美联储货币政策 - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25% 为去年12月以来首次降息 本轮宽松周期累计降息125个基点 [2] - 点阵图中位数显示2025年还有50个基点降息空间 符合市场预期 [2] - 利率声明强调劳动力市场放缓且通胀攀升 鲍威尔表态略显鹰派 称降息属"风险管理"行为 [2] - 市场预期年内将再降息两次(10月和12月各25个基点) 使全年降息次数达3次 [2] 美元走势 - 美国联邦债务总额升至36.2万亿美元 公众持有规模28.95万亿美元占比80% [3] - 2025财年前8个月净利息支出占财政支出14% 成为仅次于社保的第二大支出项 [3] - 利率升至近40年高位叠加财政纪律未改善 市场对美国政府债务可持续性担忧加剧 [3] 黄金需求动态 - 2025年二季度全球黄金总需求1249吨同比增长3% 总价值1320亿美元同比大幅跃升45% [4] - 全球官方黄金储备二季度增加166吨 央行购金步伐放缓但需求前景依然乐观 [4] - 央行购金属长期战略性行为 旨在优化外汇储备结构并对冲全球经济政治不确定性 [4] - 四季度投资需求强劲 但金饰需求承压因高金价抑制消费 [4] 黄金价格驱动因素 - 地缘风险升温(俄乌冲突、巴以局势)推动避险需求 黄金ETF持仓上行显示加速配置 [1][4] - 全球流动性宽松及去美元化趋势支撑黄金价格重心震荡上移 [1][5] - 美国经济增长放缓及美联储独立性担忧加剧 共同构成黄金价格支撑因素 [5]

市场供需格局 - 尿素市场供应宽松格局延续 日产量逐步回升[1] - 行业整体开工率回升至81%以上 最新日产量突破20万吨大关[3] - 三季度3套大型尿素装置投产 合计新增产能约150万吨/年[3] 价格表现 - 主流区域中小颗粒尿素现货低端价格近期两次触及1580元/吨[1] - 期货主力合约价格下修至1670元/吨附近[1] - 企业采取降价促销策略拉低市场整体价格水平[4] 库存状况 - 行业企业库存攀升至116.53万吨 较二季度初增长近50%[4] - 复合肥样本企业库存处于82.62万吨历史高位[2] - 库存高企导致企业面临较大资金占用压力[4] 需求特征 - 需求呈现"弱现实 强预期"特征明显[2] - 复合肥企业订单承接乏力 产成品库存去化缓慢[2] - 采购维持最低安全库存水平 以小单短单为主[2] 短期需求因素 - 秋季备肥周期农户与经销商观望情绪浓厚[2] - 下游经销商双节前备货意愿低迷[4] - 需求未出现集中释放迹象[2] 中长期需求预期 - 出口窗口期临近结束 集港出口预期加速[2] - 淡储工作逐步开启 农资企业开始试探性采购[2] - 政策层面对粮食安全的重视将强化淡储检查[2] 区域市场变化 - 西北地区新增装置打破当地供需平衡[3] - 西北企业加大对西南 华北等外地市场的资源投放[3] - 新装置投产改变区域供需格局[3] 后市展望 - 后市呈现供需双增格局 供给大概率环比增加[4] - 需求改善有赖出口订单快速执行和秋季需求集中释放[4] - 库存压力有效去化才能为市场价格带来提振[4]

价格表现与近期驱动 - 锰硅期货主力合约SM2601收盘下跌1.84%，硅铁期货主力合约SF2511收盘下跌2.01% [1] - 前期价格上涨主要由“反内卷”逻辑驱动的供给减量预期以及海内外宏观利好因素推动 [1] - 近期价格回落因高供给延续，而钢厂减产和终端需求不佳的预期提升，市场情绪消退 [1] - 供应增加后需求端兑现力度不及预期，同时市场“反内卷”情绪降温，引发价格大幅下跌 [1] 行业基本面分析 - 行业属于产能过剩行业，前期价格上涨有成本端推动因素，但近期未看到相关减产政策落地 [1] - 需求端面临压力，钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水产量有向下修正预期，电炉开工率走低，周度表观需求延续下滑 [2] - 供给端在整体生产利润明显修复后，产量维持高位 [2] - 市场供需过剩格局延续，价格向上空间有限 [2] 库存与产量数据 - 截至9月19日当周，63家锰硅企业库存为19.89万吨，环比增加3.21万吨，库存回升速度较快但处于正常区间 [2] - 同期锰硅产量降至20.88万吨，环比减少5355吨，若需求无增量，产量或加速下降以缓解库存压力 [2] - 截至9月19日当周，60家硅铁企业库存由7万吨降至6.33万吨，表观需求同步下降，库存对价格压力不大 [2] 成本支撑与未来展望 - 成本端支撑较强，锰矿价格未大幅下跌，天津港South32锰块价格周环比上涨0.4元/吨度至40.2元/吨度，南非半碳酸锰周环比上涨0.3元/吨度至34.3元/吨度 [3] - 我国锰矿进口集中度高，海外供应干扰因素易导致进口锰矿价格大幅上涨，预计后期回调幅度有限 [3] - 硅铁主要成本电价下跌幅度有限 [3] - 预计四季度锰硅和硅铁期货价格维持宽幅震荡，区间参考5600~5950元/吨，因价格上涨易引发产量增加，而需求端在粗钢压产政策下空间被压缩 [3]

南华期货H股上市计划 - 南华期货收到中国证监会备案通知书 拟发行不超过1.24亿股H股于香港联交所主板上市 需在12个月内完成发行[1] - 本次发行尚需获得香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所批准[1] - 公司早在2025年1月公告H股发行计划 旨在深化全球战略布局并拓展融资渠道[1] 期货行业国际化布局现状 - 截至2025年6月 中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家 二级子公司39家 三级子公司6家[2] - 子公司注册地涵盖香港 新加坡 英国 美国等主要金融中心 并获全球主流交易所交易和清算会员资质[2] - 业务范围从期货经纪扩展至证券 外汇 资产管理等多元领域[2] - 弘业期货是当前唯一"A+H"上市期货公司 2015年12月赴港上市 2022年8月深交所上市[2] - 中泰期货（原鲁证期货）于2015年7月7日在香港联交所主板上市[3] 国际化战略动因与意义 - 赴港上市可开辟新融资渠道 吸引国际投资者 为海外业务提供资本支持[4] - 有助于提升国际知名度 吸引国际客户 整合海外清算牌照 打造综合金融服务平台[4] - 可缓解境内期货行业同质化竞争 推动向高质量发展和价值创造转型[2][4] - 海外业务成为头部期货公司重要利润来源[5] 南华期货境外业务表现 - 子公司横华国际2024年净利润达4.17亿元[4] - 2022-2024年境外业务收入从2.31亿元增长至6.54亿元 年均复合增长率68.26%[4] - 境外业务毛利率高达71.26%[4] - 完成香港 芝加哥 新加坡 伦敦四大国际化都市布局 覆盖三大时区[6] - 截至2024年末 境外经纪客户权益达138亿港币 资管规模25亿港币[6] - 2025年8月18日获得欧洲洲际交易所清算会员资质 为第二家全球主流交易所清算会员[6] 行业案例与成效 - 广发期货建立连接境内外双向通道 2025年上半年香港与英国子公司业绩创历史新高[6] - 国际化战略验证正确性与有效性[6] 国际化发展挑战与展望 - 海外业务拓展面临国际竞争激烈 业务模式单一 国际化人才短缺等挑战[7] - 需突破业务瓶颈并构建全球化运营能力[7] - 随着中国资本市场对外开放加快 期货公司国际化布局将进一步深化[7] - 南华期货若成功上市将成为境内第二家"A+H"期货公司 为行业提供重要参考[7] - 海外业务发展将推动行业从"通道服务"向"综合解决方案"转型[7] - 海外布局成为头部期货公司应对国内市场竞争的重要突围路径[7]

周一，美股市场低开高走，在英伟达和苹果的带领下，三大股指盘中均创历史新高，并收于纪录高位。 截至收盘，道琼斯指数涨0.14%，报46381.54点；标普500指数涨0.44%，报6693.75点；纳斯达克指数涨0.70%，报22788.98点。 英伟达股价大涨3.9%，盘中创历史新高，市值逼近4.5万亿美元。 英伟达周一宣布将向OpenAI投资最高1000亿美元，OpenAI将利用英伟达系统建设并部署至少10吉瓦的AI数据中心。台积电在美上市股票也同步走高，大 涨约3%。 另一只AI概念股甲骨文也在周一上涨，此前公司宣布晋升Clay Magouyrk和Mike Sicilia为联席CEO。甲骨文当日大涨6%，使其本月累计涨幅扩大至45%。 得益于iPhone 17销售火爆，苹果周一大涨超4%，年内走势由跌转涨，股价逼近历史新高。 大型科技股多数上涨，英伟达涨3.93%，微软跌0.67%，苹果涨4.31%，谷歌跌0.86%，亚马逊跌1.66%，Meta跌1.63%，特斯拉涨1.91%，甲骨文涨6.31%。 美股三大股指齐创历史新高 英伟达大涨近4% 数据显示，9月22日，COMEX黄金期货价格盘中突破3760美 ...

价格变动及驱动因素 - 锰硅期货主力合约SM2601收盘下跌1.84% 硅铁期货主力合约SF2511收盘下跌2.01% [1] - 价格下跌主因供应增加后需求端兑现力度不及预期 同时市场反内卷情绪降温 [3] - 前期价格上涨由成本端推动及反内卷预期下的产能收缩预期驱动 但未见到相关减产政策落地 [3] 供需基本面分析 - 需求端旺季已至但钢材价格承压 钢厂利润收缩且电炉开工率走低 周度表观需求延续下滑态势 [3] - 供给端生产利润明显修复后产量维持高位 铁合金行业属于产能过剩行业 [3] - 锰硅企业库存截至9月19日当周达19.89万吨 环比增加3.21万吨 硅铁企业库存由7万吨降至6.33万吨 [4] 成本支撑因素 - 锰矿价格保持强势 天津港South32锰块价格40.2元/吨度周环比涨0.4元/吨度 南非半碳酸锰34.3元/吨度周环比涨0.3元/吨度 [5] - 锰矿以国外定价为主 美联储降息对资源类商品价格有支撑 进口集中度高且供应易受海外因素影响 [5] - 硅铁主要成本电价下跌幅度有限 整体成本端支撑较强 [5] 行业前景预期 - 铁合金市场供需过剩格局延续 价格向上空间有限 [4] - 四季度预计维持宽幅震荡 区间参考5600-5950元/吨 [5] - 终端需求表现反复或倒逼钢厂减产 形成负反馈机制 [4]

风电与太阳能发电行业 - 风电和太阳能发电累计装机容量达到16.8亿千瓦，是2020年的3倍以上，提前6年多实现国际承诺的装机容量目标 [1] 节能降碳成效 - 2021年至2024年全国单位GDP能耗累计下降11.6%，达到“十四五”目标进度要求 [1] 制造业绿色转型 - 产业低碳化进程加速，淘汰钢铁落后产能超1.5亿吨 [1] - 截至2024年底累计培育国家级绿色工厂6430家，绿色工厂产值占制造业总产值比重约20% [1] - 国家层面累计培育绿色工业园区491个，单位工业增加值能耗为全国平均水平的2/3 [1] 新经济发展 - 新产业、新业态、新模式“三新”经济占GDP比重超过18% [1] - 2024年上半年高技术制造业增加值占规模以上工业比重达到16.4% [1]

上海期货交易所绿色品种创新 - 上期所以绿色品种创新为抓手，推出铸造铝合金期货及期权、胶版印刷纸期货及期权等标志性产品，为实体经济注入绿色金融动能 [1] - 通过精准的绿色品种布局及对现有品种的交割绿色升级，将金融工具与产业低碳需求深度融合 [8] 铸造铝合金期货及期权 - 上期所于2025年6月10日推出国内首个再生商品期货期权品种铸造铝合金期货及期权，填补了再生铝领域金融衍生品的空白 [3] - 上市后表现良好，截至9月19日，期货累计成交36.12万手，成交金额715.23亿元，期现相关性达85% [3] - 生产1吨铸造铝合金的碳排放量仅为火电电解铝的3.6%，可节约3.4吨标准煤与22吨水 [2] - 2024年国内铸造铝合金（再生）产能约为1300万吨，产量约为620万吨，表观消费量约为673万吨 [2] - 预计2025年废铝资源为1177万吨 [2] - 多家实体企业深度参与，如大正金属集团利用"电解铝+再生铝"复合型套保策略有效控制成本 [4] 胶版印刷纸期货及期权 - 上期所于2025年9月10日推出全球首个文化用纸金融衍生品胶版印刷纸期货及期权 [5][6] - 2024年胶版印刷纸产量为948万吨，市场规模近500亿元 [6] - 合约设计融入绿色交割规则，优先遴选"绿色工厂"作为交割品牌企业，并对纸张D65亮度指标设定为80.0%～85.0%以引导环保生产 [7] - 上游造纸企业可通过"纸浆期货锁成本+胶版印刷纸期货锁利润"的组合操作实现全流程价格风险对冲 [6] - 胶版印刷纸生产成本中纸浆占比超70% [6]

公司业务动态 - 国元期货子公司国元投资管理（上海）有限公司注册生成上期所铸造铝合金期货标准仓单 [1] - 该批标准仓单共计13张，申报重量为390吨 [1] - 该批仓单占全国首批仓单数量的10% [1] - 仓单生成流程包括由国元期货进行交割预报，经浙江尖峰供应链有限公司入库检查，并通过上期所审批 [1] 行业意义与影响 - 铸造铝合金是汽车轻量化、高端装备制造等领域的关键材料 [1] - 安徽地区因积极发展新能源汽车产业，聚集了众多主机厂及零部件企业 [1] - 铸造铝合金期货上市完善了铝产业链期货品种体系 [1] - 期货品种上市可有效助力我国有色金属行业绿色低碳转型 [1]

资本市场发展成就 - 资本市场实现量的稳步增长和质的有效提升 为十五五高质量发展奠定坚实基础 [1] - A股市场总市值于今年8月首次突破100万亿元 [3] - 期货期权品种达157个 广泛覆盖国民经济主要产业领域 [3] - 交易所债券市场创新品种加快发展 包括公募REITs、科创债和资产证券化 [3] 市场体系与制度建设 - 中国特色资本市场法治体系进一步健全 期货和衍生品法、私募基金监管条例等法规发布实施 [3] - 国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 证监会配套出台60余项规则 [3] - 基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构 [3] 投融资功能与科技创新 - A股科技板块市值占比超过1/4 显著高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比 [4] - 近五年上市公司通过分红、回购合计派发10.6万亿元 较十三五增长超过80% [4] - 资本市场服务科技创新跑出加速度 含科量进一步提升 [4] 中长期资金与改革开放 - 截至今年8月底 各类中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元 较十三五末增长32% [6] - 股票发行注册制由试点到全面推开 逐步走深走实 [7] - 十四五期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业 外资持有A股市值3.4万亿元 269家企业境外上市 [7] 监管执法与风险防控 - 十四五期间作出行政处罚2214份 罚没414亿元 较十三五分别增长58%和30% [5] - 交易所市场债券违约率保持在1%左右的较低水平 [9] - 私募基金风险整治扎实推进 约7000家僵尸机构完成出清 伪私募等增量风险基本得到遏制 [9] - 五年来向公安机关移送案件和线索超700件 一批责任人被依法追究刑事责任 [9] 上市公司质量与退市机制 - 坚持信息披露和公司治理双轮驱动 支持和引导上市公司做优做强 [7] - 开展两轮退市制度改革 拓宽多元退出渠道 严格出清害群之马和空壳僵尸 [7] - 十四五时期共207家公司平稳退市 [7] 市场稳定机制 - A股市场韧性和抗风险能力明显增强 上证综指年化波动率为15.9% 较十三五下降2.8个百分点 [5] - 支持汇金公司、社保、保险、证券基金和上市公司等发挥内在稳定作用 有效应对外部冲击 [9] 未来发展重点 - 增强多层次资本市场体系适配性 更大力度支持创新 更好支持优质企业成长 [10] - 更好发挥中长期资金压舱石和稳定器作用 让更多全球资本投资中国 [11] - 持续提升上市公司质量和投资价值 夯实市场稳和活的微观基础 [12] - 提高监管精准性和有效性 塑造既放得活又管得住的资本市场秩序 [13]