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七月策略及十大金股:新的循环
国金证券· 2025-06-29 19:45
报告核心观点 - 2020 年以来中美处于镜像循环,中国缺失资本回报,美国牺牲政府信用,构成 2023 年股票市场交易新规律 [3][9] - A 股+港股分子端关注中国量价周期,做多量增资产,分母端受美元资产外溢影响,港股更明显 [10] - 展望未来,高利率对海外私营和居民部门冲击有限,7 月关税谈判落地后,全球开启“脱虚向实”制造业周期,中国经济量将受益 [3][10] - 投资节奏上,短期国内股票资产机会需等待,应准备下半年脱虚入实行情,做多“量增”是核心 [4][11] - 配置上,中期可做多基于中国制造业优势的“量增”逻辑,各领域将呈现机会 [5][12] 七月策略 中美经济循环 - 中国循环:资本回报低迷,“以价换量”奏效,实物贸易进步,首要目标是“保护产能”和维持经济总量稳定 [9] - 美国循环:政府以公共债务扩张经济,资本回报和资本市场高位,但债务隐患暴露,货币政策紧缩,特朗普政策倾向 GDP [9] 股票市场交易规律 - A 股+港股分子端关注中国量价周期,做多量增资产,分母端受美元资产外溢影响,港股明显 [10] 未来经济展望 - 高利率对海外私营和居民部门冲击有限,7 月关税谈判落地后,全球开启“脱虚向实”制造业周期,制造业强于服务业,中国经济量受益 [3][10] 投资节奏 - 短期国内股票资产机会需等待,为下半年脱虚入实行情做准备,做多“量增”是各类板块核心 [4][11] 配置建议 - 实物资产回归,资源品及储存(铜、铝、油)和中国资本品(工程机械、重卡、拖拉机)受益 [5][12] - 消费上量比价格重要,关注家电、家居等行业,挖掘新消费个股机会 [5][12] - 人民币国际化下大金融板块重估,从债权走向股权,从银行走向非银 [5][12] - 以机器人为代表的行业有“社会价值”提升特征,可成市场回升期弹性收益来源 [5][12] 国金·月度金股 7 月 大金重工(002487.SZ) - 中长期:欧洲海风景气向上,看好业绩、订单持续兑现 [13] - 短期:受益 Q2 欧元汇率上涨,中报可能超预期 [14] 恒立液压(601100.SH) - 中长期:国内挖机行业回暖,更新内生需求向上带动业绩;卡位人形机器人线性总成及灵巧手微型线性驱动环节 [15] - 短期:二季度业绩超预期,机器人业务取得定点 [15] 航天电器(002025.SZ) - 中长期:背靠航天江南集团,是航天防务领域连接器龙头,受益“弹箭星”高景气,多品类协同发展,股权激励提效 [16] - 短期:火箭军提升战略威慑和实战能力,消耗类弹药迎底部拐点 [16] 中国重汽(000951.SZ) - 中长期:重卡行业内需复苏、出口稳增,公司受益且提升市占率;价格战触底,盈利能力上行 [17] - 短期:4 - 5 月地方以旧换新细则落地,6 月内需销量改善,6 - 10 月内需同比高增 [17] 扬农化工(600486.SH) - 中长期:农药大周期处于底部向上阶段,EPS 向上,有资本开支支持成长 [18] - 短期:氯虫本甲酰胺、烯草酮等产品价格反转,葫芦岛项目盈利预期改善 [18] 中国太平(0966.HK) - 中长期:长端利率区间震荡,预定利率下调与分红险转型推进,利差损风险缓释 [19] - 短期:低估值,利润高弹性,分红险转型先发优势确立,预计中期及全年利润双位数增长 [19] 盐津铺子(002847.SZ) - 中长期:魔芋品类高成长,业绩兑现度强,多渠道布局三年翻倍可期 [20] - 短期:魔芋月销、其他品类放量、海外扩张超预期 [20] 美团 - W(3690.HK) - 中长期:从用户、商家、骑手维度看,长期保持外卖龙头地位;闪购及出海业务打开成长空间 [21] - 短期:内部即时零售资源优化调整,加速闪购、小象发展 [22] 思摩尔国际(6969.HK) - 中长期:欧美合法雾化电子烟市场扩容,核心客户英美烟草推广 HNB 新品,公司深度切入客户核心供应链 [23] - 短期:Glo hilo 于 6 月 9 日在日本上市,销售数据或理想,全球市场起量确定性将提升 [24] 中国联通(600050.SH) - 中长期:AI 算力投资增速领先,IDC 和云业务接力成长 [25] - 短期:央企 AI + 专项行动,IDC 业务市场空间打开 [25] 配置策略精选 建议关注的 ETF - 石油 ETF(561360.OF):6 月 27 日份额 1.88 亿份,单位净值 1.02 元,总净值 1.92 亿元,6 月复权净值增长率 1.97%,2025 年以来复权净值增长率 - 3.80% [13] - 家电 ETF(159996.OF):6 月 27 日份额 9.31 亿份,单位净值 1.33 元,总净值 12.36 亿元,6 月复权净值增长率 - 0.46%,2025 年以来复权净值增长率 - 0.33% [13] - 机器人产业 ETF(159551.OF):6 月 27 日份额 3.24 亿份,单位净值 1.08 元,总净值 3.51 亿元,6 月复权净值增长率 1.42%,2025 年以来复权净值增长率 7.52% [13]
食品饮料行业周报:保持耐心,静待时机-20250628
申万宏源证券· 2025-06-28 21:49
报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值,前期活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化,看好有长期竞争力和改善空间的公司 [2][6] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限,今年动销和报表端承压,推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等 [2][6] - 大众品成本红利托底盈利,新兴品类孕育成长,推荐乳业、啤酒等领域头部企业,关注新零售带来的新品类成长机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌 0.88%,白酒下跌 1.66%,跑输上证综指 2.80pct,在申万 31 个子行业中排第 30 [5] - 涨幅前三的个股为金达威、欢乐家、骑士乳业,跌幅前三为古井贡酒、惠发食品、有友食品 [5] - 白酒板块茅台批价散瓶 1800 元、整箱 1870 元,周环比分别降 100 元、80 元,五粮液批价略降,国窖 1573 批价稳定,高端酒价格下降因消费场景受限、渠道回款压力和电商补贴,关注中高端酒价格,对二季度放低预期,关注 8 - 9 月旺季情况 [2][7] - 大众品板块二季度及下半年需求平淡,成本红利延续,看好乳业收入及利润改善,看好港股啤酒,关注零食、饮料、低度酒等细分赛道成长机会,推荐伊利股份、青岛啤酒股份等,关注东鹏饮料、蒙牛乳业等 [2][8] - 泸州老窖向个性化、低度化探索,渠道加速迭代,产品价格体系稳定,渠道库存可控;酒鬼酒 25 年核心是高质量销售,提升各方面能力;金种子酒聚焦年轻化单品市场,培养年轻消费者,头号种子在部分市场有进展 [11] - 本周多家公司有重要公告,如天佑德酒子公司酒庄改扩建、均瑶健康部分董监高减持、古越龙山回购股份等 [12][13][15] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/6/23 - 25/6/27,食品饮料行业跑输申万 A 指 4.34 个百分点,子行业表现依次为食品加工、调味品、休闲食品、饮料乳品、其他酒类、白酒、啤酒跑输申万 A 指 [37] - 给出食品饮料各子行业及跟踪公司相对于申万 A 指的超额收益情况 [38][45] 3. 行业事项提示 - 本周惠发食品、仲景食品高管减持,盐津铺子、盖世食品限售股解禁,中炬高新、*ST 春天、千禾味业将召开股东大会 [48] 4. 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司估值表,包含百威英博、嘉士伯等公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等信息 [50][52] - 给出食品饮料重点公司盈利预测表,包含贵州茅台、五粮液等公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等信息 [53][55]
早盘直击 | 今日行情关注
申万宏源证券上海北京西路营业部· 2025-06-27 10:11
政策窗口期与市场展望 - 6月下旬政策窗口期即将打开 A股可能重回震荡盘升轨道 国家发改委5月下旬提及的稳就业稳经济政策举措大部分将在6月底前落地 [1] - 增量政策若及时推出 6月下旬可能成为市场打破盘整格局的时间窗口 [1] - 银行和创新药等热门板块短期略显拥挤 已积累较大涨幅 可能出现震荡 TMT和科技成长板块调整较充分 有望迎来超跌反弹 [1] 热点板块与行业趋势 - 7月A股可能仍是事件驱动的主题性行情 但板块间将出现高低切换 6月末创新药和银行回调 TMT和先进制造开始超跌反弹 [2] - 2025年促进消费扩大内需是重点任务 乳制品 IP消费 休闲旅游 医美等基本面景气度较高板块值得关注 [2] - 机器人国产化趋势明确 产品将从人形机器人向四足机器人 功能型机器人扩展 传感器 控制器 灵巧手等板块将反复出现机会 [2] - 半导体国产化趋势持续 关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等细分领域 [2] - 军工板块2025年订单回升预期增强 地面装备 航空装备 军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期 2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 2025年或迎基本面拐点 [2] - AI方向迎来新催化剂 MiniMax-M1多项基准测试比肩DeepSeek-R1 Qwen3等开源模型 接近海外领先模型 [2] 盘面回顾与市场表现 - 上证指数三连阳突破3月高点后进入小幅震荡 震荡幅度有限 可视为突破后的蓄势 [3] - 成交量小幅萎缩 未现恐慌性抛售 市场信心增强 [3] - 领涨板块包括银行 通信 军工 社会服务 石油石化等 跌幅靠前板块包括汽车 非银金融 医药 美容护理 钢铁等 [3]
省级旅游休闲街区再增五家
辽宁日报· 2025-06-27 09:38
旅游休闲街区发展现状 - 利州古城文化旅游风情街被命名为省级旅游休闲街区,同时获评的还有沈阳市东中街大悦城旅游休闲街区、大连市旅顺太阳沟历史文化街区、大连市东关街历史文化街区及阜新市红玛瑙旅游休闲街区 [1] - 这些街区具有鲜明的文化主题和地域特色,融合观光、餐饮、娱乐、购物、住宿、休闲等业态 [1] - 截至今年6月,已创建5个国家级和15个省级旅游休闲街区,分布在全省9个城市 [2] 政策支持与激励措施 - 出台扶持政策,鼓励传统商业街区或新街区融入旅游、休闲和文化元素 [2] - 对新获评国家级旅游休闲街区的给予一次性100万元奖补 [2] - 未来力争每个城市至少有一个省级以上旅游休闲街区 [2] 行业趋势与市场影响 - 旅游休闲街区成为独具特色的休闲游目的地,兼具游玩、文化和商业元素 [1] - 大力推进文化、体育和旅游深度融合发展,积极培育具有地域文化特色的旅游休闲街区品牌项目 [1] - 通过加强文旅品牌建设,激发文旅行业创新创造活力和市场消费动力 [1]
旺仔的“中年危机”
和讯网· 2025-06-26 16:58
公司业绩表现 - 2024财年营收235.11亿元,同比微降0.3%,净利润43.36亿元,同比增长8.6%,呈现增利不增收态势 [1][2] - 乳品及饮料类贡献总营收52%(121.09亿元),旺仔牛奶仅实现"低个位数"增长,米果及休闲食品类营收占比48%,同比下滑1.2%和2.6% [3][4] - 近十年业绩停滞,市值从巅峰1700亿港元缩水至625亿港元,不足峰值40% [3][5] 业务结构分析 - 饮料业务依赖旺仔牛奶单一产品,新品如香蕉牛奶、草莓牛奶未形成规模效应,O泡果奶实现"双位数增长"但难抵大单品疲软 [3] - 米果业务受春节礼包消费寒流影响衰退"高个位数",冰品因极端天气损失"低双位数"收益 [4] - 跨界尝试涉足医疗、酒店、保险等十余个赛道均未成功,更名"中国旺旺"未带来实际增长 [1] 行业竞争格局 - 2024年中国零食市场规模达13440亿元,CR5仅占5.9%,公司以134.8亿元零售额排名第五 [2] - 量贩零食店占据线下渠道40%份额,公司传统批发与现代渠道贡献80%营收,电商占比"接近两位数" [7] - Z世代消费偏好转向健康化、性价比和情绪价值,行业创新迭代速度加快 [7] 渠道与经销商困境 - 经销商面临高库存压力,临期产品折价处理导致亏损,部分案例负债达千万级别 [8] - 厂家强制线下消化库存,限制经销商线上销售,与电商渠道形成冲突 [8] - 传统商超渠道红利消退,三只松鼠等电商品牌重塑消费入口,公司转型滞后 [6] 历史发展对比 - 2004-2013年营收增速维持20%,2013年旺仔牛奶突破百亿,市值峰值超1700亿港元 [2][6] - 早期通过国民级大单品+经销商网络+电视广告策略成功,2013年后未能适应电商及新消费趋势 [6][7] - 创始人蔡衍明曾借大陆经济红利选址湖南建厂,成为首个注册商标的台资品牌 [6]
盐津铺子高增长能否持续?营收增速明显收窄 毛利率持续下滑资本开支蚕食现金流
新浪证券· 2025-06-26 11:06
行业整体表现 - 休闲食品行业整体表现不佳 需求端疲弱 渠道变迁 竞争激烈是主要原因 [1] - 2023年11家上市休闲食品公司中有6家收入下滑 2024年下滑家数缩窄至4家 2025年一季度再度增至6家 [2] - 少数公司实现逆势增长 盐津铺子 劲仔食品从2023年到2025年一季度均保持快速增长 [2] 盐津铺子增长逻辑 - 公司抓住渠道变革红利 将销售渠道从直营商超切换到电商 量贩零食店及经销商渠道 [1][2] - 直营商超收入占比从2017年的53%降至2024年的3.55% 电商渠道收入占比从6.56%增长到21.86% 量贩渠道收入占比2023年达21% [3] - 经销渠道收入占比约50% 主要覆盖三四线市场 [3] - 推出鹌鹑蛋 大魔王素毛肚等大单品 2024年蛋类零食收入增长81.87%至5.8亿元 [4] - 收入从19.59亿元增长到53.04亿元 股价从2024年7月底到2025年6月初涨幅超过170% [2][3] 渠道变革影响 - 商超人流量下滑 社区团购 直播电商 量贩零食店等多元化渠道崛起 [2] - 三只松鼠经历四年下滑 良品铺子2023年以来陷入下滑 盐津铺子实现收入大幅增长 [3] - 产品进入会员店 与量贩零食渠道合作 出现爆款是推动业绩增长的主要驱动力 [4] 公司财务表现 - 2024年营业收入53.04亿元 同比增长28.89% 增速较上年同期收窄13个百分点 2025年一季度营收15.37亿元 同比增长25.69% 增速收窄11个百分点 [6] - 毛利率从2020年的43%下滑至2024年的30.69% 2025年一季度进一步下滑至28.47% [6] - 直营渠道毛利率46.51% 经销和其他渠道毛利率29.18% 电商渠道毛利率33.28% [6] - 销售费用率从2020年的24%降至2024年的12.5% 管理费用率从7.53%降至5.63% [6] 资本开支与资产结构 - 采用重资产模式 自建工厂 2019年到2025年一季度投资活动现金流净流出25.38亿元 经营活动现金流净额32.94亿元 [7] - 2024年固定资产14.67亿元 在建工程2.42亿元 合计占总资产的47% [7] - 重资产模式有利于控制产品质量 但可能带来高额资本支出和大额折旧风险 [7]
东吴证券晨会纪要-20250626
东吴证券· 2025-06-26 09:31
核心观点 - 当前宏观经济基本面未发生根本性改变,后续行业轮动或延续前期资金端行为主导,短期以防御模式应对,优先选择高股息稳定板块防守,政策明朗后反攻优先选择成长板块 [1][13][14] - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间,中签率为 0.0049% [2][15] - 看好国四政策刺激下重卡全年板块行情,内销有望达 70 万辆,同比 +16%,推荐重卡行业龙头 [7][21] - 小米汽车业务未来 2 - 3 年看点在于全品类布局和技术快速跟随,集团研发投入大 [5][6][20] - 周黑鸭新一轮经营周期或至,预计 2025 - 2027 年归母净利润增长,给予“买入”评级 [21][23] - 民生健康经营稳健,产品将多点开花,预计 2025 - 2027 年归母净利润增长,给予“买入”评级 [24][25] - 远大医药传统业务稳定,新赛道贡献高增长,预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长,给予“买入”评级 [10][11][26] - 三花智控 25 年 Q2 业绩超预期,预计 25 - 27 年归母净利润增长,给予“买入”评级 [12][28] 宏观策略 - 海外波动加剧,中美关系存在不确定性,伊以冲突或使全球地缘政治风险加剧,全球可能转向 risk - off 阶段 [13] - 国内基本面“弱平稳”,市场跟随海外事件和资金流动交易,资金风格或由小微盘结构性上涨进入再均衡阶段 [13] - 短期防御优先选择高股息稳定板块,反攻优先选择成长板块,如计算机、机械设备、生物医药等 [1][13][14] 固收金工 - 甬矽转债 2025 年 6 月 26 日开始网上申购,总发行规模 11.65 亿元,债底保护一般,转换平价 101.6 元,平价溢价率 - 1.63%,条款中规中矩,对股本摊薄压力较小 [15] - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间,中签率为 0.0049% [2][15] 行业 计算机行业 - 稳定币进入顶层设计话语体系,未来需平衡开放创新与风险防控,中国发展稳定币可构建自主可控跨境支付体系,开辟人民币国际化新路径 [17] - 发展稳定币需健全公链、完善监管框架,有中央集中发行、牌照制度、中央批发 + 企业零售三种发行思路,制造业带动稳定币出海或成新思路 [17] - 建议关注公链、数字钱包与牌照获取三大类公司 [18] 非银金融行业 - 国泰君安香港获批加密货币交易资格,自身实现战略升级,开辟高附加值收入源,获前沿领域先发优势 [18] - 对券商行业有头部示范效应,验证路径可行性,驱动商业模式重构,优化收入结构 [18] - 对非银生态激活并重塑产业链,形成协同生态网络 [18] 重卡行业 - 22 - 24 年重卡内销持续磨底,国四政策拉动下全年内销有望复苏,明后年国五置换大周期或开启 [7][21] - 推荐份额占比高、利润兑现好的重卡行业龙头,重视业绩改善弹性公司 [7][21] 公司点评 小米汽车 - 成功源于“小米方法论”,以用户驱动为思考逻辑,未来 2 - 3 年看点在于全品类布局和技术快速跟随 [5][6][20] - 产品维度全品类布局,技术维度需补充增程动力形态,加大算力和算法投入,集团研发投入大 [6][20] 周黑鸭 - 创始人重回管理岗位后采取系列措施,经营成效逐步显现,新一轮经营周期或至 [21] - 关店提效使同店改善,重构渠道布局流通,积极探索海外市场,初探复调、布局饮料 [21][22][23] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.52/1.88/2.19 亿元,同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%,给予“买入”评级 [23] 民生健康 - 公司主营维矿类产品,经营表现稳健,科研投入使多领域产品将面世 [24] - 渠道基础好,传统维矿增长稳健,益生菌业务 25 年有望高双位数增长,治疗型用药和医美产品将上市 [24][25] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.11/1.34/1.61 亿元,同比增速为 21%/21%/20%,给予“买入”评级 [25] 远大医药 - 传统业务稳定增长,新赛道核药 RDC、脓毒症、眼科等领域有望诞生多款大单品 [10][26] - 以钇[Y90]为核心推进 RDC 产研一体化,原有品种集采影响短期业绩,新产品放量空间大 [10][11][26] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 122.03/132.92/146.63 亿港元,归母净利润为 20.76/24.22/27.64 亿港元,给予“买入”评级 [11][27] 三花智控 - 25 年半年度业绩预告 Q2 超市场预期,制冷空调和汽零业务增长,降本增效显著 [12][28] - 传统制冷需求 Q2 超预期,上修 25 年家电板块收入增速预期,汽零业务核心客户稳健增长,新客户提供增量 [12][28] - 人形机器人量产节奏有短期扰动但地位不变,未来利润弹性大,维持盈利预测和“买入”评级 [12][28]
国海证券晨会纪要-20250626
国海证券· 2025-06-26 09:31
报告核心观点 - 卫龙美味作为中式辣味零食龙头发展提速,魔芋零食有望成超级大单品,上调至“买入”评级 [3][6][8] - BEV 重卡渗透率上限或为 30%-35%,2025 年单车有望大幅减亏,维持商用车行业“推荐”评级 [9][10][11] - 万马科技全面切入 Robotaxi 核心基础设施,后续有望受益商业化发展,首次覆盖给予“增持”评级 [15][18] 卫龙美味(9985.HK)深度报告 - 行业地位:中国辣味休闲食品行业领军企业,构筑竞争壁垒,实现从传统作坊到现代化食品企业的跨越,组织体系高效 [3] - 产品情况:基本盘调味面制品升级迭代,满足口味多元化;魔芋零食成第二增长曲线,2024 年蔬菜制品同比增速 59% [4] - 渠道布局:全渠道发展,传统渠道终端网络量质齐升,新兴渠道切入零食量贩赛道,线上渠道正向增长,海外渠道试点完成 [5] - 未来展望:魔芋零食有望成超级大单品,辣条市占率仍有提升空间,后续产品创新值得期待,盈利能力有望稳中有升 [6] - 盈利预测:预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 78.58/93.46/107.55 亿元,归母净利润分别为 13.72/16.97/20.08 亿元 [7] BEV 重卡行业深度研究 - 发展复盘:政策引导、供给增加和电池价格下降使 BEV 重卡跑通部分细分市场,但壁垒低、集中度和盈利性低于传统重卡 [9] - 渗透率展望:阶段上限或为 30%-35%,若无先进电池技术或低成本,快速冲击阶段或结束,未来 2 - 3 年自然增长 [9] - 盈利与格局展望:2025 年单车有望大幅减亏,传统重卡企业份额有望提升,竞争将全方位化 [10] - 新技术:固态电池具颠覆性潜力,深混 HEV 技术是重要过渡路线 [10] - 投资建议:维持商用车行业“推荐”评级,看好整车与核心零部件环节,推荐中国重汽等公司 [11] 万马科技公司点评 - 业绩情况:2024 年营收 5.61 亿元,YoY + 7.72%;归母净利润 4130.75 万元,YoY - 35.92%;2025Q1 业绩向好 [14] - 客户资源:积累大量优质客户,与车企、通信行业、医院等建立合作关系 [14] - Robotaxi 业务:提供一体化综合解决方案,推出“揽海”和“遨云”,与客户合作集中于网联领域 [15] - 商业化趋势:政策、产业、技术三重共振推动 Robotaxi 商业化发展 [17] - 盈利预测:预计 2025 - 2027 年营收 7.31/9.46/12.04 亿元,归母净利润分别为 0.94/1.44/1.79 亿元 [18]
周黑鸭(01458.HK):鼎新革故 重整向前
格隆汇· 2025-06-26 04:05
公司发展历程 - 创始人周富裕先生于20世纪末在武汉自主创业并研发卤制产品,2006年注册公司,经过30年发展成长为国内休闲熟卤制品龙头之一,主营卤鸭、鸭副等产品 [1] - 截至2024年零售门店总数达3031家,2013-2024年营收/归母净利润CAGR分别为6.57%/-8.49% [1] - 2024年创始人重回管理岗位,实施优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施 [1] 门店经营优化 - 2022-2024年公司门店数量同比变化为+23%/+11%/-21%,同期单店营收同比变化为-34%/+5%/+12%,店效拐点或已至 [1] - 通过产品端夯实经典款、加速新品布局,门店战略从规模扩张转向积极提质 [1] - 贯彻"四季战歌"战略提升店员积极性,2024年重新搭建会员体系 [1] - 25Q1同店店效同比微增,平均单店店效实现同比双位数上涨 [1] 渠道重构 - 2024年底将流通渠道发展提升至战略级别,成立专门部门并招揽经验丰富的负责人 [2] - 流通渠道分为高端会员店(如Costco、山姆)、商超便利店(如胖东来、永辉)和零食渠道(量贩店)三类 [2] - 散装产品已进入胖东来、永辉等商超渠道,真空产品入驻Costco、零食很忙等连锁卖场 [2] - 25Q1山姆、永辉及胖东来等渠道合作落地,预计25H2放量优于25H1 [2] - 2024年其他渠道(主要来源于经销商)收入1.14亿,2025年有望实现高双位数增长 [2] 海外拓展与多元化 - 截至2025年初已进入马来西亚MIX超市,2025年或以贸易形式进入更多东南亚和港澳地区 [3] - 计划2026-2027年进军欧美、澳新、日韩等国家,开发定制化产品并初步搭建经销商代理网络 [3] - 2025年4月与四川申唐产业成立合资公司,计划推出"嘎嘎香"系列复合调味品,目标年内上市10款产品 [3] - 2025年1月与泰国IMCOCO集团联合推出椰子水品牌"丫丫椰",现以门店销售为主,流通渠道开拓中 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/1.88/2.19亿元,同比增速为54.44%/24.02%/16.52% [3] - 对应当前2025-2026年PE为31.23x、25.18x [3]
周黑鸭(01458):鼎新革故,重整向前
东吴证券· 2025-06-25 18:37
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [1][72] 报告的核心观点 - 创始人周总重回管理岗位后,公司通过优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施,成效逐步显现,新一轮经营周期或至 [8] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 1.52/1.88/2.19 亿元,同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%,2025 - 2026 年 PE 为 31.23x、25.18x,对比可比公司当下估值具备性价比 [8][72] 根据相关目录分别进行总结 卤味休闲先行者,重整向前 - 周黑鸭是卤味休闲食品行业先行者,主营卤鸭、鸭副等产品,截至 2024 年零售门店总数达 3031 家,2024 年营收 24.51 亿元,稳居国内休闲熟卤制品行业第一阵营 [13] - 休闲卤制品赛道相对集中,2023 年佐餐卤制食品和休闲卤制食品市场规模占比分别为 62%/38%,2020 年休闲卤制食品 CR3 为 9.57%,集中度更高且竞争格局稳定,周黑鸭市占率稳居前三 [13] - 公司股权结构集中,创始人周富裕、唐建芳夫妇为最大股东,管理团队稳定,多位高管经验丰富,自 2018 年启动股权激励计划,已完成六期,覆盖员工 1156 人次 [18][21] - 公司发展大致分为四个阶段:1994 - 2006 年口味初成、品牌萌芽;2007 - 2018 年深耕连锁、布局全国;2019 - 2023 年开放加盟、探索求变;2024 年至今鼎新革故、走向全球 [23][24] - 2013 - 2017 年公司直营主导战略成效显著,营收和归母净利润 CAGR 分别达 27.82%、30.83%;2018 - 2019 年竞争加剧、经营承压;2020 年疫情冲击经营滑坡;2024 年创始人回归,新经营周期或至 [28] - 气调包装产品是主营业务,真空包装产品收入占比有望提升;2024 年门店数量净减 785 家,单店营收同比增 12%;公司毛利率稳定在 52% - 62%,未来盈利拐点将至 [31][33] 长赛道,周黑鸭砥砺而行仍向前 - 直营模式适配连锁业态早期发展,标准化程度高,利于建立消费者信任,周黑鸭 2013 - 2017 年通过直营模式快速扩张,营收和归母净利润 CAGR 分别达 27.82%、30.83% [34][38] - 公司产品力强,SKU 超 200 个;品牌力突出,获多项权威奖项认证;生产能力高效,五大工厂联动,供应链协同性好 [43][44] - 2018 - 2024 年我国卤味市场规模 CAGR 为 6.19%,预计 2025 年达 3500 亿元;2021 - 2024 年上市公司营收增长停滞或下滑,与性价比渠道崛起有关,行业仍相对景气 [45] - 公司应变能力强,多次在困境中调整战略,如开放加盟、入局流通渠道等,展现出战略魄力与经营韧性 [46] 多管齐下,改革在途 - 产品端夯实经典款、加速新品布局,扩充中低价位带产品,跨界联名提升曝光度;门店经营从规模扩张转向闭店提质,优化门店模型,降低成本,提升店员积极性,升级会员体系,25Q1 同店和平均单店店效增长,预计全年延续 [50][57] - 2024 年底公司将流通渠道发展提升到战略级别,分为高端会员店、商超便利店、零食渠道,匹配不同产品组合,散装和真空产品已进入部分渠道,预计 25H2 放量优于 25H1,2025 年其他渠道收入有望高双位数增长 [60][61] - 公司积极探索海外市场,截至 2025 年初已进入马来西亚 MIX 超市,2025 年计划进入更多东南亚和港澳地区,2026 - 2027 年进军欧美、澳新、日韩等国家;2025 年与四川申唐产业成立合资公司推复合调味品,与泰国 IMCOCO 集团联合推出椰子水品牌 [65][69] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收同比增速为 11.09%/11.79%/10.76%,自营门店及特许经营门店营收同比增速分别为 5%/6%/7%及 13%/15%/16%,线上渠道增速 8%,其他营收同比增速为 80%/50%/20% [70] - 预计 2025 - 2027 年公司毛利率分别为 58%/58.5%/58.5%,归母净利润为 1.52/1.88/2.19 亿元,同比增速为 54.44%/24.02%/16.52%,2025 - 2026 年 PE 为 31.23x、25.18x,对比可比公司估值具性价比,首次覆盖给予“买入”评级 [70][72]