多空因素交织 一方面，铜价金融属性预计增强，宏观面干扰因素增多难对铜价形成实质性利好；另一方面，线缆产业链整体库存偏高，消费端预计以平稳回升为主。 9月以来，铜价整体表现偏强，价格中枢有所上移。一方面，市场对美联储年内降息的预期增强；另一方面，海外铜矿运营出现扰动，共同对铜价形成支 撑。国内长假期间，美国政府"停摆"推升了市场避险情绪，黄金价格持续上涨也对铜价有所带动。 消费端平稳回升 前期国内线缆企业整体表现清淡，行业开工率维持在70%左右，库存有所累积，淡季特征明显。"十四五"期间，国家电网配电网建设投资超过1.2万亿元，占 电网总投资的60%以上；南方电网也规划配电网投资约3200亿元，占比达48%。叠加分布式光伏与用户侧储能的快速发展，配网建设持续推进。今年作 为"十四五"收官之年，四季度线缆行业产销有望加速。不过，当前线缆产业链整体库存偏高，消费拉动作用预计以平稳回升为主。 按照正常季节性规律，空调行业生产近期将逐步启动，铜管行业有望自10月起产销回暖。由于今年铜管企业采销策略普遍谨慎，库存压力不大，空调产业链 对铜消费的拉动将逐步显现。此外，当前正值汽车产销旺季，在新能源汽车的持续带动下，汽车行业 ...

铜价表现及驱动因素 - 9月以来铜价整体表现偏强，价格中枢上移 [1] - 美联储年内降息预期增强及海外铜矿运营扰动共同对铜价形成支撑 [1] - 美国10月继续降息概率为80%，12月进一步降息概率为74% [2] - 美国关税战可能带来输入性通胀压力，并引发市场对降息路径重新评估 [2] - 在此背景下铜价的金融属性预计增强，但宏观层面难以对铜价形成实质性利好 [2] 铜矿供应与冶炼情况 - Freeport的Grasberg地下矿山因事故全面暂停采矿作业，截至9月末生产仍未恢复 [2] - Antofagasta旗下Los Pelambres铜矿工会拒绝最新合同方案，罢工风险上升 [2] - 进口铜精矿加工费自8月下旬起掉头向下，截至9月26日当周已降至-40.36美元/吨 [2] - 四季度国内冶炼厂将在10月开展大规模检修，涉及粗炼产能210万吨、精炼产能225万吨 [3] - 10月大规模检修预计影响精炼铜产量超过13万吨，可能导致供应阶段性收紧 [3] 下游消费需求分析 - 国内线缆企业前期表现清淡，行业开工率维持在70%左右，库存有所累积 [4] - 国家电网十四五期间配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网总投资的60%以上 [4] - 南方电网规划配电网投资约3200亿元，占比达48% [4] - 四季度线缆行业产销有望加速，但当前产业链整体库存偏高，消费拉动作用以平稳回升为主 [4] - 空调行业生产近期将逐步启动，铜管行业有望自10月起产销回暖 [4] - 汽车行业在新能源汽车带动下，产销预计继续走高 [4]

8月以来，国内白糖市场承压。期货方面，郑糖2601合约一度跌至5424元／吨，逼近广西制糖成本线。 现货方面，制糖集团降价去库，广西糖企现货报价回调至5800元／吨。节前外盘原糖期价小幅反弹，对 郑糖价格有所提振，但市场情绪仍偏弱。 巴西产量恢复 全球糖市供应正从短缺转向过剩。咨询机构StoneX预计，得益于巴西、印度和泰国的食糖产量增加， 2025/2026榨季全球糖市供应过剩277万吨。全球最大产糖国巴西中南部主产区虽开榨不利，但8月以来 食糖生产恢复超预期。巴西蔗糖工业协会数据显示，9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量为4597.3万吨， 同比增长6.94%，食糖产量为362.2万吨，同比增长15.72%。压榨高峰期天气干燥，叠加糖厂制糖比处于 历史高位，前期生产缺口逐渐回补。截至9月上半月，2025/2026榨季巴西中南部累计产糖3038.8万吨， 同比微降0.08%。 此外，新榨季印度和泰国食糖产量有望增长。印度制糖和生物能源制造商协会预计，2025/2026年度印 度食糖产量有望达到3490万吨，同比增长近18%。泰国甘蔗种植面积持续增长。 主产区有较强丰产预期，供应端压力增加，全球糖市或进入累库周期。 ...

国内长假期间，尿素现货价格延续弱势下行。当前，尿素市场供应维持高位，下游采购态度谨慎，整体 弱势格局尚未改变。 供应压力持续 9月，受部分尿素企业计划检修及晋城地区企业停车改造影响，尿素产量略有收缩。据隆众资讯统计，9 月尿素产量为578万吨，环比下降2.51%，同比增幅收窄至2.54%。然而，在产量环比下降的同时，尿素 企业库存却连续7周累积。截至9月25日，企业库存达121.82万吨，较8月底增长12.19%，同比上升 20.15%。库存逆势增长表明，尽管产量回落，但其收缩幅度不及需求下降速度，市场供应宽松格局仍 未改变。 此外，隆众资讯监测显示，8月下旬，安徽中能、山东晋控日月及新疆新冀能源合计180万吨尿素产能正 式投放，尿素市场供应能力进一步增强。 从周度产量节奏看，9月下旬以来，前期检修装置集中复产叠加新产能释放，尿素日产量已见底回升。 截至9月25日当周，尿素周度日均产量达20.15万吨，显著高于往年同期水平。预计9月末至10月上旬， 在装置检修与复产交替影响下，产量规模将保持相对稳定，高供应压力仍将持续。 当前尿素下游需求支撑较弱。农业方面，9月是传统氮元素需求淡季，冬小麦底肥播种虽带来一定需 ...

碳酸锂期货市场运行 - 碳酸锂期货及期权上市后运行平稳 为锂电新能源行业提供了有效的价格波动风险管理工具 [1] - 近两年碳酸锂处于供应过剩周期 价格中枢显著下移 从上市初期每吨20万元以上回落至每吨10万元以下区间运行 [1] - 2025年碳酸锂价格呈先抑后扬态势 上半年盘面价格从每吨8万元附近跌至6万元以下 随后快速反弹 三季度价格中枢有所抬升 [1] 碳酸锂供需与价格表现 - 在供应过剩压力下 碳酸锂期货价格未能表现出显著的季节性特征 锂电产业链价格整体企稳回升 锂精矿涨幅最大超过30% 动力电池与储能电池电芯终端价格涨幅在5%以内 [2] - 2025年7月至9月国内碳酸锂产量分别为81530吨 85240吨和87260吨 连续创下月度新高 [2] - 2025年1—8月我国碳酸锂进口量为15.35万吨 考虑到南美盐湖年内产量将显著增加 四季度进口量有望延续增长 [2] - 前三季度动力电池与储能电池协同发力 1—8月磷酸铁锂产量预计为217.82万吨 同比增加91.2万吨 增幅达72% 大幅超出市场预期 [2] 碳酸锂库存结构变化 - 截至9月下旬 碳酸锂样本总库存为136825吨 环比下降706吨 连续第7周下降 [3] - 库存结构转变 锂盐企业库存持续向下游转移 中间环节库存有所去化 下游库存连创新高 后期锂盐企业库存可能再度累积 [3] 终端需求与政策支持 - 四季度锂电行业对碳酸锂的需求大概率呈现冲高回落的过程 [4] - 2025年9月1—27日全国新能源乘用车市场零售103.9万辆 同比增长9% 环比增长17% 新能源乘用车零售渗透率达58.5% 今年以来累计零售860.9万辆 同比增长24% [4] - 政策规定2024—2025年间购置的新能源汽车免征车辆购置税 每辆车免税额不超过3万元 2026—2027年间减半征收 每辆车减税额不超过1.5万元 [4] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》明确到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 政策支持力度增强 储能行业有望成为锂电领域可持续增长的核心亮点 [4] 四季度市场展望 - 尽管锂电行业供需两旺且供应端仍存不确定性 但四季度碳酸锂产业链紧张情绪预计趋于缓解 行情波幅有望收窄 [5] - 产业链上下游企业可择机关注高位卖出保值与低位买入保值机会 [5]

贵金属价格表现 - 国庆中秋假期后首个交易日，沪金和沪银期货价格均大幅上涨 [1] - 假期期间国际金价大涨，COMEX黄金期货价格于10月7日冲破4000美元/盎司大关，带动国内品种补涨 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 美国政府“停摆”导致市场风险偏好上升，是金价持续上涨的主要原因 [1] - 全球央行持续增持黄金，中国央行9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持 [2] - 加密货币巨头Tether计划囤积由其发行的、实体黄金背书的代币XAUt，增强了黄金买家的购买力 [2] 白银价格上涨驱动因素 - 银价上涨受避险需求、预防式降息预期以及套利资金入场等多重因素影响 [2] - 美联储9月会议纪要显示多数官员认为年内会进一步降息，流动性宽松预期利好白银 [2] - 长假期间金银比震荡下行，且处于4月下旬以来的下降趋势中，助力银价上涨 [2] 市场风险事件 - 美国政府“停摆”已成为历史上时长第四长的事件，若持续至10月15日将影响美军和联邦雇员工资发放 [1] - 政府“停摆”导致关键经济数据如非农和CPI无法按时发布，并可能影响数据质量 [1] - 法国总理被迫辞职引发市场对法国公共财政困境的担忧 [1] - 高市早苗当选自民党总裁，其较为激进的政治主张令市场避险情绪上升 [1] 短期价格展望 - 黄金多项指标出现超涨迹象，沪金持仓量创新高但成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，暗示追高力量减弱 [3] - 近期美国经济数据好转，美元反弹可能导致金价下跌 [3] - 巴以和谈有新进展，地缘政治风险下降或带动金价下跌 [3] 长期价格展望 - 长期来看黄金价格上行趋势没有结束，但美国政府“停摆”结束时金价可能出现波动 [3] - 10月末美联储议息会议预计将进一步降息25个基点，长期金价仍有上升空间 [3] - 白银中长期价格中枢有望继续上移，在预防式降息中将持续受益 [3] - 当降息周期进入尾声时，实际利率下降至历史低位将对银价形成更为显著的提振作用 [3]

核心观点 - 螺纹钢期货2510与2601合约在当前及未来一段时间内，反套逻辑（近月合约弱于远月合约）占据主导地位，该格局的维持或转变取决于库存拐点与政策落地的现实情况 [1][10][11] 历史格局分析 - 过去16年间，螺纹钢10月至次年1月合约价差在二、三季度有9年呈现反套格局，7年呈现正套格局，反套逻辑具有显著普遍性 [2][4] - 反套格局的形成主要源于高库存压力、预期与现实的博弈、资金行为与交割压力共同作用 [2][3] - 正套格局出现的年份通常具备政策预期强化、库存结构优化以及Back加深/Contango变平的特征 [4][5][7][8] 反套逻辑的驱动因素 - 高库存是近月合约承压的核心因素，当前螺纹钢社会库存增长超过30%，仓单库存超27万吨，创上市以来新高，形成巨大现货抛压 [2][11] - 市场处于政策空窗期，且受高温多雨天气影响，下游房地产和基建施工进度受抑制，需求呈现季节性弱势 [2] - 期货市场交易预期，资金更青睐布局具有“金九银十”旺季及潜在政策刺激想象的远月合约 [2] - 当现货疲软且期货升水时，现货企业倾向于在近月合约进行套保抛售，加剧近月合约弱势 [3] 正套逻辑的形成条件 - 宏观政策预期强化是核心驱动力，例如2011年“十二五”开局、2016-2019年供给侧改革、2022年房地产“三支箭”政策均曾推动正套行情 [5] - 库存结构优化（低库存或去库顺畅）是现实基础，支撑现货价格坚挺并带动近月合约走强 [6][7] - 期限结构变化（Back加深或Contango变平）是政策与库存因素在盘面的体现 [8] - 2010与2015年案例表明，即便存在近期利好，若市场对远期基本面极度悲观，仍可能导致正套逻辑失效 [8][9] 当前市场研判与展望 - 当前反套逻辑契合季节性判断，在库存出现确定性拐点前，Contango结构预计维持，价差预计在-100元/吨附近 [1][11] - 反套格局的终结信号包括库存出现确定性拐点，以及限产、地产等政策利好从预期全面转变为现实 [10] - 展望2025年四季度，2601-2605合约大概率延续反套逻辑，价差区间或在-50至-100元/吨，因房地产需求复苏疲软且远月合约更具政策想象空间 [11]

贵金属价格表现 - 国庆中秋假期后首个交易日沪金和沪银期货价格均大幅上涨[1] - 假期期间COMEX黄金期货价格冲破4000美元/盎司大关[1] - 长假期间金银比震荡下行且处于4月下旬以来的下降趋势中助力银价上涨[2] 价格上涨驱动因素 - 美国政府停摆导致市场风险偏好上升是金价持续上涨主要原因[1] - 法国总理辞职和日本可能诞生首位女性首相等事件令市场避险情绪上升[1] - 白银上涨受避险需求预防式降息和套利资金入场多重因素影响[2] - 9月美联储会议纪要显示多数官员认为年内会进一步降息利好白银价格[2] 央行与机构动态 - 央行9月末黄金储备报7406万盎司约2303.523吨环比增加4万盎司约1.24吨为连续第11个月增持[2] - 全球最大稳定币USDT发行商Tether计划囤积其发行的由实体黄金背书的代币XAUt[2] 短期市场观点 - 金价各项指标出现超涨迹象沪金持仓量创新高但成交量较低期货公司净买单量从高位回落[3] - 近期美国经济数据好转美元反弹可能导致金价下跌[3] - 黄金前期涨幅较大避险情绪大多已被市场消化巴以和谈新进展或带动金价下跌[3] 中长期展望 - 长期黄金价格上行趋势没有结束但美国政府停摆结束时金价可能出现波动[3] - 10月末美联储议息会议预计将进一步降息25个基点长期金价仍有上升空间[3] - 中长期白银价格中枢有望继续上移预防式降息中将持续受益[3] - 当降息周期进入尾声时实际利率下降至历史低位将对银价形成更为显著的提振作用[3]

贵金属市场动态 - 现货白银价格历史首次突破50美元/盎司，今年累计上涨73% [1] - 现货黄金价格跌超2%，失守3960美元/盎司关口，较高位回落近100美元/盎司 [1] - 截至发稿，现货黄金价格报3976.38美元/盎司，现货白银价格报49.04美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货收跌1.95%，报3991.1美元/盎司；COMEX白银期货收跌2.73%，报47.655美元/盎司 [1] - 金价持续上涨主因是美国政府"停摆"导致市场风险偏好上升 [8] - 银价上涨受避险需求、预防式降息预期、套利资金入场等多重因素影响 [9] - 中国央行9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持 [9] 原油市场动态 - WTI原油期货收跌1.66%，报61.51美元/桶 [6] - 布伦特原油期货收跌1.55%，报65.22美元/桶 [6] - 以色列政府批准加沙停火协议，协议将促成战争结束、双方人员获释以及人道主义救援物资进入加沙地带 [6] 宏观经济与政策 - 美联储主席鲍威尔在社区银行会议上未对经济形势和货币政策前景表态 [7] - 纽约联储负责人约翰·威廉姆斯明确表态支持在今年内进一步下调利率，以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险 [7] - 美国民主党提出的临时拨款法案在国会参议院投票中再次未获通过，政府"停摆"持续 [6] - 若10月15日政府仍未恢复运行，将影响美军和联邦雇员工资发放，政府长时间"停摆"可能会影响经济数据质量 [8] 市场情绪与分析师观点 - 假期期间国际金价和银价大涨导致国内相关品种在假期后补涨 [8] - 影响市场风险偏好的事件包括美国政府"停摆"、法国总理辞职引发对公共财政的担忧、以及日本新总裁当选带来的政治不确定性 [8] - 短期黄金多头操作需谨慎，因金价指标出现超涨迹象，且美元反弹可能导致金价下跌 [10] - 巴以和谈有新进展，地缘政治风险下降或带动金价下跌，但长期金价仍有上升空间 [10] - 中长期白银价格中枢有望继续上移，预防式降息将对银价形成提振作用 [10]

展望后市，张晓君认为，当前猪价已经进入磨底阶段。短期来看，供强需弱使猪价承压运行。中期来 看，2—6月全国新生仔猪数量环比增加，下半年生猪供给增长预期仍然存在，年底猪价上涨幅度受限。 长期来看，能繁母猪存栏量仍高于正常水平且生产效率同比提升，若排除疫病影响，则今年全年生猪产 能将持续提升。 国庆假期，本应是生猪的传统需求旺季，但市场却呈现"旺季不旺"的态势。全国生猪主流成交价在 11.0~12.6元/公斤区间运行，川渝地区成交价更是跌破11元/公斤大关。 10月9日，生猪期货跳空低开，主力合约最低触及11535元/吨的阶段性低点，截至午盘收盘下跌5.88%。 同时，成交量放大至5万余手，与9月30日相比增长逾30%。 事实上，为推动生猪产业高质量发展，农业农村部频频召开座谈会，提出了一系列重要举措。在产能调 控方面，明确要求严格落实相关举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏量，减少二次育肥， 控制肥猪出栏体重，严控新增产能。 "虽然政策层面持续释放积极信号，但实际产能去化速度不及预期。"蒋琴表示，生猪养殖行业自2024年 以来已经连续盈利约18个月，养殖端主动去产能的积极性并不高。根据国家统计局数据，2 ...