有望进入投入回报期并带来高利润弹性 [11][43] - 长期看行业渗透率仍非常低，国产替代是大趋势，并购整合是公司做大做强的重要路径 [11][43] 中药 - **基药目录**：预计颁布虽迟但不会缺席，独家基药增速远高于非基药 [12] - **国企改革**：2024年以来央企考核更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [12] - 其他机会包括新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业等 [12] 药房 - 处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [12][44] - 竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争由弱势回归均势，线下集中度提升趋势明确 [12][44] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，有望推进医生多点执业，长期提升民营医疗综合竞争力 [12][45] - 商保与自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势 [12][45] 医药工业（特色原料药） - 成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期 [11] - 关注重磅品种专利到期带来的新增量，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [47][51] - 关注原料药企业向下游制剂端延伸，部分企业已进入业绩兑现期 [51] 海外脑机接口代表企业布局情况 Neuralink - **公司定位**：全球侵入式脑机接口领域领军者及产业化先锋，目标成为全球首个实现脑机接口设备大规模生产的企业 [13][17] - **核心产品**：Telepathy脑机接口系统，未来计划推出Blindsight、Deep等产品线 [17] - **核心技术**： - **柔性电极阵列**：单个电极直径仅4–6微米，每个植入体可集成1024个电极 [17] - **R1手术机器人**：能毫秒级实时追踪脑组织搏动，单个电极植入时间从17秒减少到1.5秒 [16][17] - **N1植入体**：硬币大小，完全植入皮下，内置电池单次充电可续航10小时，支持感应式无线充电 [17] - **重要进展**：2024年完成首例人体植入手术；2025年首个人体临床数据提交同行评审；计划2026年开始大规模生产设备 [15][16] Synchron - **公司定位**：血管内脑机接口领域代表企业，全球首家获FDA批准在患者家中进行永久植入式BCI临床试验的公司 [22] - **核心产品**：Stentrode经静脉脑机接口系统 [22] - **核心技术**：微创血管内植入技术，通过颈静脉小切口将支架电极输送至大脑运动皮层附近血管，无需开颅手术 [22] - **重要进展**：2024年技术成功连接Apple Vision Pro；2025年实现对iPad的意念控制并引入NVIDIA Holoscan平台提升AI处理能力 [22] Paradromics - **公司定位**：专注于高带宽脑机接口技术，旨在为丧失沟通能力的患者提供语言恢复解决方案 [23] - **核心产品**：Connexus DDI脑机接口系统 [23] - **核心技术**： - **高带宽平台**：数据传输速率超过200 Mbps，支持解码复杂语音意图 [23] - **“单神经元级”信号分辨率**：能捕捉语言生成中细微的神经活动差异 [23] - **大脑皮层穿透式电极阵列+胸腔中继设备设计**：解决脑部植入设备供电与信号传输损耗问题 [23] - **重要进展**：2023年语言解码技术获FDA突破性医疗器械认证；2025年首个以语言生成为目标的长期人体临床试验获FDA批准 [23] CorTec GmbH - **公司定位**：主动植入式技术和闭环脑机接口领域先驱 [29] - **核心产品**：Brain Interchange闭环脑机接口系统 [29] - **核心技术**： - **闭环控制技术**：实现大脑与外部设备的双向信息交互 [29] - **可更换电极技术**：提供Micro ECoG电极、Strip电极等多种选择，支持定制化 [29] - **重要进展**：2024年Brain Interchange系统获FDA研究性设备豁免；2025年首次在人体植入该系统 [29] Precision Neuroscience - **公司定位**：由前Neuralink联合创始人创立，专注于微创植入技术创新 [30] - **核心产品**：Layer 7 Cortical Interface超薄微皮层脑电薄膜 [30] - **核心技术**： - **高密度电极**：1平方厘米内集成超过1024个微电极，间距低至200μm [30] - **微创植入**：通过颅骨上小于1毫米的微小切口植入，无需传统开颅手术 [30] - **重要进展**：2023年完成首次人体植入手术；2025年Layer 7 Cortical Interface获得美国FDA 510(k)批准 [30] Blackrock Neurotech - **公司定位**：全球领先的侵入式脑机接口企业及神经生理学工具供应商，扮演“卖水人”角色 [33] - **核心产品**：针对患者的脑机接口整体解决方案；针对研究机构的神经生理学系列工具 [33] - **核心技术**： - **NeuroPort电极阵列（Utah Array）**：高密度微电极阵列，在全球1000多个实验室广泛使用 [33] - **Neuralace电极阵列**：柔性网状超薄电极，拥有10000个以上通道，接近全脑数据覆盖 [33] - **重要进展**：2021年脑机接口解决方案获FDA突破性设备认定；同年技术解码完整单词准确率达93% [33] 行业和个股事件 - **百济神州**：其BCL-2抑制剂“索托克拉”两项新适应症于1月5日获NMPA批准，用于治疗CLL/SLL和MCL，临床前效力高于维奈克拉超10倍 [54] - **恒瑞医药**：其全球首个抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白“瑞拉芙普-α”于1月7日获批，用于胃癌一线治疗 [54] - **泽璟制药**：其注射用人促甲状腺素β“泽速宁”于1月8日获批，成为首个国产同类药物，用于甲状腺癌术后评估 [54]