核心观点 - 央行报告及专家解读认为，居民存款增速回落并转向资管产品，主要是资产配置的多元化调整，而非流动性总量收缩，资金最终通过资管产品回流银行体系，更多体现为银行存款结构的变化[1][2][4] 居民存款与资管产品增速呈现“此消彼长” - 2025年居民存款增速高位回落，市场出现银行存款“流失”的探讨[1] - 2025年末资管产品总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元[2] - 资管产品中，银行理财和公募基金增长较快，年末增速分别达10.6%和14.3%[2] - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财产品收益率整体高于银行存款利率，推动资产配置转向[2] 资管产品资金来源与资产投向分析 - 2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比2023年末高7.9个百分点，比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点[3] - 2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资管资金累计增加9.4万亿元[3] - 2025年末，80%以上的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单[3] - 年末资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元，占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点[3] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向[3] 资金流向对银行体系的影响 - 居民将存款转化为资管产品后，若资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款；若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，资金从归宿上看会回流银行体系[4] - 资管产品快速增长改变了银行存款结构，近期银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升[4] - 从社会整体角度看，存款转向资管产品更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量[4] 评估流动性总量的新视角 - 随着直接融资和非银业务发展，金融体系资产负债结构变化，需从更大范围综合衡量流动性总量[5] - 可加总银行存款与理财资管产品等部分，并剔除资管与银行之间的关联交易，以此评估实际货币金融条件[5][6] - 2025年央行各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳运行[6] - 社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固[6]

2026年地方两会房地产工作部署核心观点 - 2026年地方房地产工作以“稳市场、去库存、强保障、促更新”为主要方向，基调与“十五五”总体规划高度一致，旨在推动市场筑底企稳与行业转型加速 [1] 稳市场与去库存举措 - 稳市场是各地2026年房地产工作的首要任务，是对中央“着力稳定房地产市场”指示的贯彻 [2] - 去库存是关键举措，多地鼓励收购存量商品房用于保障性住房、安置房、宿舍、人才房等，例如河南、云南、江苏、山东、辽宁、吉林 [2] - 地方推出差异化措施：广东提升存量房交易便利度；江苏推进房票安置、住房“以旧换新”；上海已启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目 [2] - 盘活其他存量资产：广东、重庆提出推动闲置商业办公用房盘活利用；重庆强调加大存量土地盘活；上海计划盘活处置低效产业用地20平方公里 [2] - 各地因城施策稳市场：天津强调“稳定房地产投资”；云南计划精准宣介以提高省外购房占比，并推进“好房子”建设和现房销售；重庆强化“人房地钱”要素联动，实施“一区（县）一策”；沈阳将住房消费纳入全域促消费大局 [3] 强化住房保障与“好房子”建设 - 加强保障房供应是盘活存量与保障民生的关键，房地产工作被纳入“加大保障和改善民生力度”章节 [4] - 北京强调促进住房租赁市场健康发展，增加“一张床、一间房、一套房”产品供应，缓解青年人住房困难 [4] - 上海计划在2026年筹措供应“新时代城市建设者管理者之家”床位3万张以上，完善保障性租赁住房服务 [4] - “好房子”建设成为关键词：广东系统推进好房子、好小区、好社区、好城区建设；吉林提出打造20个以上“好房子”示范项目 [4] 城市更新工作部署 - 城市更新告别大拆大建，转向存量提质增效，2026年工作重点是“高质量推进城市更新” [5] - 各地更新工作围绕城中村改造、老旧管网和电梯改造展开：广州计划启动53个城中村改造项目；福州计划实施500个城市更新项目，建成1.2万套安置房 [6] - 多地推进城市生命线工程：重庆计划新建改造供排水管网2400公里；广东计划新建改造地下管网管廊9000公里；江西推进排水管网整治与燃气管道改造；贵州计划改造城镇地下管网4000公里以上 [6] - 持续推进老旧小区改造：北京计划改造300个老旧小区、加装电梯800台；上海将完成20万平方米旧住房成套改造；重庆计划完成老旧小区改造600个；吉林大范围实施既有住宅加装电梯；广州推动100个老旧小区改造新开工项目 [6] - 探索多元化主体与融资模式：天津提出发挥市场主体作用，创新央企、民企参与模式；贵州计划运用政策性金融工具、银行贷款、公募REITs，设立城市更新基金 [7] 对行业的影响与转型方向 - 城市更新提供的增量空间是房地产市场企稳的重要支撑力量，全国2000年底前建成的老旧小区约22万个，涉及近3900万户居民，2000年前建成房屋占比超35%，更新工作释放的持续需求有助于存量去化 [7] - 城市更新推动行业向“开发+运营”新发展模式转型，如城中村改造同步配建养老设施，为企业开辟新路径 [8] - 当前市场已开始探底，各地正通过盘活存量、城市更新、建设“好房子”等方式稳定市场信心，激活需求，推动市场止跌回稳 [8] - 市场止跌企稳仍有赖于政策支持，有效实现控增量、去库存，并将楼市回稳与基本面修复结合，培育可持续的住房消费生态 [8]

事件概述 - 招远市蚕庄金矿上庄矿段于2月7日发生坠罐事故，造成7人死亡，应急、公安等部门已对事故原因及涉嫌瞒报问题展开调查 [1] - 事故消息于2月9日晚间公布后，招金矿业股价在2月10日一度大跌超过7%，收盘跌幅收窄至6.35% [1] - 截至发稿，公司未就此事发布公告进行说明 [1] 涉事矿山资源情况 - 涉事的蚕庄金矿拥有“探明+控制”级别的矿石资源量为432万吨（4.32Mt），平均品位为3.09克/吨，金属量为13.32吨 [4] - 根据JORC标准，蚕庄金矿的“探明+控制”资源量为4.32Mt，推断资源量为9.19Mt，推断资源品位更高，达4.20克/吨，金属量为38.61吨 [5] 公司高管背景 - 招金矿业多名高管曾有在蚕庄金矿任职的经历 [1] - 现任执行董事、执行总裁段磊曾先后在蚕庄金矿担任科长、部门副经理、副总经理及矿长等多个职务 [5] - 赵华曾就职于蚕庄金矿任党委副书记、工会主席、财务科科长及副矿长等职务，其已于2025年2月辞任公司监事会监事 [5] 公司近期融资活动 - 过去两年，随着金价快速上涨，公司加快了融资扩张步伐 [6] - 2025年3月，公司完成配股融资近20亿港元，配售价格为每股14.16港元 [6] - 2024年4月，公司也曾进行配股融资近18亿港元，配售价格为每股13.2港元 [6] - 公司表示融资主要用于补充营运资金，支持主营业务发展及实施重大项目，旨在为股东提供更佳回报 [6]

2025年中国基建投资下滑的核心表现 - 2025年全国一般公共预算支出中与基建密切相关的农林水支出、城乡社区支出、交通运输支出分别同比下降13.2%、5%和0.7% [1] - 上述三项基建类支出合计规模较2024年下降约7.8%，明显低于2025年全国一般公共预算支出平均增速（1%） [1] - 2025年用于基础设施建设项目的专项债额度估算仅2.5万亿元，较2024年（3.12万亿元）减少4000多亿元 [4] - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）约48.5万亿元，比上年下降3.8%，其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）下降2.2% [4] - 2025年基建投资增速出现自2004年有详尽统计数据以来的首次年度级别负增长 [4] 基建投资下滑的原因分析 - 财政资金支出结构发生变化，更多资金投资于人，投向基建的资金出现明显下滑 [1] - 政府债务资金侧重于化解存量隐性债务，用于基建的增量资金有所减少 [4] - 地方优先化债、土地出让收入大幅下滑导致“基建”资金短缺 [6] - 高质量基建项目供不应求 [6] - 政府债券实际使用进度偏慢，以及财政走弱叠加化债收缩效应，经济大省增长承压 [4] 投资结构切换与模式转变 - 传统基建驱动经济增长的旧模式可能已触及阶段性“天花板” [5] - 虽然传统基建投资下滑明显，但制造业投资和高技术服务业仍有韧性，说明投资结构在切换 [6] - 资金正在从“铁公基”流向“新质生产力” [6] 2026年基建投资展望与政策支持 - 中央经济工作会议部署要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理 [9] - 国家发展和改革委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划2950亿元，资金规模是去年（2000亿元）的约1.5倍 [9] - 考虑到2026年是“十五五”开年，重大项目靠前落地，以及新型政策性金融工具见效，基建投资仍将发挥承托作用 [9] - 在低基数影响下，预计2026年狭义基建（即不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速回升至8% [9] - 基建投资可能将经历一个“触底反弹、结构重塑”的过程，预期增速将由负转正，可能回到3%~4.5%左右的温和增长区间 [10] - 2026年基建投资尤其是中央财政支持的基建投资很可能实现较好增速，成为中国经济的重要支撑力量 [10] - 部分机构普遍预计2026年基建投资能够实现增长，例如中金公司预计2026年基建投资增速为4.5% [11]

公司近期重大负面事件 - 公司于近日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案 [1] - 公司股票自2月10日开市起被实施其他风险警示，股票简称由“萃华珠宝”变为“ST萃华”，日涨跌幅限制为5% [1] - 公司及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，截至2026年2月6日，累计借款逾期本金为2.54亿元 [1] 公司经营与财务状况 - 公司因资金紧张、流动性短缺导致贷款逾期，多家金融机构已提起诉讼或仲裁 [1] - 公司及子公司主要银行账户被人民法院冻结，对业务开展带来重大影响 [1] - 目前公司部分经营活动和业务尚能开展 [1] - 公司将努力采取相应有效的措施，尽快解冻银行账户 [2]

中国县域经济发展概况 - 中国县域经济不断壮大，GDP千亿县已超70个 [2] - 江苏省千亿县数量最多，达23个，占全国比例超过三成 [2] - 江苏省宝应县在“十四五”期间地区生产总值和工业开票销售突破千亿元，其中工业开票达1200亿元 [2] 江苏省头部县域经济表现 - 在全国GDP十强县中，江苏占据5个；在前五强县中，江苏占据4个，即昆山、江阴、张家港、常熟 [2] - 昆山市2025年地区生产总值为5615.34亿元，同比增长5.8%，连续四年站稳5000亿元台阶，连续22年位居全国综合实力百强县市榜首 [2] - 江阴市2025年地区生产总值为5272.18亿元，与昆山存在300多亿元的差距 [3] - 常熟市2025年GDP为3210.73亿元，按不变价计算同比增长5.7% [4] - 宜兴市2025年GDP首次突破2500亿元，达到2533.36亿元 [5] 县域产业升级与创新发展 - 昆山市主导产业由“笔链”向“果链”、“车链”转型，并向“智链”延伸拓展，人工智能、高端食品、低空飞行器等新兴产业加速发展 [3] - 昆山市科技型中小企业突破4000家，国家高新技术企业突破3500家，入选全国首批创新型县（市） [3] - 常熟市拥有纺织服装、汽车及零部件、装备制造三大支柱产业 [4] 人才与人口集聚效应 - 发达的县域经济吸引大量人才和人口流入，例如昆山成为苏州人口净流入最多的板块，去年新增流动人口10.7万人，其中超半数为年轻人 [5] - 苏南县域已集聚10多所知名高校，形成县域大学群，例如昆山有昆山杜克大学，江阴拥有南京理工大学（江阴校区）和江南大学（江阴校区） [5] - 高校落户有利于为当地培养人才，并加快产业转型升级 [5]

新基金发行市场概况 - 截至2月6日，年内已有163只初始基金成立，合计发行份额达1510.7亿份，发行份额同比激增76% [1] - 新发基金数量同比增长约四成，同时有63只基金宣布提前结束募集，数量同比增加近一半 [1] - 目前有47只基金正在发行，另有近30只新产品已确定发行档期，后续增量资金有望持续为A股市场注入活力 [1] 新基金发行结构特点 - 发行节奏加快，52只产品发行期不足5天，出现博时盈泰臻选6个月持有（募集58.44亿元）和南方稳嘉多元配置3个月持有（募集26.02亿元）等“一日售罄”案例 [2] - 主动管理型权益基金频现“小爆款”，例如广发研究智选10天募集72.21亿元，华宝优势产业、大摩沪港深科技等偏股混合型基金发行份额超过40亿元 [2] - 市场认可的产品集中于两类：稳中求进的FOF和“固收+”产品，以及过去两年业绩得到验证的主动权益基金经理所管产品 [2] 外资机构布局与资金流向 - 外资公募近一年来共成立54只新基金，合计募集规模近736亿元，各家策略差异明显，如摩根士丹利基金聚焦主动权益，宏利基金发力固收产品 [2] - 新成立基金的投资主题涵盖有色金属（相关产品7只）、芯片、新能源电池等热门板块，同时有16只产品涉及港股机会 [3] - 新基金建仓提速，有151只年内成立的新产品净值已出现变化，例如鑫元鑫锐量化选股A累计回报达2.69%，国泰海通低碳经济睿选A累计回报达2.14% [3] 机构对市场及板块的观点 - 节前市场呈现“节前避险”特征，节后随着政策窗口开启、风险偏好回升，市场焦点可能转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块 [5] - 春节前一周至节后两周是全年胜率较高的阶段，短期大盘价值与防御属性或具配置意义，节后中小盘成长及AI相关产业链或迎来修复 [6] - 在政策性红利与工程师红利驱动下，2026年泛科技产业仍将孕育丰富机遇，看好AI算力、AI应用、高端制造等领域，AI应用是挖掘弹性的重要方向 [6] - 随着更多优质高端制造企业赴港上市，外资流入有望提速，港股市场或迎来配置窗口期，并可能进一步提振A股市场风险偏好 [6]

监管政策核心内容 - 沪深北交易所于2月9日宣布优化再融资一揽子措施，优化完善了再融资预案公告相关要求 [1] - 针对以取得上市公司控制权为目的的锁价定增，要求发行对象公开承诺在批文有效期内完成发行 [1] - 此举旨在防止“忽悠式”再融资 [1] 政策出台背景与目的 - 上市公司变更控制权属于重大事项，可能对公司股价产生重大影响 [1] - 在收购人可能自带热点概念的情况下，披露涉及控制权变更的再融资预案可能导致公司股价出现较大波动 [1] - 推出“再融资+控制权变更”监管要求，旨在引导上市公司和认购对象谨慎决策，合理融资 [1] 后续监管措施 - 监管部门将对违反公开承诺的市场主体加大事后处罚力度，以形成市场震慑 [1] - 此举旨在进一步规范上市公司通过再融资变更控制权的行为 [1]

电网设备板块行情与核心驱动 - 2026年开年以来电网设备主题指数累计上涨近21%，2月9日单日收涨近3% [1] - 电气设备、火电、风电指数大面积收涨，东方电气、思源电气、川润股份等多只个股涨停 [1] - 行情由三重因素共振驱动：国家电网“十五五”4万亿元固定资产投资计划、AI算力爆发引发的全球“电力焦虑”、以及欧美电网升级的迫切需求 [1] AI发展带来的电力需求与约束 - 电力被视为AI投资链条中确定性最高的方向，并成为科技股发展的新制约 [1] - AI扩张面临资金与能源两大根本限制，其中电力构成硬约束 [2] - 以100太瓦时约等于三峡水电站年发电量为参照，美国AI用电量预计从2025年的200太瓦时增至2030年的400太瓦时，电力缺口相当于两座三峡电站的发电量 [2] - 国际能源署报告显示，2030年全球数据中心用电量将增至945太瓦时，较2024年翻倍，数据中心扩张与AI技术发展是核心驱动力 [2] 中国的电力投资与产业机会 - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资规模将达4万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资强度创历史新高 [2] - 中国制造在全球电力设备领域占据绝对优势，电力设备和技术成为AI浪潮中确定性高的投资方向 [3] - 国内自主燃气轮机技术持续突破并已开始出口，国内产能有望成为美国缺电链条的有效补充 [3] AI算力产业链的长期展望 - 尽管电力成为硬约束，机构普遍认为AI算力产业链的长周期行情并未结束 [4] - 投资逻辑正在发生转变，估值全面扩张行情告一段落，结构性机会凸显 [4] - 本轮AI浪潮硬件投资周期显著拉长，预计从2026年至2030年，全球巨头在AI相关的资本开支依然保持强劲 [4] - 在存储、光模块及全球半导体设备等受产能约束的环节，今明两年价格上行压力将更为明显，这些板块将凸显Alpha价值 [4] 对AI产业前景与公司竞争力的判断 - 针对“AI泡沫论”，有观点认为当前担忧为时尚早，全球龙头科技公司估值仍处于合理甚至偏低水平，且本轮AI浪潮产业基础更实、周期更长 [4] - 若与1993年开始的互联网浪潮类比，当前AI浪潮仍处于上升周期的前半段 [4] - AI产业正从技术渗透迈向大规模业绩兑现阶段，算力需求的天花板尚未见到 [5] - 产业链技术迭代快，供应链持续缩圈，能够进入全球核心客户体系的厂商非常有限，头部公司护城河不断加深，有望持续享受行业高景气红利 [5][6]

凯文·沃什的政策理念与潜在影响 - 凯文·沃什的核心政策理念是主张美联储将政策重心从“左手工具”（直接操作资产负债表）转向“右手工具”（通过利率调节商业银行信贷）[3][4] - 其具体政策主张为“量紧价松”，即通过“缩表”收回过量基础货币，同时通过“降息”来为社会提供所需流动性[5] - 沃什认为过去17年美联储过度依赖量化宽松，客观上纵容了美国财政部丧失财政纪律，他主张重塑美联储与财政部关系，回归常态[7][8] 对通胀与利率的判断 - 沃什对通胀的判断非常坚定，认为当前通胀已缓解且长期将持续下行，其核心信心来源是人工智能（AI）将引发供给侧爆发式增长[6] - 基于“高供给抑制通胀”的逻辑，他认为美联储可以放心降息，以解除实业界与消费端的融资桎梏，尤其是支持AI相关企业的研发投入[6] - 他急于通过降息来激发信贷活力，将货币创造的选择权交回给由真实经济活动拉动的市场需求[8] 政策面临的挑战与阻力 - 政策执行面临两大难点：一是金融圈的剧烈反弹，二是美国财政部的生存压力[1] - 金融圈对沃什感到紧张，因为“左手”缩表的压力将直接传导至投资人与金融机构，预示金融资产的流动性红利可能终结[5][9] - 过去17年美联储的量化宽松使金融机构过惯“好日子”，美股自2009年以来几乎一路高歌猛进，政策转向可能面临巨大政治与市场压力[9] - 美国国债规模已攀升至36万亿美元，激进的缩表将推高融资成本，可能引发系统性的财政违约风险，财政部会就此施压[10]