货币政策与结售汇数据 - 2月银行结售汇逆差为-104亿美元，较1月历史峰值-453亿美元大幅收窄，显示人民币升值过程中市场行为趋于正常化[2][3] - 央行通过在香港发行央票等措施将离岸人民币汇率稳定在7.3附近，成功应对美元走强压力[2] - 1月极端逆差导致债基收益承压，2月数据已低于去年12月的-106亿美元，预计3月将转为顺差[3][4] 货币政策工具调整 - 央行在"提振消费"发布会中未明确提及"降准降息"，但保留"运用存款准备金"和"公开市场操作"等工具表述[8] - 央行提出研究创设新型结构性货币政策工具，重点支持消费领域低成本资金，可能通过再贷款机制实现[9][11] - 现有五种再贷款工具覆盖科技、普惠养老等领域，新工具或针对消费贷提供1%低成本资金，结合财政贴息降低信贷成本至1.5%[10][12] 央行政策路径选择 - 方案一为传统降准降息，但1-2月居民信贷扩张效果有限[13] - 方案二侧重结构性工具，通过再贷款激励银行投放消费贷，形成"央行资金→银行放贷→消费增长→经济提振"传导链[13] - 四季度货币政策报告专栏强调再贷款可增强银行信贷能力，但需商业银行自主优化信贷结构匹配经济需求[15] 金融市场动态 - A股融资余额单日仅增11亿元，上证指数ETF净流出显示市场对消费政策预期存在抢跑[20] - 年初以来ETF涨幅前30中仅1只非港股产品（科创AI ETF，涨幅29%），其场外联接基金募集超5亿元，认购户数达10万+[23] - 广东组建100亿元人工智能与机器人产业基金，阿里启动"T项目"加速AI研发，显示科技领域资本开支扩大[27] 债券市场波动 - 30年期国债与恒生指数走势背离，主因5/7年期国债增发传闻引发供给担忧及止损盘抛售[29][32][33] - 短端信用债配置价值凸显，长端利率债维持震荡判断，央行或维持银行低负债成本以稳定息差[34][35] 投资策略建议 - A500温度计触发买入信号，可通过特定平台跟踪实盘操作[39] - 债基配置建议关注短端信用债，量化及全球资产组合需择机跟投[37][38]

股市表现与市值对比 - 上证指数突破3400点创年内新高 A股总市值首次突破99万亿人民币 接近100万亿历史性关口 [1] - A股总市值约100万亿 港股总市值40万亿人民币 其中内地企业占比超80%约30万亿 中概股约1万亿 国内企业总市值合计约130万亿 [2] - 国内居民存款约150万亿 房地产总市值300-400万亿 股市总市值:居民存款:地产总市值≈0.8:1:2 [3][4] - 美国股市总市值50万亿美元 居民存款20万亿美元 房地产总市值50万亿美元 三者比值≈1:0.4:1 [4] 板块驱动因素 - 上证指数大涨1.8% 消费板块(占比15%)和大金融板块(占比25%)合计贡献超40%涨幅 [5] - 消费板块领涨主因呼和浩特生育补贴政策及国新办提振消费发布会预期 沪深300ETF和上证50ETF单日成交达120亿 较平日30亿显著放量 [5] - 金融板块上涨受降准降息预期推动 但实际政策表述未出现边际变化 市场存在过度炒作 [6][8][12] 黄金市场分析 - 黄金期货(COMEX)突破3000美元/盎司创历史新高 现货(伦敦金现)同步突破3000美元 期货与现货价差达10美元以上 主因市场担忧美国加税预期 [18][20][21] - 黄金配置建议：家庭净资产5-10%比例一次性配置 黄金ETF为最优工具 天弘上海金ETF管理费0.25%为行业最低 [23][24][26][28] - 黄金期货与现货价差扩大的历史背景：2020年因疫情物流中断 2025年因潜在加税风险 [20] 债券市场与投资组合 - 债券市场维持短端信用债配置价值明确 长端利率债震荡的判断 3月底前存在配置机会 [29][30] - 量化投资组合持有人已实现100%盈利 全球与债券组合侧重回撤控制 [33][34] 消费信贷政策解读 - 消费贷政策侧重信用纾困而非扩大投放 当前居民信贷收缩主因逾期率上升导致银行风险偏好下降 [14] - 监管引导解决逾期问题防止信用恶化 而非鼓励杠杆炒股 [14][15]

货币政策与市场预期 - 央行连续三篇文稿均提及"择机降准降息"，但表述无边际变化，未释放增量信息[5][6][7] - 政策基调始终强调需根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况灵活调整[8] - 人民币中间价近期罕见大幅上调45个基点，显示汇率预期已从年初单边贬值转向自信阶段[13][15] - 货币政策将更注重"以我为主"，但需持续观察美国CPI及关税政策等外围变量[15] 资本市场动态 A股板块轮动 - 市场呈现高低切换特征：煤炭（年初表现最差）领涨，计算机/AI（年初涨幅第一）领跌[21][22] - 自由现金流指数ETF（如159399）上市两周即分红，因产品设计允许每月评估分红条件[25][27] - 长期资产配置建议优先考虑指数基金而非个股，因其能通过财务健康度筛选持续迭代[24] 债券市场 - 短端信用债配置价值明确，长端利率债维持震荡格局[30][31] - 大行存单收益率大幅下行利好短端债券[32] - 理财子公司在债市调整中释放隐藏收益，导致固收理财回撤小于基金，客户赎回压力较小[34] - 截至3月12日，理财安全垫较1月高峰期已消耗67%，剩余33%[36] 行业与主题投资 - 科创板或将重新开放未盈利企业IPO窗口，重点支持科技创新领域投融资[16][17] - 美股QDII基金密集恢复申购及限额提升，需关注相关投资机会[44] - 欧洲军工、港股消费等板块成为市场讨论热点[45]

债券市场 - 债市日内出现大幅反转行情，10年国债收益率下降8bps，30年国债收益率下降6bps，属于巨幅单日变化 [2] - 3月前两周信用债取消发行数量显著增加，686只拟发行信用债中有76只取消，相当于每11只就有1只取消，同比环比均大幅攀升 [3] - 国债和地方债一级发行遇阻，部分地方债边际倍数仅为1倍，显示发行困难 [3] - 欧元走强导致美元指数跌破104，人民币汇率可能突破7.2甚至7.1，汇率压力边际减轻 [3] - 短端信用债配置价值明确，长端利率债维持震荡 [5] A股市场 - 沪深300ETF昨日净流入20亿出头，为近期股市上涨时唯一净流入的交易日 [10] - 港股南向净买入超260亿，为历史第二高，其中盈富基金和恒生中国企业ETF净买入105亿，个股净买入155亿 [11] - 港股交易盘活跃度达到历史之最，配置资金（险资、散户）和交易盘频繁进出导致市场波动加大 [11] - 港股配置建议采用"港股科技+港股红利"的哑铃策略，港股红利股息率更高且受险资青睐，港股科技安全边际优于A股科技板块 [12][14] - 国泰君安资管推荐两只产品：中证港股通高股息（023074）和中证香港科技（022122），后者前五大成分股占比49.17%，权重股带动效应更强 [15][16] - AH溢价已处于较低位置，港股短期波动可能放大，但港股红利和科技主线仍具吸引力 [17] 海外市场 - 高盛将标普500年底目标价从6500点下调至6200点，主要因经济增长担忧和美股七巨头股价下跌 [20] - 尽管目标价下调，但当前标普500点位（5600点）至目标价（6200点）的潜在涨幅从8%提升至10%，投资性价比更高 [22][23]

全球股市表现 - 全球股市呈现避险模式 美股大跌带动亚太地区股市低开 港股低开2 5% 日本低开2 5% 韩国低开2 5% 中国台湾低开3% [1] - 收盘时韩国和中国台湾股市收复一半跌幅 日本股市收复更多 港股翻红 恒生科技指数上涨1 4% [2] - 市场情绪改善源于美国股指期货触底反弹 带动全球股市止跌 美国进入夏令时后开盘时间调整为北京时间21:30 [4] A股与港股异常表现 - A股尾盘拉升 沪深300和上证指数在最后15-20分钟翻红 可能与神秘资金护盘有关 主要沪深300ETF和上证50ETF尾盘放量明显 [6] - 港股通南向资金净卖出40亿 但港股逆势上涨 14点后南向资金与恒指走势背离 外资回补可能是原因之一 [8][9] - 南向资金卖出集中在盈富基金和恒生中国企业ETF 合计卖出180亿 个股净买入140亿 主要流向科技板块 推动恒生科技指数表现 [10] 市场观点与投资策略 - 市场存在"东升西降"的讨论 但历史上美股熊市时A股/H股难以独立走牛 09年和20年的独立行情均为短期现象 [16] - 投资需回归常识 估值过高可能下跌 估值过低可能上涨 时间问题而已 [14] - 当前建议关注A股结构性过热 保持红利+科技的哑铃型配置 同时适度分散全球资产 美股下跌后投资价值显现 [22] 医药板块机会 - 港股创新药板块逆势领涨 日内最高涨幅达3% 银华港股创新药ETF(159567)换手率超100% 交易活跃 [25][26] - 创新药行业受三因素驱动：资金成本(对利率敏感)、研发效率(AI医疗提升)、支付方支持(政策利好) [30][32] - 政策面持续支持创新药发展 政府工作报告提出制定创新药目录并优化集采规则 [33] 债券市场动态 - 债券市场持续上行 10年期国债收益率上升6bps至1 86% 30年期国债收益率上升5bps至2 05% [37] - 债市调整原因包括股债跷跷板效应和配置盘不足 保险资金因一季度股债双杀而减少买入 [39][41] - 30年期国债相关产品单日跌幅超1% 7-10年期产品跌约0 5% 市场呈现踩踏式上行 [38]

港股通资金流向与市场波动 - 南向资金单日净买入港股296亿元，创港股通开通10年以来的历史新高[1] - 恒生指数日内最深下跌2.5%，恒生科技指数最深下跌3.5%，市场呈现外资抛售而南向资金接盘的局面[2] - 港股市场下跌主因是前期涨幅过大后的技术性调整，同时港股通标的季度调整扰乱了市场节奏并加大波动[4][5] - 港股通标的调整基于恒生综合指数季度审核，本次调入27只、调出28只股票[6][7] - 新调入个股如美妆股毛戈平日内上涨7.9%，成交额激增至13亿元，较上周五1.3亿元成交额增长约10倍；调出个股如奈雪的茶日内暴跌20%，成交额萎缩至1亿元，显示流动性急剧下降[8] - 由于调出个股因市值连续12个月低于40亿港币而被剔除，其抛售压力在调整前已部分释放，但正式调出日仍加剧下跌；而新调入个股吸引集中买入，导致南向资金整体呈现净流入，但对市场指数产生负向影响[8] - 港股T+0交易机制下，投资者为买入新标的可能当日卖出流动性好的大盘权重股以获取资金，这进一步增加了大盘股的抛压[9][10] - 南向资金净买入在下午加速，半个交易日净买入接近200亿元，创历史纪录，部分资金可能在市场下跌后加大抄底力度[10][12] 保险资金动态与A股市场 - A股市场成交量收缩至1.5万亿元，较前一日减少3000亿元，呈现缩量下跌态势[16] - 煤炭板块领涨并实现三连阳，主要受基本面驱动，周末产地煤价全线上涨，有煤矿单日上午两次调价，块煤价格一次性上涨40元/吨[16] - 国寿保险资管与新华保险合作的500亿元大基金“鸿鹄一期”已于3月初完成全部投资入市，相当于满仓运作[1][17] - 该模式下的保险资金合计获批规模已超过1600亿元，包括去年500亿元、今年初520亿元及近期600亿元三笔资金[19] - 保险资金明确投向高股息方向，该投资模式对保险公司具有多重优势：投资股票可按摊余成本法计量，股价波动不计入利润表，仅分红计入收益；同时监管给予偿付能力计算打7折及豁免权益资产占比限制的政策优惠，使同等资本下表外投资规模可较表内提升约40%[19] - 2月以来宽基ETF出现净卖出超过1000亿元，因保险资金通过个股直接投资（无论表外基金或表内OCI账户）的性价比高于投资ETF[19] - 保险资金动向与南向资金流入同步，资金流向显示对港股大科技板块及A股红利板块的中长期看好[20][21] 债券市场表现 - 债券市场收益率上行，10年期国债收益率触及1.8%，30年期国债收益率触及2.0%[22] - 股债市场相关性较高，日内股指与10年期国债走势高度同步[23] - 当前资金利率约1.8%，大行存单收益率约2.0%，保险预定利率约2.0%，使得10年期与30年期国债从票息角度已实现正利差，与机构负债端成本的倒挂结束[25] - 债券收益率升至当前水平后已更为合理，市场恐慌情绪缓解[26]

债券市场分析 - 债券市场出现显著下跌 7-10年利率债基单日跌幅约0.5% 10年国债收益率上行4.55bps至1.7875% 按比例换算相当于上证指数下跌3% [1] - 利率债各期限品种普遍下行 1年期国债收益率下跌8.5bps至1.5850% 10年期国开债收益率上升4.5bps至1.7975% [2] - 市场情绪出现明显波动 投资者对债券牛市持续性产生质疑 需破除"宽松必然性"和"债券只涨不跌"等固有认知 [3][4] - 全年维度仍维持债券中性偏多判断 主要基于货币政策宽松预期 降低融资成本政策导向 政府债发行规模达2.9万亿 以及美元指数跌破104等五方面因素 [8] 股债联动关系 - 股市表现成为债市主要压力源 股债跷跷板效应显著 需关注居民存款搬家及基金转换带来的资金流动 [9] - 建议采取股债均衡配置策略 预计2025年将成为固收+产品表现突出的年份 [11] 港股市场动态 - 港股呈现倒V型走势 尾盘出现异常波动 恒生指数及恒生科技指数调仓导致跟踪产品集中交易 [12][16] - 阿里股票尾盘出现80亿港元巨额成交 外资机构倾向于在收市竞价时段集中调仓 [21][22] - 港股面临三大战略性变化：险资加大高股息配置 互联网政策松绑周期启动 外资从日股/印度市场转向港股再平衡 [25] 资产配置建议 - 美股七巨头经历14%回撤 组合调整后估值趋于合理 建议保持地区分散和股债均衡 [28] - 债市短期受非市场化因素影响下跌 但资金利率等基本面指标未恶化 建议利用下跌机会提升安全边际 [28]

港股市场表现 - 港股大幅上涨5.4%，日内最高触及6090点，收盘6069点，创短期新高 [2] - 中概互联ETF溢价风险显现，因港股和美股仓位各占一半，美股盘前京东涨超10%带动其他中概股跟涨 [2] - 做空恒生科技的2倍做空ETF近三天跌20%，自去年9月以来累计下跌75%至1.6元 [2] - 港股做空比例降至16%，回归正常水平 [3][4] 指数调整与市场影响 - 恒生指数季度调整于3月7日执行，需强制将单一成分股权重上限从8%下调，可能引发被动卖盘 [6] - 阿里、小米、腾讯等因涨幅较大，当前权重已超8%，需被动减持 [6] - 港股红利指数今日下跌，因A股红利性价比接近港股红利，需关注拥挤度问题 [7] 科创板与ETF动态 - 14只科创综指ETF合计募集220亿元，今日科创板指数领涨A股，科创50涨3.48%，科创综指涨3.05% [9][10] - 已上市的10只科创综指ETF今日涨幅最低2.1%，华夏科创综指ETF（589000）涨2.5%，换手率40%-60% [10][11][13] - 监管层表态支持未盈利科技企业上市，强调风险管理和新质生产力发展 [16] 政策发布会要点 - 高风险中小银行数量较峰值下降50%，地方融资平台债务规模14.8万亿，两年内降25% [19] - 险资和养老金去年9月以来净买入A股2900亿元，长期股票投资试点新增1120亿元额度 [19] - 2024年上市公司分红2.4万亿，沪深300股息率3.4%，债务置换减少4680家地方平台 [19] - 央行与证监会协同支持资本市场，中央转移支付同比增8.4%至10.34万亿 [19][21] 债市与投资建议 - 债市受股市压制及货币政策表述影响，长债收益率进一步上行 [23][24] - 建议保持股债均衡配置，QDII基金限购放开或为介入时机，全球组合持仓分散于美股、港股及新兴市场 [25][26][32]

市场对川普国会演讲的反应 - 演讲内容未超预期 仅将对等关税实施日期从4月1日改为4月2日[1][3] - 全球风险资产普涨 恒生科技涨超4% 德国股市涨超3% 比特币回升至9万美元以上[1] - 南向资金恢复净流入 单日买入超80亿港元 空头比例从23%降至18%[6][7] 资产价格敏感度与区域市场表现 - 港股恒生科技日内11点触底反弹 日韩及中国台湾市场同步回升[4] - A股11点后同步上行 节奏与亚太市场一致[8] - 市场情绪快速切换 避险(Risk off)与追逐风险(Risk on)行为显著[4] 政策报告对三大市场的影响 - 股市聚焦"科技"和"消费"领域 政策导向明确[10] - 债市关注"供给"和"宽松" 新增债券规模符合预期 货币政策保持适度宽裕[12] - 地产政策体现"兜底"和"中性" 强调防范房企债务违约风险但缺乏新刺激[12] 优质股权投资时代背景 - 低利率环境与人口周期变化推动资产配置转向股权[14][15] - 互联网企业松绑与股市深层次改革形成政策助力[17] - 监管层明确资产价格提振消费的财富效应 参考美国经验[18] 行业动态与业务反弹 - FOF业务显著回暖 1-2月新发规模达120亿 超去年全年110亿[25] - 行业转向大类资产配置模式 桥水全天候策略推动认知转变[25] - 易方达等头部机构实践固收+多资产FOF 某产品年化收益5.2% 最大回撤3.3%[31] 债券市场右侧信号 - 大行存单收益率稳定在2% 融出规模重回2万亿以上[36] - 基金公司恢复信用债净买入 负债端压力缓解[36] - 债市短期警报解除 配置窗口可能开启[38] 资金动向与配置建议 - 保险资金新增600亿大基金额度 增量资金持续入场[20] - 量化与全球配置产品风险释放 A股需注意结构性高估值[39] - 固收投资、投行业务边际改善 比亚迪400亿配售显示融资环境改善[23]

今天全球股市又被川宝搞崩了，一早醒来的时候，大家发现欧洲大涨，股市纷纷创历史新高，而美股大跌，以为是欧洲人民团结一心开始起作用 了， 其实只不过是川宝心善，赶在昨晚欧洲收盘之后，美股收盘前，发布了利空消息 ——宣布之前提到的对加拿大、老墨的关税，第二天立即 生效，且没有任何谈判空间了，板上钉钉，"No room left"。 所以，加上今天下午开盘后的欧洲股市，才是全球股市真正的样子——除了东大和毛熊外，全球股市全线下跌，德国今晚跌了2个多点了，欧洲 的汽车指数更是暴跌4%以上。 而这也从侧面反映出， A股和港股，今天继续很硬，充满韧性，同时今晚离岸人民币大涨400个基点，到了7.26，堪称彪悍。 多说几句港股，今天港股很硬， 恒生科技从跌超3%，到最后硬生生拉红。 话说回来， 现在大家都觉得有个事情很迷，那就是川宝对美股的态度 ——上一届任期的时候，川宝几乎开口闭口都是股市，搞得他不是大统 领，而更像美国证监会主席。 但这一届上任后，川宝对加密货币，都比美股上心，昨晚更是挑美股收盘前的一个小时，发布了关税消息，直接把美股尾盘砸跳水了。 对于川宝的反常表现，有两个观点： 第一，是认为川宝有意打压美股，制造衰退 ...