纪要涉及的行业与公司 * 公司：中集安瑞科[1] * 行业：清洁能源（天然气、氢能、绿色甲醇）、化工环境、液态食品、船舶制造与水上清洁能源[3][6] 核心观点与论据 **1 公司战略与经营模式转型** * 公司已从传统装备制造商转型为综合服务提供商，提供设计、施工等一体化解决方案[2] * 该转型提升了经营率，综合服务带来的经营率可达10%至15%[4] **2 各业务板块财务表现与特点** * 清洁能源板块营收占比最高，达77.7%[2][5] * 液态食品板块毛利率最高[2][5] * 化工环境板块受下游景气度影响，波动较大[2][5] * 公司整体毛利率在15%至20%之间，净利率约5%至6%[2][5] **3 全球与国内天然气市场趋势** * 全球天然气消费增速虽放缓，但仍快于传统能源[2][7] * 大量LNG产能释放将带动全球贸易增长[2][7] * 预计2025-2030年天然气价格维持在8美元左右，将刺激交通和发电领域需求[2][7] * 国内天然气消费增速为负，但交通领域保持稳定增长，是当前需求最强劲的领域[8] **4 订单与业务发展前景** * LNG运输船订单增加，主流船厂订单已排至2027-2028年[2][9] * 公司前三季度新签订单同比增长五倍，包括4+2艘MEG加注船和2+2艘氨燃料动力船[9] * 水上清洁能源领域已形成全场景解决方案，2025年订单已于10月份超出全年目标[10] * 预计2025年公司利润同比增长约15%，收入保持双位数增长[16] **5 具体业务布局与进展** * **氢能业务**：公司是首家拥有液氢储运家用全系列供应能力的企业，在石家庄、廊坊等地开展设备制造[11] * **绿色甲醇**：布局较早，与华光、中石化、香港中华煤气等企业合作，湛江一期5万吨项目2025年投产，二期20万吨项目计划2027年投产[4][12] * **焦炉煤气业务**：前景广阔，鞍钢、凌钢等项目已投产，毛利率高，净利率可达10%，预计2025年贡献8,000万元利润，是未来重要增长点[4][13][16] * **化工环境板块**：全球化工周期处于低谷，短期内增长有限，但具备技术壁垒，预计1-2年内随经济复苏而复苏[14] * **液态食品板块**：主要依赖境外需求（如墨西哥龙舌兰酒罐），并扩展至国内白酒市场（如汾酒项目），订单波动大但前景乐观[15] 其他重要内容 * 公司是一家全球化布局公司，外销比例接近50%，需关注全球市场动态[6] * 公司积极参与国内内河航运油改气项目[2][8] * 公司通过并购石化设计院、核燃料储存设备企业及烈酒品牌，形成了多元化业务体系[3] * 公司每年的分红比例约50%，并可能因新项目投产而进一步提高[16]

文章核心观点 - 山西焦化行业面临钢铁行业下行压力，正将业务重心从焦炭转向焦炉煤气的综合利用，特别是利用其高氢含量发展氢能产业，以寻求新的增长点 [1][3][10] - 焦炉煤气制氢具有成本低、资源丰富等优势，被视为发展氢冶金和氢能交通等应用场景的重要过渡性氢源 [5][6][11] - 行业共识是未来钢铁行业将向氢冶金转型，焦炭需求减少，但对焦炉煤气中的氢气需求将增加，焦化企业需提前布局“轻焦重气”的产业链延伸 [1][10][11] 山西焦化行业现状 - 山西是焦化大省，焦化总产能约1.42亿吨，2024年焦炭产量9211.6万吨，占全国18.8% [2] - 受钢铁行业下行影响，2024年山西焦化行业工业增加值下降0.4%，营收2356亿元同比下降12.1%，利润-69.3亿元，同比增亏30.9亿元 [3] - 国内粗钢产量从2021年约10.3亿吨降至2024年约10.05亿吨，钢厂利润从2021年热卷年均约800元/吨降至2024年不足100元/吨 [2] 焦炉煤气的价值与利用 - 焦炉煤气氢含量高达60%，山西省每年可产生超400亿Nm³焦炉煤气，55%用于提氢时总开发潜力达130亿Nm³/年以上 [5] - 焦炉煤气制氢成本约为10-12元/千克，低于本地绿氢成本约20元/千克 [5] - 一个规模14000Nm³/h的焦炉煤气制氢项目总投资约5亿元，预计年营收约3亿元，利润总额约1亿元 [6] - 氢能利用方式多样，包括燃烧、制甲醇、合成天然气、氨等，清徐县焦化产业已实现副产品集中精深加工的全产业链延伸 [6][7] 氢能应用场景与发展 - 氢能重卡是焦炉煤气制氢的新应用场景，山西省运营的氢能重卡总计约1000辆，其中美锦能源约350辆，晋南钢铁约500辆 [7] - 氢能重卡推广难点在于造价过高，售价在百万元以上，而燃油/燃气重卡仅需30-40万元/辆 [8] - 企业布局方面，鹏飞集团2019年布局氢能，2022年投产一期2万吨/年焦炉煤气制高纯氢项目；美锦能源曾募资约35亿元投入氢能项目 [7] 行业转型方向与挑战 - 焦化企业未来应“轻焦重气”，从聚焦焦炭转向重视焦炉煤气，并加强煤气向氢能转移 [10] - 为降碳，钢铁企业正将原料从焦炭转向电和氢，每减少1吨使用焦炭生产的钢铁，约可减少0.7吨焦炭和超200Nm³焦炉煤气 [11] - 氢冶金成本目前较高，氢价需低于10元/千克才能与高炉炼钢竞争，焦炉煤气副产氢在经济性和稳定性上优于绿氢，可作为过渡性氢源 [11] - 焦化产业需“固焦强化”，保证焦炭质量并为下游产业链延伸提供原料保障 [11]

项目概述 - 我国首个焦炉煤气100%转化项目在辽宁凌源落地，标志着技术突破 [1] - 项目通过新一代分离与合成技术，将焦炉煤气转化为液化天然气、液氨和氢气三种清洁原料 [1] - 该技术为钢铁行业绿色低碳发展开辟新路径，实现工业尾气资源化利用 [1] 技术产出与应用 - 转化产物包括液化天然气、液氨和氢气，其中液化天然气被誉为最干净的化石能源，液氨是基石型化工原料，氢气是最具发展潜力的清洁能源 [3] - 产出物以液体形式存储于大型球罐和柱状罐中 [5] - 一罐液化天然气可为20万个家庭提供约一个月的供暖，液氨可进一步加工成农用化肥、冷链冷冻剂及火箭推进剂 [7] 行业规模与减排潜力 - 我国作为全球最大焦炭生产地，年焦炉煤气产量约2100亿立方米 [9] - 若对其中30%进行综合利用，每年可为钢铁行业减少二氧化碳排放约4500万吨，同时新增千亿元以上工业产值 [9] 氢能成本优势与市场应用 - 焦炉煤气制氢成本仅为传统煤制氢和天然气制氢成本的30%-50%，具备显著成本优势 [10] - 氢能重卡成为新兴应用领域，加满氢气可载重40吨货物从沈阳至大连往返 [12] - 制氢纯度从99.999%提升至99.9999%，通过新型分子筛技术实现杂质吸附，满足电子制造、航空航天、高端化工等高精尖产业需求 [14][16]

项目概况 - 我国首个焦炉煤气100%转化项目在辽宁凌源落地 将工业尾气转化为LNG、液氨和氢气[1] - 项目通过新一代分离与合成技术实现100%转化 产出物包括最干净的化石能源LNG、基石型化工原料液氨以及最具发展潜力的清洁能源氢气[3] - 转化产物以液体形式存储于三四十米高的巨型球形和圆柱形罐体中[5] 技术与成本优势 - 焦炉煤气制氢技术成熟且具有显著成本优势 成本仅为传统煤制氢和天然气制氢的30%至50%[8] - 核心技术采用新型分子筛 通过吸附杂质气体使氢气从微孔中通过 将氢气纯度从99.999%提升至99.9999%[12][14] - 高纯度氢气可应用于电子制造、航空航天、高端化工等高精尖产业领域[14] 市场规模与减排潜力 - 中国作为全球最大焦炭生产地 年焦炉煤气产量约2100亿立方米[7] - 若对其中30%进行综合利用 每年可为钢铁行业减少二氧化碳排放约4500万吨 同时新增千亿元以上工业产值[7] 产品应用领域 - 产出液氨可进一步加工为农业化肥、冷链冷冻剂甚至火箭推进剂[9] - 一罐液化天然气可为20万个家庭提供一个月左右的供暖[9] - 氢气应用于氢能重卡等新兴领域 加满氢气的重卡可载40吨货物从沈阳到大连跑一个来回[11] 行业影响 - 项目为钢铁行业绿色低碳发展开辟新路径 促进传统钢铁行业创新发展[1][7] - 焦炉煤气制氢符合“十五五”规划对氢能等未来产业的前瞻布局 应用市场快速增长[8]

工业经济增长 - 制造业成为拉动工业增长的主引擎 年均增长8.1% [1] - 战略性新兴产业年均增长8.7% 到2024年占制造业比重提升至44% [1] 传统产业优化 - 实施重大技术改造升级 传统产业先进产能占比逐年提高 [1] - 焦化行业推动焦炉煤气 煤焦油 粗苯等副产品向精深加工延伸 [1] 节能降碳成效 - 聚焦钢铁 焦化 水泥等高能耗行业 推动单位产品能耗水平优于全国平均水平 [1] 绿色制造体系 - 成功培育71家省级绿色工厂 3个绿色园区和5家绿色供应链管理企业 [1] 资源综合利用 - 推动工业固废规模化 高值化利用 如千万吨级煤矸石综合利用项目 [2] - 开发石油裂化催化剂 陶瓷纤维等新产品提升资源价值 [2] - 培育25户规范化资源再利用企业 年加工能力达到1195万吨 [2] - 推动新能源汽车动力电池 废旧风电光伏设备等新兴固废综合利用 [2]

转型战略背景 - 山西省长期存在“一煤独大”的产业结构路径依赖问题 [2] - 高层强调需发挥煤炭固有优势并培育新动能，实现“以新化旧、循序渐进”的产业转型 [2] - 核心目标是推动资源型经济转型发展，从“能源大省”向“转型强省”跨越 [2][5][6] 绿色能源转型实践 - 吕梁市采用焦炉煤气“一输两消”模式并推进VOCs治理等工程，推动传统焦化产能绿色蜕变 [7] - 孝义市经开区构建“企业小循环、园区大循环”的清洁能源绿色通道，实现工业废水变废为宝和焦炉煤气循环利用 [7] - 晋中介休市企业探索“焦化转型+氢能开发”，利用焦炉煤气作为综合能源站核心原料，支撑氢能全产业链布局 [9] 新兴技术与产业耦合 - 太原理工合成生物实验室等机构将煤化工与合成生物产业深度耦合，培育合成生物新兴赛道 [9] - 介休市碳素专业镇从焦炭加工转向石墨智能生产线，产出高端石墨产品为氢能、合成生物产业提供关键材料支撑 [9] - “煤化工循环经济”从概念发展为可复制的产业模式 [9] 农业与工业融合及乡村振兴 - 晋中寿阳县燕州小镇观光园以“旱作农业+农旅融合”为抓手，将新能源技术融入乡村振兴 [10] - 晋中灵石县利用富硒资源发展有机乡村e镇与核桃全产业链，并将工业副产物腐殖酸转化为农业肥料 [10] - 吕梁汾阳通过汾酒扩能项目构建“酒+文旅+城市”融合发展模式，延伸产业链并带动大量就业 [12] 营商环境优化 - 太原市行政审批局通过压缩审批时限、精简事项大幅提升政务服务效率，设立“办不成事反映窗口”解决急难愁盼 [12] - 灵石县营商环境局持续优化服务流程，使当地成为吸引投资的“热土” [12]

现代化产业体系建设 - 推动煤炭化工产业向智能化、绿色化、融合化方向进行技术改造升级，延长产业链条，实现资源清洁高效循环利用[3] - 强调加快建设制造强国，要求特种钢材企业拓宽产品应用场景，加强钢铁上下游联动合作[3] - 鼓励岩盐、尼龙材料等企业强化科技创新主体地位，促进创新链、产业链、资金链、人才链深度融合，推动产业链向中高端拓展[3] 乡村产业发展与基层治理 - 要求乡村因地制宜发展特色产业，完善利益联结机制，以促进农民增收[4] - 加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，推动党建引领基层高效能治理，切实解决群众关切问题[4] 水利基础设施建设 - 增强洪涝灾害防御、水资源统筹调配、城乡供水保障能力，提高水资源集约安全利用水平[4] - 强调将政策要求落实到水利工作的谋划和推进中，包括蓄水调水和除险加固等具体措施[4] 区域经济发展规划 - 聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，着力稳定就业、企业、市场和预期，确保完成全年经济目标[5] - 从实际出发谋划“十五五”时期发展思路，打好冬春季攻保战役[5]

产业发展战略转型 - 六盘水市作为成长型资源城市和产业转型升级示范区，跳出“挖煤卖煤”传统模式，以“富矿精开”为关键抓手推动资源价值最大化 [1][1] - 工业作为全市经济增长“第一动力”，对经济增长的贡献率达到52.8% [1] - 聚力打造“2151”产业集群，包括千亿级新型综合能源基地、千亿级西南煤化工集群，以及五个百亿级产业集群 [1] 煤炭产业升级 - 坚持立足煤、做强煤，原煤产量从“十三五”末的6290万吨增长至2024年突破8000万吨 [1] - 构建了“产洗运配销”体系并实现煤炭分级分质利用 [1] - 依托占全省88.7%的焦煤储量优势，建成焦化产能1080万吨/年 [1] 产业链延伸与多元化 - 打通粗苯、煤焦油、焦炉煤气3条精深加工路线，加快从“靠煤吃饭”向“靠煤兴业”转变 [1] - 形成能源和能源化工一业主导，金属材料、装备制造、建材等多业支撑的基础工业体系 [1] - 培育壮大的五个百亿级产业集群涵盖钢铁、铝及铝加工、能矿装备制造、特色农业、现代物流 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下降，煤焦量价下行拖累业绩，但煤炭毛利率仍处相对高位，后期随着矿井生产恢复及新产能投产，煤炭具备成长空间，发力煤 - 焦 - 化一体化经营有助于稳定业绩 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价12.08元，年内最高/最低20.18/11.76元，流通A股/总股本26.93/26.93亿股，流通A股市值/总市值325.35亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.26元，每股净资产17.60元，净资产收益率1.24% [3] 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入105.67亿元，同比 - 39.00%，归母净利润6.92亿元，同比 - 56.50%，扣非后归母净利润6.74亿元，同比 - 56.96%，经营活动产生的现金流量净额4.40亿元，同比 - 72.87%，基本每股收益为0.26元，同比 - 59.38%，加权平均ROE为1.62%，同比减少2.54个百分点 [4] 事件点评 - Q1煤炭量、价随市场下行，2025Q1商品煤产销量分别430.8、297.2万吨，同比 - 17.73%、 - 26.18%，煤炭平均售价937.77元/吨，吨煤毛利417.90元/吨，同比 - 20.29%和 - 28.41%，煤炭板块收入、毛利分别 - 41.16%和 - 47.15%，毛利率44.56%，同比减少5pct [5] - 焦化仍显弱势，2025Q1焦炭产量74.32万吨，同比 - 15.19%，销量70.12万吨，同比 - 18.79%，吨焦售价1499元/吨，同比 - 35.16%；甲醇产量11.87万吨，同比 + 31.16%，销售4.29万吨，同比 - 47.23%，单位售价2237元/吨，同比 + 3.47%；乙醇累计产量9.59万吨，销量9.12万吨，产销比95%，单位售价4777元/吨，环比 + 1.89% [6] - 煤炭、煤化工均有成长空间，内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进，随着国内稳增长措施落地，公司将受益于煤 - 焦 - 化产业链价格修复 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.52、1.89、1.93元，对应5月9日收盘价11.99元，2025 - 2027年动态PE分别为7.9、6.3、6.2倍，继续给予“增持 - A”投资评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3| - 10.5| - 3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,105|5,089|5,188| |YoY(%)| - 11.2| - 22.0| - 15.4|24.0|1.9| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.52|1.89|1.93| |ROE(%)|14.3|9.5|8.1|9.4|8.9| |P/E(倍)|5.2|6.7|7.9|6.3|6.2| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.7|0.6|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.4|7.8|7.9| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2023A - 2027E各年度的财务指标及比率变化，如营业收入、营业成本、净利润、毛利率、ROE等 [12]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入106亿元，同比下滑39 0% [1] - 归母净利润6 9亿元，同比下滑56 50%，扣非归母净利润6 7亿元，同比下滑59 96% [1] - 煤炭业务收入27 9亿元，同比下滑41 2%，板块毛利12 4亿元，同比下滑47 2% [1] 煤炭业务 - Q1商品煤产量431万吨，同比下滑17 73%，销量297万吨，同比下滑26 18% [1] - 单位商品煤售价938元/吨，同比下滑20 3%，单吨成本520元，同比下滑12 3%，单位毛利418元，同比下滑28 4% [1] - 煤矿过断层导致产销量下滑 [1] 化工业务 - 60万吨无水乙醇项目2024年投产，2025年Q1产/销量10/9万吨，吨售价4777元/吨，贡献收入4 4亿元 [2] - 焦炭产/销量74/70万吨，同比下滑15 2%/18 8%，吨售价1499元/吨，同比下滑35 2% [2] - 甲醇产/销量12/4万吨，产量同比上升31 16%，销量下滑47 23%，吨售价2237元/吨，同比上升3 48% [2] 原料采购 - Q1采购洗精煤106万吨，同比下滑12 8%，消耗108万吨，同比下滑16 5% [2] - 洗精煤采购单价1198元/吨，同比下滑33 2% [2] 项目进展 - 陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2025年底建成 [3] - 2024年收储石灰石资源1亿吨，新增产能1640万吨/年，总产能达2740万吨/年 [3] - 聚能发电2×660MW超超临界机组快速推进，739MW新能源指标中406MW风电已落实 [3] - 10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气项目有望2025年投产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入569/583/572亿元，同比-13 60%/+2 51%/-1 93% [3] - 预计归母净利润33 9/39 4/46 4亿元，同比-30 3%/+16 3%/+18 0% [3]