报告核心观点 上周（20250506 - 20250509）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深，国内银行间资金面平衡偏松；市场交易热度回升、波动率回落；机构调研电子等板块热度居前；分析师下调全A净利润预测但部分板块上调；北上资金净买入A股；两融活跃度回升；龙虎榜交易热度回落；主动偏股基金仓位回升 [1][2][3][4][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率上升，通胀预期回升 [13] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差（10Y - 1Y）重新走阔 [22] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，纺服、轻工等板块交易热度处90%分位数以上，主要指数波动率回落，通信波动率处80%历史分位数以上 [30] - 市场流动性指标继续回落，煤炭、银行板块流动性指标处60%历史分位数以上 [38] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，有色、消费者服务等板块调研热度环比上升，创业板指等调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、上证50调研热度回落 [45] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比上升、下调组合占比下降，但分析师仍下调全A 25/26年净利润预测 [53] - 净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年均上调的行业数量低位，交运、银行等板块25/26年净利润预测上调 [60] - 上证50的25/26年净利润预测上调，中证500、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测下调 [67] - 风格上，大盘价值的25/26年净利润预测上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的25/26年净利润预测下调 [71] 北上资金 - 北上日均买卖总额回升，买卖总额占全A成交额之比回落，整体继续净买入A股 [77] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电新等板块买卖总额之比上升，在医药、汽车等板块回落 [86] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、电子等板块，主要净卖出医药、计算机等板块 [87] 两融 - 两融活跃度回升至2025年3月下旬以来高点，净买入115.78亿元，主要净买入TMT、机械等板块，净卖出银行、交运等板块 [91] - 传媒、石油石化等板块融资买入占比环比上升，医药、通信等板块融资买入占比处50%历史分位数以上 [94] - 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值 [95] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回落，轻工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [100] 主动偏股基金 - 主动偏股基金仓位回升，基民再度净申购基金 [5] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、医药等板块，主要减仓电新、机械等板块 [5] - 主动偏股基金净值表现与中盘价值相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值相关性回落 [5] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5] - 个人投资者净申购基金，与科技、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与消费、医药等板块相关的ETF被净赎回 [5] - ETF主要净买入电子、计算机等板块，主要净卖出电新、金融地产等板块 [5]

量化模型与构建方式 1 模型名称：均线距离择时模型 模型构建思路：通过计算wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离差异来判断市场整体环境（震荡/趋势）[2][9] 模型具体构建过程： - 计算20日均线（MA20）和120日均线（MA120）： $$ MA20 = \frac{1}{20}\sum_{i=0}^{19}P_{t-i} $$ $$ MA120 = \frac{1}{120}\sum_{i=0}^{119}P_{t-i} $$ 其中$P_t$为当日收盘价 - 计算均线距离百分比： $$ Distance = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\% $$ - 判断规则：当距离绝对值小于3%时为震荡市，否则为趋势市[2][9][14] 2 模型名称：TWO BETA行业配置模型 模型构建思路：通过宏观经济周期与产业周期双维度筛选行业，当前侧重科技板块[2][8][10] 3 模型名称：仓位管理模型 模型构建思路：结合估值分位数（PE/PB）与短期趋势动态调整仓位[3][10] 模型具体构建过程： - 计算PE/PB历史分位数（2014年10月至当前）[12] - 当PB≤10分位且均线模型显示震荡时，建议60%中性仓位[3][10][14] 量化因子与构建方式 1 因子名称：困境反转因子 因子构建思路：筛选基本面触底但资金流入明显的行业（如轻工/家电）[8][10] 模型的回测效果 1 均线距离择时模型 最新均线距离-2.80%[2][9] 市场状态：震荡市[14] 2 仓位管理模型 当前建议仓位：60%[3][10] 因子的回测效果 1 困境反转因子 近期推荐行业：国防军工（周涨幅6.44%）、通信（资金流入显著）[1][9] 2 TWO BETA模型 推荐板块：科技（信创/通信/固态电池）[8][10]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：择时体系模型 - 模型构建思路：通过比较wind全A指数的长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离来判断市场整体环境[2][9] - 模型具体构建过程：计算20日均线与120日均线的差值，公式为： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线值} - \text{120日均线值}}{\text{120日均线值}} \times 100\%$$ 当距离绝对值小于3%时，市场定义为震荡格局[2][9] 2. 模型名称：仓位管理模型 - 模型构建思路：结合wind全A指数的估值水平（PE、PB分位数）和短期趋势判断，给出仓位建议[3][10] - 模型具体构建过程： - PE分位数位于50%附近为中等水平，PB分位数位于10%附近为较低水平[3][10] - 根据估值与趋势综合判断，当前建议仓位为60%[3][10] 3. 模型名称：TWO BETA模型 - 模型构建思路：通过行业Beta分析推荐科技板块[2][8] - 模型具体构建过程：未披露具体计算过程，输出结果为推荐信创、通信/固态电池等科技子行业[2][8] 4. 模型名称：行业配置模型 - 模型构建思路：中期角度推荐困境反转型板块[2][8] - 模型具体构建过程：未披露具体因子，输出结果为推荐恒生医疗、轻工/家电等出口链行业[2][8] 模型的回测效果 1. 择时体系模型：最新均线距离为-2.80%，市场判定为震荡格局[2][9] 2. 仓位管理模型：当前建议仓位60%，基于PE分位数50%、PB分位数10%[3][10] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：均线距离因子 - 因子构建思路：通过20日与120日均线差值捕捉市场趋势变化[2][9] - 因子具体构建过程：同择时体系模型的均线距离公式[2][9] - 因子评价：对震荡市和趋势市有区分能力[2][9] 2. 因子名称：估值分位数因子 - 因子构建思路：利用PE/PB历史分位数判断估值高低[3][10] - 因子具体构建过程： - PE分位数计算周期：2014年10月17日至2025年5月9日[12] - PB分位数计算周期：同上[16] 因子的回测效果 1. 均线距离因子：最新值为-2.80%，触发震荡市阈值（<3%）[2][9] 2. 估值分位数因子： - PE分位数50%（中等水平）[3][10] - PB分位数10%（较低水平）[3][10]

红利投资与科技股投资对比 - 红利型股票表现平淡而科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人 投资科技股与红利股的区别在于"求上限"和"保下限"的风险偏好 但最终投资收益率=胜率*赔率 [2] - 寻找"n倍股"赔率高但胜率低 类似创业 幸存者偏差使人忽视低胜率 而分红累积复利赔率不高但胜率高 类似医生等经验积累型职业 复利效应会随时间放大收益 [2] - 成长股和红利股的根本差异在于企业盈余再投资的分配 从DDM模型推导 影响收益率的关键变量包括企业存续时长 长期ROE 长期分红水平及买入估值 企业增长进入平稳期后提高分红率有助于维持合理ROE [2] 企业存续时长分析 - 能长期维持优秀的企业极少 红利标的多为稳定成熟期企业 行业竞争格局稳定 优质龙头企业已历多轮景气周期并证明自身α 而新兴行业变化快竞争激烈 强者恒强难度大 [4] - 就企业长时间存续概率而言 传统行业优质龙头的置信度更高 [4] 长期合理ROE选择 - 对长期ROE和增速预期保守 被市场"周期性抛弃"的优质企业因估值足够低 只需长期合理ROE和很低增速即可满足内部收益率要求 [5] - 红利投资中对长期盈利能力的保守预期提高了判断正确的条件概率 [5] 估值与安全边际 - 最佳投资标的是长期高ROE快速增长且估值合理的企业 但市场往往对有高增速预期的企业给予过于慷慨估值 新兴行业虽前景明朗但过高估值对价使投资者难获益 形成成长股投资的高增速陷阱 [6] - 红利股估值低不等于安全边际充足 低估值陷阱常因基本面超预期下滑 需进行多情景假设预测未来盈利 在最坏情况下评估买入价格是否物有所值 [7] - "逆全球化"方向难改变 需在企业长期盈利能力假设中充分考量相关因素 并通过后续跟踪动态修正判断 形成安全边际 看错损失有限 看对可能有惊喜 [7] 红利投资策略 - 红利投资逆风期应夯实优化组合 增加安全边际 提高内部收益率 股价仅为外生变量无需过度关注 [9] - 红利策略是价值投资的子集 基金经理工作是在低先验概率下提升条件概率 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场处于下行趋势格局，赚钱效应约 -1%，短期关注 wind 全 A30 日均线得失，突破前保持中性 [2][4][8] - 即将迎来美联储议息窗口期，利率不确定压制全球风险偏好，4 月进出口数据受关注，全 A 指数 30 日均线构成压力位，但估值不高，压力位突破前维持中性仓位 [2][4][8] - 中期行业配置推荐困境反转型板块，如恒生医疗、消费出口链相关的轻工/家电等行业；TWO BETA 模型推荐科技板块，关注信创和 AI 芯片；银行板块虽周五大跌但仍延续上行趋势，值得关注 [3][4][8] - wind 全 A 指数整体 PE 位于 50 分位点附近属中等水平，PB 位于 20 分位点附近属较低水平，以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至 50% [3][10][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周全 A 指数 30 日均线构成压力位，wind 全 A 维持原状；中证 2000 上涨 0.84%，中证 500 上涨 0.08%，沪深 300 下跌 0.43%，上证 50 下跌 0.59% [1][9] - 中信一级行业中，传媒、计算机表现较强，传媒上涨 2.86%；综合金融、房地产表现较差，综合金融下跌 3.21% [1][9] - 上周成交活跃度上，银行、传媒和家电流入明显 [1][9] 择时体系 - wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）距离继续缩小，20 日线收于 4908，120 日线收于 5092.8，短期均线在长线均线之下，两线距离由 -3.08%缩小至 -3.63%，绝对值大于 3%，市场处于下行趋势格局 [2][9] 宏观方面 - 即将迎来美联储议息窗口期，利率不确定性压制全球风险偏好，4 月进出口数据受关注 [2][4][8] 配置方向 - 中期行业配置推荐困境反转型板块，如恒生医疗、消费出口链相关的轻工/家电等行业 [3][4][8] - TWO BETA 模型推荐科技板块，关注国产替代下的信创和 AI 芯片 [3][4][8] - 银行板块虽周五大跌但仍延续上行趋势，值得关注 [3][4][8] 估值指标 - wind 全 A 指数整体 PE 位于 50 分位点附近属中等水平，PB 位于 20 分位点附近属较低水平 [3][10][14] 仓位建议 - 以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至 50% [3][10][14]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年5月给出投资观点并进行金股推荐 [3][6] 各行业总结 宏观 - 3月抢出口带动企业盈利改善，规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，营收同比增长4.2%，盈利增速回升源于量的同比增长和利润率同比降幅收窄 [10] - 企业经营困难仍多，产成品周转天数和应收账款平均回收周期位于历年同期高位，企业产销率连续两月下滑 [10] - 4月制造业PMI超预期下滑至49.0%，供需双弱压制其下行，PPI同比增速有加速下滑风险，企业盈利增速或再度下滑 [11] - 企业盈利韧性关键看政策承托，政策有在二季度初再度加码的可能性 [11] 地产 - 当前量价脉冲季节性回落，价格压力加大，行业趋势性企稳需政策发力，后续关注节奏问题 [12] - 重视具备核心资产的优质房企、受益于化债的当地龙头，以及拥有稳定现金流的央国企物业 [12] - 推荐华润置地，预计2025 - 2027年归母净利润分别为262/270/282亿元，对应市盈率分别为7.1X/6.9X/6.6X，维持“买入”评级 [13][14] 非银 - 近期板块估值回调，从业绩估值匹配度看配置性价比显著提升，一季报券商业绩稳定改善，看好业绩估值双升 [17] - 推荐新华保险，预计2025 - 2026年内含价值分别为2,909亿元和3,264亿元，对应PEV分别0.51、0.45倍 [18] - 稳健红利类推荐江苏金租，预计2025 - 2026年归母净利润分别为32.99、35.63亿，对应PB为1.09、0.92倍 [19] 银行 - 二季度看好银行股估值修复进程加速，业绩稳定性是基本面核心优势 [20] - 白马城商行预计一季度营收、利润稳定正增长，黑马城商行以山东双雄齐鲁银行/青岛银行为代表业绩增速优异，国股行净息差降幅收窄，营收增速改善 [20] - 推荐江苏银行，预计一季报业绩好于市场预期，长期业绩增长确定性高，分红能力稳定，目前估值0.74x2025PB，高股息、低估值价值突出，维持“买入”评级 [21][23] 电新 - 光伏板块情绪面底部明确，5 - 6月触底后下半年预计进入加速出清阶段，新技术方面边际变化积极 [24] - 储能看好利空出尽、情绪好转后板块修复，锂电主链估值已至历史低位，风电Q2开始海风产业链有望迎来全面业绩修复拐点，电力设备后续产业链有望迎来催化 [24] - 推荐宁德时代，预计2025年实现归母净利润650亿元左右，对应PE为16倍；推荐德业股份，储能逆变器出货有望增长，工商储业务2025年增速预计超50% [25][26] 机械 - 政策支持AI发展，应用端有望快速落地，工业领域AI有望助力“机器替人”，带动视觉快速渗透 [27] - 推荐奥普特，预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润1.39、1.92亿元，对应当前PE 79x、57x，维持“买入”评级 [29] 军工 - 2025年是十四五收官之年，牵引产业链弹性，中期军工将继续加码，二季度业绩兑现与环比改善是大概率事件 [30] - 推荐中航沈飞，预计2025 - 2027年实现归母净利润39.56/47.32/55.77亿元，同比增速分别为17%、20%、18%，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级 [31] 轻工 - 重视IP衍生品、新型烟草、AI眼镜/玩具/家居等新消费趋势的产业机会，关注日用消费老树新花逻辑 [32] - 家居龙头经营明显修复，预计年内延续逐季改善趋势，金属包装供给侧改善，电动两轮车龙头销量有望快速增长，造纸待浆价见底有望迎来左侧机会 [33][35] - 出口方向优先匠心家居，其次嘉益股份/永艺股份 [35] - 推荐登康口腔，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 39/31/24x，2024年分红比例80%，维持“买入”评级 [36] 环保 - 2025Q1基金持仓比例环比略降0.02pct，处于低配状态，中美互加关税对环保影响小，利于资金流向绝对收益的垃圾焚烧、水务等 [39] - 垃圾焚烧的绿电绿能属性有望获得需求端突破，“三免三减半”所得税优惠政策到期后对企业利润影响较小 [39][41] - 检测服务建议关注军工、半导体、顺周期三条逻辑 [41] - 推荐瀚蓝环境，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.7x/8.8x/8.4x [42] - 推荐广电计量，预计2025 - 2027年公司营收35.8亿元/40.2亿元/44.6亿元，实现归母净利润4.40亿元/5.49亿元/6.56亿元，对应PE估值23.2x/18.6x/15.6x [43]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过计算wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场趋势（上行/下行）[2][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算20日均线（短期）和120日均线（长期）的数值： $$ \text{20日均线} = 4908, \text{120日均线} = 5092.8 $$ 2. 计算两线距离百分比： $$ \text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\% = -3.63\% $$ 3. 判断规则：若距离绝对值>3%且短期均线低于长期均线，则为下行趋势[2][9] 2. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：结合市场Beta和行业Beta特性，筛选具有超额收益潜力的行业板块[4][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算科技板块（如信创、AI芯片）与市场整体的Beta相关性 2. 结合国产替代政策导向，赋予科技板块更高权重[4][10] 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：综合估值分位数（PE/PB）和趋势信号动态调整仓位[3][10] - **模型具体构建过程**： 1. 估值分位数判断： - PE位于50分位（中等） - PB位于20分位（较低） 2. 结合均线距离模型的下行趋势信号，输出仓位建议[3][10] --- 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型**： - 当前均线距离：-3.63%[2][9] - 市场状态：下行趋势[2][9] 2. **TWO BETA模型**： - 推荐行业：科技板块（信创、AI芯片）[4][10] 3. **仓位管理模型**： - 建议仓位：50%[3][10] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：通过PE/PB历史分位数判断市场估值水平[3][7] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数PE/PB的10年历史分位数（2014-2025） 2. 当前取值： - PE分位数：50% - PB分位数：20%[3][7] 2. **因子名称：赚钱效应因子** - **因子构建思路**：监测市场赚钱效应是否转正以判断趋势反转[2][10] - **因子具体构建过程**： 1. 定义赚钱效应为近期市场收益率的滚动均值 2. 当前取值：-1%[2][10] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子**： - PE分位数：50%[3][7] - PB分位数：20%[3][7] 2. **赚钱效应因子**： - 当前值：-1%[2][10]

核心观点 - A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕 披露率99 8 整体A股盈利增速转正 受政策效果持续显现和科技创新趋势驱动 [1] - 大类行业中信息技术 消费服务增速相对领先 TMT 资源品和中游制造业边际改善 [1] - 推荐关注业绩增速相对较高 自由现金流边际改善的领域 [1] 利润端 - 一季度上市公司业绩边际改善 A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速依次为3 7 -15 7 3 2 非金融石油石化2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速为-10 5 -50 2 4 5 [2] 收入端 - 全部A股单季度收入增速较24Q4放缓 但仍高于24Q3 延续改善 全部A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 0 1 4 -0 3 非金融石油石化板块2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 9 1 2 0 5 [2] - 海外营收增幅扩大 海外营收占收入的比例持续提升 [2] 盈利回暖因素 - 低基数 钢铁 建材 电力设备 计算机等行业去年基数较低 [3] - 两新政策效应持续显现 家电 家居 通用 专用设备 轨交设备 医疗器械等盈利明显改善 [3] - 人工智能发展驱动 AI服务器 算力等需求旺盛 TMT板块盈利回暖 IT服务 游戏 通信设备等行业增速快速修复 [3] - 一季度部分新能源和光伏产业链价格修复 推动板块盈利改善 能源金属 电池行业单季度增速转正 光伏设备单季度降幅大幅收窄 [3] 板块对比 - 主板和创业板盈利转正 科创板业绩降幅扩大 主板 创业板 科创板2025Q1单季度增速为3 4 18 5 -69 0 [3] - 主板25Q1单季度收入增速转负 科创板单季度收入降幅收窄 创业板增幅扩大 单季度收入增速为-0 7 8 0 -0 4 [3] 核心指数利润对比 - 2025年一季度中证500 中证1000等指数净利润转正 2025Q1沪深300 中证500 中证1000单季度增速为2 4 8 2 6 4 [3] 大类行业表现 - 25Q1单季度增速 信息技术>消费服务>公用事业>资源品 金融地产>中游制造>医疗保健 除医疗保健单季度降幅较大收窄 其余大类单季度增速均转正 [4] - 细分行业中 钢铁 建材 有色 机械 传媒等单季度增速转正 计算机 农牧 电子增速较高 家电单季度增幅扩大 电力设备 军工 纺服 轻工单季度降幅收窄 煤炭 石化等业绩仍然低迷 [4] 净资产收益率ROE - 非金融及两油ROE小幅提升 主要由于净利率形成支撑 管理 财务费用占收入比例下行 [4] - 总资产周转率持续下行 收入增速低于总资产增速 [4] - 持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降 [4] 现金流与产能扩张 - 自由现金流占市值比重 自由现金流占收入比重均稳步提升 [5] - 经营现金流整体同比转正 TMT 消费服务贡献主要增量 [5] - 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速扩大 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重提高 企业产能扩张增速仍然为负 需求端恢复有限 企业资本扩张意愿相对较低 [5] - 整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑 在建工程增速同样处于收窄趋势 一级行业中资本开支同比多数负增 [5] 分红 - 全部A股股息率下行 股利支付率延续上行 [5] - 主要指数中股息率较高的主要是红利指数5 3 大盘价值5 0 上证504 0 [5] - 股息率提升较多的行业主要有农林牧渔 食品饮料 环保 美容护理 [5] 业绩改善行业 - 消费服务 白电 饮料乳品 调味发酵品 家居用品 [5] - 中高端制造业 军工电子 电网设备 通用设备 轨交设备 自动化设备 [5] - TMT 半导体 IT服务 软件开发 游戏 影视 出版 [5] - 有色等 [5]

市场表现 - 4月30日沪深指数近乎平收，成交额1.04万亿，较上一交易日减少约400亿，市场呈弱势震荡特征[1] - 4月29日三大指数微幅下跌，沪指跌0.05%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.13%[3] 资金流向 - 4月29日上证净流入46.95亿元，深证净流入41.05亿元，主力资金流入前三为IT服务、通用设备、汽车零部件，流出前三为电力、证券、白酒[4] 政策消息 - 国家发改委下达第二批810亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新[5] - 两部门要求加快电力现货市场建设，多地有明确运行或试运行时间节点[6][7] - 国家数据局局长表示确保60%以上新增算力在国家枢纽节点集聚，新建大型数据中心绿电占比超80%[8] 行业动态 - 湖北实施提振消费专项行动推动经济回升[9] - 海南力争到2027年底推动15个以上院内制剂开展注册或备案[11] - Canalys预计2025年中国市场L2级及以上功能渗透率达62%，高速NOA与城市NOA分别达10.8%和9.9%[12] 基金动态 - 今年指增基金新发数量为去年同期近七倍，但规模增长停滞[14] - 年内基金发行规模超3000亿元，主动权益类基金发行回暖[15]

报告行业投资评级 - 报告对各公司均维持“买入”评级 [13][14][15] 报告的核心观点 - 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年5月有重点推荐金股 [5][9] 各行业推荐公司总结 农业 - 重点推荐中宠股份，该公司深度布局宠物食品产业链，内销自主品牌矩阵成长动力强劲，海外产能稳步扩张，预计2025 - 2026年归母净利润4.4、5.7亿元，对应PE为36、28倍 [13] 零售 - 重点推荐小商品城，受益于义乌小商品出海，传统主业提租金可持续，新业务形成第二增长极，预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元 [14] 社服 - 重点推荐科锐国际，行业顺周期且有政策护航，公司低基数反转叠加AI赋能，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为23/17/13X [15] 汽车 - 重点推荐小米集团 - W，短期催化因素使估值有望修复，长期汽车业务贡献核心业绩弹性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为354.04亿元、516.53亿元、655.31亿元 [16] 纺服 - 重点推荐海澜之家，主品牌维稳、类直营模式领先，多增长曲线布局成长性强，预计2024 - 2026年归母净利为20.4/25.7/34.3亿元，对应PE 19/15/11X，未来有望维持90%左右分红比例 [17][18] 轻工 - 重点推荐登康口腔，量价齐升提份额逻辑凸显，增长提速及盈利结构优化，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 38/30/23x，2024年分红比例80% [18] 食品 - 重点推荐五芳斋，作为粽子行业龙头，端午销售有望增长，新渠道拓展有成效，门店经营调整，预计2025 - 2027年归母净利润为1.81、2.07、2.24亿元，EPS为0.91、1.05、1.13元，对应当前股价PE为22、19、18X [19] 家电 - 重点推荐格力电器，在空调领域有优势，加速海外和品类延展，受益于以旧换新政策，预计2025 - 2027年归母净利润分别为355.19亿元、384.52亿元和420.86亿元，对应PE估值分别为7.34、6.78和6.20倍 [20] 医药 - 重点推荐康辰药业，曾是血凝酶龙头，创新管线布局好，KC1036有望填补食管鳞癌治疗空白，存量业务拐点已现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.35亿元、2.16亿元及2.86亿元，对应EPS分别为0.85元、1.36元及1.80元 [20][21][22] 2025年4月金股推荐组合收益情况 | 行业 | 证券简称 | 4月绝对收益 | 4月相对上证综指收益 | | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 中宠股份 | 5.89% | 3.79% | | 零售 | 毛戈平 | 0.00% | -2.09% | | 社服 | 科锐国际 | 6.31% | 4.21% | | 汽车 | 比亚迪 | -1.69% | -3.78% | | 纺服 | 海澜之家 | 7.60% | 5.51% | | 轻工 | 盈趣科技 | 1.22% | -0.87% | | 食品 | 青岛啤酒 | -9.49% | -11.58% | | 家电 | 格力电器 | 7.15% | 5.06% | | 医药 | 三生制药 | 5.02% | 2.92% | | 4月金股组合（等权重 ） | | 2.45% | 0.35% | [23] 2025年5月金股推荐组合盈利预测 | 行业 | 证券简称 | EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E） | PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 中宠股份 | 0.79/1.34/1.48/1.94 | 33.0/26.6/36.2/27.6 | | 零售 | 小商品城 | 0.49/0.56/0.75/0.95 | 14.9/23.9/20.6/16.3 | | 社服 | 科锐国际 | 1.02/1.04/1.46/2.03 | 27.1/20.2/23.2/16.7 | | 汽车 | 小米集团 - W | 0.70/0.95/1.37/1.99 | 22.3/36.3/32.3/22.1 | | 纺服 | 海澜之家 | 0.67/0.43/0.54/0.72 | 11.9/18.9/14.9/11.2 | | 轻工 | 登康口腔 | 0.82/0.94/1.18/1.51 | 32.2/33.8/37.8/29.5 | | 食品 | 五芳斋 | 1.15/0.73/0.91/1.05 | 34.9/25.2/22.2/19.4 | | 家电 | 格力电器 | 5.15/5.83/6.34/6.86 | 9.0/7.8/7.3/6.8 | | 医药 | 康辰药业 | 0.94/0.27/0.85/1.36 | 32.6/87.1/36.2/22.6 | [27]