涉及的行业与公司 * **公司**：京基智农（原名金机智能/巨深智能）[1] * **行业**：生猪养殖业、机器人及人工智能（具身智能）[3][4] 核心观点与论据 * **京基智农的主业与财务表现**：公司主业为生猪养殖，布局粤港澳大湾区，采用B群繁育和楼房养殖模式[3] 2024年实现净利润7.86亿元，2025年前三季度净利润为2.94亿元[3] * **战略投资动机**：为应对生猪行业周期性波动，公司战略投资江苏汇博机器人，切入机器人加人工智能赛道，实现农业与科技双轮驱动[4][5] 预计交易后将取得汇博机器人控制权并合并报表[4][5] * **被投公司基本情况**：江苏汇博机器人是国家级高新技术企业，拥有401项专利[4][6] 核心团队来自知名科研机构和企业，服务超100家行业龙头及近2000所院校[4][6] * **被投公司产品与规划**：专注于具身智能，已推出轮式双臂半人形及足式机器人[4] 计划2026年发布两款人形机器人产品[4][5] 预计未来三年营收年增长率超30%，并申请200项专利[5] * **具体应用场景（与京基合作）**： * **农业领域**：应用轮足巡检机器人和腿式干预机器人，进行24小时环境监测、动物健康监控和疫病预警干预[10][11][12][13] * **光伏新能源领域**：提供光伏面板清洁机器人（背伏式/移动式）及全套智慧化运维解决方案[4][10][21] 已获中能建约1亿元订单[4][18] * **教育领域**：提供协作、工业及具身智能机器人，覆盖2000多所院校[4][10] * **商业物业**：计划推出用于酒店及物业管理的巡检机器人[11] * **农业机器人市场潜力**：中国上游养殖端市场规模约1.5万亿元，人工费用占比10%-20%[14] 一个年产200万头猪的养殖场需约3000名员工，自动化设备可减少10%-30%劳动力[13] * **光伏运维市场空间**：国内并网光伏电站约1500多吉瓦，运维费用可达1亿元/5吉瓦/年[4] 智慧化运维渗透率低，汇博提供全套解决方案[23] 该服务毛利率可达35%至55%[4][24] * **被投公司核心竞争力与策略**： * **技术自研**：坚持全栈自研，重点在电机、减速器、驱动器等核心部件自主研发[4][16] * **供应链保障**：通过收购普瑞川传动公司，实现一体化关节自研自产，在唐山建成年产5万套的工厂[4][17][28] * **被投公司增长预期**： * **教育装备**：每年新增约200所学校开设相关专业，每校投入约500万元，汇博市场份额15%-20%，对应年增收入约5000万元[18] 国际化业务预计年增2500万至3000万元[18] * **光伏能源**：每年新增2-3吉瓦智能运维订单，第三年预计达10吉瓦，带来3亿至5亿元增值收入[18] * **总体目标**：未来三年收入目标为第一年3000万到5000万，第二年6000万到8000万，第三年突破1亿元，支撑30%年增长率[20] 希望第三年与京基合作的机器人板块实现10亿元订单[20] * **投资意义**：开启京基智农在机器人赛道（特别是具身/人形机器人）的新发展，有望成为公司第二主业[15][28] 公司将成立机器人研究院以加快技术转化[28] 其他重要内容 * **运维收费模式**：通常按季度收取运维费用，协议多为2+2或3+3模式[27] * **零部件销售**：一体化关节在满足自用外，也计划对外销售，已与其他机器人厂商沟通送样[28] * **行业背景**：国家高度重视具身智能发展，以应对老龄化及劳动力不足问题[8]

**关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：医药行业，具体涉及仿制药、精麻药品、创新药（特别是蛋白降解剂、分子胶、ADC、PROTAC等前沿技术领域）[1] * 公司：苑东生物（A股上市公司）[1] **二、 公司战略与业务表现** * 公司战略正从高端仿制药向管制精麻领域拓展，转型已初见成效[3] * 公司高度重视研发，每年将收入的20%投入研发，在A股市场中名列前茅[3] * 仿制药政策波动导致公司业绩出现过山车现象[3] * 预计2026年公司在精麻领域的收入将从2025年的6000万人民币增长至2亿人民币以上[3][4] * 预计2025年公司主业利润为2.7-2.8亿人民币，增速可观[14] * 预计2026年主业利润增速可能因接续影响稍微放缓，但BD利润考核仍能保持20%以上增速[14] **三、 研发管线进展与成果** * **精麻领域**：2024年纳布啡和布托啡诺两款二类精麻产品获批，2025年奥沙西泮获批并与恩华合作销售[3] 公司已储备超过五个管制精麻产品，计划2026年将氨酚羟考酮和马飞纳曲酮两个改良型新药参加医保谈判[3][4] * **非管制拮抗剂**：布局了纳洛酮、纳美芬等产品，但因集采影响未带来显著增量[3][5] * **一类新药（历史问题）**：研发效率低于恒瑞、海思科等竞争对手[3] 肿瘤一类新药探索十年，仅有一个TFADC进入一期临床[3][5] * **上海超阳平台**：为公司带来蛋白降解技术，显著提升了一类新药研发能力与质量[3][6] * **核心产品IKZF13分子胶 (HP001)**： * 针对多发性骨髓瘤，市场潜力巨大，经典药物来那度胺和泊马度胺销售峰值合计约160亿美元[3][7] * 设计理念是在分子胶基础上加入CD38片段，降解效率突破了92,480的天花板水平[8] * 一期临床试验（单药约13例患者）展现显著优势，高剂量组（0.4毫克和0.6毫克）6例患者中5例出现客观缓解率，ORR达83.3%，缓解深度显著，包括1例完全缓解、1例非常好的部分缓解和1例部分缓解[3][10] * 单药治疗效果超过部分联合用药水平，在全球分子胶疗效中处于领先地位[3][10] * **BTK PROTAC产品 (HP002)**：旨在复制百济神州的成功，临床前数据显示其降解效果和安全性优于现有所有产品，有望成为全球最佳同类产品[3][11] 需关注百济神州和Nurix的竞争[3] * **VAVONE分子胶 (HP003)**：针对自免口服领域，借鉴诺华Vivaone的成功经验（诺华以总交易金额22.5亿美元引进）[12] 当前数据显示其效果优于蒙特罗萨MRT6,160，并优化了心血管安全性，有望成为全球第二款Vivaone分子胶[3][12] * **达克平台 (ADC)**：计划将研发方向延伸至该平台，核心技术是将载荷从小分子毒素换成分子胶[13] 初步数据显示，以IKZF13分子胶作为载荷并偶联CD38后，疗效明显优于达雷妥尤单药数据[3][13] **四、 未来展望与关键节点** * 公司平台建设初具规模，从2025年到年底规划完全兑现[13] * 预计2026年将有关键数据读出，包括VIV1分子胶、BDK protect IND和IKZF13分子[3][13] * 公司计划优化研发费用结构，提高研发质量和效率，未来经营趋势良好[14][15] * 整体估值：预计2026年公司整体估值为255亿人民币，其中主业估值约80亿人民币，以HP001为核心估值基础约76.2亿人民币[14] **五、 风险与挑战** * 需关注精麻领域的市场竞争和政策变化[3] * 一类新药研发效率曾低于竞争对手，肿瘤管线进展缓慢[3][5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：液冷行业（特别是数据中心液冷散热）[3] * 公司：英维克[1] 核心观点与论据 **1 液冷行业发展前景广阔，增速快且具备独立增长逻辑** * 预计2026年是重要年份，海外市场规模有望达到千亿级别[3] * 增长主要受英伟达和ASIC液冷技术推动[3] * 即使算力产业链无显著增长，液冷技术凭借自身渗透率提升逻辑仍能带来显著市场机会[3] * 预计到2026年，海外液冷市场规模将从2025年的约200亿增长到千亿级别，增长斜率比光模块在23年、24年更陡峭[5] **2 英维克在海外市场具备显著竞争优势** * 技术实力与海外同行无代际差距，部分产品表现更佳[6] * 积极布局海外市场，通过参展、宣传等方式建立品牌和渠道[6] * 全链条能力是核心亮点，能为客户提供从冷板到接头等一系列产品，解决所有问题，这种能力在当前阶段非常稀缺[6][11] * 全链条能力有助于公司更早参与客户从芯片到机房液冷的一体化设计方案[11] **3 英维克未来几年发展潜力巨大，具备长期成长性** * 若2026年能在多个客户中实现初步卡位并进入供应链，将为2027、2028年的ASIC液体散热放量奠定基础[3][18] * 公司有可能连续多年实现翻倍增长[7] * 若能顺利卡位并将更多产品带入客户产业链，利润上限将非常高，1000亿市值只是一个起点[7] * 建议以更长的时间跨度评估公司，预计两到三年甚至更长时间内，有望成为国内优质散热公司代表并在海外取得显著成就[18] **4 中国公司在全球液冷市场地位提升，英维克是代表之一** * 中国公司产品性能已达甚至超越国际水平[8] * 以往短板在于品牌影响力和本地化团队及渠道，但以英维克为代表的中国公司正积极布局海外弥补短板[8] * 通过全链条能力打入国际市场，为客户提供全面解决方案的模式极具竞争优势[8] * 中国公司有机会参与并占据全球液冷市场的重要份额[8] **5 英维克的核心竞争力构成其穿越周期的基础** * 财务稳健：自上市以来，每年营收和利润均保持增长，从未出现负增长[15] * 战略前瞻性：专注液冷等新兴领域，在多个赛道实现持续增长[15] * 高质量管理团队：具备前瞻性、高质量和稳定性，拥有华为和艾默生能源集团背景，兼具拼搏精神与不打价格战的发展策略[15] * 平台化研发模式：通过优化结构设计实现成本最优解，搭建模块化平台提高研发效率[13][15] * 重视创新：例如率先推出蒸发冷却产品，在互联网公司中取得领先地位[13][15] **6 英维克通过创新与模式升级提升盈利能力与市场份额** * 在间接蒸发冷却方案中处于市场前二位置，与华为并列[16] * 通过提升间接蒸发冷却方案的渗透率来增加整体市场份额[16] * 在传统冷冻水系统中，公司涉及的末端空调占整个传统风冷方案价值量的20%到30%[17] * 在间接蒸发冷却方案中，公司通过整套机组替代传统三大件（末端空调、冷却塔、冷机），可获得的价值量从20%-30%提升至100%[17] * 不依赖价格战实现业务平稳发展，并展现出比其他数据中心相关企业更强的盈利能力[13] 其他重要信息 **1 液冷板块高估值的支撑因素** * 行业增速快，渗透率提升逻辑带来阿尔法属性[5] * 在此背景下，给予50倍到60倍PE被认为是合理且可行的[5] **2 市场竞争格局细节** * 维谛作为头部厂商，在机房层级液冷产品方面表现出色[9] * 台湾厂商擅长电子散热部分（如液冷板、Manifold），但在快接头和CDU等领域缺乏经验，正在积极布局[9] * 海外市场对液冷接受度仍较低，2025年落地的主要是Sidecar方案，目前只有像维谛这样的头部厂商能满足2025年的整体需求[9][10] * 国内市场有华为、字节跳动和运营商等客户积极推动，使得大陆公司有机会参与项目落地[10] **3 英维克的战略布局路径** * 在液体散热领域，从CDU入手，不断拓展电子散热相关技术（如冷板、接头）[18] * 通过研发创新不断提高内生增长率和能力圈[18]

涉及的行业与公司 * 公司：联创光电 [1] * 行业：商业航天、可控核聚变（终极能源）、激光反无人机、智能控制与背光源 [3] 核心观点与论据 商业航天领域前景 * 公司在商业航天领域，特别是在电磁弹射系统方面前景显著，其超导磁体产品应用于电磁发射系统 [3] * 相比传统燃料发射，电磁发射能显著降低每次航天发射成本并提升效率，通过高强度电磁推力推动火箭，减少燃料载荷占比，并通过减少机械摩擦和优化震动环境提高发射效率和可靠性 [3][4] * 公司已取得实质性进展，于2025年7月中标资阳商业航天发射技术研究院项目，合同金额1,960万元，标志着其商业航天电磁发射技术首个工程化订单成功交付 [3][4] * 公司正全力准备产能，以应对未来可能的大规模需求，为未来批量化订单积累经验 [3][4] 可控核聚变领域布局与潜力 * 可控核聚变被视为终极能源，发展潜力巨大，2025年被认为是其资本开支元年 [3][5] * 公司基于超导磁体产品进行前瞻布局，2025年上半年该领域每月招标额约2-3亿元，而到11月份招标额激增至40亿元，表明投资力度大幅增加 [3][5] * 未来成都、南昌、上海等地预计将继续加大投入，为公司带来市场机会 [3][5] * 公司在托卡马克装置中高温超导磁体的设计和生产具备优势，价值量占比最高，约为40% [3][6] * 公司参与了南昌星火1号反应堆项目，一旦启动建设，预计将为公司带来约50亿元订单，显著提升业绩弹性 [3][6] 激光反无人机领域进展 * 公司在激光反无人机领域已取得显著进展，产品“光刃一代”和“光刃二代”已完成设计、研发和验收 [3][7] * 产品主要用于短距离打击无人机，随着下游需求提升，产品逐步成熟并具备广阔市场前景 [3][7] 传统主业经营状况 * 在传统主业方面，公司涉及智能控制产品和背光源业务 [8] * 尽管行业竞争激烈，公司通过调整业务结构、提升管理能力等方式改善盈利能力 [3][8] * 2025年前三季度，公司毛利率达19.7%，净利率为18.2%，均有显著提升 [3][8] * 公司参股企业带来的投资收益保持稳定增长，2025年前三季度达到3.8亿元，同比增长约五六千万元 [8] 未来业绩预期 * 预计公司2025年、2026年和2027年整体业绩分别为5.65亿元、6.93亿元和8.27亿元 [3][9] * 由于2024年有业务减值影响，预计2025年同比增速将达到135%，而2026年和2027年的增速则分别为20%左右 [3][9] * 该业绩预测未包含可控核聚变及商业航天等新兴业务板块的潜在贡献，若新兴业务有明显进展，将随时调整远期业绩预测 [3][9] 其他重要内容（潜在风险） * 公司面临新兴技术的不确定性风险，包括可控核聚变、高温超导磁体及激光反无人机等技术能否按预期实现突破 [3][10] * 市场需求波动可能对公司订单产生影响 [3][10] * 行业竞争加剧可能导致利润空间被压缩 [3][10] * 需密切关注这些因素对公司的长期发展影响 [3][10]

涉及的行业与公司 * 行业：金融科技、银行业、数字货币 * 公司：天阳科技 [1] 核心观点与论据 **1 数字人民币的功能与应用扩展** * 数字人民币从M0演变为M1后，使用范畴显著扩展，从主要用于个人消费支付，扩展到被正式纳入存款类别，可承担企业间结算和合同转账等传统货币功能 [3] * 在跨境支付方面，可能通过CIPS系统与其他国家进行货币互换，形成以数字人民币为基础的国际结算生态体系 [3] * 发展核心目的包括防范潜在风险、部分取代SWIFT系统以确保国际贸易支付安全、通过区块链技术打造全社会信用体系，并在反洗钱、反电诈等方面发挥作用 [3][15] **2 数字人民币的独特优势与特性** * 由央行发行，信用基础更强，更能满足KYC、反洗钱等监管要求，提供更高效、安全和合规的金融服务 [3][5] * 具备全程可追溯、不可篡改的特性，在反洗钱和反电信诈骗方面具有显著优势 [3][4] * 相较于支付宝和微信支付，由国家信用背书，交易不可篡改且可追溯，在国际结算中可绕过SWIFT系统，且应用场景从M0到M1的扩展更广 [16] **3 数字人民币与稳定币的对比** * 两者都依赖区块链等底层技术，但最大区别在于发行方及信用背书：数字人民币由央行发行，是法定货币；稳定币通常由企业或组织发行，信用依附于国家大型货币信用体系 [5] * 相较于去中心化的稳定币，中心化管理的数字人民币能更好地满足监管要求 [5] **4 银行系统改造需求与天阳科技的机遇** * 银行核心系统首当其冲需要改造，包括账户体系以及与支付结算相关的系统（如人行大额、小额支付系统、农信银、CIPS等） [7] * 未来数字人民币具备M1性质后，可能用于贷款发放，将影响银行所有金融交易相关系统 [7] * 天阳科技可以在核心支付体系和金融行为相关系统的调整方面提供支持，包括打通M0和M1之间的转换 [3][7] * 政策变化带来的系统改造量较大，但类似于常规项目升级，关键在于结算领域的支撑性政策和存款条例的调整 [11] * 公司一直参与相关系统建设，计划加强与人民银行及清算所合作，作为核心供应商承载更多建设业务，包括核心系统改造及外围系统建设 [13] **5 跨境支付与国际生态前景** * 数字人民币在跨境结算方面前景广阔，各国可利用与中国签订的货币互换额度在体系内发行数字人民币，便利国内外企业结算，提高透明度和安全性 [10] * 数字人民币的跨境直付职能与多边央行数字货币桥项目并不冲突，后者是实现跨境结算的方式，数字人民币是其中的工具 [15] * 建设该系统的主要目的是绕开SWIFT体系，以规避国家间贸易限制，随着使用量增加，未来有可能完全规避SWIFT体系 [15] **6 运营模式与监管考量** * 数字人民币虽具去中心化特征，但仍需依赖权威中心保证机制运转，不可能实现完全不受控的去中心化 [13] * 智能合约应用边界需设定严格条件，以确保经济行为真实合法，防范潜在风险 [13] **7 存款保险与钱包管理** * 数字人民币作为M0性质资产时与存款保险无关，转变为M1性质后，则会按照现有存款政策执行，包括50万元个人存款保险制度，该限额适用于单家银行 [15] * 匿名钱包和四类钱包不计息且无保险，可能导致普惠性与匿名性之间存在一定矛盾 [15] 其他重要内容 * 央行推动数字人民币后，将带动其他国资企业推广应用，如工资发放、企业间结算等 [11] * 若有实质性政策出台，将标志数字人民币应用进入更广泛领域，不再局限于小范围试点 [11] * 数字人民币存款本质上变成定期存款，对商业银行具体经营没有根本性影响 [12]

涉及的公司与行业 * 公司：能科科技[1] * 行业：商业航天（包括火箭与卫星研制）、航空[3] 核心观点与论据 * **公司业务定位与市场地位**：能科科技是一家专注于为航天、航空等领域提供工业软件、数字化产品及AI解决方案的公司[3] 公司自2006年成立以来，已在商业航天领域深入布局[3] 公司累计服务超过200家客户，完成订单超500个，总订单额超过10亿元人民币[3] 其中，航天领域服务110多家客户，完成260多个项目，订单额超5亿元；航空领域服务100多家客户，完成240多个项目，订单额也超5亿元[4] * **核心技术与服务能力**：公司通过工业软件和数字化技术，支持火箭和卫星从早期任务剖面、方案论证、设计、组装、测试到发射及运维的全生命周期管理[3][5] 具体技术能力包括：基于模型的系统工程（MBSE）、多学科设计一体化、仿真技术（用于验证设计、减少实验次数）、数据治理与企业级大数据平台构建等[3][5][7][9] * **关键合作案例与成效**： * **蓝箭航天**：公司为其构建了火箭产品全生命周期管理平台，支持构建数字火箭研制体系，双方合作项目超过30个，项目体量达千万级别[3][4][6] * **天兵科技**：公司为其构建了涵盖从概念设计到生产制造的全套设计研发体系，提升了其研发效率和产品可靠性[3][6] * **某卫星厂**：公司提供长周期服务，通过数字化研制体系提升生产效率，例如将周计划编制时间从4小时缩短至十几分钟[11] * **AI技术的具体应用**：AI技术在航天制造领域应用于多个环节：质检（装配精度、完整性、表面缺陷检测）、图纸识别（CAD图纸识别与智能模型生成）、数据知识库（工艺知识推荐、供应商选型优化）、质量管理（问题追溯反查）[3][16] 公司也涉及卫星在轨监测、目标识别等遥感分析相关的AI应用需求[17] * **未来发展方向**：公司将继续聚焦工业软件、工业数据和AI Agent[3][11] 在航天领域，将重点发展数字孪生技术（虚拟系统模型、生产及运维），并推动AI智能应用以提高研发效率与质量[11] 其他重要信息 * **项目体量与价值占比**：公司参与的项目平均单体约200万元，最大单体项目约2000万元[14] 在火箭卫星制造总成本中的具体价值占比难以确定，公司主要针对独立需求提供解决方案[14] * **财务与客户风险**：公司应收账款存在行业性延迟，但主要服务于大行业头部及中大型客户，其未来付款能力较强[15] 公司认为商业航天领域受国家及资本支持，客户付款能力较好[15] * **客户服务优势**：公司服务周期长，能持续服务客户从研发到运维的迭代全过程，对客户升级节奏把控熟悉[12] 自2024年起，公司通过OIN AI项目，利用积累的客户场景和数据沉淀进行AI应用开发[12]

涉及的行业与公司 * **行业**：机械行业，重点聚焦于人形机器人产业，并提及智能制造加AI、算力基建（IDC散热、电力设备）、新能源（光储一体）、机械装备出海（工具、园林、家装、油服设备）等子行业[2][3] * **公司**：提及个股包括**恒勃股份**、**浙江龙泰**、**斯菱股份**，以及作为类比参考的**宁德时代**、**天赐材料**、**恩捷股份**、**双环传动**，当前推荐标的包括**长盈**、**恒立**、**泰和伟创电气**，海外企业关注**特斯拉**、**NV（英伟达）**及谷歌[2][4][11][13][15] 核心观点与论据 2026年机械行业投资策略 * 策略围绕**科技驱动成长**与**出海重塑价值**两大核心主题[2] * **科技驱动成长**重点关注：1) **AI端侧受益**子行业，如人形机器人、智能制造加AI等能快速场景落地的赛道及消费端产品；2) **算力基建受益**标的，如IDC建设中的散热设备、冷水机组及核心零部件、水泵，以及因电力短缺受益的发电与余热锅炉设备[2] * **出海重塑价值**看好三大驱动力：1) 美联储降息周期下海外需求复苏，涉及房地产周期高景气品类如工具、园林、家装；2) 一带一路国家基建需求，如中东天然气开采及国产油服设备商随EPC项目出海；3) AI算力需求催生的设备需求，如AIGC产能建设所需的工艺及非标自动化设备，市场在北美、中东、欧洲和澳洲[3] 人形机器人产业现状与趋势 * **2025年市场表现**：板块经历两波显著上涨与回调，全年涨幅翻倍公司达**43家**，总市值**42,000亿人民币**，供应链上游环节（减速器、丝杠、轴承、传感器）表现突出，个股如恒勃股份全年涨幅超**500%**，浙江龙泰超**400%**，斯菱股份超**300%**[2][4] * **产业发展逻辑**：遵循 **“硬件先行、软件定义、场景为王”** ，硬件方案基本定型，未来发展依赖软件算法和数据模型，商业化落地是关键[2][5] * **量产进展**：截至2025年底，行业进入量产阶段，国内外头部企业开始生产第一代阿尔法型号产品，预计2026年二季度或三季度进入**周产千台**规模量产，全自动化生产线设备商迎来投资机会[2][10] * **市场需求**：预计2026年国内人形机器人销量达**10万台**，海外**几万台**，主要用于数据采集以推动硬件和模型迭代[2][11] * **国内产业现状**：处于早期阶段，尚不能定义为泡沫，融资能力是当前核心竞争力，2025年融资事件近**700起**，总融资金额超**500亿人民币**，是2024年的**2.5倍**，预计2026年融资仍将火爆[14] * **未来整合**：从2026年开始，中国市场将进入第一次整合和淘汰期，未来三年能生存下来的企业有望脱颖而出[14] 核心零部件技术进展 * **减速器与丝杠**：方案基本确定，形成一致性意见，**谐波与行星减速器为主流**，灵巧手主要采用**滚珠丝杠**，身体关节以**行星滚柱**为主，成本下降路径已明晰[2][5][6] * **电机**：性能要求高，**无框力矩电机**最可能商业化，**空心杯电机**应用于灵巧手，轴向磁通和谐波磁场电机仍需探索[6][7] * **灵巧手**：硬件技术路线分为**键绳驱动**和**涡轮蜗杆驱动**，市场占有率相当，高端倾向键绳，中低端工业应用适合涡轮蜗杆，主要挑战是耐用性及感知反馈[2][8] * **传感器**：**触觉传感器**尤为重要，直接影响数据采集精度与训练效果，技术路线多样（压电、压阻、电容、电磁、视触觉等）[9] * **轻量化材料**：包括镁铝合金、不锈钢、碳纤维及PEEK材料，2025年进行了大量探索，轻量化实现依赖新材料、系统设计改进与加工工艺优化[2][10] 软件、模型与投资逻辑 * **模型迭代趋势**：从大型语言模型(LLM)到视觉-对象-动作(VOA)模型，再到**世界模型**，未来具身智能将采用世界模型架构[13] * **发展重点**：从硬件先行转向**软件定义**，大脑迭代（算力提升、数据积累）决定其能否进入更多场景，关注特斯拉**L5芯片**（预计2027年大批量生产）和NV新一代**端侧推理芯片**，中美数据积累方法趋同（真机数据与合成数据融合）[11] * **投资逻辑**：产业从预期炒作进入第一阶段验证期，看好**T链**（特斯拉供应链）和**谷歌链**在国内机器人方向的供应链机会，重点关注T链核心标的，这些公司有望进入长期牛市[13][15] 其他重要内容 * **智能制造加AI**：被提及为AI端侧第二个投资机会，包括移动机器人、协作机器人AI赋能后的机会，预计未来五年将经历渗透率快速提升过程[17] * **新能源投资**：在科技驱动成长主题下，提及了**光储一体**等新能源投资机会[3] * **研究数据来源**：文档中多次提及“手调研”及“海外投行研报数据”，并留有联系方式（加V：shuimu2026）[2][10][14][18]

公司概况 * 纪要涉及的公司为巴比食品[1] 核心业务发展情况 * 公司近期最大看点是新的手工小笼包店型，该模式在2025年下半年开始试水，并取得了单店日销售额破万的成绩[3] * 2025年下半年，公司传统包子店业务同店销售额转正，团餐业务保持稳定[3][4] * 公司计划在2026年上半年加速新店扩张，并在2026年下半年至2027年对老旧门店进行全面调改，以提升单店收入[3][4] 手工小笼包新店型分析 * **门店模型差异**：新手工小笼包门店与传统大包子门店相比，面积更大（通常占用两个铺位），增加了堂食区域，产品结构更丰富（除包子、豆浆外，增加了手工小笼包、拌面、小馄饨等小吃主食），员工配置更多（需4-5人），初始投入更高（25-30万元），但日销水平高（稳定在1万元以上），回本周期仅需3-4个月[5][7] * **盈利能力**：新模式毛利率可达60%-65%，净利润率可达20%-25%[5] * **竞争定位**：新模式定位为全时段小餐饮，竞争环境从早餐市场扩展到更广泛的餐饮市场[7] 进入小笼包市场的战略原因 * 小笼包行业市场空间大，全国约有3万家以上的门店，但缺乏连锁品牌龙头，存在整合空间[6] * 小笼包产品力强，适合多种消费场景，具有爆品潜力[6] * 小笼包与大包子的供应链通用，公司在供应链和管理上具备优势，能解决产品标准化问题[6] 公司核心优势 * 公司在**全国布局了五大工厂**，供应链优势突出[3][9] * 公司门店管理能力和员工赋能出色，注重运营而不只是开店[9] * 公司管理层锐意创新，研发能力突出，在产品创新上表现优异[9] 扩张计划与可复制性 * 2025年公司已新开约25家手工小笼包门店，目标是控制速度、保证质量，将样板店打造成标杆，确保模式的可复制性[3][10] * 2026年公司将重点宣传新模式成果，推动全面开花开店，进入加速开店阶段[3][10] * 市场预期2026年第一季度新增门店或达100家，全年重心将放在新型手工小笼包门店上，并同步推进老店调改，全年可能新开数百家[3][11] 市场空间与远期展望 * 全国约有3万家以上的小笼包门店，若公司达到10%市占率，远期门店数量至少可达3,000家[11] * 通过对标元気云饺（4,000家）和吉祥馄饨（3,000家），中期可先看1,500-2,000家的数量[11] 财务影响与估值 * 新店型单店日销售额即便回落至6,000-7,000元，年营收仍可达200万元，单店对公司贡献收入约50-60万元[3][4][12] * 若能开设3,000家门店，将贡献18亿元收入增量，相当于再造一个巴比[4][12] * 敏感性分析显示，每新增或调改200家手工小笼包门店，可带来约1.6亿元收入增量，对应利润贡献约2,000万元[3][12] * 预计公司2026年盈利将达3.4亿元左右，以30倍市盈率计算，市值目标超100亿元，相较当前仍有30%-50%的上涨空间[3][4][14]

涉及的公司与行业 * **公司**：生益科技 (Shengyi Technology, 600183.SS) [1][3] * **公司**：生益电子 (Shengyi Electronics, 688183.SS) [3] * **公司**：深南电路 (Shennan Circuits, 002916.SZ) [2] * **行业**：覆铜板 (CCL) 与印刷电路板 (PCB) 行业，特别是面向人工智能 (AI)、数据中心、低轨 (LEO) 卫星、消费电子、汽车和通信领域的应用 [1][2][3][8] 核心观点与论据 * **价格展望**：生益科技在过去3-6个月内已多次上调覆铜板价格，管理层预计此涨价趋势将在2026年上半年持续，主要驱动因素是AI基础设施上量带来的AI PCB需求增长，以及上游原材料（如玻璃纤维布）供应紧张且扩产需要时间 [1][4] * **毛利率驱动**：管理层对生益科技未来几年的毛利率改善持积极看法，主要驱动力是产品结构向高端的AI PCB用覆铜板升级，这类产品毛利率高于主流覆铜板 [1][8] * **高端产品需求**：用于新一代机架级AI服务器的覆铜板交付已推动高端产品占比提升，管理层预计面向中国云服务提供商和AI芯片厂商的高端覆铜板大规模交付将于2026年开始 [8] * **产能扩张策略**：生益科技正在规划下一个五年产能扩张，管理层预计公司将在明年继续扩大AI覆铜板产能，之后以渐进式扩张为目标，公司将密切关注市场需求和供应动态来决定新产线的建设节奏，旨在实现有利于公司利润率的快速产能爬坡，同时避免供应过剩 [1][9] * **跨公司观点印证**：管理层对高端覆铜板出货量增长的积极看法，印证了报告对AI PCB/覆铜板的积极观点，深南电路正从通信PCB向AI PCB拓展，并已开始量产用于AI加速器、800G光模块和交换机的PCB，其产品结构升级将支持利润率改善 [2] 其他重要信息 * **公司业务构成**：2025年上半年，覆铜板业务占生益科技总收入的68%，PCB业务占29% [3] * **成本传导**：随着成本转嫁给客户，公司认为成本上升不太可能影响其毛利率，而产品结构升级将继续支持未来的毛利率和盈利增长 [4] * **多元化终端市场**：除了AI PCB用覆铜板，管理层也看到其他终端市场对高端覆铜板的需求上升，例如用于低轨卫星的覆铜板，以及用于消费电子和汽车电子的柔性电路板 (FPC) [8] * **生产基地布局**：公司在中国大陆和海外（包括泰国）设有生产基地，以在地缘政治紧张局势下更好地服务全球层级客户 [9] * **投资评级**：深南电路评级为“买入”，12个月目标价上调至人民币254元 [2] * **利益披露**：截至本报告发布前一个月末，高盛集团实益拥有生益科技1%或以上的普通股 [21]

涉及的公司与行业 * 公司：Kematek (301611.SZ)，一家为半导体设备提供结构陶瓷部件和陶瓷器件的中国公司[1] * 行业：半导体设备行业，特别是中国本土的半导体设备制造商[1] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价从人民币87.7元上调至人民币99.7元[1][7] * **核心投资逻辑**：公司被视为中国半导体产能扩张和先进制程发展的关键受益者，通过提供结构陶瓷部件和陶瓷器件，产品广泛覆盖光刻、沉积、刻蚀、离子注入等设备[1] * **增长驱动力**： * **本土客户渗透**：通过与本土半导体设备制造商的深度研发验证合作，预计将持续渗透并获得更高的份额分配[1] * **产能扩张**：陶瓷部件和器件的产能扩张，以及可转换债券发行计划，将支持未来增长[2] * **产品升级**：产品组合向利润率更高的陶瓷器件（如陶瓷加热器）转变，预计将提升整体毛利率[2] * **宏观背景**：受益于中国先进制程扩张带来的半导体资本支出增长[1] * **财务预测**： * **4Q25预览**：预计第四季度营收同比增长15%（第三季度为18%），环比增长2%至人民币2.78亿元，毛利率因产品组合改善预计提升至53.9%（第三季度为51.1%）[2] * **2026年展望**：预计2026年营收将实现41%的强劲同比增长，主要由陶瓷加热器良率提升、产量爬坡及持续产能扩张驱动[2] * **盈利修正**：基于来自本土客户份额提升带来的陶瓷部件和器件收入增长，将2026-2030年盈利预测上调1%/2%/2%/2%/1%[3] * **毛利率调整**：由于产品组合变化，将2026-2030年毛利率预测小幅下调0.2至0.1个百分点[3] * **估值方法**：采用远期市盈率法，目标倍数更新为58.5倍（基于2H26-1H27E每股收益），该倍数源自同业市盈率与每股收益增长的相关性，对应公司2H27-1H28E净利润同比增长28%[7][10] 其他重要内容 * **关键风险**： * 中国半导体资本支出扩张慢于预期[10] * 向模块的产品线扩张慢于预期[12] * 本土市场供应链多元化进程慢于预期[12] * **当前市场数据**：报告发布时（2025年12月30日收盘）股价为人民币87.01元，目标价隐含14.6%的上涨空间，市值约为人民币379亿元（54亿美元）[13] * **财务数据摘要（来自预测表）**： * **营收预测**：2025E为人民币10.72亿元，2026E为人民币15.16亿元（同比增长41%），2027E为人民币20.97亿元（同比增长38%）[7][8] * **毛利率预测**：2025E为53.9%，2026E为62.0%，2027E为65.0%[7][8] * **净利润预测**：2025E为人民币3.27亿元，2026E为人民币6.04亿元（同比增长85%），2027E为人民币9.01亿元（同比增长49%）[7][8] * **分析师信息**：报告由高盛（亚洲）有限责任公司的Allen Chang、Verena Jeng和Ting Song发布[4] * **免责声明**：报告包含标准免责声明，提及高盛可能与所覆盖公司有业务往来并存在利益冲突，报告仅为投资决策的单一考虑因素[5]