报告核心观点 2025 年 1 - 5 月家电板块累计上涨 +1.9%，行业基本面积极，有三大趋势可把握：锚定家电红利核心资产；强化海外本土化能力，把握份额逆势提升潜力；关注 AI + 创新、跨行业发展机遇，把握成长 Alpha [2]。 家电消费配置价值分析 产业格局 - 内外需均衡，内需占比约 59%，外需占比 41%，新兴市场出口贡献显著，白电龙头巩固优势，海外本土化有望提升全球份额 [14] - 部分企业通过海外产能布局规避关税风险，海外本土化仍具成本优势 [15] 政策支撑 - 以旧换新政策延续，覆盖品类扩至 12 类，补贴力度维持，资金下达有望释放全年家电需求 [16] - 中美经贸磋商后，美国关税对家电出口影响可控，新兴市场或贡献主要增量 [16] 新兴赛道 - 家电深化健康 / 智能属性，满足用户需求，成为市场增长驱动力 [17] - 细分品类创新突围，向智能家居生态核心节点转型，增强用户粘性 [17] - 出口结构升级，头部品牌构建技术壁垒，新兴品牌拓展市场边界 [17] 长效考核 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，强调长周期考核，家电板块过去 15 年多数时间跑赢沪深 300 指数，有望延续超配 [18] 推荐趋势及标的 趋势一：锚定家电红利核心资产 - 白电龙头展现核心资产特质，高股息低估值，推荐海尔智家、格力电器 [6][20] 趋势二：海外本土化能力进一步强化 - 海外本土化推动家电产业出海，提升全球竞争力，推荐石头科技、科沃斯、TCL 电子、海信视像、海信家电、新宝股份 [6][23] 趋势三：关注成长 Alpha 主题 - 具备产品长尾创新能力的企业及上游零部件企业成长空间高，推荐绿联科技、萤石网络、小熊电器、盾安环境，相关公司包括影石创新 [6][30] 板块回顾 整体表现 - 2025 年 1 - 5 月家电板块上涨 1.9%，在申万子行业中排名第 12，家电零部件涨幅最大 [2][3] 内销情况 - 25 年 1 - 4 月家电社零同比 +23.9%，内销热度维持，生活电器零售表现更优 [3] 出口情况 - 25 年 1 - 5 月家电人民币出口额同比 +6.6%，4 月单月同比 -1.7%，受关税扰动 [3] 估值情况 - 截止 2025 年 5 月 30 日，家电板块 PE TTM 为 14.4 倍（年初为 14.8 倍） [3] 业绩复盘 营收与利润 - 25Q1 板块营业总收入 4244.6 亿元，YOY +13.7%，归母净利 329.74 亿元，YOY +25.3% [42] 毛利率情况 - 24 年家电板块毛利率同比 +0.5pct，25Q1 同比 +0.17pct，各细分板块有差异 [49] 需求趋势 国内需求 - 以旧换新政策延续，内销基数低，补贴品类有望积极表现，关注内销占比高且受益政策的企业 [4] - 具备产品长尾创新能力的企业及上游零部件企业成长空间高 [4] 海外需求 - 25Q2 存在阶段性补库机会，长期面临结构性挑战，区域分化加剧，企业需海外产能布局对冲风险 [61] 各品类分析 白电 - 换新政策驱动下，龙头企业盈利能力提升，但小米切入空调市场扰动竞争格局 [67] - 小米因需求侧消费分层和产品契合需求切入空调市场 [68] - 2025 年空调行业线上价格竞争或延续，龙头企业在效率上有优势，热夏和高端优势带来乐观因素 [79] 清洁电器 - 补贴政策和 618 大促推动内需高增长，2Q 需求有望延续 [84] - 2024 年海外市场高增长，中国品牌成中流砥柱，2025 年出海迈入新阶段，本地化是关键 [88] 新兴家电 & 消费电子 - 国内企业凭借供应链和工程师红利在新兴家电领域技术后发优势明显，多个赛道取得领先地位 [99] - AI 赋能新赛道，企业加速出海，美国关税政策不改全球化扩张道路 [111] 电视 - 2025 年 4 月 Mini LED 产品线上零售量 / 额占比达 32%/52%，预计全年国内零售量渗透率或突破 50% [116]

市场销售数据 - 5月社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6_4% 环比增长0_93% [1] - 1-5月实物商品零售额49878亿元 同比增长6_3% 占社会消费品零售总额比重24_5% [1] - 1-5月服务零售额同比增长5_2% [1] 商品类别表现 - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长53_0% [1] - 通信器材类零售额同比增长33_0% [1] - 文化办公用品类零售额同比增长30_5% [1] - 家具类商品零售额同比增长25_6% [1] 政策影响 - 消费品以旧换新政策持续显效 带动相关商品快速增长 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（6/9 - 6/13）大消费板块除纺织服饰外均收跌，各板块有领涨和领跌个股 [3] - “国补”政策调整有望促进行业回归理性竞争，建议关注具备技术研发实力等的龙头家电企业 [3] - 港股茶饮企业纳入港股通，关注优质茶饮企业配置机会，建议关注具备供应链深度壁垒等的龙头企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 申万一级行业周度涨跌幅展示了各行业表现 [9] - 消费二级子行业周度涨跌幅呈现各子行业情况 [11] - 列出消费各行业周度涨幅前五个股 [13] - 列出消费各行业周度跌幅前五个股 [14] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 6月12日起，印度尼西亚公民可适用240小时过境免签政策便捷来华，中国适用该政策国家增至55国 [15] - 今年1 - 5月，深圳市离境退税商品销售额同比增长超2.1倍，“即买即退”商品销售额同比增长超20倍，预计新增超100家离境退税商店 [16] - 广西印发方案，提出建立生育补贴制度等多项提振消费举措 [16] - 6月11日，25年飞天茅台（散）批发价跌至1990元/瓶，（原）价格维持在2080元/瓶已跌破2100元关口 [16] - 深圳将创新提升服务贸易，包括增加粤港澳游艇自由行指定口岸等多项措施 [16] - 2025年1至5月长沙入境游客总人次同比增长39.3%，总消费同比增长38.81% [16] - 财政部推进“一老一小”服务体系完善，加快建立育儿补贴制度 [16] - 6月10日，格力“董明珠健康家”旗舰体验店启幕，郑州暂停2025年消费品以旧换新家电产品补贴资格券申领 [16][17] - 6月9日，圣贝拉在港交所披露聆讯后招股书，云鲸智能进军吸尘器市场发布首款产品 [17] 公司公告 - 6月9日，新琪安与中粮糖业签订产业合作框架协议，中粮糖业负责代糖产品市场推广与销售 [19] - 2025年5月份，全国居民消费价格同比下降0.1%，1 - 5月平均比上年同期下降0.1% [19] - 承德露露上调股票回购贷款金额上限并变更部分贷款期限 [20] - 佳禾食品为子公司金猫咖啡提供最高2000万元债务本金连带责任担保 [20] - *ST金比控股股东转让股份，元一成物将成控股股东，公司股票6月12日复牌 [20][21] - 共创草坪发布股票交易异动公告，提醒交易风险 [22] - 曲美家居股票交易异常波动，董事吴娜妮减持5.80万股 [22] - 金陵体育可转债交易异常波动，存在市场情绪过热和下跌风险 [22]

报告核心观点 - 2025年Q2北交所过会提速，募资规模提高或改善中签率；本周北证50下跌，北证A股整体PE估值下滑但流动性提升；2025年以来北交所上市企业首日涨幅均值较高；本周北交所IPO受理6家企业，2家企业待上会 [3][4][5] 周观点 - 截至2025年6月13日，2025年1 - 6月北交所合计过会9家企业，2季度开始上市节奏或提升 [3][11] - 2025年1 - 6月北交所网上发行有效申购户数均值达46.01万户，网上冻结资金均值达4752亿元 [3][12] - 2024 - 2025年6月13日北交所合计上市28家企业，中签率均值0.09%，首发募集资金超2亿企业平均中签率0.14%，低于2亿企业平均中签率0.06% [3][17] - 2025年1 - 6月北交所单家企业平均募集资金达3.96亿元，较2024年增长94.55%，预计整体募集资金将提高 [3][20] - 2024 - 2025年6月13日北交所平均网上最大申购资金上限为980.67万元，2025年1 - 6月13日为1613.15万元 [3][24] - 2024 - 2025年6月13日北交所100股资金申购门槛均值为158.27万元，2025年1 - 6月13日为185.91万元 [3][27] 北交所市场表现 - 本周科创板和北证A股整体PE估值下滑，创业板整体PE估值上涨，北证A股整体PE由50.21X下滑到50.12X [4][30] - 北证A股本周日均成交额327.83亿元，较上周上涨32.01%，日均换手率达7.98%（+1.80pcts） [4][31] - 截至2025年6月13日，北证50指数报1382.74点，周跌0.71%，PE TTM72.17X；沪深300指数报3864.18点，周涨0.38%；科创50指数报972.94点，周跌1.85%；创业板指数报2043.82点，周涨0.90% [4][32] - 截至2025年6月13日，143家企业PE TTM超过45X，占比54.17%，71家企业PE TTM超过105X，占比26.89%；32家企业PE TTM处于0 - 30X，占比12.12% [4][35] - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PE TTM（剔负）分别为40.99X、101.30X、43.07X、56.68X、48.22X [4][39] - 本周暂调出路斯股份、星昊医药 [45] 北交所上市情况 - 2024年1月1日 - 2025年6月13日，北交所有28家企业新发上市，2025年6月9 - 13日交大铁发上市 [49] - 28家上市企业发行市盈率均值为14.86X、中值为14.68X；首日涨跌幅均值为231.59%，中值为214.56% [51] - 2025年1 - 6月13日5家上市公司首日涨幅均值295.55%，交大铁发首日涨幅262.09%；2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [51] 北交所IPO审核一览 - 2025年6月9 - 13日，瑞尔竞达等5家企业更新至已问询，三协电机更新至已过会，恒道科技等6家企业更新至已受理，志高机械更新至提交注册，天威新材更新至终止上市 [5][58] - 2025年6月19日审议能之光，6月20日审议巴兰仕；广信科技进入申购 [5][58]

行业分化与结构性行情 - 近十年A股市场呈现行业分化与结构性行情特征 上证指数核心波动范围为2700点-3600点 [1] - 申万一级31个行业中仅食品饮料、家用电器、银行三大行业指数超越2015年5178点高位 其余28个行业未突破前高 [2] - 通信、电子、生物医药、机械设备等行业的170余只细分龙头股实现累计涨幅超300% TMT领域电子行业（半导体为主）表现尤为突出 7只个股达10倍涨幅 [2] 食品饮料行业表现 - 食品饮料行业过去十年涨幅居首 龙头股贵州茅台涨629.72% 山西汾酒涨863.43% 五粮液涨404.45% [4][5] - 子行业中白酒受益消费升级与品牌护城河 食品加工/调味品/饮料龙头如安井食品涨446.56% 东鹏饮料涨572.38% 千禾味业涨427.73% [5] - 年内"新新消费"炒作改写格局 盐津铺子涨1430.52% 万辰集团涨588.5% 有友食品涨126.08% 白酒股普遍调整 五粮液跌逾11% [6] 家用电器行业表现 - 家用电器行业十年涨幅仅次于食品饮料 美的集团累计涨292.31% 三花智控、苏泊尔、格力电器等实现翻倍 [6] - 行业分化显著 超六成家电股十年下跌 四川长虹、长虹美菱等老牌企业表现疲弱 [6] TMT及新兴产业领涨个股 - 近十年涨幅前30个股中 TMT领域占据主导 新易盛以3765.07%涨幅居首 胜宏科技涨2190.15% 兆易创新涨1899.6% [7] - 汽车、医药生物、电力设备领域亦有突出表现 宁德时代涨1211.42% 春风动力涨1132.74% 兴齐眼药涨1938.73% [7] 银行业表现 - 银行指数创历史新高7237.72点 较2015年高点累计涨65.02% 年内涨11.66% 2024年以来累计涨61.4% [9] - 板块分化较小 42只成分股中71%实现十年上涨 招商银行以224.14%涨幅领跑 五大行及城商行成都银行、宁波银行等均翻倍 [9] - 基金配置比例持续低位 银行股持仓占比从2009年34.7%降至2014年2.3% 后维持低配 [10] 银行与TMT对比 - TMT行业估值显著回落 电子PE降40% 计算机降41% 传媒降51% 通信降80% 银行凭借低估值安全垫与高股息率跑赢 [12] - 银行股盈利增长稳定 2014年后指数走强关键驱动因素为估值修复 [12]

IPO受理概况 - 6月13-14日沪深北交易所共受理8家IPO企业，其中科创板2家（上海超硅、恒运昌）、主板1家（百菲乳业）、创业板1家（江松科技）、北交所4家（恒道科技等）[1] - 2025年累计受理41家IPO项目，上交所10家、北交所25家、深交所6家[1] 无锡江松科技（创业板） - **主营业务**：光伏电池智能自动化设备龙头，产品覆盖扩散退火/PECVD/湿法制程等工序设备，提供全流程解决方案[3] - **股权结构**：实控人左桂松直接持股71.28%，与一致行动人合计控制72.19%表决权[4] - **财务表现**：2024年营收20.19亿元（YoY +63.2%），扣非净利润1.87亿元（YoY +45.9%），研发投入占比从5.83%降至2.86%[5][6][7] - **客户集中度**：前五大客户收入占比稳定在55-60%，晶澳科技（18.41%）和隆星绿能（16.26%）为2024年前两大客户[9][10] - **募投项目**：拟募资10.53亿元投向光伏智能装备生产基地（2.78亿元）、研发中心（2.92亿元）等4个项目[12][13] 上海超硅（科创板） - **主营业务**：300mm/200mm半导体硅片厂商，设计产能合计110万片/月，产品应用于NAND Flash/DRAM/HBM等存储芯片[15] - **财务表现**：2024年营收13.27亿元（YoY +43.1%），但扣非净利润连续三年亏损且扩大至-13亿元，研发投入占比18.55%[18][19] - **上市标准**：采用表决权差异安排标准，预计市值超50亿元且最近一年营收超5亿元[20] - **客户集中度**：前五大客户收入占比从56.04%升至63.66%[21] - **募投项目**：拟募资49.65亿元用于300mm外延片扩产（29.65亿元）及高端硅材料研发[22][23] 恒运昌（科创板） - **主营业务**：等离子体射频电源系统供应商，拓荆科技为第一大客户（2024年收入占比63.13%）[25][31][32] - **财务表现**：2024年营收5.41亿元（YoY +66.3%），扣非净利润1.31亿元（YoY +88.6%），研发投入占比10.22%[27][28][29] - **募投项目**：拟募资15.5亿元投向半导体射频电源产业化（6.9亿元）及智能化生产基地[33][34] 百菲乳业（沪主板） - **主营业务**：水牛乳制品生产商，产品包括灭菌乳/调制乳等，京东自营（9.16%）和天猫超市（6.10%）为2024年前两大客户[36][42][44] - **财务表现**：2024年营收14.23亿元（YoY +32.3%），扣非净利润3亿元（YoY +31.9%），但研发投入仅0.58%[39][40] - **募投项目**：拟募资4.97亿元用于奶水牛智慧牧场建设[45] 北交所四家企业核心数据 1. **恒道科技**：热流道系统厂商，2024年营收2.34亿元（YoY +39.2%），比亚迪为第一大客户（9.01%），拟募资4.03亿元[47][53][57] 2. **尚研科技**：电子智能控制器厂商，海尔贡献66.66%收入，2024年营收5.88亿元，拟募资4.01亿元[59][65][68] 3. **邦泽创科**：办公电器ODM商，亚马逊/Walmart合计占20.03%收入，2024年营收15.1亿元（YoY +29.2%），拟募资4亿元[70][76][79] 4. **英氏控股**：婴幼儿辅食龙头，2024年营收19.74亿元（YoY +12.3%），毛利率57.46%，京东贡献14.82%收入，拟募资3.34亿元[81][86][88]

报告核心观点 - 市场情绪进一步下行，价量匹配度提高但行业涨跌趋势较弱、资金轮转现象显著，本周全A成交额上升，科创50相对万得全A成交占比整体低位略有回升，模型提示小盘价值风格占优 [1][4] 各目录要点总结 1. 情绪模型观点：市场情绪得分进一步下降 - 市场情绪指标数值为0.8，较上周五的1.75进一步下行，观点偏空 [4] - 从分项指标看，价量匹配度提高，资金活跃度和参与度有一定提升，是市场情绪下降趋势减缓主因，但市场风险偏好下降，行业涨跌趋势得分为负，缺乏投资主线，资金轮转显著 [4][14] - 本周全A成交额上升，周五日成交额1.50万亿人民币，日成交量升至1225.14亿股 [4][17] - 科创50相对万得全A成交占比整体低位，周五略有回升，行业涨跌趋势较弱，涨幅靠前行业有有色金属等，跌幅靠前有家用电器等，价格趋势较强行业有煤炭等 [4] 2. 其他择时模型观点：小盘占优，价值风格增强 - 社会服务、有色金属等行业短期趋势得分上升显著，社会服务行业上升幅度达31.25% [4][32] - 当前模型提示小盘风格占优信号，从5日RSI指标相对20日位置下降快看，大盘风格趋势增强，成长/价值风格分化弱，最终得出价值占优观点 [4]

报告核心观点 近一周（2025.6.9 - 2025.6.13）海外市场整体回调、估值温和收缩，A股核心宽基小幅下跌、估值微幅波动，一级行业涨跌不一、估值温和变化，必选消费行业估值性价比分化明显，新兴产业跌多涨少、新能源产业链表现突出 [2] 全球估值跟踪对比 - 海外市场近一周整体回调，韩国市场持续上涨，香港市场持续回暖，美国主要指数小幅下跌，德国DAX指数领跌 [2][8] - 估值变化温和，幅度基本不超1x，德国DAX指数下跌但PE扩张，韩国KOSPI50指数上涨但PE收缩，港股除恒生科技指数外其余指数估值分位数处高位 [2][8] - PE方面，本周日经225、英国富时100和沪深300指数PE略有扩张，仅标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上 [9] - PB方面，本周日经225、韩国综指、沪深300和恒生指数略有扩张，仅沪深300指数位于2010年以来25%分位数水平以下，标普500指数显著超75%分位数水平 [17] - PS方面，本周仅沪深300指数略有扩张，标普500指数显著高于2010年以来的75%分位数水平，仅恒生指数略低于中位数 [20] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基近一周小幅下跌，估值微幅波动且方向不一，规模上国证2000和中证1000指数领跌，风格上大盘成长领跌 [2][26] - 截至6月13日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年60% - 95%分位数，PCF位于80% - 90%分位数，本周大盘成长短期分位数水平迅速上升，国证成长整体分位数水平占优 [2][28] - 三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF；五年分位数视角，大盘价值和国证价值估值分位数水平较高 [28] - PE方面，本周中证500、大盘、小盘和上证指数有所收缩，其余指数扩张，除小盘指数略低于2010年以来中位数，其余指数均位于中位数至75%分位数水平之间，成长风格PE高于价值风格，小盘PE普遍高于大盘 [29][33] - PB方面，本周仅小盘指数微幅收缩，其余指数均扩张或不变，仅国证成长和小盘指数PB达到2010年以来的25%分位数水平，A股从PB角度仍具较强估值吸引力 [34][38] - PS方面，本周除中证500和小盘指数微幅收缩0.01x，其余指数均扩张或不变，除中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来25%分位数到中位数之间，其余指数PS均位于中位数到75%分位数水平之间，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大 [39][42] - PCF方面，本周除中证500、上证指数和小盘指数小幅收缩，其余指数均扩张，成长风格显著高于价值风格，小盘显著高于大盘，截至6月13日，中证500和小盘指数PCF低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数 [43][47] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业本周涨跌不一，上游资源板块表现突出，有色金属和石油石化分别上涨3.79%和3.5%，下游消费中的家用电器和食品饮料下跌明显 [49][50] - 一级行业估值PE变化温和、方向不一，除计算机PE收缩超过2x，其余行业PE变化幅度均不超过1x [50] - 综合PE、PB、PS、PCF分位数，大金融板块整体估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值分化明显，食品饮料和农林牧渔估值修复空间较大，纺织服饰和医药生物估值处于高位 [52] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，排名和结构未发生变化 [55] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、国防军工、机械设备、电子，国防军工排名上升 [55] - PS方面，排名前5的行业分别为汽车、国防军工、通信、基础化工，汽车排名上升 [58] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、通信、钢铁、煤炭，排名和结构未发生变化 [58] - 新兴产业本周跌多涨少，数字经济板块高位下挫，云计算、半导体产业和工业互联网跌幅均超2.5%，多个行业估值和涨跌变化方向出现明显分歧 [59] - 热门概念中新能源产业链表现突出，领涨概念包括稀土永磁、HK电力设备、黄金、贵金属、HK光大系 [59] A股估值性价比 报告未提及相关内容，无总结要点

报告核心观点 - 本周 A 股市场回调，主要宽基指数大多下跌，万得全 A 估值处于历史中等位置，行业涨跌分化 [1][13] - 中东局势动荡对 A 股和港股整体影响不大，行业短期影响不明显，中长期取决于冲突持续时间 [2][3] - 市场或维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4][51] 分组1：中东局势动荡对资产价格的影响 本周 A 股市场表现 - A 股市场回调，主要宽基指数大多下跌，创业板指涨幅 0.2%最大，科创 50 跌幅 1.9%最大 [1][13] - 市场风格分化，价值风格表现较好，中盘价值涨幅 0.5%最大，大盘成长跌幅 0.8%最大 [15] - 行业涨跌分化，有色金属、石油石化、农林牧渔表现较好，食品饮料、家用电器、建筑材料跌幅较大 [15] 中东局势现状 - 近期以色列对伊朗发动打击，以军行动目标是打击伊朗核设施等，伊朗防空处于戒备状态 [21] - 近几年中东地区多次冲突，多数持续时间短，仅 2023 年巴以冲突持续时间长 [21] 历史中东局势对市场的影响 - 对 A 股、港股市场整体影响不明显，短期和中长期走势无明显下行 [24] - 行业端短期影响不大，中长期取决于冲突持续时间，短则利好成长板块，长则利好资源品、交运及红利板块 [24][39] 本轮中东局势对市场的影响 - 对 A 股和港股整体影响不大，因历史影响小且中东在我国进出口份额占比低 [3][44] - 行业短期影响不明显，可“以静制动”，中长期待局势明朗，短关注成长，长关注资源品等板块 [44] 分组2：市场或维持整固状态，关注三条主线 市场支撑与阻力 - 国内经济稳健、稳增长政策出台、中美关税降低，托底资金呵护市场，形成支撑 [45] - 特朗普政策反复使投资者担忧海外扰动，制约市场上行，上证指数突破难度大 [45] 市场走势预期 - 短期外部风险扰动高峰或已过，但需警惕特朗普政策反复，预计 6 月指数整体震荡 [45] 关注的三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有政策催化，消费行业境外营收占比低，业绩有韧性 [51] - 国产替代：2018 年曾获超额收益，推进面临掣肘，投资机会偏向主题 [52] - 基金低配：《推动公募基金高质量发展行动方案》影响基金配置，中长期关注被低配行业，短期警惕预期偏差 [53] 分组3：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数大多回调，今年以来上证综指表现较好 [59] - 本周价值风格占优，今年以来大盘价值风格表现优 [65] - 本周申万一级行业涨跌分化，有色金属、石油石化涨幅居前，今年以来有色金属、美容护理涨幅靠前 [68][70] 资金与流动性概览 - 本周短端利率上行，长端利率下行，央行公开市场净投放 -727 亿元 [78] - 5 月 MLF 净投放 3750 亿元，本周偏股型公募基金发行份额下降 [81] - 5 月上证所开户数下降，本周 A 股融资余额上升 [84] 板块盈利与估值 - 万得全 A 最新 PETTM 估值高于 2010 年以来均值，PB 估值低于均值 [88] - A 股股债性价比高于 2010 年以来均值，创业板指、中盘指数、消费风格 PE 估值位于历史低位 [92][100] - 房地产、计算机等行业 PE 估值分位数高，农林牧渔等行业 PE 估值低；汽车、通信 PB 估值分位数高，建筑材料 PB 估值低 [97][102]

报告核心观点 - 沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，聚焦电推进动力系统开发，低空经济商业化有望提速，动力系统环节将受益；车端开启路测，全固态电池产业化进程加速，看好全固态电池产业化趋势 [2] - 2025 年 5 月美国通胀环比回落，增速不及预期，关税对通胀传导存在时滞，美联储短期内或难以降息 [15] - 车企压缩零部件供应商账期，有利于竞争格局改善，推荐新泉股份、科博达 [16] - 特斯拉 Robotaxi 即将公开试运营，相关产业进入由 0 到 1 的拐点阶段，推荐拓普集团等公司 [18] - 新增地方政府债务限额化解存量隐形债务推进中，关注化债带来的环保公司资产负债表修复的投资机会 [26] - 华工科技作为校企改革先锋，受益于 AIGC 驱动，业绩有望高速增长，给予“增持”评级 [29] - 同程旅行重视营销投放效率，加速布局增量业务，维持“增持”评级 [32] - 携程集团收入及利润稳健增长，住宿预订及国际业务成增长核心动力，维持“增持”评级 [35] - 国内低轨卫星星座组网加速，信关站行业将迎来景气度提升，给予行业“增持”评级 [39] - 智能影像设备行业高速增长，影石创新是全球智能影像龙头，看好其发展 [42] - 达梦数据业绩保持高增，分布式、AI、云原生推动产品迭代升级，维持“增持”评级 [46] - 继续看好中国 A/H 股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [50] 各报告要点总结 机械行业《沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，产业协同加速》 - 2025 年 6 月 11 日，卧龙电驱与沃飞长空成立合资公司，先开发适用于倾转旋翼 eVTOL 的高性能电机及电驱系统，提供适用于 750kg - 5700kg 适航航空器的电推进系统及相关产品 [3][21] - 动力系统与 eVTOL 整机企业合作，有望加速核心技术研发及成果转化，强化低空产业链协同效应，推动低空经济产业生态构建 [4][22] - 低空经济产业环节多，飞行器制造环节技术壁垒强，eVTOL 商业化量产有望加速，动力系统与航电飞控系统价值量占比大、技术壁垒高，有望受益 [4][22] - 投资建议关注整机相关标的纵横股份等，动力系统相关标的宗申动力等 [2][21] 动力锂电《产业化进程加速，催化密集落地》 - 宝马、奔驰等车企开启全固态电池路测，长安、上汽等有量产计划，全固态电池产业化进程加速 [8] - 国轩高科、宁德时代等锂电池企业在全固态电池研发上有进展，竞速抢位 [9] - 贝特瑞、厦钨新能等锂电中游材料企业推进顺利，助力全固态电池发展 [10] - 投资建议关注设备端、材料端、电池端相关推荐及标的 [7] 宏观专题《美国通胀暂低，降息预期再起》 - 2025 年 5 月美国通胀环比回落，除食品外，能源、核心商品与核心服务通胀环比均回落，能源是拖累 CPI 环比的核心分项 [15] - 关税对通胀传导存在时滞，随着库存消化，关税对核心商品的影响或将体现，需关注 6 月通胀数据 [15] - 就业市场维持韧性，通胀前景不确定，美联储短期内或难以降息 [15] 汽车《多家车企压缩供应商账期，格局有望改善》 - 四家汽车生产企业承诺支付账期不超过 60 天，此前零部件账期普遍偏高，影响行业竞争格局 [16] - 车企压缩账期，零部件价格差异将更明显，有利于竞争格局改善，推荐新泉股份、科博达 [16][17] 汽车《特斯拉 Robotaxi 即将公开试运营》 - 马斯克宣布特斯拉 Robotaxi 暂定 6 月 22 日公开试运营，后续计划增加数量并扩展到其他城市 [18][19] - 特斯拉擎天柱人形机器人 Optimus 项目主管离职，自动驾驶负责人接任 [19] - 优必选与富士康在人形机器人领域合作，推进其在智能制造领域应用及产业人才培养 [20] - 推荐拓普集团、肇民科技等相关产业链优质公司 [18] 环保《关注化债带来的投资机会》 - 目标 2028 年底前全部化解地方隐性债务，增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，节约利息支出 4000 亿元 [26] - 化债推进将改善环保公司应收账款回收情况，给出固废、水务等领域的投资建议 [26] - 环保板块上周涨跌幅情况，全国碳市场碳排放配额及 CCER 成交情况 [27] 公司深度报告《华工科技（000988）校企改革龙头，AI 驱动光模块业务提速》 - 华工科技是激光技术领导者，校企改革落地激发活力，拥有 6 大国家研发平台，科研实力国内领先 [29] - 公司业务包含通信、激光、传感和防伪四大业务，各业务地位突出 [30] - AI 驱动下算力需求增长，华工科技作为华为核心供应商，有望受益于光模块业务需求增长 [32] - 预计公司 2025 - 2027 年营收及 EPS，给予 2025 年 5 倍 PB 估值，目标价 56.60 元，给予“增持”评级 [29] 海外报告《同程旅行（0780）重视营销投放效率，加速布局增量业务》 - 25Q1 公司收入、利润增长，核心 OTA 业务收入增速环比改善，酒店预订收入增速快于交通票务预订 [33] - 公司费用端精细化运营，核心 OTA 业务盈利能力稳定，但 GMV 增速放缓，布局增量业务 [33][34] - 维持“增持”评级，下调 25 - 27 年经调整归母净利润，上调目标市值及目标价 [32] 海外报告《携程集团 - S（9961）国际增长稳健，加速拓展国际市场》 - 25Q1 公司营业收入、经调整归母净利润等增长，住宿预订及国际业务成增长核心动力 [35][36] - 淡季费用率保持稳定，利润端增速低于收入增速，加大股东回报力度 [38] - 维持“增持”评级，预测 2025 - 2027 年经调整归母净利润，给予 25 年 20xPE 估值，给出目标市值及目标价 [35] 行业专题研究《卫星通信低轨星座加速组网，信关站建设蓄势待发》 - 天地一体化是 6G 通信典型特征，低轨星座组网加速，释放对地面信关站庞大需求，信关站建设重要性凸显 [39] - 对标海外经验，完善的地面网络是星座商业成功的关键，国内 G60 星座已启动信关站天线系统招标 [39] - 成本压力催生“地面站即服务”模式崛起，相关产业链将受益 [40] - 投资建议关注具备一体化交付能力与先发优势的龙头企业，相关标的长江通信、星图测控 [41] 行业专题研究《家用电器业全景技术领军者，撬动智能影像新蓝海》 - 智能影像设备行业高速增长，竞争格局呈现“一超多强”，影石创新在全景相机市场占比高，运动相机领域位居第二 [42][44] - 行业扩容受户外运动普及、短视频创作范式升级、新兴应用场景爆发驱动 [44] - 影石创新凭借技术、渠道与用户生态三维护城河巩固领先地位 [45] 公司跟踪报告《达梦数据（688692）业绩保持高增，分布式、AI、云原生推动公司产品迭代升级》 - 24 年及 25Q1 公司营收、利润保持高增，主营在多行业上涨，能源、交通等领域增幅大 [47] - 授权、运维、数据业务均高增，各地区收入上涨 [48] - 分布式数据库研发顺利，AI、云原生推动数据库技术升级，开展“单项冠军产品”培育行动 [48] - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2027 年 EPS 预测，调整目标价至 290.30 元 [46] 策略团队每周市场观点 - 继续看好中国 A/H 股市，遍历冲击后，投资人对经济形势认识充分，中国股市无风险利率下降，资本市场改革提速，贴现率下降推动股市上升 [50] - 5 月 16 日，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，创新并购重组制度，本轮重组围绕产业逻辑“强身健体” [51] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关行业及标的 [52] - 主题推荐 AI 智能体、具身智能、并购重组、内需消费相关领域 [52]