供给端分析 - 2024/2025年度新疆灰枣产量达70万吨，同比增加37万吨，远超历年丰产季60万～65万吨水平，供应压力显著加剧[1][3] - 新季红枣质量分化严重，坐果期和生长期雨水偏多导致低品质货源数量较多，好货价格坚挺而一般货价格存在松动可能[2] - 截至5月7日红枣仓单数量达8513张，有效预报354张，折合44335吨，社会总库存预估45万吨处于历史高位[3] 需求端表现 - 春节旺季消费使价格短暂反弹，但旺季较去年缩短20天，提振幅度有限，节后进入淡季价格继续震荡寻底[1] - 销区市场到货充足，河北市场成交比例仅三成，南方市场日均成交量约1车，整体购销氛围清淡[2] - 时令鲜果供应增加抑制红枣需求，当前现货价格已处低位但持货商未大幅让利，河北崔尔庄特级枣价8.50~10.00元/公斤[2] 库存与成本 - 4月24日样本点物理库存10505吨，同比增加52.96%，去库进程缓慢，冷库库存趋于饱和[3] - 仓储成本增加叠加库存压力，但持货商未大幅降价出货，短期价格保持稳定[2] - 需在4月前存入冷库保存品质，当前冷库容量紧张进一步制约库存消化速度[3] 价格驱动因素 - 期货主力合约价格突破前期低点，接近8900元/吨仓单成本支撑位[4] - 中美贸易摩擦对价格影响有限，因出口占比极小，走势主要取决于国内供需[1] - 历史数据显示天气对产量影响显著，2021年产季45万吨和2023年33万吨均因异常天气导致价格大涨[3] 未来展望 - 5月端午节前备货或对盘面形成支撑，但预计消费量级有限，节后市场大概率回归弱势[5] - 新疆枣树已进入萌芽阶段，需密切关注后续天气变化对最终产量的潜在影响[4] - 若新季生长遭遇不利天气可能改变当前供强需弱的弱势格局[5]

全球贸易萎缩与航运业影响 - 世界贸易组织预计2025年全球货物贸易同比降幅0.2%~1.5%，主因美国关税战及贸易政策不确定性 [1] - 货物贸易萎缩直接冲击海运需求，导致运价波动、企业经营压力加大及行业格局重构 [1] - 4月亚太至北美航线货量下降，约8艘大型集装箱船（合计运力10万TEU）转投亚欧航线 [1][3] 美国关税政策具体措施 - 美国对所有进口商品征收10%基准关税，并对特定国家加征更高税率以匹配其贸易壁垒 [2] - 取消中国出口的800美元以下商品"小额免税"政策，5月2日正式实施 [2] - 超七成美国企业预计关税增加将削弱消费需求，中美航线集装箱运输需求4月遭遇重创 [2] 航运公司运力调整策略 - 中远海运、长荣海运调整4艘船舶投入亚欧航线，弥补5月空班停航 [3] - 马士基将5700TEU船更换为9162TEU大型船投入欧洲航线以提升单航次效率 [3] - 现代商船从美线调出2艘船增补至亚欧航线 [3] 亚欧航线供需变化 - 额外船舶涌入导致亚欧航线运力供给充裕，未来供需平衡面临挑战 [4] - 航运公司通过停航控运力（如ONE取消美西航线服务）、闲置船舶或加速拆解老旧船应对过剩 [5][6] 运价与市场竞争动态 - 航司降价揽货导致亚欧和跨太平洋航线即期运价频繁下调 [6] - 5月初欧洲航线尝试提价未果，因供需基本面未改善 [6] - 公司采取联合限产保价（如联合停航）支撑运价底部，局部市场短期促销维持现金流 [6] 短期与中期市场展望 - 5-6月亚欧航线或现出货小高峰，停航措施见效可能缓解运价下行压力 [8] - 下半年全球新船交付推高运力，集装箱贸易量增速仅3%，亚欧航线供过于求压力长期存在 [8] - 欧美高库存和高利率抑制消费需求，若进口未达预期或引发新一轮价格战 [9] 集装箱运价期货市场表现 - 欧洲航线运价期货主力合约（EC2506）4月跌幅超40%，反映对贸易摩擦和运力过剩的悲观预期 [10] - 期货市场低迷显示短期运价承压，供过于求或持续 [10]

行业供需动态 - 4月复合肥行业进入用肥空档期 开工率明显下滑 成品库存季节性累积 [1] - 尿素价格受出口消息带动短暂上涨 但受保供稳价政策限制 预计后续仅有序放开 [1] - 5月传统用肥季来临 出口政策不确定性导致尿素价格走势出现分歧 [1] - 2025年1-4月尿素开工率呈先升后降态势 从72.8%升至87.45%后回落至84.81% [1] - 气制尿素开工率低于往年水平 目前维持在65%-75% [1] - 1-4月尿素日均产量17.61万-20.03万吨 合计2349万吨 同比增加233.4万吨 增速11.03% [1] 产能与成本 - 陕西煤化工80万吨 甘肃刘化35万吨 江苏晋控新恒盛60万吨尿素项目均已投产 [2] - 5月煤制尿素装置有检修计划 气制装置开工率低于往年 预计供应增速维持8%-11% [2] - 4月无烟煤价格降至925-930元/吨 动力煤稳定在600元/吨 成本支撑减弱 [2] - 煤制尿素毛利率从3月中旬11.43%回落至4月6.94% 5月初随价格上涨再度回升 [2] 需求端表现 - 1-4月尿素平均产销率95.24% 农业领域水稻玉米底肥仍存需求缺口 [2] - 1-4月复合肥产量1835万吨 同比增加225万吨 增幅13.98% [3] - 工业领域三聚氰胺产量51.48万吨 同比减少2.98万吨 开工率60.24% [3] - 电力行业液氨改尿素升级改造已完成 工业领域需求有望窄幅增长 [3] 出口替代效应 - 1-3月肥料总出口716万吨 同比增加220万吨 增幅44.35% [4] - 尿素出口仅0.64万吨 同比减少1.8万吨 降幅73.9% [4] - 氯化铵 氮磷二元肥等中低端肥料出口显著增长 形成结构性替代效应 [4] 后市展望 - 5月南方水稻用肥和北方玉米底肥需求集中释放 复合肥开工率维持中高位 [5] - 短期内尿素价格将呈高位震荡 5月底至6月后需求转弱形成高供应低需求格局 [5] - 需关注出口端能否消化过剩产量以缓解国内供应压力 [5]

货币政策调整 - 央行推出十项政策措施包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 降准释放1万亿元流动性带动超储率回升缓解大行负债端压力大行融出价格有望继续降低 [1] - 逆回购利率下调至1.4%成为新的资金中枢DR007有望降至1.5%~1.7%区间 [1] 宏观经济背景 - 4月中国制造业PMI较前值下降1.5个百分点至49.0%新出口订单指数明显下降 [2] - 美国"对等关税"对全球贸易和中国出口前景形成冲击 [2] - 新型城镇化战略能创造约4万亿元投资需求力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单 [2] 资金面影响 - 5月政府债券净融资规模或攀升至1.68万亿元附近叠加税期规模偏大对资金面扰动增加 [3] - 降准释放1万亿元流动性有助于缓解银行负债压力但其他货币投放渠道或较为克制 [3] - 近期人民币汇率回升至7.22较4月9日低点升值超过1.77%较年初升值接近1% [3] 债市表现 - 10年期国债利率为1.62%30年期国债利率为1.86%长债利率可能已隐含20~30bp降息预期 [4] - 短端表现将好于长端短端或有小幅下行空间长端对降息定价较为充分短期有止盈压力 [4] - 10年期国债利率有望迈向1.5%30年期与10年期国债利率利差可能压缩到20bp以内 [5] 后续关注点 - 关注5月20日LPR报价若5年期及以上LPR报价下调幅度大可能打开长债和超长债交易空间 [5] - 关注权益风险偏好和后续财政发力影响基本面条件中期对债市依然有利 [5]

市场表现 - 上证指数上涨0 28%，全市场3839只股票上涨 [1] - 创业板指数上涨1 65%，表现最强 [1] - 沪深300指数上涨0 56% [2] - 中证1000指数上涨0 76% [1] 行业板块 - 军工股延续强势 [1] - AI硬件产业链走强，铜缆高速连接、光模块方向活跃 [1] - 家庭用品、电信服务整体偏弱 [1] 成交量与持仓量 - A股全天成交1 32万亿元，较上日缩量1900亿元 [1] - 中证1000指数期权日成交量20 45万张，持仓量25 87万张 [1] - 沪深300指数期权日成交量8 96万张，持仓量18 34万张 [2] - 创业板ETF期权日成交量119 65万张，持仓量131 72万张 [2] 期权市场动态 - 中证1000指数期权成交量PCR值89 69%，持仓量PCR值85%，环比分别上涨25%和3% [1] - 沪深300指数期权成交量PCR值68 67%，持仓量PCR值70 26%，处于近一年90%分位以上 [2] - 创业板ETF期权成交量PCR值80 66%，持仓量PCR值82% [2] - 近月虚值看涨期权全线减仓，行权价6000点和6100点处尤其明显 [1] - 5月IO看涨和看跌期权均出现减仓趋势，持仓最高合约在行权价3800点处 [2] - 创业板ETF期权看涨和看跌期权持仓最高合约分别在行权价2 05和1 9处 [2] 市场格局 - 期权市场整体保持震荡偏强格局 [2] - 创业板ETF期权短期标的预计处于下有强支撑、上有强压力的震荡格局 [2]

铝价下跌原因分析 - 沪铝期货主力合约最低跌至19300元/吨，延续4月底跌势[1] - 市场预期未来需求走弱，部分资金选择做空电解铝冶炼利润[1] - 电解铝冶炼利润较高，相对于其他金属冶炼更具做空吸引力[1] - 铝锭、铝棒社会库存累积近4万吨，多地现货价格承压[1] - 几内亚铝土矿成交价格跌破80美元/吨且仍在下行[1] 供需基本面变化 - 电解铝供应维持在历史高位，下游加工环节开工率环比下滑[1] - "金三银四"消费旺季进入尾声，市场对后续需求预期悲观[1] - 铝型材及铝线缆板块4月开工率较高，但5月光伏需求预期转弱[3] - 铝板带箔及合金领域受出口订单收缩影响，开工率下滑[3] - 全国电解铝平均成本降至16500元/吨附近[3] 终端需求季节性变化 - 空调等家电企业排产呈季节性回落趋势[3] - 汽车企业开工率在5-6月进入平滑期[3] - 5月光伏抢装潮结束，组件需求放缓[3] - 铝制品、铝材及耐用消费品出口订单量可能进一步下降[4] 宏观影响因素 - 央行降准降息释放提振经济信号，后期或出台促消费举措[4] - 中美贸易紧张局势有望缓和，市场情绪趋于改善[4] - 美国"对等关税"政策对全球需求负面影响仍存担忧[4] - 4月美国非农就业数据偏强，美联储政策观望空间增大[5] 未来价格走势关键变量 - 铝社会库存降至低位，对价格形成底部支撑[4] - 需密切关注消费变化及宏观面动向[4] - 上游氧化铝价格能否止跌是关键观察点[5] - 国内汽车、光伏及地产板块消费企稳情况需重点关注[4]

卷螺差的核心逻辑 - 当前多数钢厂卷螺的生产成本价差主要在80—120元/吨，热卷的生产流程较螺纹更为复杂，对设备精度和温度控制要求更高，生产能耗和设备维护成本也更高 [1] - 利润变化会驱动铁水在卷、螺之间动态分配，卷螺差的核心逻辑在于二者生产成本的差异 [1][11] - 沿着生产成本区间下沿80附近逢低做多的安全边际较高 [11] 卷螺差的数理统计特征 - 2019年至2024年（剔除2021年）卷螺价差的价格中枢不断上移，与我国经济转型背景下新旧动能转换、地产持续下行、制造业快速扩张相一致 [2] - 价差的集中度不断提升，波动幅度缩小，2023、2024年表现较为明显，主要因地产持续下行导致的螺纹需求弹性缩小 [2] - 2019年至2024年卷螺差的最大-最小差值从475元/吨缩小至232元/吨，波动幅度显著收窄 [3] 供给端驱动因素 - 2021年1—4月河北受采暖季限产、环保、粗钢压减等政策影响，热卷需求较好，卷螺差大幅走扩至350元/吨附近 [4] - 2022年1—3月冬奥会环保限产导致热卷产量低，卷螺差由100走扩至200以上并高位震荡 [5] - 河北环保限产可能推动卷螺差走扩，但需综合需求强弱、限产时长及产量影响判断趋势 [5] 需求端驱动因素 - 2019—2024年中，2—3月卷螺差走扩概率较大，主因螺纹需求受春节影响更大，建筑工地停工导致需求骤降，而制造业受节日影响较小 [8] - 2020年5月中旬开始，螺纹进入淡季，热卷需求回升，卷螺差从低位（-150附近）反弹至400 [10] - 三季度海外疫情刺激宽松政策，国内板材出口激增，推动价差持续走扩至250附近 [10] 总结与展望 - 卷螺价差的价格中枢不断上移、波动幅度不断缩小侧面反应经济转型的发展过程 [12] - 2025年卷螺差适合沿着生产成本区间下沿逢低多的策略思路，因产能过剩、经济转型推动需求分化、短期出口承压但长期或维持高位 [14] - 若出台限产政策，由于热卷需求好于螺纹，供给端的减量或对热卷影响更大 [14]

镍价走势分析 - 一季度镍价受美元指数回落、美联储降息预期及印尼政策刺激影响，一度突破13 6万元/吨，后回落至12 9万元/吨 [1] - 4月因特朗普关税政策引发避险情绪，镍价下探至11 5万元/吨，创两年新低，随后因关税暂停及印尼PNBP新政修复至12万~13万元/吨震荡区间 [1] 印尼PNBP新政影响 - PNBP新政将镍矿税率从10%上调至14%~19%，水淬镍税率从2%上调至4%~6%，镍生铁税率从5%上调至5%~7%，镍锍税率从2%上调至3 5%~5 5%，新增镍金属1 5%税费 [2] - 新政主要影响镍矿商成本，传导至下游镍铁及冰镍生产成本上涨10~15元/吨，湿法中间品MHP成本不受影响，市场已充分计价 [2] 成本支撑因素 - 印尼镍矿因天气及矿商挺价供应偏紧，1 6%~1 8%品位镍矿价格53 61~60 45美元/湿吨 [3] - MHP因集中检修预计3-5月减产1万镍金属吨，高冰镍2万金属吨/月产能转产镍铁，港口MHP价格涨至13047美元/金属吨，高冰镍13588美元/金属吨 [3] - MHP一体化生产精炼镍成本107318元/吨，高冰镍工艺成本127268元/吨，短期镍价难跌破MHP成本线 [3] 供需基本面 - 4月精炼镍产量3 63万吨，同比增47 26%，现货成交偏淡，下游刚需采购为主 [6] - 不锈钢需求不佳致镍铁价格跌至940元/吨，三元电池装车量10 0GWh（占比17 7%），同比降11 6%，磷酸铁锂电池占比提升 [6] - 截至5月2日国内精炼镍库存4 37万吨（环比降1%，同比增24%），LME库存20万吨（环比降0 7%，同比增150 4%） [6] 后市展望 - 中长期镍价受供应过剩及需求疲软压制，但短期受印尼矿价及中间品供应偏紧支撑，预计维持12万~13万元/吨区间震荡 [8]

生猪价格走势 - 今年以来生猪现货价格震荡下行，1—4月全国生猪均价分别为15 76元/公斤、14 86元/公斤、14 76元/公斤、14 84元/公斤，1—4月猪价平均值为15元/公斤 [1] - 1—4月养殖利润平均值为237元/头，养殖端盈利水平较好 [1] - 5—6月生猪均价可关注14元/公斤的支撑位 [2] - 若5—6月生猪出栏重量明显下降，7—9月猪价将迎来阶段性上涨行情，可关注15 5元/公斤的压力位 [3] 供需分析 - 短期生猪出栏重量持续处于高位，截至5月1日生猪周度出栏均重为126 24公斤，高于2024年同期的124 02公斤、2023年同期的122 5公斤和2022年同期的119 72公斤 [2] - 肥标价差从春节后的1 2元/公斤持续收窄至5月6日的0 16元/公斤，未来可能进一步收窄甚至由正转负 [2] - 中期2025年三季度供给较为充足，1—3月全国新生仔猪数量仍处于高位，1月同比增长2 5%，2月同比增长超10% [3] - 长期2025年3—9月的生猪出栏量预计环比递增，10—12月生猪供给较为充足 [4] 养殖成本与利润 - 假设2024年养殖端平均养殖成本为13 5元/公斤，全年平均猪价在14 5~15 5元/公斤 [4] - 受益于今年养殖成本较低，预计全年仍有正常的养殖利润 [4] 期货市场表现 - 2025年生猪期货盘面提前兑现供给增加预期，当前生猪期货各合约均贴水现货 [4] - 期货价格波动幅度收窄，中期或延续区间震荡走势 [4]

金融市场政策 - 央行推出3大类共10项货币政策，包括降准0.5个百分点、下调7天期逆回购利率0.1个百分点、降低结构性货币政策工具利率0.25个百分点等 [2] - 金融监管总局加快出台房地产融资制度、小微企业及民营企业融资政策、外贸发展措施等增量政策 [2] - 央行支持中央汇金公司增持ETF并提供再贷款，金融监管总局推出3条措施稳定资本市场，包括扩大保险资金投资范围、调降股票投资风险因子等 [3] 科技创新支持 - 央行增加科技创新再贷款额度3000亿元，创设科技创新债券风险分担工具 [3] - 金融监管总局支持商业银行设立金融资产投资公司，加大对科创企业投资力度，制定科技保险高质量发展意见 [3] - 证监会将深化科创板、创业板改革，发布《上市公司重大资产重组管理办法》，发展科技创新债券 [3] 资本市场改革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，优化主动权益类基金收费模式，管理费与业绩挂钩 [3] - 完善公募基金长周期考核制度，引导长期价值投资，增强资本市场内生稳定性 [3] - 中证500和中证1000指数因科技创新政策支持更具优势，IC、IM表现将强于IF、IH [5] 制造业与基建动态 - 4月制造业PMI为49%，较上月回落1.5个百分点，生产指数和新订单指数均低于荣枯线 [4] - 非制造业商务活动指数为50.4%，建筑业PMI为51.9%，土木工程建筑业指数环比上涨6.4个百分点至60.9% [4] - 制造业景气度回落受关税政策影响，但后续有望回升，基建投资因专项债发行加快而提速 [4][5]