核心观点 - 智能化驾驶（智驾）已成为消费者购车的前三重要因素，23%车主将其视为第一购车因素，12%视为第二，27%视为第三 [3] - 不同品牌消费者对智驾的重视程度差异显著：特斯拉88%，华为系80%，理想75%，小鹏70%，比亚迪和小米均为20% [3] - 智能化正处于"黎明前黑暗"阶段，预计2025Q4开始VLA模型上车将引领智驾进入实质性新阶段 [7] - 城市NOA级别智驾在国内新能源乘用车月度渗透率预计到2025年底突破30% [8] - Robotaxi商业化成功大概率是智能化产业真正爆发的标志性事件 [9] 研究方法论 - 基于抽样原则，选取7大品牌17款车型75名真实车主进行累计37.5小时一对一访谈 [2] - 访谈围绕购车动机、购车因素、购车前后对智能化预期变化和体验感受等核心问题展开 [2] - 样本量筛选原则包括控制汽车行业从业相关和金融类车主比例在5%以内 [23] - 采取一对一线下和线上访谈结合的方式，单个用户访谈时间平均30分钟 [23] 消费者购车因素分析 - 第一购车因素排序：智驾23%，颜值21%，空间11% [49] - 第二购车因素排序：颜值16%，智驾12%，价格11% [51] - 第三购车因素排序：智驾27%，价格20%，颜值9% [53] - 特斯拉88%车主将智驾纳入前三因素，华为系80%，理想75%，小鹏70%，比亚迪和小米均为20% [56] 智驾用户画像 - 科技爱好者占比30%，主要分布在特斯拉、华为和小鹏品牌 [4] - 通勤距离较长或经常远途出行者占比20-30%，在各品牌分布广泛 [4] - 新手司机占比22%，以年轻车主尤其是女司机为主 [4] - 特斯拉用户多为科技爱好者，坚定认为纯视觉方案优于激光雷达 [5] - 华为系用户经济实力较好且远途出行多，特别期待智驾缓解驾驶疲劳 [6] 品牌用户画像 - 特斯拉用户：科技爱好者且有主见，认为特斯拉智驾最好 [5] - 华为系用户：先看智驾再看其他属性，相信激光雷达方案更优 [6] - 小鹏用户分为两类：MONA车主先看颜值再看智驾，G/P/X系列车主先看性价比再看智驾 [6] - 理想用户：先看空间舒适性再看智驾，关注家人用车需求 [6] - 小米用户：先看颜值再看其他属性，智驾纳入前三的是少数派 [6] - 比亚迪用户：务实注重性价比，认为智驾"有比没有更好" [6] 行业发展趋势 - 2024Q2-2025Q1是汽车智能化"端到端"上车效果提速阶段 [7] - 2025Q2-Q3预计是汽车智能化阶段性"表面放缓" [7] - 城市NOA渗透率从2024年1月的7.8%上升到22% [18] - 25万元以上中高端市场是城市NOA渗透率提升的核心推动力 [8] - Robotaxi一旦突破技术-成本瓶颈，C端无人车需求或一触即发 [9] 投资建议 - 看好算力-算法-数据能够形成闭环能力的企业 [10] - 关注未来有望参与Robotaxi运营的网约车平台 [10] - 看好智能化产业链硬件企业，包括域控制器、线控底盘等 [10]

国家AI战略规划 - 国务院2017年提出"三步走"战略：2020年AI核心产业规模1500亿，带动相关产业1万亿；2025年核心产业4000亿，带动5万亿；2030年核心产业1万亿，带动10万亿 [3] - 截至2024年9月，中国AI核心产业规模已接近6000亿元，提前完成2025年目标的150% [3] - 各部委后续发布伦理规范、指导意见等配套政策，各地加速布局AI产业 [4] 北京AI产业优势 - AI综合实力全国第一：2023年核心产业规模3000亿占全国50%，2400家AI企业占全国40%，213起融资占全国30%，123款备案大模型占全国60% [5] - 顶尖人才聚集：全球AI 2000榜单中北京占中国280人中的121人，AI学者4.9万人中北京占1.5万 [7][8] - 产业生态完善：中关村聚集智谱AI、月之暗面、寒武纪、旷视科技等头部企业，清华北大孵化多个明星项目 [7][8] 上海AI产业特点 - 聚焦芯片与算力：张江形成最完整集成电路集群，燧原科技、壁仞科技等企业突破国产AI芯片方案 [10] - 算力基础设施领先：综合算力指数全国第一，吸引英伟达、特斯拉等国际企业设立研发中心 [10] - 产业定位清晰：与北京形成"芯"（上海）与"脑"（北京）的协同分工 [10] 深圳AI竞争力 - 制造业场景丰富：优必选Walker S1机器人广泛应用工业场景，具身智能发展迅速 [14] - 巨头引领生态：华为（盘古大模型）、腾讯（混元大模型）、大疆、比亚迪等头部企业带动产业链，华为前海创新中心签约16家合作伙伴 [15][16] - 政策支持力度大：发放"训力券"等补贴，2023年AI融资120起超越上海 [12][16] 杭州AI新势力崛起 - DeepSeek-R1大模型以低成本高性能引爆市场，宇树机器人占全球四足机器人60%份额 [18][19] - 浙大系创业活跃：AI成果发表量全球第三，深度求索等六小龙中三家出自浙大 [20] - 产业基础扎实：阿里云全球第三，吉利、海康威视等民企提供应用场景 [21][22] 其他城市差异化布局 - 广州、苏州、合肥等地结合本地禀赋寻找AI细分突破口，形成全国竞争协同格局 [23] - 地方竞争被视作推动AI产业整体发展的核心动力 [24]

车企宣传术语调整 - 小米汽车将"智驾"宣传术语更改为"辅助驾驶"，4月官微仅提及1次"智能驾驶"，而3月有7条微博提到"智能驾驶"、5条提到"智驾" [1] - 理想等多家新能源车企近期也降低"智驾"使用频次或更换说法 [1] - 术语调整源于工信部多次禁止车企夸大和虚假宣传智能驾驶功能 [1] 术语变更的行业意义 - "辅助驾驶"比"智驾"表述更清晰，强调技术本质是驾驶员助手而非替代人类 [2] - 术语调整旨在减少因错误宣传导致驾驶者放松警惕的安全隐患 [2] - 汽车智能化发展的核心是捍卫安全性，宣传用语变更体现科学严谨的回归 [2] 行业监管与安全导向 - 智能驾驶与自动驾驶在消费者认知中存在混淆，实际使用中出现危险驾驶行为 [1] - 政府监管要求车企克制宣传，避免技术夸大引发公共安全风险 [4] - 行业宣传策略调整反映"以人为本，智能向善"的发展原则 [4] 技术应用与安全边界 - 驾驶安全最终依赖驾驶者自身风险意识，技术不能替代人为监管 [3] - 现阶段驾驶需保持双手控制方向盘的底线原则 [3] - 技术应服务于人类而非主导人类，需防范对智能系统的过度依赖 [3]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 降本增效效益显现，2025年或迎来盈利拐点 [4] - AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 [4] - 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 降本增效效益显现，25年或迎来盈利拐点 - 2024年盈利承压，2025Q1利润端增速迎来反转：2024年行业营收同比增长3.50%，归母净利润同比下滑48.97%，扣非归母净利润同比下滑53.54%；2025Q1营收同比增长15.13%，归母净利润同比增长230.22%，扣非归母净利润同比增长108.22% [4][11][15] - 受益于降本增效，2025Q1归母净利率出现改善：2024年毛利率及归母净利率分别为25.12%/1.25%，同比分别下降1.78pct/1.28pct；2025Q1毛利率及归母净利率分别为21.86%/1.01%，同比分别变化-3.48pct/0.66pct，环比分别变化-3.48pct/1.61pct [4][23][24] - 现金流维持稳健，营运效率持续向好：2024年实现经营性现金流712.54亿元，同比增长7.09%；2025Q1实现经营性现金流-304.81亿元，同比上升39.61%；2025年3月底应收账款+合同资产增速同比下滑，预收账款+合同负债同比提速 [4][33][34] AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 - 计算机行业细分板块间景气度存在显著分化，AI应用/终端营收和利润增速靠前，医疗IT盈利有待改善 [43] - 2024年：收入端AI终端、AI应用、能源IT增速靠前，分别为25.72%、12.40%、12.05%；归母净利润AI应用、AI终端、云计算增速靠前，分别为24.84%、19.23%、13.58%；扣非归母净利润AI终端、智能驾驶、AI应用增速靠前，分别为40.44%、32.66%、22.94% [43] - 2025Q1：收入端AI终端、智能驾驶、算力租赁增速靠前，分别为27.74%、20.26%、17.34%；归母净利润AI终端、金融IT、AI算力增速靠前，分别为37.86%、31.57%、30.79%；扣非归母净利润AI终端、能源IT、工业软件增速靠前，分别为48.29%、36.00%、26.66% [43] 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间 - 2025开年计算机涨幅居前，基金重仓环比改善：2025年1月1日至4月30日，计算机（申万）累计上涨2.35%，位居31个行业第六名；2025Q1计算机基金重仓比例为3.11%，环比提升0.35pct；低配1.56%，环比改善0.12pct [77] - PE/PS分位数存背离，PS仍具成长空间：截至2025年4月30日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为81.54、3.18倍，处于近十年的92.18%、30.40%分位数水平；2025年以来，行业盈利能力或将修复，PS估值仍有提升空间，PE估值有望回归价值水平 [80] 投资建议 - 建议关注AI应用、AI端侧、AI Agent、智驾、AI算力、IDC等领域相关标的 [82]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 85.72 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 55.41 亿元，同比增长 18.46%，归母净利 -5.50 亿，亏损扩大；1Q25 营收 13.28 亿元，同比增长 49.34%，归母净利 -1.20 亿元，亏损收窄 [1] - 看好公司汽车电子业务平台型全品类优势，受益于业务规模化逐步扭亏 [1] 各部分总结 2024 年回顾 - 汽车电子业务收入 44.06 亿元，同比增长 28.89%，毛利率 19.4% 基本稳定；研发服务和解决方案收入 10.60 亿元，同比下降 14.02%，毛利率同比下滑 9.8pct 至 31.9%，导致全年毛利率下降 [2] - 2024 年亏损持续扩大，主因研发投入增加和销售、管理费用增长；1Q25 收入增长使费用率下降，亏损幅度收窄 [2] 2025 展望 - 坚持“分布式电控单品 - 域控产品 - L4 集成产品”短中长期结合的产品模式 [3] - 电子产品与国内主流整机厂达成合作，获海外头部 OEM 订单；推出重载自动驾驶特种载具，推动城市 NOA 领域合作；建立德国研发中心，提升马来西亚工厂产能 [3] 目标价与评级 - 上调 25/26E 收入 3/7% 至 72.9/91.2 亿元，新增 27 年预期 111.8 亿元；下调 25/26E 毛利率预期 3.5/3.1pct 至 23.2/24.1%，下调 25/26E 归母净利润预期 92/20% 至 0.2/3.0 亿元，新增 27 年预期 4.8 亿元 [4] - 基于 SOTP 估值法，给予 2026E 硬件/软件业务对应 PE，取可比公司均值 25% 溢价，目标价 85.72 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,678|5,541|7,293|9,123|11,181| |+/-%|16.30|18.46|31.61|25.10|22.57| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(217.26)|(550.32)|18.97|296.63|476.85| |+/-%|(192.61)|(153.30)|103.45|1,463|60.76| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.81)|(4.59)|0.16|2.47|3.97| |ROE (%)|(4.23)|(12.03)|0.45|6.82|10.07| |PE (倍)|(42.51)|(16.78)|486.80|31.14|19.37| |P/B (倍)|1.86|2.21|2.20|2.05|1.86| |EV/EBITDA (倍)|(35.60)|(13.10)|32.39|13.36|9.93|[6] 收入拆分表 - 看好电子产品业务订单带来收入高成长，上调 25/26E 电子产品业务收入 11.1/14.5% 至 59.5/75.4 亿元，新增 27E 预测 93.3 亿元 [12] - 研发服务和解决方案业务因项目制有不确定性，下调 25/26E 收入 25.1% 至 12.2/14.0 亿元，新增 27E 预测 16.1 亿元 [12] - 下调 25/26E 电子产品业务毛利率 2/2pct 至 20/21%，新增 27E 预测 21%；下调 25/26E 研发服务和解决方案毛利率 4/2pct 至 38/40pct，新增 27E 预测 42% [12] - 下调 25/26E 归母净利润预测 92/20% 至 0.2/3.0 亿元，新增 27E 预测 4.3 亿元 [12] SOTP 估值表 |业务|每股价值（元）|市场价值（百万元）|营收（百万元）|归母净利润（百万元）|假设净利率|2025E PE（x）| |----|----|----|----|----|----|----| |硬件业务（2026E）|30.22|3,627|7,536|186|2.5%|19.5| |软件业务等（2026E）|55.50|6,660|1,587|111|7%|60.0| |合计|85.72|10,287|9,123|297|3.3%|34.6|[13] 可比公司估值表 |代码|公司名称|财报货币|市值（人民币亿元）|收盘价（元）|营收增速（2025E）|净利润增速（2025E）|ROE|PE（2025E）|PE（2026E）|PS（2025E）|PS（2026E）|股价变动 YTD| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|CNY|572|103.05|25.5%|34.5%|23.4%|21.2x|16.8x|1.7x|1.3x|-5.3%| |603786 CH|科博达|CNY|214|52.90|26.1%|32.3%|17.3%|20.9x|16.5x|2.8x|2.3x|-14.4%| |002906 CH|华阳集团|CNY|156|29.70|25.9%|36.3%|12.6%|17.6x|13.5x|1.2x|1.0x|-3.4%| |平均值| - | - | - | - |25.8%|34.4%|17.8%|19.9x|15.6x|1.9x|1.5x| - | |300496 CH|中科创达|CNY|248|53.81|11.1%|27.0%|5.1%|47.8x|37.2x|4.1x|3.7x|14.3%| |002405 CH|四维图新|CNY|193|8.13|18.1%|56.5%|-5.7%|-40.5x|-183.4x|4.6x|3.9x|5.5%| |688088 CH|虹软科技|CNY|177|44.07|22.8%|30.2%|8.1%|76.9x|58.6x|17.7x|14.2x|-15.7%| |平均值| - | - | - | - |17.4%|37.9%|2.5%|62.3x|47.9x|8.8x|7.3x| - |[14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2023 - 2027E 年各项财务指标变化 [21] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率展示公司财务状况 [21]