多资产配置观点 - 2026年2月A股市场整体震荡，建议关注结构性机会，风格上重点关注中盘蓝筹[2] - 境内债券（中债）在2月表现将很大程度上跟随风险偏好，可作为风险资产的对冲配置工具[2] - 黄金价格在1月底冲高回落，主因交易结构恶化，当前由货币属性与投资属性共振转向货币属性持续、投资属性扰动，预计较难出现类似1980年或2012年的深度调整，但短期建议保持谨慎[2][14] - 美股估值较高，建议后续与黄金同步进行对冲配置，历史上二者对冲效果较好[2][20] - 美债曲线或将陡峭化，且人民币处于升值周期，对美债维持谨慎态度[2][23] 市场风格与行业配置 - 监管举措（如上调融资保证金比例至100%）促使市场风险偏好从两端向中间回归，高风险偏好者风偏下行，低风险偏好者风偏上行[9][26] - 交易情绪显示，中证1000和国证2000指数的中期不确定性有所下行，而中证500指数中期不确定性略有抬升[9][28] - 周期品涨价是当前核心配置线索，主要逻辑包括新兴经济体工业化及地缘政治导致的进口品涨价，看好化工、农业、有色金属等相关板块[4][9][30] - 从交易情绪看，有色金属、石油石化短期不确定性抬升，农林牧渔中期不确定性下行[9][40] 量化模型建议 - 股债配置模型建议2月加仓中债，采用风险评价模型打底并结合主动增强的中低波/中高波策略。2025年以来，中低波策略年化收益11.8%，中高波策略年化收益18.1%[5][9] - 全天候行业轮动策略2025年以来样本外年化收益达44.8%，跑赢偏股混合型基金指数约12.3个百分点。2月推荐关注有色金属、化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[9][57][60][65]

核心观点 近期A股市场流动性出现边际收紧信号，股票型ETF整体持续大额净流出为市场降温，但资金流向结构分化显著，宽基规模指数ETF成为净流出主力，而主题及行业类ETF获得资金青睐，同时融资资金在业绩预告高峰期前转为净流出，市场情绪趋于谨慎[1][3][8] 流动性专题：近期资金流向边际变化 - **股票型ETF整体大幅净流出**：上周（1/12-1/16）股票型ETF整体净流出1402.9亿元，1月19日延续净流出422亿元，上周以来合计净流出超1800亿元，对市场起到降温作用[3][8] - **ETF资金流向结构分化鲜明**：宽基规模指数ETF成为净流出主力，上周至1月19日累计净流出1655亿元，而主题类及行业类ETF则持续获得资金净流入[3][8] - **规模指数ETF内部分化**：在规模指数中，沪深300ETF遭遇大幅净流出，而中证2000等代表中小盘风格的宽基指数ETF则呈现净流入态势[3][11] - **行业ETF偏好明确**：信息技术大类以及资源品类（如有色金属）的ETF持续吸引资金流入，助力市场结构性表现[3][11] - **融资资金首次转为净流出**：1月19日融资资金净流出85亿元，为今年以来首次净流出，临近1月末上市公司年度业绩预告高峰期，业绩不确定性增加，融资资金流出压力提升[3][12] 货币政策与利率 - **央行公开市场净投放**：上周（1/12-1/16）央行公开市场净投放11128亿元，未来一周将有9515亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期[3][15] - **货币市场利率下行**：截至1月16日，R007下行0.2个基点至1.51%，DR007下行3.0个基点至1.44%，两者利差扩大2.8个基点至0.07%[3][15] - **国债收益率下行**：1年期国债收益率下行4.6个基点至1.24%，10年期国债收益率下行3.6个基点至1.84%，期限利差扩大1.0个基点至0.60%[3][15] - **同业存单发行规模扩大**：上周同业存单发行总规模5535.8亿元，较上期增多3772.2亿元，1个月、3个月发行利率分别上行3.8、1.4个基点，6个月利率下行4.6个基点[3][16] 股市资金供需 - **二级市场可跟踪资金转为净流出**：资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金131.5亿份，股票型ETF净流出1402.9亿元，融资资金净买入1044.8亿元，融资余额升至27144.1亿元[2][3][26] - **资金需求方面**：上周IPO融资规模为15.6亿元，重要股东净减持规模扩大至164.1亿元，公告的计划减持规模为221.0亿元，限售解禁市值为513.9亿元[2][3][30] 市场情绪与交易结构 - **融资交易活跃度减弱**：上周融资买入额为19342.7亿元，占A股成交额比例为12.6%，较前期下降，股权风险溢价上升[3][37] - **海外市场风险偏好下降**：上周纳斯达克指数下跌0.7%，标普500指数下跌0.4%，VIX指数较1月9日上升1.4点至15.9[3][39] - **市场关注度提升的领域**：上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、北证50、医药生物，当周换手率历史分位数排名前五的行业为TMT（99.8%）、医药生物（98.9%）、创业板指（98.5%）、可选消费（98.4%）、周期（98.2%）[3][42] 投资者偏好 - **行业资金净流入规模**：上周计算机、有色金属、传媒获各类资金净流入规模较高，分别为157.14亿元、113.13亿元、86.54亿元，而电子、电力设备、银行等行业净流出规模较高[46][47] - **融资资金个股偏好**：融资净买入规模较高的个股为中国平安（+33.4亿元）、特变电工（+22.8亿元）、新易盛（+20.4亿元），净卖出规模较高的为同花顺（-8.0亿元）、金风科技（-7.9亿元）、浪潮信息（-4.3亿元）[48][50] - **ETF申赎偏好**：上周ETF净赎回278.6亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多（净赎回213.8亿份），行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多（净申购211.4亿份），新能源&智能汽车ETF赎回较多[51] - **具体ETF产品申赎**：净申购规模最高的为嘉实中证软件服务ETF（+52.9亿份），净赎回规模最高的为易方达上证科创板50ETF（-163.3亿份）[52] 外部流动性变化 - **美联储货币政策预期**：市场预期美联储1月暂停降息概率为95%，到3月累计降息25个基点的概率为20.7%，美联储官员认为通胀正逐步向2%目标回落，短期内降息紧迫性不高但在今年内存在逐步降息空间[3][60][61] - **美国经济数据**：美国11月PPI同比录得3%，为7月以来新高，美国12月成屋销售总数年化录得435万户，为2023年2月以来新高[3][63][64] 监管动向 - **房地产金融政策调整**：1月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局通知，将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%[14] - **结构性货币政策工具加码**：1月15日，中国人民银行决定将碳减排支持工具支持领域拓展至节能改造等项目，全年操作量不超过8000亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元并设立额度1万亿元的民营企业再贷款[14] - **再贷款利率下调**：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[14] - **融资保证金比例上调**：1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%[14]

市场行情与指数表现 - 2026年1月5日A股三大指数集体高开 通信等科技板块领涨市场 [1] - 截至当日9点53分 信息技术ETF（562560）和5G通信ETF（515050）均上涨超过2% [1] 领涨公司与板块 - 中微公司股价上涨超过10% [1] - 江波龙 佰维存储 蓝色科技 兆易创新 华工科技 立讯精密等公司股价纷纷走强 [1] 机构对市场趋势的观点 - 财通证券研究所总量研究团队策略研究团队表示 A股有望进入春季躁动行情 [1] - 该团队认为 随着2025年年底观望调整期结束 叠加2026年险资等新增资金流入 海外降息周期明确等多重积极因素共振 行情大概率将启动“春季躁动” 整体趋势向上 [1] 机构对配置方向的建议 - 中泰证券分析师认为 当前宏观环境仍处边际修复阶段 金融环境中性偏松 [1] - 分析师指出 科技产业趋势持续强化 本轮春季行情更倾向围绕具备高景气度的优势产业展开结构性机会 [1]

市场风格与资金流向 - 从历史经验看，岁末年初市场风格呈现明显防御性特征，大盘价值风格占优，而中证1000代表的小微盘风格相对承压 [1] - 年末机构投资者因业绩考核与结算，投资行为趋于保守，风险偏好降低，进入1月后市场担忧年报业绩预告的不确定性，资金进一步流向基本面更稳健的大盘蓝筹股，延续大盘价值风格 [1] - 年初险资等长期资金在“开门红”阶段有较强配置需求，偏好集中于低估值大盘价值板块，为该风格提供增量资金支持 [1] 货币政策与市场利率 - 上周(12/15-12/19)央行公开市场净投放2190亿元，未来一周将有4575亿元逆回购、3000亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期 [2] - 货币市场利率下行，R007上行0.7bp，DR007下行2.8bp，1年期国债收益率下行3.3bp，10年期国债收益率下行0.9bp [2] - 同业存单发行规模增加540.1亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行 [2] 资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，融资余额上升，融资资金净买入34.2亿元 [2] - ETF净流入560.8亿元，新成立偏股类公募基金份额增加 [2] - 重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大 [2] 市场情绪与偏好 - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅必选消费、可选消费 [2] - VIX指数回落，海外市场风险偏好改善 [2] - 行业偏好上，电子、通信、电力设备获各类资金净流入规模较高 [3] - 宽指ETF以净申购为主，其中A500ETF申购较多，行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多 [3] - 净申购最高的为华泰柏瑞中证A500ETF，净赎回最高的为富国中证军工龙头ETF [3] 海外经济数据 - 美国11月整体CPI同比上涨2.74%，低于一致预期的3.06%，核心CPI同比上涨2.63%，低于一致预期的3.03% [3] - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平 [3]

市场开盘表现 - 12月4日ETF市场开盘表现分化，部分基金上涨，部分基金下跌 [1][2] 上涨ETF及涨幅 - 标普生物科技ETF(159502)开盘上涨2.54% [1][2] - 机器人产业ETF(560630)开盘上涨2.23% [1][2] - 标普油气ETF(513350)开盘上涨2.15% [1][2] 下跌ETF及跌幅 - 通信设备ETF(159583)开盘下跌1.34% [1][2] - 信息技术ETF(562560)开盘下跌1.2% [1][2] - 卫星ETF(159206)开盘下跌1.16% [1][2]

市场表现 - 11月21日A股市场低开回调，前期强势板块如锂电新能源、AI算力、光模块CPO盘中重挫[1] - 多只个股跌幅显著，源杰科技、工业富联、兆易创新、新易盛、东山精密跌超5%[1] - 热门ETF普遍下跌，5G通信ETF跌超4%，创业板人工智能ETF华夏、信息技术ETF跌超3%，云计算50ETF跌超2%[1] - 美股市场受非农数据影响大幅回调，纳斯达克指数大跌2.16%[1] 宏观经济背景 - 美国9月非农就业报告显示新增就业人数达11.9万，明显高于预期[1] - 强劲就业数据导致投资者对美联储12月再次降息的希望显著降温[1] 行业基本面与公司业绩 - 科技板块虽承压调整，但基本面仍然向好[1] - 英伟达三季度业绩表现强劲，营收同比飙升62%至570.1亿美元，远超华尔街预期[1] - 公司给出强于市场一致预期的第四季度销售指引，强化了外界对其AI芯片需求持续走强的判断[1]

核心观点 - 动态全天候资产配置策略与行业轮动策略表现优异，11月大类资产配置保持平稳，行业配置推荐科技、有色及新能源等板块 [7][12][40] - 动态全天候策略今年以来年化收益达7[2]% [7][14]，行业轮动策略今年以来年化收益达43[2]%，基于ETF的行业轮动策略今年以来年化收益达44% [7] - 11月大类资产配置小幅减持黄金与美股，小幅增持债券 [7][17][40] - 11月行业策略推荐有色金属、科技、电力设备等板块，对应的ETF推荐有色金属、通信、信息技术、汽车、新能源等 [7][29][39][40] 动态全天候策略更新 - 策略基于对宏观风险因子（高通胀、汇率贬值、事件冲击）的判断进行资产配置，通过负面剔除不显著因子来优化组合 [13] - 策略回测使用代表性指数，今年以来年化收益7[2]%，卡玛比率2[3]；自2017年以来年化收益7[2]%，卡玛比率1[3] [13][14] - 11月持仓整体平稳，小幅减持黄金与美股，小幅增持债券，底层逻辑仍为风险均衡 [7][17][18] 行业轮动策略更新 - 策略通过分析股强债弱、股弱债强、股债双强、股债双弱四种市场状态下行业的价格规律进行轮动，底层逻辑是不同状态下市场资金行为的差异 [18] - 策略回测使用申万一级行业指数，2024年以来样本外年化收益22[6]%，跑赢偏股混合型基金指数17[9]%；今年以来年化收益43[2]%，跑赢基准35[5]% [20][22] - 实操提供两种方案：方案一（稳健低换手）与方案二（敏感高时效） [26][28] - 11月行业推荐看好电力设备（新增），并继续看好科技、有色金属等板块，具体推荐列表包括汽车、电子、机械设备、通信、有色金属、电力设备等 [7][29] ETF行业轮动策略更新 - 策略将申万一级行业映射至高相关性（大部分超过90%）的ETF，并代入行业轮动模型 [30][31] - 策略2024年以来年化收益21[1]%，今年以来年化收益44[0]% [31][33] - 同样提供两种实操方案，11月推荐的ETF包括有色金属ETF、通信ETF、信息技术ETF、汽车ETF、新能源ETF等 [36][37][39]

市场整体表现 - 10月27日A股三大指数集体上涨，沪指逼近4000点，创业板指和科创50指数分别上涨1.98%和1.50% [4] - 中证A500指数和沪深300指数午后走强，分别上涨1.30%和1.19% [4] - 港股市场走强，半导体、建材、大金融等板块集体上涨 [9] "硬科技"板块领涨 - 存储芯片、光模块、半导体设备等"硬科技"板块涨幅靠前，兆易创新、生益科技等个股涨停，新易盛、工业富联、闻泰科技等涨超8% [4] - 部分5G通信主题ETF涨超5%，芯片设备ETF、通信ETF广发、信息技术ETF等涨超3% [4] - 芯片ETF龙头跟踪国证半导体芯片指数，覆盖半导体全产业链，其前五大权重股寒武纪、中芯国际、海光信息、北方华创、澜起科技合计权重超48%，10月以来该ETF资金净流入超4.8亿元，最新规模超51亿元 [4] - 芯片设备ETF今年以来涨幅超55%，10月以来资金净流入超3亿元，最新规模超16亿元 [5] - 港股通科技ETF连续11周获得资金净买入，最新规模突破57亿元 [5] 黄金ETF资金流向 - 10月20日至10月23日，黄金ETF及上海金ETF合计净流入超155亿元，但10月24日转为净流出近20亿元 [2][11] - 上周多只黄金主题ETF获得显著资金净流入，例如黄金ETF净流入31.35亿元，黄金基金ETF净流入30.78亿元 [12] - 黄金ETF、上海金ETF在10月27日小幅收跌 [2][6] 其他板块及ETF表现 - 游戏、地产、消费等板块表现趋弱，3只游戏主题ETF均跌超1.5% [6] - 香港证券ETF交投活跃，10月27日成交额激增近120亿元，达到284.77亿元，创近两周新高，当日涨幅超2% [9] - 中韩半导体ETF交投持续活跃，换手率连续两个多月维持在100%以上 [9] - 上周可转债ETF和30年国债ETF均吸引超10亿元资金净流入 [11] - 上周双创主题ETF遭遇资金净流出，创业板ETF和科创50ETF分别净流出超37亿元和20亿元 [11][12] 跨境ETF溢价风险 - 截至10月27日，多只跟踪纳斯达克100、日经225等指数的跨境ETF溢价率在5%以上 [3][15] - 多家基金管理人发布公告提示跨境ETF溢价风险，提醒投资者关注二级市场交易价格溢价风险 [15] 机构观点 - 有机构认为海外扰动影响最大的时刻或已过去，市场进入积极因素密集催化阶段，风险偏好有望抬升，科技成长景气主线共识有望再次凝聚 [13] - AI板块经历调整后拥挤度压力显著回落，创新药产业链情绪消化较为充分，后续有望回归基本面逻辑 [13] - 有观点指出短期内外风险均有所缓和，A股中期上行趋势有望延续，投资主线仍围绕科技，建议关注国产算力、海外算力、机器人等方向 [13]

四季度风格日历效应 - 2010-2024年的15年间，10月份大盘风格占优概率相对较高，价值风格占优概率略高于成长风格，大盘风格占优概率优于小盘风格[1][4] - 巨潮大盘指数在10月占优概率为67%，跑赢万得全A概率为60%；价值风格占优概率和跑赢万得全A概率分别为53%和60%[9] - 过往15年四季度风格呈现三大特点：金融地产行业风格涨幅和排名相对靠前（平均收益率7.64%），价值风格出现几率较高（9次，占比60%），大盘风格出现几率较高（9次，占比60%）[4][17][18] - 四季度常出现风格切换，驱动因素包括政策转向、强势板块逻辑被打破或出现新变化强化其他板块逻辑，在15年中有8年出现行业逆袭（前期弱势行业四季度排名靠前），10年前三季度强势行业在四季度表现靠后[4][13] 主要指数表现 - 科技龙头指数在近15年四季度跑赢万得全A概率达62%，在各主要指数中胜率最高，平均收益率3.58%[21][22] - 主要宽基指数中，沪深300和中证1000的胜率最高均为47%，中证500胜率最低仅7%，消费龙头胜率仅33%[21][22] - 上证50是10月占优概率和跑赢万得全A概率最高的宽基指数，分别为47%和67%[9] 货币政策与利率环境 - 上周（10/6-10/12）央行公开市场净回笼15263亿元，未来一周将有10210亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期[26] - 货币市场利率下行，R007下行20.0bp至1.41%，DR007下行4.3bp至1.39%，两者利差缩小15.7bp至0.02%[26] - 短端国债收益率上行，1年期国债收益率上行0.4bp至1.37%，长端国债收益率下行，10年期国债收益率下行4.0bp至1.82%，期限利差缩小4.4bp至0.45%[26] - 同业存单发行规模减少215.7亿元至165.2亿元，6M同业存单利率上行6.1bp，1M/3M同业存单利率分别下行4.8bp和5.2bp[27] 股市资金供需状况 - 二级市场可跟踪资金净流入，融资余额上升至24256.6亿元，融资资金净买入473.1亿元[4][37] - ETF净流入377.0亿元，新成立偏股类公募基金份额减少6.4亿份[4][37] - 资金需求方面，上周无IPO发行，重要股东净减持规模17.8亿元，限售解禁市值395.2亿元[41] - 未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模129.1亿元，解禁规模上升至791.2亿元[41] 市场情绪与交易结构 - 上周融资买入额6311.6亿元，占A股成交额比例13.9%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升[46] - VIX指数回升5.0点至21.7，海外市场风险偏好下降，纳斯达克指数下跌2.5%，标普500指数下跌2.4%[48] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、周期，当周换手率历史分位数排名前五的为北证50（89.3%）、科创50（83.2%）、周期（49.5%）、沪深300（48.2%）、中证1000（39.0%）[52] 投资者偏好与资金流向 - 行业偏好方面，电子、电力设备、有色金属获各类资金净流入规模较高，分别净流入193.12亿元、128.87亿元、115.36亿元[56] - 融资资金净买入电子（71.9亿元）、有色金属（62.7亿元）、电力设备（53.4亿元）等行业，净卖出社会服务、公用事业、煤炭等行业[56] - ETF净申购244.8亿份，宽指ETF申赎参半，科创50ETF申购62.2亿份，双创50ETF赎回45.1亿份；行业ETF均为净申购，信息技术ETF申购66.2亿份[61] - 个股层面，融资净买入规模较高的为中兴通讯（20.7亿元）、新易盛（17.1亿元）、东方财富（13.3亿元）[58] 海外经济与政策动态 - 美联储会议纪要显示降息存在"分歧"，多数政策制定者认为今年剩余时间降息合适，但少数人认为上月会议降息非必要[69] - 美国9月Markit制造业PMI初值52，连续第二个月扩张，服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来最低值[72] - 欧洲央行管委表示当前利率大体处于中性水平，2%的利率合适；日本央行行长将于10月14-19日访问美国[69]

ETF市场表现 - 科创成长ETF南方(589700)开盘涨幅达9.61% [1] - 储能电池ETF广发(159305)开盘上涨2.24% [1] - 信息技术ETF(562560)开盘上涨2.09% [1] 行业板块表现 - 通信设备ETF(159583)开盘下跌1.98% [1] - 创业板人工智能ETF华安(159279)开盘下跌1.7% [1] - 创新药ETF天弘(517380)开盘下跌1.65% [1]