报告行业投资评级 - 投资评级为“看好丨维持”[9] 报告核心观点 - “十五五”期间算力网建设新增直接投资规模达4万亿元，为环保行业带来参与及协同契机[6][11] - 算力网作为“六张网”之一，战略地位重要，顶层设计明确推动算力与绿色电力协同发展[11] - 算力建设以企业投资为主，为民间投资创造巨大空间，有利于民企等各类型企业参与市场[11] - 算力网建设为环保行业带来两条投资主线：跨界布局算力租赁业务和发力算电协同业务[11] 事件描述 - 2026年7月31日，国家发改委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅在新闻发布会上表示，经相关机构测算，“十五五”阶段全国算力网建设新增直接投资规模达4万亿元[6] 算力网战略地位与投资规模 - 2023年我国首次提出全国一体化算力网建设思路，顶层设计明确推动算力与绿色电力协同发展[11] - 2026年4月底中央政治局会议提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，深入挖掘内需潜力[11] - 7月31日国家发改委新闻发布会表示，“六张网”既是有效扩大国内需求的重大举措，也为进一步筑牢中国式现代化行稳致远的战略底座提供坚实支撑[11] - 有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，与报告前期测算基本一致[11] - 参考前期报告《算力租赁高景气，环保多家企业跨界布局新赛道》，结合各省规划目标、卡的价格与升级迭代速度等，预计至2030年算力基础设施累计建设投入可达3.9万亿元，2030年单年投资规模将达到1.7万亿元[11] 投资主线一：跨界布局算力租赁业务 - 传统环保龙头拥有稳定现金流、较低融资成本等优势，多重禀赋支撑企业跨界布局算力租赁业务[11] - 盈峰环境持续扩张算力资产规模，并依托高信用评级优化融资成本，双向增厚算力租赁业务息差[11] - 先河环保收购智算资产，结合区域风电资源构建绿色电力壁垒[11] - 京源环保搭建云计算、系统集成、IDC运维一体化算力业务，算力板块实现较高毛利兑现[11] - 艾布鲁通过股权投资绑定上游硬件供应商，自建算力中心带动营收实现快速增长[11] 投资主线二：发力算电协同业务 - 智算中心能耗规模持续提升，政策对数据中心低碳运营、绿电使用提出明确约束，兼具环保运维、绿色发电、储能运营能力的企业，可承接智算园区绿电直供等综合能源项目[11] - 瀚蓝环境初步形成垃圾焚烧、供热、AIDC等项目拓展方向，持续推进项目落地培育盈利增长点[11] - 旺能环境一方面可为智算中心持续供应绿电、提供绿证支持，助力智算中心达成碳中和目标，另一方面探索垃圾焚烧余热供给智算中心冷却系统，提升能源梯级利用水平、降低机房PUE，构建“固废处理+新能源+算力服务”三位一体业务模式[11] - 伟明环保积极探索垃圾焚烧发电协同建设智算中心的商业模式[11] - 军信股份依托固废处置与绿色能源技术优势，助力湖南本地及“一带一路”国家和地区实现“绿色低碳+人工智能”协同发展[11]

行业投资评级 - 行业评级为“看好(维持)” [5] 核心观点 - AI市场风格从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，利好开源模型、云厂商及下游有Token消耗和分发逻辑的AI应用类标的 [6] - 国产大模型TAM蛋糕仍在做大，可调用算力系其收入的木桶短板 [2] - 开源模型叙事下，缺乏算力的模型公司需要云厂商做“分销+部署”，国内云厂商收入质量和利润空间同步改善 [2] - 算力租赁供需双旺系赛道型机会，主要看公司的拿卡交付落地能力 [3] - 非AI叙事的游戏板块超跌反弹，8月中报业绩兑现期 [3] 模型端 - OpenAI CFO透露公司7月的年化经常性收入超过了整个第二季度，到7月底的ARR接近600亿美元，与Anthropic差距收窄（Anthropic2026年ARR约为741亿美元） [4] - MiniMax于7月31日发布H3原生多模态模型（文本/图像/视频/声音统一理解与生成），最高15s 2K分辨率原生双声道音视频，计划开源模型权重，预计将于26年8月满足条件并正式纳入港股通 [7] - 字节跳动于7月31日正式发布Seedance2.5，单次生成30秒视频且支持多轮延长，多模态参考能力全面提升，可满足影视广告等更多专业、复杂场景创作需求 [7] 云厂商及其他提供云服务的公司 - 重点提示阿里巴巴、腾讯、金山云等 [2] 下游AI应用 - 漫剧方向：昆仑万维（艾捷科芯+AI剧+海外短剧平台龙头Dramawave）、中文在线（参投海外短剧平台龙头Reelshort）、荣信文化等 [3] - Token分发逻辑：易点天下、蓝色光标等 [3] - 港股AI收入向好：汇量科技、美图等 [3] - 美图公司截至2026年6月，付费订阅用户数超1844万再创新高，影像与设计产品收入同比增长30.9%达约18亿元，AI生产力应用ARR同比增长47.8%，2026上半年经调整归属母公司权益持有人净利润可能实现36%至40%的同比增长 [10] 算力租赁 - 行云科技三签补充协议上修租金，表明下游大厂及模型厂商愿意为算力涨价兜底 [3] - 重点提示行云科技、利通电子、协创数据等具备交付能力的质优算力租赁服务商 [3][5] 海外算力端 - 北美四大CSP巨头Q2财报分化：微软和AWS的云收入加速增长是被认可的兑现信号；Meta和Google的CapEx增长未伴随同等的利润/现金流兑现 [8] - 微软FY26Q4总营收900亿美元（+18%）、Azure+43%超预期，Copilot付费席位突破3000万 [8] - Amazon Q2 AWS收入422亿美元（+36.7%）创18季最快增速，全年CapEx上调至约2200亿美元 [8] - Meta Q2营收608亿美元（+28%）超预期但利润不及预期（法律费用24亿+裁员11.8亿），2026年资本开支指引由1250亿~1450亿美元收窄至1300亿~1450亿美元 [8] - Google Q2谷歌云营收+82%、积压订单5140亿美元，全年CapEx上调至1950-2050亿美元，但FCF首次转负 [8] - Vera Rubin交付初测结果好于预期，单机架集成72颗GPU，售价约700万至800万美元（GB300机架价格约为500万美元），包括CoreWeave、微软、OpenAI、Anthropic、xAI在内的几十家客户已收到测试机架 [9] AI短剧/影视赛道 - DataEye报告显示1-5月AI短剧市场规模突破220亿元，全年有望冲击400亿元（+138%YoY），国内AI短剧用户突破6亿，抖音端1-6月新增AI短剧22.19万部 [10] - 国内首部获证AI长片《奇谭：纸刃渡荒墟》上线爱奇艺 [10] - 万兴科技推出「万剧出海创投计划」，拟投数亿元孵化万部以上AI影视作品 [10] 游戏板块 - 国内游戏产业H1数据亮眼：国内游戏市场收入1884.5亿元（+12.17%），出海收入123.72亿美元（+30.22%），7月版号197款创年内单月新高 [11] - ChinaJoy 2026开幕，近900家企业参展，主题「与AI同游」，上海网络游戏H1收入953.01亿元（+14.43%） [11] - 反弹看世纪华通、巨人网络、完美世界等，若26年估值修复至15x有20~30%的空间 [3] 市场表现 - 本周（7月27日至8月2日）申万传媒指数大幅反弹上涨12.96%，扭转连续两周跌幅超5%的颓势（上周-5.39%、上上周-5.67%）；同期上证指数上涨0.47%，恒生科技指数上涨4.31% [6]

行业投资评级 - 行业评级为“看好(维持)” [5] 核心观点 - AI市场风格从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，利好开源模型、云厂商及下游有Token消耗和分发逻辑的AI应用类标的 [6] - 国产大模型TAM蛋糕仍在做大，可调用算力系其收入的木桶短板 [2] - 算力租赁供需双旺系赛道型机会，主要看公司的拿卡交付落地能力 [3] 模型端 - OpenAI 7月年化经常性收入（ARR）接近600亿美元，二季度净新增约170亿美金ARR，与Anthropic（2026年ARR约741亿美元）差距收窄 [4] - MiniMax于7月31日发布H3原生多模态模型，支持最高15s 2K分辨率原生双声道音视频，计划开源模型权重，预计8月满足条件纳入港股通 [7] - 字节跳动于7月31日发布Seedance2.5，单次生成30秒视频且支持多轮延长，可满足影视广告等专业复杂场景创作需求 [7] - 后续催化包括大模型版本迭代发布（智谱GLM5.3，MiniMax M3 Pro），MiniMax入通，开源模型授权费等机制落地，模型算力端的突破等 [2] 云厂商 - 开源模型叙事下，缺乏算力的模型公司需要云厂商做“分销+部署”，国内云厂商收入质量和利润空间同步改善 [2] - 重点提示阿里巴巴、腾讯、金山云等 [2] 下游AI应用 - 漫剧方向：昆仑万维（艾捷科芯+AI剧+海外短剧平台龙头Dramawave）、中文在线（参投海外短剧平台龙头Reelshort）、荣信文化等 [3] - Token分发逻辑：易点天下、蓝色光标等 [3] - 港股AI收入向好：汇量科技、美图等 [3] - Seedance2.5发布催化多模态应用，漫剧等相关方向下半年有望看到利润率转正的基本面催化 [3] - 美图公司截至2026年6月付费订阅用户数超1844万，影像与设计产品收入同比增长30.9%达约18亿元，AI生产力应用ARR同比增长47.8%，2026上半年经调整净利润预计同比增长36%至40% [10] - AI短剧/影视赛道加速：1-5月AI短剧市场规模突破220亿元，全年有望冲击400亿元（+138%YoY），国内AI短剧用户突破6亿，抖音端1-6月新增AI短剧22.19万部 [10] - 国内首部获证AI长片《奇谭：纸刃渡荒墟》上线爱奇艺 [10] - 万兴科技推出「万剧出海创投计划」，拟投数亿元孵化万部以上AI影视作品 [10] 算力租赁 - 行云科技三签补充协议上修租金，表明下游大厂及模型厂商愿意为算力涨价兜底 [3] - 重点提示行云科技、利通电子、协创数据等具备交付能力的质优算力租赁服务商 [3][5] 海外算力端 - 北美四大CSP巨头Q2财报分化：微软和AWS的云收入加速增长被认可，Meta和Google的CapEx增长未伴随同等利润/现金流兑现 [8] - 微软FY26Q4总营收900亿美元（+18%），Azure+43%超预期，Copilot付费席位突破3000万 [8] - Amazon Q2 AWS收入422亿美元（+36.7%）创18季最快增速，全年CapEx上调至约2200亿美元 [8] - Meta Q2营收608亿美元（+28%）超预期但利润不及预期，2026年资本开支指引收窄至1300亿~1450亿美元 [8] - Google Q2谷歌云营收+82%，积压订单5140亿美元，全年CapEx上调至1950-2050亿美元，但FCF首次转负 [8] - Vera Rubin交付初测结果好于预期，安装难度显著低于2025年的Grace Blackwell机架，单机架集成72颗GPU，售价约700万至800万美元 [9] - 包括CoreWeave、微软、OpenAI、Anthropic、xAI在内的几十家客户已收到Vera Rubin测试机架 [9] 游戏板块 - 国内游戏产业H1数据亮眼：国内游戏市场收入1884.5亿元（+12.17%），出海收入123.72亿美元（+30.22%），7月版号197款创年内单月新高 [11] - ChinaJoy 2026开幕，近900家企业参展，上海网络游戏H1收入953.01亿元（+14.43%） [11] - 非AI叙事的游戏板块超跌反弹，8月中报业绩兑现期，反弹看世纪华通、巨人网络、完美世界等，若26年估值修复至15x有20~30%的空间 [3] 市场表现 - 本周（7月27日至8月2日）申万传媒指数大幅反弹上涨12.96%，扭转连续两周跌幅超5%的颓势 [6] - 同期上证指数上涨0.47%，恒生科技指数上涨4.31% [6] - AI中下游（尤其是云、AI办公、多模态应用）成为反弹主力，资金回流明显 [6]

宏观：美国经济分析 - 2026年Q2美国实际GDP环比年化增长1.5%，前值2.1%，增速回落主要受非核心因素拖累[2] - 核心GDP（消费+固定资产投资）Q2环比折年率大幅抬升至3.9%，前值1.7%，显示内生动能强劲[2] - 消费增速强劲反弹，居民净资产因股牛行情获得较大增值，提升了消费倾向[2] - 企业投资强劲，内部结构更加均衡，反映传统行业复苏[2] - 二季度住宅投资从低位反弹，增速回正，住房销售价格提速上涨[3] - 居民消费动能强劲，消费者信心从低位企稳反弹，通胀预期从高位回落提升实际收入[3] - 传统行业就业明显改善，对利率较敏感的行业就业增长加速[3] - 美债利率快速拉升，实际利率拉升的最大支撑来自经济对利率的承受力提升[4] - 通胀预期从低位回升，与实际利率对美债形成“双杀”，通胀预期后续仍有抬升空间[4] - 美债利率的顶或许还未见到，可能在8月形成新一轮流动性冲击[4] 策略：中国市场展望 - 中国股市有望逐步企稳、修复与回升，7月以来受海外市场波动与国内交易结构受损影响[5] - 展望三季度，中国市场将进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段[5] - 宏观政策取向指向加大逆周期调节力度，加快财政支出和债券资金使用进度[5] - 短期油价走高与美国大选临近，美伊阶段性停火概率高于激化冲突[5] - 北美CSP厂商业务高增长与丰厚远期订单，有望打消关于美国投资可持续性的疑虑[5] - 中国股市稳定力量在关键点位持续、有力阻断风险传染与注入流动性[5] - 科技主线的行情并未结束，调整释放的是交易侧风险，但科技产业逻辑与运行依然强劲[6] - 海外四大云厂商财报显示云业务利润增速超预期、远期订单饱满，算力租赁价格持续走高[6] - 上游半导体设备巨头Lam上修全球设备市场规模，交期拉长和产能瓶颈显示AI全产业链强劲需求[6] - 以DeepSeek、Kimi为代表的中国人工智能齐平世界一流，加快国产投入的紧迫性与必要性极高[6] - 科创板、创业板调整期成交额/总市值已达80%与100%，与历次科技主线调整幅度相当[6] - 创业板恐慌单日下跌超7%后的两个月均表现出较强修复与回升能力[6] 行业比较：投资方向 - 看好大金融与高分红，推荐券商/银行，具备低预期、低持仓与低估值，以及波折期的稳定器与垄断价值[7] - 看好新兴科技，聚焦真龙头，推荐电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网[7] - 看好优势制造，推荐创新药/CXO/电新/机械设备，具备竞争优势企业走向全球并加速份额扩张[7] - 看好新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网等投资主题[7] 金工：量化择时与市场回顾 - 下周市场观点：中小盘方向的相对表现值得关注[9] - 基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-1.02，低于前一周-0.82[9] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.64，低于前一周0.77[9] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.11%和1.63%，处于2005年以来的69.23%和72.67%分位点[9] - 中国7月官方制造业PMI为49.2，低于前值50.3和Wind一致预期50.11[9] - 美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率在3.5%至3.75%不变，为年内连续第五次“按兵不动”[9] - 装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体[9] - 上周上证50指数下跌1.13%，沪深300指数下跌1.31%，中证500指数下跌0.51%，创业板指下跌3.93%[10] - 当前全市场PE（TTM）为21.9倍，处于2005年以来的71.7%分位点[10] - 小市值因子拥挤度-1.00，低估值因子拥挤度0.03，高盈利因子拥挤度-0.14，高盈利增长因子拥挤度-0.25[10] - 建筑材料、电子、综合、通信和有色金属的行业拥挤度相对较高[10] 固废水务：业绩与分红 - 固废、水务公司普遍采用重资产运营模式，融资成本下降有望带来财务费用节约[11] - 国内垃圾焚烧行业进入成熟期，存量项目聚焦运营提效，协同供热、炉渣资源化等业务贡献业绩增量[11] - 新增成长主要依靠并购与出海，具备资金、运营及海外项目拓展优势的龙头公司仍有较大成长空间[11] - 水务方面，水价机制持续理顺，部分城市进入调价兑现期，水务龙头公司有望持续受益[11] - 固废方面，国补回收加快推动经营现金流改善，龙头公司资本开支普遍收缩，驱动自由现金流改善[11] - 水务方面，龙头公司经营现金流稳定、资本开支相对可控，具备较强的高分红能力[11] - 申万环保指数年初至今下跌6.88%，环保红利公司股价表现相对稳健[11] - 重点推荐公司2026年PE主要处于8-15倍（万得一致预期中值）[11] - 重点A股标的2026年预期股息率主要处于3.4%-5.4%，重点港股标的主要处于5.6%-6.8%[11]