总量研究 - 5月财政收支同比增速较上月回落，财政支出仍强但基建支出同比增速回落大，需关注地方投资动能和意愿；非税收入同比增速回落指向地方资金环境好转，但税收收入同比增速不高，需提振价格；土地市场改善不持续，房地产市场向下“惯性”仍在，积极财政政策需择机推出 [2] - 6月美联储会议按兵不动继续观察，点阵图未调整2025年利率预测，5月以来关税对消费冲击显现、对就业有结构性影响，但对通胀影响未体现，美联储在等待关税对通胀的“一次性冲击”并权衡对经济和就业的冲击后决策是否降息 [3] - 公募基金是弹性最大的机构资金，增量主要源于被动型基金，后续公募资金面变化或主要是机构加仓宽基指数ETF，沪深300、上证50、科创50等指数受资金驱动上涨概率大；个人资金是主题行情重要资金来源，市场上行预期一致后有望成持续性较强的增量；短期其他机构资金增减仓规模小，难对市场产生显著影响 [4] - 当前存量可转债发行人以民营企业为主，信用评级较低可转债占比较高，近年信用风险事件数量增加，2025年进入回售和兑付高峰期，需重点关注煤炭、钢铁、建筑、光伏等行业部分发行人信用风险 [5] - 5月政策性银行持续增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品；商业银行增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品；信用社、非法人类产品全面增持主要券种；保险机构增持主要利率品和主要信用品，减持同业存单；证券公司、境外机构全面减持主要券种 [6] - 2025年6月16 - 20日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行，加权REITs指数收于145，本周回报率为1.06%，与其他主流大类资产相比回报率排序为原油> REITs>美股>纯债>A 股>可转债>黄金，本周主力净流入总额为9118.6万元，市场交投热情回升 [8] - 2025年6月16 - 20日转债市场小幅调整，全周中证转债指数涨跌幅为 - 0.2%，2025年开年以来中证转债涨跌幅为 + 4.5%，中证全指数涨跌幅为 + 0.1%，转债市场表现好于权益市场，当前转债估值水平不低，后市经贸谈判、基本面、宏观政策是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [9] 行业研究 - 2025年“618”各平台大促期间综合电商平台累积销售额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售总计销售额296亿元，同比增长18.7%，今年大促平台更关注生态构建和消费者体验，即时零售赛道热度抬升有望助推线上化渗透，看好电商龙头平台，推荐阿里巴巴 - W、美团 - W、京东集团 - SW、拼多多 [10] - 风电优先关注整机商，2季度业绩或承压，关注3 - 4季度盈利改善程度和电站销售业务进展；固态电池厂商推进半固态产线以及全固态实验、中试线使资本开支提升，叠加政策支持，材料端将迎来催化；光伏预计下一阶段行业供给或需求端兜底政策有望强化，重点关注BC电池、钙钛矿、硅料及PB较低的一体化企业 [11] - 夏季用电高峰临近，在供给收缩、需求季节性上升背景下，煤价阶段性底部可能已出现，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [12] - 本周以色列与伊朗军事冲突主导原油市场，6月22日美国轰炸伊朗核设施介入冲突，地缘局势升级，在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局有景气基础，看好“三桶油”及油服、油运的战略价值 [13] - 2025年“618”宠物经济持续高景气，京东“618”战报显示超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100%，宠物成交用户同比增长32%、新晋养宠用户同比增长39% [14] 公司研究 - 因下游PCB行业需求弱于预期，下调芯碁微装2025 - 2026年归母净利润预测分别为2.79亿元（下调17%）、3.71亿元（下调11%），新增2027年归母净利润预测为4.80亿元，公司PCB设备高端化升级后竞争优势提升明显，维持“增持”评级 [15]

核心观点 报告涵盖总量研究、行业研究和公司研究，涉及宏观经济、市场策略、行业趋势和公司动态等多方面内容，对各领域现状、趋势进行分析并给出投资建议，如预计美国就业市场稳健影响美联储降息节奏，国内市场指数震荡，部分行业和公司有投资机会等 总量研究 宏观 - 2025年5月美国新增就业高于预期，失业率稳定在4.2%，休闲酒店业新增就业拉动就业数据稳定，5月非农数据强化美联储观望态度，市场预期6月不降息，首次降息时间为9月 [2] 策略 - 内外因素交织，预计指数6月整体震荡，外部风险扰动最严重时期或已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，短期内出口或高增，消费是经济修复重要动能之一 [3] 债券 - 2025年6月3 - 6日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行，加权REITs指数收于142.42，本周回报率1.74%，主力净流入905万元，市场交投热情增长 [4] - 本周转债市场继续回暖，中证转债指数涨幅1.1%，2025年开年以来转债市场表现好于权益市场，经贸谈判、基本面、宏观政策是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企信用利差整体上行，民企信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [6] 金工 - 本周A股主要宽基指数震荡上涨，小盘表现占优，市场处缩量区间，股票型ETF净流出，资金止盈明显，交易主线不明朗，市场向上突破有待资金面支持，建议维持“红利 + 小盘”杠铃组合 [7] - 本周beta因子和动量因子获正收益，规模因子和流动性因子负收益，市场动量效应占优，小市值风格显著，PB - ROE - 50组合等多个组合获得超额收益 [9] 行业研究 银行 - 进入6月，信贷投放季节性加码，政府债发行强度高，同业存单到期量大，但考虑财政收支、非银资金回表等因素，叠加央行态度，预计银行间流动性延续中性偏松，季末流动性紧缩概率不大，DR利率波动或增加，存单利率“上有顶、下有底” [10] 基化 - 环保趋严，氯虫苯甲酰胺提价，持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块 [11] 钢铁 - 2025年工信部修订钢铁行业规范条件，预计钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望修复 [12] 有色 - 本周贸易冲突缓和，铜价反弹，供给端铜矿扰动增加，需求端有走弱风险，预计铜价短期震荡，有望在国内刺激政策出台和美国降息后上行，推荐相关企业 [13] 石化 - 2025年地缘政治局势不确定，“三桶油”维持高资本开支，推进“增储上产”，加强自主创新，攻关“卡脖子”技术，推动高质量发展和绿色低碳转型，布局新兴产业 [14] 煤炭 - 夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升，预计煤炭价格平稳运行，推荐长协占比高、盈利稳定的企业 [15] 农业 - 生猪养殖板块产能周期触底，但库存高位影响逻辑走顺，近期政策驱动加速去库存，去库存结束后板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐相关企业 [16] 公司研究 基化 - 中简科技拟投资14.02亿元建设高性能碳纤维产品项目，下游需求恢复，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [17] 电子 - 国科微拟购买中芯宁波94.366%股权，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.37、2.04、2.57亿元，整合全产业链，打破海外高端滤波器工艺垄断，维持“买入”评级 [18]

核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，冷链供应链强，门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，合计34.56亿元，环比-58.20%，新股首日涨幅回落，5亿规模账户当月打新收益率较低 [3] - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元，5月二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数回报率3.71%，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [6] 各行业研究总结 社服行业 - 古茗是平价现制茶饮龙头，有冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 金工行业 - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，主板2只、创业板2只、科创板1只、北证1只，合计34.56亿元，环比-58.20%；参与网下发行新股5只，合计31.85亿元，环比-58.69%；新股首日涨幅回落，主板新股首日平均上涨110.58%，双创板块新股首日平均涨140.15%；5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.045%，C类0.043%，打新收益率较低 [3] 债券行业 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元（不含扩募）；5月1日 - 5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%；与其他大类资产相比，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [6] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [6] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [6] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3376.2，涨0.42%；沪深300收盘3868.74，涨0.43%；深证成指收盘10144.58，涨0.87%；中小板指收盘6372.82，涨0.89%；创业板指收盘2024.93，涨1.11% [5] 股指期货 - IF2506收盘3824.80，涨0.11%；IF2507收盘3787.60，涨0.13%；IF2509收盘3751.80，涨0.04%；IF2512收盘3716.00，涨0.08% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘782.42，跌0.09%；SHFESHFE燃油收盘2925，涨0.41%；SHFESHFE铜收盘78200，涨0.71%；SHFESHFE锌收盘22420，涨1.08%；SHFESHFE铝收盘20075，涨1.08%；SHFESHFE镍收盘122590，涨1.11% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23654.03，涨0.60%；国企指数收盘8576.75，涨0.67%；道琼斯收盘42519.64，涨0.51%；标普500收盘5970.37，涨0.58%；纳斯达克收盘19398.96，涨0.81%；德国DAX收盘24091.62，涨0.67%；法国CAC收盘7763.84，涨0.34%；日经225收盘37747.45，涨0.80%；韩国综合收盘2770.84，涨2.66% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1869，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.2169，涨0.67；日元兑人民币中间价0.0504，涨1.08；港币兑人民币中间价0.9162，跌0.02 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.4136%，跌6.86BP；DR007前加权平均利率1.5496%，跌11.49BP；DR014前加权平均利率1.5844%，跌13.92BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4527%，跌1.00BP；五年期国债YTM1.565%，跌1.47BP；十年期国债YTM1.6704%，跌0.60BP [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年亚洲REITs市场经历结构性变革，新兴市场发展良好，成熟市场受国际金融环境等因素影响市值规模缩减，数据中心和酒店REITs表现亮眼 [8][9] - 2024年中国内地基础设施公募REITs市场在多方面取得重要进展，进入常态化发行新阶段，底层资产多元化，市场活跃度回升 [5][90] - 分享成熟市场ESG方面的成功实践，分析中国头部基础设施公募REITs基金管理人的积极行动，助力REITs行业转型升级 [5] 根据相关目录分别进行总结 亚洲REITs市场概览 - **市场总体情况**：截至2024年12月31日，亚洲市场有263支活跃REITs产品，总市值2358亿美元，同比降6.5%，新增产品集中在工业/物流等领域，新兴市场市值扩张，成熟市场市值缩减 [4][11][12] - **主要市场表现**：新加坡二级市场疲软但股权融资等活跃，数据中心和酒店REITs表现好；日本平均分派收益率超5%，酒店REITs受市场欢迎；韩国放宽监管；东南亚和南亚新兴市场规模扩张 [9][13][14][16] - **市场份额变动**：亚洲REITs市场数量和市值先增后降，新兴市场崛起，成熟市场份额下滑，中国内地市值超越中国香港 [22] - **物业类型数量**：综合型REITs数量最多，新增REITs类别受中国内地和泰国发行情况影响，工业/物流REITs新增最多 [30] - **日本、新加坡和中国香港市场分析** - **市场规模**：日本活跃REITs 57支，总市值降17%；新加坡39支，总市值降11%；中国香港11支，总市值降24% [32][35][36] - **财务指标**：杠杆率方面，日本平均45.2%，新加坡39.3%，中国香港30.7%；分派收益率方面，中国香港8.3%领先，日本提升，新加坡下降；综合收益率方面，新加坡3.0%，日本 -4.6%，中国香港 -16.4%；市净率方面，三地均折价，日本0.81，新加坡0.74，中国香港0.32 [42][53][66][73] - **持有内地物业情况**：新加坡和中国香港共16支REITs持有内地物业，投资集中在一二线城市，工业/物流是主要投资类型，2024年交易活跃度下滑 [83][86][88][89] 中国内地基础设施公募REITs市场 - **市场发展历程**：历经四年发展，2024年快速发展，进入常态化发行新阶段，底层资产多元化 [90] - **发行概况**：截至2025年3月31日，上市64支产品，总发行规模1748亿元，2024年消费基础设施REITs上市数量最多 [92][93] - **市值与股价表现**：总市值1860亿元，2024年成交额和换手率回升，股价较发行价平均涨幅26%，能源基础设施等表现亮眼 [100][101] - **指数分析**：中证REITs收盘价指数与沪深300指数长期相关性0.7，2024年相关性降为0.1，2025年一季度上涨9.1% [107] - **杠杆率**：杠杆率上限28.57％，64支REITs中仅12支使用杠杆，且均在20%以下，使用集中在消费基础设施等业态 [108][109] - **分派收益率**：当前平均分派收益率约5.6%，各业态均低于首发预计分派率，收费收益权项目高于不动产权类项目，与10年期政府债券利差约1.8%，低于亚洲三大成熟市场 [114][120][121] 海外酒店REITs案例分析 报告未提及海外酒店REITs案例分析相关内容 REITs市场的ESG实践 报告未提及REITs市场的ESG实践相关内容

报告核心观点 - 对不同行业和市场进行分析，给出投资建议，涉及宏观、金工、债券、电子、基化等领域，还展示了 A 股、股指期货、商品、海外、外汇、利率等市场数据 [2][3][4][5][6][7] 各目录总结 总量研究 宏观 - 美联储短期强硬，当前关税仅冲击软性指标未损伤硬性数据，需保持鹰派口径稳定通胀预期，年内预计有 2 - 3 次降息空间，触发因素包括消费和就业数据恶化、企业债券尾部风险、债务上限通过后美债供给压力增大等 [2] 金工 - 2025 年 4 月 10 只新股上市，主板 6 只、创业板 4 只，募集 82.69 亿元，9 只参与网下发行募集 77.09 亿元，主板新股首日平均涨 240.69%，创业板涨 219.73%，无破发，主板报价入围率 93.38%，创业板 97.63% [3] 债券 - 截至 2025 年 4 月 30 日，我国公募 REITs 产品 65 只，发行规模 1730.26 亿元，4 月二级市场价格震荡，加权 REITs 指数收于 134.98，回报率 0.65%，回报率排序为黄金>纯债>美股>REITs>可转债>A 股>原油 [4] 行业研究 电子 - 2025 年一季度通信行业整体业绩高增长，光模块、北斗导航、AI 供应链表现亮眼，Q1 通信全行业（A 股）170 家公司归母净利润 525.13 亿元，同比+5.4%，环比+88.3%，剔除三大运营商后归母净利润 104.12 亿元，同比+13.7%，通信板块有结构性机会，运营商有价值，部分细分赛道向好 [5] 基化 - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块，关注中国石油等；看好国产替代材料企业，关注晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，关注万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，关注安迪苏等 [6] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3352，涨 0.28%；沪深 300 收盘 3852.9，涨 0.56%；深证成指收盘 10197.66，涨 0.93%；中小板指收盘 6334.29，涨 0.63%；创业板指收盘 2029.45，涨 1.65% [7] 股指期货 - IF2505 收盘 3845.80，涨 0.89%；IF2506 收盘 3816.00，涨 1.00%；IF2509 收盘 3755.40，涨 0.95%；IF2512 收盘 3724.60，涨 0.99% [7] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 790.78，跌 1.58%；SHFESHFE 燃油收盘 2875，跌 0.45%；SHFESHFE 铜收盘 77330，跌 0.59%；SHFESHFE 锌收盘 22175，跌 0.16%；SHFESHFE 铝收盘 19510，涨 0.23%；SHFESHFE 镍收盘 123630，跌 0.66% [7] 海外市场 - 恒生指数收盘 22775.92，涨 0.37%；国企指数收盘 8300.25，涨 0.70%；道琼斯收盘 41368.45，涨 0.62%；标普 500 收盘 5663.94，涨 0.58%；纳斯达克收盘 17928.14，涨 1.07%；德国 DAX 收盘 23352.69，涨 1.02%；法国 CAC 收盘 7694.44，涨 0.89%；日经 225 收盘 36928.63，涨 0.41%；韩国综合收盘 2579.48，涨 0.22% [7] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.2073，涨 0.09；欧元兑人民币中间价 8.1596，跌 0.07；日元兑人民币中间价 0.0502，跌 0.29；港币兑人民币中间价 0.9287，跌 0.02 [7] 利率市场 - 回购市场 DR001 前加权平均利率 1.5294%，跌 13.19BP；DR007 前加权平均利率 1.6112%，跌 6.9BP；DR014 前加权平均利率 1.6446%，跌 6.84BP；二级市场一年期国债 YTM1.4149%，跌 3.25BP；五年期国债 YTM1.5009%，跌 1.47BP；十年期国债 YTM1.6331%，跌 0.87BP [7]