公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%，归母净利润9.77亿元，同比增长21.24% [2] - 2024Q4单季度营业收入36.59亿元，同比增长12.47%，环比增长6.33%，归母净利润2.91亿元，同比增长19.00%，环比增长5.87% [2] - 2025Q1营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，环比下降3.82%，归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，环比下降26.74% [2] - 2024Q4毛利率17.48%，环比下降3.87个百分点（会计政策调整影响），2025Q1毛利率19.50%，同比微降0.60个百分点（会计政策调整影响），还原后整体稳定 [3] 经营分析 - 2024Q4期间费用率8.20%，环比下降3.48个百分点，其中销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降，管理费用率6.80%，环比提升2.75个百分点 [3] - 2025Q1期间费用率12.66%，同比提升0.25个百分点，主要因管理费用率同比提升1.20个百分点 [3] - 2024Q4归母净利率7.96%，环比基本持平，2025Q1归母净利率6.06%，同比下降0.64个百分点 [3] 业务发展 - 公司仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等客户，市场份额持续提升 [4] - 基于核心工艺能力布局新工艺，拓展外饰件及座椅等新产品领域，单车配套价值量有望提升 [5] - 全球化战略加速推进，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地布局，有望成为全球汽车饰件龙头 [5] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测调整为13.37亿元、17.25亿元、21.02亿元，对应EPS分别为2.74元、3.54元、4.31元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为14.68倍、11.38倍、9.34倍 [6] - 2025年预计营业收入175.12亿元，同比增长32.03%，2026年预计营业收入215.99亿元，同比增长23.34% [7]

整车发布会总结 - 机器人成为最大亮点，小鹏IRON关注度最高且超预期，奇瑞、长安等多家车企首次展出机器人 [2][6] - 智能化战略加速推进，华为发布ADS4.0技术路线并开启高速L3商业化，地平线推出HSD城区辅助驾驶系统，小马智行第七代robotaxi成本降至30万元级别 [2][6] - 全球化战略受车企重视，长城、奇瑞、比亚迪、上汽、小鹏、吉利、长安等举办全球伙伴大会 [2][6] - 电动化竞争进入红海阶段，大六座SUV成为最激烈赛道，新车同质化明显 [2][6] 重点新车总结 - 中大型SUV集中亮相，包括极氪9X、比亚迪Dynasty-D、乐道L90、长安深蓝S09等，强调座椅舒适度与高阶辅助驾驶 [3][6] - 部分重磅车型缺席车展，如小米YU7、小鹏G7、理想i8等，新车信息有限 [3][6] - 比亚迪推出王朝网Dynasty-D和海洋网Ocean-S两款概念车，配备激光雷达与智能座舱 [72][76] - 极氪9X定位全球超豪华SUV，搭载千里浩瀚H9方案，目标L3级辅助驾驶，纯电续航380km [92] - 零跑B01基于LEAP3.5技术架构打造，CLTC续航650km，搭载激光雷达+高通8650芯片智能驾驶方案 [98] 智能化部件总结 - 华为ADS4.0实现四大升级：架构采用WEWA架构，安全覆盖全速域AEB，功能升级车位到车位2.0，产业推出高速L3商用解决方案 [20][21] - 地平线推出HSD城区智驾系统，基于征程6P芯片，已获理想、奇瑞等车企合作 [126] - 小马智行第七代robotaxi实现车规级标准，成本下降70%，计算单元成本降80% [142] - 德赛西威基于72TOPS舱驾融合方案成功挑战高速NOA、城市记忆领航等场景 [143][146] - 伯特利首发EMB电子机械制动系统，响应速度提升，线控制动冗余系统WCBS 2.0H采用全冗余架构设计 [168] 车企战略布局 - 华为智选车模式形成"五界"品牌，HI模式朋友圈拓展至奥迪、猛士等，合作车型价格覆盖22-150万元 [13][14] - 小鹏全球化表现强劲，2025Q1海外交付同比增370%，飞行汽车与机器人同步亮相 [28] - 蔚来提出智能汽车新三大件：智驾芯片、全域操作系统、智能底盘，ET9搭载5nm神玑NX9031芯片 [34][36] - 长城推进"科技+越野+世界"战略，2030年目标转型全球化品牌GWM，Hi4技术体系覆盖多场景 [45] - 长安目标2030年销量500万辆，新能源300万辆，海外120万辆，推进香格里拉、北斗天枢、海纳百川三大计划 [48][51]

2025Q1业绩表现 - 公司2025Q1实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%，环比下降5.84%，营收下滑主要系2024年下半年剥离北美TMD业务所致 [2][3] - 2025Q1归母净利润1.04亿元，同比大幅增长447.56%，环比扭亏为盈，归母净利率2.07%，同比提升1.71个百分点，环比提升2.73个百分点 [2][3] - 单季度毛利率16.32%，同比提升1.64个百分点，环比提升3.32个百分点，盈利能力显著改善 [3] - 期间费用率14.03%，同比下降0.43个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.05%/3.10%/1.35% [3] 业务发展情况 - 格拉默业务整合稳步推进，通过管理层调整、降本措施、产能布局优化等措施提升盈利能力 [4] - 公司大力布局乘用车座椅总成业务，在成本控制和服务响应方面相比外资企业具有优势 [4] - 已累计获得多个新能源汽车座椅定点，2023年上半年实现乘用车座椅正式量产 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元，对应EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为24.25倍、14.29倍、11.33倍 [6] - 预计2025-2027年营业总收入分别为243.03亿元、289.67亿元、317.16亿元，年增长率分别为9.20%、19.19%、9.49% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.31%、17.70%、18.44%，归母净利率分别为2.66%、3.79%、4.36% [7]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入87.81亿元，同比增长8.76%，归母净利润10.24亿元，同比增长25.42% [2] - 2024Q4单季度营业收入20.39亿元，同比下降7.42%，环比下降15.76%，归母净利润2.86亿元，同比增长25.96%，环比增长7.88% [2] - 2025Q1营业收入20.65亿元，同比微降0.47%，环比增长1.27%，归母净利润2.76亿元，同比增长24.70%，环比下降3.46% [2] - 2024Q4综合毛利率31.04%，同比提升6.46个百分点，环比提升7.08个百分点，2025Q1毛利率26.82%，同比提升4.17个百分点 [3] - 2024Q4期间费用率13.13%，环比提升2.92个百分点，2025Q1期间费用率10.65%，同比提升0.74个百分点 [3] 业务发展 - 公司作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上具有竞争优势，受益于乘用车电动化率提升 [4] - 工业机器人精密减速器业务已实现6-1000KG全系列覆盖，并配套国内一线机器人客户 [4] - 通过成立环驱科技和收购三多乐布局民生齿轮业务，三多乐产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器等 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元，对应EPS分别为1.50元、1.84元、2.21元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为22.50倍、18.34倍、15.24倍 [6] - 预计2025-2027年营业总收入分别为102.67亿元、120.87亿元、142.11亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为23.98%、22.66%、20.36% [7] 财务指标 - 2024年毛利率25.01%，预计2025-2027年毛利率分别为26.14%、26.75%、27.12% [7] - 2024年归母净利率11.66%，预计2025-2027年分别为12.36%、12.88%、13.19% [7] - 2024年ROE11.62%，预计2025-2027年分别为12.82%、13.87%、14.63% [7] - 2024年资产负债率41.78%，预计2025-2027年分别为39.11%、37.96%、35.85% [7]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入5.36亿元，同比增长45.34%，环比下降18.96% [2][3] - 归母净利润0.74亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50%，业绩符合预期 [2][3] - 综合毛利率27.94%，同比下降2.74个百分点，环比提升1.38个百分点 [3] - 期间费用率14.36%，同比提升2.22个百分点，其中研发费用率同比增加2.58个百分点至7.36% [3] 下游客户表现 - 主要客户2025Q1批发量：奇瑞汽车60.01万辆（环比-27.42%）、吉利汽车70.38万辆（环比+2.46%）、上汽通用五菱35.30万辆（环比-29.41%）、长城汽车25.68万辆（环比-32.33%） [3] 业务发展 - 安全带业务通过技术升级实现量价齐升，电动安全带等高价值产品推动国产替代 [4] - 方向盘+气囊业务作为第二增长曲线，已量产并进入吉利、上通五菱、奇瑞等供应链 [4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为3.92亿元、5.21亿元、6.98亿元，对应EPS 1.73元、2.30元、3.09元 [6] - 预计2025年营业总收入27.01亿元，毛利率28.56%，归母净利率14.53% [7] - 2025-2027年PE估值分别为19.49倍、14.67倍、10.95倍 [6] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产22.31亿元，货币资金2.81亿元，存货4.94亿元 [7] - 2025E经营活动现金流净额3.20亿元，资本开支3.16亿元 [7] - 2025E资产负债率56.21%，ROE（摊薄）23.55% [7]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比下降23.16% [2][3] - 归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28%，归母净利率10.41%，同比提升0.35个百分点 [2][3] - 毛利率18.83%，同比下降0.81个百分点，若还原会计政策调整影响则同比提升0.27个百分点 [3] - 期间费用率8.74%，同比下降1.50个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.11/-0.39/+0.19/-0.19个百分点 [3] 下游客户销量变化 - 奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42% [3] - 一汽大众批发38.08万辆，环比下降18.74% [3] - 赛力斯批发5.33万辆，环比下降55.25% [3] - 一汽红旗批发10.99万辆，环比增长10.23% [3] - 理想汽车批发9.29万辆，环比下降41.46% [3] 产品与客户战略 - LED前照灯向ADB和DLP升级，ADB已实现量产配套，DLP大灯获新项目 [4] - 巩固一汽大众、一汽丰田、奇瑞等传统客户，同时拓展豪华品牌及造车新势力新能源客户 [4] - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，成立墨西哥星宇和美国星宇推进全球化布局 [5] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测分别为17.61亿元、21.89亿元、26.83亿元，对应EPS 6.16元、7.66元、9.39元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为21.52倍、17.31倍、14.12倍 [6] - 2025E营业总收入163.05亿元，毛利率19.78%，归母净利率10.80% [7] - 2025E经营活动现金流20.71亿元，资本开支12.42亿元 [7] 历史报告与团队背景 - 近期发布2024年年报、三季报、半年报点评报告，标题提及"业绩符合预期"和"客户结构转型" [8] - 东吴汽车团队获得新财富、水晶球、Wind等多项分析师评选荣誉 [10]

业绩概览 - 25Q1营收129.0亿元，同比增长13.0%，环比增长13.8% [2] - 25Q1归母净利润3.1亿元，同比增长13.3%，环比下降43.1% [2] - 25Q1扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长11.0%，环比下降38.0% [2] 重卡销售情况 - 25Q1重卡国内销量1.74万辆，同比增长10.6%，市占率11.3%，同比下降0.3个百分点，环比上升1.5个百分点 [3] - 25Q1天然气重卡销量0.26万辆，占比15%，电车销量0.65万辆，占比37% [3] - 24Q1天然气/电车占比分别为5%/49%，24Q4占比分别为13%/22% [3] 毛利率与费用率 - 25Q1毛利率7.05%，同比下降0.7个百分点，环比下降4.5个百分点，主要因产品结构变化及海外市场价格竞争 [4] - 25Q1销管研费用率分别为0.7%/0.6%/1.5%，合计费用率2.9%，同比下降0.5个百分点，环比下降0.5个百分点 [4] - 25Q1净利率3.3%，同比上升0.1个百分点，环比下降2.1个百分点 [4] 展望与投资机会 - 出口市场预计持续增长，公司出口优势稳固，有望受益于全球定价能力 [5] - 老旧营运车报废更新政策扩围至天然气车及国四及以下车型，预计全年内销70万辆以上，同比增长16%以上 [7] - 公司作为重卡龙头具备规模效应，降本增效持续推进，利润弹性可期 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025~2027年归母净利润预测18.76/23.43/26.17亿元不变 [8] - 2025~2027年对应PE估值分别为12.9/10.32/9.25倍 [8] 财务数据摘要 - 2025E营业总收入512.38亿元，同比增长14.04% [9] - 2025E归母净利润18.76亿元，同比增长26.76% [9] - 2025E毛利率9.43%，净利率3.66% [9] - 2025E ROE 7.27%，资产负债率50.28% [9]

公司业绩表现 - 2025Q1公司营收达16.66亿元，同比+1.41%/环比-5.99% [2] - 2025Q1归母净利润达2.57亿元，同比+10.94%/环比+30.11% [2] - 扣非归母净利润达2.36亿元，同比+6.64%/环比+19.01% [2] - 2025Q1毛利率达28.73%，同比-0.94pct/环比+5.01pct [3] - 2025Q1净利率达15.45%，同比+1.33pct/环比+4.29pct [3] - 三费费用率达6.28%，同比+0.59pct/环比+0.16pct [3] 盈利能力分析 - 2025Q1中国A00铝锭市场均价为2.043万元/吨，同比+7.24%/环比-0.98% [3] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.60pct/+0.79pct/-2.14pct [3] - 研发费用率同比+0.04pct [3] 卓尔博收购 - 收购方案总价11.18亿元，购买71%股权（卓尔博估值15.75亿元） [4] - 现金对价5亿元，股份对价6.15亿元，锁定期12个月 [4] - 卓尔博2024年营收10.51亿元（同比+23.55%），归母净利润1.54亿元（同比+3.04%） [4] - 业绩承诺：2025-2027年净利润分别不低于1.415亿元、1.569亿元、1.741亿元 [4] 业务拓展 - 墨西哥一期基地2023年7月量产，2024年扭亏为盈，二期预计25Q2投产 [6] - 镁合金压铸技术研发切入汽车轻量化和人形机器人板块 [6] - 全资子公司瞬动机器人负责机器人领域零部件及可穿戴终端产品 [6] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测上调至11.90亿元、14.86亿元、17.78亿元 [7] - 对应EPS分别为1.21元、1.51元、1.81元 [7] - 市盈率分别为13倍、10倍、9倍 [7] 资产负债表与利润表 - 2025E营业总收入预计8.495亿元，2027E达11.779亿元 [8] - 2025E归母净利润1.19亿元，2027E达1.778亿元 [8] - 2025E毛利率27.00%，2027E提升至27.13% [8] - 2025E归母净利率14.01%，2027E提升至15.09% [8]

业绩概要 - 2025Q1实现营收143.4亿元，同环比分别-24.6%/+6.7%，归母净利润0.29亿元，同环比-83.4%，扣非后归母净利润-2.2亿元 [2] - 2025Q1中重卡销量6.2万辆，同环比分别-6.35%/+11.0%，占总销量比的82.4% [3] - 估算单车收入23.2万元，同环比分别-19.6%/-3.9%，估算单车净利润0.05万元，同环比分别为-82.3%/-89.9% [3] 财务表现 - 25Q1毛利率为3.8%，同环比分别-1.6/-1.0pct [4] - 25Q1期间费用率5.5%，同环比分别+0.4/-2.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别1.5%/2.3%/2.8% [4] - 25Q1财务费用为-1.6亿元，财务费用率为-1.1% [4] 行业与政策 - 老旧营运货车报废更新政策扩围至天然气车及国四及以下车型，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上 [5] - 公司作为重卡龙头具备规模效应，降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期 [5] 财务预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测至7.2/10.2亿元（原15.99/24.14亿元），2027年预测13.1亿元 [7] - 2025~2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为49.1/34.7/27.1倍 [7] - 当前PB估值1.34倍，处于历史低位 [7] 资产负债表与利润表 - 2025E营业总收入673.68亿元，2026E 741.05亿元，2027E 815.16亿元 [8] - 2025E归母净利润7.22亿元，2026E 10.22亿元，2027E 13.08亿元 [8] - 2025E毛利率6.19%，2026E 6.19%，2027E 6.44% [8]

核心观点 - 公司25Q1营收148亿元，同比+15%，环比+24%，归母净利润4.4亿元，同比+70.1%，环比扭亏，扣非净利润2.3亿元，同比+10.3%，环比扭亏 [2] - 25Q1重卡销量3.6万辆，同比+19.4%，环比+63.2%，市占率11.9%，同比+4.3pct，环比+4.4pct，单车均价10.1万元，同比+8.3%，环比+42% [3] - 25年公司计划实现营收680亿元，同比+42.6%，预计25-27年归母净利润16.66/20.44/21.51亿元，对应PE 12.4/10.1/9.6倍 [7][8] 财务表现 - 25Q1毛利率10.9%，同比-0.6pct，环比-1.9pct，期间费用率9%，同比-1.5pct，环比-1.6pct [4] - 25Q1非经常性损益2.07亿元，同比增加1.58亿元，投资收益1.6亿元，同比改善明显 [5] - 预计25-27年毛利率12.2%/12.5%/12.5%，归母净利率2.39%/2.73%/2.73% [9] 业务发展 - 重卡业务表现亮眼，出口销量0.6万辆，市占率8.4%，同比+3.8pct，环比+3.8pct [3] - 轻卡业务构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花 [7] - 对福戴长期股权投资已冲减至零，负面影响消除 [7] 行业展望 - 商用车行业复苏，公司业绩有望持续向上 [7] - 25年重卡行业复苏，公司有望轻装上阵 [8]