2025年度绿色工厂推荐工作通知 - 工信部于2025年10月9日发布《关于开展2025年度绿色工厂推荐工作的通知》，旨在突出节能降碳导向并巩固提升产业绿色竞争力[1][3] - 通知明确本年度绿色工厂重点支持53个重点行业的企业，属于重点行业的企业需按照行业要求进行自评价，其他企业依据通则自评价[1][6] - 推荐工作遵循"优中选优、宁缺毋滥"原则，推荐的企业或园区原则上不低于本地区已有国家绿色工厂、绿色工业园区的平均水平[5] 申报与评价具体要求 - 企业或园区需登录工业节能与绿色发展管理平台自主填报申报表完成自评价，无需提交第三方评价报告，平台提供政策解读和填报说明视频[6] - 现有国家绿色工厂、绿色工业园区需开展自评价对标，得分连续三年处于后5%的将从名单中移出，实现动态管理[6] - 省级工信主管部门需于2025年11月7日前通过管理平台报送推荐名单，工信部将组织专家审核并公示最终名单[7] 绿色工厂评价指标体系 - 能源低碳化指标权重30%，包括能源消耗强度、碳排放强度、可再生能源利用率等8项二级指标，其中能源消耗强度基准值参照国家强制性能源消耗限额2级水平[9] - 资源高效化指标权重30%，涵盖原材料消耗强度、取水强度、工业用水重复利用率等，取水强度基准值参照工业用水定额通用值水平[9] - 生产洁净化指标权重16%，评价生产工艺设备先进性、绿色低碳改造升级项目投资额占比等，改造升级项目投资占比需与行业先进水平对标[10] - 产品绿色化指标权重16%，要求开展产品绿色设计和碳足迹量化，依据GB/T 24256和GB/T 24067等标准进行评价[10] 绿色工业园区评价要求 - 评价体系包含产业发展、能源利用、资源利用等6个一级指标，其中产业发展指标包括近三年工业总产值年均增长率、绿色工厂总产值占比等[12] - 能源利用指标权重较高，关注能源产出率、可再生能源利用率和单位产品能耗达标企业占比[12] - 基础设施指标要求新建工业建筑和公共建筑中绿色建筑比例，并鼓励建设工业绿色微电网和能碳管理中心[12] 重点支持行业清单 - 钢铁行业涵盖长流程钢铁、短流程钢铁、铁合金和焦化等领域[14] - 石化化工行业包括石油化工一体化、煤制烯烃、烧碱、纯碱、轮胎等细分领域[14] - 有色行业重点支持铜冶炼、锌冶炼、电解铝、工业硅等[15] - 电子行业重点关注光伏、锂离子电池、集成电路、显示器件等高端制造领域[20] - 其他重点行业还包括建材、机械、轻工、纺织等，共计53个细分行业[14][15][16][17][18][19][20]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：A股赔率模型 - **模型构建思路**：基于股权风险溢价（ERP）和股息风险溢价（DRP）的标准化数值等权计算A股赔率，以衡量A股资产的估值吸引力[10] - **模型具体构建过程**：首先计算ERP和DRP，然后对这两个指标进行标准化处理，最后将标准化后的数值进行等权加总得到综合赔率指标[10] 2. 模型名称：宏观胜率评分卡模型 - **模型构建思路**：从货币、信用、增长、通胀和海外五个宏观因素出发，合成得到各资产的综合胜率指标[10][42] - **模型具体构建过程**：基于五个宏观因子构建评分体系，综合评估各类资产的胜率表现[10][42] 3. 模型名称：债券赔率模型 - **模型构建思路**：根据长短债预期收益差构建债券资产赔率指标，衡量债券市场的估值水平[11] - **模型具体构建过程**：使用利率债收益预测框架，基于长短债的预期收益差异来构建赔率指标[11] 4. 模型名称：美联储流动性指数模型 - **模型构建思路**：结合数量维度和价格维度构建美联储流动性指数，用于评估市场流动性状况[15] - **模型具体构建过程**：从联储负债端存款准备金、净流动性、联储信用支持、预期引导、市场隐含、公告意外等多个维度综合构建流动性指数[16] 5. 模型名称：行业轮动三维评价模型 - **模型构建思路**：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系进行行业轮动配置[34][36] - **模型具体构建过程**：使用行业过去12个月信息比率刻画行业动量和趋势，以行业的换手率比率、波动率比率和beta比率刻画行业的交易拥挤度，结合景气度指标形成三维评价体系[34] 6. 模型名称：赔率+胜率增强型策略 - **模型构建思路**：结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，在目标波动率约束的条件下构建资产配置策略[3][39][45] - **模型具体构建过程**：将赔率策略的风险预算和胜率策略的风险预算进行简单相加得到综合得分，据此进行资产配置权重调整[45] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：价值因子 - **因子构建思路**：基于价值风格的三标尺（赔率、趋势、拥挤度）进行综合评价[19][22] - **因子具体构建过程**：从赔率、趋势和拥挤度三个维度对价值风格进行量化评分，赔率回升至0.9倍标准差，趋势位于-0.3倍标准差，拥挤度处于-1.4倍标准差的较低水平[19][22] 2. 因子名称：小盘因子 - **因子构建思路**：基于小盘风格的三标尺进行综合评价[20][23] - **因子具体构建过程**：小盘因子的赔率处于-0.2倍标准差（中性水平），趋势位于1.6倍标准差（极高水平），拥挤度回落至-0.5倍标准差（中低水平）[20][23] 3. 因子名称：质量因子 - **因子构建思路**：基于质量风格的三标尺进行综合评价[24][26] - **因子具体构建过程**：质量风格赔率当前位于1.4倍标准差，拥挤度处于-0.5倍标准差的较低水平，趋势处于-1.2倍标准差的较低水平[24][26] 4. 因子名称：成长因子 - **因子构建思路**：基于成长风格的三标尺进行综合评价[27][29] - **因子具体构建过程**：成长因子趋势回升至0.1倍标准差的中等水平，赔率位于0.8倍标准差，拥挤度升至1.0倍标准差[27][29] 模型的回测效果 1. 赔率+胜率增强型策略 - 2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%[3][45] - 2014年以来年化收益7.6%，最大回撤2.7%[3][45] - 2019年以来年化收益7.2%，最大回撤2.8%[3][45] 2. 赔率增强型策略 - 2011年以来年化收益6.6%，最大回撤3.0%[39][41] - 2014年以来年化收益7.5%，最大回撤2.4%[39][41] - 2019年以来年化收益7.0%，最大回撤2.4%[39][41] 3. 胜率增强型策略 - 2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%[42][44] - 2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.3%[42][44] - 2019年以来年化收益6.3%，最大回撤2.3%[42][44] 4. 行业轮动三维评价模型 - 2011年以来超额表现13.1%，跟踪误差11.0%，最大回撤25.4%，信息比率1.18[35] - 2014年以来超额表现13.0%，跟踪误差12.0%，最大回撤25.4%，信息比率1.08[35] - 2019年以来超额表现10.8%，跟踪误差10.7%，最大回撤12.3%，信息比率1.02[35] 因子的回测效果 1. 价值因子 - 赔率：0.9倍标准差[19][22] - 趋势：-0.3倍标准差[19][22] - 拥挤度：-1.4倍标准差[19][22] - 综合得分：3分[19] 2. 小盘因子 - 赔率：-0.2倍标准差[20][23] - 趋势：1.6倍标准差[20][23] - 拥挤度：-0.5倍标准差[20][23] - 综合得分：2.2分[20] 3. 质量因子 - 赔率：1.4倍标准差[24][26] - 趋势：-1.2倍标准差[24][26] - 拥挤度：-0.5倍标准差[24][26] - 综合得分：0.6分[24] 4. 成长因子 - 赔率：0.8倍标准差[27][29] - 趋势：0.1倍标准差[27][29] - 拥挤度：1.0倍标准差[27][29] - 综合得分：0.1分[27]

报告行业投资评级 - 报告对金融制造行业及相关子行业在2025年10月的投资前景持积极态度，推荐了多个行业的金股组合，并维持对具体公司的"买入"评级 [7][55] 报告核心观点 - 宏观层面关注四季度需求韧性，企业盈利改善的持续性取决于出口、消费同比增速能否得到总量政策支持 [10] - 金融行业（地产、非银、银行）在政策预期改善、市场热度维持和系统性调整后，聚焦优质房企、保险龙头及城商行的配置机会 [11][14][17] - 制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）主线底部确立，重点推荐新技术边际变化、二增曲线及高成长性标的 [23][27][33][36][43] 分行业总结 宏观 - 8月工业企业利润同比增速快速回升至20.4%，增速边际回升21.9个百分点，但营收同比仅增长1.9%，改善幅度较小 [10] - 利润增速回升主要缘于国企投资收益集中确认，8月国企利润同比增速回升56.8个百分点至50.0% [10] 地产 - 核心城市二手房价下行压力加大，北京、上海、深圳陆续放松限购，增量政策仍有空间 [11] - 推荐越秀地产，预测2025-2027年归母净利润分别为11/13/16亿元，对应PE为18.0/14.5/11.6倍 [12][13] 非银 - 市场热度维持高位，保险板块受益于存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升 [14][15] - 推荐新华保险，预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.66、0.59倍 [16] 银行 - 银行股系统性调整后优质城商行股息率回升至5%-5.5%，吸引力显著回升 [17] - 推荐南京银行（2025年预期股息率4.8%，PB估值0.75倍）和齐鲁银行（2025年PB估值0.70倍，预期股息率4.6%） [18][19] 电新 - 光伏反内卷主线确立，硅料收储方案推进，限产销举措落地；储能需求超预期，锂电格局稳定 [20][23] - 推荐阳光电源（预计2025-2026年净利润140+亿、170-180亿元，对应PE为24、20倍）和宁德时代（预计2025年归母净利润660亿元左右） [25][26] 机械 - 人形机器人量产元年，国内产量预计达万台量级；轨交装备订单释放，动车组需求增加 [30] - 推荐北特科技（预计2025-2026年归母净利润1.17亿、1.55亿元）和时代电气（预计2025-2026年归母净利润43.0、50.2亿元） [31][32] 军工 - 聚焦军贸、内装、军转民三条主线，覆盖新型军机、航空发动机等传统赛道及低空经济等新领域 [33] - 推荐中航沈飞，预计2025-2027年归母净利润38.77/45.70/55.29亿元，同比增速分别为14%/18%/21% [34][35] 轻工 - 新型烟草全球化加速，出口降息后耐用品需求有望修复，包装出海具备成本优势 [36][37] - 推荐美盈森（2024年海外工厂收入8.83亿元，同增61%）和思摩尔国际（预计2025-2027年归母净利润13.0/20.4/28.9亿元） [39][41][42] 环保 - 垃圾焚烧、水务资产现金流预期向好，检测、IDC温控等成长性板块存在机会 [43][45][53] - 推荐龙净环保（预计2025-2027年归母净利润11.03/14.02/17.01亿元）和冰轮环境（预计2025-2027年归母净利润7.22/8.45/10.04亿元） [48][50][54] 金股组合盈利预测 - 报告列出12只金股2025年预测PE区间为6.5倍（齐鲁银行）至162.9倍（北特科技），多数标的估值具备吸引力 [55]

文章核心观点 - 中国“制造型硬消费”企业正从“产品出海”向“品牌出海”和“全链条出海”加速迈进，凭借技术积累、供应链优势和全球化布局，在“十五五”期间将迎来全球化发展的黄金机遇期 [1][5][6] 政策支持体系 - 2022年多部门联合发布《关于新时代推进品牌建设的指导意见》，鼓励企业实施品牌国际化战略，构建一体化国际运营体系 [2] - 2023年海关总署与国务院推出跨境贸易便利化与外贸稳规模优结构政策，通过“智慧口岸”建设和数字化转型提升通关效率，并支持“跨境电商+产业带”模式发展 [2] - 2024年政策聚焦跨境电商与海外仓，商务部等9部门统筹资金渠道支持海外仓建设，国家税务总局发布跨境电商出口海外仓退（免）税操作指引以降低企业税务成本 [3] 产业实践与全球布局 - 家电领域头部企业通过海外建厂实现本地化运营，在境内设有21家生产基地，并在巴西、泰国、埃及等新兴市场及美国、意大利等成熟市场布局生产站点 [3] - 消费电子与智能硬件领域，中国品牌的扫地机器人、便携式充电宝等产品凭借高性价比与技术创新长期占据跨境电商平台“Best Sellers”榜单，2024年以来空气炸锅、搅拌机等小家电品类海外销量部分同比增幅超100% [4] - 快时尚与户外装备领域，SHEIN连衣裙价格带覆盖39-1429港元，UR覆盖49-1699港元，通过高频上新与灵活价格带策略与国际品牌形成差异化竞争 [4] 制造能力与产业链优势 - 中国制造业规模占全球比重达27.7%，连续十五年保持世界第一，拥有最完整的制造业体系 [31] - 工业4.0通过物联网、大数据和人工智能实现规模化定制，海尔智家工业互联网平台COSMOPlat使定制家电生产周期缩短30%，不良品率降低35% [36][37] - 全球“灯塔工厂”中国有85座，占比约42%位居世界首位，家电行业灯塔工厂数量达18座，美的拥有8座灯塔工厂，海尔拥有11座 [38][41] “十五五”期间发展机遇 - 新兴市场需求释放，东南亚、拉美、中东非等地区中产阶级规模扩大，为家电、消费电子提供广阔增量空间 [5] - 技术升级驱动产品溢价提升，新能源、AI、物联网技术与消费产品深度融合，将中国企业技术优势转化为品牌价值 [5] - 跨境电商与海外仓体系完善，推动形成“头部引领、中小跟进”的产业出海格局 [5] 全球化模式升级 - 中国企业全球化从“产品输出”向“标准输出”和“服务输出”延伸，部分企业参与制定全球消费产品行业标准，并在海外建立完善售后服务网络 [5] - 制造密集型“硬消费”产业国际竞争力已从成本优势上升为产业链效率优势，例如Shein以数字化重构服装上游小单灵活制造和下游DTC快速销售 [12] - 工程师红利带来科技消费品技术优势，中国研发投入规模从购买力平价角度已全球领先，石头科技、科沃斯、大疆、影石等品牌因技术领先实现高端定位 [12] 国际并购整合能力 - 中国企业熟练掌握国际并购整合能力，家电企业成功并购整合欧美日家电企业，如海尔并购GE家电、美的并购东芝家电 [12] - 其他行业成功案例包括安踏体育并购亚玛芬、九号并购Segway、创科实业并购日本RYOBI和美国Milwaukee、泉峰并购博世SKIL [12]

文章核心观点 - 中国经济长期平稳健康发展，为世界经济发展注入确定性和正能量 [1] - 中国从不缺乏投资机会和市场空间，经济转型升级将带来前所未有的重大机遇 [1] 产业转型升级 - 中国制造业规模连续15年全球第一，其中80%为传统产业，高端化、智能化、绿色化转型将加速释放投资机遇 [1] - 人工智能、机器人、生物医药等新产业新动能加快培育，多款人工智能大模型位居全球前列，连续12年保持全球最大工业机器人市场 [1] 科技创新和人才红利 - 2024年中国研发经费投入超3.6万亿元，投入强度接近经合组织国家平均水平 [2] - 高水平国际期刊论文数量、发明专利数量均居世界首位，每年培养STEM专业毕业生超500万人 [2] 消费扩容升级 - 中国人均GDP达1.3万美元以上，2025年社会消费品零售总额有望超50万亿元 [3] - 网上零售额连续12年全球第一，汽车、空调等销量全球第一，2024年居民人均服务消费占比达46.1% [3] 基础设施建设 - 中西部地区铁路、公路密度远低于东部沿海地区，传统基建仍有长期需求 [3] - 算力网络、移动通信、智慧城市等新型基础设施领域保持快速增长 [3] 新型城镇化和城市更新 - 城镇化从快速增长期转向稳定发展期，将提高质量水平，加快城市群和都市圈发展 [4] - 持续推进城市更新，对城中村、老旧小区改造提升，加强防洪排涝、地下管网等建设 [4] 保障和改善民生 - 2025年将实现每千人拥有3岁以下婴幼儿托位数4.5个 [4] - 60岁以上人口超3亿人，每千名老人养老床位数、执业医师数与发达国家存在差距 [4]

十五五规划展望 - 十五五期间产业结构调整的首要方向是科技创新转型升级与推动供需适配的反内卷政策 [1] - 房地产行业总量继续磨底 好房子将开辟新产品 新定价 新模式的发展赛道 推动核心城市市场改善并率先进入底部拐点 [1] - 家电行业政策核心是智能 绿色 全球化三大方向 [1] - 建筑行业重点为出海和智能建造两个方面 [1] - 战略资源重要性持续提高 利好有色金属价格持续上升 [1] - 水泥玻璃等行业将严控产能 建材企业更注重利润修复而不仅仅是收入修复 [1] - 化工行业大方向是控增量 减存量 置换20年以上老旧产能 行业周期见底回升 对出口链保持乐观 [1] - 中国目标2035年前风电和太阳能发电总装机容量达36亿千瓦 未来每年保持2亿千瓦时的增长 电新行业供需共振向好 [1] - 煤炭资源稀缺性大幅上升 产能集中度进一步提升 价格波动减弱 行业业绩持续回暖 [1] - 国家政策对科技行业如AI算力 AI应用的补贴或逐渐推出 利好核心技术攻坚 [1] - 文化出海的监管或将逐渐放松 利好传媒行业供给端回暖 [1] 科技发展与AI应用 - 中国晶圆制造技术突破 算力成本持续下行 2026年AI应用将迎来喷涌阶段 看好AI收入占比超过10%的企业 [2] - 长期政策对电子行业国产替代如半导体的支持仍在加大 [2] - 国内互联网云巨头正复刻北美进程 形成资本支出投入 云计算和自有应用加速 运营支出下降 资本支出再投入的正循环 看好AI与自研芯片下的价值重估 [2] - 行业机会聚焦泛娱乐方向 悦己消费全球共振 云计算和游戏仍是主线 [2] - 6G和卫星互联网是通信产业研发核心 国产算力机会集中在IDC产业链 [2] - 电商维度互联网企业处于存量博弈 国补结束的负面影响预计被AI产品收入对冲 中美关税对平台公司影响较低 [2] 三季报业绩展望 - 国补退坡导致轻工 消费电子 家电等行业在高基数背景下业绩压力较大 [3] - 反内卷政策下传统周期行业或迎来困境反转 如民办高等教育企业 [3] - 国内金属价格持续上涨 三季度有色业绩预计持续改善 [3] - 特朗普关税政策对国内医药企业的影响不至于达到过于悲观的预期 [3] - 猪价看空至2026年一季度 农业三季报增速偏弱 [3] - 特朗普关税对轻工行业影响较大 叠加内需补贴退坡 三季度业绩继续磨底 [3] - 消费电子板块在国补退坡后增速或边际下滑 [3] - 石化化工行业目标2025-2026年增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 三季报趋势向好 [3] - 下半年大众消费品基本面需求偏弱 但机构持仓轻 市场预期低 [3] - 军工行业三季报整体营收及业绩向好 后续关注十五五进展的催化 [3]

政策核心 - 工业和信息化部组织开展2025年度中国消费名品征集工作 [1] - 征集旨在选拔具有较强市场竞争力、较高产品创新力、较大品牌知名度和美誉度的品牌 [1] - 品牌需富有历史文化价值 涵盖企业品牌和区域品牌 [1] 目标行业 - 征集面向轻工、纺织、食品、医药等消费品领域 [1] 重点支持方向 - 重点支持特定人群适用产品品牌 包括适老化产品、助残产品、妇幼产品等类别 [1] - 将依据产品功能创新性和适用性差异化制定评价标准 [1] 适老化产品范围 - 适老化产品主要包括老年服装服饰、日用辅助产品 [1] - 包括保健食品、特殊医学用途配方食品 [1] - 包括养老照护产品、康复训练及健康促进辅具、适老化环境改善产品 [1] - 产品面向老年人品质生活需求 [1]

市场回顾 - A股市场整体震荡，主要指数表现分化，科创50指数大涨6.47%，消费板块走弱 [1] - 市场成交边际缩量，股票型ETF本周净申购231亿元，融资资金维持净买入 [1] - 国际定价商品价格走强，贵金属、原油、伦铜上行，国内定价黑色系商品下跌，美元指数上行，10年期美债收益率在4.2%附近，人民币兑美元汇率贬值 [1] 市场展望 - 短期A股和港股可能阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情，中期牛市演绎延续，股市微观流动性宽裕 [2] - 美联储9月降息25个基点，利率预测点阵图显示年内有望再降50个基点，2026年可能降息1次，但后续降息路径分歧加大 [2] - 8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9%，8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比结束连续八个月负增长 [3] - A股流动性充裕格局未变，8月非银存款同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，居民更偏好通过被动型产品入市 [4] 行业与结构 - 科技产业催化较多，AI产业趋势明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，十月四中全会与“十五五”规划将聚焦硬科技和新质生产力 [4] - 成长板块2025年盈利预期高增长，包括军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等 [4] - 行业配置以科技赛道为主线，10月“景气投资”与“主题投资”并存，关注AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等，以及非科技板块中景气向好的化工、有色金属、工程机械等领域 [5]

报告行业投资评级 - 长江证券对大消费行业九大细分领域（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）给予积极推荐，所有重点金股均维持"买入"评级 [6][10][11][12][15][16][19][21][22] 核心观点总结 - 报告聚焦大消费行业九大优势领域，针对2025年10月筛选出各行业代表性金股，强调企业成长性、技术革新及市场扩张潜力 [2][6] - 核心逻辑包括：行业龙头优势巩固（如牧原股份成本控制、波司登渠道优化）、新品类拓展（如千禾味业清洁标签产品、旭升集团机器人零部件）、全球化布局（如泡泡玛特海外门店收益为国内2-3倍）及技术驱动（如科锐国际AI平台效率提升） [10][12][13][16][17][18] 细分行业及金股要点 农业（牧原股份） - 生猪养殖行业步入稳态阶段，牧原股份凭借成本优势成为全球第一大养殖集团，2025年上半年企业自由现金流达87亿元（同比增长58%），预计2025-2027年归母净利润分别为227.9/413.8/447.7亿元，对应PE为13/7/6倍 [10] 零售（上美股份） - 主品牌韩束以套盒品类为基础推动全渠道扩张，子品牌Newpage（母婴）及新锐品牌极方、聚光白等形成多元矩阵，预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/13.6/16.4亿元，对应PE为33/27/22倍 [11] 社服（科锐国际） - AI平台"禾蛙"驱动效率提升，2025年上半年运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次（环比2024年下半年增180%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.95/3.68/4.60亿元，对应PE为20/16/13倍 [12] 汽车（旭升集团） - 轻量化零部件业务边际改善，加速布局机器人领域（关节壳体、躯干结构件），获多家头部机器人企业项目定点，预计2025-2027年归母净利润分别为4.6/6.2/7.7亿元，对应PE为39/29/23倍 [13][15] 纺服（波司登） - 产品结构优化（户外极寒系列、冲锋衣新品）及TOP店渠道成效显著，受益于2025年销售时间延长及低基数需求回补，预计FY2025-FY2027归母净利润为39.3/43.5/47.5亿元，对应PE为12/11/10倍，分红比例维持80%左右 [16] 轻工（泡泡玛特） - 全球化扩张加速，2025H1海外单店年化平均收益为国内门店2-3倍，新IP Labubu4.0及多元业态（如泰国旗舰店"潮玩+体验"模式）支撑长期增长，盈利预测采用Wind一致预期（未披露具体数值） [17][25] 食品（千禾味业） - 推出清洁标签0级认证酱油（配料表仅5种成分），响应2027年食品添加剂新规，渠道库存回归良性，2025年中期分红率超95%，预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.53/0.63元，对应PE为27/21/18倍 [18][19] 家电（石头科技） - 扫地机全球渗透率低位，2025年7-8月内销翻倍增长、外销增50%以上，利润率迎拐点，预计2025-2027年归母净利润分别为20.47/28.87/34.24亿元，对应PE为26/19/16倍 [21] 医药（君实生物） - 核心产品特瑞普利单抗2024年销售额15.01亿元（同比增66%），重磅管线JS107（CLDN18.2 ADC）、JS207（PD1/VEGF双抗）及JS015（DKK1单抗）进入关键临床阶段，早期储备管线覆盖双抗/ADC/小核酸等领域 [22] 历史组合表现参考 - 2025年9月金股组合（等权重）绝对收益-4.23%，相对上证综指收益-3.46%，其中拓普集团（汽车）表现最佳（绝对收益19.28%），小商品城（零售）表现最弱（绝对收益-17.47%） [23]

核心观点 - 全面看好顺周期风格 战略性配置顺周期资产 有色金属板块或成核心主线[1][4] - 有色金属行情由全球资本开支周期 制造业复苏 货币属性强化 国内宏观预期改善等多重因素推动 趋势性和持续性可能远超市场预期[1] - 有色金属公司估值与基本面不匹配 过去3年业绩增速迅猛但2023到2024年估值大幅下探[2] 有色金属核心逻辑 - 全球定价品种 中长期供给紧张的价格上行大周期 过去3年金银铜铝价格持续震荡上行 每年价格中枢上一个台阶[3] - 全球制造业投资周期持续上行 逆全球化下战略金属资源储备需求提升有色金属需求[3] - 全球货币持续超发 弱美元化趋势 美联储降息开启和中长期通胀预期推升黄金等贵金属价格[3] - 国内宏观面触底回升预期进一步强化逻辑[3] 行业配置策略 - 反内卷政策推动下 行业选择重点看需求侧逻辑强弱 优先选择需求逻辑强的行业[4] - 第一方阵核心配置工业金属 小金属 贵金属 铜需求逻辑最好 铝因成本优势和产能管控盈利能力强劲[5] - 小金属重点看好钨 稀土和锡 钨因地缘政治和供给收缩供需矛盾突出 稀土供给格局良好 锡受益于AI和电子设备普及[5] - 第二方阵重点配置传统中游顺周期龙头 包括化工 钢铁 煤炭 建材 轻工 玻璃及金融保险和券商 估值极低但ROE水平可观[6] - 第三方阵适当配置后周期链条 包括通用机械 食品饮料 餐饮 地产 需等待宏观周期上行中后期演绎 具备估值修复潜力[6]