纪要涉及的行业和公司 - **行业**：固态电池行业 - **公司**：银河科技、星云股份、先辉技术、CIS、厦钨新能、有研新材、海辰药业、泰禾科技、光华科技、宏工科技、纳克洛尔、先惠技术、银河先导、曼斯特、曼恩斯特、远航精密、德福、佳园、上海洗霸、元力股份、璞泰来、康斯特、贝斯特、星云、容百科技、湘潭电化集团、粤桂股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **产业化进展**：从去年第四季度以来，固态电池产业化进展显著，头部企业在研发、工艺改进和供应链优化方面超预期；今年下半年约50台路试车辆上路测试，到2027年总共投入约2000台测试车辆；头部电子企业已建立中试生产线，预计下月开始批量生产，2026年大概率建设两条全固态量产线，生产效率提升10 - 20倍 [1][2][3][4] 2. **技术路线**：主流技术路线有硫化物、氧化物和卤化物三种，头部企业倾向硫化物路线，采用锂金属/富锂锰基或硅碳/高镍三元方案，均使用干法电极工艺；集流体采用铁基或镍铁合金替代铜箔解决硫化物腐蚀问题 [1][5][9] 3. **政府支持**：工信部前期提供60亿元补贴，未来有望获更大规模支持，加速技术创新和市场推广 [1][6][7] 4. **性能指标**：中试线固态电池循环寿命达300 - 400次（90% SOC），接近商业化门槛，快充性能有待提升 [1][8] 5. **成本优势**：固态电池理论成本低于液态锂离子电池，受益于投资节省、设备节能减排和生产效率提升，干法工艺减少烘干需求，生产周期从14天缩短至3天 [1][10][11] 6. **企业进展**：国内银河科技、星云股份、先辉技术分别在设备交付、检测设备和干法设备方面取得进展；海外CIS已生产固态电池，获2000万美元资助并供货 [12] 7. **发展趋势**：全固态和半固态技术路线并行发展，全固态以硫化物为主，2027年前集中降成本和小规模应用，大规模动力应用需进一步降成本 [2][13] 8. **投资重点**：股票市场应关注硫化锂、磷酸铁锂、硅碳/锂金属负极、高镍/富锂锰基正极等材料迭代发展 [2][14] 9. **厦钨新能优势**：采用气相法制备硫化锂，纯度达99.99%，提纯难度低，有望降成本；高镍三元正极材料适用于全固态电池体系 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **硫化锂相关公司**：除厦钨新能外，有研新材进展较快，海辰药业因合作开发粘接剂受关注，泰禾科技涉及硫化物固态电解质，光华科技技术扎实且已送样 [16][17] 2. **固态电池设备企业**：推荐宏工科技、纳克洛尔和先惠技术，还可关注银河先导、星云股份和曼斯特等企业 [18] 3. **集流体环节公司**：重点推荐曼恩斯特，还可关注远航精密、德福、佳园等公司，它们在研发适配固态电池的新型集流体产品 [19] 4. **负极材料发展及企业**：负极材料核心是提升能量密度，短期内硅碳负极发展显著，推荐上海洗霸和元力股份，未来可能向锂基础方向发展，关注英联股份 [20][21][24] 5. **正极材料企业**：推荐容百科技，关注湘潭电化集团及粤桂股份 [24]

近期超长信用债的表现较为突出，尤其是在过去两到三周内。整体来看，短端 （如一年期左右）的利差已经处于较低水平，压缩空间有限，并且会随着利率 走势保持相对稳定。两到三年期的债券虽然收益率略高于一年期，但其利差水 平与一年期相当，中高等级的两到三年期债券甚至比一年期的绝对利差更低， 因此进一步压缩难度较大。 对于四到五年期限段，不论是绝对收益率还是信用 利差，都有一定的压缩空间。尽管从 6 月初开始，这部分债券已经经历了显著 压缩，但仍有一些下沉品种在票息可观情况下存在一定压缩空间。 超长信用债 （如 7 到 10 年期）由于今年以来其利差未明显压缩，因此表现尤为突出。这 类债券不仅票息高，而且交易活跃，估值和收益均有显著提升。然而，由于产 业类超长信用债已被充分交易，目前市场关注点逐渐转向城投类超长信用债。 超长信用债目前是否还有参与价值？存量情况如何？ 从存量角度看，截至上周，5 年以上期限的超长信用债存量约为 2 万亿元，其 中 7 到 10 年期限占据主要部分，大约在 1.2 万亿至 1.3 万亿之间。央企如国 家电网、国体、成通等发行规模较大，每家超过 1,000 亿元。此外，一些地方 央企和省级城投或 ...

时代新材 20250624 摘要 时代新材正积极扩张产能，鄂尔多斯和射阳等地的大型基地产能释放良 好，但交付主要集中在下半年，公司力求改善上下半年交付比例不均的 现状，以满足市场对风电叶片的需求。 公司大力投入新型材料产业园，包括高性能聚氨酯和电池包壳体相关产 品线，预计 2025 年起进入快速增长期，示范产能陆续启动，并计划在 成渝地区建立新基地，与华为、宁德时代等合作，加速规模化盈利。 轨道交通与工业工程业务在 2024 年表现良好，正进行产线搬迁和智能 制造升级，预计明年产能释放。汽车零部件业务增长相对平缓，但高性 能聚氨酯产品线有望在未来几年内实现快速增长。 公司预计 2025 年整体财务表现将显著改善，新型材料板块有望扭亏为 盈，新落地的聚氨酯及光伏材料产品线值得期待，同时，对标杜邦公司 的装备性能应用也将得到明显成长。 博格华纳团队正处于 1.0 收官和 2.0 经营改善开启之年，计划通过区域 产能转移，如增加亚太地区产能，减少欧洲产能，并利用墨西哥和巴西 产能覆盖轨道交通和工业工程产品，提升盈利能力和市场竞争力。 Q&A 时代新材在风电叶片业务方面的最新发展情况如何？ 2025 年，时代新材在风 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信、算力、光模块、IDC运营、算力租赁、网络设备、光纤 - **公司**：阿里巴巴、H公司、润泽科技、世纪互联、锐捷网络、星网锐捷、德明、希望智慧、视易、华工科技、光迅科技、长光华芯、盈丰、友方、优刻得、协创、博创科技、长飞光纤、烽火通信、亨通、中天 纪要提到的核心观点和论据 国内算力产业链 - **核心观点**：2025年第二季度需求强劲，相关公司出货快速增长，大模型发展路径向上，现有互联网厂商通过囤货和算力租赁支撑AI建设进度，三季度后或有新采购方案 [1][2][3] - **论据**：豆包大模型5月底日均tokens使用量超16.4万亿，环比增长30%；AI工具类调用占比从年初15%提升到30%；APPEN公司发布新技术能力并取得进展；锐捷网络数据中心交换机高速增长，互联网头部厂商交付进度加快 [2] 国内光模块产业链 - **核心观点**：2025年二季度表现良好，由云厂商驱动，下半年云厂商将继续招标，国内厂商通过海外布局扩大市场份额 [1][4] - **论据**：阿里巴巴一季度大规模招标，需半年内交付数百万高速光模块；H公司增加高光模块配比订单；二线云厂商需求增加；自动驾驶等应用场景驱动算力需求；国产光芯片龙头供应商拿到100G光模块订单 [4] IDC运营和专业租赁市场 - **核心观点**：存量资产预计短期内消化，价格接近历史低点，供需结构失衡，随着国产产业链业绩超预期，将出现阶段性机会 [1][5][6] - **论据**：历史复盘显示每个IDC建设周期需3 - 4个季度消化存量资产，本轮CSP大客户占比高及传统机柜无法满足需求，加速去化；万德斯区域中心指数较前高下跌约15% [5][6] 算力租赁市场 - **核心观点**：目前是布局好时机，需求与产业紧密度相关，下半年大厂推理算力需求将释放，算力租赁是大厂获取高端算力重要途径 [7] - **论据**：大厂资本开支保持较高水平；下半年Blackwell芯片出货，推理能力更强，单位推理算力成本仅为H100成本的20%；协创40亿服务器采购订单验证行业景气度 [7] 国内网络设备市场 - **核心观点**：AI带动配套设备增长，锐捷网络数据中心交换机表现突出，未来海外市场将持续增长 [9][10] - **论据**：2024年锐捷网络数据中心交换机实现120%高速增长，产能从几万台扩展至15万台；2025年Q1、Q2单季度业绩突出，互联网头部厂商交付进度加快；2024年海外业务收入增速保持在50%以上 [9][10] 星网锐捷 - **核心观点**：持有锐捷网络股权，估值较低，旗下子公司业务逐步恢复，整体业绩有望提升 [11] - **论据**：持有锐捷网络44.8%股权；2024年子公司业务企稳，2025年进入新业务拐点期 [11] IDC行业 - **核心观点**：需求持续向上，今年招标后明年可能供给偏紧，AIDC算力产业链是重点布局方向 [12][13][14] - **论据**：世纪互联2025年交付计划同比增长接近三倍；一季度互联网资本开支高增；国家部委统一规划数据中心建设；海外AI产业链发展使互联网资本开支持续增长 [12][14] 光模块市场 - **核心观点**：2025年以400G为主，逐步向800G甚至1.6T发展，国内供应商与海外供应商分属不同类型公司 [15] - **论据**：英伟达卡和国内卡供给不足，导致云厂商预算无法完全投入使用；博创科技子公司和长飞光纤在国内外市场有竞争力 [15] 光纤供应链 - **核心观点**：MPO和光纤供应链存在显著差异，国内对654E型光纤需求显著增长 [16][17] - **论据**：博创科技在国内外云厂商中份额领先；国外以单模光纤需求为主，国内以多模为主；移动对654E型光纤集采量从2022年约20万芯公里增至2025年300多万芯公里 [16][17] 光纤企业 - **核心观点**：未来发展方向转向DCI的654E、数据中心内多模光线和空心光线，相关领域有良好发展前景 [22] - **论据**：国内运营商进行华为独家的空心光线招标，国内外产业趋势同步发展 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 移动普通光纤光缆集采量减少8%，价格下降30%，是结构性升级，运营商转向更高级光纤投资 [19] - 长飞在654亿市场过去占40%份额，此次招标若两家份额为70%和30%，若三家为50%、30%和20%，招标量增加3倍，预计2025年65C收入增长超一倍 [20][21]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中煤能源 纪要提到的核心观点和论据 煤炭行业 - **市场表现与走势预期**：近期煤炭板块反弹，结束年初以来弱势行情，看好季度级别动力煤板块修复行情。需求端迎峰度夏日耗上升，截至目前约 550 万吨，较 6 月初和 5 月底低点涨幅 15%，距八九月份高点 650 万吨有修复空间；供给端主产区安全检查和环保督导使晋陕蒙产能利用率下行，3 月起进口煤量缩减且性价比低，支撑煤价。预计三季度动力煤价格从 610 元/吨反弹至 650 元/吨左右，极端天气或来水减弱可能推动价格进一步上涨[3]。 - **基本面变化**：基本面变化体现在供需关系和库存水平上。需求端迎峰度夏日耗上升，未来气温上升和来水减弱将带动日耗进一步上行及电厂补库；供给端主产区产能利用率下降支撑煤价。25 省电厂库存从 1.1 亿吨回升至 1.2 亿吨左右，与港口库存去化对应，港口价格稳定在 610 元/吨左右并有望反弹[6]。 - **外部市场环境影响**：外部市场环境支持重新关注并配置煤炭行业红利。10 年期国债收益率降至约 1.6%显示资产荒，PB 水平回落至近两年下四分位，公募持仓比例不到 0.5%，板块拥挤度低，龙头企业股息收益率至少 4%以上。动力煤板块在红利策略内部高切低配置时有相对优势，基本面拐点临近和资金面风偏下降后，季度级别有望走出上行行情[7]。 中煤能源 - **投资逻辑**：一是长期资产优势突出，可采储量 138 亿吨，可采年限 81 年，在产产能接近 2 亿吨，控股 1.7 亿吨，内生增长潜力大，如苇子沟和李密矿井预计 2026 年投产，还有拟建大海则二号矿项目；二是短期盈利能力强劲，高比例长协合同带来盈利稳健性，2025 年度内化工业务盈利改善；三是远期分红潜力大，偿债能力提升和资本开支减少使分红能力与意愿增加，估值有修复空间[5]。 - **中长期发展潜力**：体现在资源储备、内生增长与外延扩展三方面。资源储备上可采储量 138 亿吨，可采年限 81 年高于同行；内生增长方面有在建矿井预计 2026 年投产及拟建大海则二号矿；外延扩展上中煤集团有 2.7 亿吨左右潜在资产注入空间[8]。 - **煤炭业务成长基础和成本优势**：成长基础在于长期资产和成本端优势，通过扩大产能和淘汰落后产能摊薄成本。2024 年自产煤扣除运费后吨煤成本约 203 元，低于兖矿，2015 - 2024 年累计成本涨幅在四家动力煤龙头企业中最低，未来优质矿井发挥规模效应将进一步彰显成本优势[9]。 - **短期盈利优势**：高比例长协合同及下游履约情况良好。长协比例达 75%以上，与神华媲美，下游长协履约率达 90%以上，盈利稳定性突出。不同动力煤价格下，港口价格从 650 元降至 600 元时，中煤业绩降幅仅 5 - 10 亿元，陕煤降幅可达 20 - 30 亿元[10]。 - **德美化工项目提升盈利能力**：截至 2024 年，控股德美化工产能达 513 万吨，集中在聚烯烃等产品，产能利用率高。2024 年化工业务营收约 200 亿元，毛利率 15%，占总毛利比重超 6%。2025 年一季度盈利改善，2026 年新增产能投放将带来业绩增量[4][11]。 - **提高分红比例潜力**：目前分红比例约 30% - 40%，具备提高潜力。息税后经营现金流与有息负债比值达 0.51 倍，有息负债率约 17.9%，预计三年后降至 10%左右，两三年内有望通过偿债能力增强和有息负债率下降提高分红比例[4][12][13]。 - **资本开支计划及影响**：2024 年资本开支约 150 亿元，超 10%用于煤炭增量项目，36%左右用于维简支出，20%用于电力项目，30%用于煤化工项目。重点项目预计 2026 年投产或未来两到三年陆续投产，完成后资本开支规模下降，增强提升分红意愿[13]。 - **业绩预期与估值**：预计 2025 年业绩约 154 亿元，同比下降 22%。市盈率约 9.5 倍，相对较低。A股 股息率不到 4%，港股股息率超 4%，若提高分红比例，股息率将提升，投资性价比高[16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中煤能源与陕煤、神华、兖矿等同行在可采年限、长协比例、下游履约率、吨煤成本等方面的对比情况[5][9][10] - 2025 年一季度中煤能源化工业务因原材料价格回落盈利有所改善[11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钴行业 - **公司**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、嘉能可、欧亚资源、海瑞特 纪要提到的核心观点和论据 - **供需情况** - 2025 年 2 月 22 日刚果金政府宣布禁止钴原料出口四个月，6 月 21 日再次延长三个月，预计减少 10 万吨以上供应量；2024 年全球钴过剩 6 万吨，2025 年印尼新增供应约 1 万吨，预计 2025 年全球钴市场短缺 3 - 4 万吨[3] - 前几年全球钴市场过剩明显，目前市场上仍有八九万吨库存，其中六万吨集中在大型贸易商和冶炼厂手中，中游冶炼企业库存约 2 万吨[3] - 钴需求主要集中在锂电池领域，2024 年动力电池占比 43%，消费电子占比 30%；尽管磷酸铁锂电池占据主导，三元材料市场仍在增长，欧美市场以三元材料为主[4] - 2024 年全球供给端总量为 28 万吨，需求端总量为 22 万吨，供需过剩 6 万吨；预计未来几年供给稳中有升，需求每年复合增速约 10%，大概三年后供需达到相对匹配状态[16] - **钴价走势** - 短期内，终端企业补库存和上游惜售或推动钴价上涨至 30 万元/吨[2] - 中长期看，刚果金政府或通过政策和配额制支撑钴价，预期价格中枢在 25 - 30 万元/吨[2] - **受益公司** - 重点推荐华友钴业，其在刚果金和印尼有产能布局，若每吨涨价 10 万元，将增厚利润约 10 亿元[6] - 建议关注洛阳钼业、腾远钴业、海瑞特等公司，虽受出口禁令限制，但有一定库存，若实行配额制可从价格上涨中获益[6] - **资源供应地** - 全球主要钴资源供应地为刚果金（储量占比 56%）、澳大利亚（16%）和印尼（6%），中国仅占 1%，对外依存度高[2][7] - 大型矿业公司和贸易商如洛阳钼业、嘉能可和欧亚资源等掌握大量资源，对市场有很强控制力[7] - **产量变化趋势及影响因素** - 2025 年手抓矿产量预计有所增长，但难恢复到 1 万吨以上水平[9] - 洛阳钼业 2024 年钴金属产量达 11.42 万吨，同比增长超 100%，成为全球第一大钴矿供应商，在刚果金市占率达 52%，全球市占率达 40%，未来几年年产量预计在 10 - 12 万吨之间[2][9] - 嘉能可 2024 年钴产量约为 4 万吨，预计未来几年维持在 4 - 4.5 万吨之间[9] - 中国企业在刚果金有大量采选冶一体化和纯冶炼的铜钴矿山，通过低价购买铜钴矿冶炼增加伴生钴产能[9] - 印尼湿法镍产能快速扩张，2024 年已建成约 40 万吨镍金属产能，伴生约 3 万吨钴，预计 2025 年增至 4 - 5 万吨[2][9] - **中国进口情况** - 中国国内对进口原料依赖较大，近年来进口形式从精矿转变为粗制氢氧化钴或氢氧化镍钴形式[12] - 2025 年 1 - 5 月中国国内钴原料进口数据未明显下滑，因运输周期为 3 - 5 个月，预计 7 月起国内市场将受明显冲击[12] - **产能利用率** - 2025 年 2 月以来，钴原料价格涨幅超过钴盐价格涨幅，电解钴环节成本倒挂，国内电解钴产能利用率从 60%以上下降至 40%左右；硫酸钴和四氧化三钴尚未出现大规模成本倒挂，产能利用率相对平稳[14] - 国内钴盐库存增加明显，工厂端库存约 2 万多吨，可支撑一到两个月的生产周期[14] - **需求情况** - 2024 年全球钴消费量为 22.2 万吨，同比增长 14%，其中动力电池领域消耗 9.5 万吨，占比 43%；消费电子领域消耗 6.7 万吨，占比 30%；传统工业领域如高温合金和硬质合金分别占比 8%和 4%[15] - 动力电池方面，2024 年国内三元材料产量为 68.6 万吨，同比增长 14%；2025 年 1 - 5 月，三元材料产量为 29.3 万吨，同比增长约 2%；欧美市场三元材料电池装机占比达 90%[17] - 消费电子方面，2024 年全球智能手机出货量同比增长 6.4%，个人电脑出货量同比增长 1%，预计未来几年需求保持稳定增长，每年增速个位数[17] - 工业应用方面，2024 年工业端需求总量为 5.4 万吨，同比增长 3%，其中硬质合金需求 1.85 万吨，同比增长 5%，高温合金需求 8700 吨，同比持平[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 刚果金手工采矿曾经是重要供给来源之一，2018 年高峰时期手工采矿产量占比达 10%以上，到 2024 年仅占不到 2%，随着铜价上涨，手抓矿产量进一步减少，对整体供给影响已大幅减弱[8] - 华友钴业在印尼拥有华越和华飞两个湿法冶炼项目，总计 18 万吨镍产能，对应 2 万吨钴金属；2025 年若钴价中枢同比 2024 年上涨至 10 万元以上，公司利润可增厚 10 亿元以上，目前市场预期其 2025 年业绩指引在 50 - 60 亿之间[18]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：减肥药行业 - **公司**：礼来、诺和诺德、联邦制药、信达生物、安进、戈利 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场规模与格局** - 全球减肥药市场潜力巨大，预计未来达1500亿美元规模，口服制剂或占800亿美元[1] - 2024年核心产品司美格鲁肽和替尔泊泰销售额预计超300亿美金接近400亿美金，替尔泊泰2025年增长预期高，外资卖方预测市场可能达1000亿美金以上，市场主要由礼来和诺德主导[2] - 中国市场2024年司美格鲁肽销售额约60亿人民币，超一半用于减肥，2025年初专门减肥版本销售未达预期，可能因糖尿病版本替代，替尔泊泰已上市但销售激进程度不及诺和诺德[2] 2. **产品特性与差异** - 减肥药消费属性明显，不完全依赖临床数据，仿制药冲击小，中国市场用药时长通常为两个剂量周期[4] - 礼来Bima有增肌和减脂双重效果，莱凯仅基于GLP - 1受体激动剂；Bisan存在潜在安全风险需进一步研究[3][24][25] 3. **研发方向与前景** - 新研发方向包括降低脂肪对代谢和肌肉影响、调整制剂降低不良反应、开发口服和超长效注射方式[5][6][7][8] - 新靶点如CCC和AMPK有潜力，可减少肌肉下降和调节代谢水平；小核酸药物在增肌类产品有前景，安全性优势或改变市场格局[12][21][22] - 增肌类减肥药物有潜力但面临挑战，礼来Acting AB双抗增肌减肥药有较高比例不良反应，信达生物玛仕度肽将与司美格鲁肽类似产品竞争[19] - 超长效减肥药面临安全性挑战，目前基于传统靶点剂量高易引发安全问题，思路尚未完全跑通[20] 4. **理想产品特性** - 理想减肥药应显著减少体脂、保持或增加肌肉量、减少反弹，给药方式简便，安全性高[16][17] 5. **价格与竞争因素** - 大规模使用司美鲁肽类似药物时，价格需考虑药物成本和市场竞争情况，新产品可能影响定价策略[10] 6. **减肥速度与安全性平衡** - 减肥速度并非越快越好，需平衡安全性，一年内减重20%或两个月瘦10%较理想，后续不反弹很重要[11] 7. **市场关注焦点** - 2025下半年到2026上半年新一代产品数据受关注，理想产品应每月注射一次、三次后无反弹、减重10% - 20%且无严重副作用[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. B型糖尿病治疗中静脉注射改皮下注射是发展方向，但因双特异性抗体属性转换可能困难，礼来102与思美或提尔博泰混合注射问题需请教制剂专家[27] 2. 诺和诺德收购联邦制药UPT251项目显示其对快速减重药物信心，但减重质量同样重要，项目成功需综合多因素[28] 3. 口服药和注射剂发展前景取决于安全性比较，目前难下结论需商业化数据验证[29]

纪要涉及的公司 华统股份 纪要提到的核心观点和论据 - **出栏目标与政策影响**：2025 年出栏目标 300 万头，实现问题不大，但需根据监管政策落实情况调整，上半年调整，下半年计划加码反哺，具体出栏量取决于政策执行情况[2][5] - **成本下降原因与空间**：成本下降得益于环保成本控制、折旧费用降低和财务费用减少，4 月定增后偿还部分债务降低财务支出，江西放养区域成本降至 12.8 元/公斤，上半年单位生产成本降至 13.7 元，预计年底降至 13 元左右；放养模式下饲料端和规模效应可降成本，有 0.5 元/公斤下降空间，自养部分有望降至 13 元左右，每公斤有 0.7 元下降空间[2][6][14] - **母猪种群结构**：上半年基本完成母猪种群结构调整，法系种猪占比 50%-60%，未来计划保持在 70%以内，PIC 品系占 20%左右[2][8] - **养殖模式成本差异**：加农户模式出栏占比 10%-15%，成本低于自养模式，主要差异在环保成本和房屋折旧费用[2][13] - **猪价与饲料成本趋势**：饲料成本下降空间有限，预计不会大幅上涨，猪价需观望下半年政策力度[15] - **现金流与资产负债率**：现金流良好，经营活动现金流和屠宰业务现金流为正，账上现金充裕；长远目标将资产负债率降至 50%以下，目前计划先降至 55%[4][17][18] - **屠宰量规划**：未来三年计划将屠宰量增加到接近 1000 万头，通过与政府或国有企业合作，采取托管或合资模式，集中在华东华南地区[4][27] - **食品端品牌化建设**：对深入食品端品牌化建设持审慎态度，战略重心仍在生猪板块，屠宰板块轻资产适度扩张[4][29] - **政策监管影响**：当前政策监管力度未完全显现，需观察是否有进一步措施，监管主要针对大型租赁企业，对散户影响小，各省市执行力度不同[4][16][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2025 年 5 月经营数据**：5 月成本 13.7 元/公斤，呈下降趋势，全年目标平均成本降至 13.5 元，预计 6 月达到，下半年继续降低；能繁母猪不到 16 万头，淘汰力度增加；PSY 约 25 左右，仔猪成本略高于 300 元，出栏均重 120 - 122 公斤；负债率约 60%，预计年底降至 55%-60%[3] - **环保检查影响**：浙江省对环保要求严格，主要检查华统股份，公司已投入资源建设环保设施，未受新政策或风声严重影响[9] - **蓝耳病防控情况**：蓝耳病情况基本无变化，两个养殖项目刚建设，防控处于初期阶段，育肥猪蓝耳病控制在 300 - 330 头范围内，母猪蓝耳病防控在 20 万头以内没问题[10] - **母猪繁殖效率项目**：项目刚开始建设，未受监管政策影响，但需观察政策变化[11] - **子猪销售比例**：2025 年子猪销售比例低，后续减少，未来优先供给放养户，再考虑对外销售[12] - **代养户关注点**：代养户关注代养费结算方式、合作省心程度和安全性[25] - **行业疫病情况**：南方部分省份有疫病发生，但不严重，浙江未发现类似情况[26] - **猪价走势**：禁止二次育肥政策实施后猪价未达预期，下半年 3 月和四季度春节期间猪价高点需观望，猪价跌至去产能水平可能性不大[16][28] - **资本开支**：2025 - 2026 年资本开支预计约 10 亿元，包括江西母猪场约 1 亿和并购约 1 亿[19] - **区域生产成本差异**：浙江自养、江西放养成本差异大，自养成本与养殖场模式、团队成熟度和环保因素相关[20] - **成本拆分**：环保部分占比高使整体成本略高于同行，饲料、水电、人工等方面偏高但差异不大[21] - **优质农户储备**：放养模式未来空间大，公司在浙江屠宰市场占有率超 50%，与农户合作有优势，已覆盖江西，下半年计划扩展到中部和南部地区[22][24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝、美妆、运动、腕表 - **公司**：中国黄金、菜百、周大福、豫园古法、周生生、老凤祥、周大生国家宝藏、六福、宫廷制造、老铺、摩丁制造、毛戈平、雅诗兰黛、兰蔻、圣罗兰、Lululemon、劳力士 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业 - **市场增长情况**：2025 年 1 - 5 月，北京 SKP 黄金品类增长率 163%，珠宝类下降 13%；西安 SKP 黄金品类增长率 151%；成都 SKP 黄金品类增长率 57% [2] - **品牌表现** - **中国黄金**：增速达 199%，主要受 4 月大单驱动，剔除该因素后增速正常 [1][3] - **菜百、周大福等**：增速在 30% - 50%之间，反映黄金品类整体增长态势 [1] - **老凤祥**：通过提价预告、会员政策调整和新品研发，显著提升 2025 年销售业绩 [1][8][9] - **老铺**：2025 年北京 SKP 销售额大幅增长，4 月 SKPS 新店单月销售额达 7000 万元，预计全年增速超 200% [1][14] - **摩丁制造**：4 月销售额约 300 万元，5 月仅 53 万元，总体势头一般 [4] - **新引入品牌**：老凤祥、周大生国家宝藏等月均业绩约 200 万元，国家宝藏表现较弱，月均业绩约 100 万元 [1][6] - **未来趋势**：未来五年黄金市场预计保持红利期，受经济环境和消费者保守心态驱动，消费者倾向保值性强、性价比高的黄金产品 [1][7] 美妆行业 - **市场表现**：美妆赛道整体承压，北京 SKP 美妆销售下降 5%，西安下降 3%，但成都市场表现强势，总体增长 6% [1][20] - **品牌表现** - **毛戈平**：北京 SKP 快闪店月均销售额达 400 万元，成都月均销售额约 50 万元，武汉达 90 万元 [1][20] - **国际美妆品牌**：雅诗兰黛、兰蔻和圣罗兰等在北京 SKP 均呈现下降趋势，雅诗兰黛下降 10%，兰蔻下降 18%，圣罗兰下降 3%；但在成都和西安市场有不同表现，如雅诗兰黛在西安成长 12%，成都成长 47% [20] 其他行业 - **运动品类**：SKK 系列中运动品类增长显著，如 Lululemon 在 SKB 有约 15%的增长 [16] - **腕表品类**：劳力士腕表品类 1 - 5 月增长表现不错 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **老铺相关** - **开店进度**：2025 年 1 月 1 日北京 SKP 新增岛柜，4 月 SKPS 新增一层位置，预计 8 月 1 日前北京 SKP 拥有四个一层位置和一个地下一层位置，杭州 SKP 及其他新开店计划优先考虑老铺 [13] - **消费者画像**：2024 - 2025 年基本稳定，客单价因涨价突破 3 万元，饰品销售占比 89%，女性顾客占比 85%，与奢侈品和国际珠宝品牌客户重叠度上升至 38% [1][17][18] - **品牌特色** - **老铺**：产品精美度和工艺水平高，较早进入黄金镶嵌领域，性价比高于部分品牌 [10] - **宫廷制造**：专注古法金工艺，但产品设计缺乏时尚感，主要吸引年龄较大消费者 [12] - **老凤祥**：将中国传统文化与现代时尚元素结合，如玫瑰花窗系列，吸引年轻消费者 [12]

能源&集运专场 - 年度中期策略会 20250624 摘要 地缘政治风险缓和信号出现，但伊朗作为 OPEC 第三大产油国，其生产 和出口的任何扰动，以及霍尔木兹海峡潜在封锁风险，仍对全球原油市 场构成重要影响，海峡封锁可能导致全球石油海运量 27%受阻。 中东地缘冲突导致的原油价格上涨周期趋于短期化，战略石油储备增加、 剩余产能应对供应减量及战争博弈理性化是主要原因。美国制裁对中东 产油国供应的扰动效果逐渐弱化，各国迅速找到恢复进口的方式。 OPEC+自 4 月起进入增产周期，但实际增产效果低于预期。非美、非 OPEC 国家供应增量可能上修，但长期资本开支约束或导致 2028 年后 供应增长放缓，可能成为未来几年石油价格周期性拐点。 全球石油需求受贸易争端不确定性影响，国际机构下调需求增长预期。 全球原油和成品油库存年初以来持续累积，市场处于供应过剩状态， OPEC+增产将进一步宽松市场平衡表，预计全年供需盈余近 100 万桶/ 天。 宏观背景与供需基本面限制布伦特价格上行空间，目前溢价主要集中在 中东地缘风险。伊朗对以色列袭击反应克制，中东地缘冲突降级可能性 增加，停火协议达成后，油价可能回归 57~70 ...