公司战略与自我定位 - 公司在智能驾驶领域自认为处于追赶者地位 [1][3] - 公司通过下“笨功夫”、依靠海量数据和工程师团队的持续付出，成功跻身行业第一梯队 [1][3] 技术研发与数据积累 - 公司首创了覆盖超过10000种场景的智能驾驶测试题库 [1][3] - 算法工程师为攻克特定复杂路况（如“鬼探头”路口），曾进行为期两周的实地蹲点数据采集，以训练出能够预判风险的模型 [1][3] 未来工作重点与承诺 - 公司在新的一年将继续采取稳扎稳打的策略 [2][4] - 公司致力于进一步夯实其“泊车兜底”的技术承诺 [2][4]

2025年中国汽车市场回顾 - 2025年中国汽车市场产销均超3400万辆，其中乘用车首超3000万辆，新能源汽车突破1600万辆，汽车出口首破700万辆 [2] 2026年行业整体趋势与竞争格局 - 行业进入关键分化之年，竞争逻辑从“量的扩张”全面转向“质的增长”，聚焦效率、体验与可持续经营 [8] - 淘汰赛深化，尾部出清全面提速，缺乏长期战略定力及体量小、融资能力弱的企业将率先面临压力 [3] - 资本赛愈关键，行业竞争核心转向资本实力、现金流管理与并购整合效率，并购整合成为新竞争高地 [4] - 整治“内卷式”竞争的政策短期内有效，但长期需通过提升行业集中度来解决 [5][6] - 2026年国内汽车批发端销量预计呈现低个位数下跌，零售端销量预计呈现中个位数下跌 [5] - 行业整体利润池预计将收缩，部分车企因购置税政策及低价车型占比提升导致毛利率承压 [12] 技术发展与智能化 - 2026年是固态电池小批量量产与上车测试的关键年份 [4] - AI与具身智能技术“反向外溢”至汽车产业，智能座舱与智能驾驶两大域将进一步融合 [4] - 大模型上车将推动智能化发展迎来真正拐点，竞争焦点转向将AI能力做成可规模化、可持续迭代的系统 [8] - 自动驾驶领域将加速洗牌，未来或形成“4-5家头部供应商+少数主机厂自研”的最终格局 [4] - L3产品普及受技术、立法及责任认定等因素影响需谨慎，Robotaxi在技术及经济层面已打通，2026年有望从“稀罕物”走向大众化 [6] 新能源汽车市场 - 2026年国内市场新能源汽车市场增长率预计约为8%，叠加出口因素后整体市场增长率约为15% [5] - 新能源汽车渗透率提升将较往年放缓，预计在60%附近进入平台期 [8][12] - 高盛预计2026年国内新能源汽车零售销量约1400万辆，同比增长约11%，渗透率约60% [12] 国际化与出海战略 - 中国汽车产业国际化从“产品出海”升级为“全价值链体系输出”，长期目标为实现海外销售千万辆级规模 [3] - 2026年车企将“出海”作为新增长点重心，汽车出口有望进一步增加150万辆 [5] - 出口逐渐从“卖出去”转向“在当地长期经营”，胜负手取决于体系化的海外运营能力，包括本地化研发、制造供应链全球化布局及生态构建 [9] - 中欧电动汽车贸易磋商进展为中国品牌在海外市场高端化提供机遇，竞争将转向品质、配置、品牌、科技与创新 [5] - 麦肯锡预测到2030年，全球前十大车企中中国车企席位有望增至3-5家，中国品牌在海外核心市场占有率预计达10%-20% [10] - 高盛预计2026年乘用车出口量约740万辆，其中新能源汽车出口约410万辆 [12] - 未来几年汽车出口增速或将放缓但仍保持增长，越来越多车企将在海外建立生产基地与本土供应链 [10] 产品与市场竞争 - 2026年预计有119款新车型上市，其中30万元以上高端市场新车型数量将从2025年的22款增至36款，25万-30万元价格区间竞争最激烈 [12] - 竞争方式将从“以价格战为核心”转向产品力、外观、性能等方面的比拼，技术产品升级将替代降价成为首选 [13] - 车企关注焦点从“提升渗透率”转向“成本竞争力和工程效率”，审视全流程降本潜力 [8] 产业链与成本控制 - 全产业链面临价格和利润率压力，供应商利润率预计保持稳定，经销商边际改善信号初现但仍存不确定性 [12] - 车企需加强产业链生态管理以控制成本，同时应对内存、电池原材料价格波动带来的压力 [13][14]

文章核心观点 - 国家网信办联合工信部对汽车行业舆论环境进行系统性治理 三批典型案例的通报标志着监管行动呈现从个人到机构、从言论到标准的进阶式升级 其深层逻辑在于保护作为核心资产的中国汽车制造业 规范评测话语权 并警示车企营销变革 最终目标是引导行业竞争回归产品与技术本身[1][14][17] 治理维度的进阶 - **第一批案例聚焦个人账号与显性违规** 打击对象主要为自媒体个人账号 核心问题是简单粗暴的造谣、辱骂、编造销量榜单及账号“转世”行为 其特征是打击明显的网络流氓行为和虚假数据源头[1][2] - **第二批案例聚焦专业伪装与恶意营销** 打击重点转向披着专业外衣的测评号与财经号 核心问题包括歪曲解读财报、进行误导性测评以及组织同质化水军抹黑 其特征是针对更隐蔽的黑公关手段[3][4] - **第三批案例聚焦头部平台与群体对立** 打击对象升级至汽车垂直类平台及头部大V 核心问题是平台方组织缺乏标准、不规范的第三方测评 以及挑动车主群体对立 其特征是触及行业深水区的测评话语权和饭圈化对立[5][6] 划定的五条高压红线 - **禁止非标准化的权威性测评** 监管部门禁止自媒体或平台在缺乏科学依据、测试条件不严谨的情况下发布看似权威的横评 如续航、智驾、冬测等 因这会直接影响企业生死[7] - **禁止恶意曲解财经数据** 将新能源车企因高研发投入导致的短期亏损 恶意解读为企业濒临倒闭或财务危机 被定性为干扰经营的恶意唱衰行为[8][9] - **禁止挑动车圈饭圈化对立** 监管严打将品牌攻击上升至人身攻击 甚至污名化特定品牌车主群体 导致社会群体撕裂的行为[10] - **禁止虚构数据与榜单** 除官方或乘联会等权威机构外 个人或机构随意杜撰、发布未经核实的销量或订单数据榜单被明令禁止[11] - **禁止同质化抹黑** 在新车发布等关键节点 组织大量账号发布内容雷同的负面信息的行为受到打击[12][13] 背后的深层逻辑与行业影响 - **保护中国制造的核心资产** 汽车产业特别是新能源汽车是中国经济转型的支柱产业 监管行动旨在为实体经济清朗舆论空间 防止黑公关、谣言和恶意拉踩导致“劣币驱逐良币” 损害企业商誉甚至搞垮成长期企业[14] - **规范评测权的回收** 第三批通报是一个分水岭 暗示第三方测评野蛮生长时代结束 未来汽车测评可能向更标准化、甚至由国家权威机构主导或背书的方向发展 “暴力测试”或“偏颇横评”将面临巨大合规风险[15] - **警示车企营销变革** 通报通过打击执行端的自媒体 倒逼源头端的车企停止集纳负面、同质化拉踩等恶性竞争手段 促使营销回归产品力竞争[16]

文章核心观点 - 提供的文档内容为空，仅包含编辑信息，无实质性的新闻内容 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 文档中未提供任何关于公司或行业的实质性信息、数据、事件或分析 [1]

市场整体展望 - 多家头部券商一致预期2026年A股将延续“慢牛行情”[1] - 市场驱动力将从2025年的估值修复切换至2026年的盈利驱动或基本面验证[4] - 中信证券预判A股将迈向“低波动慢牛”，并将“全球敞口”视为核心变量[3] - 中金公司测算2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多[4] - 国泰海通证券认为“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识并挑战十年前高点[5] 市场风格轮动 - 东吴证券提出2026年6月前后可能成为“成长→价值”风格转换的关键时点[7][8] - 产业趋势拐点与流动性拐点被视作风格切换的核心，若AI爆款应用未出现，AI主线或迎调整[8] - 中金公司与华泰证券认为市场风格将更趋均衡，因新经济板块估值溢价偏高而“老经济”板块配置性价比凸显[8] - 国信证券建议全年坚守科技主线，但牛市中期需关注风格轮动，可阶段性关注地产、券商、白酒等滞涨板块[8] 投资主线一：科技成长 - 科技成长板块仍被普遍看好，但关注点从概念转向业绩，聚焦应用端突破[10] - 中金公司建议关注AI技术产业应用兑现，包括算力、光模块等基础设施及机器人、智能驾驶等应用端[10] - 国信证券看好AI应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技[10] - 中信建投提醒警惕科技板块结构性回调风险，建议布局AI、新能源、生物科技等前沿科技赛道[10] 投资主线二：中企出海 - 中企出海成为券商共识的另一大配置主线[11] - 中信证券将中企出海视为重要线索，认为全球化布局将打开利润增长与市值天花板[12] - 中金公司称之为“外需突围”，建议关注家电、工程机械、电网设备、游戏及有色金属等全球定价资源品[12] 投资主线三：周期资源品 - 资源品可能成为科技之后的新投资主线[13] - 中信建投证券明确看好全球货币宽松、供需缺口与补库周期带来的价格弹性[13] - 中金公司建议关注“周期反转”主线，结合产能周期位置，关注化工、养殖业、新能源等领域[14]

公司治理 - 公司第六届第十五次董事会会议于2025年11月14日以非现场会议方式召开 [1] - 会议审议了《关于修订〈董事会审计委员会年报工作规程〉的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为智云占比71.84% [1] - 芯片业务收入占比14.73% [1] - 智舱业务收入占比6.7% [1] - 智驾业务收入占比4.38% [1] - 其他业务收入占比2.34% [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为8.64元 [1] - 公司市值为205亿元 [1]

A股市场策略展望 - 始于2024年"924"行情的牛市尚未结束，当前进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面[6] - 2026年全年维度科技是主线，演绎路径从算力转向应用，关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等方向[6] - 牛市中期有风格轮动，阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费，老红利资产在金融资产荒背景下仍可维持底仓配置敞口[6][7] - 市场结构性特征明显，"小登资产"表现优于"老登"资产，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修[6] - 微观流动性有支撑，国内"花存款"趋势延续，中长期定存到期加速存款搬家，美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴市场风险资产[6] 餐饮行业专题 - 2025年1-9月全国餐饮累计收入同比增长3.3%，低于社零增速，行业从粗放式扩张转入稳健增长新阶段[8] - 传统商圈渠道红利退潮，2024年新开商场数量跌至近十年低位，线上渠道重要性凸显，外卖消费习惯养成[8] - 各业态外卖适配度不同，饮品大类及快餐适配度最高，外卖渠道占比可达50%-70%，大众餐饮外卖收入占比15%-40%，火锅赛道最低[8] - 健康的外卖占比能改善单店UE模型效率，提升品牌竞争力，过度依赖外卖平台则可能丧失品牌记忆点和盈利主导权[9][10] - 快餐/奶茶咖啡业态外卖收入占比最优区间为60%-70%，正餐业态最优占比区间为30%-40%，超出此区间可能因堂食/外卖替换效应吞噬增长收益[10] - 推荐小菜园、锅圈、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国等公司，并中期看好平台龙头美团-W[11] 海外市场策略 - 联邦政府停摆问题达成协议，美股跳空高开，标普500周一收涨1.54%，但比特币期货未能突破MA250，预示风险偏好初现隐忧[12] - 风险偏好下降源于宏观数据补发带来的不确定性以及市场对AI资本开支可持续性的质疑[12][13] - 基于"实质性供应量"理论，美股长线上涨核心逻辑是美元持续增发与美股持续回购，当前标普500估值中枢为6800-6900点[13] - 若出现回撤，标普500大概率维持在MA60（约6600点）以上，潜在回撤幅度预计在10%以内，静态点位下限约5600点[13][14] - 港股在本次外盘流动性冲击中展现出较强独立性，风险偏好稳定性或成其自强化循环的关键[14] 贝壳-W公司财报 - 2025年第三季度营业收入231亿元，同比增长2%，环比下降11%，GTV交易总额7367亿元，同比持平，环比下降16%[14] - 经调整归母净利润13亿元，同比下降28%，环比下降29%，经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点[15] - 两翼业务（家装家居、房屋租赁服务等）收入贡献占比持续提升，房屋租赁服务收入同比增长45%[14][17] - 存量房业务GTV为5056亿元，同比增长6%，货币化率1.18%，新房业务GTV为1963亿元，同比下降14%，市占率12%[16][17] - 家装家居业务贡献利润率32%，同比提升0.8个百分点，房屋租赁服务贡献利润率8.7%，同比提升4.3个百分点，连续两个季度实现城市层面盈亏平衡[17] 用友网络公司财报 - 2025年第三季度营业收入20.03亿元，同比增长3.7%，归母净利润-4.54亿元，同比减亏2.08亿元[19] - 前三季度云服务收入42.98亿元，占总收入比重77%，同比增长2.3个百分点，云服务ARR达27.8亿元，同比增长16.3%[20] - 核心产品用友BIP前三季度收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中第三季度单季增速达31.9%，AI相关合同签约金额前三季度超7.3亿元[20] - 大型企业客户业务第三季度同比增长13.5%，中型企业客户业务第三季度单季收入增速转正，同比增长6.8%[21] - 畅捷通实现归母净利润0.43亿元，扭亏为盈，政府业务收入同比下降29%，海外业务收入同比增长超40%[21]

核心观点 - 始于2024年“924”行情的牛市尚未结束，当前进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面 [2] - 全年维度科技是主线，演绎路径从算力转向应用，关注AI眼镜、机器人、智驾、AI编程、AI+生命科学等方向 [2] - 牛市中期有风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费，红利资产在金融资产荒背景下仍可维持底仓配置敞口 [2] 牛市前景与驱动力 - 完整的牛市三阶段包括孕育期、爆发期和疯狂期，本轮牛市与“519”行情更相似，目前处于爆发期 [6] - 2026年牛市驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修 [2][11] - 当前市场估值结构健康，未出现整体过热，5倍以上市净率个股占比不足18%，而2-4倍市净率个股占比超过40% [17] - 市场情绪呈现结构性回暖特征，剔除大金融后的股债收益差指标尚未回到均值水平，未出现全面过热迹象 [22] - 微观流动性仍有支撑：国内“花存款”趋势延续，中长期定存到期加速存款搬家进程；海外美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴市场风险资产 [2][29][50] 科技主线投资逻辑 - 历史上牛市都有主线，从“煤飞色舞”、“移动互联”到“能源革命”、“AI浪潮”，本轮牛市主线是科技 [58] - 15只千亿科技标的贡献全A 10%涨幅，中芯国际、海光信息、寒武纪贡献科创50半数涨幅，电子、通信行业年初以来相对全A分别跑赢20.8和36.2个百分点 [67] - 中美两国引领AI产业，中国重广度、美国重深度，中国在AI领域论文总量领先，美国则在“高影响力”研究方面领先 [73][80] - 中国科技型企业利润水平存在赶超空间，SPX成份股中前100家美国科技股整体ROE为25.8%，而中国中证A500成份股中对应公司整体ROE为10.3% [85] - “Scaling Law”持续印证，大厂资本开支上修，谷歌月token处理量从5月的480万亿翻倍至9月的超过1300万亿个，八大CSP资本支出预计将在2026年突破5200亿美元 [103][105] 应用端投资机遇 - 投资重点从25年的算力链转向26年的应用端，AI应用需求端提速，2025年上半年全球生成式AI应用下载量接近17亿次，IAP收入高达19亿美元 [109] - AI眼镜成为新载体，预计2026年全球销量将突破1000万副，至2029年全球市场规模将突破1000亿元，渗透率有望复刻TWS发展轨迹迎来爆发增长 [124] - 机器人领域迎来“GPT-2”时刻，2025年10月Figure发布新一代人形机器人Figure 03，定位将人形机器人变成大众终端设备 [129] - 智能驾驶是物理AI落地“排头兵”，中国智能汽车渗透率上升至57%+，L2及以上级别智驾在10万以下车型中实现“零的突破” [132] - AI编程工具ARR在2025年加速明显，AI智能体可对生命科学工作流程中75%-85%进行优化，预计为制药企业带来5%-13%的收入增长 [138][146] 行业轮动与配置策略 - 市场分化明显，“小登资产”碾压“老登资产”，2025年以来“小登股”组合上涨189%，“老登股”仅上涨2% [26] - 借鉴最近两轮牛市，牛市中期市场风格或阶段性再平衡，可关注地产、券商、白酒等板块的补涨机会 [159] - 地产板块股价经历五年调整，目前估值低，历史上股价领先基本面；券商板块受益于成交额放量，Q2、Q3业绩表现持续修复 [163] - 白酒股息率一度重回4%+，性价比凸显，股市行情回暖带动居民财富效应，推动低估消费板块上行 [168] - 红利资产穿越熊牛，长期风险收益比较优，08年以来红利资产相对全A整体年度胜率在75%以上，其股息率能跑赢存量房贷利率 [176][181]

市场情绪与仓位状况 - 上证指数多次站上4000点，市场震荡向上，专业投资人面临抉择时刻 [1] - 限购与封盘的公私募数量持续增加，市场谨慎情绪升温，但股票私募仓位指数达80.16%，为年内首次突破80%整数关口 [1][2][4] - 基金经理维持积极仓位，对股市中长期表现抱有期待，市场下跌时有抄底资金介入 [4] 结构性行情的驱动力与展望 - 行情驱动力来自中国优势产业全球竞争力的提升与政策持续发力，经济复苏态势为指数提供支撑 [1] - 市场存在两重底层逻辑支撑：无风险收益率下行提升权益资产配置重要性，以及全球科技浪潮与中国企业出海带来的产业机遇 [4] - 中长期趋势不改的原因包括美联储降息周期开启、科技产业快速发展、扩内需政策持续落地 [4] 科技板块的投资策略与轮动 - 科技股为公私募贡献大量超额收益，但部分龙头股市值偏大，短期再创新高难度较大，投资重点转向景气度外溢方向如存储、电力设备、芯片 [6] - 结构性行情驱动力从估值扩张转向业绩验证，资金从追逐高增长转向均衡与性价比，需更注重止盈与轮动，关注AI硬件、机器人等方向 [6] - 公募权益类基金在11月首周主要增持电子、汽车和有色金属，减持通信、银行和国防军工，百亿级私募对部分估值脱离基本面的科技股进行获利了结 [7] 科技领域的新变化与关注方向 - 半导体板块核心变化围绕模型推理需求推动存储周期向上，以及多模态模型和应用显著发展展开 [8] - 值得关注的方向包括TPU芯片可能出现的结构性提升或从0到1的突破机会，以及视频模型相关的国产算力产业链 [8] - 近一个月机构调研频次约4.2万次，调研频次最高的行业为半导体、医疗设备和通用设备，11月以来为消费电子、半导体和通用设备 [11] 未来重点布局方向 - 2026年重点关注科创与周期两大方向：以AI为核心的科创板块、创新药板块，以及供给端好转、需求端上行的周期行业如稀土、铜铝、锂等 [9] - AI革命从算力建设向电力建设延伸，国内半导体取得突破，服务型与情绪价值型消费崛起，将为细分领域带来成长空间 [9] - 看好AI硬件方向如手机、眼镜、智驾，这些板块能见度高且估值相对合理 [10] - 港股的创新药、AI等板块处于结构成长早期阶段，上涨具有基本面支撑，具备中长期配置价值，AI应用或将迎来全面上涨机会 [11]

保时捷中国研发中心启幕 - 保时捷中国研发中心于11月5日正式启幕 [1] 中国本土研发战略 - 智能座舱和智能驾驶在中国本土是不可避免且必须全力投入的领域 [3] - 公司在智能座舱领域从底层硬件到软件全面授权中国本土团队开发 不仅限于上层应用 [3] - 公司在开发信息娱乐系统时 于今年初第一时刻就引入了保时捷的质量管控体系 包括供应商的开发流程和生产流程 [3] - 公司在中国不会以牺牲质量和安全为代价开发功能 [3] 中国市场的角色与影响 - 中国是一片很好的创新沃土 [3] - 中国研发中心的使命包括在中国为中国 融合中国需求 [3] - 将中国优秀的产品技术反向影响全球市场的开发也同等重要 [3]