量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络（CNN）趋势观察模型**[81][82][87] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络对图表化的个股价量数据进行深度学习，以识别与未来价格走势相关的特征模式，并将这些学习到的特征映射到行业主题板块中，从而进行行业主题配置[81][82]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表[81][82]。 2. **模型训练**：使用卷积神经网络对上述图表化的价量数据与未来价格进行建模，学习能够预测未来价格走势的特征[81][87]。 3. **特征映射与应用**：将训练好的模型学习到的特征应用于行业主题板块，识别出当前具有相似价量特征模式的行业主题[81][87]。 4. **输出配置**：模型最终输出当前建议配置的行业主题及对应的具体指数[82][87]。 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[56][57][59] * **模型构建思路**：通过跟踪一系列国内外宏观指标，定义其走势变化为特定事件，并从历史数据中筛选出对未来资产收益率有显著影响的“有效因子事件”，以此作为判断未来市场趋势的依据[56][57]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标[56][57]。 2. **事件定义**：将宏观因子的走势变化定义为四类事件：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转[57]。 3. **有效性检验**：从历史数据中寻找“有效因子事件”，即那些对资产未来收益率影响较为显著的因子事件[57]。 4. **趋势分析**：采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，统计不同趋势下资产未来一个月的平均收益，筛选出收益存在显著差异的资产[59][60]。 3. **模型名称：期权成交量看涨看跌比（CPR）模型**[50] * **模型构建思路**：通过监测上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率（CPR）与其布林通道的相对位置，来判断蓝筹股的短期超买超卖风险[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算指标**：计算上证50ETF期权成交量的看涨看跌比率（CPR）。 2. **构建通道**：计算CPR的60日布林通道（包括上轨与下轨）[50]。 3. **信号生成**：当最近20个交易日的CPR值高于其60日布林通道上轨时，模型认为蓝筹股短期存在超卖风险[50]。 4. **模型名称：GFTD模型与LLT模型**[88] * **模型评价**：报告提及GFTD模型和LLT模型的历史择时成功率约为80%，但未详细描述其构建思路与具体过程[88]。 模型的回测效果 1. **卷积神经网络（CNN）趋势观察模型**，最新配置主题为船舶、电网、钢铁、机器人等，具体输出指数包括：中证智选船舶产业指数(932420.CSI)、中证电网设备主题指数(931994.CSI)、中证钢铁指数(930606.CSI)、中证机器人指数(h30590.CSI)、中证工程机械主题指数(931752.CSI)[82][87]。 2. **宏观因子事件模型**，当前（截至报告期）有效信号包括：PMI（3月均线上行）看多股票；社融存量同比（1月均线上行）看多股票；10年期国债收益率（12月均线上行）对股票观点为震荡；美元指数（1月均线下行）看多股票[60]。 3. **期权成交量看涨看跌比（CPR）模型**，最新信号显示：最近20个交易日CPR高于60日布林通道上轨，认为蓝筹股短期存在超卖风险[50]。 4. **GFTD模型与LLT模型**，历史择时成功率约为80%[88]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：新高新低比例因子**[35][36] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的极端情绪和广度[35]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算创近60日新高的个股数占全市场个股总数的比例（新高比例）。 2. 计算创近60日新低的个股数占全市场个股总数的比例（新低比例）[35][36]。 2. **因子名称：个股均线结构因子**[39][40] * **因子构建思路**：通过计算呈现多头排列与空头排列的个股数量之差占全体个股的比例，来反映市场整体的技术面强弱[39]。 * **因子具体构建过程**：计算呈现多头排列的个股数量减去呈现空头排列的个股数量，再除以全体个股数量，得到均线强弱指标[39][40]。 3. **因子名称：长期均线以上比例因子**[42][43] * **因子构建思路**：统计股价位于长期移动平均线（如200日）之上的个股比例，用以衡量市场长期趋势的强度[42][43]。 * **因子具体构建过程**：计算股价位于200日长期移动平均线之上的个股数占全市场个股总数的比例[42][43]。 4. **因子名称：基金仓位因子**[44][45] * **因子构建思路**：通过回归方法估算普通股票型、偏股混合型等权益类基金的整体仓位，以观察机构投资者的仓位变化[44]。 * **因子具体构建过程**：选取普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金（剔除联接基金），将其净值与中证800指数进行回归，估算仓位，并按基金规模加权以反映整体权益基金仓位水平[44][45]。 5. **因子名称：市场真实换手率因子**[53][55] * **因子构建思路**：考虑自由流通股本后的市场换手率，用以观察市场真实的交易活跃程度，避免总股本导致的失真[53]。 * **因子具体构建过程**：计算基于自由流通股本的市场换手率[53][55]。 6. **因子名称：风险溢价因子**[68][69][87] * **因子构建思路**：用股票市场指数的盈利收益率（EP）减去无风险利率（十年期国债收益率），衡量权益资产相对于债券资产的超额收益预期，即风险补偿[68][69][87]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数（如中证全指），计算其静态市盈率（PE_TTM）的倒数得到盈利收益率（EP），再减去十年期国债收益率[87]。 $$风险溢价 = \frac{1}{PE\_TTM} - 十年期国债收益率$$ 其中，PE_TTM为指数滚动市盈率。 7. **因子名称：融资余额因子**[79][80] * **因子构建思路**：跟踪市场融资余额的绝对规模及其占流通市值的比例，用以观察杠杆资金的情绪和参与度[79][80]。 * **因子具体构建过程**： 1. 统计全市场融资余额的绝对数值（亿元）。 2. 计算融资余额占A股流通市值的百分比[80]。 因子的回测效果 1. **新高新低比例因子**，本期（2026年2月13日-27日）新高比例从前一期的9.8%升至15.7%，新低比例从前一期的7.0%升至7.2%[35]。 2. **个股均线结构因子**，本期（2026年2月13日-27日）多头排列减空头排列个股占比从前一期的31%降至26%[39]。 3. **长期均线以上比例因子**，报告展示了该因子的历史时间序列图表，但未提供最新具体数值[42][43]。 4. **基金仓位因子**，报告展示了该因子的历史时间序列图表，但未提供最新具体数值[45]。 5. **市场真实换手率因子**，报告展示了该因子（中证全指、创业板指）的历史时间序列图表，但未提供最新具体数值[55]。 6. **风险溢价因子**，截至2026年2月27日，中证全指风险溢价为2.43%，其历史均值加减两倍标准差边界分别为4.65%和约-0.79%（根据图表估算）[69][87]。 7. **融资余额因子**，报告展示了融资余额及其占流通市值比例的历史时间序列图表，但未提供最新具体数值[80]。

核心观点 - 2026年2月A股市场虽经历短期波动但全月延续上涨行情，后续基金配置建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域的基金，并兼顾内需价值资产[1] - 从大类资产配置角度，可对黄金和美股相关ETF进行一定配置[1] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2026年2月A股延续上涨行情，月初因海外金融条件紧缩担忧、美股科技龙头资本开支扰动及A股权重ETF被抛售等因素出现回调，但随后在内需提振信号下，顺周期与科技板块回暖推动市场企稳回升[7] - 2月份31个申万一级行业中有23个行业上涨，表现靠前的5个行业为综合、钢铁、建筑材料、环保和机械设备行业，表现靠后的5个行业为传媒、商贸零售、非银金融、银行和医药生物行业[7] - 海外经济方面，美国经济韧性仍存，2025年四季度GDP环比年化增长1.4%，低于市场预期的2.8%，但消费与投资保持韧性，通胀回落进程或仍颠簸，2025年12月PCE价格指数同比回升至2.9%[8] - 欧洲制造业景气回升，2026年2月欧元区制造业PMI由49.5跃升至50.8，为2025年8月以来首次站上荣枯线，综合PMI从51.3升至51.9[8] 股票市场展望 - 中国经济工作重心正转向内需主导并作为首要任务，扩大内需从短期政策转变为中长期国家战略，截至2024年中国最终消费支出占GDP比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平[9] - 内需结构复苏信号已现，消费者信心企稳、人均可支配收入增速改善，服务消费、智能绿色消费等新动能推动内需转型升级，物价合理回升被视为畅通内需循环的关键催化[10] - 地产行业经过深度调整已步入底部区间，截至25Q4销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，近期政策积极变化构成房地产“新三支箭”，行业具备止跌回稳基础[11] - 推荐估值与持仓双低的内需价值板块，具体包括：PB小于1的深度折价优质房企；建材、化工、食品饮料、农业；消费者服务、航空[12] 债券市场展望 - 春节前债市波动加剧，节前最后一个交易日因长假不确定性及获利了结情绪出现回调，但技术形态显示多头力量仍有支撑，T和TL合约均未跌破5日均线[13] - 展望节后，国债期货短期仍处震荡环境，T合约下方支撑位关注20日均线，上方强阻力位位于2025年11月的高点108.7左右；TL合约阻力位关注2025年末的113及113.5元[14] - 套利策略方面，T2606合约基差处于较低分位数，节后或存在做阔基差策略博弈空间；近期T合约涨幅较大，若节后多头情绪延续，做平超长端曲线性价比或更高[15] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金权益仓位在2月略有下降，但整体延续自2025年下半年以来的上行趋势；偏债基金权益仓位近4个月持续提升，目前达近1年相对高位[16] - 风格配置上，主动股混基金仍以大盘成长和小盘成长风格为主要配置方向；偏债基金近1个月中盘价值和中盘成长风格资产占比显著回落，大盘风格和小盘价值风格资产占比相应提升[25] - 板块配置上，主动股混基金在TMT板块配置占比依然更高，呈现极致抱团状态，近1个月大金融板块占比快速提升，大消费和中游制造板块占比相应回落；偏债基金同样表现为大金融板块占比快速提升[32] 风格基金业绩 - 2026年2月各风格主投A股的基金均获正向平均收益，成长风格基金业绩领先，平均收益为2.17%，高于均衡风格的1.25%和价值风格的1.03%[44][45] - 板块风格基金中，中游制造和上游周期板块基金业绩领先，平均收益分别为3.82%和2.85%，TMT板块基金平均收益为1.73%，金融地产和大消费板块基金平均收益相对靠后，分别为0.72%和0.59%[45] - 港股市场2月表现低迷，港股基金平均收益为-2.32%[45] - 复合风格基金中，中游制造复合风格基金涨幅靠前，平均收益均在3%以上[45] 新发基金概况 - 2026年2月共有109只新基金成立，总募集规模为906.40亿元，为近4年同期最高水平，平均募集规模为8.32亿元，高于近1年平均水平[51] - 从类型看，权益型基金发行规模为460.29亿元，占比50.8%；债券型基金发行规模182.08亿元，占比20.1%；FOF产品表现亮眼，发行20只，整体发行规模占比达28.67%，连续第二个月超越债券型基金[52] - 2月发行规模最大的主动管理型基金为鹏安安泰利率债A，规模60.00亿元；最大的被动管理型基金为广发中证500指数量化增强A，规模56.05亿元[53][57] 基金投资策略 股混基金 - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域基金，兼顾内需价值资产，并关注基金经理选股和风控能力[59] - 具体品种推荐：价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、大成产业趋势、宝盈转型动力；港股基金关注富国港股通策略精选[59] 指数主题基金 - 基于行业轮动模型，3月最新高景气度行业为有色金属、机械设备、钢铁、国防军工、基础化工和通信[60] - 构建的ETF行业轮动投资组合为：南方中证申万有色金属ETF、广发中证工程机械ETF、国泰中证钢铁ETF、富国中证军工龙头ETF、鹏华中证细分化工主题ETF和华夏中证5G通信主题ETF[61] 债券基金 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，随着权益市场回暖，固收+基金同样具备配置价值[61] - 具体品种推荐：易方达高等级信用债、富国天利增长债券、景顺长城景颐尊利[61] QDII和商品型基金 - 全球地缘政治不确定性及各国央行购金支撑长期金价，可适当配置黄金ETF，但趋势配置者短期需谨慎[62] - 美国经济韧性较强，通胀粘性减弱，AI产业趋势受重视，市场风险偏好温和上行，美股阶段性具备较高风险回报比与战术配置价值[62] - 具体品种推荐：易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF[62] 本期组合大类资产配置 - 根据投资者风险承受能力，给予权益类基金配置比例区间：积极型60-100%，稳健型30-80%，保守型10-40%，当前建议的均衡配置比例分别为80%、55%和25%[63] - 当前A股估值、情绪指标处历史低位，国内经济基本面处修复趋势，资产配置比例可逐渐向积极型的权益类基金比例过渡[63] - 具体配置建议： - 积极型投资者：配置70%权益类基金（其中国内主动股混基金55%、QDII基金10%、商品基金5%）、20%债券基金、10%货币市场基金[63] - 稳健型投资者：配置45%权益类基金（其中国内主动股混基金30%、QDII基金10%、商品基金5%）、25%债券基金、30%货币市场基金[63][71] - 保守型投资者：配置20%权益类基金（其中国内主动股混基金10%、QDII基金5%、商品基金5%）、40%债券基金、40%货币市场基金[64][67]

报告行业投资评级 - 报告对钢铁行业持积极推荐态度，认为板块估值处于中等偏低位置，依然具备绝对收益空间，并明确推荐了多只具体股票 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，钢铁板块在经历估值修复后，当前估值泡沫不多，且未计入盈利进一步回归的预期，依然具备投资价值 [2] - 报告指出，2024年开始推荐钢铁板块，基于深度报告重置价值测算，行业部分公司处于价值低估区，具备很强的安全边际 [2] - 报告认为，投资周期股的核心是估值而非短期价格波动，在估值低位时，股价可能领先盈利见底 [2] - 报告预计，在政策引导资源要素向优势企业集聚、扩大内需战略实施方案即将出台的背景下，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [6][12] - 报告指出，小金属与贵金属板块预计是今年市场超额收益的主要方向，同时黑色金属板块关注度上升 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点 1.1. 供给 - 本周长流程产量增加，日均铁水产量增加2.8万吨至233.3万吨 [3][11][17] - 国内247家钢厂高炉产能利用率为87.5%，环比上升1.1个百分点，同比上升2.1个百分点 [3][17] - 五大品种钢材周产量为796.8万吨，环比下降1.0%，同比下降5.4% [3][17] - 螺纹钢周度产量为165.1万吨，环比下降3.1%，同比下降20.0% [17] - 热卷周度产量为309.6万吨，环比下降0.1%，同比下降4.2% [17] 1.2. 库存 - 钢材总库存继续累积，周环比增加7.8%，较前一周增幅收窄10.8个百分点 [3][24] - 五大品种钢材社会库存为1295.8万吨，环比增加9.6%，同比下降3.4% [3][26] - 五大品种钢材钢厂库存为550.4万吨，环比增加3.9%，同比增加2.4% [3][26] - 螺纹钢社会库存为567.8万吨，环比增加14.7%，同比下降9.8% [26] - 热卷社会库存为357.4万吨，环比增加5.0%，同比增加3.9% [26] 1.3. 需求 - 节后五大品种钢材表观消费环比改善，周表观消费为662.5万吨，环比大幅增加23.7%，但同比下降19.9% [3][49] - 螺纹钢需求显著复苏，周表观消费为80.5万吨，环比大幅增加95.7%，但同比下降57.8% [3][49] - 热卷周表观消费为291.3万吨，环比增加18.1%，同比下降9.6% [40] 1.4. 原料 - 铁矿现货价格走强，普氏62%品位进口矿价格指数为99.8美元/吨，周环比上涨3.4% [57] - 澳洲铁矿发运量为1803.5万吨，环比大幅增加62.2%，同比大幅增加146.5% [57] - 45港口铁矿库存为17087.2万吨，环比增加0.9%，同比增加11.4% [57] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格为1540元/吨，周环比持平 [57] - 焦炭钢厂库存可用天数为12.5天，周环比减少0.2天 [50] 1.5. 价格与利润 - 本周钢材现货价格小幅走弱，Myspic综合钢价指数为120.8，周环比下降0.1% [71][72] - 上海地区螺纹钢现货价格为3200元/吨，周环比下降0.3% [72] - 上海地区热轧卷板现货价格为3210元/吨，周环比下降0.6% [72] - 长流程螺纹钢即期现货吨钢毛利为-177元/吨，热卷即期现货吨钢毛利为-368元/吨 [72] - 247家钢厂盈利率为39.8%，较上周增加1.3个百分点 [6] 2. 本周行情回顾 - 本周（2.24-2.27）中信钢铁指数报收2256.59点，大幅上涨11.8%，跑赢沪深300指数10.72个百分点，在30个中信一级板块中涨幅排名第1位 [1][91][93] - 个股方面，本周钢铁板块上市公司共53家上涨，常宝股份、永兴材料、抚顺特钢涨幅居前，分别为30.2%、25.5%、24.2% [92] 3. 本周行业资讯 - 政策方面，工信部发布符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》企业（第一批）的公示，旨在引导资源要素向优势企业集聚 [6][12] - 发改委表示将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 [6][12] - 根据中钢协数据，2026年2月中旬重点钢企粗钢日均产量为202.9万吨，旬环比上升4.3% [96] - 部分公司发布2025年度业绩快报，广大特材归母净利润同比增长87.06%至2.14亿元，而中钢洛耐归母净利润约亏损1.5亿元 [97] 4. 重点领域分析与投资策略 - 报告推荐关注并投资于钢铁板块，具体推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份 [2] - 报告建议关注受益于细分景气周期的公司，包括受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 报告建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2] - 报告指出，钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年国内火电投资完成额为2400亿元，同比增长27.7%，核电投资完成额1610亿元，同比增长13.5% [7] 5. 重点标的估值 - 报告列出了重点覆盖公司的盈利预测与估值，例如新钢股份2025年预测市盈率（PE）为20.0倍，南钢股份为12.3倍，华菱钢铁为11.86倍，宝钢股份为14.09倍 [8]

报告行业投资评级 - 报告推荐**钢铁板块**，并继续推荐多家具体公司[2] 报告核心观点 - 中国工业化成熟期后的牛市正在徐徐展开，预计**小金属与贵金属板块**会是市场超额收益的主要方向[2] - 投资周期股的核心在于**估值**而非单纯的基本面变化或商品价格，当前钢铁板块绝对估值已从绝对低估修复至中等偏低位置，估值泡沫不多，未计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益空间[2] - 行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材**中长期基本面有望持续好转**[6][12] - 钢管企业有望持续受益于**煤电装机提升及油气景气预期**，2025年国内火电投资完成额同比增长27.7%，核电投资完成额同比增长13.5%[7] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 供给 - **日均铁水产量增加**：国内247家钢厂日均铁水产量为233.3万吨，环比增加2.8万吨（+1.2%）；高炉产能利用率为87.5%，环比+1.1个百分点[3][11][17] - **钢材产量继续下降**：五大品种钢材周产量为796.8万吨，环比下降1.0%；其中螺纹钢周产量165.1万吨，环比下降3.1%[3][17] 库存 - **总库存继续累积**：五大品种钢材总库存周环比增加7.8%，但增幅较前一周收窄10.8个百分点[3][24] - **社会库存增幅大于钢厂库存**：社会库存为1295.8万吨，环比+9.6%；钢厂库存为550.4万吨，环比+3.9%[3][26] 需求 - **表观消费环比显著改善**：节后五大品种钢材周表观消费为662.5万吨，环比大幅增长23.7%；其中螺纹钢表观消费80.5万吨，环比激增95.7%[3][39][49] - 建筑钢材成交因假期临近暂停更新，截止2月6日的周均值为3.5万吨，环比下降48.2%[41] 原料 - **铁矿价格走强**：普氏62%品位进口矿价格指数为99.8美元/吨，周环比上涨3.4%；45港口铁矿库存17087.2万吨，环比增加0.9%[46][57] - **焦炭价格平稳**：天津港准一级焦炭价格为1540元/吨，环比持平；焦炭钢厂库存可用天数为12.5天，环比减少0.2天[50][57] 价格与利润 - **钢材现货价格小幅走弱**：Myspic综合钢价指数为120.8，周环比微降0.1%；上海地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比下降0.3%[71][72] - **即期毛利变动不大**：长流程螺纹钢即期吨钢毛利为-177元/吨，热卷即期吨钢毛利为-368元/吨[72] - **电炉利润略降**：短流程螺纹即期吨钢毛利为-423元/吨[77] 本周行情回顾 - **板块大幅跑赢市场**：中信钢铁指数报收2256.59点，周度大幅上涨11.8%，跑赢沪深300指数10.72个百分点，在30个中信一级行业中涨幅排名第1位[1][91][93] - **个股普涨**：本周钢铁板块53家上市公司上涨，涨幅前五为常宝股份（+30.2%）、永兴材料（+25.5%）、抚顺特钢（+24.2%）、包钢股份（+23.7%）、盛德鑫泰（+21.6%）[92] 本周行业资讯 - **政策动态**：工信部公示符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业（第一批），旨在引导资源要素向优势企业集聚；发改委表示将研究制定2026—2030年扩大内需战略实施方案[6][12] - **行业数据**：2月中旬重点钢企粗钢日均产量202.9万吨，旬环比上升4.3%[96] - **公司公告**：多家公司发布2025年度业绩快报，其中广大特材归母净利润同比增长87.06%，福然德归母净利润同比增长17.81%[97] 重点推荐标的 - 报告继续推荐**华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份**[2] - 同时推荐受益于细分景气周期的公司：**久立特材**（油气、核电）、**新兴铸管**（管网改造及普钢盈利弹性）、**常宝股份**（煤电新建及油气）、**甬金股份**（需求复苏和镀镍钢壳业务），并建议关注**武进不锈**（煤电新建及进口替代）[2] - 报告给出了重点标的的盈利预测及估值，例如华菱钢铁2025年预测EPS为0.57元，对应PE为11.86倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.51元，对应PE为14.09倍[8]

核心观点 - 报告认为，春节后A股市场情绪回暖，但结构分化显著，科技与资源品板块的共振行情是同一套市场逻辑的“一体两面”，共同指向企业盈利改善[10][11] 即将召开的两会政策基调预计为“结构优化”而非“强刺激”，科技创新与公用事业改革是重点方向[12][15][16] 配置上应兼顾科技进攻与公用事业防守，把握分化市场中的结构性机会[19][20] 一、科技与资源品共振：驱动逻辑是什么？ - **市场表现**：节后首周A股情绪回暖，中证1000与中证500指数周内涨幅均超过4%，算力产业链、电力、商业航天、资源品顺周期板块轮番活跃[1][8] 但“AI吞噬应用”叙事导致A股软件及恒生科技板块受显著冲击[1][9] - **共振逻辑**：科技与资源品行情是同一市场逻辑的“一体两面”[5][10] 科技主线对应“AI带动算力与电力需求扩张、国产替代加速”的产业景气逻辑[5][10] 资源品主线对应“PPI回升、反内卷政策落地、全球资源再定价”的周期修复逻辑[5][10] - **资源品驱动**：美伊局势升温推动国际油价假期累涨逾5%，叠加国内PPI环比持续回升与供给侧“反内卷”政策效果显现，全球资金向重资产切换，钢铁、有色、稀土、基础化工等板块形成共振[5][10] - **科技内部分化**：算力硬件与存储是本周真正主线，SK海力士披露DRAM与NAND库存仅剩约4周，强化全年涨价预期及国产存储替代逻辑[5][10] AI应用与大模型概念因缺乏业绩兑现支撑而明显回撤，呈现“硬件强、应用弱”的结构性分化[5][10] 二、两会政策预期：“结构优化”而非“强刺激” - **政策窗口**：春节至两会期间是全年政策预期最密集、市场上涨确定性较高的时间窗口[5][12] - **政策基调**：本轮政策基调更强调“稳预期、防风险、提质量”，财政与地产政策预计延续较强定力，政策组合偏向“结构优化型”而非“强刺激型”[5][12] - **结构方向**：科技创新是政策明确强化方向，包括打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育未来能源、具身智能等前沿方向[5][15] - **公用事业改革**：公用事业市场化定价改革或进入加速阶段，电力、燃气、水务、供热等板块若价格机制理顺、回报预期改善，估值体系有望重塑，叠加国企改革，成为兼具稳健与改革弹性的配置方向[5][16][17] 三、配置展望：分化延续，兼具攻守 - **科技板块分化**：人工智能、机器人、储能、商业航天等领域迎来政策、技术、场景共振，具中期配置价值[5][19] 但AI应用与大模型概念估值已透支，短期面临业绩验证压力[5][19] - **科技细分占优领域**：算力基础设施（光通信、液冷、存储）有可验证订单与景气数据，商业航天受十五五规划催化，基本面支撑扎实，是当前科技方向中风险收益比较优的领域[5][19] - **资源品与公用事业逻辑强化**：中东局势升级加强贵金属避险逻辑，人民币汇率升值趋势延续利好蓝筹权益资产估值[5][19] 公用事业（如电力）兼具AI算力扩张带来的需求增量与价格机制改革预期，防御属性与改革弹性双重特征值得重视[5][20] - **总体配置思路**：在总量政策保持定力、结构政策强化的背景下，市场或延续结构分化，建议围绕“科技进攻、公用事业稳健”的思路进行组合配置[20] 四、本周市场微观结构观察（2026年2月23日-27日） - **宽基指数表现**：本周市场整体上涨，中证1000指数上涨4.34%，中证500指数上涨4.32%，上证50指数仅上涨0.17%，中盘板块表现较好[21] - **市场热度与风险偏好**：市场热度上升，截至周四融资余额达2.65万亿元，环比上升221亿元，约占全A总市值的2.03%[26] 过去5个交易日全A融资买入额约占成交额的9.8%，较5个交易日前上升0.75%[26] 沪深300指数PE_ttm为14.13倍，风险溢价为5.29%，市场风险偏好回暖[27] - **行业结构变化**： - **换手率与拥挤度**：上周计算机、社会服务、传媒板块换手率下滑幅度较大，分别下跌3.28%、3.94%、17.93%[28] 拥挤度环比上升的行业有环保、公用事业、石油石化[28] - **估值变化**：上周一级行业有23个市盈率上涨，国防军工、钢铁、有色金属板块上涨明显，分别上涨4.96、4.17、3.19倍[30] 食品饮料、商贸零售、传媒板块下跌明显，分别下跌0.33、0.83、2.65倍[30] - **估值分位数**：电子、计算机、房地产板块当前市盈率处于历史极高位置（10年分位数均高于98%）[31] 机械设备、通信、国防军工板块市净率分位数极高，均处于过去10年的99%分位以上[31]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：DecompGRU深度学习选股模型**[1][7][8] * **模型构建思路**：基于DecompGRU（基于趋势分解的时序+截面端到端模型）架构，对个股进行集成打分，用于选股[7][8]。 * **模型具体构建过程**：该模型在2025年3月发布的报告《AI+HI 系列（7）：DecompGRU：基于趋势分解的时序+截面端到端模型》中提出，本报告进行样本外追踪。模型的具体构建过程未在本报告中详细说明，但核心是使用DecompGRU模型对股票进行打分[8]。 2. **模型名称：宽基热度动量轮动策略**[2][21][24] * **模型构建思路**：利用不同宽基指数（及“其他”组）周度总热度变化率构建轮动策略，买入市场关注度提升最快的板块[21]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算不同宽基组（沪深300、中证500、中证1000、中证2000、“其他”）的周度总热度变化率[21]。 2. 对周度热度变化率取2期移动平均（MA2）进行平滑[21]。 3. 在每周最后一个交易日，买入总热度变化率MA2最大的宽基指数[21]。 4. 如果变化率最大的为“其他”组，则选择空仓[21]。 3. **模型名称：高热度概念+低热度个股组合（BOTTOM组合）**[2][36][40] * **模型构建思路**：在每周热度变化最大的热门概念中，选取概念内个股热度排名靠后的股票构建组合，利用热门板块内关注度不足的个股可能存在的补涨机会获取超额收益[36][40]。 * **模型具体构建过程**： 1. 在每周最后一个交易日，选出本周热度变化率最大的5个概念，将其成分股作为选股股票池[40]。 2. 从股票池中排除流通市值最小的20%股票[40]。 3. 从每个热门概念中，选出该概念内总热度排名最后的10只个股[40]。 4. 等权持有所有选出的个股，构建BOTTOM组合[40]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[15] * **因子构建思路**：基于同花顺用户行为数据（浏览、自选、点击），构建反映市场对个股关注度的情绪代理指标[15]。 * **因子具体构建过程**：将个股单日的浏览、自选与点击次数求和，然后除以全市场所有股票当日的该三项行为次数之和，进行归一化，最后将归一化后的数值乘以10000。公式如下： $$个股总热度 = \frac{个股单日（浏览次数+自选次数+点击次数）}{全市场单日（浏览次数+自选次数+点击次数）之和} \times 10000$$ 该因子取值区间为[0,10000][15]。 2. **因子名称：宽基/行业/概念总热度**[15][16][27][35] * **因子构建思路**：将个股总热度因子在宽基指数、申万行业或概念层面进行聚合，得到更高层面的情绪热度代理变量[15]。 * **因子具体构建过程**：对于目标群体（如沪深300指数、钢铁行业、化肥概念），将该群体内所有成分股的“个股总热度”指标进行求和，即得到该群体的总热度[16][27][35]。 3. **因子名称：热度变化率**[2][21][27][35] * **因子构建思路**：计算宽基、行业或概念总热度的周度环比变化，反映市场情绪热度的边际变化方向与强度[2][21]。 * **因子具体构建过程**：计算目标群体本周总热度与上周总热度的变化率。报告中常使用其2期移动平均值（MA2）[21][27]。 $$热度变化率 = \frac{本周总热度 - 上周总热度}{上周总热度}$$ $$热度变化率MA2 = \frac{热度变化率_{t} + 热度变化率_{t-1}}{2}$$ 模型的回测效果 1. **DecompGRU深度学习选股模型（TOP200多头组合）**[1][8][10] * 累计绝对收益：84.37% * 相对全指等权超额收益：43.11% * 最大回撤：10.08% * 周度胜率：65.96% * 月度胜率：100% * 2026年2月绝对收益：5.41% * 2026年2月超额收益：1.50% 2. **DecompGRU深度学习选股模型（ETF轮动组合）**[1][11][13][14] * 累计绝对收益：53.40% * 相对万得主题ETF指数超额收益：17.47% * 最大回撤：7.82% * 周度胜率：62.50% * 月度胜率：72.73% * 2026年2月绝对收益：9.51% * 2026年2月超额收益：8.18% 3. **宽基热度动量轮动策略**[2][24] * 2017年以来年化收益率：8.74% * 最大回撤：23.5% * 2026年累计收益：5.6% 4. **高热度概念+低热度个股组合（BOTTOM组合）**[2][36][41] * 年化收益：15.71% * 最大回撤：28.89% * 2026年以来收益：1.4% 因子的回测效果 （注：本报告未提供单个因子的独立回测绩效指标，如IC、IR等。因子效果体现在上述模型的构建与回测结果中）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：HALO交易策略模型** [2][11] * **模型构建思路**：基于“人工智能难以替代且依赖的重资产将受益，而易于被人工智能颠覆的轻资产将受损”的核心逻辑，构建一个多空组合策略[2][11]。 * **模型具体构建过程**：该模型是一个宏观主题策略，其构建过程主要分为逻辑定义、资产分类和方向选择三步。 1. **逻辑定义**：确立“做多‘AI难以替代、且为其所依赖’的重资产，同时做空‘易于被AI颠覆’的轻资产”的核心投资逻辑[2][11]。 2. **资产分类**：根据上述逻辑，将具体资产归类。报告中指出，电网设备、能源、矿业、工业设备、国防及信号塔等领域的资产属于值得关注的“重资产”范畴[2][11]。 3. **方向选择**：对归类后的资产进行做多或做空操作，形成策略组合。报告未提供具体的选股、权重分配或调仓规则。 2. **因子名称：板块拥挤度因子** [3][11] * **因子构建思路**：通过衡量特定板块成交金额在市场总成交中的占比及其历史分位数，来评估该板块交易的活跃程度和过热风险[3][11]。 * **因子具体构建过程**：对于特定板块（如周期、先进制造、TMT），计算其成交金额占全市场（或可比范围）总成交金额的比例。然后，计算该比例在历史区间（如过去10年）内的分位数，用以判断当前拥挤度所处的历史位置[3][11]。 * 计算公式：$$板块拥挤度_t = \frac{板块成交金额_t}{市场总成交金额_t}$$ * 其中，`t`代表计算时点。报告中使用的是该比值在过去10年历史数据中的分位数作为最终观测值[3][11]。 3. **因子名称：行业分化度因子** [3][11] * **因子构建思路**：通过量化不同行业或板块之间表现的离散程度，来刻画市场结构性行情的强弱和集中度[3][11]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式。其构建思路是计算一组行业或板块指数收益率（或超额收益）的横截面离散统计量（如标准差、变异系数等），用以衡量行业间表现的差异程度。指标值上行代表行业表现分化加大，结构性行情凸显[3][11]。 4. **因子名称：板块超额收益历史分位数因子** [3][12] * **因子构建思路**：将特定板块当前相对于基准（如全市场）的超额收益，置于其自身长期历史序列中进行比较，以判断该板块相对强弱所处的历史阶段[3][12]。 * **因子具体构建过程**：计算板块指数相对于市场基准指数（报告中未明确）在一段时间内的累计超额收益。然后，计算该当前超额收益在长历史周期（如报告提到的过去20年）数据中所处的分位数位置[3][12]。 模型的回测效果 （报告中未提供HALO交易策略模型的具体回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供拥挤度、分化度等因子的IC、IR、多空收益等传统因子测试指标数值。报告主要展示了这些因子在特定时点的状态描述和历史比较。） 1. **板块拥挤度因子** [3][11] * **周期板块**：成交金额占比处于过去10年中值下方。 * **先进制造板块**：成交金额占比处于过去10年85%-90%分位点左右。 * **TMT板块**：成交金额占比处于过去10年85%-90%分位点左右。 2. **行业分化度因子** [3][11] * **当前状态**：该指标自年初以来震荡上行，目前已回升至2025年8月底的水平。 3. **板块超额收益历史分位数因子** [3][12] * **周期板块**：相对强弱处于过去20年底部区域长期筑底后的震荡上行初期。 * **TMT板块**：相对强弱处于历史高位区域。 * **先进制造板块**：相对强弱位于中位数上方。 * **消费与金融地产板块**：相对强弱虽处于过去20年的底部区域，但距离历史最低点尚有一定距离。

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为，当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加安全检查可能小幅收缩局部产能，钢材库存压力有限 [3][4] - 报告指出，当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [4] - 报告认为，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质钢铁企业具备业绩逐步修复带来的向上弹性，以及供给格局改善带来的板块估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨11.80%，表现优于大盘（沪深300上涨1.08%）[2][11] - 钢铁三级子板块中，钢铁耗材板块上涨14.57%，特钢板块上涨12.77%，铁矿石板块上涨12.32%，板材板块上涨11.53%，长材板块上涨9.30%，贸易流通板块上涨5.98% [2][12] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的个股为：常宝股份（30.22%）、抚顺特钢（24.25%）、包钢股份（23.66%）[15] 供给情况 - 截至2月27日，样本钢企高炉产能利用率为87.5%，周环比增加1.04个百分点 [3][22] - 截至2月27日，样本钢企电炉产能利用率为7.4%，周环比持平 [3][22] - 截至2月27日，五大钢材品种产量为698.4万吨，周环比下降7.94万吨（降幅1.12%），同比2025年2月28日下降37万吨（降幅5.06%）[3][21][22] - 截至2月27日，日均铁水产量为233.28万吨，周环比增加2.79万吨（增幅1.21%），同比增加5.77万吨（增幅2.54%）[3][22] 需求情况 - 截至2月27日，五大钢材品种消费量为564.7万吨，周环比下降68.84万吨（降幅10.87%），同比2025年2月28日下降263万吨（降幅31.75%）[3][27][32] - 截至2月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为3.5万吨，周环比下降3.25万吨（降幅48.24%）[3][32] - 截至2月22日，30大中城市商品房成交面积为8.1万平方米，周环比下降126.2万平方米 [32] - 截至3月1日，地方政府专项债净融资额为15122亿元，累计同比下降1.47% [32] 库存情况 - 截至2月27日，五大钢材品种社会库存为1295.8万吨，周环比增加113.78万吨（增幅9.63%），同比下降3.43% [3][38][40] - 截至2月27日，五大钢材品种厂内库存为550.4万吨，周环比增加20.49万吨（增幅3.87%），同比增加2.42% [3][39][40] - 报告认为，当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年 [4] 钢材价格与利润 - **价格**： - 截至2月28日，普钢综合指数为3406.0元/吨，周环比下降3.56元/吨（降幅0.10%），同比下降4.86% [3][46] - 截至2月28日，特钢综合指数为6580.8元/吨，周环比增加1.04元/吨（增幅0.02%），同比下降2.81% [3][46] - **利润**： - 截至2月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为83元/吨，周环比增加15.0元/吨（增幅22.06%）[3][54] - 截至2月27日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-62元/吨，周环比增加17.0元/吨（增幅21.52%）[3][54] - 截至2月27日，247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比增加1.3个百分点 [54] 原燃料情况 - **价格**： - 截至2月27日，日照港澳洲粉矿（62%Fe）现货价格指数为755元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [3][71] - 截至2月28日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 [3][71] - 截至2月28日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比持平 [3][71] - **库存与利润**： - 截至2月27日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为24.05天，周环比下降6.8天，同比下降1.1天 [3] - 截至2月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为-7元/吨，周环比增加1.0元/吨 [71] 投资建议 - 报告维持行业“看好”评级，并建议自上而下重点关注以下四类公司 [4]： 1. 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 [4] 2. 布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [4] 3. 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [4] 4. 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 [4] 本周行业重要资讯 - 据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点，但实际开工率仍处低位 [76] - 巴西对原产于中国的冷轧板卷作出反倾销肯定性终裁，征收322.93－641.73美元/吨的反倾销税，有效期5年 [76] - 生态环境部计划在2026年完成5000万吨焦化产能的超低排放改造 [76] - 特朗普政府10%的全球关税生效，且可能进一步提高至15% [76]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 核心观点：两会临近，供给约束预期增强，钢企利润有望底部回升，在分级差异化调控下，引领型龙头企业将进一步受益 [6] - 核心投资建议：推荐四类标的：1）普钢龙头：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、方大特钢；3）管材标的：久立特材、友发集团、常宝股份；4）原料标的：大中矿业、方大炭素 [6] 根据目录总结 主要数据和事件 - 2026年2月中旬，重点钢企粗钢日均产量为202.9万吨，旬环比上升4.3%，同比下降5.7% [9] - 2026年2月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量为1812万吨，环比上一旬增加301万吨，增长19.9% [9] - 生态环境部计划在2026年完成5000万吨焦化产能的超低排放改造 [9] - 上海发布楼市“沪七条”，进一步优化调整房地产政策 [10] 国内钢材市场 - 截至2月27日，国内钢材价格稳中有降：上海20mm螺纹钢价格为3200元/吨，较上周降10元/吨；高线价格为3390元/吨，降10元/吨；热轧价格为3250元/吨，降10元/吨；冷轧价格持平为3630元/吨；普中板价格升10元/吨至3250元/吨 [6][11] - 从更长周期看，主要钢材品种价格同比普遍下跌：例如，上海20mm螺纹钢价格一年内下跌110元/吨，跌幅为3.3% [12] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格震荡：截至2月27日，中西部钢厂热卷出厂价为1104美元/吨，较上周升38美元/吨；冷卷出厂价为1210美元/吨，升10美元/吨 [22] - 欧洲钢材市场价格震荡：欧盟钢厂热卷报价为808美元/吨，较上周升26美元/吨；冷卷报价为929美元/吨，升20美元/吨 [22] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格震荡，废钢价格持平：截至2月27日，本溪铁精粉价格较上周降14元/吨至883元/吨；青岛港巴西粉矿价格升25元/吨至880元/吨；废钢报价为2090元/吨，与上周持平 [26] - 焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格下跌：焦炭周末报价1420元/吨，持平；华北主焦煤周末报价1294元/吨，较上周降20元/吨 [26] - 铁矿石海运费方面，巴西图巴朗-青岛运费为23.67美元/吨，周环比下降2.1%；西澳-青岛运费为10.05美元/吨，周环比上升8.0% [35] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为80.22%，环比增加0.09个百分点；高炉炼铁产能利用率为87.45%，环比增加1.04个百分点 [36] - 钢厂盈利率为39.83%，环比增加1.3个百分点 [36] - 日均铁水产量为233.28万吨，环比增加2.79万吨 [36] 库存 - 截至2月27日，五大钢材品种社会总库存为1294.2万吨，环比增加113.64万吨，增幅9.6% [6][39] - 钢厂总库存为550.36万吨，环比增加20.49万吨 [6] - 分品种看，螺纹钢社会库存增加72.79万吨至567.76万吨，钢厂库存增加11.77万吨 [6][39] 利润情况测算 - 本周钢材长流程利润上升：测算的行业螺纹钢、热轧和冷轧周均毛利分别环比前一周变化+25元/吨、+27元/吨和+32元/吨 [6] - 短流程方面，本周电炉钢周均毛利环比前一周变化-44元/吨 [6] 钢铁下游行业 - 截至2025年12月31日，城镇固定资产投资完成额累计为48.52万亿元，累计同比下降3.8% [58] - 房地产开发投资完成额累计为8278.8亿元，累计同比下降17.2% [58] - 2025年12月，汽车产量为341.2万辆，当月同比下降2.8% [58] 主要钢铁公司估值及股价表现 - 报告覆盖的重点公司均获得“推荐”评级，并提供了2025-2027年的盈利预测与估值，例如：华菱钢铁2026年预测EPS为0.60元，对应PE为11倍；宝钢股份2026年预测EPS为0.56元，对应PE为13倍 [2] - 近期普钢板块部分个股表现强劲：例如，包钢股份近一周股价上涨23.7%，柳钢股份上涨15.7% [64]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，当前钢铁板块估值延续修复，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，板块亦有望迎来配置良机 [4] - 报告认为，当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加近期安全检查或小幅收缩局部产能形成的供给支撑，钢材库存压力有限 [4] - 基于对产业周期的研判，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质企业具备业绩修复弹性和估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 本周市场表现 - 本周（截至2026年3月1日）钢铁板块上涨11.80%，表现优于大盘（沪深300上涨1.08%）[2][11] - 钢铁三级子板块中，钢铁耗材板块上涨14.57%，特钢板块上涨12.77%，铁矿石板块上涨12.32%，板材板块上涨11.53%，长材板块上涨9.30%，贸易流通板块上涨5.98% [2][12] - 板块内个股涨幅前三分别为：常宝股份(30.22%)、抚顺特钢(24.25%)、包钢股份(23.66%) [15] 供给情况 - 截至2月27日，样本钢企高炉产能利用率为87.5%，周环比增加1.04个百分点 [3][22] - 截至2月27日，样本钢企电炉产能利用率为7.4%，周环比持平 [3][22] - 截至2月27日，五大钢材品种（螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板）产量为698.4万吨，周环比下降7.94万吨，降幅1.12% [3][22] - 截至2月27日，日均铁水产量为233.28万吨，周环比增加2.79万吨，增幅1.21%，同比增加5.77万吨，增幅2.54% [3][22] 需求情况 - 截至2月27日，五大钢材品种消费量为564.7万吨，周环比下降68.84万吨，降幅10.87% [3][32] - 截至2月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为3.5万吨，周环比下降3.25万吨，降幅48.24% [3][32] - 截至2月22日，30大中城市商品房成交面积为8.1万平方米，周环比下降126.2万平方米 [32] - 截至3月1日，地方政府专项债净融资额为15122亿元，累计同比下降1.47% [32] 库存情况 - 截至2月27日，五大钢材品种社会库存为1295.8万吨，周环比增加113.78万吨，增幅9.63%，同比下降3.43% [3][40] - 截至2月27日，五大钢材品种厂内库存为550.4万吨，周环比增加20.49万吨，增幅3.87%，同比增加2.42% [3][40] 钢材价格与利润 - **价格**：截至2月28日，普钢综合指数为3406.0元/吨，周环比下降3.56元/吨，降幅0.10%，同比下降4.86%；特钢综合指数为6580.8元/吨，周环比增加1.04元/吨，增幅0.02%，同比下降2.81% [3][46] - **利润**：截至2月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为83元/吨，周环比增加15.0元/吨，增幅22.06%；建筑用钢电炉平电吨钢利润为-62元/吨，周环比增加17.0元/吨，增幅21.52% [3][54] - 截至2月27日，247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比增加1.3个百分点 [54] - 截至2月27日，全国平均铁水成本为2332元/吨，周环比下降11.0元/吨 [54] 原燃料情况 - **价格**：截至2月27日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为755元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [3][71]；截至2月28日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 [3][71]；截至2月28日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比持平 [3][71] - **库存**：截至2月27日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.41天，周环比下降0.1天；进口铁矿石平均可用天数为24.05天，周环比下降6.8天 [3] - **利润与价差**：截至2月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为-7元/吨，周环比增加1.0元/吨 [71]；截至2月28日，铁水废钢价差为34.8元/吨，周环比下降12.4元/吨 [71] 投资建议与关注标的 - 报告建议自上而下重点关注四类企业 [4]： 1. 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业：华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 2. 布局整合重组、具备优异成长性的企业：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 3. 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业：中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 4. 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业：首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 行业重要资讯 - 据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点，但实际开工率仍处低位 [76] - 巴西外贸委员会对原产于中国的冷轧板卷作出反倾销肯定性终裁，征收322.93－641.73美元/吨的反倾销税，有效期5年 [76] - 生态环境部计划在2026年完成5000万吨焦化产能超低排放改造 [76] - 据报道，特朗普10%的全球关税生效，美国官员表示白宫正努力将税率提高至15% [76] 上市公司动态 - **方大炭素**：2026年2月25日，公司首次减持已回购股份4025.9万股，占公司总股本的1%，减持均价为5.983元/股 [73] - **八一钢铁**：公司预计2025年末净资产为负，在2025年年度报告披露后，公司股票可能被实施退市风险警示 [74] - **柳钢股份**：公司以简易程序向特定对象发行股票7142.8571万股，发行价格4.20元/股，募集资金净额约2.98亿元 [74][75] - **友发集团**：公司决定不行使“友发转债”的提前赎回权利，并决定在未来三个月内如再次触发条款时均不行使该权利 [75]