存储芯片价格变动 - 存储大厂更新DDR、LPDDR、NAND、eMMC价格，涨幅20%-46%不等 [1] - DDR4：16Gb最新价格18美元涨幅20%，8Gb最新价格8.1美元涨幅11%，4Gb最新价格3.7美元涨幅19% [1] - LPDDR4/4x最新价格1.1美元/Gb涨幅46.7%，LPDDR5/5x最新价格0.62美元/Gb涨幅29.2% [1] - V-NAND：128GB最新价格11.4美元涨幅30%，64GB最新价格7.2美元涨幅33%，32GB v6最新价格6.5美元涨幅39% [1] - eMMC：64GB最新价格13.2美元涨幅20%，32GB最新价格7.2美元涨幅20%，16GB最新价格6.2美元涨幅29%，8GB最新价格4.55美元涨幅38%，4GB最新价格4.45美元涨幅39% [1] 兆易创新财务业绩 - 第三季度收入同比增长31.4%至26.8亿元，环比增长19.6% [2] - 第三季度单季度归母净利润同比增长61.1%至5.08亿元，环比增长49% [2] - 第三季度单季毛利率环比提升3.7个百分点至40.72% [2] - 利基DRAM产品下半年收入有明显增长，有望超越MCU业务成为第二大产品线 [2] 兆易创新产品与技术进展 - 公司明年将实现自研LPDDR4X系列产品量产，并着手规划LPDDR5小容量产品研发 [1][2] - 存储业务目前并无DDR5产品相关规划 [1][3] - 今年新量产的DDR4 8Gb较快抢占份额，第三季度销量已与DDR4 4Gb基本相当 [2] - 对长鑫科技累计总投资金额23亿元 [3] 存储行业趋势与市场动态 - 利基型DRAM市场呈现明显供不应求，主流应用需求挤占利基型DRAM产能 [4] - 预计涨价趋势在未来两个季度有望延续，并在明年后续几个季度维持较高价格水平 [4] - NOR Flash处于温和涨价周期，行业CAGR从5~7%上调至8% [4] - 海外大厂将经营重心从2D NAND向3D NAND迁移，带来2D NAND相对明显短缺，SLC NAND产品开始涨价 [4] 兆易创新业务发展与客户战略 - 积极与TV客户、工业类客户、AI相关应用等优质客户构建长久稳定的战略合作关系 [3] - 定制化存储解决方案进展顺利，部分项目进入客户送样、小批量试产阶段 [5] - 明年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产 [5] - 定制化存储业务下游客户覆盖广泛的端侧客户，包括国内手机厂商 [6] 行业相关传闻 - 长江存储业务调整告知信截图在微信群传播引发业内关注 [7] - 长江存储致态品牌通过官方渠道发布澄清声明对传闻进行辟谣 [9]

公司第三季度财务表现 - 第三季度营业收入同比增长31.4%至26.8亿元，归母净利润同比增长61.1%至5.08亿元，环比增长49% [2] - 第三季度单季毛利率环比提升3.7个百分点至40.72%，主要得益于存储产品涨价拉动 [2] 主要产品线业务进展 - 利基型DRAM产品一季度末价格回暖，下半年收入有明显增长，有望超越MCU业务成为公司第二大产品线 [3] - Flash业务受益于存储周期改善，NOR Flash处于温和涨价周期，SLC NAND产品开始涨价 [3] - MCU收入环比持平略增，保持较好水平 [3] - 定制化存储解决方案部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，明年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产 [3] 存储市场周期与价格展望 - 利基型DRAM市场呈现明显供不应求，预计涨价趋势在未来两个季度延续，并在明年后续几个季度维持较高价格水平 [2][4] - 美国科技巨头推动AI基建，算力增长对存储需求量显著提升，预期未来2年利基型DRAM市场将处于供应紧张环境 [4] - NOR Flash和SLC NAND Flash处于温和涨价周期，预计第四季度价格进一步上行 [3][4] 产品毛利率展望 - 预计第四季度NOR Flash和SLC NAND Flash毛利率有望小幅提升，利基型DRAM毛利率有望在当前较好水平上进一步提升，MCU产品毛利率预计维持相对稳定 [3] - 展望明年，预计NOR Flash和SLC NAND Flash毛利率温和提升，利基型DRAM毛利率有望维持在相对健康中枢，MCU毛利率保持平稳 [4] 产能合作与产品规划 - 公司与DRAM核心供应商积极协商，争取得到产能支持 [2][4] - 公司对长鑫科技累计总投资金额23亿元，长鑫科技的良好发展为利基DRAM产品提供较好产能支持 [4] - 公司利基型DRAM产品量价齐升，今年新量产的DDR4 8Gb销量已与DDR4 4Gb基本相当 [4] - 明年公司将实现自研LPDDR4X系列产品量产，并着手规划LPDDR5X小容量产品研发 [4] 产品布局与研发方向 - 公司布局的标准接口存储产品包括利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND Flash [5] - 未来公司将积极把握行业供给格局变化机遇，在2D NAND领域研发更高存储密度产品，但无3D NAND或DDR5产品相关规划 [5]

收购交易概述 - 普冉股份拟以1.44亿元收购珠海诺亚长天存储技术有限公司31%股权，交易完成后持股比例将增至51%，实现控股，并间接控股SkyHigh Memory Limited（SHM）[1] - 此次收购旨在增强公司在存储器芯片领域的核心竞争力，丰富产品线并深化业务协同[1] 目标公司SHM背景与行业趋势 - SHM由SK海力士与美国赛普拉斯半导体合资组建，专注于高性能2D NAND及衍生存储器产品，具备固件算法开发、测试方案等核心竞争力[3] - 国际存储巨头正将资源从2D NAND市场转向3D NAND和高带宽存储器，以抢占AI、高性能计算等技术制高点[3] - 2024年全球SLC NAND市场规模约为23.1亿美元，预计到2029年将增至34.4亿美元，2D NAND在细分市场仍具稳健增量空间[3] 协同效应与市场机遇 - 产品整合上，普冉股份现有NOR Flash、EEPROM、MCU等产品线与SHM的SLC NAND、eMMC、MCP等形成互补，有望搭建更完整的非易失性存储产品矩阵[4] - 市场拓展上，业务重心将从以中国市场为主延伸至面向全球客户[4] - 技术上，公司IC设计能力与SHM的性能优化、固件算法及封测工程能力相结合，有望提升整体竞争力[4] - 借由SHM平台，公司有望切入约23亿美元的SLC NAND市场和约55亿美元的eMMC市场，合计新增约80亿美元的潜在空间[4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 存储行业周期上行，供需格局改善驱动产品量价齐升，公司作为全球利基存储龙头将充分受益 [7] - 2025年第三季度营收26.81亿元，同比增长31.4%，创单季度历史新高；归母净利润5.08亿元，同比增长61.13% [7] - 端侧AI发展推动定制化存储需求，公司通过设立控股子公司积极布局，项目已进入客户送样和小批量试产阶段 [7] - MCU产品矩阵持续拓宽，2025年上半年营收同比增长接近20%，车规级MCU已在头部Tier 1客户实现项目定点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.41亿元、20.09亿元、25.04亿元，对应EPS分别为2.31元、3.01元、3.75元 [9] 财务预测与估值 - 预计营业收入从2024年的73.56亿元增长至2027年的138.24亿元 [2][10] - 预计归母净利润从2024年的11.03亿元增长至2027年的25.04亿元 [2][10] - 对应市盈率（P/E）从2024年的122.66倍下降至2027年的54.00倍 [2][10] - 2025年前三季度毛利率为38.59%，但第三季度单季毛利率环比提升3.7个百分点至40.72% [7] 业务表现与展望 - 利基型DRAM因海外大厂退出造成供给紧缩，叠加AI需求拉动，形成价量齐升态势 [7] - SLC NAND因AI拉动数据存储需求及海外大厂转向3D NAND，导致2D NAND供应缺口扩大，产品开始涨价 [7] - NOR Flash受益于AI发展推动容量需求提升，步入温和涨价周期 [7] - 高性能MCU GD32H7系列用于数字信号处理、电机变频等场景，AI应用方案在客户端广受欢迎 [9] - 光模块产品报告期内营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进 [9]

收购交易概述 - 普冉股份以现金人民币14,364.01万元收购诺亚长天31%股权 [1] - 交易完成后，普冉股份对诺亚长天持股比例提升至51%，实现控股 [1] - 通过控股诺亚长天，公司间接控股专注于高性能2D NAND存储器的香港半导体公司SkyHigh Memory Limited（SHM） [1] 战略意义与行业背景 - 收购基于对全球存储芯片市场，特别是2D NAND领域广阔前景的深刻洞察 [2] - 2D NAND闪存基本为SLC型，2024年全球市场规模达23.1亿美元，预计至2029年将增长至34.4亿美元，复合年增长率达5.8% [2] - SLC NAND因高可靠性、长寿命等特性，在工控、通信、汽车电子、AI终端等要求严苛的应用场景中需求稳定且持续增长 [2] - 未来通过控股SHM，普冉股份将快速切入高价值赛道，显著增强其在全球存储市场的竞争力 [2] 目标公司情况与协同效应 - SHM拥有全球销售网络和坚实客户基础，核心团队在固件算法开发、芯片测试方案、封装设计、存储产品定制等方面具备强大竞争力 [1] - SHM的SLC NAND、eMMC、MCP等产品广泛应用于工业控制、智能家电、可穿戴设备等领域 [1] - 交易有利于公司快速获取优势存储技术、丰富产品矩阵、拓展全球市场，从而提升公司整体价值与持续盈利能力 [2]

收购交易概述 - 普冉股份计划斥资1.44亿元收购诺亚长天31%的股权，交易完成后持股比例将从20%增至51%，实现控股[1] - 交易核心标的为诺亚长天100%持有的SkyHigh Memory Limited（SHM），诺亚长天是为收购SHM而设立的持股平台[1] 战略意图与业务协同 - 收购旨在将公司现有的NOR Flash和EEPROM业务与SHM的NAND闪存产品线整合，构建完整非易失性存储产品布局[2] - SHM专注于高性能2D NAND及衍生存储器，具备固件算法开发、芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，产品应用于工业控制、家电安防等领域[2] - 产生三大协同效应：产品互补（NOR Flash、EEPROM、MCU与SLC NAND、eMMC、MCP）、销售渠道互补（公司主攻中国市场，SHM主攻海外市场）、技术能力互补（公司强于设计，SHM强于产品工程及制造工程）[2][3] 标的公司财务与市场地位 - SHM具备独立盈利能力，2025年前八个月实现营业收入6.87亿元，净利润达4749.34万元[2] - 普冉股份在2023年NOR Flash市场销售额排名中位列全球第六，2024年其NOR Flash产品线出货量超49亿颗[3] - 2D NAND因其高可靠性等特点，在工控、通信、汽车电子等下游应用场景需求稳定，2024年SLC NAND全球市场规模为23.1亿美元，预计至2029年将增长至34.4亿美元，复合年增长率为5.8%[3][4] 公司近期业绩与收购背景 - 2025年三季报显示公司营业收入5.27亿元，同比增长11.94%，但归母净利润仅1831.58万元，同比骤降79.37%[6] - 2025年前三季度营收微增4.89%至14.33亿元，归母净利润同比下滑73.73%至5904.92万元[6] - 利润下滑主因是毛利率下滑、研发等费用增长以及高存货计提的资产减值损失，营收增长则得益于MCU及Driver等"存储+"新产品出货上升[6] - 收购被视为在传统存储业务承压背景下，强化存储基本盘、拓展高可靠性NAND市场及海外渠道的重要举措[6] 行业市场动态 - NAND Flash产业需求爆发，受AI对储存容量需求攀升及HDD供应不足导致转单带动，此结构性短缺预计将延续至2026年全年[7] - AI产业占据大量产能，导致主流供应商逐步退出碎片化细分市场，给中小规模供应商带来机遇[7] - 存储市场供需微小失衡会引发价格剧烈波动，供应短缺或过剩5%可能给价格带来成倍影响，且产品验证周期长，从流片到规模化量产需至少16个月，现有供应商市场地位将保持稳定[7]

收购交易概述 - 普冉股份拟以1.44亿元收购诺亚长天31%股权 交易完成后持股比例将达到51% 实现对诺亚长天的控股并间接控股SHM [2] - 交易前 普冉股份直接持有诺亚长天20%股权 并通过持有20%出资份额的基金间接投资诺亚长天 [2] - 诺亚长天是为收购SHM设立的控股公司 目前持有SHM 100%股权 [2] 目标公司SHM业务概况 - SHM是一家注册于中国香港的半导体企业 专注于高性能2D NAND及衍生存储器产品 包括SLC NAND eMMC MCP [2] - 公司核心竞争力包括固件算法开发 存储芯片测试方案 集成封装设计和存储产品定制 [2] - 产品广泛应用于工业控制 家电安防 可穿戴设备 智能终端等领域 [2] - SHM在韩国和日本设有工程中心 在亚洲 欧洲 北美设有销售办事处 拥有全球销售网络和数百家活跃终端客户 [3] 收购战略协同效应 - 产品互补 普冉股份主营NOR Flash EEPROM MCU SHM主营SLC NAND eMMC MCP 可形成完整非易失性存储产品布局 [4] - 市场互补 普冉股份收入主要来源于中国市场 SHM收入主要来源于海外市场 可形成覆盖全球的销售网络 [4] - 技术互补 普冉股份拥有IC设计能力 SHM拥有产品性能优化 核心量产流程建立与系统优化等产品及制造工程能力 [4] - 交易旨在增强公司在存储器芯片领域的核心竞争力 进一步丰富产品线 深化业务协同 [3]

交易概述 - 公司拟收购诺亚长天31%股权，交易金额为人民币1.44亿元，交易完成后持股比例将达到51%，实现对诺亚长天的控股 [1] - 通过控股诺亚长天，公司将间接控股专注于高性能存储器的半导体企业SHM [1] - 交易前，公司直接持有诺亚长天20%股权，并通过有限合伙企业持有其20%的出资份额 [1] 收购标的业务情况 - SHM专注于提供高性能2D NAND及衍生存储器产品，包括SLC NAND、eMMC、MCP，核心竞争力在于固件算法开发、测试方案、集成封装设计和产品定制 [1] - SHM产品已广泛应用于工业控制、家电安防、可穿戴、智能终端等领域 [1] - SHM在韩国和日本设有工程中心，并在全球主要地区设有销售办事处，拥有成熟的全球销售网络和数百家活跃终端客户 [2] 战略协同效应 - 产品互补：公司主营NOR Flash、EEPROM、MCU，与SHM的SLC NAND、eMMC、MCP等产品形成有效互补，可构建完整的非易失性存储产品布局 [3] - 市场互补：公司收入主要来源于中国市场，SHM收入主要来源于海外市场，双方销售渠道互补，可形成覆盖全球的销售网络 [3] - 技术互补：公司拥有较强的IC设计能力，SHM在产品性能优化、量产流程与系统优化方面拥有丰富的工程能力，双方在设计及工程能力上有效互补 [3] - 预计交易将有利于形成规模效应，提升公司业绩水平和市场核心竞争力 [3]

行业价格趋势 - 存储产品涨价全面铺开，NOR Flash价格以10%起跳，部分料号一个月内涨幅超过30% [1] - NOR Flash核心厂商如兆易创新、普冉股份、恒烁股份已开始对全系产品涨价，幅度至少10%，其中32Mb/64Mb/128Mb等容量产品涨幅更高 [1] - 涨价原因为上游原材料上涨，晶圆厂和封装测试厂成本上调，导致公司成本上浮 [1] 普冉股份财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入14.3亿元，同比增长4.9%，归母净利润5905万元，同比下降73.7% [3] - 第三季度营业收入5.27亿元，环比增长5.24%，归母净利润0.18亿元，同比下降79.4% [3] - 半年度计提减值准备7175万元，三季度计提减值准备4979万元，对报表利润总额产生负面影响 [3] 供需关系分析 - 需求端改善源于各类AI终端兴起，AI功能提升NOR Flash平均容量和数量，同时下游库存改善及传统旺季催化需求好转 [4] - 供给端因半导体周期上行，NOR Flash产能受挤压，供给收紧，晶圆代工厂亦对下游设计原厂提价 [4] - 供需关系趋势紧张，公司持续将上游涨价压力传导至下游 [4] 公司产品与技术 - NOR Flash产品采用SONOS和ETOX技术，容量覆盖512kbit-1Gbit，应用于TWS耳机、车载导航、手机触控等场景 [5] - 代表产品PY25Q129HA基于50nm ETOX工艺，为超低功耗128Mbit串行多I/O NOR Flash，支持多种接口协议 [5] - 第四季度正与下游客户洽谈价格，部分产品价格相较三季度已有所改善，行业需求出现边际回暖迹象 [5] 并购与战略布局 - 公司拟现金收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，从而间接控股半导体企业SkyHigh Memory Limited [6] - SkyHigh专注于中高端高性能2D NAND及衍生存储器，包括SLC NAND、eMMC、MCP，具备固件算法开发、芯片测试、封装设计等核心能力 [6][7] - SkyHigh去年营收超过10亿元，产品正从中小容量NAND市场向Large NAND市场拓展，背靠SK海力士，增长空间大 [7] - 此次并购有助于客户结构互补，加速全球市场拓展，提升竞争力 [7]

投资评级 - 报告对普冉股份维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司NOR Flash业务逐步迎来反转，产品在AI端侧应用有望放量 [4] - 公司正在筹划以现金方式收购公司参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，从而间接控股专注于中高端应用高性能2D NAND的SkyHigh Memory Limited (SHM)，交易完成后将在产品、市场、技术方面形成有效互补，提升公司在全球存储市场的综合竞争力 [3] 公司事件与股权变动 - 公司首发前股东上海志颀企业管理咨询合伙企业（有限合伙）进行询价转让，拟转让股份总数约为558万股，占公司总股本比例为3.77%，公司实际控制人通过上海志颀间接持有的股份不参与此次转让 [1][2] - 经询价后，转让价格初步确定为106.66元/股，拟转让股份已获24家机构投资者全额认购 [2] 收购与战略布局 - 收购SHM可拓展公司存储产品线，SHM专注于提供中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器（SLC NAND，eMMC，MCP）产品及方案 [3] - 交易完成后，产品上可形成完整的非易失性存储产品布局，市场将从以中国为主扩展至全球，技术上结合公司的集成电路设计能力与SHM的工程能力 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.25亿元、3.40亿元、4.32亿元，对应增长率分别为-57.2%、171.4%、27.2% [4][5][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为21.04亿元、26.51亿元、31.24亿元，对应增长率分别为16.7%、26.0%、17.8% [5][11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.85元、2.30元、2.92元，对应PE分别为180倍、66倍、52倍 [4][5][11] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为30.12%、33.93%、33.75% [11]