核心观点 - A股公司在2025年上半年全球化布局呈现多点开花态势，从产品输出转向品牌化、生态化、产业链布局 [2] - 中国企业出海优势正从成本驱动转向创新驱动，依托智能供应链、国际化人才和数字技术实现从"产品出海"到"品牌出海"的战略升级 [2] 大额订单情况 - 基建领域成为海外大额订单"收割机"：中油工程子公司中标伊拉克16.01亿美元气体处理厂项目，中国中铁下属公司中标中吉乌铁路53.43亿元项目，中国电建子公司签订几内亚50.63亿元铝土矿项目 [3][4] - 医药领域创新药企加速国际化：荣昌生物将泰它西普许可给美国Vor Bio公司，获得1.25亿美元现金及最高41.05亿美元里程碑付款 [4] - 装备制造领域凭借技术优势抢占市场：运机集团签订4.06亿美元铝土矿输送系统合同，金额占2024年营收190.53% [4] - 中铝国际中标几内亚2.8亿美元采矿运维项目，迈出海外矿山运维转型第一步 [5] 海外产能布局 - 玲珑轮胎计划投资11.93亿美元在巴西建设年产1470万套轮胎的生产基地 [6] - 卓越新能拟投资7亿元在泰国建设年产30万吨生物柴油和10万吨生物航空燃料项目 [6] - 唯科科技在马来西亚投资建设生产基地，完善国际化战略布局 [6] - 北特科技拟募资3亿元在泰国建设年产80万套行星滚柱丝杠生产基地 [7] - 中科电气将在阿曼投建年产20万吨锂离子电池负极材料基地，总投资不超过80亿元 [7] 境外并购情况 - 上半年A股公司首次披露境外并购案例超过60例，电子设备、汽车零配件、机械为热点行业 [8][9] - 东山精密以59.35亿元收购索尔思光电切入光通信市场，1亿欧元收购法国GMD集团完善欧洲布局 [9] - 凌云光通过投资PhotonicX AI公司抢占下一代光通信核心赛道 [9] - 洛阳钼业通过并购夯实海外矿产资源储备，佳禾智能、丽珠集团等以收购完善全球供应链布局 [10]

本期业绩预计情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计亏损8,265万元至10,735万元，上年同期盈利29,102.74万元，同比由盈转亏 [1] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润预计亏损8,320万元至10,790万元，上年同期盈利25,950.74万元 [1] - 基本每股收益预计亏损0.09元/股至0.11元/股，上年同期盈利0.30元/股 [1] 业绩变动原因说明 - 湿法锂电池隔离膜业务展现出良好的发展韧性和盈利能力，销量同比大幅增加，经营性净现金流持续为正，市场占有率保持行业领先 [1] - 全球能源结构转型和碳中和目标持续推进，锂电池隔膜产品市场需求及发展前景向好 [1] - 锂电池隔离膜毛利率同比下滑，铝塑膜、干法锂电池隔离膜及部分前瞻性业务板块暂处于亏损状态 [2] - 海外生产基地建设布局加速，海外公司运营费用短期内对业绩造成压力 [2] - 基于谨慎性原则，拟对部分存货计提减值准备，减少当期利润 [2] 未来经营战略 - 持续专注于锂电池隔离膜业务，深耕新能源领域，加强研发力度并优化产品结构 [2] - 把握海外市场发展机遇，为未来业绩提升奠定基础 [2]

公司概况 - 星源材质是锂电池隔膜龙头企业，主营产品为锂电池核心部件隔膜，产品结构相对单一 [2] - 公司是全球少数向所有全球十大锂离子电池制造商供应电池隔膜的企业之一，2024年全球市场份额达14.4%，排名第二 [2] - 公司已提交港交所招股书，计划赴港上市，距离宣布筹划H股上市仅两个多月时间 [2] 海外扩张计划 - 公司计划通过港股IPO募资用于海外扩张，包括在马来西亚和美国投建生产基地（投资额分别为54.62亿港元和6.32亿港元），以及在新加坡建设运营及研发中心（投资额2.1亿港元） [2] - 扩张海外产能的原因是看好海外隔膜市场供需缺口，以及地缘政治风险促使海外客户寻求本地供应商 [3] - 目前公司大部分收入来自中国市场，但未来将持续推动国际业务扩展 [2] 财务表现 - 公司面临增收不增利困境：2024年营业收入35.41亿元（同比增长17.52%），但归母净利润3.64亿元（同比下滑36.87%） [4] - 毛利率持续下滑：2022-2024年分别为44.8%、43.3%、28.1%，2024年一季度进一步降至23.6% [3] - 应收账款规模快速扩大：从2022年的12.72亿元增至2024年的20.19亿元，增速超过营收增速 [4] 行业趋势 - 锂电池行业赴港上市热潮：2024年以来已有8家锂电企业递交港交所招股书，包括宁德时代、亿纬锂能等龙头企业 [4][5] - 隔膜行业竞争加剧，导致产品平均售价下降，对企业盈利能力形成压力 [3] - 全球电动汽车普及加速推动锂电池需求增长，但同时也加剧了行业竞争 [3]

金证（上海）资产评估有限公司 关于德力西新能源科技股份有限公司 上海证券交易所： 由德力西新能源科技股份有限公司转来贵所于近日出具的《关于德力 西新能源科技股份有限公司 2024 年年度报告的信息披露监管问询函》（上 证公函〔2025〕0653 号）（以下简称"问询函"）收悉。根据问询函的要求， 对问询函中涉及评估机构的相关问题进行了逐项核查，相关事项回复如下： 问题 4、年报及相关公告显示，前期公司收购致宏精密形成合并商誉 4.07 亿元。致 宏精密 2023 年经营业绩下滑且 2024 年一季度订单量同比持续下滑 54.94%，但因其 2024 年 4 月接单量明显好转，公司未计提商誉减值。致宏精密 2024 年实现营业收入 2.28 亿 元、净利润 0.21 亿元，相较前期预测值，完成率分别仅为 70.15%、18.92%，公司 2024 年对其计提商誉减值 1.64 亿元。相比以前期间，致宏精密 2024 年度商誉减值测试中使 用的预测期营业收入增长率存在上调、预测期利润率明显下调。且在 2024 年致宏精密 营业收入、净利润均下滑的情况下，商誉减值测试报告认为前期下滑趋势已发生扭转。 请公司：（1） ...

上半年市场表现 - 2025年上半年A股市场震荡走高，万得全A累计上涨5.83%，小盘风格显著占优，北证50上涨39.45%，微盘指数上涨36.41%，中证2000和中证1000均累涨超5% [2][3] - 有色金属行业以18.12%的涨幅领涨，银行和国防军工分别上涨13.10%和12.99%，位居涨幅前三 [5] - AI产业链表现活跃，人工智能、机器人、数字货币等概念轮番表现，高股息板块和科技成长板块形成"哑铃两端"的市场核心主线 [5] 科技自主可控主线 - 外部环境压力（如特朗普政府"对等关税"和科技封锁）倒逼国内产业链加速升级，科技领域的"自主可控"成为国家战略重点 [8] - 政策支持力度空前，半导体、AI等领域被明确列为"十四五"规划重点方向，包括集成电路设计工具、新一代人工智能前沿基础理论突破等 [9] - 科技巨头资本开支占营收比仍有提升空间，国内科技创新周期处于加速期，估值"洼地"特征明显 [9] - AI与半导体领域机会集中在GPU、服务器产业链以及半导体设备国产化；新能源技术迭代方面，TOPCon电池、HJT技术渗透率快速提升，800V电驱系统普及 [12] 新消费升级主线 - Z世代崛起重塑消费逻辑，消费重心从"性价比"转向"体验升级"，新消费业态因抗周期属性更容易跑出超额收益 [13] - Z世代消费三大趋势：情绪价值消费（如剧本杀、潮玩）、国潮品牌崛起（IP联名、场景化营销）、体验式服务复苏（露营、滑雪） [18] - 中债10年期收益率处于近10年低位，Z世代兼具冲动消费与性价比追求的矛盾性特征，驱动新消费业态结构性崛起 [16] 供给出清主线 - 供给出清是经济内生动能复苏的重要支撑，工业金属、锂电池、创新药、商用车等领域有望率先实现价值重估 [19] - 低利率环境与资产荒背景下，分红确定性强的红利板块走红，2024年A股盈利下滑3%但分红规模逆势增长5% [19] - 红利板块内部产生分化，分红稳定、盈利质量高的白马企业（如消费龙头、公用事业、电信、银行）有望持续受益 [19] 下半年展望 - A股市场或在政策托底、产业升级与消费转型中寻求动态平衡，科技自主可控是破局核心引擎，新消费升级驱动结构性增长，供给出清筑牢价值投资安全边际 [20]

锂电产业链整体增长 - 2025年上半年中国锂电产业链整体增速超40%，锂电池总出货量达750-760GWh，同比增速60%-65% [1] - Q2储能板块环比激增80%以上，年增速突破110%，储能出货规模超动力电池50% [7] - 动力电池Q2环比增速15%，磷酸铁锂动力电池占比接近80% [7] 上游材料需求与技术升级 - 磷酸铁锂材料出货同比大涨65%-70%，负极、隔膜、电解液同比增长40%-55% [2][7] - 新材料加速商业化：气相硅碳月出货超50吨，单壁碳管国产化，复合铜箔高端动力出货 [9] - 行业转向高性能差异化竞争，多维材料"百花齐放" [3] 材料市场集中度与扩产趋势 - 市场集中度回升，TOP级企业话语权增强 [8] - 磷酸铁锂和负极材料迎来扩产周期，2023-2026年产能利用率将提升至76% [8] - 扩产逻辑包括工艺升级（"一烧转二烧"）、产能折扣0.7-0.75、生产基地西移 [8] 关键材料价格与技术突破 - 锂盐价格维持在6-8万元区间，钴价短期受政策影响上涨但长期供给充裕 [9] - 高压实LFP材料（>2.6g/cc）6月出货5-6万吨，倍率型LFP（放电倍率>30C）放量 [9] - 材料设备大型化、节能化趋势明显，复合铝箔成本有望降低超50% [9] 全球化与政策影响 - 美国大而美法案通过和新电池法推迟实施，中企在美建厂受阻但海外非美地区加速 [10] - 全球化对头部企业是必选项，但面临挑战 [10] 负极材料技术创新 - 杉杉科技石墨化技术五代演进，五代炉聚焦超高温与控比表面，2025年量产 [13] - 创新技术包括列阵炉设计、模块化结构、石墨桥梁电流通路，能耗降低≥30% [13] - 倡导行业聚焦"卷技术、卷工艺、卷品质"，拒绝低价竞争 [15] 电池铝箔需求与技术 - 单GWh锂电池用铝箔300-350吨，钠电池用铝箔1000-1300吨 [18] - 技术迭代聚焦更优板型、更清洁表面、更高延伸率、更适厚度 [18] - 安徽中基产品厚度9~25微米，宽度300~1700毫米，具备高因值、高延伸特点 [19] PVDF替代方案 - 东阳光突破PVDF海外垄断，2024年产能达2.5万吨，锂电市占率超30% [22][23] - 正极粘结剂HEVER 701粘接力超行业10%，隔膜涂覆HEVER 26DSG电解液溶胀率58% [23] - 未来布局半固态/固态电池用凝胶PVDF及干法电极技术 [23] 新能源与新材料协同 - 中国主导光伏、风电、电动车等领域，钙钛矿电池单GW投资比晶硅低50% [26] - 储能与风电光伏紧密相关，电化学储能和氢能是重点 [26] - 新能源与新材料协同推动高效、安全、绿色转型 [27] 气相硅碳商业化进展 - 消费电子领域气相硅碳掺混比例提升至15%以上，动力电池领域2025年底小批量上车 [30] - 多孔碳技术演化：消费电子树脂基加速替代椰壳基，动力电池长期聚合物/焦类为主 [30] - 装备大型化从20公斤级升级至百公斤级，提升批次一致性 [31] 锂电池粘结剂发展 - 好电科技推动正极粘结剂非氟化，HD1101耐高电压、耐碱性优异 [36] - 负极粘结剂布局PAA及SBR体系，硅负极产品抑制膨胀 [37] - 隔膜粘结剂非氟化替代PVDF，适配不同涂布工艺 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场热议的新一轮“供给侧改革”以“反内卷”为核心，与上一轮相比，调控覆盖传统与新兴行业双主线，重点在中下游制造业和新兴行业的无序竞争；目的是构建统一大市场、促进经济循环，实现产业升级和高质量发展；手段需更复杂的制度创新和市场机制调节；实施主导力量注重行业自律等；政策预计持续推进和落地，对商品价格影响较上一轮更温和 [2] 根据相关目录分别进行总结 上一轮“供给侧改革”回顾 - 推进进程：2013 年 10 月国务院发布化解产能严重过剩矛盾的指导意见，2015 年 11 月中央财经领导小组会议首提“供给侧结构性改革”，2015 年 12 月中央经济工作会议形成“三去一降一补”框架，后续各部委和省份陆续出台相关政策，2017 年去产能范围扩围 [7][8] - 特点：“三去一降一补”形成系统政策框架，核心是上游资源品去产能，有明确去产能目标和稳就业配套措施 [10][12] - 效果：2016 - 2018 年累计压减粗钢产能超 1.5 亿吨，退出煤炭落后产能 8.1 亿吨，原材料价格结束低迷，PPI 转正，企业盈利能力修复 [13] 本次新一轮“供给侧改革”——“反内卷”的内涵与目标 - “内卷式”竞争涉及企业和地方政府两类主体，表现为打价格战、跟风扩产等；中财委会议推进“统一大市场”涉及企业和政府两方面，企业层面治理低价无序竞争等，政府层面规范招标投标和招商引资；“反内卷”要解决部分领域物价偏低问题，涉及资源、制造业中下游和平台经济等行业 [15][17][18] “反内卷”政策出台时间线 - 2024 年 7 月政治局会议首次提及反内卷，后续中央经济工作会议、两会等多次强调，今年 6 月相关法律和通知出台，7 月 1 日中财委会议和《求是》杂志发文使预期升温 [20][21] 两次“供给侧改革”的不同点 - 去产能对象：上一轮是上游商品产能过剩，本轮较多在制造业下游和新兴行业 [22][23] - 去产能企业所有制：上一轮国企占比高，本轮民企占比高，且行业市场化程度高、集中度低，可利用市场化去产能 [28] - 政策目的、实施方式：上一轮修复通缩、改善盈利，未改变经济底层逻辑；本轮构建统一大市场、促进经济循环，实现高质量发展；上一轮以行政措施为主，本轮需制度创新和市场机制调节，采用“行政 + 市场”结合方式，注重稳就业和稳企业平衡 [32] 本轮“反内卷”后续展望 - 政策有望持续落地，成为中期政策重要方向，预计后续会议和规划草案会推进，各部委等将出台相关措施 [35][36] - 政策多元化、市场化，针对不同商品推出不同做法 [36] - 供给侧政策加码与需求侧托底并行不悖 [37] 部分商品对本次“反内卷”政策的调研反馈与影响展望 - 上游资源品行业产能利用率不低，传统行业供给端调控范围和力度待明确；新兴行业产能利用率低，“反内卷”边际增量点在新兴行业 [40] - 新能源产业链等新兴行业去产能难度大，预计“反内卷”效果释放速度和强度弱于上一轮 [41]

公司股价表现 - 综合得分54 84分 趋势方向较强 [1] - 当日主力成本25 10元 5日主力成本24 22元 20日主力成本24 83元 60日主力成本24 83元 [1] - 过去一年内涨停0次 跌停0次 [1] 资金流向 - 北向资金持股量265 61万股 占流通比1 29% [1] - 昨日净买入-42 16万股 昨日增仓比-0 206% 5日增仓比-0 32% 20日增仓比-0 681% [1] - 主力资金净流出1090 81万元 占总成交额-11% 超大单净流出334 62万元 大单净流出756 20万元 散户资金净流入5 36万 [2] 技术面分析 - 短期压力位25 62元 短期支撑位24 63元 [2] - 中期压力位25 62元 中期支撑位22 62元 [2] - 目前短线趋势不明朗 静待主力资金选择方向 中期趋势同样不明朗 [2] 行业关联 - 关联行业/概念板块包括光伏设备-0 14% 固态电池-0 94% 锂电池-0 60% 新材料-0 86% [2]

零碳园区政策发布 - 中国三部门发布《关于开展零碳园区建设的通知》，推进零碳园区建设，旨在通过规划、设计、技术、管理等方式将园区内二氧化碳排放降至"近零"水平 [1] - 零碳园区建设是破解当前绿色转型难题的重要举措，面临新能源消纳压力增大、高耗能行业深度降碳困难、低碳技术推广受限等挑战 [1] 新能源发展现状 - 截至5月底中国风电、光伏发电装机规模分别达到5.7亿、10.8亿千瓦，占全部装机比重45.7%，已超过火电装机比重 [1] - 新能源消纳问题成为"双碳"工作重中之重，零碳园区有助于实现高比例可再生能源就近消纳，化解外送通道瓶颈 [1] 制造业转型需求 - 中国制造业规模居世界首位但面临严峻转型压力，零碳园区建设可推动绿色能源匹配制造业升级需求 [2] - 钢铁、建材等传统产业是节能减排重点，锂电池、光伏、电动汽车等新兴产业成为制造业新增长点 [2] - 算力中心、数据中心用能预计将随人工智能发展大幅增长 [2] 零碳园区作用 - 零碳园区可引导传统产业探索深度脱碳路径，推进传统产业绿色转型 [2] - 通过"以绿制绿""以绿智算"模式助力新兴产业降低碳足迹、增强竞争力 [2] - 此前零碳园区建设面临标准不统一问题，园区体量规模、产业结构、用能特点差异较大 [2] 政策创新 - 《通知》创新提出"单位能耗碳排放"作为评判零碳园区的核心指标，提供统一技术指导 [3] - 支持有条件地区率先建立零碳园区，为各类园区低碳化改造指明方向 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业为中国出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中国出口展现韧性**：尽管面临关税压力，年初以来中国出口增长强于多数经济体，4 - 5月仍实现增长，贸易动能切换，新兴市场占比上升，发达经济体占比下降，新市场需求成核心支撑[1][2][3] - **商品类别差异**：关税对消费品冲击明显，中间品和资本品展现韧性，反映中国在全球竞争优势；锂电池、新能源车等新兴产业链条、工程机械等资本品类、集成电路等电子中间品及食品和跨境电商等呈现高增长景气，光伏、建材、纺织品等受拖累，高景气商品在新兴和发达市场均有需求[1][4] - **对美出口影响**：约70%输美产品具关税弹性受冲击，10%受严重打击，20%具韧性；消费品冲击大于中间品，消费电子压力大，电子元件及锂电池具韧性；二季度输美价格走弱，数量下降，部分厂商以价换量[1][5][6] - **主要品类下跌**：二季度中国对美出口主要品类全线下跌，汽车链条、电子元件、户外运动用品、钢铁制品和纺织服装等品类因价格竞争优势保持韧性[1][7] - **战略商品调整**：一季度美国对中国稀土需求强劲，二季度中国实施防治措施后，美国进口大幅回落；5月中美贸易政策缓和，但5月出口仍下行；战略商品出口可作为经贸关系指标[1][8][9] - **价值链转移**：上一轮关税制裁墨西哥和加拿大等拉美经济体承担重要转口枢纽作用，本轮其作用下滑，智利和秘鲁等新兴拉美经济体取而代之，东盟、欧盟及印度也承担重要价值链转移作用[2][10] - **新兴市场机遇**：剔除中国因素后，新兴市场进口需求增速领先发达经济体，资本品需求突出；中国制造业优势与新兴市场需求匹配，短期提供安全垫，长期具增长潜力[2][11][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月份出口价格同比约 - 3个百分点，呈现边际回暖趋势[4][6] - 二季度旧关税生效后，中国输美价格同比约 - 3个百分点，降幅有限；输美数量快速下降[6] - 航空航天器材及动植物油脂等表现亮眼，原因包括不可替代产业优势及抢先出口需求[6] - 7月冷光学暂缓期到期，未来具体贸易政策存在较大不确定性，需密切关注价值链动态布局调整[10]