FICC日报 | 2025-08-29 A股企稳反弹，商品分化 市场分析 7月基本面仍有韧性。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；中 国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和"抢出口"效应支撑；金融数据中，货币供给超 预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。国务院第九 次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。中共中 央、国务院印发关于推动城市高质量发展的意见。意见提出，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持 续推动城镇老旧小区改造。商务部宣布，将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。8月29日，沪深京三市超2800 股飘红。沪深两市全天成交额2.97万亿，较上个交易日缩量1900余亿。板块方面，CPO、PCB等算力硬件股全线拉 升，芯片股集体爆发。债市方面，国债期货午后跳水，30年期主力合约跌超0.7%。商品方面，国内商品期货亦续 跌，集运指数跌超3%，碳酸锂一度跌超5%。在岸人民币兑美元8月28日16:30收盘报7.1385，较上 ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价8 00元人民币[1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收1513 72亿元 同比下降7 28% 归母净利48 79亿元 同比增长7 36% 扣非净利47 39亿元 同比增长11 90%[6] - 第二季度营收784 93亿元 同比下降4 79% 环比增长7 70% 归母净利24 45亿元 同比下降6 63% 环比微增0 44%[6] - 销售毛利率上升1 15个百分点 毛利同比增长11 36%至104 14亿元 期间费用同比增1 58%至48 17亿元[7] - 营业利润同比增长5 45%至69 48亿元 政府补助同比下降25 74%至8 02亿元 投资收益与去年同期基本持平[7] 经营数据与战略 - 上半年钢材产量2546万吨 同比下降0 62% 销量2531万吨 同比下降0 78%[7] - "2+2+N"产品销量1658 1万吨 同比增长9 9% 出口接单331 9万吨 同比增长9 4%[7] - 营业成本同比下降8 41% 降幅大于营收下降幅度[7] 行业环境分析 - 钢铁行业景气度见底 247家企业盈利率回升至59%[8] - 2025年上半年日均铁水产量235 5万吨 同比增长3 4% 反内卷减产尚未进入实质执行阶段[8] - 反内卷政策若落地可能触发粗钢减产 进一步改善行业利润[8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为93 62/122 57/142 91亿元 对应EPS为0 43/0 56/0 65元[9] - 预测2025-2026年BVPS分别为9 46/9 59元 基于2017年以来平均PB 0 84倍测算目标价[9] - 预测2025-2027年PE倍数分别为16 33/12 48/10 70倍 PB倍数分别为0 74/0 73/0 71倍[5] - 预测2025年股息率6 13% 2025-2027年ROE分别为4 61%/5 91%/6 74%[5]

全国工商联2025年民营企业500强榜单总体情况 - 2025年中国民营企业500强入围门槛为270.23亿元[1] - 500强企业营业收入总额达43.05万亿元[1] - 500强企业净利润合计1.80万亿元[1] 山西省上榜企业概况 - 山西省共有9家企业入围2025年中国民营企业500强[1] - 9家企业分别为鹏飞集团、晋城钢铁集团、晋南钢铁集团、山西建邦集团、长治南烨集团、山西潞宝集团、永泰能源集团、安泰集团、锦绣大象农牧集团[1] - 9家企业共计实现营收4634.46亿元[3] - 与2024年相比，9家企业营收规模有所上升[3] 山西省上榜企业排名及营收变化 - 鹏飞集团以1104.06亿元营收位列第88名，排名提升4位[3][5] - 晋城钢铁集团以686.76亿元营收位列第165名，排名提升17位[5] - 晋南钢铁集团以658.6亿元营收位列第176名，排名提升41位[5] - 长治南烨集团以398.5亿元营收位列第317名[5] - 鹏飞集团是山西省唯一营收突破千亿元的企业[3] 企业产业分布特点 - 山西省上榜企业主业多数集中于能源和钢铁领域[2] - 长治南烨集团是山西省唯一以计算机、通信和其他电子设备制造业入围的企业[7] - 长治南烨集团是山西高科技产业领域唯一入围企业[2] 企业转型升级情况 - 鹏飞集团从煤焦产业扩展至氢能领域，打造制、储、运、加、用、研及装备制造一体化氢能产业体系[3] - 鹏飞集团于2023年入选山西省氢能产业链"链主"企业[3] - 晋城钢铁集团发展成为集煤、焦、钢、气及余能综合利用的全产业链钢铁联合企业[5] - 晋南钢铁集团形成钢铁、焦化、高端化工、新能源一体化钢焦融合企业[5] - 晋南钢铁集团2023年被列入山西省氢能产业链"链主"企业[5] - 长治南烨集团从煤炭、房地产转型至LED高科技光电子产业[5] - 长治南烨集团成为北方地区最大LED生产基地[5] - 长治南烨集团旗下高科华杰光电2023年被评为山西省第三代半导体"链主"企业[7] 全国民营企业500强产业分布 - 500强企业中72.00%属于第二产业[7] - 500强企业中66.40%为制造业企业[7] - 309家实际填报企业已投资627个战略性新兴产业项目[7] - 投资项目涉及新材料、新能源、新一代信息技术、高端装备制造、新能源汽车、节能环保等细分领域[7]

报告核心观点 - 展示钢材不同品种在不同地区不同日期的现货价格及价格变化情况 [1] 报告各部分总结 价格和利润 - 报告记录了2025年8月22日至28日北京、上海、成都、西安、广州、武汉等地螺纹钢现货价格，及天津、上海、乐从等地热卷、冷卷现货价格，还给出了各品种价格变化 [1][2] 基差和月差 - 文档未提及相关内容 产量和库存 - 文档未提及相关内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属各品种进行分析 预计短期钢价维持底部震荡 双焦价格延续宽幅震荡 铁矿短期震荡运行 铁合金底部震荡 [4][6][12][17][22] 各品种总结 钢材 - 相关资讯：截至8月26日 样本建筑工地资金到位率为59.22% 周环比上升0.43个百分点 房建和非房建均有改善 主要改善区域为华中和华东；今年前7个月 全国发行新增地方政府债券33159亿元 [2] - 现货价格：上海地区螺纹3290元（-） 北京地区3230（-） 上海地区热卷3400元（+20） 天津地区热卷3360元（-） [3] - 逻辑分析：昨日夜盘黑色板块震荡回落 本周钢材继续复产 五大材累库加快 钢材出口有韧性 下游工地资金边际好转 建材需求底部反弹 钢价有支撑；随着阅兵临近 预计本周后半周铁水减产 短期对钢价有压力 但下方空间有限；8月后煤炭日耗下滑 高炉可能复产 若煤矿减产预期落空 阅兵后钢价仍有压力 [4] - 交易策略：单边维持底部震荡走势；套利建议做空卷螺差；期权建议观望 [7][8][9] 双焦 - 相关资讯：全国平均吨焦盈利55元/吨；247家钢厂高炉开工率83.2% 环比上周减少0.16个百分点 同比去年增加6.79个百分点；焦炭、焦煤有不同仓单价格 [10] - 逻辑分析：近日盘面双焦价格宽幅震荡 无明显方向；现货面焦煤价格涨跌互现 下游采购积极性减弱 焦炭第八轮提涨下游钢厂暂无回应；预计全国煤矿安全工作趋严 铁水产量下降 焦煤供需阶段性减少 整体供需关系无明显改变；当前焦煤价格有支撑 但商品情绪降温 上涨动力不足 [11][12] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利、期权、期现均建议观望 [13] 铁矿 - 相关资讯：《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布；市场监管总局召开防范非理性竞争部署推进会；截至2025年7月末 全国地方政府债务余额527627亿元；青岛港PB粉等现货价格有变动 [14][15] - 逻辑分析：夜盘铁矿价格下跌0.7%；近一个月主流矿山发运同比持续贡献增量 8月非主流矿发运同比持续高位；7月至今制造业和基建投资增速环比较快走弱 对终端用钢需求形成压制；当前驱动价格上涨因素减弱 市场可能转向终端用钢需求环比较快回落 短期矿价震荡运行 [17] - 交易策略：未明确提及具体策略 [18] 铁合金 - 相关资讯：28日天津港半碳酸等锰矿有报价；康密劳公布2025年10月对华加蓬块报价环比上月持平 [19][20] - 逻辑分析：硅铁28日现货价格稳中偏弱 供应端产量增幅放缓 需求端钢材产量与表需增加有支撑 市场情绪缓和 供需平稳 近期底部震荡；锰硅28日锰矿现货平稳运行 现货整体下跌 供应端产量增幅放缓 需求端合金刚需稳定 成本端锰矿港口现货偏稳 海外矿山10月报价持稳 近期预计底部震荡 [21][22] - 交易策略：单边底部震荡；套利期现正套可逐步止盈；期权逢高卖出跨式期权组合 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材跟随市场风偏和情绪，注意波段短多机会，单边背靠3100短多，前低止损，期现操作跟随基差变化，正套滚动操作 [4][9] - 双硅受钢铁行业稳增长影响有限，短期跟随黑色板块波动，反内卷政策长期化对价格形成支撑，供需有韧性但库存去化压力犹存 [5][6] - 焦煤焦炭维持震荡偏弱观点，中线布局多单者暂时观望，产业客户关注冲高后套保机会 [7][9] - 铁矿石01合约下方支撑依然有效，后续关注钢材环节变动对其的传导影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 8月28日远月合约收盘价，RB2601为3205.00元/吨，涨25.00元，涨幅0.79%；HC2601为3372.00元/吨，涨26.00元，涨幅0.78%等 [1] - 8月28日近月合约收盘价，RB2510为3129.00元/吨，涨917.00元，涨幅0.55%；HC2510为3385.00元/吨，涨28.00元，涨幅0.83%等 [1] - 8月28日跨月价差，RB2510 - 2601为 - 76.00元/吨，涨跌值 - 15.00元等 [1] - 8月28日价差/比价/利润，卷螺差256.00元，涨跌值18.00元；螺矿比3.96，涨跌值 - 0.05等 [1] 现货市场 - 8月28日现货价格，上海螺纹3280.00元/吨，涨跌值0.00元；天津螺纹3240.00元/吨，涨跌值0.00元等 [1] - 8月28日基差，HC主力25.00元/吨，涨跌值14.00元；RB主力151.00元/吨，涨跌值 - 18.00元等 [1] 各品种分析 - 钢材周四钢联数据表需环增但仍累库，期货行情反转，螺纹10合约3100位置有支撑，铁水产量在需求旺季证伪前有静态支撑 [4] - 双硅受钢铁行业稳增长影响有限，短期跟随黑色板块波动，反内卷政策长期化支撑价格，供需有韧性但库存去化压力犹存 [5][6] - 焦煤焦炭现货交投氛围走弱，期货午后增仓上涨未突破震荡区间，维持震荡偏弱观点，关注钢材库存表现，中线多单观望 [7] - 铁矿石钢材表需回升但螺纹库存或累库，铁矿下半年供应增量预期存在，01合约下方支撑有效 [8]

报告行业投资评级 - 报告对各品种中期展望大多为震荡，涉及钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱、锰硅、硅铁等品种 [8][9][10][11][12][14][18][19][20] 报告的核心观点 - 政策再提钢铁行业稳增长，黑色反应平淡，盘面延续震荡走势，需关注后续需求和炉料供应情况 [1][2] - 铁元素供应平稳，需求有下降预期但阅兵后或恢复，库存小幅下降，价格预计震荡；碳元素煤矿生产收紧，进口影响不大，需求短期下滑，盘面阅兵前有支撑；合金方面锰硅供应压力积累、需求或下滑，硅铁短期价格下调空间有限但中长期中枢下移；玻璃现实需求弱但政策预期强，中长期需市场化去产能 [3] - 黑色价格在成本支撑位附近磨底，需求利空消化，炉料供应有扰动，价格有反弹驱动，但终端旺季需求预期偏弱压制上方空间，关注政策落实和终端需求表现 [6] 根据相关目录分别总结 各品种核心逻辑及展望 - **钢材**：政策使盘面低位探涨，现货成交一般，本周部分钢厂复产增产，螺纹产量增加、热卷持稳，淡旺季切换表需有变化但库存累积，预计短期宽幅震荡，关注钢厂限产和终端需求 [8] - **铁矿**：港口成交减少，海外矿山发运和到港量有变化，总供应平稳，铁水产量微降有下降预期但阅兵后或恢复，库存去化，预计价格震荡 [3][8][9] - **废钢**：到货量和日耗下降，库存可用天数偏低，基本面矛盾不突出，预计短期价格震荡 [10] - **焦炭**：期货震荡，现货报价有降，供应部分受限，需求受阅兵影响，短期供需偏紧，八轮提涨博弈持续，阅兵前盘面有支撑 [11] - **焦煤**：期货震荡，现货价格有降，生产收紧，进口影响不大，需求短期下滑，库存暂无压力，阅兵前供需双弱，盘面有支撑，关注监管等情况 [12] - **玻璃**：现货产销维稳，需求淡季下行但旺季有提货，供应日熔预计稳中有涨，短期期现宽幅震荡，中长期需市场化去产能价格或震荡下行 [14][16][17] - **纯碱**：供应产能将提升，需求稳中有升，盘面或重回基本面交易，预计宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [18] - **锰硅**：期价探底回升，现货报价调整不大，成本端矿价波动不大，需求和供应有变化，短期价格下跌空间有限，中长期有下行压力，关注原料成本 [19] - **硅铁**：期价阴跌，现货成交氛围弱，供应增加，需求有变化，短期价格下调空间有限，中长期价格中枢下移，关注煤炭和用电成本 [20] 商品指数情况 - 2025年8月28日，中信期货商品综合指数2215.26，涨0.18%；商品20指数2466.34，涨0.28%；工业品指数2250.61，涨0.27%；PPI商品指数1320.77，跌0.04% [105] 钢铁产业链指数情况 - 2025年8月28日，钢铁产业链指数2029.78，今日涨跌幅+1.06%，近5日涨跌幅+0.98%，近1月涨跌幅 -0.18%，年初至今涨跌幅 -3.72% [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 预计钢价维持高位震荡格局，操作上暂观望 [1] 铁矿石 - 单边建议短线逢高做空，套利推荐多铁矿空焦煤 [3][5] 焦炭 - 投机建议逢高做空，套利推荐多铁矿空焦炭 [6] 焦煤 - 投机建议逢高做空焦煤01，套利推荐多铁矿空焦煤 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - **价格及价差**：螺纹钢和热卷部分现货及合约价格有涨跌，如螺纹钢现货（华南）涨20元/吨至3400元/吨，热卷现货（华东）涨30元/吨至3410元/吨 [1] - **成本和利润**：钢坯价格涨10元/吨至3020元/吨，部分地区热卷和螺纹利润有降，如华东热卷利润降38，华东螺纹利润降28 [1] - **产量**：日均铁水产量降0.7至240.1，五大品种钢材产量增6.5至884.6万吨，螺纹产量增5.9至220.6万吨，热卷产量降0.5至324.7万吨 [1] - **库存**：五大品种钢材库存增26.8至1467.9万吨，螺纹库存增16.4至623.4万吨，热卷库存增4.0至365.5万吨 [1] - **成交和需求**：建材成交量增1.2至10.3，五大品种表需增4.8至857.8万吨，螺纹钢表需增9.4至204.2万吨，热卷表需降0.5至320.7万吨 [1] 铁矿石 - **相关价格及价差**：多种仓单成本和01合约基差上涨，如仓单成本卡粉涨13.2至812.1元/吨，01合约基差卡粉涨19.2至21.6元/吨；部分价差有涨跌 [3] - **现货价格与价格指数**：日照港多种矿石现货价格上涨，如卡粉涨12.0至891.0元/吨，新交所62%Fe掉期和晋氏62%Fe有小涨 [3] - **供应**：45港到港量降83.3至2393.3万吨，全球发运量降90.8至3315.8万吨，全国月度进口总量降131.5至10462.3万吨 [3] - **需求**：247家钢厂日均铁水降0.6至240.1，45港日均疏港量降8.9至325.7万吨，全国生铁和粗钢月度产量下降 [3] - **库存变化**：45港库存降46.5至13798.68万吨，247家钢厂进口矿库存降70.9至9065.5万吨，64家钢厂库存可用天数持平 [3] 焦炭 - **相关价格及价差**：部分焦炭价格和合约有涨跌，如日照港准一级湿熄焦（仓单）降11至1635元/吨，焦炭09合约降17至1584元/吨；钢联焦化利润周降11 [6] - **供给**：全样本焦化厂日均产量降0.9至64.5万吨，247家钢厂日均产品增0.1至240.8万吨 [6] - **需求**：247家钢厂铁水产量降0.6至240.1万吨 [6] - **库存变化**：焦炭总库存降1.1至887.5万吨，全样本焦化厂焦炭库存增0.9至65.3万吨，247家钢厂焦炭库存增0.5至610.1万吨 [6] - **供需缺口变化**：焦炭供需缺口测算降1.6至 -6.0万吨 [6] 焦煤 - **相关价格及价差**：部分焦煤价格和合约上涨，如焦煤09合约涨9至1020元/吨，样本煤矿利润周降5 [6] - **上游焦煤价格及价差**：山西仓单和蒙煤仓单价格持平 [6] - **海外煤炭价格**：澳洲峰景到岸价和京唐港澳主焦库提价持平，广州港澳电煤库提价降1至759元/吨 [6] - **供给**：原煤产量增3.8至860.4万吨，精煤产量增3.4至442.7万吨 [6] - **需求**：全样本焦化厂日均产量降0.9至64.5万吨，247家钢厂日均产量增0.1至240.8万吨 [6] - **库存变化**：汾渭煤矿精煤库存增5.7至117.6万吨，全样本焦化厂焦煤库存降5.1至961.3万吨，247家钢厂焦煤库存降0.5至811.9万吨 [6]

投资计划与规模 - 日本制铁旗下美国钢铁公司计划投资40亿美元建设采用电炉方式的新钢铁厂 力争2029年后投入运营[2][6] - 公司向特朗普政府承诺总额110亿美元设备投资 其中包含新建电炉钢厂初期投资 大部分投资将在2029年后持续实施[2][6] - 对印第安纳州最大高炉投资31亿美元进行翻新以提高质量[7] 技术优势与产能 - 新钢厂采用2座高效率低环境负荷大型电炉 年产能达300万吨规模 成为利用废铁原料生产钢材的基地[6] - 投入日本制铁尖端技术强化阿肯色州生产基地 计划1-2年后开始生产高品质汽车用电磁钢板[6] - 日本制铁2022年在全球首次成功利用电炉生产出最高级电磁钢板 突破电炉难以制造高品质钢材的技术瓶颈[6] 战略目标与市场定位 - 通过系列投资和技术支援帮助业绩低迷的美国钢铁公司恢复竞争力 目标重新成为美国最大钢铁企业[2][4] - 集团计划10年内将包括美国钢铁在内的粗钢产量提升至1亿吨 较当前水平增长60%[8] - 利用特朗普政府高关税保护政策 重点开发全球最大高级钢材市场美国 通过投资和技术改善提升收益[8] 运营时间表与选址 - 2026年上半年确定新钢厂建设地点 已收到多个州咨询 将评估土地条件和劳动力等因素后决策[6] - 技术人员派遣规模将从当前约40人增加10人左右 加强美国本土运营能力[7] - 美国钢铁公司中期经营计划最晚于9月底前敲定 现有生产基地投资将成为主要内容[8] 政治与经济影响 - 新建和增建钢铁厂回应特朗普增强制造业基础和创造就业岗位的要求 建设州有望增加就业机会[2][6] - 投资计划可能在2026年11月中期选举前被作为宣传材料 特朗普已公开宣传收购带来的投资和就业效益[6] - 美国钢铁公司2024财年全年最终利润下降57%至3.84亿美元 持续陷入苦战状态[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 热轧卷板供需两端平稳运行，周产量环比降0.50万吨供应小幅收缩，重大事件临近限产扰动存在，短期供应存收缩预期；需求弱稳运行，周度表需环比降0.55万吨，高频成交表现疲弱，下游冷轧产量高位趋稳需求韧性尚存，但内外价差延续低位需提防外需隐忧发酵；供需格局表现尚可给予价格支撑，但外需隐忧未退且供应收缩难持续，基本面未实质性改善，上行驱动不强，预计后续走势延续震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 热轧卷板周产量322.79万吨，环比降0.50万吨，高炉产能利用率90.02%，环比降0.23% [2] 需求 - 热轧卷板表观需求量320.00万吨，环比降0.55万吨，冷轧卷板周产量83.15万吨，环比降0.89万吨 [2] 库存 - 热轧卷板总库存365.46万吨，环比降76.35万吨，厂内库存79.68万吨，环比降16.07万吨，社会库存285.78万吨，环比降60.28万吨 [2]