报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 甘肃执行330元/KW·年容量电价，100%容量回收固定成本超市场预期，消纳、电价、补贴三大压制因素释放，绿电运营商迎反转 [4] - 2025年7月电网代购电价同比下降3%环比-1.4%，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比上涨10元/吨，三峡水库蓄水水位正常但入库和出库流量同比下降，2025M1 - 5全社会用电量同比+3.4%、发电量同比+0.3%，各电源装机容量有不同变化 [4] - 建议关注光伏、充电桩等多元主体投资机会，包括光伏和充电桩资产价值重估、火电、水电、核电、绿电等领域相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/7/14 - 2025/7/18），SW公用指数下跌1.37%，细分板块中SW火电、核电、SW光伏发电、SW风电、SW燃气、SW水电有不同表现 [9] - 本周涨幅前五的标的为闽东电力、九丰能源、豫能控股、中国燃气、新奥股份，跌幅前五的标的为ST浩源、韶能股份、华银电力、北京燃气蓝天、京运通 [9] 电力板块跟踪 用电 - 2025M1 - 5全社会用电量3.97万亿千瓦时，同比+3.4%，增速恢复提升，各产业用电均有增长 [4][13] 发电 - 2025M1 - 5年累计发电量3.73万亿千瓦时，同比+0.3%，水电转负火电下滑收窄，各电源发电情况有不同变化 [4][20] 电价 - 2025年7月电网代购电价各省均价382元/MWh，同比下降3%，环比-1.4% [4][38] 火电 - 2025年7月18日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为642元/吨，同比-24.11%，周环比提升10元/吨，6月月均价同比下跌255元/吨 [4][43] - 截至2025年5月31日，火电累计装机容量达14.6亿千瓦，同比提升4.0%，2025年1至5月新增装机容量1755万千瓦，同比上升45%，2024年利用小时数同比下降76小时 [48] 水电 - 2025年7月18日，三峡水库站水位158.37米，蓄水水位正常，入库流量同比下降46.15%，出库流量同比下降58.25% [4][54] - 截至5月31日，水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比提升3.0%，2025年1至5月新增装机容量325万千瓦，同比-5.6%，2024年利用小时数同比提升219小时 [61] 核电 - 2024年核电行业再获11台核准，表明“安全积极有序发展核电”趋势，各企业获核准情况不同 [68] - 截至2025年5月31日，核电累计装机容量达0.61亿千瓦，同比提升4.7%，2025年1至5月新增装机容量0万千瓦，2024年利用小时数同比上升13小时 [70] 绿电 - 截至2025年5月31日，风电累计装机容量达5.7亿千瓦，同比提升23%，光伏累计装机容量达10.8亿千瓦，同比提升57%，2025年1至5月风电和光伏新增装机容量同比分别增加134%和150% [74] - 2024年风电利用小时数同比下降107小时，光伏利用小时数同比持平 [74] 重要公告 - 多家公司发布业绩预告，如上海电力预计2025年上半年净利润增加，新筑股份预计减少亏损，京运通预计亏损等 [83][89] - 黔源电力控股股东增持计划实施期限过半，已增持公司股份占总股本0.85% [91] - 皖天然气等公司有减资、关联交易、收购、股东减持、担保等事项 [92][95][103] 往期研究 - 报告提及多篇往期研究，涉及公用事业、燃气、核电、火电等行业及相关公司深度研究 [109][112]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市·维持” [5] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理相关标的 [22] - 公用事业方面，煤价电价同步下行火电盈利有望合理，新能源发电盈利渐趋稳健，核电盈利预计稳定，水电股防御属性凸显，燃气推荐有区位和业务优势企业 [22] - 环保方面，关注“类公用事业投资机会”，中国科学仪器国产替代空间大，欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，农林生物质发电行业成本改善 [23] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深 300 指数涨 1.09%，公用事业指数跌 1.37%，环保指数跌 0.49%，周相对收益率分别为 -2.46%和 -1.58% [14] - 电力板块子板块中，火电跌 1.04%，水电跌 2.13%，新能源发电跌 0.68%，水务板块跌 0.57%，燃气板块涨 0.31%，检测服务板块涨 0.88% [14] 重要政策及事件 - 7 月 19 日雅鲁藏布江下游水电工程开工，位于西藏林芝，总投资约 1.2 万亿元，电力外送为主兼顾本地自用 [15] - 6 月规上工业发电量 7963 亿千瓦时，同比增 1.7%，增速比 5 月加快 1.2 个百分点；1 - 6 月发电量 45371 亿千瓦时，同比增 0.8% [16] 专题研究 - 甘肃 2026 年 1 月 1 日起容量电价标准按 330 元/千瓦·年执行 2 年，实施范围含合规在运公用煤电机组、电网侧新型储能 [17] - 甘肃煤电机组容量电价全额补偿，提升盈利稳定性，预计各地将逐步提升煤电机组容量电价 [18] - 美国 PJM 采用集中式容量拍卖机制，2024 年 7 月 2025/26 交付年拍卖价格大幅升高 [20][21] 核心观点 - 公用事业推荐华电国际、上海电力、龙源电力等多类企业 [22] - 环保推荐光大环境、中山公用、聚光科技等企业 [23] 板块表现 板块表现 - 本周沪深 300 指数涨 1.09%，公用事业指数跌 1.37%，环保指数跌 0.49%，周相对收益率分别为 -2.46%和 -1.58% [24] - 电力板块子板块中，火电跌 1.04%，水电跌 2.13%，新能源发电跌 0.68%，水务板块跌 0.57%，燃气板块涨 0.31%，检测服务板块涨 0.88% [25] 本周个股表现 - 环保行业 A 股多数上涨，港股多数下跌，各有涨幅前三名企业 [26][30] - 电力行业 A 股火电、水电、新能源发电多数下跌，港股多数上涨，各有涨幅前三名企业 [31][34][36] - 水务行业 A 股多数下跌，港股多数上涨，各有涨幅前三名企业 [39] - 燃气行业 A 股和港股多数下跌，各有涨幅前三名企业 [41] - 电力服务 A 股电力工程行业多数下跌，有涨幅前三名企业 [44] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量方面，6 月规上工业发电量 7963 亿千瓦时，同比增 1.7%；1 - 6 月发电量 45371 亿千瓦时，同比增 0.8% [47] - 用电量方面，5 月全社会用电量 8096 亿千瓦时，同比增 4.43%；1 - 5 月累计用电量 39665 亿千瓦时，同比增 3.4% [57] - 电力交易方面，5 月全国电力市场交易电量 5025.7 亿千瓦时，同比增 9.7%；1 - 5 月累计交易电量 24494.3 亿千瓦时，同比增 5.7% [63][64] - 发电设备方面，截至 5 月底全国累计发电装机容量 36.1 亿千瓦，同比增 18.8%；1 - 5 月发电设备平均利用 1249 小时，比上年同期降 132 小时 [69] - 发电企业电源工程投资方面，全国主要发电企业电源工程完成投资 2578 亿元，同比增 0.4%；电网工程完成投资 2040 亿元，同比增 19.8% [81] 碳交易市场 - 国内碳市场本周综合价格行情有高低价，成交量和成交额有具体数据，2025 年 1 - 7 月 18 日有累计成交量和成交额 [91] - 国际碳市场 7 月 14 - 18 日欧盟碳排放配额期货成交下降，现货成交上升，价格有变动 [98] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价与上周持平，环渤海动力煤 7 月 16 日价格 664 元/吨，郑商所动力煤期货主力合约 7 月 18 日报价 801.4 元/吨 [104] 天然气行业 - 本周国内 LNG 价格 7 月 18 日为 4455 元/吨，较上周降 5 元/吨 [106] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力方面，甘肃发布容量电价机制征求意见稿，国家统计局公布 6 月能源生产情况，华电新能上市等多件大事 [109][110][111] - 环保方面，CCUS 全产业链纳入绿色金融支持目录 [120] 公司公告 - 环保公司有山高环能、中再环资等业绩预告，武汉天源合同签订，山高环能定增预案等 [121][122] - 电力公司有中绿电、赣能股份等业绩预告和经营数据披露，甘肃能源项目获批 [124][126][128] - 燃气公司成都燃气有经营数据 [130] - 水务公司国中水务有业绩预告 [132] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境等多家公司有定增进度、价格、数量等相关信息 [134] 大宗交易 - 南网储能、高能环境等公司有本周大宗交易成交价、折价率等数据 [136] 公司盈利预测 - 华电国际、金开新能等多家公司有投资评级、收盘价、EPS、PE、PB 等预测数据 [141]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 甘肃首推省级发电侧容量电价，煤电固定成本全额补偿，新能源占比提升催化系统调节电源需求，利好火电灵活调节价值兑现，有助于解决新能源消纳，适应新能源高渗透的新型电力系统，建议重视电力板块配置 [10] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 甘肃首发发电侧容量电价机制，暂行范围包括煤电和网侧新型储能，市场初期煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准暂按每年每千瓦330元执行2年，执行期满后另行测算确定，容量电费=申报容量×容量电价×容量供需系数；容量需求按当年系统净负荷曲线的最大值所在时刻对应的省内用电负荷、外送容量需求、备用容量之和减去可中断负荷容量计算确定；煤电机组等不同类型机组有效容量有不同核定方式；容量供需系数为容量需求与有效容量的比值，数值大于1时取1 [9][16] - 火电煤价反弹至639元/吨 [17] - 7月18日三峡入库流量同比下降46.15%，出库流量同比下降58.25% [39] - 绿电方面，截至7.16硅料价格为37元/KG，较上周上升2元/KG，主流品种硅片价格为1.17元/PC，较上周上升0.15元/PC，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [50] - 碳市场交易价格较上周下降0.53%，本周（7.14 - 7.18）周成交量141.09万吨，周成交额1.04亿元，最高成交价73.59元/吨，最低成交价72.19元/吨，最后一个交易日收盘价为72.82元/吨，大宗协议交易周成交量92.50万吨，周成交额0.67亿元，截至2025.7.18，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量6.75亿吨，累计成交额464.07亿元 [57] 本周行情回顾 - 本周（7.14 - 7.18）上证指数报收3534.48点，上涨0.69%，沪深300指数报收4058.55点，上涨1.09%，中信电力及公用事业指数报收3016.43点，下跌0.65%，跑输沪深300指数1.74pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位，电力及公用事业板块上市公司超半数下跌，涨幅前五为闽东电力、豫能控股、西昌电力、建投能源、甘肃能源，跌幅前五为韶能股份、华银电力、新能泰山、协鑫能科、兆新股份 [1][2][61][65] 行业资讯 行业要闻 - 上半年我国锂电池、风电机组出口增速超两成，机电产品出口7.8万亿元，增长9.5%，占出口总值的60%，较去年同期提升1.2个百分点 [70][71] - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于跨电网经营区常态化电力交易机制方案的复函》，有关负责同志就《方案》接受采访并回答提问 [71] - 截至2025年6月底，全国机动车保有量达4.6亿辆，其中汽车3.59亿辆，新能源汽车保有量达3689万辆 [71] - 2025年6月规模以上工业原煤、原油、天然气平稳增长，电力增速加快，1 - 6月份，规上工业发电量为45371亿千瓦时，同比增长0.8%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.3% [71] - 7月16日华电新能源集团股份有限公司首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市，预计募资规模达181.71亿元，是A股市场最大的新能源上市企业和中国华电旗下第一家千亿市值上市公司 [72] - 7月16日是全国碳排放权交易市场启动交易四周年，交易活跃度显著增强，2024年全年成交额超过180亿元，同比上升近25%，碳排放配额价格在2024年11月曾超每吨100元大关，近期碳价稳定在每吨70 - 80元，较开市初期增加近一倍 [72] 重点公司公告 - 华能国际2025年第二季度中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量990.49亿千瓦时，同比上升1.44%；上半年完成上网电量2056.83亿千瓦时，同比下降2.37%；上半年平均上网结算电价为485.27元/兆瓦时，同比下降2.69%；上半年市场化交易电量比例为84.64%，比去年同期下降2.27个百分点 [75] - 大唐国际发电股份有限公司面向专业投资者公开发行面值不超过300亿元的公司债券获审核同意并注册，7月15日完成“大唐国际发电股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第一期）”的发行，发行规模为20亿元，基础期限为5年，票面利率为1.93% [75] - 国投电力2025年4 - 6月控股企业累计完成发电量380.67亿千瓦时，上网电量370.74亿千瓦时，与去年同期相比分别增加0.52%和0.59%；1 - 6月累计完成发电量770.59亿千瓦时，上网电量751.78亿千瓦时，与去年同期相比分别减少0.54%和0.25%；4 - 6月控股企业平均上网电价0.350元/千瓦时，与去年同期相比减少4.6%；1 - 6月平均上网电价0.353元/千瓦时，与去年同期相比减少6.4% [75] - 中国广核电力股份有限公司向不特定对象发行A股可转换公司债券获中国证券监督管理委员会同意注册，发行规模为490,000.00万元，向原A股股东优先配售，优先配售后余额部分网上向社会公众投资者发行，认购金额不足部分由主承销商包销 [75] - 明星电力报告期内完成自发上网电量15,891.68万千瓦时，比上年同期减少16.16%；售电量245,776.41万千瓦时，比上年同期增长14.51%；售水量2,389.76万吨，比上年同期增长1.01%；实现营业总收入152,353.39万元，比上年同期增长13.70%；营业利润9,123.33万元，比上年同期减少10.74%；利润总额9,040.87万元，比上年同期减少10.56%；归属于上市公司股东的净利润7,341.52万元，比上年同期减少13.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,107.96万元，比上年同期减少15.19%；基本每股收益0.1340元，比上年同期减少13.44%；报告期末，公司总资产416,309.22万元，比本报告期初增长1.40%；归属于上市公司股东的所有者权益299,809.19万元，比本报告期初增长0.14%；股本54,786.25万股，较本报告期初无变动；归属于上市公司股东的每股净资产5.47元，比本报告期初增长0.18% [75]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 稳定币应用发展为多维度金融基础设施，现实资产代币化（RWA）有望成其最具潜力发展方向，波士顿咨询预测到 2030 年 RWA 市场规模达 16 万亿美元，稳定币 30%-50%份额将流入 [1][24] - RWA 能解决传统资产交易问题，新能源企业结合 RWA 可降低投资门槛、获新融资渠道，盘活存量资产 [1][42] - 环保及公用事业行情有差异，公用事业指数下跌，环保指数上涨，各细分板块表现不同 [2][46] - 给出公用事业和环保各细分领域投资组合及建议，如火电关注区域龙头，环保垃圾焚烧关注现金流和新产业趋势企业等 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：为什么建议关注 RWA 和新能源企业的结合 - 稳定币是基于法定货币等资产抵押发行的数字货币，截至 2025 年 6 月中旬市场规模超 2500 亿美元，占加密资产 8%，USDT、USDC 市场份额占比约 90% [19] - 稳定币发展进程自 2023 年下半年加快，美、英、中国香港等地出台监管规则 [22] - RWA 是将现实资产转化为数字代币的过程，核心目标是解决传统资产交易问题，截至 2025 年 5 月底全球链上 RWA 总价值约 230 亿美元 [27][28] - 香港金管局 Ensemble 项目沙盒首阶段涵盖四大主题，其中绿色和可持续金融主题引入新能源实体资产（RWA）融资项目，其区块链基础设施能力为新能源资产上链提供技术基础 [39][40] - RWA 可将新能源实体资产所有权或收益权拆分为数字代币，降低投资门槛，吸引投资者，为企业提供新融资渠道，盘活存量资产 [42] 行情回顾 - 7 月 5 日 - 7 月 18 日，上证指数上涨 1.79%，创业板指数上涨 5.61%，公用事业指数下跌 0.27%，跑输上证综指 2.06pct，环保指数上涨 2.66%，跑赢上证综指 0.87pct [2] - 细分行业看，环保板块各细分领域多数上涨，公用事业板块各细分领域有涨有跌 [46] - 环保和公用事业板块均有涨幅和跌幅靠前的公司 [49] - 截至 2025/7/18，公用事业（申万）PE（TTM）为 18.44 倍，PB（LF）为 1.78 倍 [53] 市场信息跟踪 - 2025 年 7 月，江苏集中竞价交易成交电价 395.6 元/MWh，较标杆电价上浮 1.18%，环比上升 26.47%；广东月度中长期交易综合价 372.39 元/MWh，较标杆电价下浮 17.79%，环比下降 0.10% [11][55] - 动力煤价格呈上行趋势，秦皇岛煤炭库存和全国统调电厂煤炭库存维持稳定 [58][60] - 截至 2025/7/18，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4455 元/吨，较 2025/7/4 上涨 0.97%；中国 LNG 到岸价报收于 12 美元/百万英热，较 2025/7/4 下降 6.82%；截至 2025/7/10，中国液化天然气市场价报收于 4287 元/吨，较 2025/6/30 上涨 0.66% [11][62] 上市公司动态 - 多家公司发布经营数据、股东增持、股份回购、股权激励、再融资、兼并收购、资产重组、股权变动、项目中标等公告 [65][66][67] 行业动态 - 广东电网虚拟电厂并网调度服务指南发布 [68] - 湖北省产品碳足迹公共服务平台发布 [68] - 国家能源局强调在立法中建立健全绿证制度 [68] - 初步建成全国统一电力市场体系 [69] - 2025 年四川电力市场结算细则准予印发 [69] - 南方区域调频辅助服务市场规则修订，明确第三方主体准入 [70] - 南方电网将在粤港澳大湾区重点城市等推广设立绿电绿证服务中心 [72] - 甘肃省发展改革委发布发电侧容量电价机制征求意见稿 [72] 投资组合及建议 - 公用事业方面，火电关注区域龙头，绿电关注布局一体化、参与现货市场及数据中心供电方向企业，燃气关注居民气量占比高及上下游一体化标的 [12] - 环保方面，垃圾焚烧关注现金流改善及探索新产业趋势企业，水务关注水价调整受益企业，环卫关注应收账款好转及拓展环卫机器人方向企业 [13]

港股医药行业 - 建议增加港股医药板块配置 重点关注化学制药和创新药板块 [4] - 化学制药企业转型创新 关注低估值业绩稳健增长的三生制药 联邦制药 康哲药业 中国生物制药 石药集团 翰森制药等 [4] - 创新药板块应关注头部企业盈利超预期及BD进展 重点标的包括百济神州等 [4] 一次性手套行业 - 三季度有望迎来价格拐点 关注国产龙头海外产能释放 [9] - 国内企业凭借成本控制 产业链延伸和研发优势逐步占据全球市场份额 [9] - 建议关注英科医疗 中红医疗等行业龙头 [9] 活性氧化镁业务 - 濮耐股份2025年中报业绩承压 下调归母净利预测至3.05亿元（较上次-11%） [14] - 维持26-27年归母净利预测为5.47/7.59亿元 看好活性氧化镁业务放量及美国工厂弹性 [14] 宏观经济形势 - 2025年6月经济数据显示需求端稳定 固定资产投资同比增速回落幅度较大 [20] - 二季度经济呈现供需关系改善 与核心CPI同比稳定上涨趋势一致 [20] 社消零售数据 - 2025年6月社消零售总额4.23万亿元 同比增长4.8% 增速环比下降1.6个百分点 [25] - 增速下滑主因高基数及大促前置 金银珠宝类受金价高位震荡影响增速下降 [25] 可转债评级调整 - 2025年上半年可转债评级均为下调 但数量同比减少 剩余期限集中在1年以内和2~4年 [28] - 评级下调发行人以民企为主 集中在基础化工和计算机行业 普遍存在盈利能力下滑和流动性风险 [28] COFs材料行业 - COFs材料在能源存储 环境治理 生物医药等领域应用前景广阔 [32] - 建议关注宝丽迪 公司与南开大学合作推进COFs材料量产与商业化 [32] 金融数据 - 6月金融数据受季节性因素及特殊再融资债发行接近尾声影响表现较强 [38] - 下半年企业扩张意愿及财政政策节奏将影响社融增速 [38] 容量电价机制 - 甘肃发布容量电价征求意见稿 利好火电及储能行业 [42] - 建议关注甘肃能源 国投电力 宝新能源 皖能电力等标的 [42]

发电量情况 - 2025 年第二季度公司完成发电量 116.15 亿千瓦时，同比增长 0.67%，完成上网电量 107.64 亿千瓦时，同比增长 1% [1] - 2025 年上半年公司累计完成发电量 245.73 亿千瓦时，同比降低 3.66%，累计完成上网电量 228.37 亿千瓦时，同比降低 3.52% [1] 业绩增长原因 - 2025 年上半年煤炭市场供需宽松，价格中枢下移，公司深化经营思路，以市场和效益为导向组织生产经营，加强电热营销，优化燃料采购管理，采取多元化融资，调整融资结构，优化存量债务利率，降低资金成本，提升火电主业经营效益 [1] 区域现货交易情况 - 河北南网从 2025 年 3 月 1 日开始电力现货市场连续结算试运行，现货交易正常开展；河北北网尚未开展现货交易 [2] 煤炭相关情况 - 公司电煤采购来源主要为河北本地、山西、陕西及内蒙地区 [2] - 上半年煤炭市场供需宽松，价格中枢下移，预计下半年国内动力煤产能持续释放，动力煤价格有望进一步下行 [2] 参控股电力项目建设情况 - 公司控股的西柏坡电厂四期工程 2×66 万千瓦项目、任丘热电二期 2×35 万千瓦项目正在建设中，计划 2026 年投产 [2] - 部分参股火电公司的沧东电厂三期 2×660MW 项目、定州电厂三期 2×660MW 项目、秦电 2×350MW 项目已开工建设，衡丰电厂扩建 2×660MW 项目在推进前期工作，未来火电权益装机规模将扩大 [2] - 公司对参股公司海上风电公司增资，用于唐山建投祥云岛 250MW、顺桓 250MW 两个海上风电项目开发建设 [2] 分红政策 - 公司《未来三年股东回报规划（2024 年—2026 年）》已获 2024 年度股东大会批准，未来每年以现金方式分配的股利将从当年实现可供股东分配利润的 30%提升至 50% [2]

宏观政策 - 国常会部署提振消费专项行动 系统清理不合理消费限制 优化以旧换新政策 同时强调规范新能源汽车产业非理性竞争现象[1] - 特朗普解雇鲍威尔传闻引发市场波动 美债黄金比特币上涨 美股美元短线下跌 后特朗普否认但仍保留"正当理由"可能性[4] 新能源汽车 - 特斯拉宣布六座豪华SUV Model Y L将于秋季交付 推动股价单日上涨3.5% 市值达10361亿美元[2] - 国常会要求综合施策规范新能源汽车产业竞争秩序 推动高质量发展[1] 人工智能与科技 - 黄仁勋指出中国AI在模型和应用层取得显著突破 特别提及与小米汽车深度合作[3] - 北京经开区推出最高3000万元6G产业资金支持 机构预计将加速空天地一体化布局[11] 电力与能源 - 全国电力负荷首破15亿千瓦 机构认为火电显现成长属性 水电核电保持高股息价值[9] - 中国eVTOL企业时的科技获中东350架订单 价值10亿美元 机构预计商业化量产将加速[10] 上市公司动态 - 品茗科技上半年净利润预增231.79%-302.89%至2800-3400万元 天德钰净利增50.89%至1.52亿元[12] - 华源控股拟回购2000-4000万元股份 而亚信安全股东拟减持不超3%股份[12] 机构观点 - 平安证券建议配置科技成长板块 财信证券关注反内卷方向 东方证券认为大金融仍有配置价值[6][7][8] - 西南证券看好电力板块多元机会 国泰海通强调eVTOL制造环节技术壁垒[9][10] 海外市场 - 美股三大指数小幅上涨 纳指创新高 但阿斯麦Q2收入超预期后股价暴跌8% 热门中概股多数下跌[12]

火电行业业绩增长 - 截至7月16日，A股市场已有12家火电板块上市公司发布2025年上半年业绩预告，其中8家预计净利润同比增长，3家预计扭亏为盈 [1] - 广东宝丽华新能源预计上半年净利润5.2亿元至5.8亿元，同比增长42.08%至58.48% [1] - 上海电力预计上半年净利润17.54亿元至20.87亿元，同比增长32.18%至57.27% [1] - 广州恒运企业集团预计上半年净利润1.78亿元至2.58亿元，同比增长94%至181% [2] 业绩增长驱动因素 - 动力煤价格降低是多家公司上半年盈利能力提升的主要因素 [1] - 广东省全社会用电量同比增长带动发电量、上网电量同步增加 [1] - 通过提质增效、强化全要素挖潜，燃料成本和资金成本持续下降 [1] - 投资收益同比上升、汕头光伏项目投产以及燃煤价格同比下降综合影响 [2] - 煤价降幅远大于电价调整幅度，价差持续扩大 [2] 行业政策动态 - 甘肃省拟建立发电侧容量电价机制，煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准暂按每年每千瓦330元执行 [2] - 火电和电网侧储能容量电价将从100元/每年每千瓦提升至330元/每年每千瓦 [2] 行业转型趋势 - 火电行业逐步向高效、低碳方向升级，探索与储能技术结合 [3] - 火电资产产业地位与资源价值加速凸显，在电力供应紧张时段可获得稀缺性定价 [3] - 行业向"发电+调节"综合服务模式转型，"高现货电价+利用小时优化+容量保障收益"有望成为主流方向 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股电力设备、电芯、光伏、风电、锂电、固态电池、绿电、火电、核电、水电、风光 - **公司**：协鑫科技、新特能源、捷成科技、华能国际、华润国际、龙源、中广核、哈尔滨动力设备公司（哈动力）、上海动力设备公司、东方动力设备公司、东电、哈电、建投能源、晋能电力、上海电力、宝新、金风、韵达、名扬、新策 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷政策对港股硅料及光伏标的影响**：反内卷政策影响显著，政策级别较高且未来有重要会议 ，市场虽对价格上涨存疑，但收储方案落实并形成新产能周期将利好价格，当前硅料、硅片价格上涨，推动协鑫科技、新特能源股价上升[1][3][4] - **光伏需求与供给关系**：关系复杂，需考虑用电量增速、电价周期和政策因素。2026 年需求或有压力，用电量增速达 5%以上可保障 200GW 以上装机容量，低于 4%装机会受较大影响，2026 下半年电价预计上行，虽基本面艰难但股价底部将抬升[1][5] - **港股关注标的**：三季度关注政策节奏及收储方案对捷成科技、新特能源的催化作用，关注钙钛矿技术，风电竞整体逻辑有轮动规律，去年是风电竞 - 光伏 - 锂电竞[1][6] - **锂电和固态电池市场及行业轮动**：今年锂电市场炒作固态电池，光伏未完全扩散，风电整机未轮动，需关注行业轮动情况[8] - **港股绿电和火电板块情况**：绿电政策释放使港股绿电板块上涨，火电因动力煤价下行 Q2 业绩预期上调，建投能源等公司业绩增长验证预期，华能国际等港股火电运营商进入上涨周期且股息率有吸引力[1][9] - **部分公司 2025 年 Q2 业绩预测**：华能国际预计 35 亿，同比增 20%，火电、绿电、海外业务分别贡献 11 亿、20 亿、5 亿；华润国际预计 20 亿，同比增 47%，绿电、火电分别贡献 11 亿、9 亿；龙源预计 16 亿，同比增 11%；中广核预计 30 亿，同比降 15%[1][10][11] - **港股发电子设备公司情况**：推荐哈动力，估值便宜，十四五规划收官年交付和业绩有保障，燃煤机组订单排到 2027 年且价格回暖，碳中和背景下火电有支撑，新增煤炭示范项目保障增长[12] - **核电子交付高峰期影响**：2020 年起核电子交付进入高峰期，对相关企业产生积极影响，企业国内市场表现好且有望受益业务增长机会[13] - **两家公司核电业务前景**：核电收入和利润预计持续增长，到 2028 - 2029 年有望达 100 亿收入，目前收入规模 30 - 40 亿，有翻倍潜力[14] - **墨脱水电项目影响**：墨脱水电项目是国家重点项目，投资 500 - 600 亿，东电和哈电平分订单各获 250 - 300 亿收入，抽蓄电站建设交付加速，水电设备整体收入有望翻倍[15] - **两家公司业绩及估值**：短期内业绩由火电保障，中期核电和水电有贡献，2025 年东电预计达 40 亿规模，哈电 20 - 25 亿，哈电估值更具吸引力且市值超 100 亿有望提升整体估值[16] - **风光领域关注标的**：风光领域看好金风和新特，港股金风后续关注价格企稳和需求改善带来的盈利弹性，整机更推荐 A 股韵达和名扬，硅料更看好新特，新策参与反内卷政策催化且 PB 仅 0.25 倍，显著低估[17] - **新策公司资产质量及估值**：新策主要业务为硅料生产和新能源运营，按底线思维计算其资产价值约 200 亿市值不过分，目前 100 亿市值明显被低估，但 2025 年业绩压力大，预计亏损 10 - 20 亿[18] - **港股金风和新策投资机会**：港股金风有未来弹性机会，新策有显著估值修复潜力，提供良好投资机会[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - “十四五”规划进入收官阶段，发电设备进入交付高峰期，具备成长性和稳定回报的重点标的值得关注，高股息、低估值的电力设备企业可能成市场投资热点，能源装备板块未来订单、盈利及增长潜力积极[2]

报告行业投资评级 - 看好公用事业行业 [1] 报告的核心观点 - 火电Q2煤价同比、环比降幅显著，成本端降幅可弥补电量及上网电价下降压力，度电盈利能力有望提升，容量电价等突出调节价值，降息也助于盈利改善 [2] - 水电全国来水分化，大水电企业发电稳定性强，可利用优势提升发电效率，发电量支撑业绩提升，叠加节约财务费用等，业绩增长确定性强 [2] - 核电机组规模扩张发电稳增，新机组投产提供电量增量，我国核电核准保持高增节奏，降息减轻财务费用压力，融资优化资本结构保障长期发展 [2] - 燃气短期气量消费承压，中长期主产区LNG出口能力提升、国际油价下跌利好成本回落，气价联动落地利好城燃企业毛差修复 [2] 不同板块公司业绩增速情况 电力板块 - 业绩增速在100%以上的公司为建投能源 [2] - 业绩增速在20%-50%的公司有大唐发电 [2] - 业绩增速在10%-20%的公司有国电电力、华电国际、华能国际、长江电力、华润电力、福能股份 [2] - 业绩增速在0-10%的公司有三峡能源、新天绿色能源、中国核电、华能水电、国投电力、川投能源、中国电力、大唐新能源 [2] - 业绩增速为负的公司有内蒙华电、中国广核、桂冠电力 [2] 燃气板块 - 业绩增速在0-20%的公司有新奥能源、昆仑能源、港华智慧能源、香港中华煤气 [2] - 业绩增速为负的公司有华润燃气、九丰能源、深圳燃气、新奥股份 [2] 供热板块 - 业绩增速为0-10%的公司有联美控股 [2] - 业绩增速为负的公司有物产环能 [2] 投资分析意见 电力 - 水电推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电 [2] - 绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2] - 核电建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2] - 火电推荐华电国际、建投能源、物产环能 [2] 天然气 - 推荐优质港股城燃企业昆仑能源、香港中华煤气、新奥能源、华润燃气、中国燃气 [2] - 推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [2]