宏观与策略 - 2026年1月经济呈现结构性分化，战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）环比升幅与2024年同期基本持平，势头稳健，而制造业PMI环比回落，走势弱于2024年同期，呈现“新兴产业强于整体制造业”的格局 [9] - 2月首周经济活动出现广泛改善，生产端景气度回升，消费端受节前备货、出行增加拉动，市内客流与物流投递量同比显著增长，服务消费持续回暖，外贸展现出强劲韧性，港口吞吐量同比大幅提升 [10] - 房地产市场释放企稳信号，1月中旬以来新房成交自低位回升，2月以来二手房市场出现“惜售”迹象，挂牌量下降、市场抛压减轻 [10] - 预计2026年一季度经济增速将较去年四季度有所反弹，有望再次实现“开门红” [10] - 全球大类资产相关性在2023年以来再度冲高，背后是人工智能浪潮带来的“科技股+贵金属”双重组合，以及商品和股票的相关性同时新高，债券背后的中美货币周期由背离走向同步 [21] - 春节前、后一周A股上涨概率均超七成，节前市场缩量、大盘占优，节后量能放大、小盘占优，杠杆资金节前流出、节后流入，ETF资金节前流入、节后流出或流入放缓是造成此现象的原因 [26][27] - 当前宏观政策基调积极，海外风险相对可控，持股过节或为上策，结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，并关注周期和白酒地产等传统价值板块 [26][28] 固定收益市场 - 上周（2月2日-2月6日）债市总体震荡，10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp [12] - 上周转债市场估值先压缩后快速修复，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，全市场转股溢价率较上周+0.92% [13] - 近期机构对转债配置需求强烈，交易所持仓数据显示1月主被动基金均大幅加仓转债，建议关注电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券 [13][14] - 上周中证REITs指数全周下跌0.9%，年初至今涨跌幅为+3.0%，各板块普跌，交通、水利、生态环保REITs跌幅较小 [14][15][16] - 商业不动产REITs试点继续扩容，光大保德信及华泰紫金相关项目已递交材料或获深交所受理 [17] - 上周超长债收益率创近期新低，30年国债收益率创今年新低，30年国债和10年国债利差为44BP，处于历史偏低水平 [18][20] - 近期债市回调概率更大，因经济托底力度减弱，且A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化 [18][19] 海外市场 - 近期恒生科技走弱背后存在资金扰动，最近一周（1/28-2/3）稳定型外资流入港股市场120亿港元，灵活型外资流出66亿港元，港股通流入60亿港元 [23][25] - 港股策略与风格指数工具属性凸显，中证香港300稳定指数防御性突出，中证香港200动量指数进攻性强，为投资者提供风格恒定、风险收益特征明确的配置选择 [29][30] - 本周美股标普500跌0.1%，纳斯达克跌1.8%，小盘价值风格占优，软件与服务（-7.4%）、半导体产品与设备（-1.8%）等行业下跌并带动资金显著流出，标普500成分股估算资金流为-195.0亿美元 [31][32] - 本周港股市场整体回撤，恒生指数-3.0%，消费与工业板块表现较优，恒生消费指数上涨4.3%，而恒生互联网指数下跌7.5% [33][34] - 港股多数行业业绩预期上修，21个行业EPS上修，基础化工（+3.6%）、钢铁（+3.0%）等行业上修幅度居前 [35] 化工行业 - 2026年1月氟化工公司业绩高速增长，含氟聚合物价格持续上行，氟化工指数当月上涨6.77% [36] - 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨，R32长协价格环比2025年四季度上涨1.66%至6.12万元/吨，R410A长协价格上涨3.57%至5.51万元/吨 [37] - 2026年2月空调排产受春节错期影响较大，总排产同比下滑31.6%，内销排产同比-38.1%，出口排产同比-26.5% [37][39] - 在成本支撑和供需改善背景下，PTFE等含氟聚合物价格持续上行，截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨 [40] - 氟化工龙头企业2025年业绩预告显示高速增长，巨化股份归母净利润预计同比增长80%-101%，永和股份预计增长111%-151%，三美股份预计增长156%-176% [40] - 受地缘政治博弈影响，2026年1月国际油价大幅上涨，布伦特原油期货月末收于70.7美元/桶，当月均价环比上涨3.1美元/桶 [42] - OPEC+决定2026年3月继续暂停石油增产，国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [42][43] - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [44] 互联网与科技 - 2026年1月恒生科技指数单月上涨3.7%，纳斯达克互联网指数单月下跌4.7% [45] - 国内大厂正争夺AI Agent流量入口，阿里巴巴、百度、腾讯等公司持续加大AI方向支出，春节期间将迎来C端AI Agent产品在流量侧的激烈争夺 [47] - 谷歌2026年资本开支预计将达到1750亿至1850亿美元，同比增长91%-102%，云收入强劲增长 [3][49] - 亚马逊2026年资本开支目标约2000亿美元，同比增长超过50%，云收入继续加速 [3][49] - Meta预计2026年资本开支将达到1150-1350亿美元，同比增长59%-87% [49] 电力设备与新能源 - 太空光伏前景广阔，马斯克宣布未来3年实现SpaceX与特斯拉各100GW/年光伏产能，其中100GW专供太空，国内多家光伏企业已宣布积极布局 [48] - 全球科技巨头持续扩大AI资本开支，带动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发式增长 [49] - 固态电池产业化快速推进，材料、设备、应用端均有新进展，中国一汽自研的红旗全固态电池首台样车成功下线，吉利宣布2026年完成首个电池包下线 [50][52] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到455GWh，同比增长40% [50] - 宁德时代钠电池加速乘用车应用，与长安汽车发布全球首款钠电量产乘用车，预计2026年年中上市，可实现400公里以上续航 [54] - 锂电产业链2026年2月排产同比快速增长，6家电池企业预计排产119.6GWh，同比+29% [53] - 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [51] 低空经济 - 低空经济是依托低空航空活动带动相关产业创新和场景应用形成的综合性经济形态，产业链包含低空制造业、运营业、基建与信息服务业、配套业等4大领域 [62] - 低空制造业在全产业链中价值量占比近60%，碳纤维、电推进系统、固态电池等是关键材料与部件，整机领域电动垂直起降飞行器正处于“试点示范向规模化过渡”的关键阶段 [63] - 低空运营业的核心催化是电动垂直起降飞行器适航取证，国内大部分载人机型预计在2028年前后获批适航并初步实现量产，低空物流运营商业化进度较快 [64] 银行理财 - 2026年1月银行理财存量规模环比基本持平略有少增，因银行重点抓贷款“开门红”，预计节后将迎来显著增量 [58] - 理财行业在多资产产品布局上呈现“整体占比低、个体差异大、发展刚初期”的特征，混合类产品规模（6383.7亿元）及占比（2.32%）显著高于权益类产品，是转型主战场 [58] - 面对2026年预期波动加大的市场环境，投资策略应从侧重收益弹性转向注重收益确定性，加大结构化产品及市场中性、可转债套利等策略的研发与应用 [61]

宏观与策略 - **公募REITs市场大幅上行，指数周涨1.7%**：中证REITs指数在2026年1月17日至23日期间上涨1.7%，年初至今累计上涨3.2%，表现强于中证全债指数(+0.2%)和沪深300指数(-0.6%)，但弱于中证转债指数(+2.9%)[7][8] - **REITs市场向“重运营、重合规”转型，多只产品终止发行**：今年以来，沪深交易所终止（撤回）五单公募REITs，市场未来将更青睐具备稳定现金流和强运营管理能力的项目[7] - **新型基础设施、消费类REITs涨幅突出**：从项目类型看，新型基础设施、消费类、市政设施REITs涨幅靠前，产权类和特许经营权类REITs平均周涨幅分别为2.9%和1.8%[9] - **市场交易活跃，总市值增至2280亿元**：截至1月23日，REITs总市值达2280亿元，较上周增加55亿元，全周日均换手率为0.66%，较前一周增加0.11个百分点[8] - **AI在宏观周期识别中表现取决于技术路径与问题结构的匹配度**：报告通过实验评估AI在投资时钟任务中的表现，发现数据投喂路径易受噪声干扰导致周期碎片化，图片投喂路径利于构建中期框架但存在平滑陷阱，逻辑/智能体路径能高效对齐共识但不等于独立推演能力[10][11][12][13] - **资金面转为净流出，短期情绪指标处于高位**：1月第3周，资金入市合计净流出1705亿元，前一周为净流入49亿元，短期情绪指标如换手率（年化557%）和融资交易占比（9.88%）分别处于2005年以来87%和73%的历史分位高位[14] - **半导体、电子等行业市场热度最高**：过去一周，成交额占比历史分位数最高的行业为半导体(100%)、电子(99%)和国防军工(99%)[15] 行业与公司：社会服务与酒店 - **酒店行业新周期开启，龙头公司价值重塑**：国内酒店龙头市值增长呈现非线性，周期拐点预期与资本整合是核心驱动，估值遵循“周期为锚、成长性为助推器、中线看规模与效益”体系[16] - **行业供给进入新常态，龙头定价权增强**：当前周期底部行业分化，龙头储备店数量从高位回落，经营策略从“OCC优先”转向“最优RevPAR”，华住集团第三季度平均每日房价已率先转正，核心城市连锁化率与集中度提升强化了龙头溢价能力[17] - **龙头公司估值修复路径分化**：亚朵凭借新零售业务于2024下半年率先启动股价修复；华住集团依托规模优势于2025下半年提前行业拐点释放估值修复；A股的首旅酒店、锦江酒店及君亭酒店也各有其估值修复逻辑与成长路径[18] - **社服板块跑赢大盘，银发经济与出行需求成焦点**：报告期内（1月12日至26日）消费者服务板块上涨1.52%，跑赢大盘2.71个百分点，政策与市场加速布局银发经济，同时春运启动，民航旅客运输量预计达约9500万人次，出行需求集中释放[19][20][21] - **港股通持股变动显示资金偏好**：报告期内，社服港股核心标的中，蜜雪集团持股比例增加0.86个百分点至20.36%，古茗持股比例增加0.02个百分点至30.97%[22] 行业与公司：互联网与人工智能 - **AI领域动态频繁，大模型与Agent产品持续迭代**：本周人工智能动态包括字节扣子2.0发布、MiniMax Agent 2.0正式推出、百度文心5.0上线，以及智谱开源GLM-4.7-Flash模型等[23] - **2026年有望迎来成熟Agent产品涌现，推动云计算需求**：伴随大模型在多模态、长文本、推理能力方面成熟，推理侧需求增加将带动上游云计算厂商收入增长，国内互联网巨头AI资本支出投入落后海外约一年，后续赋能主业效应将显现[24] 行业与公司：食品饮料 - **食品饮料板块表现分化，饮料子板块相对较强**：本周食品饮料板块累计下跌1.37%，其中A股部分下跌1.57%，跑输沪深300指数约0.95个百分点，基本面呈现“饮料 > 食品 > 酒类”的分化格局[26][27] - **白酒关注春节动销，首推茅台、汾酒、老窖**：投资建议上，首推贵州茅台（预计2026年录得独立行情）、山西汾酒（份额逆势提升）和泸州老窖，同时关注古井贡酒、迎驾贡酒等[27] - **零食与餐饮供应链板块各有亮点**：魔芋零食景气度高，卫龙美味和盐津铺子竞争优势突出；餐饮供应链进入备货旺季，预制菜国标将公开征求意见，推荐颐海国际、海天味业、安井食品等[28] - **2026年板块看多，关注四条投资主线**：主线包括成本红利（如乳制品、酵母）、效率改善（如东鹏饮料、万辰集团）、创新驱动（如立高食品）以及困境反转（如白酒）[28] 行业与公司：医药 - **创新药出海及新技术方向是医药行业投资重点**：2025年创新药及CXO板块因BD出海落地、临床数据读出等因素表现出色，2026年持续看好有全球竞争力的创新药公司及国内CXO龙头[33] - **国内医药供需平稳，支付端向创新倾斜**：2025年1-11月全国财政卫生健康支出同比增长4.7%，增速转正，医保谈判降价幅度较为合理，并首次推出商保目录作为补充[34] - **重视双抗、小核酸、AI医疗及脑机接口等新技术方向**：新药物形态进入概念验证或重磅产品上市阶段，脑机接口受益于政策红利与临床突破，有望迎来市场规模爆发[35] - **公募基金医药持仓占比环比下降**：2025年第四季度，全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点，其中非药基金医药持仓下降明显，环比降1.34个百分点[37] 行业与公司：特定公司点评 - **德力佳风电齿轮箱产能持续扩张**：公司签署协议投资50亿元建设10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目，初期预投20亿元，预计2026年7月开工，以顺应风电大型化、海上化趋势[38] - **泡泡玛特管理层回购股份，新爆款带动IP势能**：1月19日至21日，公司管理层回购190万股股份（其中140万股已注销），近期PUCKY敲敲系列等产品出现售罄及二手溢价现象，公司上调2025-2027年归母净利润预测至120.2亿、170.5亿、208.9亿元[39][40][41] 金融工程与市场数据 - **上周股票型ETF净赎回超3380亿元，沪深300ETF净赎回超2000亿元**：股票型ETF总体规模减少3098.29亿元，宽基ETF中中证500ETF净赎回最少（84.27亿元），周期ETF获最多净申购（293.38亿元）[41][42] - **公募基金业绩比较基准指引发布，将于2026年3月1日起施行**：该指引旨在发挥业绩比较基准在表征产品投资风格、约束投资和衡量业绩等方面的功能[46] - **商品期货市场多数上涨，白银、锡涨幅显著**：白银周涨9.34%至26527.00，锡周涨5.70%至441930.00，黄金周涨2.82%至1128.02[49] - **全球主要股市涨跌互现，道指、纳指上涨**：1月27日，道琼斯指数涨0.63%至49412.4，纳斯达克指数涨0.42%至23601.36，而日经225指数跌1.78%至52885.25[4][53]

总量研究 - 核心观点：A股牛市或已突破第二震荡段，进入上涨段3，初期可能在4200-4300点形成阶段性高点，随后回调企稳于震荡段2上沿，再开启新一轮上涨 [2] - 春节前市场预计将保持震荡，主要指数上涨概率不足50%，春节后市场迎来新一轮上行动力的概率与平均涨幅均较高，建议投资者保持稳健并持股过节 [3] - 如果DR001相较于政策利率的偏离幅度有限，说明处于“围绕模式”，不宜过度解读其短期波动或依赖其研判货币政策态度 [4] - 2026年1月19日至23日，公募REITs二级市场价格整体上行，中证REITs（收盘）指数收于806.72，本周回报率为2.09%，在主流大类资产中回报率排序为黄金>可转债> REITs >A股>原油>纯债>美股 [5] - 同期信用债共发行366只，发行规模总计3858.63亿元，环比增加16.29%，各行业信用利差涨跌互现 [6] - 同期可转债市场继续上涨，在供需格局下正股驱动作用预计较强，估值或仍有向上空间 [7] 行业研究 - **银行业**：2025年理财市场运行特征包括理财规模增加近3.3万亿元，“固收+”理财成为重要增长点，理财收益率跌破2%，理财对存款类资产配置占比升至28.2%，理财公司市占率已突破9成 [9] - **环保（碳中和）**：商业航天是近期市场最强主线之一，太空光伏为核心受益赛道，马斯克的落地规划是板块核心催化因素，建议关注钧达股份、东方日升、晶科能源、天合光能、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、双良节能等公司 [10] - **石化**：地缘动荡凸显全球深海资源战略价值，中国海油集团作为海上资源开发领军企业，将在“十五五”期间做强油气主业，并探索开发海洋特色矿产资源 [11] - **有色金属**：2025年第四季度有色金属重仓股持仓市值占基金重仓股持仓市值7.8%，环比增加2.1个百分点，其中锂、铝增持明显，投资建议覆盖铜、铝、金银、钴、锂等细分领域及相关公司 [12] 公司研究 - **杭州银行**：2025年营收同比增长1.1%，归母净利润同比增长12.1%，2021-2025年战略规划圆满收官，2026年作为新五年规划开局之年，信贷投放有望实现“开门红” [13] - **招商银行**：2025年营收盈利增速较前三季度均有小幅回升，信用卡贷款占比13%为上市银行最高，非房个贷占比30.7%亦属前列，相关业务有望在财政贴息政策支持下获得较好量价支撑 [14] - **南京银行**：2025年实现营业收入555亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润218亿元，同比增长8.1%，息差企稳回升，规模扩张加快，不良率维持低位 [15]

总量研究 - 核心观点：市场难以延续前期快速上行态势，未来或将逐步降温并转入震荡格局，节前应坚守稳健布局，静待节后新动能释放[1] - 经济政策方面，结构性降息有望助力经济实现“开门红”，叠加前期政策红利持续释放，一季度经济数据大概率稳步回升[1] - 金融市场相关政策对前期过热板块起到了一定的调控作用[1] - 2025年美债收益率曲线呈现“陡峭化”特征，短端收益率显著下行，长端收益率维持高位波动[2] - 展望2026年，美债收益率走势预计延续“陡峭化”格局，降息路径趋于明朗或推动短端收益率进一步下行，长端收益率或保持高位震荡或小幅上行[2] - 2026年1月12日至1月16日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于790.22和1025.26，本周回报率均为-0.36%[3] - 同期，REITs回报率在主流大类资产中排序靠后，顺序为：黄金>可转债>原油>A股>纯债>REITs>美股[3] - 2026年1月12日至1月16日，信用债共发行342只，发行规模总计3318.01亿元，环比增加6.25%[4] - 同期，产业债发行规模达1711.00亿元，环比增加26.40%；城投债发行规模达928.01亿元，环比减少33.19%；金融债发行规模达679.00亿元，环比增加78.68%[4] - 同期，转债市场上涨，在供需格局下正股驱动作用预计较强，估值或仍存向上空间[5] - 本周市场涨跌分化，成长风格指数震荡收涨，红利风格指数表现垫后[8] - 1月14日，沪深北交易所调整融资保证金比例，当日下午市场出现回调[8] - 当前主要宽基指数量能仍处高景气区间，量能观点仍积极；衍生品投资者交易情绪小幅降温[8] - 本周全市场股票池中，Beta因子获取正收益1.22%；市值因子获取负收益-0.79%，市场表现为小市值风格[7] - 本周量化选股组合超额收益显著，公募调研选股策略和私募调研跟踪策略分别获得超额收益3.24%、2.59%[7] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益3.94%[7] 行业研究 - 展望2026年，餐饮板块推荐高性价比的大众餐饮领导企业小菜园（H），以及致力于成为新鲜便利店且业绩保持较快增长的古茗（H）[9] - 教育板块建议关注全国性行业龙头新东方-S（H）和高中一对一龙头学大教育[9] - 旅游板块：OTA板块推荐同程旅行、携程集团-S；景区板块建议关注峨眉山、长白山与三峡旅游；酒店板块建议关注亚朵、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店[9] - 2025年12月M2增速升至8.5%，财政货币一揽子政策蓄势待发[10] - 央行、外汇局相关领导介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，12月金融数据整体符合预期，重点关注1月“开门红”下旬冲量情况[10] - 本次结构性政策量价优化调整是货币政策在协同促内需上的精准滴灌与前置安排，对银行经营量、价均有望形成利好催化[10] - 近期《求是》集中刊文聚焦房地产和城市更新，改善和稳定楼市预期[11] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，保障性住房再贷款利率降至1.25%，进一步支持地方国企收购存量商品房用于保障性住房[11] - 央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，推动商办地产去库存[11] - 稳预期信号明确，地产情绪迎曙光，推荐经营表现较好的龙头房企，招商蛇口、中国金茂等[11] - 1月15日，中国海油集团2026年工作会议召开，系统研究“十五五”及未来一段时间形势任务，安排部署2026年重点工作[12] - 受益于中国海油集团的一体化全产业链优势，建议关注：中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、中海石油化学[12] - 本周伊朗地缘局势紧张程度加剧，原油的地缘政治风险溢价上升，油价上涨[13] - 截至2026年1月16日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收64.20、59.22美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%、0.7%[13] - 长期来看，国际局势持续动荡，地缘政治的不确定性有望为油价景气奠定基础[13] - 化工企业“AI+”落地方面，龙头企业积累了海量的生产及工艺数据，通过自研或引入第三方模型，能够更快实现全链条的降本增效，建议关注“三桶油”、万华化学等龙头白马[14] - 关注AI对于半导体材料、OLED材料等新材料领域和农药、颜料等精细化工品领域企业研发的持续赋能[14] - 在小核酸药物领域，建议关注布局核酸固相合成载体业务的蓝晓科技以及布局小核酸CDMO业务的联化科技[14] 公司研究 - 新瀚新材拟收购海瑞特51%股权，打造PAEK全产业链业务布局[15] - 考虑到海瑞特目前营业收入及利润体量相对较小，暂时不考虑此次收购对公司业绩的影响[15] - 维持新瀚新材2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.79、0.85、1.00亿元，折算EPS分别为0.45、0.49、0.57元/股[15] - 卓兆点胶为高精度智能点胶设备排头兵，产业并购强化竞争优势[16] - 公司产品体系完善，持续挖潜果链，募投项目助力向新能源、光伏及半导体领域拓展，收购广东浦森强化竞争优势[16] - 预测卓兆点胶25-27年归母净利润0.52/0.62/0.69亿元，对应25-27年PE为64/54/48X[16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 我国公募REITs已从试点迈入常态化发展阶段，发行规模扩容、资产类型丰富，但2025年规模回落，认购倍数波动，二级市场走势分六个阶段，收益表现介于沪深300与中证全债间，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [13][19][21][27] - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营和保险资金偏好不同，公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [2][28][30][36] - 各类型公募REITs运营表现分化，产业园核心资产抗跌、传统园区承压，仓储物流出租率和租金有差异，消费出租率高位稳健、租金分化，保障房运营韧性强，交通受出行需求影响，生态环保运营回暖，能源光伏风电表现不同，市政运营压力增加，水利波动后爆发，新型基础设施待发展 [42][46][51][54][57][61][63][67][69][71] - 当前REITs市场环境有不确定性，建议采取哑铃配置策略，一级市场打新和战配聚焦优质项目、审慎对待长锁定期战配，二级市场锚定“政策红利+资产优质”主线，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [74][75][82] 根据相关目录分别进行总结 市场复盘：从估值波动到价值回归 行情特征和驱动因素 - 我国公募REITs发行规模近年稳步扩容，2025年延续常态化发行但规模回落，新增“首单”项目拓宽资产版图 [13] - 2021 - 2025年认购倍数波动，受产品供给稀缺性、市场情绪及资产类型收益预期驱动 [19] - 二级市场走势分六个阶段，2025年中证REITs全收益指数表现弱于沪深300和中证转债，优于中证全债，分化原因包括市场资金分流、解禁、供给扩容等 [21][22] - REITs收益表现介于沪深300与中证全债间，与中证转债互补，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [27] 机构配置偏好差异 - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，券商自营占比51.3%，保险资金、产业资本等占比不同，个人投资者等持有比例低 [28] - 不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营偏好高流动性、高弹性资产，保险资金侧重长期现金流稳定资产 [30] - 公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [31][36] 基本面：资产类型表现分化 - 产业园：营业收入以租金为主，2025年出租率与租金水平“分化加剧、供需博弈”，优质科创园区、核心区位资产抗跌，传统产业园承压 [42] - 仓储物流：2025年营业收入多波动下降，出租率头部稳健、部分波动大，租金水平整体下行，核心资产抗风险能力突出 [46] - 消费：2025年呈现分化特征，第三季度部分REITs表现亮眼、部分跌幅明显，出租率高位稳健、租金水平分化，核心商圈、优质运营资产抗风险能力强 [51] - 保障房：市场运营韧性强，多数REITs出租率维持93%以上，租金水平波动小，核心城市租赁刚需释放，住房业态抗风险能力突出 [54] - 交通：核心驱动逻辑为出行需求复苏与资产运营效率提升，车流量和通行费表现分化，核心路段资产韧性突出 [57][58] - 生态环保：两只REITs三季度营收同比增长，生活垃圾处理和污水处理领域表现较好，产能利用率提升 [61] - 能源：除华夏特变电工新能源REIT外，其余能源REITs2025年营收下滑，光伏领域亮眼、风电领域低迷 [63] - 市政：国泰海通济南能源供热REIT供热面积和收费面积稳定，但停热率和收费率三季度显著降低 [67] - 水利：银华绍兴原水水利REIT营业收入上半年波动后三季度爆发，原水价格稳定，供应原水量三季度环比增加是营收增长关键 [69] - 新型基础设施：两只数据中心REITs2025年第三季度首次披露营收，托管服务费收缴率为100%，为后续运营奠定基础 [71] 投资建议：政策红利与资产分化下的结构性机会 一级市场：分化行情中精选项目 - 今年REITs打新热度退却，出现上市即破发，打新收益降低受二级市场表现和一级市场定价影响，一二级市场价差收窄 [75] - 新上市REITs首日热度高但短期热度回落，不同资产类型表现分化，保障房短期韧性强，仓储物流、消费类疲软 [75] - 建议一级市场打新和战配聚焦优质项目，审慎对待长锁定期战配 [75] 二级市场：哑铃策略攻守兼备 - 公募REITs适合“闲置资金+长期持有”投资需求，应摒弃短期波段交易思维，以长期价值投资视角参与 [77] - 中美模拟组合数据显示，投资组合中适当加入REITs可提升夏普指数，但配置比例并非越高越好 [77][78] - 后市短期有局部解禁扰动，2026上半年解禁高峰，长期优质标的有配置价值，建议采取哑铃策略，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [82]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 我国公募REITs已从试点迈入常态化发展阶段，收益表现介于沪深300与中证全债之间，与中证转债形成互补，适合平衡组合波动；当前流通盘持有主体高度集中，机构投资者主导；市场环境存在不确定性，建议采取哑铃配置策略，把握低位机会，兼顾“防御保收益”与“进攻赚弹性”需求 [1][2][74] 根据相关目录分别进行总结 市场复盘：从估值波动到价值回归 - 我国公募REITs发行规模稳步扩容，资产类型持续丰富，2025年发行规模回落，新增“首单”项目拓宽资产版图 [13] - 2021 - 2025年，我国公募REITs认购倍数波动显著，受产品供给稀缺性、市场情绪及资产类型收益预期共同驱动 [19] - 首批公募REITs上市后，二级市场走势分六个阶段，2025年REITs收益分化，核心原因包括权益市场走强、战配解禁等 [21][22] - 我国公募REITs收益表现介于沪深300与中证全债之间，与中证转债互补，波动率低于沪深300和中证转债、高于中证全债，与其他资产收益相关度低 [27] - 公募REITs流通盘持有主体高度集中，机构投资者主导，券商自营是主力，不同类型REITs持有人结构板块分化，券商自营偏好高流动性资产，保险资金侧重长期现金流稳定资产；公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [28][30][36] 基本面：资产类型表现分化 - 产业园REITs：核心资产抗跌，传统园区承压，2025年出租率与租金水平“分化加剧、供需博弈”，优质科创园区、核心区位资产抗跌性强 [42] - 仓储物流REITs：2025年营业收入多波动下降，出租率头部稳健、部分波动显著，租金水平整体下行，核心区位、高标仓储及稳定客户结构资产抗风险能力突出 [46] - 消费REITs：2025年呈现显著分化特征，出租率高位稳健、租金水平分化，核心区域REITs出租率高，高端消费REITs租金优势突出，奥莱业态承压 [51] - 保障房REITs：市场整体运营韧性强，多数REITs出租率维持高位，租金水平波动小，核心城市租赁刚需释放，住房业态抗风险能力突出 [54] - 交通REITs：核心驱动逻辑为出行需求复苏与资产运营效率提升，车流量和通行费表现分化，出行需求复苏为板块注入动力，核心路段资产韧性突出 [57][58] - 生态环保REITs：运营表现回暖，中航首钢绿能REIT和富国首创水务REIT三季度营收同比增长，生活垃圾处理和污水处理量及产能利用率有不同表现 [61] - 能源REITs：光伏风电冷暖两重天，除华夏特变电工新能源REIT外，其余能源REITs2025年营收下滑，光伏领域表现亮眼，风电领域普遍低迷 [63] - 市政REITs：运营压力增加，国泰海通济南能源供热REIT供热面积和收费面积基本稳定，但停热率和收费率在2025年三季度显著降低 [67] - 水利REITs：波动后爆发，银华绍兴原水水利REIT营业收入在第三季度环比增长52%，原水价格稳定，供应原水量环比增加是营收增长关键 [69] - 新型基础设施REITs：蓄势待发，南方万国数据中心REIT和南方润泽科技数据中心REIT第三季度首次披露营收，托管服务费收缴率均为100% [71] 投资建议：政策红利与资产分化下的结构性机会 - 一级市场：REITs打新热度退却，打新收益降低，一二级市场价差收窄，新上市REITs短期热度回落，不同资产类型表现分化，建议参与一级市场打新与战配聚焦优质项目，对锁定期长的战配类型保持审慎 [75] - 二级市场：采取哑铃策略，投资中摒弃短期波段交易思维，以长期价值投资视角参与；适当配置REITs可提升组合夏普指数，但比例并非越高越好；关注短期解禁扰动，2026上半年解禁高峰，长期优质标的具备配置价值，建议锚定“政策红利+资产优质”主线，挖掘刚需资产稳定分红价值，布局新基建赛道分享资产增值红利，把握扩募增量机会 [74][77][82]

总量研究 - 市场大方向或仍处在牛市中，但短期可能进入宽幅震荡阶段，在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [2] - 配置方面，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [2] - 宏观基本面承压但韧性仍在、央行政策支撑下，年末利率有望维持偏低并趋于稳定，低利率环境提升固定收益资产吸引力，为债券ETF配置提供了较高性价比 [3] - 国泰上证10年期国债ETF（511260.SH）作为市场上唯一跟踪10年期国债指数的债券ETF，基金规模大、流动性佳，风险收益比良好，公募基金将作为底仓资产的配置趋势进一步强化 [3] - 本周A股整体宽幅震荡，主要宽基指数周度小幅收涨，量能均回升，股票型ETF小幅净流入，中小盘主题ETF为净流入主力，融资增加额维持正值但环比略有下降 [4] - 从本周市场表现来看，短线回调压力或已释放，市场再度进入震荡区间，资金面较市场交易量能更为积极，反弹或将延续，建议以“红利+科技”作为配置主线 [4] - 本周全市场股票池中，盈利因子获取正收益0.61%，市值因子、非线性市值因子、动量因子分别获取正收益0.25%、0.24%、0.23%，市场表现为大市值风格，残差波动率因子获取负收益-0.59% [5] - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获取正超额收益，公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.42%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益0.29% [5] 债券市场观察 - 2025年11月1日至11月30日，我国已上市公募REITs的二级市场价格整体呈现波动下行的趋势，与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序为：黄金>纯债>REITs>原油>美股>可转债>A股 [6] - 截至2025年11月30日，我国公募REITs产品数量达77只，合计发行规模达1993.01亿元（不含扩募） [6] - 截至2025年11月末，我国存量信用债余额为31.12万亿元，2025年11月信用债共发行13153.34亿元，月环比增长16.86%，总偿还额9614.21亿元，净融资3539.13亿元 [7] - 本周（20251201-20251205），产业债发行规模达1149.26亿元，环比减少62.74%，占本周信用债发行总规模的比例为33.85%，城投债发行规模达963.39亿元，环比减少18.53%，占比28.37%，金融债发行规模达1282.70亿元，环比减少20.96%，占比37.78% [9] - 2025年12月1日至12月5日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体呈现波动下跌，加权REITs指数收于180.47，本周回报率为-0.86%，与其他主流大类资产相比，回报率排序为：美股>A股>可转债>原油>纯债>黄金>REITs [10] - 本周转债市场微涨，权益市场小幅上涨，当前权益市场有所波动，高价、高估值转债或面临一定的调整压力，转债交易难度较大 [11] - 二级市场利率方面，一年期国债收益率为1.4016%，下跌0.18个基点，五年期国债收益率为1.6322%，下跌1.38个基点，十年期国债收益率为1.848%，下跌2.38个基点 [8] 行业研究：电力设备与新能源 - 将电新板块分为高成长（AIDC电源、固态电池、氢氨醇、储能）和“反内卷”（锂电、风电、光伏）两大投资逻辑方向，各板块均有投资机会 [12] - 持续看好氢氨醇、储能产业链投资机会，2026年国内储能招标有望维持较好水平，独立储能将通过电能量市场+容量市场+辅助服务市场实现完整收益模型，海外美国缺电逻辑整体尚未改变，重点关注海外储能、SST等机会 [15] - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，锂电方面可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜等环节的投资机会 [15] 行业研究：非银金融 - 金管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，有助于推动保险资金进一步发挥耐心资本优势，回归长期价值投资导向 [13] - 满足持仓时间要求的相关股票资产风险因子调降后，将有效缓解保险公司偿付能力压力，释放权益投资空间 [13] 行业研究：基础化工 - 伴随着宏观经济的持续修复预期，叠加供给端政策推进，2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望得到修复 [14] - 在AI、OLED、机器人等需求拉动下，化工新材料则将延续强劲的成长动能 [14] - 建议关注磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业，以及半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [14] 行业研究：有色金属 - 12月3日LME注销仓单库存达5.7万吨（占LME总库存35%），嘉能可2026年铜产量指引中枢下调9万吨，显示铜矿扰动增强 [16] - 线缆企业开工率连续回升5周，Q4电网旺季效应仍存，供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [16] - 投资建议推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [16] 行业研究：石油化工 - 受益于中国石油集团的一体化全产业链优势，建议关注中国石油（集团资产主体，上游资源规模雄厚，业绩韧性凸显）、昆仑能源（中国石油下属天然气企业，拥有上游资源优势）、中油工程（油气工程巨头）、大庆华科（大庆石化下属企业，聚焦C5/C9裂解业务）、中油资本（多牌照金融服务公司） [17] 市场数据摘要 - A股市场主要指数周度收涨，上证综指收于3902.81点，涨0.70%，沪深300收于4584.54点，涨0.84%，深证成指收于13147.68点，涨1.08%，创业板指收于3109.3点，涨1.36% [8] - 商品市场中，SHFE黄金收于961.04元/克，涨0.80%，SHFE铜收于92780元/吨，涨1.98% [8] - 海外市场中，恒生指数收于26085.08点，涨0.58%，道琼斯指数收于47954.99点，涨0.22%，标普500指数收于6870.40点，涨0.19% [8]

宏观与策略观点 - 当前宏观格局延续“宽货币+信用宽松”组合，10月新增社融8161亿元，新增人民币贷款2200亿元，均低于市场预期，但信用扩张内生动力未改，整体金融条件对资产表现形成托底 [13] - 对A股展望：估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，A股有望在年末稳步休整，预计在重要会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力 [14] - 对债市展望：基本面偏弱与利率下行支撑债市韧性，但出现遇好不涨的弱势信号，建议以波段操作为主 [14][15] - 对人民币展望：美元走弱势头基本兑现，人民币在外部流动性改善与季节性因素支撑下偏强，但在政策调节下将呈现双向波动态势 [15] - 对商品展望：商品价格走势分化，布伦特原油明显下跌，石油市场出现2020年以来最严重的供应过剩局面，黄金短期缺乏上行驱动，或维持震荡格局 [16] - 国内定量配置模型建议：在积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金配置比例分别为30%、35%、23.3%、11.7%；在稳健配置假设下，比例分别为15%、85%、0%、0% [16] - 全球资产配置建议：增配全球权益资产，具体配置比例为美国(14.65%)、德国(0.81%)、法国(14.65%)、英国(13.02%)、日本(0.81%)、印度(13.02%)、中国香港(13.02%)，余下30%配置无风险收益产品 [16] 固定收益专题：公募REITs - 政策持续推动公募REITs市场扩围扩容，发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单上市，当前市值中交通、消费、产业园三大板块合计占比达62% [7] - 预计REITs市场规模可达2.3-3.8万亿元，与当前相比还有10-16倍扩容空间 [7] - 公募REITs是高分红的类固收权益型资产，近四年年平均分红率为5.73%，高于中证红利指数的5.52%，且近三年派息率与十年期国债收益率息差在300-400BP之间，具备配置优势 [8] - 公募REITs收益兼具债券与权益属性，全市场REITs近一年、近三年及成立以来年化回报率分别为23.66%、3.24%、7.64% [9] - 从美国经验看，投资时间越长分红收益占比越高，投资周期三年时分红收益占比约1/3，拉长至15年提升至2/3，35-40年则超过70% [9] - REITs与主流资产相关性弱，2025年以来中证REITs指数与沪深300、10年国债、黄金、中证红利的相关系数分别为-0.07、0.14、0.21、0.17，能有效对冲单一资产波动风险，填补股债之间的中风险稳收益资产空白 [10] AI赋能资产配置观点 - AI、分析师与交易员在信息处理、逻辑推演与决策执行上存在根本分野，形成互补而非替代关系 [11] - 在信息层面，AI以毫秒级速度抓取关键词并匹配历史模式，分析师从监管条款与产业链调研切入理解意图，交易员则关注盘口与流动性 [11] - 在推演层面，AI依赖相关性用旧样本预测未来，分析师构建因果链条寻找新价值锚，交易员关注预期差寻找反转契机 [11] - 在执行层面，AI遵守纪律自动触发风控，分析师在基本面不变时敢于左侧逆势加仓，交易员用快速止损与反手实现波动收割 [12] - AI难以识别结构性断裂、缺乏二阶思维与博弈直觉、难以理解政策语境，其擅长在既定范式下做最优解，而人类负责判断范式是否改变 [12] - 未来最有竞争力的是AI、分析师与交易员的合作体系：AI提升信息密度，分析师提供结构洞察，交易员给出实盘反馈 [12] 免税行业专题 - 海南离岛免税销售额在政策红利下2011-2019年CAGR达39%，2020-2021年因自贸港政策销售翻倍，峰值达495亿元，但2022-2024年进入调整期，2024年销售额较高点下滑37% [17] - 2025年9月起海南免税销售同比转正，9-11月同比增速分别为+3%、+13%、+27%，10-11月客单价分别增长+30%、+41%，龙头股价自6月低点反弹约40% [18] - 政策端持续优化：离岛免税放宽购物约束，岛内居民可不限次即购即提，国货6品类获准入场；市内免税允许网上预订及口岸提货，并扩充手机等品类 [18] - 需求端出现改善信号：2025年三季度以来，LVMH、爱马仕等品牌在中国境内市场恢复正增长，开云集团跌幅收窄，并观察到精品从日本回流至大中华区的趋势 [19][20] - 供给端龙头内功夯实：中国中免2025Q3收入与毛利率双企稳，全渠道会员超4500万；王府井收入降幅边际收窄；珠免集团加速剥离亏损地产业务聚焦核心资产 [20] - 渠道端核心机场重签是关键变量：中免2024年以78%市场份额全渠道领先，上海、首都机场免税合约即将重签，新招标规则限制兼中 [20] - 海南政府目标2027年销售额超600亿元（含有税），中国中免在营面积约超30万平方米，后续三期有望巩固地位 [20] - 投资建议看好中国中免（全渠道龙头）、王府井（市内免税拓张+机场招标弹性），建议关注海南机场 [21] 传媒互联网行业 - 本周（11.24-11.30）传媒行业上涨3.64%，跑赢沪深300指数(-0.84%)和创业板指(0.34%)，在所有板块中涨跌幅排名第2位 [21] - AI领域进展迅速：DeepSeek发布DeepSeek-Math-V2并在2025年IMO获得金牌；阿里通义发布生图模型Z-Image，首日下载量突破50万；夸克发布AI眼镜并搭载千问AI助手 [22] - 11月共178款国产游戏、6款进口游戏获批，版号发放数量创年内新高 [22] - 电影《疯狂动物城2》于11月26日上映，截至11月30日16时累计票房达18.24亿元，本周电影票房19.12亿元中该片票房占比达90.6% [22][23] - 2025年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [23] - 投资建议把握游戏板块超跌布局机会，推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等；IP潮玩推荐泡泡玛特；关注AI应用及影视院线机会，影视内容推荐芒果超媒、哔哩哔哩、光线传媒等 [23] 汽车智能化行业 - 智能驾驶是各国国家级战略，发展趋势必然，各地方政府正积极探索应用场景并完善安全条例 [24] - 特斯拉FSD V12与华为ADS3.0均实现“端到端”算法，引领技术突破L4，华为城市NOA覆盖率已达99.56%，大幅领先国内其他厂商 [24] - 2025年智能驾驶渗透率迎来新拐点，高速NOA渗透率有望从2024年的11.3%成长至2025年的26.3%，城市NOA渗透率有望从6.1%成长至10.9% [25] - 伴随硬件成本下降和国产芯片崛起，智驾市场不断下沉，比亚迪“天眼计划”引领打造10万元智驾车型，Deepseek接入进一步引导端侧算力下降 [25] - Robotaxi全球市场规模近10万亿元，商业化进程加速，Waymo与Apollo是领航者，PONY AI有望在2025年底实现超1000辆车队目标，WeRide目标2030年部署十万辆robotaxi [25] 非银金融：年金体系 - 以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳步发展，预计年金增速有望保持8%的年化复合增速，高于未来名义GDP增长 [26] - 职业年金投资运营规模从2020年的1.29万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规模，同比增速在2022年后基本稳定在20%左右 [27] - 年金资金是典型的长期“耐心资本”，未来为应对“资产荒”和利率下行，将提升权益资产战略配置权重 [27][28] - 未来年金投资倾向于构建“哑铃型”组合：一端聚焦高股息、低波动的价值型资产，另一端布局科技制造等成长领域 [28] - 以企业年金为例，权益配置比例有望由当下的10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元权益增量空间，综合考虑负债增长和结构调整，预计每年带来1000至1500亿元权益增量资金 [28] 金融工程数据监控 - 截至2025年12月3日，主要股指成分股分红进度缓慢，沪深300指数中仅有1家公司处于预案阶段，20家公司不分红 [29] - 行业股息率比较显示，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [29] - 截至2025年12月3日，主要指数已实现股息率分别为：上证50指数2.52%，沪深300指数2.04%，中证500指数1.24%，中证1000指数0.95% [29] - 股指期货贴水幅度加深，截至2025年12月3日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为2.84%、5.97%、14.65%、16.38% [30] - 2025年12月3日市场表现：沪深300指数相对抗跌，交通运输、有色金属、煤炭等行业表现较好，传媒、计算机、房地产等行业表现较差，AI应用、锂电池题材领跌 [30][31] - 市场情绪方面，2025年12月3日收盘时有53只股票涨停，16只股票跌停，封板率61%，连板率24% [31] - 截至2025年12月2日，两融余额为24865亿元，占流通市值比重2.6%，两融交易占市场成交额比重9.7% [31] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.63%、3.53%、11.15%、13.58% [32]

行业研究：建材（公募REITs） - 证监会及发改委发文推动公募REITs扩展至商业不动产领域，为万亿商办资产市场提供盘活机遇[1] - 政策旨在推动房地产企业从“重开发”向“重运营”转型，但具体制度衔接尚待细则落地[1] - 存量市场短期承压，产品估值及经营质量是关键，建议关注底层资产需求端较强的产品和扩募进展[1] 公司研究：杰瑞股份（机械制造） - 公司接连斩获北美数据中心超亿美元订单，电力板块有望打造第三增长曲线[2] - 基于新订单，分析师上调公司25-27年归母净利润预测至30.7亿元、38.0亿元、45.8亿元，上调幅度分别为0.6%、5.1%、9.4%[2] - 对应25-27年EPS预测分别为3.00元、3.71元、4.47元，维持“买入”评级[2]

核心观点 - 市场整体表现积极，主要指数普遍上涨，科技板块领涨，AI ETF涨幅达10.92% [2][54][56] - REITs市场止跌回暖，中证REITs指数周涨0.2%，水利设施等板块表现突出 [9][10][11] - 制冷剂行业配额政策调整，二代制冷剂配额削减，三代制冷剂灵活性提升 [13][14][15] - 人形机器人产业迎来量产机遇，特斯拉Optimus V3将于2026年一季度推出 [16][17][19] - 海外科技巨头云资本开支持续高投入，AI商业化仍处早期阶段 [21][22][23] - 美国通胀降温与贸易缓和为美债利率下行打开空间，市场降息预期升温 [24][26][27] 宏观与策略 - 中证REITs指数周涨0.2%，年初至今累计上涨3.4%，总市值达2188亿元 [9][10] - 产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅分别为+0.1%和+0.7% [9][11] - 水利设施REITs区间日均换手率1.0%，成交活跃度最高 [11] - 易方达广西北投高速公路REIT正式申报，为广西首单公募REITs产品 [12] 行业与公司 化工行业 - 2026年R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零 [14] - 三代制冷剂增发3000吨R245fa，品种间调整比例提升至30% [14][15] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，龙头企业有望保持高盈利水平 [15] 机械行业 - 特斯拉Optimus V3计划2026年一季度推出，明年底建设百万台产能生产线 [16] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，具备舞蹈、功夫等运动控制能力 [16] - 人形机器人产业链核心环节包括关节模组、灵巧手、减速器等 [17][19] 计算机行业 - 微软资本开支占收入比提升至31.66%，数据中心资产占总资产69.12% [21] - 谷歌资本开支占收入比23.28%，Meta资本开支占收入比重达35.8% [21][23] - 甲骨文资本开支占收入比重56.95%，远超其他科技巨头 [23] 海外市场 - 美国9月核心CPI同比增长3%，低于预期，环比增速为三个月最慢 [24] - 美国10月Markit服务业PMI初值55.2，制造业PMI初值52.2，均超预期 [25] - 中美就关税等问题达成协议框架，原定加征关税"暂告一段落" [26] 公司财报点评 - 万华化学三季度营收533.2亿元，聚氨酯板块营收182.5亿元 [31][32] - 国光股份前三季度研发费用6705万元，同比增长36.78% [34] - 登康口腔三季度毛利率45.90%，销售费用率25.51% [37][38] - 家家悦三季度归母净利润0.23亿元，同比增长24.34% [40] - 广电计量三季度归母净利润1.42亿元，同比增长29.73% [42][43] - 天目湖动物王国项目终止实施，公司聚焦现有项目升级 [45][46] - 君亭酒店三季度扣非净利润427万元，同比增长40.08% [48] - 锅圈门店数量达10150家，2024年收入64.7亿元 [51][52] 金融工程 - 上周股票型ETF涨幅中位数3.45%，AI ETF领涨10.92% [54] - 股票型ETF净赎回295.13亿元，总体规模增加1095.78亿元 [55] - 沪指放量上涨逼近4000点，科技龙头全线走强 [56] - 两融余额24572亿元，占流通市值比重2.5% [57] 市场数据 - 主要商品期货中铜上涨1.47%，螺纹钢上涨0.83% [60] - 全球主要股指表现分化，纳斯达克指数月涨幅5.12% [64] - 沪深300指数年初至今上涨18.4%，表现领先其他主要指数 [10][64]