核心观点 - 锂电板块已到右侧布局位置 主要催化因素包括旺季来临、储能政策明确、材料涨价预期及企业业绩同比走强 [1] - 本轮锂电新周期主要由储能推动 核心驱动在于新能源发电渗透率提升、储能成本下降及政策明确储能容量电价 [1] 行业周期与驱动因素 - 复盘上一轮周期 锂电板块涨跌周期领先行业产能变化6-12个月 领先价格反转3-6个月 [1] - 当前周期根本逻辑在于新能源发电渗透率提升与储能系统成本下降的共振 [1] - 核心驱动因素包括136号文推动新能源全面入市拉大峰谷价差 以及114号文明确储能容量电价提供稳定收入预期 [1] - 独立储能项目在容量电价保底收益结合峰谷套利下 可获得5%-20%全投资内部收益率 [1] 需求端分析 - 预计2026年全球锂电池需求达3065GWh 同比增长34% [2] - 预计2026年储能新增装机491GWh 同比增长62.6% [1] - 潜在超预期需求来源包括：欧洲电动车潜在超预期30GWh；电动商用车经济性显现 潜在超预期20-30GWh；出口因素潜在超预期50GWh [2] - 2026年1-2月前两周累计招标量同比增长98.75%至84.86GWh 中标量55.48GWh [3] - 2026年1月国内新能源车销量94.5万辆 同比微增0.1%；国内新能源重卡销量1.6万辆 同比增长129%；欧洲九国销量21.5万辆 同比增长25%；美国销量8.4万辆 同比下降27% [3] 供给端与价格走势 - 2026年2月受天数减少10%影响 行业排产下降4-14% 但大量公司春节满产 预计3月排产将强于1月并达到历史高点 [3] - 节前材料价格回落企稳 碳酸锂等环节已出现涨价 [3] - 若2026年锂电增速超过30% 材料环节将迎来紧缺 [4] - 在中性预期下 六氟磷酸锂、隔膜、铜铝箔、磷酸铁锂正极、负极可能涨价；乐观预期下材料环节有望全面涨价 碳酸锂也将迎来价格反转 [4] 产业链利润与业绩展望 - 2024年第四季度和2025年第四季度均出现正向“剪刀差” 预计2026年第二季度将再次出现且供给紧张加剧 [4] - 目前锂电材料环节单位盈利基本处于历史30%分位以内 [4] - 当前股价中包含的涨价预期大部分在10%左右 部分低估值龙头的涨价预期不足5% [4] - 预计2026年第二季度是大部分环节公司业绩超过2021-2022年单季度业绩高点的关键时刻 行业周期即将完成底部反转 [4] - 锂电企业经历三年业绩下行后迎来同比走强 2025年和2026年第一季度业绩均有望超预期 [1] 投资建议聚焦环节 - 推荐价格锐度高的碳酸锂、材料、储能电池环节 [5] - 需求明确伴随新正极、电池产能投产 会对上游材料带来额外备货拉动 [5] - 海外贸易政策风险下供给具备不确定性 [5] - 具体推荐标的包括碳酸锂环节的天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、盐湖股份；材料环节的天赐材料、多氟多、新宙邦、恩捷股份、尚太科技、中科电气、贝特瑞、富临精工、科达利、震裕科技；电池环节的宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、正力新能、国轩高科、欣旺达 [5]

碳酸锂市场近期动态 - 2025年2月国内碳酸锂去库程度不及预期 叠加节后价格已连续两日大涨 部分对冲了津巴布韦限制锂矿出口的影响 期货盘面暂时横盘整固 市场焦点回到需求端 [1] 锂电行业3月排产与市场展望 - 锂电TOP10企业2025年3月排产环比增长约20% 其中三元材料排产略高于磷酸铁锂 [2] - 3月排产增长与4月1日前抢出口有较大关系 包括部分韩系厂家 [2] - 四大材料中 正极材料排产增幅居前 甚至略高于锂电池 显示下游有较强的补库意愿 [2] - 下游补库将对碳酸锂需求形成有力支撑 预计3月份市场呈震荡偏强格局 [2] 鑫椤资讯2025年年度盘点报告目录 - 报告涵盖锂电产业链多个关键环节 包括碳酸锂 电解液 铜箔 钴酸锂 三元材料 磷酸铁锂 锰酸锂 三元前驱体 六氟磷酸锂 磷酸铁 添加剂VC 钠离子电池 新型锂盐LIFSI 隔膜 锂电池 铝箔 储能电池 储能系统 磷酸锰铁锂 负极材料市场 [1] 鑫椤资讯研究与会议活动 - 公司发布《2025-2029年中国碳酸锂运行趋势及竞争策略研究报告》并开启预售 [5] - 公司计划于2026年3月19-20日在江苏常州举办行业会议 [10] - 公司计划与厦门大学 LIRA莱睿咨询在马来西亚吉隆坡联合举办行业会议 [12]

公司与宝马集团的战略合作 - 宝马集团与宁德时代在北京签署合作谅解备忘录，双方将围绕电池护照跨境数据试点及供应链碳足迹协同降碳展开深度合作 [1] - 此次签约正值德国总理默茨携德国企业家代表团访华，旨在推动动力电池数据链合规、畅通以及协同降碳，深化全供应链协同可持续发展 [1] - 双方将通过电池护照场景的探索应用，提升全球供应链背景下的数字化管理和数据交互能力，增强对全球法规的协同应对能力 [2] - 合作旨在持续强化产品的低碳绿色可持续发展，共同推动全球电池信息和数据标准的示范与推广应用 [2] - 宁德时代与宝马集团的战略合作始于2012年，双方在电池生产、联合研发以及技术创新领域已建立深厚信任 [3] - 公司未来将继续秉持开放合作理念，携手国际伙伴以技术创新驱动全球绿色转型，共同塑造汽车行业可持续发展的未来 [3] 行业研究机构动态 - ICC鑫椤资讯计划发布一系列2025年锂电产业链市场盘点报告，覆盖碳酸锂、电解液、铜箔、钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、三元前驱体、六氟磷酸锂、磷酸铁、添加剂VC、钠离子电池、新型锂盐LIFSI、隔膜、锂电池、铝箔、储能电池、储能系统、磷酸锰铁锂及负极材料等多个关键细分领域 [1] - 鑫椤资讯正在预售《2025-2029年全球锂电池应用市场运行趋势及竞争策略研究报告》 [4] - 行业机构计划于2026年3月19-20日在江苏常州举办会议 [8] - 行业机构计划在吉隆坡举办会议，会议由鑫椤资讯主办，厦门大学及LIRA莱睿咨询协办 [10]

行业景气度与市场资金流向 - 2月份景气度较高的领域主要集中在部分资源品、公用事业和信息技术领域 其中资源品板块多数工业金属、化工品价格上涨 [1] - 中游制造领域光伏价格指数上行 但汽车产销放缓 消费服务板块生猪养殖盈利改善 四大家电零售额同比降幅收窄 [1] - 金融地产中商品房销售持续低迷 公用事业领域燃气价格上涨 [1] - 主力资金净流入行业板块前五为：有色金属 国产软件 光伏 稀土磁材 锂电池 [1] - 主力资金净流入概念板块前五为：人工智能 国企改革 大数据 数字经济 一带一路 [1] - 主力资金净流入个股前十包括：包钢股份、云南锗业、厦门钨业、永泰能源、寒武纪、海光信息、京东方Ａ、中钨高新、北方稀土、昆仑万维 [1] 前沿科技与产业趋势 - 清华大学团队提出全柔性人工智能芯片FLEXI 为人工智能应用提供专用、可扩展且低功耗的硬件支撑 [3] - 柔性芯片技术未来5-10年将重塑可穿戴设备、植入式神经记录、人机交互和物联网、智能织物及生物电子市场格局 [3] - 全球柔性电子市场规模有望从2025年的850亿美元跃升至2030年的1730亿美元以上 中国柔性芯片行业预计从500亿元人民币攀升至1500亿元人民币 年复合增长率超25% [3] - 中国商业航天核心痛点在于“星多箭少” 预计2026年行业将迎来技术闭环、订单释放与资本溢价的多重共振 [3] - 随着长征十号甲、朱雀三号遥二等可回收火箭进入密集首飞期 叠加SpaceX星舰V3于2026年第一季度的试飞 中国商业航天正进入加速追赶的战略快车道 [3] 人工智能硬件与半导体需求 - 英伟达AI推理平台带动单个GPU对应的eSSD容量需求增长 H100对应需求为4TB B100/200对应需求为8TB Rubin在乐观情况下对应需求为24TB [5] - 测算显示 若VR200 GPU出货量达1400万颗 对应NAND容量需求约336EB AI服务器正成为NAND需求增速最大的下游应用 [5] 电子元器件与价格动态 - 自2026年3月1日起 受成本压力影响 LED驱动电源产品线价格将进行适度上调 平均涨幅约为5%—15% [5] - LED驱动电源在整灯成本中占比20-40% 是LED照明灯具不可或缺的部分 对提升产品发光效率及稳定性起关键作用 [5] 市场整体表现与短期展望 - 短期大盘趋势偏强 增量资金入场未见明显 [7] - 市场涨跌分布显示 上涨家数3271家 下跌家数2068家 涨停91家 跌停1家 [8] - 暗盘资金流向显示 净流入3424家 净流出1581家 [8] - 上证指数明显走弱 需关注3月初动向 预计有资金提前进场 整体行情会有抢筹和修正过程 [11] - 短期维度 市场总体运行方向符合预期 在两会前市场大概率保持相对强势 [11] - 短期继续看好“反内卷”相关领域 “十五五”持续发力的新质生产力相关的人工智能等科技板块 以及央行政策明确惠及的“三农”方向 [11] - 创业板指数处于震荡行情中 大趋势呈震荡向下 需要大阳线来改变市场趋势 [11] - 去年下半年至今A股主要指数表现较好 各类资金共振入市 资金驱动特性凸显 [11] - 近期资金面突出特征为融资余额续创历史新高以及股票型ETF波动 外资回流及中长线资金加速入市成为推动市场表现的重要影响因素 [11]

公司业务布局 - 2023年公司设立华体绿能、华体锂能两家公司，以开展锂电池销售及锂矿加工销售业务 [1] - 公司没有锂矿开采许可 [1] 公司财务表现 - 2024年公司锂电池销售及锂矿加工销售业务实现收入4,834.05万元 [1] - 该业务收入占公司2024年营业收入的比例为13.16% [1]

公司业务布局与收入构成 - 2023年公司设立华体绿能、华体锂能两家公司，以开展锂电池销售及锂矿加工销售业务 [1] - 2024年公司锂电池销售及锂矿加工销售业务实现收入4,834.05万元，占公司营业收入的比例为13.16% [1] 业务运营模式说明 - 公司明确表示自身没有锂矿开采许可 [1]

公司财务业绩 - 2025年度公司实现营业总收入90.84亿元，同比下降22.23% [1] - 归属于母公司所有者的净利润亏损7.67亿元，亏损幅度较上年同期增大 [1] - 年末总资产为227.11亿元，较上一年末下降14.71% [1] - 数据为初步核算，未经审计 [1] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要因新生产基地产能爬坡、市场开拓、出口政策变化等因素致毛利降低 [1] - 研发投入增加 [1] - 公司对部分存货及应收款项计提减值 [1]

公司战略与全球布局 - 亿纬锂能马来西亚基地二期厂房落成剪彩 标志着该基地正式迈入规模化生产与精细化运营的新阶段 为深化东南亚布局和完善全球制造体系奠定坚实基础[1] - 马来西亚基地是公司全球化布局的重要战略支点 也是首个实现量产的海外工厂 覆盖消费电池、动力电池及储能电池等多条产品线[1] - 公司以马来西亚基地为依托 持续深化本地化运营 推动“全球制造、全球交付、全球合作”的全球化战略深入实施[4] - 公司已在亚洲、欧洲和美洲等地规划了12大生产基地 马来西亚基地二期的落成将进一步完善其全球产能网络[4] 项目投资与产能规划 - 马来西亚基地二、三期项目规划总投资不超过86.54亿元人民币 合计年产能达48GWh[3] - 基地二期属于新型储能电池项目的重要组成部分 部分产能已于2026年初实现量产[3] - 基地一期已实现电动工具、电动两轮车用圆柱电池量产 年产能达6.8亿只[3] - 二期厂房的投产将进一步拓展储能电池等产品产能 强化在东南亚的供应链枢纽地位[3] 运营与市场影响 - 二期厂房落成推动项目从建设阶段全面转向以规模化生产与运营管理为核心的新阶段 夯实海外制造体系的交付基础 为产能爬坡和运营效率提升提供平台[1] - 依托马来西亚优越的地理位置 基地能够辐射东南亚市场 并作为全球交付重要节点 有效降低跨区域物流成本和贸易摩擦风险[3] - 基地与匈牙利基地形成“双支点”布局 分别辐射东南亚与欧洲市场[3] - 基地将持续深化与当地政府的高效协同 重点围绕产业链配套完善、区域资源升级与本地就业促进等方向发力[3] 行业与产业链意义 - 公司推动储能电池、动力电池等产品的规模化生产与全球化交付 满足全球日益增长的储能与新能源汽车配套需求 为东盟新能源产业升级注入动能[4] - 马来西亚基地二期的落成为中国锂电产业链协同“出海”起到积极的示范作用[4]

公司股价与市场表现 - 2月27日，公司股价上涨5%，报87.15元/股，成交额2.09亿元，换手率2.92%，总市值109.91亿元[1] - 公司上市日期为2022年9月29日，主营业务为锂电池正极材料的研发、生产、销售和服务[1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入高度集中于磷酸铁锂产品，占比达96.49%[1] - 其他收入来源包括副产品（2.83%）、磷酸铁（0.41%）及其他（0.27%）[1] 机构持仓情况 - 申万菱信新能源汽车主题灵活配置混合A（001156）在四季度重仓持有公司股票233.72万股，占其基金净值比例为7.65%，为公司第六大重仓股[2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓今日浮盈约969.92万元[2] 相关基金表现 - 重仓该公司的申万菱信新能源汽车主题灵活配置混合A（001156）基金最新规模为18.16亿元[2] - 该基金今年以来收益率为5.55%，近一年收益率为51.31%，成立以来收益率为250.93%[2] - 该基金基金经理为娄周鑫，其累计任职时间3年84天，现任基金资产总规模23.04亿元[2]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为锂电池行业周期拐点已确立，节后需求回暖可期，产业链盈利有望继续修复，2026年全球锂电池需求增速预计达30%以上，供需格局改善下量价齐升可期 [1][6] 根据相关目录分别总结 1. 近期锂电池板块复盘 - **行业指数表现**：锂电池指数在2025年11月中旬达到阶段性高点后，调整至2026年1月末，整体震荡下行，回调幅度超过10%，主要受下游需求季节性影响 [6][13]。2月以来指数触底回升，截至2月25日当月上涨3.86%，跑赢沪深300指数3.23个百分点 [6][13] - **板块估值**：截至2026年2月25日，锂电池板块整体PE（TTM）为28.67倍，部分细分龙头公司估值不到20倍 [14] 2. 动储双轮共驱，全球锂电池需求前景乐观 - **全球锂电池需求2026年增速预期向好**：2025年全球锂电池出货量达2280.5GWh，同比增长47.6% [16][18]。预计2026年全球锂电池出货量将达到3016GWh（同比增长32.3%）或产量达3092GWh（同比增长34.6%），增速有望超30% [16][18]。其中，中国锂电池出货量达1888.6GWh，同比增长55.5%，全球占比达82.8% [18] - **储能电池需求将延续高增长态势**：2025年全球储能电池出货量达651.5GWh，同比增长76.2%，占全球锂电池出货量的29% [20][22]。预计2026年全球储能电池出货量有望达1090GWh，同比增长约70% [22]。中国储能电池出货量达630GWh，同比增长85%，全球占比达96.7%，出口占比达62.7% [29][34]。国内容量电价补偿政策延续，新型储能累计装机达144.7GW（同比增长85%），目标2027年达180GW以上 [36][37]。海外市场如美国、欧洲、中东、澳大利亚、印度等地需求强劲 [38][42]。2025年下半年以来储能电芯供需紧张，价格企稳回升 [39] - **动力电池需求将保持较快增长**：2025年全球动力电池出货量达1495.2GWh，同比增长42.2%，占锂电池出货量的66% [20]。2025年中国新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%，渗透率47.9% [43]。2026年1月销量94.5万辆，环比下降44.7%，主要受传统淡季及政策调整影响 [43]。2025年中国新能源商用车销量95.35万辆，同比增长65.48%，渗透率22.2%；其中新能源重卡销量23.11万辆，同比增长182% [50]。2025年中国新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍，占汽车出口36.8% [53]。预计2026年全球新能源汽车销量达2849.6万辆（同比增长约20%），中国销量约1900万辆（同比增长超15%）[64]。预计2026年全球动力电池需求约1453GWh，同比增长20% [65] 3. 周期拐点确立，盈利有望继续修复 - **产业链公司业绩预增占比大**：锂电产业链在2025年Q1-Q3连续三个季度净利润同比环比显著改善，周期拐点确立 [6][70]。在已披露2025年业绩预告的超过60家公司中，有45家（占比70%）实现净利润同比增长，其中近60%的公司实现翻倍甚至数倍增长 [6][70] - **产业链各环节资本开支结构性分化**：2025年前三季度，锂电池环节资本开支同比转增超30%，而材料端资本开支同比仍显示缩减，扩产相对谨慎，短期新增产能有限 [71] - **供需格局继续趋于改善**：2025年下半年以来，产业链各环节产能利用率呈上升趋势，截至2025年12月，磷酸铁锂、六氟磷酸锂、隔膜等环节总体产能利用率均超过80% [75]。预计2026年产业链多个环节可能继续出现供需紧张局面，后续仍有涨价趋势 [6][75] 4. 投资建议 - 节后锂电池需求将现回暖趋势，产业链3月排产有望环比明显回升 [6][78] - 动力方面，各地汽车以旧换新政策全面落地，4月北京车展有望带动新一轮需求释放 [6][78] - 储能方面，海内外市场共振，容量电价政策鼓励，需求将维持高速增长 [6][78] - 电池产品出口退税政策调整可能激发4月前抢出口行为 [6][78] - 两会临近及“十五五”规划开局之年，有望为行业注入新政策动能 [6][78] - 2026年锂电池需求增速预期达30%以上，而材料端产能扩张谨慎，产业链供需格局继续改善，量价齐升可期 [6][78] - 建议关注产业链各环节细分龙头，尤其是碳酸锂、6F、VC、磷酸铁锂、隔膜等供给相对紧张环节 [6][78] - 报告列出了包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、当升科技、湖南裕能、璞泰来、天赐材料、恩捷股份、天奈科技、道氏技术、鼎胜新材、先导智能、骄成超声在内的多家公司，并给予“买入”评级 [79]