公司概况与战略方向 * 公司为鸿天股份，已剥离游戏业务，当前专注于高端装备和技术服务，特别是高端光学和超精密真空技术平台建设[2] * 公司未来3-5年的发展战略是成为具有国际影响力的科技创新型平台企业，通过内生式增长和外延式布局提升竞争力[2][5][20] * 公司计划通过产业联盟，与国内顶尖高校、科研院所及行业龙头企业合作[2][5] 2025年第三季度及全年业绩表现 * 2025年第三季度实现收入4.95亿元，营业利润1.39亿元，归母净利润9,795万元，扣非归母净利润接近8,500万元[3] * 全年1~9月份累计实现收入8.81亿元，净利润6,245万元[3] * 公司经营活动现金流量净额保持正向，为6,000多万元[3] * 业绩与去年同期相比有所下滑，主要原因是剥离了游戏战彩相关业务[3] 业务板块进展与布局 * **锂电业务**：过去两年面临压力，但在三季度成功实现大幅度的经营扭亏，贡献了约4.95亿元的收入[3][4][15] * **高端光学**：推进从系统设计到精密光学加工，再到整机设备产品及核心技术服务的全链条布局，至臻公司设备端占比约60%，精密光学加工服务及高端元器件服务占比40%[2][16] * **超精密真空技术**：在真空镀膜领域布局广泛，重点强化在光学和固态电池应用的研究，并联合产业链伙伴共同推进平台发展[2][11] * **AI用表面处理机**：拥有国内领先技术，与诺德家园中医等客户合作，现有技术可支撑四代、五代产品[4][12] * **固态电池**：与高校、科研院所、电池厂商及汽车厂商合作，主要提供真空镀膜设备，解决集流体界面阻抗等关键问题[13] * **光刻板块**：通过与"国家队"合作建立系统设计能力，推动至臻公司承担精密光学加工核心角色，并推动红雷光学在LDI直写光刻领域成为国产替代龙头[16] 研发投入与外延拓展 * 2025年研发投入相比2024年有明显提升，虽对短期利润造成压力，但利于长期发展[2][7] * 外延式拓展方面，公司是四川至臻精密光学的三股东，计划持续推动更高比例持股以实现控股，完善产业链布局[2][7][10] 监管立案调查进展 * 公司自2025年4月25日起被江苏证监局立案调查，目前处于细节复核阶段[2][6] * 公司与监管机构保持密切沟通，希望加快调查落地，以减少对发展的影响[2][6][9] * 立案和收购事项可以同时推进，公司正在快速推进两项工作[19] 业绩改善原因与未来展望 * 三季度业绩改善得益于业务稳步推进、新项目落地带来的收入增长，以及内部管理优化和成本控制[4][14] * 盈利能力拐点主要由行业持续性好转带动，在手订单确收加快，下游客户产能扩张明显[17] * 新接订单较去年有明显改善，预计明年会进一步改善，旧有设备升级改造也将带来稳定收益[17] * 客户对订单选择更为谨慎，优先考虑利润率高和付款条件好的订单，这推动了公司业务发展[15] 其他重要信息 * 公司目标使至臻公司三年内达到10亿元收入规模[16] * 公司正在洽谈引进欧洲半导体及精密光学设备制造厂商，以提升制程水平[16] * 公司对实现目标保持坚定心态与开放态度，致力于实现多方共赢[20][22]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为人工智能算力基础设施、云服务、存储半导体以及AI PC领域[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] * 核心公司包括海外云服务提供商Meta、微软、谷歌、亚马逊，以及存储半导体公司三星、海力士，并提及多家中国相关产业链公司[1][2][3][4][6][7][9] 核心观点与论据 海外云服务厂商资本开支强劲上调，持续投入AI算力 * Meta预计四季度营收560-590亿美元，上调全年资本开支至700-720亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络投资，并预计2026年资本开支将超过2025年以支持AI算力扩张[1][2] * 微软智能云业务营收309亿美元，同比增长28%，云业务增长40%，下季度初一资本开支349亿美元用于GPU、CPU及融资租赁以获取算力，预计2026年增长率超2025年[1][3] * 谷歌第三季度总营收1,023亿美元，同比增长16%，云业务收入150亿美元，同比增长134%，上调全年资本开支预期至910-930亿美元，其中60%用于训练、推理服务器及自研TPU、GPU建设[1][3] * 亚马逊AWS云服务营收330亿美元，同比增长20%，创11个季度新高，未交付订单约2000亿美元，本季定制芯片环比增长150%，形成约10亿美元规模，前三季资本开支899亿美元[1][3] AI应用驱动存储需求发生结构性变化，市场前景乐观 * 三星和海力士财报表现强劲，HBM销售额环比增长，各项财务指标创新高，主要受AI需求推动[2][4] * AI应用驱动存储需求从训练转向推理阶段，增加用户并发数和托管数量，存储需求从KV Cache扩展到传统DRAM、SSD等领域，带来巨大增量[2][4][5] * 存储市场DRAM、HBM、高端DDR5、NAND和SSD需求增长，AI功能推动存储需求大幅增加，产品价格持续上涨[2][6] 对AI算力及半导体全产业链发展前景持乐观态度 * 人工智能将在未来十年成为最具变革性的驱动力，到2035年社会总算力将超过10万倍[2][7] * 看好人工智能对半导体行业从设计到封装测试、制造升级及上游设备材料等各方面的拉动作用，建议关注全产业链，特别是Fab厂升级、先进封装扩展情况[7] AI PC与存储模块市场动态 * AI PC领域关注点在于四季度及明年产能释放情况以及新产品进展，如M9材料应用场景[8] * 存储模块市场重点推荐兆易创新，并看好江波龙、百维、德明利、普冉、聚辰股份等国内模组厂商在价格上涨环境下的表现[9] 其他重要内容 * 微软与OpenAI达成协议，OpenAI承诺使用亚马逊云服务2,500亿美元，并获得微软7%的股份[3] * 谷歌前三季度签订10亿美元交易数量超去年总和，积压订单达490亿美元[3] * 新产品LoRa预计将在明年下半年推出[8] * 海外AI发展处于高警惕状态，云服务提供商资本开支显著增加，由AI驱动业绩加速[10]

公司概况与核心技术 * 公司为骄成超声 核心业务围绕超声波技术展开 主要应用于锂电 线束和半导体三大领域[3] * 公司成立于2007年 早期主营业务为轮胎裁切并成为国内市占率第一 自2014-2015年起拓展至锂电 线束连接及功率半导体等新领域[7] * 创始人兼董事长承诺不减持 持有约32%股权 显示对公司发展的信心[4][10] 财务表现与增长预测 * 公司收入从2018年的1.09亿元增长至2025年上半年的8.558亿元 复合增速达32.37%[2][8] * 毛利率持续提升 从2018年以来保持较高水平 2025年上半年达到65.25%[2][8] * 预计2025-2027年收入分别为7.61亿 10.54亿和14.52亿元 同比增速分别为30% 38%和38%[4][19] * 预计2025-2027年归母净利润分别为1.38亿 2.44亿和3.29亿元 同比增速分别为61.3% 67.9%和41.3%[4][19] 锂电领域业务 * 受益于2024年下半年锂电厂商扩产 公司订单显著增长 2025年前三季度锂电收入达1.8亿元 同比增长显著[2][17] * 公司在锂电市场市占率极高 新增市场占有率达70-80% 存量市场占有率约50%[2][17] * 在固态电池检测及吉尔焊接方面有所布局 目前单机板加热量约2000万元[17] 半导体领域业务 * 半导体业务分为功率半导体和先进封装两部分[11] * 功率半导体焊接设备预计2025年实现收入约1亿元 较2024年翻倍增长 主要应用于HBT或碳化硅领域[2][3][13] * 2024年上半年功率半导体收入约4,000万元 2026年预计增长30%以上[13] * 已批量供应比亚迪电子 芯联集成等头部客户 通过超声波焊接工艺替代传统锡焊提高可靠性[12] * 先进封装检测设备与国内存储大厂深度合作 2025年6月和10月取得突破性进展 有望2026年批量生产[5][14] * 先进封装核心技术为超声波扫描设备 用于2.5D/3D封装的无损检测 全球市场规模超百亿元 其中半导体应用市场约15亿元[2][14] * 在HBM领域 每万片需要20-30台设备 每台价格接近1,000万元 需求潜力巨大[14] 产品耗材属性与竞争优势 * 公司产品具有强耗材属性 如焊接头 换能器等需频繁更换 锂电领域替换频率约为20% 半导体领域可能高达50%-100%[2][6] * 配件收入占比从2020年的13%提升至2024年的31%以上 对平滑收入起到重要作用[2][18] * 在功率半导体领域替代美国KNS 新加坡ASMPT和德国汉斯等国外企业的垄断地位[15] * 在先进封装领域与德国PVA和美国S公司竞争 受益于政治格局摩擦及交期优势[4][15][16] 团队与行业前景 * 创始人及核心高管团队均来自上海交通大学机动学院 为公司提供了坚实的技术基础[9] * 明后两年是半导体行业扩产元年 公司将深度受益于这一趋势[20]

涉及的行业与公司 * 行业为量子科技行业 具体包括量子计算和量子通信两大领域[1] * 公司层面提及了国外的IBM 谷歌 Rigetti Quantum Machines等[2] 以及国内的本源量子 国盾量子 链云科技 中科院等[2][5][15] 核心观点与论据 技术路线与中外差距 * 全球量子计算技术路线呈现差异化 美国多技术路线并举 包括超导 离子阱 中性原子及拓扑量子[2][4] 中国则主要聚焦超导和光量子研究 在离子阱和中性原子布局较少[1][4] * 技术差距明显 例如IBM已实现1,121个超导量子比特并计划推出4,000至5,000比特系统 谷歌纠错技术领先 而国内如国盾量子仅达105个可读量子比特且纠错技术未达同等高水平[2] * 中国在光量子计算领域具有一定优势 得益于长期量子通信研究[2] * 生态系统建设存在差距 美国有IBM发起的量子联盟及英伟达开发环境等成熟商业生态 中国目前缺乏类似成熟生态 更多依赖政府及高校推动[1][5] 市场空间与增长预测 * 量子计算市场处于早期应用规模化阶段 预计持续至2028年前后[1][6] 到2030年中国市场规模预计可达300-500亿人民币[1][7] 主要增长点来自超导处理器[1][7] * 若考虑量子通信领域 总市场空间将更大 保守估计为计算领域的两倍（600-1,000亿人民币） 乐观估计可达3-5倍 取决于大型企业投资意愿[1][8] * 长期来看 到2035年全球量子计算市场规模乐观估计可达8,000亿美元 届时通用量子计算机或可实现[9] 商业化应用与成本分析 * 国内量子计算机租用尚未完全成熟 企业更倾向定制专线服务[11] 单台超导量子计算机及相关项目（硬件 算法研发 后期维护）总费用可能高达两亿元人民币[1][12] * 具体应用（如金融防欺诈）还需额外支付数百万至数千万不等的研发和运营费用[1][12] 商业模式具有累积效应 可带来持续增长的运营收入[13] * 中国量子通信网络建设采取天地一体化模式 已连接京津冀 长三角等区域[3][16] 客户包括银行（如工商银行） 赛事活动 能源电网等[3][17] * 量子保密通信网络单节点造价在500至800万人民币之间[3][18] 每10公里左右需部署一个量子加密终端[3][19] 硬件设备生命周期约为5年[3][22] 产业链与关键技术 * 量子芯片制造核心是约瑟夫森结 需纳米加工及低温测试[15] 专用EDA软件方面 国外有IBM Qiskit Metal等 国内有本源量子坤元 链云科技天语等[15] * 设备国产化存在挑战 如新制冷剂曾遭禁运 国产设备在大规模制造和稳定性上与国际有差距[15] * 量子通信核心技术门槛在于单光子探测器和密钥分发云平台（KMS）[3][21] 运维目前主要由设备商（如国盾）负责[22] 人才需求与教育培训 * 企业级用户对量子计算教育培训服务需求较高 但培养专业人才通常需要三到五年时间[1][14] * 培训课程涵盖算法 硬件维护 芯片研究及测控等内容[1][14] 中国专业人才较少且商业化效率低 顶尖人才多集中于少数高校[5] 其他产品与市场延伸 * 当前C端产品以"量子密话"为主 全国用户约60万 其他如"量子印章"等关联度不高[23] C端市场更多是B端市场的延伸[23] * 密码学领域 后量子密码（PQC）研发有几百亿美元规模预期 若独创领先算法市值可达几亿美元[24] 其他重要内容 * 国内外融资规模差距大 美国约7亿美元 中国仅几千万美元[7] 但中国有政策支持 如"15规划"可能带来几百亿人民币研发资金投入[7] * 量子模拟 人工智能发展及量子通信网络与量子集团结合 将形成新的产业形态[10]

2025 年信用债市场抗跌性较强，受益于信用利差水平较高和固收类资 产交易属性增强，但 2026 年波动性预计将加大，建议关注超调机会和 中长端提成策略。 固收-收官之时：重配置节奏，轻捕风捉影 20251102 摘要 机构年底前通过早晚盘吸筹，或为完成年度 KPI，但今年银行资金流出 较多，保险资管更依赖权益贡献，年底资金力量或不及往年，需关注政 策节奏对债市的影响。 市场对利好消息反应敏感，对利空消息钝化，反映配置和投机力量维持 市场平衡的努力，预计持续至 11 月中旬，建议关注年内配置或交易行 为节奏，把握止盈时机。 央行买卖国债旨在稳定长期利率，支持实体经济，并非旨在降低利率或 刺激贷款增长，而是控制国家杠杆成本，防止利率过度上升。 短期内市场对长债预期明确，但存在不确定性，需警惕 CPI 上行导致利 率上升的风险，以及一年期存单年底可能出现的倒挂现象。 央行买卖国债旨在稳定债市并刺激整体资本市场，但长期效果取决于权 益市场表现和资金流向，短期内可能出现股债双牛，长期需关注资金流 向。 2025 年利率债市场受多重因素影响，买长债量预计不大，买短债量相 对较大，十年期国债收益率预计在 1.7%-1.7 ...

百强房企 2025 年 10 月销售情况解读 20251102 摘要 2025 年 10 月，百强房企销售额同比下降 42%，为 2,530 亿元，显示 房地产市场持续下行压力，重点房企业绩普遍下跌，其中多家央企如华 润、中海同比降幅超过 50%，表明市场整体疲软。 一线城市新房成交降温，高端住宅销售受阻，北京和深圳环比增长，上 海和广州则明显回落，上海环比跌 15%，深圳跌 20%以上，二三线城 市新房市场热度虽有所维持，但与上半年相比仍有明显下降。 二手房价格持续快速下降，无企稳迹象，上海新建筑规范对老规产品及 二手房价格形成压制，预计短期内二手房价格降幅难以止住，北京、上 海、广州和深圳等一线城市二手房交易量普遍大幅下跌。 2025 年 10 月 30 城新增供应量环比大幅下降 51%，同比减少 21%， 为 2020 年以来单月最低供应量，多数二三线城市新增供应量同环比均 大幅下降，表明开发商供应意愿降低。 土地拍卖市场降温，全国 300 城土地拍卖面积和金额同比降幅为今年最 大，平均溢价率降至 3%以下，一线城市建筑面积同比下跌 43%，金额 同比下跌 35%，反映房企拿地谨慎。 Q&A 2025 ...

受益于传统旺季，电子行业数据表现亮眼，但算力方面，海外市场虽总 体良好，个别公司因节奏问题未达预期。国产链条表现各异，海光、寒 武纪等公司数据理想，国产替代在先进制程和先进封装领域取得进展。 国内 FAB 厂商加工率普遍较高，上游库存清理理想，海外订单回流明显， 中芯国际、华虹半导体等厂商积极扩产。刻蚀等瓶颈工艺国产化加速， 推动国内先进制程供不应求，促进 FAB 厂商稳定增长。 存储行业三季度表现突出，江波龙、百维等公司业绩优异，存储价格上 涨趋势向好，预计该行情将延续至 2026 年，存储行业景气度将保持高 位，相关企业有望继续占据市场重要地位。 2025 年电子行业重点关注算力和存储芯片，特别是端侧 SoC 芯片。 PCB 板块，尤其是与海外供应链相关的部分，也备受关注，国内在 ABF 载板和 BT 载板领域取得显著进展。 北美 AI 算力链加速发展，Meta、微软和亚马逊等公司 AI CapEx 投入 强劲，投资回报率提升。光模块需求向 800G 切换，光芯片缺货问题影 响短期业绩，但预计四季度将逐步解决，整体保持高景气度。 Q&A 2025 年第三季度，电子行业整体表现符合预期，景气度较高。主要关注 ...

摘要 PCB 产业链自 10 月中旬以来受到多重因素催化，包括马酒材料应用预 期增强（Ruby 系列预计 2026 年使用），正交中板、CPX 中介版等采 用，以及英伟达上修 GPU 芯片出货量预期，共同推动产业链景气度。 原材料成本上涨预计将推动钻针价格上涨，新一年价格谈判或将覆盖成 本上升部分。下游板厂在供不应求的背景下，更关注供给保障而非价格， 高端钻针需求增加且产能紧缺，最终涨价幅度取决于新技术验证及协议 价。 下游板厂资本开支持续增长，2025 年二季度国内上市公司 PCB 厂同比 接近翻倍，三季度同比增长约 95%，验证了 PCB 赛道的高景气度，对 上游设备和耗材厂商的业绩产生积极影响。 钻孔设备市场正经历技术升级，正交背板技术预计 2025 年底定型， 2026 年下半年进入模拟量产。长径比大的高端钻针价格弹性大，供给 端整体偏紧缺，国内鼎泰高科与中钨高新有望受益于量价弹性。 Q&A 近期 PCB 设备和耗材市场表现如何？有哪些亮点？ 近期 PCB 设备和耗材市场表现非常亮眼，尤其是钻针和钻孔设备。自 10 月中 旬以来，钻针环节的股价从底部位置到高点基本实现了翻倍。相比于整个 PCB 产业链 ...

行业与公司 * 纪要主要涉及储能行业（特别是电芯、锂电池、隔膜、六氟磷酸锂等细分领域）和锂矿资源行业，并重点讨论了AI数据中心建设对电网和储能需求的影响 [1] * 提及的公司包括储能系统集成商和组件供应商（阳光电源、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、南都电源、海博思创），锂电材料供应商（恩捷股份、星源材质、佛塑科技），以及锂矿资源企业（天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、天华新能、川能动力、中矿资源、紫金矿业）[1][14][16][17][18][20][21][22][23][25][26] 核心观点与论据 储能需求驱动力与市场预期 * AI数据中心建设加速对全球电网构成挑战，美国电网老化、天然气发电设备产能紧缺且建设周期长（3-4年），而数据中心建设周期短（1-2年），凸显电池储能清洁、高效、部署快的优势 [1][5] * 中国要求新建数据中心绿电占比达80%以上，加拿大限制AI负荷上限，促使数据中心采用储能解决方案 [5] * 数据中心储能配置因场景而异：备份应用需20-30分钟至数小时，离网主力应用需24小时供电（配置6小时冗余），并网主力应用一般配置4小时冗余 [6][7][8] * 美国数据中心离网趋势明显，2026年储能需求在保守（新增10%由离网/光储提供）、中性（30%）、激进（70%）情境下分别为24吉瓦时、100吉瓦时、200吉瓦时 [9][10] * 全球储能市场需求预测：2026年中国市场达250GWh（增速67%），美国市场达82GWh（增速58%，主要受数据中心驱动），欧洲市场达51GWh（增速55%），新兴市场增速超70%，全球总装机预计445GWh（同比增长65%）[1][2][13] 锂电池产业链供需与价格展望 * 锂电板块库存周期自2024年一季度触底后持续回升，2025年三季度数据进一步验证 [1][11][12] * 各环节稼动率回升，2025年平均稼动率达6-7成，头部公司产能紧张甚至需要外包，预计2026年稼动率将进一步提升至7-8成，支撑价格中枢上行 [1][11][12] * 隔膜环节因扩产周期长、集中度高，已明确落地涨价（例如恩捷股份对30%-40%的产品提价10%）[1][16][17] * 2026年锂电池行业需求预计保守增长40%，整体行业增长约20% [3][15] * 细分领域看好储能电芯、六氟磷酸锂和隔膜，六氟磷酸锂预计2026年价格涨幅为1-2万元/吨，散单价格已上涨且长协在谈判 [17] 锂矿资源供给与价格预测 * 2026年全球锂矿资源供给增量主要来自：澳洲（预计48万吨，同比增3万吨）、非洲（总计15万吨以上，津巴布韦、马里、尼日利亚增量显著）、南美洲（智利稳定增长，阿根廷变化不大）、中国（青海盐湖放量，西藏、川西、宜春等地有增量）[18][20][21][22] * 矿山企业资本开支意愿低迷，海外企业融资困难，整体供给难以跟上需求增速 [3][19] * 碳酸锂价格底部已确立，有望反弹至8万元/吨以上，若储能需求强劲（出货达900-1000 GWh，每GWh消耗约650吨碳酸锂），价格可能继续上涨至15万元/吨 [3][19][24] * 国内碳酸锂供应总量预计在190万至195万吨之间 [24] 其他重要内容 * 市场对储能需求的预期变化：年初因政策不强制配储而存在质疑，但实际需求强劲，三季度末电芯企业涨价及大型企业（阳光、阿特斯、宁德、亿纬）和地方政府支持政策增强了市场对明年需求的乐观预期 [3][4] * 在美国数据中心储能市场，阿特斯（利润50%来自美国产品）和阳光电源（20%以上来自美国产品）因出货占比高而受益，国内具备定制化能力（尤其在PCS领域）的南都电源、海博思创等公司也将在海外受益 [14] * 储能产业链高增长态势预计将延续，行业可能淡季不淡，因过去几年盈利水平低导致扩产积极性不高，景气周期可能维持较长时间 [27]

交运-25Q3 三季报总结 20251102 摘要 皖通高速受益于收购及改扩建，前三季度业绩显著增长，股息率具吸引 力，为首推红利标的。招商公路受益于国道恢复收费，通行费收入增加； 山东高速因改扩建带来提价和量价提升，同样值得关注。 京沪高铁跨线和金服业务表现亮眼，新增优选一等座提升票价中枢。广 深铁路受益于新开长距离跨线动车组，全年利润预计可观。大秦线煤炭 运量回升，但成本增加导致承压，正积极进行市值管理。 青岛港集装箱业务增长显著，但液散业务受需求疲软影响。唐山港货物 增速微增，低毛利货种替代高毛利货种导致业绩平平，但股息率仍具吸 引力。大宗供应链板块公司业绩分化，厦门象屿通过业务模式调整实现 显著增长，并实施股权激励。 民航业航班总量增长，票价经历波动后回升，客座率维持高位，单位成 本下降，全行业盈利同比增长。东航国际航线表现亮眼，通过以价换量 提升客座率，收入和利润大幅提升。 航空公司停飞飞机数量增加，冬春航季时刻总量下滑，预计未来票价将 保持强势，甚至明年旺季可能出现超高票价。机场板块收入和利润均实 现增长，产能利用率提升，需关注产能投放成本冲击。 Q&A 公路板块在 2025 年第三季度的表现如何 ...