海外摩托车市场概况 - 2024年海外摩托车市场销量达4000万辆以上，大排量销量约344万辆，为国内市场的8-9倍 [2][8] - 海外摩托车市场规模达9320亿元，近万亿级别，主要市场包括东南亚（2300亿元）、南亚（2700亿元）、欧洲（1600亿元）、拉美（1300亿元）和北美（562亿元） [3][8][13] - 中国品牌摩托车出口1102万辆，海外市占率25.7%，但大排量出口仅35.9万辆，海外份额10.4%，提升空间显著 [2][8] 区域市场分析 - **北美市场**：美国占90%，规模约60万辆，大排量渗透率90%以上，日系和本土品牌主导，本田/雅马哈/哈雷合计市占率超50% [4][26] - **拉美市场**：规模450万辆，大排量渗透率10%，日系和本土品牌主导，巴西/墨西哥/哥伦比亚/阿根廷合计占93%销量 [4][30][32] - **欧洲市场**：核心五国（英/法/德/西/意）规模116万辆，大排量渗透率60%-70%，日系与欧系品牌主导，意大利市场中国台湾品牌光阳/三阳占13%份额 [4][60][64] - **东南亚/南亚市场**：销量超3000万辆，全球最大低端市场，日系品牌占比超90%，本田在东南亚市占率67% [4][91][94] 中国品牌出口动态 - 2016-2024年中国燃油摩托车出口从693万辆增长至1102万辆，150cc以下小排量占比83%，250cc以上大排量仅占3% [5][116] - 大排量出口加速，22-24年CAGR 67.5%，2024年出口35.9万辆，主要流向欧洲和拉美（合计占比69%） [5][117][120] - 自主品牌春风/隆鑫/钱江主导大排量出口，2024年份额分别为18.6%/14.2%/11.6%，春风4年CAGR达92.15% [5][126] 投资机会 - 中国品牌从贴牌代工转向自主品牌出海，大排量车型推动竞争力提升，推荐关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [6][129]

摩托车市场增长驱动因素 - 出口和大排量是摩托车市场结构性增长的两大关键词，2020年起成为主要驱动力[2][8] - 摩托车可分为150cc以下通路车（工具属性）和250cc以上大排量玩乐型（消费品属性），国内年销量1900-2000万辆以小排量为主[2][8] - 行业经历三阶段：2008年前城镇化驱动普及期（CAGR 13%）、2008-2019年电动两轮车替代下滑期（CAGR -5%）、2020年后分化增长期[8][20][22] 大排量摩托车发展空间 - 2019-2024年大排量内销从11万辆增至40万辆（CAGR 28.8%），渗透率从1.5%提升至7.5%[3][8] - 排量段持续升级：2024年400-500cc车型占比达46%，较2023年提升133.4%[63][64] - 对标日本市场，中国大排量渗透率（7.3%）仅为日本（16.7%）的43%，每万人保有量差距达14.5倍[8][74][76] 海外市场机遇 - 2024年海外市场规模9320亿元，销量4000万辆（中国品牌份额25.7%），大排量销量344万辆为中国市场8-9倍[4][8][97] - 中国大排量出口渗透率仅3.3%（35.9万辆），但22-24年CAGR达67.6%，欧洲/拉美占出口总量69%[4][112][118] - 出口均价分化显著：2024年大排量1.4万元 vs 小排量0.4万元[113][116] 竞争格局 - 内销CR5仅43.2%，但大排量CR3达56.6%（春风20.8%/隆鑫14.3%/钱江16.8%）[85][87] - 春风动力大排量销量5年CAGR 51.7%，2024年市占率19.8%跃居第一[135][136] - 隆鑫通用大排量5年CAGR 38.6%，2023年起年新品数量从2-3款增至6-10款[142][148] - 钱江摩托产品矩阵覆盖150-1000cc，2022-2024年平均年推新28款领先行业[154][157]

公司业绩表现 - 2024年营业收入70.3亿元，同比+19.1%，归母净利润3.0亿元，同比-20.1%，扣非归母净利润2.5亿元，同比-14.0% [2] - 2025年一季度营业收入19.0亿元，同环比+28.5%/-4.7%，归母净利润1.0亿元，同环比+40.0%/+76.5%，扣非归母净利润0.8亿元，同环比+25.1%/+91.2% [2] - 2024年归母净利率4.3%，同比-2.1pct，主要受毛利率下降及股权激励费用计提影响 [4] - 2025年一季度归母净利率5.0%，同环比+0.4pct/+2.3pct，盈利显著修复 [7] 业务发展情况 - 新业务传感器/空气悬架2024年收入分别为6.7/9.9亿元，增速同比+25.4%/+41.8% [3] - 传感器业务增长来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于配套理想L8、腾势N7、智界R7等车型放量 [3] - 成熟业务中TPMS业务2024年收入增速+12.3%，汽车金属管件/气门嘴业务收入增速分别为+1.9%/-0.6% [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率25.1%，同比-2.4pct，新业务传感器/空悬毛利率17.1%/22.6%，同比-3.2pct/-1.9pct [4] - 2024年期间费用率18.8%，同比-0.9pct，收入增长摊薄费用增加影响 [4] - 2025年一季度毛利率23.3%，同环比-6.0pct/+1.1pct，期间费用率16.2%，同环比-5.5pct/-0.4pct [7] 财务预测 - 下调2025-2026年营收预测为91/111亿元（原95/115亿元），预计2027年营收135亿元，同比分别+30%/+22%/+21% [8] - 下调2025-2026年归母净利润为5.1/7.2亿元（原5.9/7.8亿元），预计2027年归母净利润9.2亿元，同比分别+68%/+41%/+28% [8] - 对应2025-2027年PE分别为16/11/9倍 [8]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同比增长41.8%，环比下降21.5% [2] - 2025年一季度归母净利润2.7亿元，同比增长28.8%，环比下降37.3% [2] - 2025年一季度扣非归母净利润2.7亿元，同比增长38.6%，环比下降34.2% [2] - 2025年一季度毛利率17.8%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.9个百分点 [4] - 2025年一季度期间费用率7.40%，同比下降1.5个百分点，环比上升1.3个百分点 [4] 业务发展情况 - 2025年一季度核心客户奇瑞/吉利产量同比增长29%/43% [3] - 吉利银河3.0平台车型销量超过17万台，贡献较多线控制动增量 [3] - 2025年一季度智能电控产品（EPB+线控制动）销量同比增长58% [3] - 2025年一季度盘式制动器销量同比增长36%，轻量化产品销量同比增长23% [3] - 2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/2/18/13/23项 [5][6] 海外战略推进 - 墨西哥生产基地一期项目已于2023年三季度末投产，年产能400万件轻量化零部件产品 [7] - 正在推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目 [7] - 预计墨西哥工厂2025年有望实现量利齐升 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为129.2/155.0/183.8亿元，同比分别增长30%/20%/19% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.5/18.8/22.9亿元，同比分别增长28%/22%/21% [8] - 预计2025-2027年对应PE分别为23/19/15倍 [8] - 预计2025年营业总收入129.18亿元，营业成本101.81亿元 [9] - 预计2025年归母净利润15.47亿元，每股收益2.55元 [9]

公司2025Q1业绩表现 - 2025Q1实现营业收入2.03亿元，同比下降16.04%，环比下降21.44% [2][3] - 归母净利润0.42亿元，同比下降35.48%，环比下降16.71% [2][3] - 综合毛利率32.22%，同比下降4.57个百分点，环比微降0.28个百分点 [3] - 期间费用率11.53%，同比提升3.63个百分点，环比提升1.37个百分点 [3] 业绩下滑原因分析 - 营收下滑主要系清洗系统业务受合资车企客户销量下滑拖累 [3] - 毛利率下降预计主要系对客户降价所致 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+2.50/+0.83/+0.29个百分点 [3] 公司核心竞争力 - 技术研发：在产品自主同步研发、模具开发设计、智能化全自动产线自主研发等方面具有领先优势 [4] - 成本控制：通过产品平台化战略、产业链纵向一体化布局和智能化生产提升成本优势 [4] - 客户覆盖：深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂及国际知名Tier 1 [4] - 产品拓展：以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系 [4] - 产能布局：持续推进泰国和美国工厂建设，提高全球客户配套效率 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.51亿元、3.03亿元、3.66亿元 [6] - 对应EPS分别为3.14元、3.79元、4.57元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为24.75倍、20.48倍、16.97倍 [6] 资产负债表与利润表数据 - 2025E营业总收入预计1140百万元，同比增长18.42% [7] - 2025E归母净利润预计251百万元，同比增长17.46% [7] - 2025E毛利率35.16%，同比提升0.37个百分点 [7] - 2025E归母净利率22.03%，同比下降0.18个百分点 [7]

财务表现 - 25Q1营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8% [2] - 凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母净利润4.72亿元，加回后25Q1归母净利润31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0% [3] - 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，管理费用同比+56.6%主因凯傲支出影响 [4] 业务亮点 - 发动机主业受益重卡周期向上，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，拉动内需增长 [5] - 大缸径业务受益数据中心柴发高景气，新能源转型加速，比亚迪合资工厂25年投产 [6] - 供应链降本效果持续释放，25Q1财务费用-2.1亿元主因汇兑收益贡献 [4] 盈利预测 - 维持2025~2027年归母净利润预测129/153/162亿元，对应EPS 1.48/1.76/1.86元，PE 10.3/8.65/8.19倍 [7] - 2025E营收2286.32亿元（+6%），归母净利率5.63%，2026E收入增速+9.58% [8] 资产负债表 - 2025E流动资产1991.5亿元（+7.8%），货币资金946.08亿元，经营性应收款项518.46亿元 [8] - 2025E非流动资产1526.43亿元（-4.1%），固定资产477.98亿元（-9.6%） [8] - 2025E资产负债率60.61%，归母股东权益1002.96亿元（+15.7%） [8]

板块核心观点 - 5月优先配置AI智能化+机器人主线 优选小鹏汽车和地平线 [1] - 中美贸易战趋于缓和 美国允许对进口汽车零部件进行补偿 缓解市场对汽车外需影响、内需价格战和智驾强监管的担忧 [1] - 港股地平线和小鹏汽车在假期期间领涨 美股特斯拉和港股汽车表现强势 [1] 汽车板块配置策略 - 看好2025年AI智能化/机器人+红利风格两条主线 5月更看好AI智能化/机器人反弹空间 [2] - 乘用车板块港股优选小鹏汽车、理想汽车、小米集团 A股优选赛力斯、上汽集团、比亚迪 [2] - 零部件板块智能化增量部件优选地平线机器人、黑芝麻智能、德赛西威等 机器人/电动化部件优选拓普集团、瑞鹄模具等 [2] - 商用车板块客车优选宇通客车 重卡优选中国重汽和潍柴动力 [2] 整车行业表现 - 2025年初至今小鹏汽车、零跑汽车、比亚迪、吉利录得正超额涨幅 [4] - 2024Q4乘用车零售同比+17% 以旧换新政策效果显现 渠道库存加库17万辆 [4] - 2025Q1行业零售/出口/批发同比分别+3%/+6%/+13% [4] - 2024Q4新能源零售渗透率环比-1.2pct 比亚迪加库18.2万辆 [5] - 2025Q1新能源渗透率环比下行 改善幅度低于预期 [5] 整车企业财务表现 - 车企ASP在2024Q4和2025Q1均环比下滑 主因低端车型上量、出口支撑减弱和价格竞争 [6] - 2024Q4车企毛利率表现分化 产品结构调整和会计准则变化是主因 [6] - 2025Q1人民币贬值带来汇兑收益 成为车企利润重要支撑 [6] - 车企单车利润未有显著改善 主因免息权益加码和低端车型占比提升 [6] - 2025Q2行业景气度平稳 上海车展新车上市有望推动单车盈利能力企稳向上 [7] 零部件行业表现 - 2024Q4&2025Q1零部件公司业绩整体符合预期 福达股份、嵘泰股份等标的涨幅较好 [8] - 智能化零部件受益于单车ASP提升和新产品渗透率提高 进入加速落地期 [8] - 零部件盈利能力出现分化 "三好赛道"企业如福耀玻璃、双环传动等盈利稳健 [9] - 轻量化板块普遍承压 主因自主客户利润率偏低和原材料铝价上涨 [9] - 2025Q2特斯拉和赛力斯产销量预计环比恢复 零部件板块业绩有望明显增长 [9] 商用车行业表现 - 重卡行业24Q4批发销量同比+7.2% 25Q1同比-2.8% 中国重汽和潍柴动力表现较好 [10] - 2025年国四及以下营运货车以旧换新政策推出 看好政策拉动作用 [11] - 客车板块进入内外需共振阶段 宇通客车在股价、出口和业绩兑现度多个维度领跑 [12] - 2025年看好公交车招标加速落地和新能源出口红利持续演绎 [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入63.77亿元，同比增长8.80%，归母净利润8.02亿元，同比增长22.66% [2] - 2024Q4单季度营业收入15.73亿元，同比增长8.30%，环比增长3.61%，归母净利润1.79亿元，同比增长56.03%，环比下降11.70% [2] - 2025Q1营业收入15.93亿元，同比增长0.22%，环比增长1.24%，归母净利润2.09亿元，同比增长7.10%，环比增长16.66% [2] - 2024Q4毛利率22.48%，同比下降2.65个百分点，环比下降6.35个百分点，2025Q1毛利率27.68%，同比微降0.17个百分点 [3] - 2024Q4期间费用率4.78%，环比下降7.67个百分点，2025Q1期间费用率11.50%，同比下降1.06个百分点 [3] - 2024Q4计提资产减值损失0.80亿元，对业绩稍有拖累 [3] 业务发展 - 公司遮阳板业务全球市场份额超过40%，已成为全球龙头 [4] - 在遮阳板业务基础上，公司开拓头枕和顶棚业务，头枕业务主要客户为通用，未来有望提升对克莱斯勒和福特的配套比例 [4] - 顶棚产品价值量更高，市场空间更大，与遮阳板同属车顶系统零部件，核心工艺存在相通性 [5] - 顶棚产品已进入北美造车新势力等客户供应体系，未来有望成为公司重要成长方向 [5] 盈利预测 - 预计2025-2026年归母净利润分别为9.27亿元、10.91亿元，新增2027年预测值12.80亿元 [6] - 对应EPS分别为0.56元、0.66元、0.77元，市盈率分别为14.26倍、12.12倍、10.33倍 [6] - 预计2025-2027年营业总收入分别为72.45亿元、83.50亿元、96.11亿元 [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.35%、27.55%、27.75%，归母净利率分别为12.79%、13.06%、13.32% [7]

2025年一季度业绩 - 公司2025年一季度实现营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，环比微降2.31% [2][3] - 归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%，环比增长18.42% [2][3] - 综合毛利率19.79%，同比下降1.77个百分点，环比微降0.45个百分点 [3] - 期间费用率10.75%，同比下降2.44个百分点，环比下降0.53个百分点 [3] - 归母净利率6.22%，同比微降0.23个百分点，环比提升1.09个百分点 [3] 下游行业表现 - 国内重卡行业批发26.50万辆，环比增长21.00% [3] - 国内狭义新能源乘用车行业批发284.69万辆，环比下降34.13% [3] - 国内狭义乘用车行业批发627.61万辆，环比下降28.27% [3] 核心竞争优势 - 研发：集中优势资源打造全球化研发体系，聚焦新能源汽车热管理方向 [4] - 产品：新能源热管理领域拥有"1+4+N"全面产品布局，拓展工业及民用市场 [4] - 布局：国际化发展战略，推动海外生产及技术服务平台建设 [4] - 客户：覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元 [6] - 对应EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为19.84倍、16.21倍、13.54倍 [6] 资产负债表与利润表 - 预计2025年营业总收入155.46亿元，2027年增至213.81亿元 [7] - 预计2025年归母净利润10.70亿元，2027年增至15.67亿元 [7] - 预计毛利率从2025年20.73%提升至2027年21.24% [7] - 预计归母净利率从2025年6.88%提升至2027年7.33% [7]

本周复盘总结 - 四月第4周交强险数据为44.2万辆，环比上周增长16.9%，环比上月周度下降6.4% [2] - SW汽车指数本周上涨0.5%，细分板块表现排序为：汽车零部件(+2.3%) >摩托车及其他(+1.8%) >商用载货车(+1.2%) >汽车(+0.5%) >重卡指数(+0.2%) >乘用车(-2.6%) >商用载客车(-3.5%) [2] - 本周表现较好的覆盖标的包括零跑汽车、耐世特、明阳科技、理想汽车-W、中鼎股份 [2] - 团队本周发布了比亚迪、长安汽车、广汽集团等23家公司2025年一季报点评及德赛西威简报 [2] 本周行业核心变化 - 小鹏汽车4月交付新车35,045台，同比增长273% [3] - 上汽集团2025Q1实现营收1,408.6亿元，同比-2%/环比-29%；归母净利润30.2亿元，同比+11%；扣非净利润28.5亿元，同比+34% [3] - 赛力斯2025Q1营收1,408.6亿元，同比-2%/环比-29%；归母净利润30.2亿元，同比+11%；扣非净利润28.5亿元，同比+34% [3] - 新泉股份2024Q4营收36.59亿元，同比+12.47%/环比+6.33%；归母净利润2.91亿元，同比+19%/环比+5.87% [3] - 新泉股份2025Q1营收35.19亿元，同比+15.49%/环比-3.82%；归母净利润2.13亿元，同比+4.44%/环比-26.74% [3] 板块最新观点 - 5月优先配置AI智能化和机器人领域，重点推荐小鹏汽车和地平线 [5] - 中美贸易战出现缓和迹象，美国允许对进口汽车零部件和本土组装汽车生产商进行补偿，缓解了市场对汽车外需、内需价格战和智驾强监管的担忧 [5] - 假期期间美股特斯拉和港股汽车板块表现强势，地平线和小鹏汽车领涨 [5] 当前配置建议 - 坚持2025年AI智能化/机器人和红利风格两条主线 [7] - 乘用车板块港股推荐小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W，A股推荐赛力斯/上汽集团/比亚迪 [7] - 零部件板块智能化增量部件推荐地平线机器人-W/黑芝麻智能/德赛西威/华阳集团/伯特利 [7] - 机器人/电动化部件推荐拓普集团/瑞鹄模具/爱柯迪/博俊科技 [7] - 商用车板块客车推荐宇通客车，重卡推荐中国重汽A-H/潍柴动力 [7] 板块景气度跟踪 - 4月第4周乘用车上险44.2万辆，环比+16.9%/-6.4%；新能源车上险23.4万辆，环比+16.1%/-1.9%，渗透率52.9% [52] - 比亚迪4月第4周销量6.9万辆，环比+12.8%/+14.9%；特斯拉1.0万辆，环比+52.2%/-50.3%；小鹏0.7万辆，环比+7.9%/+15.6% [52] - 2025年预计国内乘用车零售销量2383万辆，同比+4.7%；新能源乘用车销量1478万辆，同比+37.3%，渗透率62% [53] - 2025年预计L3城市NOA渗透率达28%，L2+高速NOA渗透率达37% [57] - 2025年预计重卡批发销量101万辆，同比+12%；上险量70万辆，同比+16.3%；出口31万辆，同比+6.6% [59]