主营业务概况 - 公司长期致力于高强度精密紧固件、异形连接件等产品的研发、生产与销售，产品主要应用于汽车发动机涡轮增压系统、换挡驻车控制系统、排气系统、座椅、车灯与后视镜等内外饰系统 [2] - 在新能源汽车上，产品主要应用于电池托盘、底盘与车身、电控逆变器、换电系统等模块 [2] - 公司的紧固件产品还应用于电子电器、通信等行业 [2] - 商业航天业务目前主要为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩等 [2] 商业航天业务：行业格局与公司优势 - 火箭结构件制造是商业航天产业链的关键环节，目前处于供给相对紧张的状态，是行业发展的瓶颈之一，市场维持供不应求格局 [3] - 国内具备规模化交付能力的结构件供应商数量有限，主要集中在京津冀、成渝及山东等区域 [3] - 该领域技术门槛高，存在显著的人才壁垒和工程经验壁垒，核心团队多由具备“国家队”背景的专业人才组成 [3] - 公司已实现对民营火箭公司的稳定、小批量产品交付，积累了扎实的研发及生产制造经验 [3] - 公司具备两方面突出优势：1) 人才优势，拥有深耕多年的专门商业航天业务团队；2) 资源优势，可依靠上市公司资金优势进行设备购买和产线建设 [3] 商业航天业务：技术、壁垒与价值量 - 火箭结构件主要材料是铝合金和不锈钢，主要工艺是铆接和焊接 [3] - 行业存在三大进入壁垒：1) 技术壁垒高，工艺复杂，需在极端环境下保持高可靠性与高精度；2) 人才壁垒突出，核心团队多具“国家队”背景；3) 资金与资源壁垒，属于重资产投入型业务 [3][4] - 目前市场上主流尺寸的一枚商业火箭成本中，结构件占比在25%以上 [4] 汽车主业竞争与财务表现 - 汽车紧固件领域入门门槛低、中小规模企业居多，但只有大型紧固件厂商能通过主流主机厂合格供应商认证，市场份额有向头部企业集中的趋势 [4] - 过去几年公司主业利润端下降的主要原因：1) 2023年上半年汽车行业增速放缓，削弱了规模效应；2) 自2021年下半年开始大宗物料上涨，导致产品成本增加；3) 无锡超捷项目于2023年投产，固定折旧摊销增加 [4] - 无锡工厂在2024年已经实现盈利，未来利润端会逐步得到修复 [4] 收购与战略拓展 - 公司收购子公司成都新月，旨在向航空航天领域拓展产品应用范围，受益于航空航天制造业的高景气度，将成为公司业绩的第二增长点 [4]

对公贷款业务布局 - 对公贷款主要投向制造业、批发和零售业、租赁和商务服务业等行业 [2] - 异地机构所在地（如苏州、无锡）聚焦智能装备、汽车零部件、高端纺织、精密机械等优质产业集群 [2] - 致力于通过综合金融服务，支持企业技术改造、产能升级和数字化转型，推动其向高端化、智能化发展 [2][3] 资本充足与补充计划 - 截至2025年9月末，核心一级资本充足率为11.06%，一级资本充足率为12.32%，总资本充足率为13.49% [3] - 主要通过自身经营积累进行内源性资本补充 [3] - 将结合经营发展实际，探索多样化资本补充渠道，适时通过续发资本补充型债券等方式进一步夯实资本 [3]

2025年业绩与市场挑战 - 2025年业绩受光伏玻璃价格显著下降和下游需求不足影响，销售量和收入减少，产品毛利率处于低位 [4] - 基于谨慎性原则，公司对部分坏账和资产计提了减值准备，具体金额将在2025年年报中披露 [4] 产能布局与全球化战略 - 当前光伏玻璃产能主要分布在安徽凤阳和辽宁本溪生产基地 [5] - 新增产能布局在内蒙古鄂尔多斯以及海外阿联酋生产基地 [5] - 正在阿联酋投资建设年产50万吨光伏玻璃生产线，项目公司已完成注册及境外投资备案 [3][6] - 海外建厂旨在利用当地区位资源优势降低生产成本，布局中东、欧美及南亚市场，应对复杂国际贸易环境 [3] 产品技术与竞争优势 - 公司是行业内首家实现1.6mm光伏玻璃量产的企业 [4] - 1.6mm光伏玻璃相比2.0mm产品具有成本优势，公司窑炉与深加工技术均为薄玻璃领域量身定制 [4] - 在光电显示玻璃领域，技术已能做到0.3mm-0.4mm厚度 [5] - 受益于消费电子行业复苏，2025年光电显示玻璃产品出货量较往年有所提升 [5] 客户合作与产品应用 - 向北美客户供应太阳能瓦片玻璃、储能门相关产品，2025年新增了传统光伏玻璃订单 [3] - 公司业务暂不涉及钙钛矿产品应用于太空太阳能领域 [6] 公司发展战略 - 坚持光伏玻璃与消费电子玻璃“双轮驱动”发展战略 [6] - 以市场需求为导向，优化产品结构，完善产业布局，提升市场占有率 [6] - 作为技术创新型企业，持续优化现有技术并积极布局新技术领域，以提升竞争力和抗周期波动能力 [6]

2025年经营回顾与策略 - 2025年核心策略为以零售渠道建设为核心，深耕精细化运营，并以店效倍增项目为抓手向经销商赋能 [1] - 2025年前三季度，经销商试点门店店效显著提升，有效带动了公司经销零售收入的增长 [1] - 2025年公司在产品端积极发力，为后续发展奠定了基础 [1] 2026年核心发展规划 - 2026年将继续推动店效倍增项目由点及面，逐步覆盖更多门店，实现更大范围的推广与持续增效 [1] - 2026年将把零售渠道的精细化管理模式逐步复制到电商等其他渠道，推动全渠道协同发展 [1] - 2026年将继续强化产品与营销双轮驱动，持续打造旗舰产品，提升产品力 [1] - 2026年将继续重点推进与鸿蒙智选的合作，借助其生态资源提升新产品策划、研发及上市运营能力，并加快相关渠道资源布局，为智能家居领域拓展奠定基础 [1] - 2026年将进一步夯实内部管理，持续推进内部管理变革，优化各项费用投入，确保经营质量稳步改善 [1] 产品与营销动态 - 公司发布了鸿蒙智选箭牌智能花洒、洁净大师P50智能马桶等产品，并通过优化产品销售结构带动毛利率提升 [1] 政策与市场影响 - 国补政策的实施有效激发了家居家装市场的消费潜力，公司积极把握政策机遇优化销售结构 [2] - 公司认为持续推行精细化管理是提升经营质量的核心驱动力，其重要性超过国补政策是否明确的影响 [2] 海外市场拓展情况 - 公司持续推进国际化战略，加大海外市场战略投入，通过与当地经销商合作加快专卖店及销售网点布局 [2] - 公司依托主流海外电商平台拓展线上渠道，并通过品牌合作等多维度推进海外业务发展 [2] - 2025年前三季度，公司在北美以外市场的收入实现明显增长 [2] - 受国际经贸环境变化影响，出口北美市场的业务收入有所下降，导致总体境外收入同比出现下滑 [2] - 未来公司将持续投入资源，稳步推进品牌建设与渠道拓展，力求实现海外业务的长期可持续发展 [2]

房地产主业经营情况 - 2025年房地产销售收入较2024年有所增加，房地产出租、物业服务、酒店等收入较去年略有上升，地产主业运营稳中有升 [1][2] - 在售项目包括深圳“华联峦山府”（计容建筑面积约7.96万m²，2025年10月推售约2.3万m²）、“华联城市商务中心”（2025年新增租赁面积约7000m²）、“华联城市全景”（仅剩1套424m²在售）及杭州“钱塘公馆”（2025年销售4套） [1][2] - 公司存量土地资源获取早、成本低，在土地成本管控、项目毛利率与净利率方面具备显著比较优势，减值压力小，抗风险能力强 [2] - 物业经营与服务管理业务为公司带来了稳定的经营性收入 [2] 房地产行业趋势与公司布局 - 2025年全国商品房销售金额8.39万亿元，同比下降12.6%；销售面积8.81亿平方米，同比下降8.7%；房地产开发投资8.28万亿元，同比下降17.2%；房屋新开工面积5.88亿平方米，同比下降20.4% [2] - 2026年是房地产行业“筑底转型的关键年”，市场逐步止跌企稳，行业进入低增长、高质量的常态化发展阶段 [2] - 除存量地产或解决同业竞争所需外，公司没有新增其他土地储备或房地产开发项目 [2] - 公司正大力推进产业转型发展战略，围绕新能源、新材料和新技术等战略性新兴产业进行投资布局，培育第二增长曲线 [2] 转型新能源（盐湖提锂）战略动因 - 因国内房地产市场变化及地产业务增长瓶颈，公司亟需培育第二增长曲线 [3] - 碳酸锂需求持续旺盛，动力电池和储能电池分别约占碳酸锂总需求的60%和25% [4] - 全球卤水型锂资源占比达64%，南美“锂三角”地区盐湖拥有高锂离子浓度、低镁锂比的资源禀赋优势 [5] - 公司已通过产业基金参股深圳聚能及珠海聚能，完成直提法盐湖提锂技术布局，其技术可实现低成本高效率提取 [3][5] 盐湖提锂项目核心优势 - **技术优势**：通过参股公司完成吸附法+膜法盐湖提锂技术布局，相较于矿石提锂可节约超20%的成本 [6] - **资源储量与品位优势**：拟收购的阿根廷阿里扎罗盐湖项目占地205平方公里，实测与指示资源量折合碳酸锂当量约250万吨，平均锂浓度达297毫克/升 [6] 项目进展、风险与应对措施 - 项目仍处于收购早期阶段，需完成国内ODI备案、加拿大国家安全审查(ICA)及其他尽调工作，计划在交易协议排他期内完成 [6] - **主要风险点**：(1)矿权权属及资源储量不及预期；(2)碳酸锂销售价格大幅波动及投资减值；(3)汇率波动及地缘政治风险 [7] - **资金安排**：计划通过自有或自筹资金解决收购需求（收购需12亿多），公司自有现金流规模远大于负债总额，财务状况稳健，后续可通过分期建设、再融资或引入合作方解决开发资金 [7][8] - **团队建设**：将强化与深圳聚能、珠海聚能（年产5000吨富集材料项目已投产）的技术协作；加快引进专业人才；委派管理人员；考虑保留阿根廷本地团队并与当地少数股东合作 [9]

公司业务与产品概况 - 公司是专业皮肤护理产品企业，专注于医疗器械类产品与功能性护肤品两大板块的研发、生产与销售 [2] - 产品剂型涵盖面膜、水、精华、乳液、喷雾、冻干及次抛精华等多种形态 [2] - 公司已获批二类医疗器械注册证4个，产品包括医用透明质酸钠修复贴、修复液、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴、医用海藻糖修复贴 [2][3] 研发与产品备案进展 - 公司在上海与哈尔滨设有研发中心，分别聚焦原料开发与前沿技术应用、医疗器械产品研发 [3] - 研发采用内外协同模式，与第三方科研院所在功效验证、新原料应用等领域开展合作 [3] - 2025年公司完成了“阿魏酰三肽-129酰胺、乙酰基酪氨酰环D-谷氨酰三肽-110酰胺”两款新原料备案 [3] - 2025年公司备案化妆品产品48个，剂型覆盖水、乳、膏、霜、精华等 [3][4] 渠道与市场策略 - 公司实行线上线下协同发展的全渠道战略 [2] - 线上渠道已全面入驻天猫、抖音、京东、拼多多等主流电商及社交平台 [2] - 线下渠道渗透至化妆品专营店、大型商超、连锁药店、美容机构及医疗机构等实体终端 [2] - 线下渠道优化聚焦“强监管 + 强优化”，加强存货精细化管理与全渠道价格监管，并推动渠道向价值动销型转型 [4][5] 重点项目与公司治理 - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目临床试验已完成，处于总结报告筹备阶段，计划2026年申报注册 [4] - 目前公司董事和高级管理人员暂无减持意向 [5]

军工装备业务进展 - 某型便携式防空导弹情报指挥系统升级改造项目已签订二批次合同，履行金额约为2.6亿元人民币，第一批次合同已完成交付验收，第二批次正按计划执行 [2][3] - 便携式防空导弹情报指挥系统已列装部队，核心功能是为导弹提供空情情报、作战指挥、火力控制与敌我识别，主要作战对象为直升机、歼击机和低小慢无人机等 [3] 资本运作与规划 - 公司2024年度筹划的定增计划，募集资金在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金发展主业，目前该事项已获深交所受理并完成首轮问询回复，正处于审核阶段 [3] 新一代综合电子信息（天融工程）业务 - 子公司天和海防在AUV（水下无人自主航行器）领域定位为高端整机供应商，其竞争优势在于产业化能力、承担国家863计划项目的经验以及产品系列化 [3] - AUV产品覆盖不同规格，可满足侦查、温盐深剖面测量等多任务需求，在整机集成和特定任务载荷方面具备核心竞争力 [3] - 公司认为将AUV做成与鱼雷发射管兼容的标准口径产品是极具战略眼光的建议，能实现从“项目型”到“装备型”的转变，带来市场规模的数量级增长，公司已有相关技术储备和产品开发 [4]

主要矿山项目进展 - 伊春金石矿业460高地铜钼矿处于可行性研究报告编制阶段，具体首采区情况、采选成本及铜金属产量需待报告确定 [1][8] - 德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿已取得90万吨/年采矿许可证，矿区面积2.3206平方公里，并拥有一宗33.2873平方公里的探矿权，正在办理建设前报建手续 [4] - 广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿处于矿山建设前的发改委核准阶段 [6] - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目正在建设中 [5] - 鸿林矿业菜园子铜金矿正式投产后将增加金、铜产量 [5] - 金山矿业产能将逐渐递增至48万吨/年，并将申请扩大规模 [5] - 银都矿业完成采矿权与外围探矿权整合，采矿权面积由5.1481平方公里增加至5.5395平方公里 [6] 未来产量与资本开支 - 未来几年金属产量增量来自多个在产矿山扩建及新项目投产，涉及银、金、铜、铅、锌等金属 [5][6] - 未来几年资本开支主要用于德运、伊春金石、广西金石矿山的开发建设，在产矿山精细化生产与探矿增储，以及银、金、铜等优质资源项目的并购 [2] - 公司有充足现金流，将使用自有资金，并视情况通过金融机构或二级市场融资 [2] 并购策略 - 公司花费大量精力寻找并购项目，待项目开发程度达标后谈判，秉持性价比优先、抗风险原则，寻找认同开发后合力共赢的合作方 [3] - 外延并购以实现控股为预期，矿山服务年限需在15年以上，不会高价收矿 [6] - 对伊春金石矿业剩余20%股权（已质押给公司），后续可择期以现金或发行股份方式购买 [9] 产品与运营 - 公司主要产品为含银铅精粉、含银锌精粉、含金银精粉，银、金单独计价 [7] - 鸿林矿业投产后主要产品为铜金混合精粉 [7] - 金山矿业尚有部分氧化矿及少量银锭、黄金产出 [7] - 公司持续加强对现有矿山的精细化生产与管理、探矿增储，以保障可持续发展 [6]

2025年业绩与财务表现 - 预计2025年归母净利润31.5亿元~33.4亿元，同比增长68%~78% [1] - 预计2025年扣非净利润29.9亿元~31.7亿元，同比增长72%~82% [1] 业务增长驱动因素 - 把握AI算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大机遇 [1] - AI趋势驱动大尺寸、高层数、高频高速、高阶HDI、高散热PCB产品需求提升 [6] - PCB业务在高速交换机、光模块、AI加速卡、服务器等领域需求受益于AI趋势 [6] 各业务板块运营状况 - 封装基板业务客户覆盖国内外IDM、Fabless及OSAT类厂商 [1][2] - 2025年第三季度PCB业务总体产能利用率处于高位 [3] - 2025年第三季度封装基板业务因存储市场需求增长，产能利用率环比明显提升 [3] - 2025年第四季度产能利用率延续第三季度的高位趋势 [3] 产能建设与工厂布局 - 通过对成熟PCB工厂技改升级以提升产能 [4] - 泰国工厂及南通四期项目于2025年第三、第四季度连线，目前处于产能爬坡早期 [4] - 新工厂因产量有限导致单位产品固定成本较高，对利润有负向影响 [4] - 泰国工厂总投资额12.74亿元人民币/等值外币，具备高多层、HDI等工艺能力 [5] - 泰国工厂建设旨在开拓海外市场，满足国际客户需求，完善全球供应能力 [5] - 无锡新地块为PCB算力相关产品的储备用地，预计分期投入 [8] 成本与供应链 - 2025年下半年，受大宗商品价格影响，金盐、铜等部分原材料价格环比增长 [7] - 公司持续关注大宗商品价格变化及上游原材料价格传导情况 [7]

公司基本情况与战略定位 - 恒逸石化为全球领先的“炼油—化工—化纤”全产业链一体化龙头企业，战略定位为“一滴油，两根丝”，构建了国内独有的“涤纶+锦纶”双主业驱动模式 [2] - 公司依托“文莱炼化基地—国内聚酯产业”的境内外协同联动优势，形成垂直整合、均衡发展的柱状产业布局 [2] - 公司正加速推进“科技恒逸”战略，围绕绿色制造、循环经济和数字化、智能化建设，向国际一流民营跨国产业集团目标迈进 [2][3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比增长0.08% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产为1,115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产为244.58亿元 [4] 对东南亚成品油市场的看法 - **需求端**：东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟地区GDP预计维持4.5%增速，印尼、菲律宾、越南增速高于全球平均水平 [4] - **需求端**：东南亚石油需求预计将从当前的每日500万桶增加到2035年的每日640万桶，未来十年该地区预计将占全球能源需求增长的25% [4] - **供给端**：2025年是炼油厂关闭高峰年，东南亚有80万桶/日的产能将停止运行，预计到2026年成品油供需缺口将扩大至6,800万吨 [5][6] - **供给端**：受环保政策趋严、改造成本上升等因素影响，海外炼化企业扩产意愿低迷，产能增长受限，为具备技术优势的一体化炼厂创造战略机遇 [6] 对聚酯行业未来发展趋势的看法 - **下游需求稳健**：2025年上半年，中国社会消费品零售总额同比增长5%，其中服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.1% [7] - **下游需求稳健**：2025年1-6月，中国纤维-纺服产业链出口量增长12%，出口总额为1,439.8亿美元，同比增长0.8% [7] - **下游需求稳健**：2025年1-6月，中国聚酯行业出口总量为719.2万吨，长丝出口地均为新兴市场国家，聚酯出口保持增长 [7] - **产能增速分化**：2025年上半年，涤纶长丝新增产能65万吨，增速明显放缓；聚酯瓶片新增产能约200万吨，仍处于快速扩张期，加工费处于低位 [8] - **龙头优势凸显**：随着落后产能出清、环保趋严，行业准入门槛加大，市场集中度将持续优化，公司作为领军企业，凭借技术、规模和全产业链协同优势，经营效益有望提升 [8][9] 公司近期项目与交易 - **收购恒逸吐鲁番**：公司全资子公司拟以现金方式购买恒逸集团持有的恒逸能源科技（吐鲁番）有限公司100%股权，以取得其土地使用权，保障聚酯原材料稳定供应，巩固产业链协同优势 [9] - **钦州项目进展**：公司“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目”一期已全流程打通，进入试生产阶段 [10] - **钦州项目优势**：项目拥有技术优势（应用多项自主研发专利，生产成本有望下降）、一体化优势（能耗物耗指标行业领先）和产品结构优势（产品种类丰富） [10][11] - **钦州项目意义**：项目将推动公司锦纶切片产能跨越式增长，形成“苯-己内酰胺-锦纶”产业链一体化布局，提升公司竞争力和盈利能力 [11] - **文莱项目原油采购**：文莱一期项目所需原油部分来源于文莱本国，其余从中东、北非等地采购，来源多元化 [11]