市场上涨：流动性驱动与结构过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从15%回升至18%附近 [2][8] - 近期市场特征在春季行情中并不鲜见，过去十年中，全A在16个交易日内涨幅接近10%、成交额放大幅度超30%的情况出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此类放量上涨后，未来10、20及250个交易日内全A走强的概率较大 [2][9] - 整体高胜率下存在结构过热，以商业航天指数为例，其换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情，市场交易集中度过快上升 [2][12] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用正在显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][15] - AI对就业的压制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务类CPI增速下降幅度高于核心商品，这意味着美联储降息周期可能持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期仍是降息2次 [3][23] - 在降息周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球年需求量达约5000万吨，基于当前产量测算供需缺口将超过800万吨，同时地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80% [3][24][27] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，同时价格向居民端传导顺畅，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][35] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时识别防范垄断风险，近期对光伏行业的合规指导是针对多晶硅期货与现货价差大幅走阔的特定情况 [4][40] - 在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上，而非市场炒作 [4][40] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][43] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][43] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][43]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 商业航天领域迎来密集催化，卫星频轨资源竞争已上升至战略层面，投资机遇值得重视 [5][11] - AI相关基建需求景气度持续，产业链（如AI DC、液冷、PCB设备及耗材）将持续受益 [5][12] - 工程机械行业呈现全面回暖态势，挖机、装载机、汽车起重机等品类销量均实现同比增长 [5][13] - 建议关注商业航天、人形机器人、AI基建产业链、工程机械、流程工业、刀具板块及绩优个股 [5][14] 根据相关目录分别总结 一、本周核心观点 - **商业航天**：2025年12月25日至31日期间，我国向国际电信联盟（ITU）提交新增**20.3万**颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖**14**个卫星星座。其中，无线电频谱开发利用和技术创新研究院申报的CTC-1与CTC-2两个星座合计申请**193,428**颗卫星，占本次申报总量的**95%**以上 [11] - **AI基建**：英伟达计划于2026年2月中旬向中国客户交付H200芯片，预计发货总量为**5000至10000**套芯片模组，相当于约**4万至8万**颗H200芯片。OpenAI近期推进的融资规模可能达到**数百亿**美元，甚至最高**1000**亿美元 [12] - **工程机械**：2025年12月，挖机销量**23,095**台，同比增长**19.2%**，其中内销**10,331**台（同比+**10.9%**），出口**12,764**台（同比+**26.9%**）。装载机销量**12,236**台，同比增长**30.00%**，其中出口**6,945**台，同比大幅增长**41.50%**。11月汽车起重机销量**1,536**台，同比增长**16.60%**，连续三个月正增长 [13] 二、板块行情回顾 - **市场指数表现**：本周（2026.01.05-2026.01.09）上证综指上涨**3.82%**，深证成指上涨**4.40%**，创业板指上涨**3.89%**，机械指数（中信）上涨**5.72%** [17] - **行业板块涨跌**：本周涨跌幅靠前的行业为国防军工（+**14.56%**）、传媒（+**13.55%**）、有色金属（+**8.66%**） [20] - **机械子板块涨跌**：本周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括锂电设备（+**12.73%**）、3C设备（+**12.00%**）、光伏设备（+**9.56%**） [23] 三、核心观点更新 1、通用设备 - **宏观数据**：2025年12月我国制造业PMI为**50.1%**，环比回升**0.9**个百分点。2025年1-11月制造业固定资产投资完成额同比增长**1.9%**。11月规模以上工业企业利润总额同比下降**13.1%**，产成品存货同比增长**4.6%** [26] - **机床**：2025年11月，金属切削机床产量**7.1**万台，同比下降**2.7%**；金属成形机床产量**1.5**万台，同比增长**7.1%**。1-11月累计，金属切削机床产量**78.3**万台（同比+**12.7%**），金属成形机床产量**16.1**万台（同比+**7.3%**）。报告梳理了自2024年2月以来多项支持工业母机发展的政策 [28][34] - **叉车**：2025年11月叉车销量**119,749**台，同比增长**14.1%**，其中内销**75,242**台（同比+**23.9%**），出口**44,507**台（同比+**0.7%**）。12月中国物流业景气指数(LPI)为**52.4%**，仓储指数为**52.4%** [37] - **机器人**： - **工业机器人**：2025年11月产量**70,188**台，同比增长**20.6%**；1-11月累计产量**673,779**台，同比增长**29.2%**。2024年制造业就业人员平均工资同比增长**3.9%**至**96,139**元。2022年全球工业机器人市场规模达**87**亿美元，2017-2022年复合增速**13.6%** [48] - **人形机器人**：产业端加速，波士顿动力新一代Atlas计划2028年量产，预计年产**3万**台；智元机器人灵犀X2已量产下线**5000**台；特斯拉Optimus目标成本控制在**2万**美元以内；小鹏IRON目标2026年规模量产；Figure AI BotQ制造基地目标首期年产能**1.2万**台 [54] - **政策与资本**：上海、深圳等地出台具身智能/机器人产业发展方案，提出明确产业规模目标。国内企业资本化进程加速，优必选拟收购锋龙股份，云深处启动上市辅导，宇树科技完成辅导 [55][56] 2、工程机械 - **挖机市场分析**：2025年1-11月，国内基建投资（不含电力）同比增速为**-1.1%**，房地产开发投资额同比增速为**-15.9%**。挖机销量增长与投资数据背离，主要受更新周期、水利基建及出口支撑 [62] - **其他品类**：2025年12月装载机销量**12,236**台（同比+**30.00%**），11月汽车起重机销量**1,536**台（同比+**16.60%**），工程机械呈现全面回暖 [73] 四、上市公司重要公告（摘要） - **苏试试验**：拟在杭州云栖小镇投资不少于**3亿**元，建设高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检测公共服务平台 [78] - **骄成超声**：股东鉴霖企管计划减持不超过**1,896,896**股，占公司总股本**1.64%** [78] - **新锐股份**：拟使用终止募投项目剩余募集资金**16,941.36万**元收购重庆富邦工具**70%**股权 [81] 重点覆盖公司业绩与观点 - **日联科技**：2025年前三季度收入同比增长**44.01%**，归母净利润同比增长**18.83%**。新签订单同比增长近一倍，看好后续利润弹性释放 [3][14] - **康斯特**：2025年第三季度单季营业收入**1.48亿**元（同比+**22.24%**），归母净利润**4020万**元（同比+**30.66%**），业绩出现向上拐点 [4][15] - **新锐股份**：2025年第三季度单季收入、归母净利润、扣非净利润分别增长**38.02%**、**75.40%**、**94.83%**。利润端表现亮眼，主要因成本向下游传导 [5][16]

市场整体态势与短期展望 - A股三大股指延续震荡上涨态势，短期市场波动或有所加大，重点布局结构性投资机会[1] - 如遇震荡行情，投资者可把握逢低布局机遇，抓住春节前的重要窗口期进行配置[1][6] - 1月进入上市公司2025年年报业绩预告披露窗口期，需重点关注业绩预告和经济数据情况[1][5] 政策与监管动态 - 证监会副主席表示将持续深化投融资综合改革，紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长[2] - 商务部将深入实施提振消费专项行动，着力打造“购在中国”品牌，并加快培育服务消费、优化以旧换新政策、发展数字消费、绿色消费、健康消费[3] - 中国人民银行原行长建议发挥国家主权基金对资本市场稳定的“压舱石”作用，并继续发挥社会保障基金对促进证券市场稳定发展的作用[4] 机构看后市配置方向 - 中国银河认为应重点布局结构性投资机会，一是人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点支持领域[5]，二是制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业[1][5] - 中泰证券建议关注机器人方向机遇，认为其趋势尚未结束，仍是当前阶段最建议关注的主线方向[6] - 中银证券认为AI应用相对海外算力涨幅有限，其作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[7] - 永赢基金预计2026年AI驱动仍然是核心，但市场叙事可能会从单一科技驱动向基本面改善预期倾斜，风格或更趋于均衡[8] 特定板块与市场观点 - 华夏基金认为随着技术走势企稳和外部环境改变，港股当前胜率已较前期明显提升，配置价值突出，恒生科技指数市盈率对比美股纳斯达克指数性价比突出[9] - 工银瑞信基金指出工程机械板块有望维持上行趋势，2025年12月挖机内外销量双双提速，国内更新周期启动与出口高增长将推动内外需双重修复[10] - 中泰证券提示商业航天板块当前交易拥挤度已处历史高位，操作上需更加注重节奏与分化[6]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 工程机械行业正处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段 [1] - 行业已从传统周期板块转型为具备“全球化+电动化”成长逻辑的高端制造领域，估值有望重塑 [4][98] - 在当前产业升级与出海加速的双轮驱动下，中证全指工程机械指数展现出显著的长期配置价值 [4][98] 行业概况与市场格局 - 2024年全球工程机械市场规模达2376亿美元 [1][21] - 全球竞争格局高度集中，CR3超过30%，卡特彼勒、小松等国际龙头占据主导地位 [1] - 中国制造商全球市场份额持续提升，2024年总体市占率为18.4%，较2013年的13.4%上升 [65] - 挖掘机是工程机械核心产品，2024年其销量占国内工程机械销量的约1/3，全球20强企业挖掘机销售额达674.96亿美元，占其工程机械业务销售额的37.96% [14] 国内市场需求分析 - 国内需求已进入筑底复苏阶段，2025年1-11月挖掘机内销量同比增长18.60% [2][27] - 内需增长三大驱动力： - **基建投资托底**：在“稳增长”政策下，基建投资有望保持增长，雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电）总投资预计1.2万亿元，建设周期超10年，预计直接拉动1200-1800亿元设备需求 [2][33] - **设备更新周期**：挖掘机等设备使用寿命约8-10年，新一轮更换周期到来，叠加国家《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策推动 [2][34][38] - **应用场景拓宽**：高标准农田建设、“小挖代人”等因素推动中小挖掘机向农业、市政等新领域渗透 [2][33] - 2024年国内挖掘机销量为10.05万台，同比增长11.74% [27] 行业电动化转型 - 电动化转型为行业注入新增长动能，有望开启“量价齐升”的新成长周期 [2][44] - **电动装载机**：渗透率快速提升，2022/2023/2024年国内渗透率分别为0.94%/3.50%/10.40%，2025年1-11月快速达到23.35% [43] - **电动挖掘机**：在工厂园区、地下工程等场景实现突破，未来渗透率有望持续提升 [2][43] - 电动设备全生命周期成本具备优势，能耗成本仅为燃油设备的20%-30%，维护成本可降低50%以上 [42] 海外出口市场分析 - 出口已成为行业核心驱动力，未来中国企业成长空间广阔 [3] - 2015-2022年挖掘机外销数量年复合增长率达52.4% [3] - 2025年1-11月挖掘机外销数量同比增长14.9%，自2024年8月起已连续16个月保持正增长 [3][49] - 出口增长核心驱动力： - “一带一路”共建国家基础设施建设加码，2025年上半年中国对其非金融类直接投资达189亿美元，同比增长20.7% [24] - 国内头部企业产品性能、服务体系已具备国际竞争力 [3] - 中国制造的性价比优势在通胀环境下凸显 [3] - 2024年，中国工程机械对“一带一路”沿线国家出口332.98亿美元，同比增长14.09%，占总出口额的62.97% [54] - 中国头部企业全球市占率仍较低，2024年徐工/三一/中联/柳工全球市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%/1.8%，较卡特彼勒（15.9%）和小松（11.2%）有较大提升空间 [55] 中证全指工程机械指数分析 - **指数编制**：从工程机械行业选取50只代表股票，反映相关上市公司整体表现 [4][71] - **市值风格**：偏大盘，市值在1000亿规模以上的股票权重占比为56.38% [4][72] - **行业配置**：高度集中于工程机械行业，权重为60.94%，其中工程机械整机、器件权重分别为51.87%、9.06% [4][75] - **持仓集中**：前十大权重股合计占比为59.7%（另一处数据为72.55%），主要为各细分领域龙头公司 [4][79] - **财务表现**：2024年指数营业收入为10424亿元，同比增长2.53%；归母净利润为559亿元，同比增长9.90% [84] - **分红水平**：2024年现金分红金额282.31亿元，同比增长4.92%，股息支付率为50.49% [92] - **估值水平**：截至2026年1月8日，指数市盈率（PE_TTM）为24.39倍，市净率（PB_MRQ）为2.3倍，高于发布以来均值（PE均值21.27倍，PB均值1.80倍），处于历史较高位置 [81] 广发中证工程机械主题ETF分析 - 该ETF是市场上成立最早、规模最大的工程机械ETF，截至2026年1月9日规模为11.22亿元 [5][101] - 投资组合中权益投资占比97.85%，前十大权重股与基准指数基本一致 [8][102][105] - 基金净值表现与基准指数高度重叠，成立以来净值增长62.61%，基准指数增长53.41% [107][109]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]

投资评级 - 买入（维持）[7][20] 核心观点 - 中联重科作为中国工程机械龙头，工程机械、农业机械、矿山机械“三箭齐发”，业绩增速有望领跑行业[1] - 公司是国内非挖机械内销复苏的核心弹性标的，同时通过全球化直销与本土化产能布局推进全球化，并被视为低估值的人形机器人整机标的[1] 行业分析 工程机械行业 - **市场规模与增长**：2024年全球工程机械市场规模达2135亿美元，预计2030年将达2961亿美元，2024-2030年复合年增长率（CAGR）为6%[2] - **内销复苏传导**：国内挖掘机周期筑底向上，复苏正由挖掘机传导至非挖机械（如起重机、混凝土机械），受益于风电、核电建设及电动搅拌车替代趋势[2][12] - **出口与市占率**：中国制造商全球市占率有较大提升空间，2024年徐工、三一、中联重科合计市占率为12.4%（分别为5.4%、4.6%、2.4%）[3] - **具体销量数据**： - **内销**：2025年挖掘机内销同比增长18%，装载机内销同比增长22%；2025年1-11月履带起重机内销同比增长27%，随车起重机内销同比增长6%[3] - **外销**：2025年挖掘机外销同比增长16%，装载机外销同比增长15%；2025年1-11月塔式起重机外销同比增长26%，履带起重机外销同比增长26%[4] 农业机械行业 - **市场规模**：2024年全球农机总销售收入约1.5万亿元，中国农机总销售收入约3000亿元[5] - **发展趋势**：市场呈现“新兴市场增长+成熟市场升级”格局，新兴市场与绿色技术是未来核心增长点[5] 矿山机械行业 - **市场规模与增长**：2025年全球矿山机械市场规模为1331亿美元，预计2035年将达2292亿美元，2025-2035年CAGR为6%[6] - **商业模式**：属于“设备+耗材”模式，后市场收入占比约70%，盈利能力更强、壁垒更高[6] - **需求驱动**：2025年以来（至2026年1月9日）金、银、铜、铝价格同比分别增长70%、166%、48%、25%，金属价格高位运行有望支撑下游矿企资本开支景气，带动矿机需求[6] 公司分析 全球化进展 - **收入结构**：2025年上半年公司境外收入占比达56%，毛利占比达62%，分别同比增长15%和12%[11] - **历史增长**：2020-2024年公司境外收入与毛利的CAGR分别高达57%和89%[11] - **战略布局**：公司持续推进“端对端、数字化、本土化”的海外直销体系，全面布局海外研发、制造、供应链与服务网络，费用前置为未来增长蓄力[11][17] 工程机械业务优势 - **非挖机械领先地位**：公司是非挖内销复苏核心弹性标的[12][16] - **起重机械**：国内市场份额领先，1000吨级以上履带吊市占率接近50%，行业第一；130吨及以上大吨位汽车吊产品市占率行业第一[12] - **混凝土机械**：长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一，搅拌车市场份额行业第二[12] - **收入占比与增长**：2025年上半年，起重机械收入占比34%（同比增长1%），混凝土机械收入占比20%（同比增长16%），两者合计占非挖品类收入的53%[12][16] - **土方机械表现**：2025年上半年土方机械收入占比17%，出口销售规模同比增长超33%[25] 新兴业务增长潜力 - **农业机械**：2025年上半年收入占比8%，小麦机市占率国内前二，拖拉机、水稻机产品线逆势增长，正积极开拓海外新兴市场[12][25] - **矿山机械**：2025年上半年销售规模同比增长超29%，百吨级矿挖国内市占率位居行业前三，百吨级混动宽体车国内领先，已成功打入央国企能源客户及全球高端市场[13][26] - **人形机器人**：公司为低估值人形机器人整机标的，已自主研发多款历经2-3轮迭代的机器人产品，其中1款小型双足机器人性能达行业标杆水平，预计自2026年起逐步批量生产并销售[13][27][28] 资本运作与股东回报 - **港股可转债发行**：拟发行不超过60亿元人民币H股可转债，期限5年，年化到期收益率1.8%，初始转股价9.75港元较基准日股价溢价约35.23%，募集资金50%用于全球化发展，50%用于前沿技术研发[14][35] - **高分红政策**：2024年分红率达74%，2026年1月9日市值对应H股与A股的股息率（TTM）分别为6.7%和5.8%[14][36] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为49亿元、64亿元、81亿元，同比增长40%、30%、26%，三年CAGR为28%[20] - **估值水平**：以2026年1月9日收盘价计，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、9倍[20] - **财务摘要**：预计2025-2027年营业收入分别为514.82亿元、589.30亿元、677.93亿元，同比增长13%、14%、15%[22]

行业投资评级 - 报告对机械行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 上周（2026年1月5日至1月9日）机械设备指数表现强劲，周度涨跌幅为+5.98%，跑赢沪深300指数（+2.79%）[2][8] - 报告期内两大核心事件驱动行业关注：中国新增申请20.3万颗卫星，以及国内外人形机器人在CES 2026集中亮相 [2][5] - 中国商业航天产业迎来重大发展契机，卫星星座大规模申请将牵引产业链发展，并已出现实质性商业合同 [5] - 人形机器人产业加速发展，产品向多元化、实用化迈进，国内外领先企业均展示了明确的量产与应用规划 [5] 行情与市场表现 - 截至2026年1月9日，机械设备申万指数2025年年初以来累计上涨+53.09%，大幅跑赢沪深300指数（+24.57%）[10] - 在申万一级行业中，机械设备板块上周涨跌幅排名第10位（共31个行业）[8] - 机械行业子板块中，磨具磨料上周表现最佳，上涨12.26%，能源及重型设备、其他自动化设备、激光设备、金属制品等板块涨幅居前 [9] 重点宏观数据 - 2025年12月制造业PMI指数为50.1%，重回扩张区间 [15] - 2025年12月PMI生产指数为50.8%，新订单指数为51.7%，显示生产和需求均有所改善 [21] - 2025年11月制造业利润总额累计同比增长+5.0%，但工业企业利润总额累计同比仅微增+0.1% [24] - 2025年11月制造业投资累计完成额同比增长+1.9%，而固定资产投资累计完成额同比下降-2.6% [26] - 基础设施建设投资累计同比微增+0.13%，房地产投资累计同比大幅下降-15.90% [31] 细分子行业数据汇总 工程机械行业 - 2025年12月挖掘机销量为23,095辆，同比增长+19.2% [34][36] - 2025年11月汽车起重机销量为1,536辆，同比增长+16.6% [34][36] 机床及工业机器人行业 - 2025年11月工业机器人产量为70,188套，同比增长+20.60% [41] - 2025年11月金属切割机床产量为7.10万台 [38] 轨交行业 - 2025年1-11月累计生产动车组1,722辆，累计同比增长+9.3% [43][45] - 2025年11月单月生产动车组206辆，单月同比增长+24.1% [43][45] - 2025年11月铁路固定资产投资完成额为7,538亿元 [49] 油服设备行业 - 2026年1月9日，全球在用钻机数为1,813台，布伦特原油均价为63.34美元/桶 [53] - 同期，美国在用海上钻机19台，陆上钻机525台 [51] - 美国原油钻机409台，天然气钻机124台 [54] 船舶及集装箱行业 - 2026年1月9日，BDI指数为1,688点 [59] - 2025年11月，中国港口集装箱吞吐量同比增长+8.8%，货物吞吐量同比增长+10.8% [59][60] 光伏行业 - 上周（报告期）光伏行业多晶硅、硅片、电池片、组件价格指数均环比增长 [65][69] 锂电行业 - 2025年11月，新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长+20.56% [73] - 2025年11月，动力电池销量为93.5GWh，同比增长+39.14% [71] 半导体设备行业 - 2025年11月，全球半导体销售额为752.8亿美元，环比增长+3.53% [76] - 2026年1月9日，费城半导体指数为7,638.78点，周度环比上涨+3.68% [78] 投资建议与关注领域 - **人形机器人**：推荐恒立液压、长盈精密、浙江荣泰、伟创电气、双环传动、步科股份、兆威机电、东华测试 [5] - **芯片设备**：推荐科瑞技术 [5] - **商业航天**：推荐铂力特 [5] - **AI基建**：液冷领域推荐冰轮环境、汉钟精机；燃气轮机领域推荐杰瑞股份、博盈特焊 [5] - **工程机械**：推荐恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科 [5] - **出口链**：推荐宏华数科、巨星科技、杰克科技、涛涛车业 [5] 行业动态与事件分析 商业航天 - 中国向国际电信联盟（ITU）新增申请20.3万颗卫星，涵盖14个星座，其中CTC-1和CTC-2星座各申请96,714颗 [5] - 申报主体首次广泛包括中国移动、中国电信等通信运营商，以及银河航天等商业航天企业 [5] - 蓝箭航天已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，其朱雀三号火箭已入选中国星网核心供应商名单 [5] 人形机器人 - 在CES 2026上，上纬启元展示了全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1” [5] - 波士顿动力发布最新版Atlas人形机器人，计划从2028年起在美国工厂年产3万台，该机器人可举起50公斤重物，工作温度范围为零下4华氏度至104华氏度（约-20摄氏度至40摄氏度） [5] - 波士顿动力称Atlas初期将承担重复性任务，目标在2030年参与复杂装配 [5] 重点公司估值汇总（部分） - **长盈精密**：收盘价44.48元，总市值605.32亿元，2025年预测PE为92.67倍 [80] - **恒立液压**：收盘价115.20元，总市值1,544.63亿元，2025年预测PE为55.12倍 [80] - **三一重工**：收盘价22.28元，总市值2,048.65亿元，2025年预测PE为23.45倍 [80] - **冰轮环境**：收盘价16.21元，总市值160.88亿元，2025年预测PE为22.83倍 [80] - **杰瑞股份**：收盘价76.40元，总市值782.23亿元，2025年预测PE为24.97倍 [80]

行业投资评级 - 机械行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 货币及财政政策正加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策正加力扩围实施，装备行业有望开启新一轮复苏周期[7] - 建议重点关注两大方向：AI设备及耗材、工程机械[1] - **AI设备及耗材**：2026年初，MiniMax与智谱相继登陆港交所，成为资本市场瞩目的“新星”，MiniMax上市首日市值突破千亿港元[7] 伴随AI大模型与智能硬件应用的快速迭代，算力基础设施需求激增，驱动高性能服务器、GPU及高阶PCB需求大幅增长[7] - **工程机械**：2025年挖掘机销量数据超预期，共销售挖掘机235，257台，同比增长17.0%[7] 其中国内销量118，518台，同比增长17.9%；出口116，739台，同比增长16.1%[7] 未来国内将继续推进“两重”建设和“两新”工作，预计随着更新周期、政策支持、大型水利和铁路项目落地等多重因素支撑，国内工程机械市场有望延续稳步高质量增长[7] 海外方面，随着欧洲、美国等陆续进入降息周期，全球资金流动性逐步改善，项目投资回暖，同时叠加数据中心等新型需求加速释放，工程机械设备充分受益[7] 行情回顾 - 本周（2026年01月05日至2026年01月11日）上证综指涨幅为+3.8%，深证成指涨幅为+4.4%，沪深300涨幅为+2.8%[11] - 机械（中信）板块本周涨幅为+5.7%[11] - 机械各子板块中，锂电设备涨幅最大，为+12.7%；高空作业车涨幅最小，为+1.0%[12] - 全行业比较，本周涨幅最大的行业是国防军工，涨幅为+14.6%；涨幅最小的是银行，涨幅为-1.9%[14] - 个股方面，本周涨幅前五名依次为邵阳液压（+84.9%）、快意电梯（+61.1%）、锋龙股份（+61.1%）、谱尼测试（+51.8%）、弘讯科技（+36.3%）[16][17][18] - 本周涨幅后五名依次为冰轮环境（-12.5%）、宏英智能（-12.1%）、山东章鼓（-11.4%）、绿岛风（-9.0%）、森赫股份（-7.7%）[18][19] 行业与公司投资观点 - **AI设备及耗材系列深度报告（一）**：AI算力基础设施建设提速，拉动高端PCB需求[19] 根据Prismark，2024-2029年，全球PCB行业产值预计从736亿美元增长至964亿美元，CAGR达5.6%[19] - **PCB设备**：AI引爆产业扩张，设备环节迎黄金年代[20] 钻孔设备市场预计从14.70亿美元增长至23.99亿美元，CAGR为10.3%[20] 曝光设备市场预计从12.04亿美元增长至19.38亿美元，CAGR为10.0%[20] 电镀专用设备规模预计从5.08亿美元增长至8.11亿美元，CAGR为9.8%[20] - **PCB钻针**：核心耗材，AI助推钻针“量价齐升”[21] 鼎泰高科招股书显示2024年全球PCB钻针市场销售额为45亿元，至2029年将增长至91亿元，CAGR达15.0%[21] 鼎泰高科全球市场份额排名第一[21] - **SMT设备**：根据QY Research及Global Growth Insights数据，预计2025年全球SMT市场规模为55.95亿美元[22] - 重点关注：耗材端的鼎泰高科、中钨高新，设备端的大族数控、芯碁微装、凯格精机等[22] - **凯格精机深度研究报告**：公司以锡膏印刷设备为核心，已成为该领域龙头[24] AI驱动高端PCB需求激增，锡膏印刷设备迎来上行周期[24] 公司2024年营收/归母净利润同比增长15.8%/ 34.1%；2025年前三季度营收/归母净利润同比增长34.2%/ 175%[25] 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.8、14.7、19.1亿元；归母净利润分别为1.78、2.96、4.28亿元[26] 给予公司2026年40倍PE估值，对应目标价111.6元，首次覆盖，给予“强推”评级[27] - **柳工深度研究报告**：公司是国内工程机械行业的先行者，确立了到2030年实现营收600亿元的目标[28] 2025年前三季度挖掘机内销同比增长21.5%[29] 2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25.4%[29] 2025年前三季度工程机械出口额达438.6亿美元[29] 混改后，2024年营业收入同比增长9.2%，归母净利润同比大幅增长52.9%[30] 2025年上半年挖掘机国内销量同比增长31.0%，海外销量同比增长22.1%[30] 预计公司2025~2027年收入分别为342.6、398.9、458.0亿元，归母净利润分别为16.3、22.4、27.7亿元[31] 给予公司2026年15倍PE，对应目标价为16.5元，较当前有36.3%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级[31] 重点数据跟踪 - **宏观数据**：图表显示制造业PMI指数为49.20[33][34] 固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等数据均有图表跟踪[35][36][37] - **中观数据**： - **挖掘机**：图表跟踪我国挖掘机月度销量及同比变化[40][41] - **叉车**：图表跟踪我国叉车销量[38] - **工业机器人**：图表跟踪我国工业机器人产量及同比变化[50][53] - **机床**：图表跟踪我国金属切削机床、金属成形机床产量及同比变化[54][55][56][57] 图表跟踪日本出口中国大陆机床金额[58] - **新能源汽车与动力电池**：图表跟踪我国新能源汽车销量及同比变化、动力电池装机量及同比变化[48][49][51][52] - **铁路运输**：图表跟踪我国铁路客运量及货运量的累计值与当月值[59][60][62][63][64][65] 投资建议与重点关注公司 - 投资建议：维持行业“推荐”评级，建议重点关注多个细分领域[7] - 重点公司覆盖广泛，包括汇川技术、法兰泰克、信捷电气、欧科亿、兰剑智能、杭氧股份、伟创电气、英诺激光、安徽合力、苏试试验、柯力传感、华锐精密、三一重工、精测电子、东华测试、杰普特、浙江鼎力、绿的谐波、鼎泰高科、恒立液压、中联重科、海天精工、锐科激光等[2][8] - 报告对重点公司给出了2025E至2027E的盈利预测（EPS）及估值（PE、PB）[2][8]

机械行业2025年整体表现 - 2025年申万机械行业整体涨幅41.69%，跑赢沪深300指数（上涨17.66%），在31个一级行业中排名第6 [3] - 细分板块中，工程机械器件、锂电专用设备、金属制品涨幅居前，分别为93.20%、92.49%、80.47%，轨交设备板块下跌3.80% [3] - 2025年前三季度行业实现营业总收入15,331.75亿元，同比增长7.46%，实现归母净利润1,101.92亿元，同比增长16.86%，利润增速优于收入增速 [8] - 截至2025年三季度，基金重仓持股机械设备行业总市值698.00亿元，占比3.39%，相较于行业市值占A股总市值4.47%的比例，被“低配”1.09个百分点 [5] 工程机械：内外需共振，进入新一轮向上周期 - **内需复苏**：受益于水利工程、高标准农田、机器替人及更新周期等因素，2024年挖机内需已同比转正，2025年1-11月国内挖机累计销售10.82万台，同比增长18.59%，汽车起重机等非挖产品景气度也同步回升 [9] - **政策支持**：中央经济工作会议将坚持内需主导作为重点任务，强调推动投资止跌回稳、增加中央投资、优化地方政府专项债等，有望为工程机械带来需求好转及更新周期启动的双重利好 [12][17] - **出口回暖**：2025年1-11月挖机出口累计销量10.40万台，同比增长14.85%，自2024年8月起已连续16个月正增长，同期海关出口销售额675.81亿元，同比增长26.88% [19] - **海外市场**：中东、南美、非洲等矿产区域需求强劲，受益于全球矿业资本开支旺盛，在“一带一路”政策推动下，国产主机厂出海空间广阔 [20] - **业绩提速**：2025年前三季度工程机械板块实现营业总收入3036.12亿元，同比增长13.11%，实现归母净利润294.38亿元，同比增长23.34%，盈利能力持续改善 [22] 人形机器人：技术、资本、政策三重驱动，量产渐近 - **产品迭代加速**：特斯拉Optimus、Figure、宇树、小鹏IRON等厂商产品性能持续升级，动作从行走到奔跑、急转弯、空翻等日益复杂 [24] - **资本热度升温**：2025年前三季度全球人形机器人累计融资金额超328亿元，事件超140起，热度较2024年大幅增加，同时优必选、越疆科技、极智嘉、卧安机器人等多家企业已上市或启动IPO [27][37] - **政策强力支持**：国家层面持续出台支持政策，如《人形机器人创新发展指导意见》提出2025年初步建立创新体系，2027年形成安全可靠产业链，2025年《政府工作报告》首次将“具身智能”和“智能机器人”纳入国家战略，北京、上海、深圳等地也出台了具体产业发展目标 [33][34] - **量产计划明确**：特斯拉、宇树、小鹏、智元、优必选等头部厂商均将2026年定为量产元年，特斯拉计划建造百万台生产线，Figure未来四年有望交付10万台 [35][36] AI算力基础设施带动相关设备需求 - **资本开支强劲**：AI产业快速发展，海外谷歌、微软、Meta、亚马逊2025年资本开支合计预计超3500亿美元，国内阿里宣布未来三年将投入超3800亿元用于云和AI硬件设施 [38] - **燃气轮机需求增长**：AI数据中心建设推动电力需求，燃气轮机凭借稳定性高、建设周期短成为重要选择，全球销量从2020年38917MW增长至2024年58381MW，预计2025年达70838MW，GE、三菱、西门子等巨头订单快速增长 [39] - **PCB设备需求拉动**：AI算力需求激增驱动高性能服务器增长，预计2029年全球PCB行业产值达964亿美元，2025-2029年复合增长率5.3%，其中服务器与存储领域增长强劲，将带动上游PCB专用设备市场增长，预计2029年该设备市场规模达113.88亿美元，2025-2029年复合增长率8.6% [40][42] - **液冷技术迎来机遇**：AI算力爆发带来散热挑战，液冷技术凭借高热传导效率、低能耗等优势成为革新方向，芯片功耗不断提升（如英伟达GB300功耗预计达1400W）及数据中心PUE要求日趋严格（中国要求2025年底新建大型数据中心PUE降至1.25以内），推动液冷成为必然选择 [43] 通用设备：内需筑底，细分领域复苏 - **制造业PMI回暖**：2025年12月制造业PMI重返荣枯线上方，但全年制造业固定资产投资增速放缓，1-11月累计同比增速为1.9% [48] - **工业机器人渗透率提升**：2025年1-11月中国工业机器人累计产量约67.38万台，同比增长29.20%，已超2024年全年水平，前三季度累计销量超24.4万台，同比增长超12.9%，随着下游汽车、锂电等行业景气回升及国产化率提升，渗透率有望加速提升 [52] - **叉车内外销双增长**：2025年1-11月叉车内销累计销量84.30万台，同比增长14.27%，出口销量49.74万台，同比增长13.96% [56] - **机床国产替代加速**：2025年1-11月金属切削机床累计产量78.30万台，同比增长12.70%，“十五五”规划建议明确提出要推动工业母机等关键核心技术攻关，政策驱动下高端机床国产替代有望加速推进 [58] 锂电与光伏设备：新技术驱动新需求 - **锂电设备景气回升**：动力电池全球出货量从2020年182GWh增长至2024年969GWh，复合年增长率51.8%，预计2030年达3754GWh，储能电池出货量从2020年27GWh增长至2024年301GWh，复合年增长率82.7%，预计2030年达1400GWh，头部电池厂资本开支明显回暖，宁德时代、亿纬锂能2025年前三季度资本开支同比分别增长41.47%、82.35% [60][62] - **固态电池产业化加速**：宁德时代计划2027年小批量生产全固态电池，国轩高科计划2027年前实现2GWh产能量产，亿纬锂能、孚能科技等也公布了明确的量产时间表，将带动新设备需求 [64] - **光伏设备技术迭代**：2024年新投产产线基本为n型电池片，其中TOPCon电池片市场占比达71.1%，成为主流技术，XBC电池片占比提升至5.0%，行业从“价格战”转向“技术差异化”高质量发展，将推动设备更新需求 [67] 3C设备：创新周期带来增长弹性 - **折叠屏手机爆发在即**：预计2026年全球折叠屏智能手机出货量达2340万台，同比增长54% [68] - **AI眼镜增长确定性强**：预计2026年全球AI智能眼镜销量突破1000万副，至2029年全球市场规模突破1000亿元 [68]

市场上涨：流动性驱动与结构性过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从年内低点15%回升至18%附近 [2][11] - 过去16个交易日，万得全A指数上涨9.8%，成交额放量超35%，类似情况在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此后10个、20个及250个交易日内全A走强的概率较高 [2][14][18] - 结构上存在过热迹象，近期涨幅明显的商业航天指数换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交额占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情 [2][18] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][20] - AI对新增就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务CPI同比增速下降幅度高于核心商品，美联储降息周期或将持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期是降息2次 [3][26] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨，AI、新能源等新产业是需求增长主要来源 [3][33] - 地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来美国COMEX和伦敦商品交易所合计铜库存量增加80%，白银库存量也显著上升，同时商品间存在可替代性，供需不匹配带来的价格上涨可能扩散至多个品种 [3][35] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][43] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时要识别防范垄断风险 [4][49] - 近期对光伏行业的合规指导背景是多晶硅产能整合收储平台成立后，期货与现货价差大幅走阔，在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上 [4][49] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][52] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][52] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][52] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][52]