根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业形态择时策略 - **模型构建思路**：基于行业指数成分股的多空形态信号构建剪刀差指标，通过统计看多/看空成分股数量比率生成择时信号[14] - **模型具体构建过程**： 1. 每日统计行业指数成分股中触发看多形态和看空形态的股票数量 2. 计算多空剪刀差比率：若当日无信号，则数量记为0；若多空数量均为0，则剪刀差为0 3. 根据剪刀差方向（正向/负向）生成行业择时信号[14] - **模型评价**：历史回测显示，该模型在所有中信一级行业中均跑赢基准指数，胜率表现优秀[14] 2. **模型名称**：券商金股形态增强策略 - **模型构建思路**：结合券商月度金股推荐与形态学信号，筛选基本面与技术面共振的标的[25][26] - **模型具体构建过程**： 1. 监控券商金股中出现特殊形态信号（如捉腰带线、倒锤头等）的股票 2. 在信号触发后第二个交易日买入，持有至当月月底[25] - **模型评价**：形态学信号可显著提升金股组合收益并降低回撤[25] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：隐含波动率因子 - **因子构建思路**：采用Heston模型计算近月平值期权隐含波动率，反映市场恐慌情绪[7][9] - **因子具体构建过程**： $$ \text{IV} = \sqrt{\frac{2\pi}{T}} \cdot \frac{C}{S} $$ 其中： - \( IV \) 为隐含波动率 - \( T \) 为期权剩余期限 - \( C \) 为期权价格 - \( S \) 为标的资产价格[7] 2. **因子名称**：特殊K线形态因子 - **因子构建思路**：识别六类技术形态（如金针探底、满江红等）作为多空信号[21][22] - **因子具体构建过程**： 1. **金针探底**：要求K线下影线长度超过80%，振幅>5%，且出现在20日低位[21] 2. **满江红**：连续阳线组合，需满足成交量递增条件[21] --- 模型的回测效果 1. **行业形态择时策略**： - 年化收益：15.01%~33.44%（不同行业） - 最大回撤：13.18%~53.53%[15][16] 2. **券商金股形态增强策略**： - 胜率：70%（特殊信号股票）[25] 因子的回测效果 1. **隐含波动率因子**： - 上证50波动率：13.5%（周环比-0.91%）[9] - 中证1000波动率：16.79%（周环比-1.3%）[9] 2. **特殊K线形态因子**： - 金针探底未来5日胜率：73.85%[11] - 满江红组合平均持有收益：19.49%（商贸零售行业）[15] --- 注：以上内容严格基于研报中明确提及的模型、因子及数据[7][9][11][14][15][16][21][22][25][26]，未包含风险提示等非核心信息。

市场整体表现 - 沪指上涨0.22%，A股总成交量918.85亿股，成交金额12816.25亿元，较上一交易日增加4.99% [2] - 个股涨跌分布：1734只上涨（45只涨停），3480只下跌（3只跌停） [2] 行业涨幅排名 - 有色金属行业涨幅居首达1.66%，成交额806.93亿元，较上日增长82.56%，领涨股海星股份涨停（10.03%） [2] - 钢铁行业涨0.98%，成交额114.66亿元（+35.33%），包钢股份领涨5.97% [2] - 煤炭行业涨0.84%，成交额68.80亿元（+83.14%），云煤能源涨停（10.05%） [2] - 基础化工行业涨0.74%，成交额686.98亿元（+35.40%），富淼科技涨停（20.02%） [2] - 国防军工行业涨0.74%，成交额561.31亿元（+6.91%），天秦装备领涨11.01% [2] 行业跌幅排名 - 电子行业跌幅最大达0.93%，成交额1555.39亿元（-4.02%），源杰科技领跌5.52% [2] - 美容护理行业跌0.91%，成交额41.52亿元（+12.31%），*ST美谷领跌2.51% [2] - 传媒行业跌0.88%，成交额371.37亿元（+13.77%），*ST紫天领跌7.89% [2] 其他显著行业动向 - 电力设备行业成交额1011.88亿元（+10.90%），温州宏丰涨停（20.03%） [2] - 医药生物行业成交额1027.24亿元（-8.28%），欧林生物领涨13.48% [2] - 汽车行业成交额663.87亿元（-17.53%），春风动力领跌6.86% [2]

公司调研情况 - 小商品城日均人流达20 01万 同比增长4 3% 日均外商达3448人 同比增长4 9% [1] - 公司战略转型方向为从传统商业物业管理服务商向国际贸易综合服务商转变 提出"以市场为主业 以数字为纽带 以平台为支撑"的发展战略 [1] - 实地调研显示义乌市场贸易全球化特征明显 商品涵盖玩偶 气球 冰箱贴 进口红酒 火腿 雪地靴等多样化品类 [1] 行业发展趋势 - 商贸零售行业数字化转型五大共性特征：全链路数据整合 人工智能驱动运营优化 渠道生态全域融合 与高价值用户深度绑定 跨界生态整合 [2] - 行业变革受效率革命与消费分层双重驱动 线上线下全渠道融合加速 形成"高频即时消费+低频电商"联动模式 [2] - 消费趋势呈现折扣化与性价比主流化 健康产品 智能化产品等细分市场增长显著 [2] 投资者关注点 - 投资者重点关注小商品城差异化优势 境外支付手段及招商现状等议题 公司高管进行详细回应 [2] - 调研活动旨在帮助投资者深入理解优质公司的竞争优势与发展潜力 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，受消费补贴政策影响，家电、家具、消费电子类产品消费强势增长，受“禁酒令”影响，餐饮及相关烟酒、饮料类产品消费增速回落 [2][8][41] - 中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新资金3000亿元，上半年已下达1620亿元，下半年还有1380亿元将分批下达，预计与国补相关消费品保持较高增长，“禁酒令”影响持续，但餐饮及相关消费品零售规模有望逐步回升 [8][41] 各部分总结 总体 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，较去年同期增速提升2.8pcts，较5月增速环比下降1.6pcts，6月CPI同比0.1%，较5月的 - 0.1%提升0.2pcts [14] - 商品零售和餐饮收入增速较上月均回落，餐饮回落明显，6月商品零售同比+5.3%，较5月增速环比 - 1.2pcts；餐饮收入同比+0.9%，较5月增速环比 - 5.0pcts，限上企业商品零售额同比+5.5%，较5月增速环比 - 2.7pcts [15] - 城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村，6月城镇消费品零售额同比+4.8%，较5月增速环比 - 1.7pcts；6月乡村消费品零售额同比+4.5%，较5月增速环比 - 0.9pcts [16] 细分 - 6月限额以上单位16类商品中，5类负增长，其余正增长，家电、文化办公用品、家具类增速超20% [3][20] - 较5月增速，9类商品零售额同比增速回落，2类（家具、汽车）保持正增长且增幅扩大，4类（中西药品、饮料、烟酒、化妆品）零售额同比增速由正转负，1类（石油及制品）保持负增长且下降幅度扩大 [3][20] - 必选品中，粮油食品（+8.7%）、日用品（+7.8%）、中西药品（ - 0.7%）零售额同比增速均回落，中西药品类同比增速今年首次转负 [3][20] - 可选品中，家具（28.7%）、汽车（4.6%）同比增速上升，饮料（ - 4.4%）、烟酒（ - 0.7%）、化妆品（ - 2.3%）同比增速由正转负，其余品类增速回落，石油及制品（ - 7.3%）保持负增长且下降幅度扩大 [3][24] 网上 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，较2024年同期 - 1.3pcts，占社零总额比重30.27% [4][38] - 实物商品网上累计零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类/穿类/用类商品分别增长15.7%/1.4%/5.3% [4][38] 投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，消费需求或下降，库存去化时间延长；大众食品因扩内需政策和原料成本因素，利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、零食、调味品等行业 [42] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [42] - 商贸零售：黄金珠宝因全球贸易和美元体系因素，金价有望上涨，国潮文化下消费者愿为工艺支付溢价，建议关注黄金珠宝龙头企业；化妆品国货品牌研发投入增加，产品力出众，年轻消费者接受度提高，建议关注国货化妆品龙头公司 [42][44] - 轻工制造：各地促进房地产止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，家居、家电需求有望提振，建议关注家居和家电企业 [44]

市场整体表现 - 沪指微跌0.05%，A股总成交量464.51亿股，成交金额6314.45亿元，较上一交易日减少10.61% [1] - 个股涨跌分化明显，2890只个股上涨（40只涨停），2179只个股下跌（4只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 综合行业领涨1.26%，成交额9.93亿元（较上日+5.65%），天宸股份涨停（+10.00%） [1] - 钢铁行业上涨1.09%，成交额47.44亿元（较上日-21.86%），柳钢股份涨停（+10.08%） [1] - 商贸零售行业涨0.93%，成交额108.41亿元（较上日+54.31%），国光连锁涨停（+9.98%） [1] 跌幅前三行业 - 公用事业行业下跌1.00%，成交额141.00亿元（较上日-35.55%），C华新领跌（-8.36%） [1][2] - 银行业下跌0.66%，成交额85.43亿元（较上日-48.52%），中信银行领跌（-1.29%） [1][2] - 石油石化行业跌0.62%，成交额33.82亿元（较上日+3.76%），中国石油下跌1.11% [1][2] 重点行业成交动态 - 电子行业成交额最高达830.63亿元（较上日-5.04%），满坤科技涨停（+20.01%） [1] - 医药生物行业成交额632.76亿元（较上日+10.81%），成都先导涨幅20.02% [1] - 传媒行业成交额降幅最大（-43.18%至163.97亿元），*ST紫天下跌3.78% [1] 个股表现亮点 - 医药生物领域成都先导涨幅20.02%，电子行业满坤科技涨幅20.01% [1] - 房地产行业市北高新大跌9.71%，成交额66.42亿元（较上日-32.34%） [1]

核心观点 7月15日国内外市场走势分化，国内市场大盘探底回升，海外市场美国三大股指涨跌不一；同时当日有多条重要新闻发布，涉及对外开放、经济数据、城市工作、金融监管、关税协议等方面[1][2][10] 国内市场综述 - 7月15日大盘探底回升走势分化，上证综指收于3505点下跌0.42%，深成指收于10744.56点上涨0.56%，科创50上涨0.39%，创业板指上涨1.73%，万得全A成交额16350亿元较前一日上升[1][5][10] - 30个中信一级行业有6个行业上涨，通信、计算机及电子涨幅居前，煤炭、农林牧渔及商贸零售跌幅较大；光模块CPO、光芯片及东数西算等指数表现活跃[1][5][10] 海外市场综述 - 7月15日美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.98%，标普500指数跌0.4%，纳指涨0.18%[2][5] - 万得美国科技七巨头指数涨0.8%，英伟达涨超4%再创收盘新高，微软涨0.56%；中概股普遍上涨，联掌门户涨超22%，金山云涨逾18%[2] 新闻精要 - 《求是》杂志将发表习近平重要文章《坚定不移推进高水平对外开放》，强调开放带来进步，中国开放大门只会越开越大，要扩大高水平对外开放，利用外资政策不变等[13][14][15] - 统计局公布上半年GDP为66.05万亿元同比增长5.3%，分季度看一季度增长5.4%，二季度增长5.2%；上半年固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2%；6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8%[11][18] - 中央城市工作会议部署城市工作7个方面重点任务，包括优化城市体系、建设创新、宜居、绿色低碳、韧性、文明、智慧城市等[19][20] - 金融监管总局加强地方资产管理公司监管，明确不得从事约定本金保障等经营行为[22] - 特朗普宣布美国将对印尼商品征收19%关税，美国对印尼出口免关税和非关税壁垒，印尼承诺购买美能源、农产品及波音飞机，但印尼政府未发布类似声明[23] 全球重要经济数据发布 - 6月70城房价各线城市环比下降，同比降幅整体收窄，新房价格环比上涨城市有14个，上海、长沙环比涨0.4%领跑，二手房仅西宁环比上涨[25][26] - 美国6月CPI同比上涨2.7%为2月以来最高，核心CPI同比上涨2.9%、环比上涨0.2%均低于预期，交易员预测美联储9月开始降息[26]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场、科技、消费、大金融、传媒、通讯、半导体、创新药、旅游酒店、社福餐饮、商贸零售、食品、农业、钢铁、电材、计算机 纪要提到的核心观点和论据 1. **节后市场走势** - 核心观点：节后大概率不会高开低走，更可能是震荡走势 [1][8] - 论据：基本面因素上，假期期间中美贸易摩擦未恶化、政策表态积极、海外经济数据对国内A股负面影响小、出行和消费数据符合预期；资金因素上，节前资金流出，节后大概率回流 [2][3][4][5][7] 2. **5月A股走势** - 核心观点：5月A股应是震荡偏强，是较好的操作时间窗口 [8] - 论据： - 政策和外部事件：政策方面，四月底政治局会议和五一期间财政部长文章表明要加紧实施积极宏观政策，产业政策可能加速出台落地；外部事件方面，中美开启谈判可能性增大，科技创新相关产业会议密集举办，美联储预计维持利率不变 [13][14][15] - 基本面：4月出口数据可能回落，但消费和投资增速回升，经济数据总体平稳 [16] - 流动性：海外美国数据下行强化美联储降息预期，国内央行可能降价甚至降息，微观融资流出后可能回流，流动性偏宽松 [17][18] 3. **行业配置方向** - 核心观点：5月建议投资者主要关注科技，其次是消费里的一部分，传媒、通讯和半导体等也可关注 [22][23] - 论据： - 季节性效应：2016年以来，5月消费、大金融和政策产业趋势上行的行业表现较强 [20] - 产业催化：5月科技产业大会密集，海外大厂资本开支、新品发布等催化不断 [21] - 一季报影响延续：一季报较好的行业5月表现可能较强，如农业、钢铁、电材、计算机等 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 历史上5月A股走势多数时候偏弱，2010 - 2024年15年里仅6年在5月上涨 [9] 2. 影响5月A股走势的核心因素是政策、外部事件和流动性，基本面也有一定影响 [9][12] 3. 4月美国经济数据下行，制造业PMI继续走低，新增非农就业人数下降，平均时薪同比增速回落 [4] 4. 五一期间出行和消费数据同比有一定增长，旅游人数增长超10%，但人均消费可能下降 [5] 5. 节前融资资金流出明显，3月21日融资高点到4月30日低点融资共流出约1500亿 [7]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国和美国的股票市场、商品市场，以及黄金投资领域；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场预期差异**：市场对实际需求侧的预期中，商品需求预期最低，中国市场预期次低，欧美股市相对乐观；中国股票有维稳力量，但较弱；中国加强与非美经济体合作，资产出现反弹，但市场定价存在偏误 [1][2] - **美国市场情况**：美股因积极信号和飞龙数据修复创新高，但后续可能因贸易谈判强硬、美联储降息延后、经济特征及民调影响，在Q2出现宏观波动放大，反弹脆弱 [1][3][4] - **中国市场情况**：中国释放与美国接触信号，内需预期将逐渐明确；2025年4月制造业PMI回落幅度在历史前三；2022年起下游领域盈利修复或可持续，中游盈利见顶，中下游资产盈利特征逐步企稳 [4][5] - **资产配置观点**：黄金前段时间承压或因人民币资产修复，资金流向切换，后续需其他领域资金配置；中小成长股反弹短期不可持续，AI产业存在应用瓶颈；看好消费者核心资产、中国外需构建相关资本品或中间品、权重股银行保险类，市场呈震荡及结构切换格局，更偏权重股，对中小成长股保持审慎 [5][7][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 当沪深300三年的ERP向上触及正一倍标准差时，有汇金持仓的ETF会流入，可理解为有托底力量或配置性资金托住A股底部 [2] - 黄金历史上相对美元大的趋势往往需要一个可与美国抗衡的经济体存在 [6] - 中小市值股票的因子特征包括高估值、高海外收入占比、毛利率和较高的成长性、高主动基金仓位 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，上半年社会消费稳健复苏，后续仍有提升潜能 [5] - 必选品类中粮油食品韧性更强，可选品类中家电音像、金银珠宝表现更佳，整体边际增速有所回落 [6] - 线上渠道延续增长趋势，线下业态中专业店、专卖店保持边际回暖 [7] - 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 6月社零数据情况 - 1 - 6月社零总额为245458亿元，同比+5.0%，6月社零总额为42287亿元，同比+4.8%，Wind一致预期为+5.6% [5] - 1 - 6月城镇/乡村社零同比分别+5.0%/+4.9% [5] 价格因素与消费类型 - 6月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.3%，环比-0.1%/-0.4%，CPI整体同比由降转涨，受工业消费品价格回升影响 [6] - 2025年1 - 6月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.3%/+4.3%，6月商品零售37580亿元，同比+5.3% [6] 具体消费品类表现 - 必选消费方面，6月粮油食品、饮料、烟酒同比分别+8.7%/-4.4%/-0.7%，粮油食品表现相对较好 [6] - 可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像6月同比分别-2.3%/+6.1%/+1.9%/+32.4%，增速环比分别-6.7pct/-15.7pct/-2.1pct/-20.6pct [6] 线上线下渠道销售情况 - 线上渠道：2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，实物商品网上零售额61191亿元，同比+6.0%，占社零总额比重为24.9%，同比-0.4pct [7] - 618购物节期间整体电商销售总额达8556亿元，同比+15.2%，即时零售销售额达296亿元，同比+18.7% [7] - 线下渠道：2025年1 - 6月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.4%/+7.5%/+1.2%/+6.4%/+2.4%，增速较1 - 5月分别-0.3pct/-1.0pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.6pct [7] 投资建议 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的曼卡龙、菜百股份等 [8] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货、孩子王等 [8] - 化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅等，受益标的若羽臣等 [8] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的锦波生物等 [8]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 消费复苏曲折但最差时候已过，虽有短期波折但数据逐步企稳，回暖是缓慢过程，短期受益消费券政策，中长期受益稳收入政策 [10] - 继续看好消费投资和长期机会，建议关注攻守兼备两类机会，攻之新消费机会如潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，守之顺周期赛道如白酒、餐酒旅等 [10] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位2179.44，52周最高2501.51，52周最低1442.73 [2] 6月社零数据情况 - 6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，除汽车外零售额37649亿元，增长4.8%；1 - 6月社零总额245458亿元，增长5.0%，除汽车外零售额221990亿元，增长5.5% [5] - 受禁酒令和618虹吸影响，6月社零环比降速，增速低于wind一致预测，城镇同比增长4.8%，乡村增长4.5% [6] - 商品零售额同比增长5.3%，限额以上同比增长5.5%，限额以下同比增长1.0%；餐饮收入同比增长0.9%，环比上月下行5pct，限额以上同比 - 0.4%，商品销售增速好于餐饮服务收入，限额以上增速好于限额以下 [6] - 可选消费分化，家电家具走强，金银珠宝及娱乐用品降速，化妆品下滑；必选消费降速甚至下滑，粮油食品类、饮料类、烟酒类增速较上月下行，日用品零售额增速稳健 [6][7][8] 6月社零数据评价 - 迎难而上，稳中向好，在5月消费透支和禁酒令下实现增长实属难得 [9] - 呈现国补拉动型强和新趋势短期熄火两个特点，以旧换新商品销售拉动作用减弱但仍对部分品类拉动明显，一些新趋势受大环境影响降速 [9] 消费后续情况 - 消费情况仍需后续数据确认，今年以来消费数据逐步企稳，6月受禁酒令影响明显 [9]