纪要涉及的公司 每日互动 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：资本市场对每日互动表现预期高，公司卡位难得，是产业链计算机领域重点关注对象 [1][12] - **论据** - **与DeFi渊源**：公司创始人助力大，虽非产业化落地独家合作伙伴，但关系紧密、卡位好，获地方政府等关注 [1][2] - **业务基本盘**：在手机SPA信息推送有基础，面向G端和B端探索落地，2024年组员业务回归生态，经营性利润扭亏为盈，过往监管事件和海外纠纷处理良好 [3][4] - **业务未来重点**：一是打造公共和产业数据价值融合开发平台“发售站”；二是建设可控计算能力平台和行业垂直模型，拓展场景、消化AI能力和多元数据 [5] - **数据市场卡位**：与舒安感走得近，是股东之一，舒安感类似数据界支付宝，有政府和国企背景，多家民营企业参与 [6] - **与DeepSeek结合**：公司省电省流量优势与DeepSeek底层原理类似，结合优质模型和数据聚集地，实现产品落地，在B端场景、交通、医疗等多领域有探索 [7][9][10] - **产品化能力**：保持较好产品化能力，约七成以上标准化，两成左右落地实施，一成左右定制，不断微调迭代产品、探索新应用 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司规模约150人，坚定走通用AGI道路，更多在C端落地应用，B端和G端由其他公司介入探索 [2] - 交通领域产品在杭州等城市部分阵营区覆盖超20%，全国覆盖超20% [10] - 公司投资关注电力领域等团体的数字化转型和智能制造产品 [11]

纪要涉及的公司 克达利、宁德时代、晶阳、斯莱克、三星、ACC、NASUWOT、特斯拉、门利、门英、科门利、伪创、英伟达 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：克达利是优质标的，结构件业务盈利能力强且稳健增长，机器人业务进展超预期，有望打造第二增长曲线，当前估值便宜，未来市值有望达500亿 [1][5] - **论据** - **公司画像**：管理专注度高，客户份额优秀，绑定宁德时代并拓展头部客户，产品稳定性和一致性突出，结构件市占率和盈利能力领先，在行业低谷期仍维持基础盈利水平 [1][2] - **结构件业务**：基于α优势和盈利水平，未来能维持20%以上的稳健增速，海外拓展能力优秀，盈利能力能保持在10%-12%的经营利润率水平，2024年盈利约14亿，2025年预计达17 - 18亿 [3] - **机器人业务**：已获超5000万订单，主要来自工业机器人，也开始进入人形机器人领域，先做谐波减速器，后整合减速器电机做执行器总成，与特斯拉有客户关系，有望打开海外人形机器人需求，2025年谐波减速器预计贡献5000万收入，2026年有望翻倍至1亿，旋转关节2028年市场规模可达300亿左右 [4][23][24] - **估值与市值**：当前PE不到20或20左右，新业务起来后估值与业绩会双升，目标市值看到500亿 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司经营情况**：前三个季度收入86亿，同比增长10%，规模净利10亿，同比增长近30%，预计2024年全年收入120亿左右，规模净利14亿左右，净利率近12%，净利润同比正增长 [6] - **结构件产品**：是锂电池电芯外壳和底盖，决定电池安全性和一致性，价值量占比约8%，单GW用量3000 - 4000万，分为盖板和壳体，盖板更复杂高端，价值量是壳体1 - 2倍 [8] - **行业市场规模与竞争格局**：行业市场规模600多亿，未来几年随行业增长有15% - 20%增速，克达利2024年收入预计120亿左右，国内收入110多亿，占全行业约20%，头部电池厂有先发优势和规模利润领先性，克达利毛利率23% - 25%，净利率11 - 12%，斯莱克收入体量不到克达利十分之一，2024年上半年毛利率为负，净利率亏损 [10][11][12] - **价格情况**：2024年结构件降价明显，年初降5%，公司靠降本和产能利用率提升消化成本，预计2025年行业价格稳定年降 [14][15] - **超额利润来源**：先发优势，研发费用投入领先，保持近6%研发费用；技术上模具开发能力强；成本上产能利用率领先，产线自动化率和人工产出效率高，有日本高端设备；客户上国内份额稳固，与宁德签订供货协议，份额占比40%以上，有就近配套工厂 [16][17][19] - **海外布局**：欧洲基地匈牙利预计绑定三星、宁德匈牙利工厂，2025年有增量，德国基地预计与ACC合作，瑞典基地可能转向其他欧洲电子厂商，匈牙利净利率已超10%，预计2025年贡献利润，整体欧洲基地收入有望超10亿，美国工厂预计2026年开始贡献利润，正与特斯拉4680电池对接 [20][21] - **机器人业务合作**：与门利成立合资公司持股40%，门利有齿轮和精密机械加工能力，是国内首家量产结构检测器厂商，与英伟达有接触，有望导入其机器人生产，预计在江南建基地，第一年有5万套谐波减速器研发和生产能力，已形成部分产能 [21][22][23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业 - **公司**：比亚迪（包括比亚迪 - H 和比亚迪 - A），还提及东风、长城、吉利、广汽、上汽、理想、蔚来、小鹏、零跑、中升、永达等汽车相关公司 纪要提到的核心观点和论据 比亚迪发展趋势与市场表现 - **增长趋势**：2025 年借助自动驾驶解决方案采用率提升和开拓海外机会实现增长，本年迄今比亚迪 - H 股上涨 18%，同期恒生国企指数上涨 6% [1] - **市场主导因素**：2025 年中国汽车市场被两大投资主题主导，一是国内市场物料成本下降推动 L2 以上高级自动驾驶功能渗透率大幅提升，二是中国品牌在海外市场份额有望扩大，因多数外国同业受美国加征关税面临财务和运营压力 [1] 正面催化剂事件 - **自动驾驶技术亮相**：2 月 10 日自动驾驶技术首次亮相，2 月 11 日举行反向路演/试驾活动，将展示最新城市和公路自动导航辅助驾驶(NOA）解决方案“比亚迪天神之眼系统”，基于英伟达或地平线芯片，软件由 Momenta 赋能；比亚迪能提升行业渗透率，因其有广泛分销渠道且产品覆盖所有价位车型；未来配置公路 NOA 功能新车型起步价约 9 - 10 万元，城市 NOA 功能新车型起步价约 18 - 20 万元，因物料成本大幅下降 [3] - **业绩和预测上调**：3 月下旬公布 2024 年 4 季度业绩和举行业绩交流会后，预计 2025 年数据的市场一致预期将上调，摩根大通预测比市场一致预期高 10% [3] - **海外工厂产能爬坡**：2025 年下半年海外工厂完工并开始产能爬坡，计划年底前完成印尼、巴西、匈牙利和土耳其组装厂建设，总计提供超 50 万辆产能，通过本地化生产缓解关税不利因素；预计到 2030 年中国品牌海外市场份额从去年 6% 翻番至 12% 左右，比亚迪海外业务估值应高于国内 [3] 投资理据 - **交付量与市场份额**：预计到 2026 年全球交付量达 650 万辆，海外交付约 150 万辆，全球轻型汽车市场份额从 2023 年 3% 扩大至 7%，新能源汽车市场份额维持在 22% 左右；2026 年是全球拓展重要转折点，四个海外生产基地将建成提产 [11][19][26] - **海外竞争策略**：虽欧盟将提高关税，但比亚迪致力于通过配置或产品而非价格在海外竞争，国内插混领域机遇增大，海外也可能如此，带来更多商机 [11][19][26] - **估值上升动力**：未来一年比亚迪估值将上升，动力来自全球扩张和快速增长的插混机遇 [11][19][26] 估值 - **目标价**：截至 2025 年 12 月，比亚迪 - H 目标价 475 港元（由 477 港元隐含公允价值取整得出），比亚迪 - A 目标价 440 元（由 442 元隐含公允价值取整得出），均基于分类加总估值法 [12][19][27] - **估值方法**：电动汽车电池业务采用 13 倍 2025 财年预期市盈率；新能源汽车制造业务采用 1.4 倍 2025 年预期市销率，较历史均值高 1 个标准差；电池/光伏业务估值为 2.0 倍 2025 财年预期市净率；考虑比亚迪电子市值及股份、单轨业务 10 倍 2025 财年预期市盈率、比亚迪半导体子公司上市后估算市值、剩余账面价值 2.0 倍 2025 财年预期市净率 [12][27] 风险 - **下行风险**：销量不及预期，以及来自中外大众市场品牌的行业竞争，如大众、吉利、长城等 [14][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **物料成本变化**：公路 NOA 物料成本将从 2024 年的 4,000 - 5,000 元降至 2025 年的 3,000 元左右，城市级 NOA 物料成本将从 2 万元左右下降到 1.0 - 1.5 万元，推动公路和城市级 NOA 渗透率大幅上升 [5] - **财务数据**：提供了比亚迪 2022 - 2026 财年的详细财务数据，包括收入、利润、现金流、利润率、财务比率等指标的预测和变化情况 [18][24][32][37] - **风格敞口**：展示了比亚迪 - H 和比亚迪 - A 在价值、成长、动量、质量、低波动性、ESG 量化得分等量化因子的当前排名和历史排名情况 [10][25] - **股价表现驱动因素**：给出了市场、地区、宏观、风格等因子与比亚迪股价的 6 个月和 1 年相关性数据 [20] - **摩根大通相关情况**：摩根大通是比亚迪 - H 和比亚迪 - A 或相关实体的做市商和/或流动性提供方；预计未来三个月内获比亚迪相关实体投资银行服务报酬；过去 12 个月为其提供非投资银行服务并获报酬；可能持有其发行债务证券头寸；介绍了摩根大通评级体系、研究覆盖范围、股票研究评级分布等信息 [39][40][43][44][45]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人行业 - **公司**：FigureAI、Boston动力、特斯拉、雨树、云森树、弗里叶、资源、阿尔伯兰、软银、小鹏、桑花 纪要提到的核心观点和论据 DeepSeek开源大模型对人形机器人发展的影响 - **提升大脑思考能力**：使机器人思考更接近人类，从弱人工智能迈向通用人工智能，能快速达到顶尖AGI思考能力，且可开源部署商业经营，如最小1.5B端测模型在车载端有落地项目，对人形机器人发展意义重大[2][3][4] - **增强多模态应用**：使人形机器人在语音、视觉等方面有更大应用，如Boston动力的机器狗有基于视觉问答的功能[5] - **提高动态环境适应能力**：让机器人在动态环境中具备更好的适应能力，区别于传统编程和样本学习，通过预训练实现智能体的动态适应[7] - **变革开发成本和效率**：借助AI部分对人形机器人开发过程进行升级，如构建仿生环境，使虚拟模型与真实部分快速切换和落地[8][9] 人形机器人公司竞争的核心关键点 - **创新能力** - **感知和认知**：特斯拉在基于视觉的定位、轨迹规划等方面有优势，国内企业在传感器级别和运动优化方面有应用和落地，可改进机器人动态和效应力[11][12] - **运动控制技术**：国内企业在有效电池内追求更快速度、更稳定性能，如雨树在仿真落地快速迭代方面有优势，未来大模型学习和普适应用也将是技术创新点[12][13] - **大模型应用**：初创型企业在核心零部件成本和技术迭代上更快，如关节电机部分，不同企业有不同优势[14] - **应用场景**：当前主要聚焦工业应用，环境和参数相对固定易落地；商业应用是工业应用的十到一百倍；家庭应用更分散。能提前布局特定场景可拉开差距，2025年左右品牌认知度也将成为重要因素[15][16][17] 人形机器人市场发展趋势 - **市场规模巨大**：特斯拉预估地球上每个家庭未来会拥有超两到三个机器人，市场规模可达十万亿美金以上。当前工业应用场景市场规模接近千万台，商业应用市场规模是工业的百倍到千倍以上[38][39][40] - **发展阶段和挑战** - **万台级别**：需解决产品功能收缩和平台化问题，国内部分企业在该级别问题不大[41][42] - **十万到百万级别**：从万台到十万台需突破基础机械结构、运动稳定性、电池应用、感知和学习能力等问题；从十万到百万台需形成产业生态和供应商体系[43][44] 不同技术方案对比 - **关节方案**：特斯拉用直线关节（行星滚柱），国内大多用平行行星减速器，国内方案旨在通过量产突破成本，特斯拉也在考虑关节电机新兴方案。国内关节电机成本低、制造和运动控制动态好，承载率和耗电量方面与特斯拉方案无本质区别，但特殊情况处理方式不同[23][24][25] - **机械手方案**：灵小首部分可模块化、热插拔，能形成小闭环行业。未来发展有高性能和实用性成本性两个方向，国内机械手价格竞争激烈，从早期十万降到现在两万到一万左右[34][36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **训练方法**：行业内比较可靠的训练方法是示教模式，通过采集真人操作情况让机器人学习，如特斯拉、雨树等企业都有应用[57][58][59] - **市场销售情况**：平台级开发设备年销可达万级，如法国阿尔伯兰、国内UV选相关产品；商业应用（2B）和家庭应用（2C）有不同发展阶段和特点，工厂应用从开发平台到生产线级别，量可从万台到十万台以上[60][61][62] - **技术突破时间预测**：2027年左右会形成产业生态，关键零部件供应商和头部企业将发展成熟[64] - **行业前景**：人形机器人行业虽有技术待突破，但市场空间大，可从2B、专业产线设备、原型研发和开发平台等多方面发展，有80%的工作空间待替代，市场是传统机器四倍以上[65][66]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车零部件行业、人形机器人行业 - **公司**：拓普集团、艾科迪、旭升集团、保隆科技、华依科技、银轮股份、新智行、隆盛科技 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **人形机器人产业前景提前带来汽车零部件行业机遇**：自2025年初，人形机器人板块受催化，海外和中国企业迈入小批量量产阶段，特斯拉市场前景提前至2027年，预计产量达50万甚至上百万，AI端侧投资使人类机器人产业应用加速，因机器人与汽车结构共通，汽车零部件行业迎来机遇[2][3]。 - **中国汽车市场结束去库存，零部件公司估值低且具成长空间**：2024年“金九银十”及以旧换新政策推动下，中国汽车结束去库存，汽车零部件公司估值偏低，PE、PB、PS有弹性，基本面稳固，有业绩增长和长期成长空间[3][4]。 - **2025年为人形机器人量产元年，部分细分领域确定性高**：2025年被视为人形机器人量产元年，特斯拉、华为等厂商受关注，产业链上结构件、热管理、IMU及传感器等细分领域确定性高，具业绩弹性，传感器迭代空间大[3][5]。 - **国内人形机器人产业链处于研发迭代阶段，投资风险高**：国内人形机器人产业链处于从0到1研发和迭代阶段，方案选型变化空间大，投资风险较高，目前以主题投资为主，特斯拉第三代机器人发布及英伟达GTC大会或成催化剂，汽车零部件企业因低估值成投资选择[3][5]。 公司层面 - **拓普集团**：通过多元化产品布局和深度绑定大客户战略，单车配套价值持续提升，受益于新能源汽车和汽车电子业务，收入规模显著增长，定位为特斯拉关节总成核心供应商，机器人业务具市值增量潜力，预计2025年盈利38.1亿元，2026年47亿元[3][6][9]。 - **艾科迪**：以铝合金小件起家，拓展至新能源汽车三电壳体等大件领域，积极布局机器人相关业务，汽车业务估值合理，机器人业务潜力未显现，预计2025年盈利14.2 - 2.4亿元[3][10]。 - **旭升集团**：最早以模具制造起家，切入工业和车用铝合金赛道，是特斯拉三电壳体核心供应商，拓展多个汽车客户，中期目标明确，镁合金压铸工艺与铝合金相通，有望成特斯拉供应商，2025年盈利预测约7亿元，目前股价对应约24倍PE[11][12][14]。 - **保隆科技**：是汽车电子龙头，传感器业务收入规模领先，空气悬挂系统订单充足，受益于车型放量和订单积累，业绩增长确定性强，人形机器人领域发展潜力大，预计2025年一致预期净利润约5.8亿元，对应不到16倍PE[3][15][18]。 - **华依科技**：起家于测试设备，拓展至测试系统，在惯性导航IMU方面具爆发潜力，海外订单增加显著，预计到2026年净利润可达1.5亿元，长期稳态下净利润可达2 - 3亿元，2026年估值可达25 - 30倍PE[20][21][22]。 - **银轮股份**：是机器人产业链新挖掘标的，在机器人热管理有专利布局，有望成T链人形机器人热管理产品供应商，预计2025年和2026年利润分别为11亿和13亿，复合增速20%，目前估值对应2025年约17倍，有望修复至25倍[23]。 - **新智行**：从事各类电机核心零部件研发生产，与华为等企业深度合作，2025年初进军机器人领域，预计2025年营收增至80亿左右，盈利修复至2.5 - 3亿，目前PE约15倍[24][25]。 - **隆盛科技**：由轻卡一G2龙头成长为商城并举的一G二龙头，也是电动车马达铁芯龙头，各主营业务多点开花，预计2025年收入同比增长25%达32亿元，归母净利润同比增长32%至3亿元，目前估值约24倍，积极布局新兴领域，在人形机器人业务有发展前景[26][27][32]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **拓普集团**：积极布局线控制动、线控转向以及智能座舱相关产品，预计带来长期ASP提升和收入增长；采用大客户深入绑定战略，2000 - 2022年与上汽通用等深度绑定，2022年后与问界等合作，2024年特斯拉占收入比重30% - 40%等[7][8]。 - **旭升集团**：最新人形机器人关节外壳采用镁合金技术方案，是未来重要方向[12]。 - **保隆科技**：受益于比亚迪制造产业链，配套单价不断提升，预计2025年比亚迪成第三大客户；空气悬挂系统自2024年掌握多个车企订单，2024四季度到2025年一月智界L7车型销售火爆带来收入增量，预计2025年业务收入翻倍增长[16][17]。 - **华依科技**：截至2024年底拥有近170个实验室，分布在上海、天津及德国慕尼黑等地，为国内外客户提供服务[20]。 - **隆盛科技**：新能源铁芯业务自2019年投建产能，三年内收入增长41倍；一G2系统模块产品覆盖比亚迪第四代DMI混动发动机，完成第五代开发；与特斯拉等优质供应链深度合作；成立合资公司重庆龙盛茂茂新能源科技有限公司，成为赛力斯电机半总成配套供应商；控股子公司威马农机布局航天级无人机精密零部件，与银河航天签署战略合作协议；与无锡市产业创新研究院有限责任公司共同出资设立合资公司，进行机器人整机和灵巧手部件技术研究和产业化探索[28][29][30][31]。

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：安克创新、绿联科技、华宝新能、声宝、小熊电器、特斯拉、富兰克林资源、派能、华为、比亚迪、小米、零度、TP - Link、阿利科（Aliko） - **行业**：消费电子、储能、清洁用品、智能家居与安防、户外储能、消费摄像头、安防 纪要提到的核心观点和论据 充电业务 - **挑战与机遇**：面临激烈竞争和产品差异化壁垒不高问题，但消费电子产品市场发展，许多品牌不自带充电设备，大功率充电器和快充技术普及，无线充电品类增长，安克创新持续产品创新维持优势[3]。 - **市场规模与份额**：全球手机第三方品牌充电器市场规模约800亿元，安卓和苹果分别占600亿和200亿，安克在苹果市场份额较高，安卓相对较低，未来有望提升[3][20]。 - **产品推新策略**：紧密围绕苹果新品发布推新，快速响应市场需求提升份额，如针对iPhone 15等推出相关产品；跟随笔记本电脑市场发展节奏，推出高端快充产品扩大覆盖范围[3][16][18]。 储能业务 - **户外储能**：2023年全球户外储能市场规模约16.16GWh，对应160亿美元，主要集中在美国和欧洲；美国市场需求稳定增长，欧洲虽电价下降但经济性仍在；安克创新已实现全场景覆盖，2024年移动家用储能和家用储能贡献显著增量[23][24][25]。 - **家用储能**：2025年预计有明显增长，凭借技术和品牌影响力有望在新渠道取得突破，开发智能安防平台集成控制形成差异化优势[5]。 - **阳台光伏**：潜在规模超百亿元，无需安装利于品牌型企业发展，安克2024年三季度在欧洲市场占前列份额，有望提升份额；德国和欧洲市场潜力大，安克产品有优势，预计未来份额可达十几甚至二十几个百分点[9][28][30]。 其他品类业务 - **清洁用品**：2025年推出新产品超出预期，在美国市场表现突出[6]。 - **智能家居与安防**：不断推出配套产品，实现平台化集成控制，与海外竞品相比有优势，维持高速增长；安防品类增长稳定，竞争格局宽松，产品矩阵、AI智能化服务及应用场景有优势，2025年拓展澳洲和美国线下渠道[6][11]。 - **消费摄像头**：2023年全球出货量约1.2亿颗，国际市场规模约60亿美元，北美渗透率超20%，全球其他地区不到10%；安克是全球前十大供应商之一，在美国市场跻身前五，中高端细分领域排名前三，产品覆盖全品类，有明显优势[31][32]。 公司整体情况 - **收入增长**：预计2025年公司整体收入增长25%左右，未来两年增幅约20%[3][6]。 - **战略转型**：2023年从粗犷战略转向聚焦优势品类，各核心业务回到快速增长轨道，营销费用投放效率提升[12]。 - **渠道拓展**：计划开设更多线下门店，如进驻美国IR零售门店，线下零售商数量领先同行，尤其在美国、欧洲、中东和拉美地区[19]。 - **发展前景**：与苹果紧密绑定，线下渠道扩展能力强，品牌声量扩大，有望巩固行业地位，提升市占率[22]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **小熊电器品类**：与消费电子特别是手机行业景气度高度关联，2022 - 2023年上半年全球手机出货量下滑致相关配件代工厂营收放缓，2023年下半年行业景气回升，部分细分赛道增长快，中国企业抓住机会快速发展[14]。 - **笔记本电脑第三方品牌快充设备**：购买第三方品牌快充设备增长潜力大，接口统一化趋势利于第三方品牌兼容性，推动销量增长[21]。 - **行业品牌分化**：行业内品牌分化明显，一些品牌增长，一些疲弱或下滑，中国品牌抢占国际品牌份额，如绿联科技和安克创新增长迅速[13]。 - **关税政策影响**：关税成本占公司营收比重约1% - 2%，极端情况下对毛利率影响约2个百分点，未来关税上升可通过提价、子公司操作或定价转移缓解，影响相对有限[37]。 - **新兴产品影响**：储能和割草机器人等新兴产品为公司提供长期增长想象空间，可利用现有渠道、品牌和海外本土运营基因增强竞争力[36]。

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 - **应对双反税战略**：采取三步走战略应对双反税，一是在中国加紧拉升产能出货并储备库存；二是在东南亚特别是越南建立生产基地，越南工厂组件 2024 年底发往美国已清关，预计 2025 年通过越南生产和中国出货的整车完成年度目标，还在泰国布局确保零配件出口美国组装；三是在美国本土设立流水线进行本土化生产，2024 年 10 月已建立并试运营，正申请美国制造商资格 [3]。 - **北美市场发展规划**：继续加强本土化生产能力，未来几个月内获得美国制造商资格以避免双反税，考虑从中国出口零配件到美国组装降低整体税率成本，最终实现美国本土化生产 [5]。 - **新 10%关税政策情况**：新 10%关税政策已落地，但 2 月 1 日前发出及 3 月 7 日前到岗的货物在过渡期内，公司尚未缴纳，且时间窗口与加拿大、墨西哥一致，政策实施存在不确定性 [7]。 - **应对高额税率信心**：测算零配件从东南亚发往美国组装成本增加可控，即使税率高达 30%-50%仍具竞争优势，通过三步走战略有信心应对 200%左右高额税率挑战 [3][8][9]。 - **越南工厂情况**：主要生产小排量全地形车、电动滑板车和平衡车部分产品、电动自行车零配件及高尔夫球车，预计 2025 年满足 60%-70%全地形车销售量，电动车零配件几乎覆盖所有需求，目前无关税风险，高尔夫球车产能爬坡预计比中国快 [10][11]。 - **2025 年成本和盈利能力预期**：越南生产的高尔夫球车安全，库存充足可满足销售需求，从越南采购零配件本土制造与原先整车出口 10%关税基本抵消，增加费用约一两千人民币，电动车关税预计减少，总体成本增幅不超 25%，全地形车和高尔夫球车成本增加约 10%，总费用控制在 2000 万人民币以内 [12]。 - **终端策略变化**：针对高尔夫球车双反政策对经销商提价，毛利由 35%降至 30%，价格上涨 500 美元（2 加 2 车型上涨 300 多美元），对销售影响小，经销商接受度良好；美国本土生产毛利从 30%降到 25%，客户表示同意 [13][14]。 - **2024 年美国市场销售目标**：预计 2024 年戴尔科技整体销售数量 7 万至 8 万台，涛涛车业以此为追赶目标，未来与戴尔科技平分美国市场 [15]。 - **全地形车规划和进展**：预计 2025 年初小批量生产大排量全地形车，2025 年达到预期，350CC 的 ATV 已基本落地，550CC 农夫车和 700CC UTV 正在测试认证，使用隆鑫发动机，战略是先行整车再补齐发动机短板，目前订单充足 [16]。 - **全球市场战略**：东南亚国家和美国地区制造服务北美地区，中国服务除北美以外的其他市场，投入更多精力在大排量全地形车，若大排量产品推出，中国产能能跟上，还可满足其他国家高尔夫球车需求 [17]。 - **选择泰国生产基地原因**：泰国汽车工业配套供应链完善，更开放，属于经济特区，有利于工业生产，在泰国直接购买土地建厂房符合长期发展战略 [18]。 - **东南亚出口美国关税风险**：美国无完整供应链体系，加征关税需考虑成本、合理性及全球化供应链重要性，对全球加征 10%或 20%关税可能性，美国会谨慎考虑 [19]。 - **越南产地证情况**：完全符合越南产地证要求，原材料当地采购比例达 27%以上，附加值达 35%左右（通常做到 40%以上），当地有实质性加工并实时监控上传美国海关，已将多种产品出口美国并取得相关产地证 [20]。 - **美国工厂情况**：目前以全组装为主，2025 年计划将体积较大产品放美国本土流水线组装，整车配件进口关税约 22%，在美国组装因附加值增加可享受减税政策，如所得税从 21%降到 15%可降低成本 [21]。 - **产品结构变化**：强调高端化，推出大排量全地形车性能接近春风，高尔夫球车性能和品质优于戴尔科技，2025 年 1 月房车展将推出露营车，确保产品具备最优化成本同时提升高端化水平 [22]。 - **以成本为核心竞争原因**：市场会经历充分竞争阶段，性价比是胜出关键，要追求性能同时注重成本控制 [23]。 - **2025 年行业格局变化**：从 2024 年开始，一些新进入者在高尔夫球车领域失去竞争优势并下滑，其他进口商资金压力大、库存少，2025 年因双反税率及产能问题，库存不会倾销，零售价格不涨已不错，尾部玩家可能转行 [24]。 - **美国本土生产高尔夫球场用车优势**：2024 年开始研发场地用车、实用型高尔夫球车及露营车等偏高端产品，2025 年推进研发，美国本土制造和组装更具优势，有望进入高尔夫球场扩大市场空间 [25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司和行业 - 公司：汇成真空 - 行业：真空镀膜设备行业、消费电子行业、工业品行业 纪要提到的核心观点和论据 国信团队选股思路及推荐汇成真空原因 - 选股思路：寻找具有长期成长空间的大方向，以及在经济疲软情况下仍能实现业绩增长且估值较低的标的 [3] - 推荐原因：汇成真空属于成长方向中的细分赛道，受益于半导体设备国产化进程，有望实现业绩增长和估值弹性 [3] 汇成真空基本情况及发展历程 - 成立时间：2006 年 8 月 - 总部位置：广东东莞 - 上市时间：2024 年 6 月（科创板） - 股权结构：截至 2024 年底，一致行动人共持有 55%的股份，股权集中度较高 [5] - 发展历程：分为初创（2006 - 2011 年）、创新发展（2011 - 2017 年）、巩固提升（2017 年至今）三个阶段 [7] 汇成真空主营业务及市场表现 - 主营业务：包括消费电子、其他消费型、航空半导体与工业品、高校或研究所销售四个方向 [7] - 市场表现：2018 - 2023 年收入年均增长 9.8%，2024 年前三季度增长 11%，主要得益于消费电子需求回暖和新客户开拓 [3][8] 汇成真空财务状况 - 收入来源多样化：通过多元化客户群体和丰富产品线，降低对单一大客户依赖，从 2021 年超 50%降至 2023 年的 23% [3][5] - 盈利能力增强：毛利率从 2018 年的 29%提升至 2023 年的 33%，净利率从 7%提升至 15.5%，主要因费用率下降 [3][8] 汇成真空产品结构及销售占比 - 产品结构：设备销售占比逐渐提升，分为消费、工业、科研探索领域 [9] - 销售占比：2023 年工业品销售占真空镀膜设备总销售收入的 40%以上，预计未来成增长最快部分 [3][9] 汇成真空销售模式 - 销售模式：主要采用直销模式，对接大客户并进行定制化销售，以销定产 [11] - 原因：了解上下游客户需求，更好控制产量，提升运营效率 [11] 行业现状及未来发展趋势 - 消费电子领域：2023 年底智能手机出货量回暖，5G 等技术普及提升低端市场手机更新换代需求，预计 2024 年起市场回暖 [12] - 工业品领域：集成电路、光电子器件、复合铜箔等细分市场增长良好，集成电路 2023 年达历史新高 3100 亿片 [12] - 国产替代前景：中国高端真空镀膜设备市场由外资主导，但国产替代诉求增强，需求将强劲增长 [13] 汇成真空核心竞争优势及未来发展方向 - 核心竞争优势：掌握三种主流技术，国内形象良好，参与行业标准制定，客户资源丰富 [14] - 未来发展方向：通过 IPO 募资扩展研发生产基地，布局光学、柔性、半导体镀膜研发项目，实现产能扩张和业绩增长 [14] 汇成真空未来业绩预期 - 收入增速：未来三年分别为 12%、30%和 50%左右，受益于工业用品业务带动 [3][15] - 归母净利润增速：2024 - 2026 年分别为 39%、53%，因收入结构变化和费用控制得当 [3][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司设备生产流程复杂，包括设计、生产装配、动画控制、检测调试和最终安装交付 [5] - 配件耗材及技术服务毛利率波动较大，但收入占比低，对整体影响不大 [9][10] - 消费电子各板块收入增加，2023 年工业用品利润率强劲提升，因产品配置升级和新能源领域柔性材料卷绕镀膜设备成功 [10]

纪要涉及的公司 光线传媒 纪要提到的核心观点和论据 - **估值逻辑转变**：光线传媒从项目制估值向 IP 体系估值转变，盈利模式多样化，通过 IP 授权、衍生品、联名广告和游戏等多渠道变现，类似迪士尼模式，打开更大商业空间。过去靠电影项目制估值有周期性，历史 PE 区间 20 - 35 倍，现构建起《哪吒》《姜子牙》等 IP 矩阵 [3]。 - **发展前景乐观**：短期《哪吒 2》票房预期达 110 亿，全球上映或贡献数亿至十几亿票房，打破多项纪录，为中国动画电影打开全球市场；中期 AI 技术助力动画生产，提高产能、降低成本、提升盈利能力；长期储备丰富 IP 资源，有望形成稳定高效神话宇宙体系，每年可推出 2 - 3 部头部动画电影，总票房 20 - 30 亿，获 5 - 10 亿利润，真人电影年利润约 5 亿，IP 授权等业务贡献 5 亿以上利润，总计 15 - 20 亿利润预期 [4][5]。 - **市值有上升空间**：预测常态化下每年实现 15 - 20 亿利润，对应 30 倍市盈率，市值空间可达 450 - 600 亿元，目前市值约 400 亿元，是短期新中枢，相较之前 250 - 350 亿元中枢有所提升，仍有上升空间 [4][6]。 - **竞争优势显著**：组织架构和人才积累有优势；构建强大 IP 矩阵，有成为中国顶级娱乐公司潜力；受益于国产动画发展趋势和文化自信增强；《哪吒 2》成功上映为开拓国际市场奠定基础；AI 技术助力提高生产效率、降低成本、增强竞争力与盈利能力 [7]。 - **动画电影表现出色**：出品《秦时明月之龙腾万里》等一系列高票房动画电影，2023 年市场占有率恢复到 15.4%，预计 2024 年和 2025 年进一步提升，主投主控、参投和真人电影方面均表现不俗 [8]。 - **盈利能力和成本控制良好**：毛利率波动大但整体优于同行业，中枢毛利率约 40%，好时可达 50%以上；内部管理水平高，费用控制有效；审慎投资，小成本博高收益，对大 IP 高质量投入，历史上几乎无单边大幅亏损 [11]。 - **风险控制和资本运作有效**：对项目抗风险能力要求高，分发票房分成份额提前回收部分成本；不同厂牌和全资公司专注不同题材，提高项目质量；有强大中后台支撑，盈利能力和资本结构优于同行 [12]。 - **动画电影赛道优势明显**：2015 - 2024 年中国动画电影市场总体增长，国产动画电影票房占比提升，国漫接受度提高；光线传媒凭借组织架构、管理战略和对优秀创作团队的长期投资培养，在业内领先 [13]。 - **组织架构优势突出**：不同厂牌专注各自领域，提高项目质量；成立北京光线动画有限公司和彩条屋影业，对内外系统布局与统筹规划，实现类似漫威宇宙的联动效应 [14]。 - **IP 开发策略有效**：中国神话宇宙 IP 开发采用先单个形象再联动和先联动集结再单部电影两种方式齐头并进，每年有作品上线，能丰富内容体系和 IP 矩阵，增强粘性和故事性，提高产出稳定性和持续性 [15]。 - **动画电视剧成绩显著**：《大理寺日志》成爆款，《雾山五行》和《美食大冒险》等剧集表现亮眼，播放量高且有出圈效应；未来计划通过 IP 授权等实现联动，在衍生品下游变现发力 [16]。 - **AI 技术应用有进展**：有两个团队研究 AI 实施与应用，指导各业务环节应用 AI，直接用于动画制作环节，目前辅助提升产能、降本增效，中期重要性可能提升 [17]。 - **动画电影模式更优**：相比真人电影，动画电影稳定性强，无塌方等潜在风险，毛利率高，通过完善 IP 矩阵，持续性和商业化能力更强 [18]。 - **《哪吒 2》市场表现佳**：票房有望冲击百亿，创造多项记录，口碑好，海外关注度高，标志中国本土 IP 全球化号召力增强，有望重塑全球电影市场格局；周边产品国内市场火热，销售额显著增长 [19]。 - **IP 授权及衍生品变现可借鉴迪士尼**：迪士尼商业闭环包括多轮次开发、品牌建设及场景化变现，影视娱乐等各维度占比明确；只要中国神话宇宙国民级 IP 强大，变现模式可行，如《哪吒》未来可能用于主题乐园建设 [20]。 - **哪吒电影续集可复制迪士尼模式**：多轮次开发模式与迪士尼类似，电影票房是主要收入来源，后续有内容制作及二次创作；可打造哪吒主题巡展，开发二端游或主机游戏，与手游联动变现 [23]。 - **哪吒电影续集海外表现好**：在海外多国预售火爆，不少影院售空并加场，按 16%渗透率测算，海外票房可能达 3000 万美元以上，对应人民币至少小几个亿，实际渗透率可能更高 [24]。 - **国内市场表现及预期佳**：《哪吒 2》若票房达 110 亿左右，预计单片毛利润贡献约 18.5 亿人民币，2025 年总利润有望超 20 亿；真人电影领域表现出色，不同定位厂牌显示强大市场敏锐度和布局能力 [25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光线传媒一致行动人持股约 42%，为公司稳健运营提供保障，2023 年以来业绩明显恢复，2024 年上半年票房贡献显著拉动业绩增长 [9][10]。 - 迪士尼通过多轮次开发和场景化开发实现 IP 商业化变现，如《冰雪奇缘》同款手游等案例 [22]。

纪要涉及的行业和公司 - 行业：零售行业 - 公司：大商股份、永辉超市、重庆百货、百集团 纪要提到的核心观点和论据 大商股份基本情况 - 大商股份是 1992 年成立的民营控股公司，扎根东北，通过收购并购建立覆盖东北、华北、西南的零售网络，母公司持股 30.45%，股权集中 [3][4] - 2024 年前三季度营收 52.88 亿元，同比降 7%，归母净利润 5.31 亿元，同比增 18%，百货业务占比约 35% [3][5] 零售板块发展趋势 - 零售板块进入困境反转阶段，2024 年是行业大底，2025 年迎来调改机遇，线上零售降温，超市和百货将大规模调改 [3][6] 大商股份应对措施 - 关停不良门店，聘任新董事长陈德静，计划调改三个样板门店，聚焦品牌更换和消费者体验改革 [3][7] - 资产负债表稳健，PB 仅 0.9 倍，现金及存货价值高于市值，2023 年股息率超 4% [3][7] 大商股份发展前景 - 具备提质增效空间，估值较低，大股东与管理层调改态度积极，若以 10%业绩增长预测，当前估值仅 12 倍，盈利能力稳定，单店最高销售额达 1.1 亿元 [3][8] 零售板块配置性价比 - 零售板块整体配置性价比较高，机构持仓不高，估值不贵，预期较低，小幅超预期表现即可带来显著收益 [3][9] 其他关注企业 - 看好永辉超市等具备强烈调改诉求且估值较低的企业 [3][10] 大商股份业绩预测 - 预计 2024 - 2026 年营收分别达 77.85 亿元、83.05 亿元和 88 亿元，归母净利润分别为 5.65 亿、6.36 亿和 6.84 亿元，同比增长 12%、13%和 8%，得益于百货业务调整 [3][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 百货业务毛利润占比近年维持在 70%以上，超市和家电分别约为 11%和 10%，2023 年销售、管理、财务费用率分别为 11.8%、50.86%和 2.02%，公司持续削减费用提升利润率 [11] - 公司主要在辽宁和黑龙江运营，辽宁消费逐步恢复，黑龙江竞争对手少，公司有竞争优势，辽宁市场竞争激烈，但公司有先发优势 [12] - 新任董事长陈德力商业地产经验丰富，曾带领新城商业项目增长，加入有望为公司带来新契机，推动持续调改 [13] - 2025 年公司战略规划围绕共建大平台、聚焦大消费、成就大生态，结合线上线下平台，发展进口产品，形成商业生态 [14] - 截至 2023 年底有 107 家门店，新玛特占比 80%，未来每年计划新开 2 - 3 家新玛特门店，增加黄金珠宝品类和餐饮娱乐项目提升百货竞争力 [15][16] - 超市采取百货内配套或社区独立经营策略，电器打造智能家电体验馆，公司优化线上渠道，用天狗网补充实体零售 [17] - 公司盈利能力稳定，单个百货门店最高销售额 1.1 亿元，多家门店年利润超 5000 万元，2024 年三季度末资产负债率下降，固定资产实际价值高，现金流充沛，市值有安全边际和成长空间 [18] - 2023 年每 10 股派息 10 元，送红股一股，现金分红总额 2.8 亿元，分红比例 56.3%，股息率约 5.92%，未来计划稳定股息率在 5%以上 [19] - 2025 年百货业务调整将提升电商、毛利率和净利率，超市调整有望助推收入和利润，公司估值低，现金流充沛，新董事长有望提升线上销售 [21] - 公司面临宏观经济、竞争加剧、新店扩张、调改效果及节奏、消费习惯与需求等风险 [22] - 2025 年零售板块主线是业务调整，大商股份消息催化和业绩表现值得期待，电商和超市调改有消息，百货调改有行动和业绩表现 [23] - 公司存量资产好，电销渠道企稳回升，资产负债表优秀，市值和 PE 低，有弹性和成长空间 [24] - 公司分红可观，处于攻守兼备状态，对大商股份持续推荐 [25]