核心观点 - 市场短期或经历震荡，春节前建议保持稳健，春节后市场预计将有新一轮上行动力 [1] - 结构上，成长风格与小盘风格在春季行情中通常占优，顺周期板块（家电、建筑建材、汽车）与成长领域（半导体、AI硬件、新能源）是重要方向 [1] 策略周度观点 - 本周出台一系列经济及金融政策，结构性降息有望助力经济实现“开门红”，一季度经济数据有望稳步回升 [1] - 金融政策对前期过热板块有一定调控，市场难以保持前期迅速上涨趋势，未来或逐步降温并转向震荡 [1] - 春节前建议投资者以稳为主，春节后市场预计将有新一轮上行动力 [1] - 结构层面，成长风格与小盘风格通常在春季行情中明显占优 [1] - 在政策支持下，顺周期板块（家电、建筑建材、汽车）或将成为未来一段时间重要方向 [1] - 成长领域（半导体产业链、AI硬件、新能源）仍是中期主线，建议关注基本面扎实的领域 [1] 本周重点行业观点 计算机 - AI应用炒作情绪从高潮走向冷静，短期可更多关注有实际落地应用案例、业绩预期向好的大市值标的 [2] - 继续看好中国AI应用的三大机遇，预计成为贯穿全年的投资主线：实业深耕（拥有行业Knowhow和数据）、外展出海（AI工具、智能设备、跨境电商、跨境支付）、端侧重构（AI硬件品牌商及算法厂商） [2] - 关注公司：科大讯飞、金山办公、海康威视 [2] 电新 - 储能/锂电上游：储能容量政策可参考甘肃方案，锂电材料端投资排序为碳酸锂＞六氟磷酸锂＞铝箔＞隔膜＞铜箔＞负极 [2] - AI电源：台积电2026年资本开支指引超预期，北美算力需求依旧旺盛；国产算力方面关注英伟达H200解禁影响 [2] - 氢氨醇：在政策持续加码背景下“十五五”期间有望获得更多投资 [2] - 电力设备：国网计划“十五五”期间固定资产投资4万亿元，年均复合增速7%，特高压、配网与微网是重点投资方向 [2] - 关注公司：宁德时代、盛弘股份、金盘科技、阳光电源、麦格米特 [2] 有色 - 看好金、铜、铝、锂、锡 [2] - 黄金：降息周期叠加美元信用弱化，看好金价上行 [2] - 铜：供给紧张，数据中心、储能需求向好，看好LME铜价上行至1.4万美元/吨 [2] - 铝：国内供给已达天花板、海外投产进度低于预期，看好铝价上行；氧化铝受益于“反内卷” [2] - 锂：储能需求向好，锂价有望继续上行 [2] - 锡：供给紧张，AI数据中心成新增长点，看好锡价上行 [2] - 关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、南山铝业、雅化集团、锡业股份 [2] 基化 - 在“人工智能+”政策推动下，化工行业将逐步由“数字化”走向“智能化” [2] - 化工企业通过自研大模型、引入第三方模型及投资AI初创企业三种路径进行“人工智能+制造”落地 [2] - 建议关注化工龙头白马（可利用大量生产工艺数据加快模型学习与落地）及AI对于新材料、精细化工品企业研发的赋能 [2] - 关注公司：七彩化学、奥来德、争光股份、联化科技 [2] 其他行业观点 宏观 - 美国方面，12月失业率回落、11月零售数据反弹，显示此前受政府停摆干扰的数据在逐步纠偏 [5] - 一季度美国政府关门为小概率事件，在政府预算集中支出和税收返还影响下，一季度美国各项经济数据或将继续偏强，短期内进一步降息必要性不强 [5] - 国内方面，12月出口逆势上行，继续看好开年出口数据表现 [5] - 2026年将面临较高同比基数，但海外财政扩张带动需求增长、我国优势产业与全球需求高度匹配，有望继续支撑我国出口增长 [5] 金工 - 本周市场涨跌分化，成长风格指数震荡收涨，红利风格指数表现垫后 [5] - 1月14日中午，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，当日下午市场表现急转直下，指数出现回调 [5] - 当前主要宽基指数量能仍处高景气区间，量能观点仍积极；主要宽基指数及宽基指数ETF成交量PCR震荡回升，衍生品投资者交易情绪小幅降温 [5] - 后市或从趋势性上行转向震荡上行，中长线持续看好“红利+科技”配置主线，短线科技或仍占优 [5] 固收 - 预计当前至月底前债券市场整体处于低波动状态，收益率上行和下行的空间皆非常有限 [5] - 月内投资者对经济基本面的预期很可能仍较为稳定且相对一致，市场波动来源于投资者对国债买卖信息的交易、对资金利率的反应 [5] 海外 - 港股周度南向净流入回落，资金出现分歧，携程监管和美联储降息推迟影响流动性和情绪 [5] - 伴随业绩期临近，AI主线回归基本面，看好AI算力、AI电力方向 [5] - 有色短期震荡调整后有望重拾上涨 [5] - 美股方面，市场强化“软着陆”与美联储年内降息判断，科技股高位震荡背景下，资金向前期滞涨的价值板块轮动 [5] 电子通信 - AI为科技核心主线：北美资本开支持续增长，AI商业模式已实现闭环 [5] - 存储超级周期：DRAM和NAND FLASH有望持续涨价，资本开支迎来向上周期，重视FAB设备材料芯片模组的投资机会 [5] - AI国产算力：字节AI海量需求，华为昇腾加速演进 [5] - 商业航天持续催化：火箭将迎来密集发射期，火箭、卫星、终端、应用有望全产业链受益 [5] - 投资建议：关注AI、存储、华为昇腾、商业航天的投资机会 [5] - 关注公司：中际旭创、深南电路、兆易创新、信维通信 [5] 高端制造 - 短期建议关注订单落地加速的机器人板块和具备高景气度的PCB设备及液冷设备 [5] - 特斯拉Optimus V3在2026Q1落地预期逐步加强，产业链内出现一系列定点与小批量订单，头部确定性标的具备投资机会 [5] - PCB设备及液冷设备方面，AI服务器产品高阶化有望引发产业链供应端重构及核心供应环节缺口，PCB耗材、超快激光钻孔设备空间较大，新液冷技术路线值得关注 [5] - 关注公司：安培龙、绿的谐波、汉钟精机、鼎泰高科、大族数控 [5] 机械制造 - 工程机械：起重机等产品12月数据表现优秀，建议关注工程机械龙头与零部件厂商 [5] - 数据中心设备：杰瑞股份再中北美大单，建议关注发电机组、铸锻件、制冷系统相关制造商 [5] - 核聚变：合肥核聚变能科技产业大会召开，进展积极，期待星火一号、Helion等国内外项目进展 [5] - 关注公司：徐工机械、恒立液压、杰瑞股份、王子新材、派克新材 [5] 汽车 - 2026年总量或仍靠政策驱动，以旧换新政策延续但政策标准调整或导致2026年车市表现分化 [5] - 预计2026年国内乘用车零售销量同比微降、新能源乘用车出口仍有望维持高速增长 [5] - 预计板块Beta总体下行，看好零部件的结构性投资机会，建议关注强业绩兑现的Alpha叠加机器人的Beta机会 [5] - 关注公司：蔚来、小鹏汽车、福耀玻璃、拓普集团、双林股份 [5] 金融 - 保险：当前负债端“开门红”预计表现较好，主要关注资产端弹性；权益市场上行将进一步提振险企投资收益，推动盈利释放，保险股估值有望进一步上修 [5] - 银行：1月9日国常会部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，重点指向促消费、扩投资，有望形成银行板块“开门红”行情催化剂，重点关注小微特色标的 [5] - 关注公司：中国人寿、新华保险、中国太保、常熟银行 [5] 房地产 - 2025年全年核心30城新房成交面积同比-19%，成交均价同比+0.7% [5] - 其中北上广深杭蓉成交均价同比+2.6%，余下二线24城成交均价同比-2.5%，城市分化进一步加深 [5] - 随着供给侧逐步出清，部分信用优势明显的龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化，实现经营业绩企稳回升 [5] - 关注公司：招商蛇口、中国金茂、华润置地、绿城服务 [5] 钢铁 - 钢铁行业实施新一轮供给侧结构性改革（粗钢产量调控，严禁违规新增产能）将是大势所趋，中长期供给或将得到合理约束，但目前政策紧急性不强 [6] - 近期下游需求端逐步进入春节前淡季，钢价预计短期仍以震荡为主 [6] - 投资思路需围绕经营稳健以及分红比例较高的公司 [6] - 关注公司：宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢 [6] 石化 - 全球地缘局势紧张，油价波动剧烈，地缘政治仍存不确定性，叠加OPEC+增产政策偏谨慎，原油供需格局边际向好，中长期原油仍存景气基础 [6] - 全球上游资本开支有望维持高位，国内“三桶油”响应国家中长期增储上产政策，旗下油服企业充分受益 [6] - 化工方面，宏观经济恢复提振化工需求，长期化工品产能出清利好龙头企业，看好炼化巨头业绩向好 [6] - 关注公司：中国石油、中国石化、中国海油 [6] 建筑建材 - 反内卷是周期品主线，新领域关注电子布、洁净室及商业航天 [6] - 消费建材在地产链中配置优先级较高，行业集中度提升；部分龙头产销数据已有好转，产品价格已企稳 [6] - AI特种电子布景气上行，RUBIN、正交背板等驱动新方案及新需求 [6] - 地产政策持续出台进一步托底需求，后续政策推出节奏或加快；地产链新开工依旧面临压力，但随着基数降低，行业底部正在逼近 [6] - 关注公司：东方雨虹、中材科技、凯盛科技 [6] 医药 - CXO赛道地缘政治风险逐步出清，正迎来外需放量与内需扩容双重红利，成长动力强劲 [6] - 医疗器械板块估值低位，脑机接口、AI医疗等主题演绎后关注估值低、业绩稳健增长标的 [6] - 创新药领域，关注JPM会议后在国际舞台披露重磅临床数据、拥有BD出海能力的优质标的 [6] - 中药板块仍处底部位置，关注基药目录或带来变化 [6] - 关注公司：美好医疗、翔宇医疗、微创医疗、药明康德、佐力药业 [6] 轻工 - 2026年地产承压背景下，家居内需逻辑仍然难以兑现，行业景气度而言，美国降息背景下更看好出口链机会 [6] - 医美行业流量增速放缓，批证速度加快，行业竞争加剧，缺乏自上而下BETA型机会，聚焦于研发实力强劲、新产品接力能力较好的α型公司挖掘 [6] - 关注公司：梦百合、匠心家居、爱美客 [6] 社服 - 旅游：国内旅游重点关注冰雪和避寒两大方向；出境游近程为主，人次延续双位数增长；入境游政策与文化驱动旅游人次快速增长，建议关注OTA、酒店、免税、冰雪游龙头 [6] - 餐饮：2026年饮品面临高基数与竞争扰动，建议关注新品类表现；快餐、正餐即将迎来春节旺季，关注高分红龙头及正餐龙头 [6] - 教育：K12教培需求旺、格局优，AI+教育降本增效、重塑格局，但短期业绩贡献有限 [6] - 关注公司：同程旅行、海底捞、百胜中国、古茗 [6] 食品饮料 - 1月进入春节动销节点，上半月关注企业动销政策和铺货进展，下半月关注终端实际动销表现 [6] - 白酒关注春节动销反馈，大众品板块关注具备礼赠属性的乳制品和休闲食品，以及速冻食品旺季反馈 [6] - 啤酒板块量稳价增节奏放缓，高端与新场景为核心主线 [6] - 即时零售重构场景，美团“歪马送酒”门店超2000家，势能强劲 [6] - 调味品板块，餐饮改善带动B端增长，C端增速平稳，健康便捷趋势延续，关注出海与新渠道两大方向 [6] - 关注公司：五粮液、洽洽食品、华润啤酒、安井食品、颐海国际 [6] 纺服 - 纺织服饰行业：服装内外需短期较弱，板块炒作情绪较重；纺织制造行业立足长期，从全球化布局和抗风险能力角度推荐头部制造商，近期调整后头部制造商估值已较低；品牌服饰行业关注传统旺季冬季销售进展及高股息标的 [6] - 珠宝饰品行业：金价维持高位震荡，产品力突出的公司更胜一筹，短期需关注春节前后金饰消费情况 [6] - 化妆品行业：行业处于大促后淡季，关注个股质地和催化 [6] - 关注公司：老铺黄金、毛戈平、罗莱生活、上美股份、申洲国际 [6] 家电 - 2026年消费品以旧换新政策落地保障家电龙头业绩稳定性 [6] - 低估值高股息逻辑依然通顺，家电龙头现金流创造及股东回报能力强，当前股息回报率有较强吸引力 [6] - 铜价上涨、国补效应递减等负面因素，企业可通过产品涨价及库存调节等手段实现有效对冲 [6] - 关注公司：海尔智家、格力电器、美的集团、盾安环境、老板电器 [6] 公用事业 - 进入各省2026年年度长协电价集中披露期，整体上年度长协电量电价预期均有所下行；随着各省电价披露，市场悲观预期逐渐消化 [6] - 电价影响因素关键，虽度电盈利受电价影响有所弱化，但市场更关注电价、供需稳健区域；建议关注全国性火电运营商及电价稳健的区域性火电运营商 [6] - 近期绿电补贴持续下放，一月绿电板块有望迎来估值修复 [6] - 关注公司：华能国际、太阳能、金开新能 [6]

宏观经济与贸易 - 2025年12月中国出口金额同比增长6.6%，高于预期的2.2%[5] - 2025年12月中国进口金额同比增长5.7%，高于预期的下降0.3%[5] - 美国白宫宣布从1月15日起对部分进口半导体及设备加征25%的进口从价关税[5] 全球股市动态 - 美股周三走弱，纳斯达克指数下跌1.0%至23,471.8点，标普500指数下跌0.5%[3][7] - 欧洲股市小幅回落，德国DAX指数下跌0.5%至25,286.2点[3][7] - 港股周三收涨，恒生指数上涨0.56%至26,999.81点，主板成交约3,404亿港元[10] - A股周三冲高回落，上证综指下跌0.31%至4,126.09点，两市成交约3.99万亿元人民币[14] - 日经225指数周三涨幅居前，上涨1.5%至54,341.2点[19][20] 外汇与大宗商品 - 避险情绪拉升金属价格，周三黄金、白银、锡、铜价格纷纷创新高[4][27] - 受美伊紧张局势影响，国际油价周三上涨超1%，但亚洲早盘跌近3%[4][27] - 美元指数为99.06，单日变动为下跌0.1%[26] 固定收益市场 - 美国国债周三走高，10年期国债收益率下跌4.7个基点至4.13%[4][29][30] - 一级市场周三有126.5亿美元投资级债券完成发行，平均超额认购5.6倍[4][30] - 亚洲投资级债券市场情绪积极，美团曲线利差收窄3-5个基点[30]

消费者搜索行为向AI迁移 - 2024年有超过半数（58%）的消费者已使用人工智能工具取代传统搜索引擎来获取产品/服务推荐，这一比例较2023年的25%显著上升 [1] - 2025年初的调查显示，39%的美国受访者已使用生成式人工智能进行网上购物，另有53%计划年内使用 [2] - 在2024年末“网络星期一”当天，来自生成式人工智能的流量同比增长达到惊人的1950% [2] - 消费者使用生成式人工智能的主要购物方式包括：进行产品研究（55%）、获取产品推荐（47%）、寻找优惠（43%）、获取礼物灵感（35%）、寻找独特产品（35%）以及创建购物清单（33%） [2] 营销范式变革：从SEO到GEO - 传统搜索引擎优化（SEO）的注意力覆盖出现盲区，催生了新的营销课题：生成式引擎优化（GEO） [1] - GEO关注品牌信息能否被AI理解、引用并整合进最终答案，优化目标从“被看到”变成了“被想到”和“被推荐” [1] - 企业需要重新思考与消费者的互动方式，重视GEO以适应新的信息集散和购物体验 [2] - GEO与SEO并非断裂，都围绕内容质量提升品牌能见度，做好SEO是GEO优化的基础 [18] AI时代品牌能见度的不确定性 - 品牌的“能见度”在AI时代变得不确定，历史声量在范式变革时“光晕褪色” [5] - AI判断品牌的标准是其是否被足够多高质量文本反复描述，并具备明确、可引用的能力标签 [5] - 测试显示，不同AI应用（如豆包、元宝、DeepSeek）针对同一问题（推荐扫地机器人品牌）会抓取结构化信息，但给出的推荐结果和判断标准不尽相同 [3][4] - AI提供的答案没有第二页，注意力竞争更加激烈，传统“冷启动”营销打法更难生效 [6][10] GEO的运作逻辑与“AI友好”内容 - 提升品牌在AI生成中的可见性本质上是“语义工程”，旨在降低模型理解与引用的语义成本 [11] - AI倾向于调用定义清晰、边界明确、能被明确归类（如产品功能、场景、解决方案）的内容 [11] - “AI友好”的内容呈现方式需结构化、完整、准确、易于抓取，且在不同渠道（官网、媒体、测评）中反复出现相似表述，形成“共识” [11] - 例如，明确表述“在解决毛发缠绕这一问题上，X产品采用了X结构设计，适合多宠家庭”比“重新定义清洁体验”这类营销口号更易被AI引用 [11] GEO行业的现状与挑战 - 新锐公司如Profound提供监控和优化品牌在AI搜索引擎中表现的服务，包括数据化品牌被提及的频率、情境、描述方式及引用来源 [12][14] - GEO存在被滥用的风险，商业机构可通过批量炮制问答帖、仿冒官方白皮书等手段“污染”AI信源，进行隐蔽广告操作 [14][16] - GEO的操作流程如同“黑匣子”，尚未完全规范且不公开透明，目前处于“不稳定”状态 [17] - GEO依附于“答案入口”，而当前AI to C应用尚在跑马圈地，未有通行规则，格局未定前GEO可能持续混乱、分散的状态 [18][19]

核心观点 - 市场强势上涨，沪指站上4100点，两市成交额突破3万亿元，形成“成交释放—指数大涨”的正向反馈循环 [3][17] - 短期市场情绪高涨但波动风险加大，操作上建议避免追高，应逢低布局有业绩支撑的标的 [4][18] A股大势研判：上周五市场综述 - 沪指突破4100点，收报4120.43点，上涨0.92%，深证成指收报14120.15点，上涨1.15%，创业板指收报3327.81点，上涨0.77%，科创50指数收报1475.97点，上涨1.43% [5][6] - 两市成交额总计31228亿元，其中沪市12892.06亿元，深市18335.61亿元，创业板8789.01亿元，科创50指数910.06亿元 [6] - 盘面上，互联网服务、文化传媒、小金属、贵金属、航天航空、游戏等板块涨幅居前，AI应用端、稀土永磁、商业航天、油气股表现活跃，保险、光伏设备、船舶制造等板块跌幅居前 [5] A股大势研判：上周市场回顾 - 上周主要指数集体大涨，沪指周涨幅3.82%，深证成指周涨幅4.40%，创业板指周涨幅3.89%，科创50指数周涨幅9.80% [7] - 市场呈现放量上涨态势，周一成交额超2.5万亿元，周二突破2.8万亿元，做多情绪全面升温 [7] - 全周热点轮动，包括保险券商、人脑工程、存储芯片、AI应用、煤炭、半导体等板块均有活跃表现 [7] A股大势研判：上周盘面点评 - **AI概念股大涨**：Kimi、Sora、智普AI、AIGC等概念活跃，人工智能引领科技革命，催生“AI+”投资机会，投资方向正从硬件算力向AI应用端扩散 [8][9] - **文化传媒板块大涨**：板块受AI技术进步赋能，在游戏、短剧、“谷子经济”等领域应用前景广阔，具备业绩亮点的个股有望引领行情 [10] - **贵金属板块上涨**：黄金等贵金属价格上涨受美联储降息、地缘政治避险、全球央行购金、美元走弱及科技用金需求增长等多因素驱动 [11] - **保险板块上涨**：2025年前11个月保险业实现保费收入57629亿元，同比增长7.6%，其中人身险保费增长9.1%，财险保费增长3.9% [12] - **医药股上涨**：医药板块属滞涨板块或有补涨需求，已对集采等政策充分计价，老龄化带来需求，可关注创新药、中药、医疗器械等 [12] - **航天航空等军工股大涨**：政策支持明确，“十四五”期间国防预算保持平稳增长（2020-2025年增幅在6.6%至7.2%），地缘政治与国际军备扩张周期构成催化 [13][14] - **商业航天概念股活跃**：顶层政策明确，国家设立商业航天司并发布三年行动计划，上交所为商业火箭企业明确科创板上市标准 [14] - **半导体板块上涨**：半导体产业国产替代趋势显现，未来有望从芯片设计向上游设备领域渗透 [15] - **新能源赛道股活跃**：全球推进“双碳”目标支撑锂电、光伏、风电、储能需求，政策推动光伏供给侧改革及新型储能发展，目标到2027年全国新型储能装机达1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动直接投资约2500亿元 [16] A股大势研判：后市大势研判 - 市场已形成“成交释放—指数大涨”的正向反馈循环，对行情延续有重要支撑 [17] - 需警惕3万亿元以上成交额往往伴随市场波动加大，指数快速上涨后获利盘累积，热门题材面临回吐压力 [18] - 操作策略：已布局投资者可依托趋势持有，未入场者应耐心等待指数回落后的低吸机会，在科技成长、顺周期、红利股等方向选择有业绩支持的标的逢低布局 [4][18]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属（金银铜）、新消费（食品饮料、旅游出行）、高端制造（电力设备、化工、家电、医药、工程机械）、科技（人形机器人、AI应用、国产算力、商业航天、军工、固态电池）[2][10][17][20] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 * **宏观与市场核心逻辑**：2026年中国经济和股市的核心逻辑是人民币汇率升值驱动[4] 预计2026年是中国回归繁荣的起点，因人均GDP突破1万美元进入工业化成熟期，制造业出口能力强劲[2][5] 美联储降息和潜在QE将增加全球流动性，加速跨境资本回流中国，推动人民币升值[2][7] 这将带来PPI和CPI相继走出通缩，2026年将迎来估值和盈利的戴维斯双击[4] * **A股市场展望**：2026年A股市场将在康波萧条期迎来繁荣，大盘指数大概率创新高[3][19] 2025年只是牛市的前菜[4] * **人民币汇率趋势**：人民币汇率将进入中长期升值周期[2][12] 逻辑在于中国对外出口规模中枢上移带来经常账户顺差扩大，以及美联储降息周期下，过去流出的约16万亿跨境资本将回流，形成自我强化正向循环[12] * **大宗商品行情**：大宗商品自2025年4月已进入超级周期[2][8] 核心逻辑是逆全球化带来的供给冲击和战略补库需求，以及美元危机下去美元化趋势使商品具备货币属性[14][15] * **科技股投资**：科技股仍是强主题，可参考自2025年7月下旬以来有效性非常高的科技股轮动择时框架和打分模型[9][17] 当前看好人形机器人、AI应用和新消费方向[2][17] * **行业配置建议**：建议关注“新高组合”[2][10] * **有色金属**：如金银铜，受益于全球泛滥流动性[2][10] * **新消费/大众消费**：如食品饮料、旅游出行，受益于国民财富回归和居民边际消费倾向改善[2][16][20] * **高端制造**：如电力设备、化工、家电、医药、工程机械，以及国产算力链条[2][10][20] * **顺周期行业走势**：顺周期行业将经历冰火转换，过去因过度资本开支而受损的“老登资产”将逐步恢复为核心资产[16] 制造业反内卷政策改善了其自由现金流[5][8] 其他重要内容 * **历史对比与梗阻原因**：中国当前阶段类似于1945年的美国和1975年的日本[5] 2022至2024年繁荣期遭遇梗阻，原因是美联储激进加息导致资本外流，以及房价暴跌损害了居民和企业资产负债表[5] * **流动性环境与政策空间**：全球泛滥的流动性预期将持续[8] 美联储可能转向QE为中国央行实施大规模化债政策以修复实体部门资产负债表提供了空间[4][7] * **交易节奏建议**：建议先交易PPI制造业（因其自由现金流已修复），再交易CPI消费行业（需等待央行大规模化债政策落地）[2][8] * **A股历史表现解释**：2022至2024年全球股市牛市而A股熊市，主因是美联储加息周期下中国央行逆周期降息，导致大量资本跨境流出[10] * **制造业前景**：中国制造业将在康波萧条期及地缘政治不确定性背景下得到系统性重估，其竞争优势夯实，赚取的现金流在人民币升值周期中回流，使其成为最强安全资产之一[13] * **科技股历史表现**：自2024年7月23日报告发布后，算力、军工及固态电池方向表现非常不错[17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场整体环境择时体系（均线距离模型）**[2][6] * **模型构建思路**：通过比较WIND全A指数的短期均线与长期均线的相对位置和距离，来判断市场整体是处于上行趋势还是震荡/下行趋势。[2][6] * **模型具体构建过程**： 1. 计算WIND全A指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线）。[2][6] 2. 计算两条均线的距离，公式为： $$均线距离 = (短期均线 - 长期均线) / 长期均线 \times 100\%$$ 其中，短期均线为20日均线，长期均线为120日均线。[2][6] 3. 根据距离绝对值进行趋势判断：当距离绝对值大于3%时，市场处于上行趋势；否则市场可能处于震荡或下行格局。[2][6] 2. **模型名称：赚钱效应指标**[2][7][11] * **模型构建思路**：在市场被判定为上行趋势后，通过计算当前价格相对于“市场趋势线”的涨幅，来度量市场的赚钱效应，作为趋势能否延续的观测指标。[2][7][11] * **模型具体构建过程**： 1. 确定一个“市场趋势线”的参考点位（报告中未明确其计算方法，仅给出当前数值）。[2][7][11] 2. 计算赚钱效应，公式为： $$赚钱效应 = (当前指数点位 - 市场趋势线) / 市场趋势线 \times 100\%$$ 例如，当WIND全A指数点位为未知，市场趋势线位于6262点时，赚钱效应为2.71%。[2][7][11] 3. 判断标准：赚钱效应为正，则上行趋势有望延续。[2][7][11] 3. **模型名称：仓位管理模型**[7] * **模型构建思路**：综合市场的估值水平（PE、PB分位数）和短期趋势判断（来自择时体系），为绝对收益产品提供股票仓位建议。[7] * **模型具体构建过程**： 1. 评估估值水平：计算WIND全A指数的PE和PB在其历史数据中的分位数。[7] 2. 获取趋势信号：从市场整体环境择时体系获取当前市场趋势状态（上行/震荡/下行）。[7] 3. 结合估值与趋势进行综合判断，输出建议仓位。例如，当PE位于90分位点（偏高水平），PB位于50分位点（中等水平），且市场处于上行趋势时，建议仓位为80%。[7] 4. **模型名称：行业趋势配置模型**[2][5][7][11] * **模型构建思路**：该模型是一个综合框架，内部包含多个子模型，用于识别和推荐具有上行趋势或配置价值的行业板块。[2][5][7][11] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该综合模型的具体构建算法，但列举了其包含的子模型及其当前信号： * **中期困境反转预期模型**：信号显示关注旅游、传媒等服务型消费行业。[2][5][7][11] * **TWO BETA模型**：信号继续推荐科技板块，并特别关注AI应用和商业航天领域。[2][5][7][11] * **行业趋势模型**：信号显示通信、工业金属、储能板块延续上行趋势。[2][5][7][11] 模型的回测效果 *报告为周度观点报告，主要展示模型的最新信号和结论，未提供历史回测的详细绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。因此，本部分无具体指标取值。* 量化因子与构建方式 *本报告主要涉及择时与行业配置模型，未提及具体的个股选股因子（如价值、成长、动量、质量等因子）的构建。因此，本部分无相关内容。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子，因此本部分无相关内容。*

核心观点 - 2025年中央经济工作会议政策基调从“以进促稳”转向“提质增效”，标志着发展重心从增量扩张转为存量提质增效，旨在保障经济合理增长的同时提升发展质量、促进物价合理回升并推动产业向新向优 [3][12][13] - 报告预期在政策组合发力下，2026年PPI同比降幅将稳步收窄直至转正，物价回升前景可期，企业盈利将迎来结构性修复 [4][14] - 2026年A股市场驱动力将从估值提升回归基本面，呈现盈利驱动行情，市场风格预计将先成长、再周期、后向消费扩散 [5][17] 政策定调与宏观展望 - 2025年中央经济工作会议整体基调延续“稳中有进”，但提出五个新“必须”，并将“以进促稳”替换为“提质增效”，强调在保障经济合理增长的同时，更注重发展质量的提升、物价合理回升和产业向新向优 [3][12][13] - 宏观政策将实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策，积极扩大内需、优化供给，以推动供需结构持续改善 [14] - 政策目标旨在解决经济“供强需弱”的矛盾，并针对外部环境变化、重点领域风险等新老问题，增强政策的前瞻性、针对性和协同性 [13] 企业盈利修复的三大支撑 - **新质生产力成为新引擎**：中央经济工作会议明确“加紧培育壮大新动能”，人工智能、生物医药、新能源等新兴产业快速发展，预计2026年其增长弹性将进一步凸显 [4][15] - **反内卷政策深化提速**：反内卷是扩大内需、优化供给的重要抓手，政策表述转向“深入整治”，预计将在多个重点行业加速推进，光伏、锂矿、化工等局部产业已初有成效，此举旨在解决部分行业对经济发展“价”的拖累问题 [4][15] - **海外需求保持韧性**：尽管存在中美贸易关税冲突的短期扰动，但非美地区需求强劲，中国出口优势产业景气提升，预计2026年海外需求仍有韧性，“新三样”等优势出口产业将延续高景气 [4][16] 2026年A股投资策略与行业主线 - 2026年A股走势与基本面的关联度将提升，市场驱动力从分母端改善转向分子端修复，震荡上行可期，投资应重点关注物价回升和企业盈利修复的节奏 [5][17] - 复盘历史PPI同比降幅收窄至转正过程的市场规律，预期2026年股市风格将依次为：先成长、再周期、后向消费扩散 [5][17] - 行业配置应关注盈利修复的三条细分主线： 1. **以AI为代表的科技成长行业**：包括AI算力、AI应用、商业航天、机器人、核聚变、储能等 [5][17] 2. **反内卷重点推进的业绩改善行业**：包括光伏、锂矿、有色、化工、生猪等 [5][17] 3. **出口出海的高景气行业**：包括AI海外算力、机械设备、电力设备等 [5][17]

核心观点 - 市场短期热点将维持高低切换格局，指数调整与个股活跃态势或延续，当前下跌属良性结构切换而非趋势性下跌 [2][15] - 上证指数4000点附近反复拉锯，短期内市场或将在该位置震荡以消化压力，为后续行情积蓄力量 [3][16] - 操作上建议适度控制仓位，谨慎稳健，关注科技成长、高股息防御及周期风格三条投资主线 [4][17] A股市场表现综述 - 上周五沪深三大指数集体下跌，但个股表现活跃，盘中近4000家个股上涨，与前期“指数涨、个股不涨”格局形成反差 [2][5][6] - 指数具体表现：上证指数报3954.79点，跌幅0.81%，成交额10311.05亿；深证成指报13378.10点，跌幅1.14%，成交额12866.88亿；创业板指报3187.53点，跌幅2.31%，成交额5953.50亿；科创50指数报1415.53点，跌幅3.13%，成交额949.51亿 [6] - 全周来看，沪深三大指数集体上涨，沪指周涨幅0.11%，深证成指周涨幅0.67%，创业板指周涨幅0.50%，科创50指数周跌幅3.19% [7] 板块与行业表现 - 科技板块内部分化加大：前期热门的算力硬件、存储芯片等方向集体下跌，而AI应用方向逆势走强 [2][7][15] - 新能源板块上涨，锂电细分概念涨幅突出；创新药板块强势反弹，生物制品、化学制药等医药股走强 [2][5][8] - 海南自贸概念因全岛封关运作进入冲刺阶段而大涨；证券板块受政策驱动与资本市场改革利好一度活跃 [12][13] - 量子科技板块因“十五五”规划建议前瞻布局未来产业而走强，但目前仍处于概念炒作阶段 [14] 重点行业投资逻辑 - 医药板块具备配置价值：属于滞涨板块有补涨需求，集采政策影响已充分计价，老龄化进程加快支撑需求，2025年四季度基本面趋势改善可期 [8] - 泛AI主题投资后续将进入去伪存真阶段，需观察业绩兑现，AI产业链热度有望从算力向上游逐步向中下游扩散，软件开发作为偏中游产业将率先受益 [9][10] - 新能源赛道调整较为充分后仍有反弹需求，全球持续推进“双碳”目标支撑需求，反内卷政策推动行业格局优化，2027年全国新型储能装机目标为1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [11] - 证券板块受科创板改革深化、流动性宽松及行业整合并购重组加速等利好推动，四季度仍可逢低关注 [13] 后市展望与操作策略 - 市场风格短期不会发生根本性转变，当前格局是前期分化结构的回归，而非成长向价值的彻底转向 [2][15] - 4000点反复拉锯原因包括部分板块估值修复后性价比下降、宏观经济未现强劲复苏信号、整数关口多空博弈正常 [3][16] - 建议关注三条投资主线：科技成长方向（AI产业链、半导体、机器人等有业绩支撑标的）、高股息防御板块（银行、公用事业、交通运输等）、周期风格（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等反内卷政策受益板块） [4][17]

行业与公司 * 行业研究聚焦于宏观经济、美联储货币政策及其对全球金融市场和各类资产的影响[1] * 公司层面未具体提及，分析覆盖广泛的行业板块，包括科技、制造业、大宗商品、农业、军工、交运等[1][5][6] 核心观点与论据 **1 美联储降息预期与宏观经济背景** * 市场预期美联储将于2025年四季度进行三次降息，分别在9月、10月和12月，2026年预计还有三次降息[1][2] * 降息预期基于美国经济增长放缓、非农就业和通胀数据疲软，以及2024年非农数据的大幅下修[1][2] **2 历史降息类型对资产表现的影响规律** * 衰退式降息（如1989-1992年、2001-2003年、2007-2008年）通常伴随风险资产下跌，黄金和债券表现较好[1][4] * 2001-2003年互联网泡沫破灭期间，美联储进行了13次总计550个基点的降息[4] * 2007-2008年次贷危机期间，风险资产及商品价格大幅下跌[4] * 预防式降息（如1995-1996年、1998年）则可能推动股市、债市和商品普涨[1][4] * 1995-1996年预防式降息期间，A股、港股、美股及商品普遍上涨，美债收益率下行[4] * 1998年亚洲金融危机期间，亚太市场如韩国和港股表现最好[4] **3 当前市场环境类比与受益行业判断** * 当前市场环境类似于1995年7月、1998年9月和2024年9月的预防式降息[1][5] * 预计权益市场（尤其是股票）将受益，科技股估值可能因流动性宽松而提升[1][5] * 偏外需类制造业与科技类行业将受到青睐，制造业和科技业出口也会表现更好[1][5] * 具体推荐关注AI算力、AI应用、机器人等科技领域[1][6] **4 整体市场策略与行业配置建议** * 整体市场策略判断为慢牛行情，七八月份上涨速度较快，九月份可能放缓[1][6] * 在平台震荡期应坚守科技产业趋势，并关注景气度边际改善的低位价值股[6] * 核心重点领域包括上游金属、化工、中游锂电池、消费领域中的牲畜养殖农业、军工及上游交运快递等领域[3][6] * 在慢牛行情中，飞银是值得关注与配置的重要方向[3][6] 其他重要内容 * 2025年9月的宏观催化主要在于外部美联储可能进行的多轮次减持以及内部经济数据复苏斜率平缓[5] * 2019-2020年疫情冲击期间，美联储采取的紧急措施对新兴市场及商品造成冲击，但黄金与债市表现较好[4]

纪要涉及的行业和公司 行业：科技、军工、金融、周期、大消费、母婴、深海经济、机械链、有色金属、券商、新能源车、光伏、TMT、电池、黄金、AI 应用 未提及涉及的公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现与风格**：近期市场整体强势，上周五指数站上 3400 点，结构上出现风格再平衡或切换，高低切换明显，顺周期和消费板块讨论增加，房地产市场回稳为消费股提供机会[3]。 - **科技股看法**：部分科技股方向严重透支，一季报可能无法体现强劲业绩；投资者对科技股高低切换看法不一，部分投资者继续持有高位资产，且在高位资产中存在分化，分别倾向类主题型方向如机器人和景气验证型方向如国产算力，部分不认同关注消费或顺周期[4][5]。 - **投资策略**：当前处于牛市环境，不应轻易撤出市场，可利用回撤加仓或调整存量资金配置，关注军工、金融、周期、大消费等成长方向[4][6]。 - **季节性规律**：市场风险偏好和成长溢价有季节性规律，春节后一个月进攻胜率最高，当前应主攻 AI + 领域，3 - 4 月风险偏好降温，需进行结构再平衡，不宜全部配置最高风险票[4][7]。 - **2025 年景气方向**：2025 年景气确定性较高的方向包括强主题型如机器人和能够验证的方向如国产算力、端侧 AI，军工行业景气度也较高，可保留配置[4][8]。 - **投资主题**：近期值得关注母婴行业和生育政策，未来可能有更多地方出台相关政策，深海经济等复杂度较高的主题可适度关注，但预期不宜过高[9]。 - **消费品类投资**：消费品类有吸引力，扩内需政策将逐步推进，部分消费品类估值合理，可适度配置，尤其关注港股中估值较低的消费股[4][10]。 - **机械链和有色金属行业**：行业景气度较高，受益于二手房交易活跃和供给紧张，值得关注[4][11][12]。 - **券商板块投资**：券商板块在一季报阶段值得关注，与指数上升和成交量增加密切相关，后续需观察风格变化[4][13]。 - **资产配置**：资产配置应考虑一季报及价值风格因素，可适度配置国产算力、军工、券商、有色金属以及港股消费股，关注结构性顺周期子行业，挑选基本面强劲的价值股[4][14]。 - **美国关税影响**：美国增加关税可能促使中国出台针对性政策，如支持消费和企业减税，二季度不一定大幅回撤，需继续做短期平衡和资产配置调整[4][15]。 - **A股景气主线回调规律**：A股景气主线回调受宏观因子影响显著，科技成长与经济周期关联度较低，但并非完全负相关，宏观因子通过风险偏好影响主题概念炒作，流动性因素影响真正景气主线发展[16]。 - **宏观因素案例**：2013 年“天梯行情”、2023 年下半年光模块板块、2021 年 2 - 3 月美债利率上行等案例表明宏观因素通过流动性压制市场主线，调整时长和回撤幅度无明显规律[17]。 - **业绩期影响**：四月、八月和十月业绩期，高市盈率指数大概率跑输低市盈率指数，但景气主线业绩超预期或有明确催化剂则可能上涨，概念股业绩不及预期可能导致行情回撤[18]。 - **交易因子影响**：TMT 板块本轮回调因前几周成交额占比过热，但高成交额占比不代表行情结束，若中期基本面逻辑扎实，行情可能震荡上行，基本面出现下行信号才会大幅回调[19]。 - **科技股高低切换**：目前科技股成交额占比纵向已达较高位置，横向风格成交额占比波动率达过热水平，有高低切换需求，但低位板块趋势性行情空间有限，科技成长行情中长期未走完，但需注意业绩期及宏观层面影响[20]。 - **黄金和 AI 应用表现**：3 月 6 日报告看好黄金和 AI 应用，上周黄金突破历史新高，伦敦金一度突破 3000 美元每盎司，黄金仍是大类资产配置主要推荐对象[21]。 - **公募基金业绩考核**：公募基金业绩考核以中长期表现为主，相对收益策略需实现超额收益，绝对收益策略需确保投资者盈利以收取较高费率，鼓励绝对收益型产品发展[22][23]。 - **绝对收益型资产配置组合**：提供低风险和中高风险组合选择，低风险组合以中债总财富指数为业绩基准，正向收益占比 100%；中高风险组合全球选标，正向收益占比 99%[24]。 - **国内 FOF 基金与自构造组合差异**：国内 FOF 基金采用 80%债券、20%股票配置比例，2021 年至今表现不佳；自构造组合全球选标，风险分配更平衡，持有一年期中位数收益高于国内 FOF 基金[25]。 - **相对收益实现方式**：通过行业和风格轮动模块实现相对收益，行业轮动选市值最大五只股票作代理标的，风格轮动通过 ETF 基金实现，持有一年期相对收益组合中位数亏损减少，最大回撤改善，正向盈利比例提升[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 实时持仓信息可通过万德 PMS 平台共享，如需定向分享可联系团队获取[27]。