报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存单利率在自律新规“补丁”后快速下行创历史新低，新低更多是交易博弈结果，合理定价区间在1.55%-1.6%，后续决定性因素是存单发行诉求，需关注买断式回购缩量 [1][11] - 30年国债估值收益率创2024年四季度以来新高，通胀预期和供给压力是长端主要承压因素，10年期处于震荡形态，1.8%以上品种对配置盘有吸引力，30年处于相对弱势形态 [1][16] 根据相关目录总结 存单新低和30年新高 - 同业存单利率在自律新规“补丁”后快速下行，1年期国股行同业存单二级交易利率下行至1.53%附近创历史新低 [1][8] - 对同业自律“补丁”对短端定价影响判断偏谨慎，新低更多是交易博弈结果，空仓或短久期机会成本偏高使投资者增配存单接受低利率，坚持1.55%-1.6%合理定价区间 [1][10][11] - 后续决定同业存单利率走势的是银行发行端诉求，买断式回购缩量需关注，其虽不影响资金但会影响银行存单发行诉求 [13][14] - 30年国债估值收益率创2024年四季度以来新高至2.37%，通胀预期和供给压力是长端主要承压因素，二季度通胀疑虑仍是债市扰动，供给疑虑集中于超长期限 [16] - 10年期处于震荡状态，1.8%以上品种对配置盘有吸引力，收益率大幅上行风险不大，30年收益率相对弱势，30 - 10期限利差上行至55BP但仍有上行空间 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指短期或震荡运行，两会前或震荡偏强运行，可关注市场对两会预期的情绪；国债需关注供给压力，或震荡运行 [11][13] - 2026年1月制造业PMI回落至49.3%，表现景气并未明显走强，生产有所复苏但无明确需求改善支撑，库存有积累趋势，原材料价格高企或影响工业企业盈利能力 [19] - 季节性因素、低基数效应预计推升2026年CPI，有低基数、猪肉价格、金价、服务消费扩容四大因素推动CPI同比中枢回升 [22] - 2025年12月出口同比增速超预期回升至6.6%，全年出口增长超预期源于高估贸易摩擦冲击和低估全球制造业周期上行力量，“一带一路投资拉动外贸”循环在2026年或仍能延续 [25] - 2025年11月工业企业利润当月同比增速延续负增长且降幅扩大至 -13.1%，营收同比增速回升至 -0.3%，利润增速下行主要源于利润率大幅回落的拖累 [29] - 2025年固定资产投资增速 -3.8%，12月当月增速 -16.0%，降幅继续扩大，民间投资和公共投资增速降幅双双扩大，建筑安装工程增速降至 -28.0%，设备工器具购置、其他费用增速回升 [32] - 2025年社零、剔除汽车后的社零、限额以上零售同比增速分别为3.7%、4.4%、3.3%，12月社零当月增速回落至0.9%，限额以上零售当月降幅收窄至 -1.9%，表现分化原因是各渠道消费普遍偏弱和耐用品拖累减弱 [35] - 2026年1月社融新增7.2万亿，人民币贷款新增4.7万亿，社融同比转为多增，政府债、未贴现票据、外币贷款是主要支撑，居民、企业中长贷同比均少增，短贷同比多增，M1、M2同比双双回升，非银存款延续多增，货币财政协同发力，流动性保持充裕 [38] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：四大股指均震荡运行，节前有所承压 [11] - 核心观点：受中美贸易、美联储等因素影响，AI担忧加剧使贵金属走强，股指短期或震荡运行，两会前或震荡偏强运行 [11] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡运行 [11] - 策略展望：区间震荡 [11] 国债策略建议 - 走势回顾：年前震荡偏强运行，节前最后一天有所承压 [13] - 核心观点：市场担心供给压力，但1 - 2月债券市场走出小牛市，说明配置需求不弱且利率水平有价值，节后债券市场仍面临供给压力，若能消化则推动债券牛市延续 [13] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡运行 [13] - 策略展望：震荡运行 [13] 重点数据跟踪 PMI - 2026年1月制造业PMI回落至49.3%，相比去年12月大幅回落，与去年11月基本持平，生产有所复苏，源于上游行业开工回暖，出口订单小幅走强，对高技术制造业有持续拉动，但生产回暖无明确需求改善支撑，库存有积累趋势，原材料价格高企或影响工业企业盈利能力 [19] CPI - 季节性因素、低基数效应预计推升2026年CPI，有低基数、猪肉价格、金价、服务消费扩容四大因素推动CPI同比中枢回升 [22] 进出口 - 2025年12月出口同比增速超预期回升至6.6%，环比增长8.3%，高于过去十年均值5.9%，两年复合增速回升至8.6%，全年出口增长超预期源于高估贸易摩擦冲击和低估全球制造业周期上行力量，“一带一路投资拉动外贸”循环在2026年或仍能延续 [25] 规模以上工业企业 - 2025年11月工业企业利润当月同比增速延续负增长且降幅扩大至 -13.1%，营收同比增速回升至 -0.3%，利润增速下行主要源于利润率大幅回落的拖累 [29] 固定资产投资 - 2025年固定资产投资增速 -3.8%，较2024年明显回落并由正转负，12月当月增速 -16.0%，降幅继续扩大，民间投资增速 -17.2%，公共投资增速 -14.3%，降幅双双扩大，建筑安装工程增速降至 -28.0%，设备工器具购置、其他费用增速分别回升至8.7%、0.3% [32] 社会零售 - 2025年社零、剔除汽车后的社零、限额以上零售同比增速分别为3.7%、4.4%、3.3%，均较2024年小幅回升，12月社零当月增速回落至0.9%，限额以上零售当月降幅收窄至 -1.9%，表现分化原因是各渠道消费普遍偏弱和耐用品拖累减弱 [35] 社融 - 2026年1月社融新增7.2万亿，人民币贷款新增4.7万亿，社融同比转为多增，政府债、未贴现票据、外币贷款是主要支撑，居民、企业中长贷同比均少增，短贷同比多增，M1、M2同比双双回升，非银存款延续多增，货币财政协同发力，流动性保持充裕 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化 01月20日 - 01月26日债市卖方情绪指数有所回落 买方情绪指数开始回升由负转为0 债市配置力量稳步入场 权益市场压制放缓 推动长债出现修复行情 但降准降息预期时点仍靠后 市场对行情的区间震荡预期较强 卖方情绪小幅降温 市场对后续空间的判断仍谨慎 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 01月20日 - 01月26日跟踪不加权指数录得0.07 较01月13日 - 01月19日下降0.07 部分机构市场观点转为中性 当前机构整体持中性偏多观点 5家偏多 22家中性 3家偏空 [13] - 17%机构持偏多态度 认为宽松预期升温与资金利率下行确立利好环境 叠加基本面支撑及反向布局机会 债市短空长多 [13] - 73%机构持中性态度 认为基本面回暖与供给压力构成压制 但配置力量及宽松资金面提供支撑 监管合意区间约束下行空间 债市或维持区间震荡 [13] - 10%机构持偏空态度 认为“十五五”时期信心缺失有望反转 长期低利率预期面临修正 短期在供给冲击及风险偏好回升压制下 债市仍存下跌压力 [13] 买方市场利率债情绪指数 - 01月20日 - 01月26日跟踪不加权情绪指数录得0.00 较01月13日 - 01月19日上升0.15 情绪指数开始回升 由负转为0 当前机构整体持中性观点 5家偏多 16家中性 5家偏空 [14] - 19%机构持偏多态度 认为股市降温预期及避险需求形成利多支撑 人口与地产长周期下行确立低利率环境 叠加降准降息预期升温及前期压制因素缓解 债市情绪明显偏强 [14] - 62%机构持中性态度 认为尽管MLF降息预期及适度宽松的货币政策提供了一定支撑 但在股市吸金效应及央行合意区间约束下 债市或维持震荡格局 [14] - 19%机构持偏空态度 认为通胀企稳及经济向好预期下长期基本面转弱 叠加超长债供给压力与信用风险扰动 在缺乏新增利多的情况下 向下突破央行区间的难度较大 [14]

棉花期货市场行情 - 郑棉主力2605合约当日先抑后扬，小幅高开后震荡下行，午后由跌转升，最终上扬0.52%，报收十字星 [1] - 光大期货认为，短期郑棉仍将维持偏强震荡态势 [1] 棉花供给端情况 - 国内新年度棉花种植面积有减少预期，引发市场对远期供给收缩的担忧升温，为棉价提供较强支撑 [1] - 今年棉花丰产带来的供给压力依然存在 [1] 纺织行业下游需求 - 纺织行业进入传统淡季，织布厂新增订单表现偏弱 [1] - 内地纺企面临较大压力，棉价上涨后下游纱价跟涨乏力，纱厂利润受挤压 [1] - 纺企原料补库动力趋弱 [1] 后市驱动因素分析 - 本轮行情驱动是“强预期强现实”组合，不同于以往单纯的预期交易，因此利好预期落地后转为利空的概率较低 [1] - 未来仍有政策利好值得期待 [1]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 现实及预期供给压力依旧不减，宏观利多反应后，与基本面的背离或将拉动锌价回归，需关注社会库存变化 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -0.24 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日分别下跌80元/吨、60元/吨、70元/吨，升贴水也均有下跌 [1] - 期货方面，2025 - 06 - 30沪锌主力合约开于22330元/吨，收于22495元/吨，较前一交易日上涨70元/吨，成交量较前一交易日减少64900手，持仓量较前一交易日减少2242手，日内价格震荡 [1] - 库存方面，截至2025 - 06 - 30，SMM七地锌锭库存总量为8.06万吨，较上周同期增加0.28万吨，LME锌库存为117475吨，较上一交易日减少1750吨 [2] 市场分析 - 现货市场升水继续回落，6月供给同比增加7.2%，7月预计产量达59万吨，供给压力大 [3] - 社会库存小幅增加，冶炼厂成品库存增加明显，合金开工率下滑，隐形库存负反馈或发生 [3] - 矿端TC抬升，冶炼盈利扩大，冶炼积极性提高，供给压力依旧 [3] - 绝对价格上涨后，现货市场成交冷清，升水快速回落，宏观利多反应后，锌价或回归基本面 [3] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4]

报告行业投资评级 - 铁矿：短期内多配，中长期偏空；煤焦：震荡偏弱；卷螺、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、中证500、中证1000、2年期国债、5年期国债、黄金、纸浆、原木、豆油、棕油、菜油、生猪、橡胶、PX、PTA、MEG、PR、PF：震荡；螺纹：短期低位震荡；豆粕、豆二：反弹；白银：偏强震荡；10年期国债：回落 [2][3][4][5][6][7][8] 报告的核心观点 - 各行业受政策、供需、成本、市场情绪等多因素影响，走势分化，投资者需关注各行业关键因素变化以把握投资机会 [2][3][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 黑色产业 - 铁矿：前期上涨动力减弱，回归基本面，强现实、强基差下估值偏强，多配为主；钢厂盈利率高，铁水产量回落超预期，港口库存偏高，外需出口提前透支，稳健投资者关注9 - 1月差走扩，中长期内需疲弱偏空 [2] - 煤焦：主产地煤矿正常生产，焦煤供需宽松，焦化企业利润好转；钢厂铁水产量回落，部分采购意愿降低，开启焦炭提降；焦炭供应增加，库存上升，供应过剩格局未改，跟随成材走势 [2] - 卷螺：前期上涨动力减弱，需求回落节奏偏缓，钢材供增需降，总库存去化，梅雨季或影响库存去化，钢价面临阶段性压力；长流程钢厂利润修复，供应高位，关注抢出口需求，短期钢价低位震荡 [2] - 玻璃：市场传言减产，产销好转；部分产线复产冷修，日熔量波动，现货价格和利润回落，库存大幅增加；房地产行业调整，需求难大幅回升，旺季转淡季，关注下游需求恢复 [2] - 纯碱：未提及具体内容，但评级为震荡 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指均下跌，部分板块有资金流入流出；央行、外汇局完善境外上市资金管理，超长期特别国债发行，债市关注供给压力和资金面；中美关税成果使市场避险情绪缓和，股指多头持有 [3] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展逆回购操作，市场利率盘整，国债走势窄幅震荡，多头轻仓持有 [3] - 黄金：定价机制向央行购金转变，货币、金融、避险、商品属性影响价格；本轮金价上涨逻辑未逆转，关注美联储利率和关税政策，预计金价偏强震荡 [3] - 白银：偏强震荡，关注本周PCE数据和会议纪要 [3] 轻工业 - 纸浆：现货价格偏稳，外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低，纸厂库存累库，需求淡季，浆价震荡 [5] - 原木：港口出货量减少，下游进入淡季，需求平淡；新西兰减产，发运下降，预计到港减少；本周到港量增加，港口库存去库；现货价格偏稳，成本下移，供需双弱，价格底部震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量激增、消费下滑，库存大增，处于增产周期，库存或继续累库；美国生物燃料政策不确定，南美大豆丰产，国内大豆到港增加，三大油脂供应充裕，消费淡季但节前备货，油脂震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [5] - 粕类：美豆新作库存趋紧，中西部降雨影响春播，阿根廷暴雨致减产担忧，巴西大豆升贴水报价上涨；国内大豆到港量激增，油厂开工率上升，豆粕库存攀升，价格止跌回稳，预计反弹，关注北美天气等情况 [5] - 豆二：中美贸易关系缓和，巴西新豆出口提速，阿根廷暴雨致减产担忧；国内大豆到港量多，库存回升，油厂开工率上升，价格稳定，预计短期反弹，关注南美豆天气及到港情况 [5] - 豆一：未提及具体内容，但评级为震荡 [5] 农产品 - 生猪：出栏均重上升，部分区域交易均重分化；屠宰企业开工率下降，节后消费需求回落，二次育肥需求支撑价格；成本端有支撑，预计猪价震荡 [7] - 橡胶：供应端国内外产区降雨影响割胶，原料供应趋紧，收购价格高位；进口量环比降同比增；需求端轮胎企业开工率提升，但终端需求未改善，库存累积；雨季结束后供应压力或显现，胶价受宏观情绪和政策主导，震荡 [7] 聚酯 - PX：美国传统旺季支撑油价，国内PX负荷回落，PTA负荷回升，PX连续去库使PXN价差修复，价格跟随油价波动 [8] - PTA：美国传统旺季支撑油价，PXN价差和现货TA加工差稳定，TA负荷回升，聚酯负荷回落，供需去库，受原料价格波动影响 [8] - MEG：国产负荷下降，港口预计去库，聚酯负荷回落，原料端偏弱，宏观情绪波动大，盘面宽幅波动 [8] - PR：成本有支撑，下游跟进不足，市场或稳中偏强调整，临近月底部分持货商可能低价出货 [8] - PF：下游订单不足，观望气氛浓，成本端有支撑，涤纶短纤市场窄幅震荡 [8]