并购重组核心信息 - 中金公司公告正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [2] - 本次重组旨在加快建设一流投资银行并支持证券行业高质量发展 [2] 停牌安排 - 中金公司A股股票自2025年11月20日开市起停牌 [2][3] - 预计停牌时间不超过25个交易日 [2] - 信达证券与东兴证券也均自11月20日起停牌，预计停牌时间同样不超过25个交易日 [5]

投行业务排行榜内容概览 - 内容涵盖股票和债券一级市场承销业务排名 [2] - 提供过去十年投资银行承销业务的历史排名数据 [2] - 从行业和地域等多个维度展示市场融资规模情况 [2]

公开市场操作与资金面 - 央行开展4075亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日实现净投放37亿元[1] - 银行间市场流动性偏紧，存款类机构隔夜回购加权利率升至1.53%附近，匿名点击系统隔夜报价涨至1.57%[3] - 市场预期若央行净投放力度不进一步加码，资金面紧张可能延续至本周中后段[3] 银行间市场利率 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%附近，较上日基本持平[8] - 美国隔夜融资担保利率为3.95%[5] 国债期货市场 - 国债期货各期限主力合约均上涨，30年期涨0.06%，10年期涨0.03%，5年期涨0.03%，2年期涨0.01%[12] 政策与行业动态 - 中国人民银行北京市分行等12部门印发方案，支持消费基础设施和商贸流通体系建设，鼓励提供优惠贷款利率并支持发行基础设施REITs[13] - 江苏省在南京、苏州市开展不动产信托登记试点，业内认为有助于盘活近30万亿元信托资产[13] - 大悦城地产在联交所的上市地位预期于11月27日撤销，被视为行业调整期的战略优化[13] 全球宏观动向 - 日本央行行长称正在调整货币支持力度以实现2%通胀目标，首相未就政策提出要求[15] - 澳洲联储会议纪要显示本次会议无需调整现金利率，潜在通胀压力可能比此前评估要大[15] 债券发行与风险事件 - 深圳市将于11月24日招标发行186.03亿元地方债[17] - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调及逾期等，包括山东龙大美食、奥园集团等公司[17] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、银行理财等产品违约或风险提示[18] 公司重大事项 - 珠免集团拟向投捷控股转让格力房产100%股权，作价约55.18亿元[22] - 荣盛发展与中国信达签署约20亿元债务重组协议[22] - 亚马逊三年来首次发债，融资150亿美元以推动AI发展[22]

地缘政治与国际贸易 - 中日外交磋商结果未达预期 中方要求日方收回错误言论并深刻反省[2] - 美国修改专利规则 重点审查有外国背景企业的专利无效申请 个别中国企业已收到陈述理由通知[2] - 国务院总理李强在上合组织呼吁拥抱自由贸易、减少壁垒 并倡议建立新能源合作机制[3] - 李强总理会见俄罗斯总统普京 强调愿同俄方增强合作韧性 巩固双边合作发展势头[3] 宏观经济与政策 - 10月全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.3% 25-29岁为7.2% 30-59岁为3.8%[4] - 北京出台金融支持提振消费方案 加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持[4] - 海南自贸港全岛封关运作倒计时一个月 软硬件条件已准备就绪 将推动更多金融改革开放措施先行先试[3] - 工信部印发《高标准数字园区建设指南》 目标到2027年建成200个左右高标准数字园区[4] 股市表现 - A股主要指数全线下跌 上证指数跌0.81% 深证成指跌0.92% 创业板指跌1.16% 超4100只个股下跌[5] - 香港恒生指数收盘跌1.72% 恒生科技指数跌1.93% 新能源车题材领跌[6] - 美国三大股指全线收跌 道指跌1.07% 标普500指数跌0.83% 纳指跌1.21%[15] - 欧洲三大股指收盘全线下跌 德国DAX指数跌1.85% 法国CAC40指数跌1.86% 英国富时100指数跌1.27%[15] - 亚太股市普遍大幅下跌 日经225指数跌3.22% 韩国综合指数跌3.32%[15] 公司动态与财报 - 小米集团第三季度收入1131.2亿元 同比增长22.3% 经调整净利润113亿元创历史新高 同比增长80.9%[6] - 百度第三季度总营收312亿元 同比下降7% 净亏损112.32亿元 首次披露AI业务收入同比增长超50%至100亿元[7] - 微博第三季度净收入约4.42亿美元 同比减少4.77% 净利润2.21亿美元 同比增长69.33%[7] - 拼多多第三季度营收1082.77亿元 同比增长9% 增速首次降至个位数 调整后净利润313.82亿元 同比增长14%[16] - 多家A股公司发布重要公告 包括厦钨新能拟投资17.6亿元建设电池材料项目 盛新锂能获22.14万吨锂盐采购合同等[9] 科技创新与产业 - 华为将于11月21日发布并开源创新AI容器技术Flex:ai[12] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手"灵光" 可实现自然语言30秒生成小应用[12] - 重庆出台人工智能终端产业计划 目标到2030年产业规模达3000亿元以上[10] - 优必选发布工业人形机器人Walker S2量产交付视频 预计2026年年产能达5000台[12] 大宗商品与外汇 - 国际油价上涨 美油主力合约收涨1.19%报60.57美元/桶 布油主力合约涨0.93%报64.8美元/桶[18] - 伦敦基本金属全线下跌 LME期铜跌0.75%报10698.00美元/吨[18] - 在岸人民币对美元收盘报7.1125 较上一交易日下跌77个基点[20] - 日元兑美元汇率跌破155关口 日本财务大臣对汇率波动表示忧虑[20] 债券市场 - 美债收益率集体下跌 10年期美债收益率跌2.52个基点报4.113%[17] - 日本长期国债跌势加剧 40年期国债收益率升至3.68%创2007年以来最高[17]

2026年宏观经济与市场展望 - A股和港股正迈向"新四牛"上升走廊 预计2026年市场将延续"慢牛"格局 中国股市中枢将逐渐上移 [2] - "新四牛"行情将在四方面力量共同推动下沿上升通道逐步展开 [2] 2026年全球资产配置策略 - 探讨股票与黄金牛市能否持续以及预判市场顶部的方法 [6] - 分析若市场趋势改变 资产配置应如何应对 [6] 固定收益与混合资产投资策略 - 分析固收资产市场格局变化及分析框架的最新应用 [4] - 2025年"固收+"市场热度不减 规模延续扩张态势 需关注其配置核心方向 [8] - 建议以"固收+"为锚 以"科技+制造成长"为主线 前瞻布局高潜力科技赛道 进行穿越周期的成长投资 [8] 科技行业与公司分析 - 金山云2025年第三季度业绩会是验证其"AI云第一股"叙事的关键节点 关注AI驱动、盈利改善、生态协同 [10] - 若业绩数据与指引超预期 有望提振市场对金山云长期增长潜力的信心 特别是在当前AI算力需求爆发的背景下 [10]

文章核心观点 - 2026年全球资产配置的核心逻辑是“跟随信用扩张的方向”，资产强弱和资金流向由信用扩张路径决定 [1][2] - 市场主线是过剩流动性对稀缺回报资产的追逐，导致资产轮动，后市关键看流动性环境是否被破坏及稀缺资产能否扩散 [3] - 投资策略需把握信用扩张的传导路径，以寻找下一个稀缺资产 [2] 市场的隐藏主线：信用扩张决定资产强弱 - 2025年全球资产的隐藏主线是信用扩张方向更好的资产表现领先，信用收缩方向则落后逆转 [3] - 过去一两年中国市场本质是过剩流动性追逐稀缺回报资产，资金涌入使涨幅透支后不断轮动，如分红、国债、黄金、成长等板块 [3] - 对后市判断的关键在于流动性环境是否被破坏，以及稀缺资产能否扩散到更广范围 [3] 信用扩张的三大主体决定2026年投资策略 - 中国市场信用周期从四季度开始转向震荡放缓，宏观流动性最确定，微观流动性更有利A股，海外流动性更有利港股 [6] - 美国市场在财政和货币双宽松、科技投资持续环境下信用周期向上修复，AI投资难言泡沫，财政走向扩张，传统需求小幅改善 [7] - 中国稀缺回报资产较难扩散，需寻找信用扩张方向，政策发力是关键但财政有偏好和约束，结构性景气仍在 [6] 中国信用仍能扩张的三个方向 - 产业趋势主导下的AI主线代表科技信用扩张 [9] - 产能周期视角下的困境反转代表信用收缩暂缓或结构信用扩张 [9] - 美国需求下的中美映射代表外部信用扩张 [9] - 中观景气变动与市场表现的相关系数今年以来明显上升，目前已处于历史上沿水位 [9] 港股的机会与空间 - 2026年港股转向信用周期震荡放缓和产业趋势继续，稀缺回报资产难以大幅扩散 [11] - 恒指动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初低位，难言便宜 [11] - 指数层面空间有限，空间来自景气结构或意外回撤，接下来需要盈利修复而非单纯依赖估值扩张 [11] 重点推荐方向 - 建议适度保持分红资产配置，以应对整体信用周期扩张的疲弱，因国内货币环境和利率水平仍有下行必要 [13] - 景气结构上关注AI软件与硬件、电新、化工、家居、创新药等板块，需综合考虑估值和拥挤度以求更好成本介入 [13] - 中国PPI或在今年底到明年一二季度阶段性走高，可作为市场交易层面切换到顺周期和部分消费板块的契机 [14]

亚太市场表现 - 11月18日日韩股市大幅下跌超3% [1] - 具体指数下跌1620.93点至48702.98点，跌幅达3.22% [2] - 指数最高价49971.55点，最低价48661.52点 [2] 黄金市场动态 - 黄金现货和期货价格双双跌破4000美元/盎司大关 [3] - 黄金期货昨结4045.33美元，现价4011.23美元，下跌34.1美元跌幅0.84% [6] - 黄金现货价格从4074.5美元下跌至4012.1美元，跌幅1.53% [4] 美联储政策预期 - 美联储官员表态谨慎降息，认为就业下行风险上升，通胀上行风险略有下降 [7] - 据CME预测，美联储12月降息25个基点概率为42.9%，维持利率不变概率为57.1% [7] - 美元指数近期有所反弹 [7] 黄金市场资金流向 - 上个月ETF资金流入减缓，对冲基金净卖出约100吨黄金 [7] - 10月份印度黄金进口额达147亿美元，较去年同期增长近200% [9] - 印度节日期间消费者购买黄金价值110亿美元 [9] 机构观点与预测 - 高盛认为黄金上涨催化剂仍将提供支撑，回调相对短暂 [10] - 高盛预计2025年第四季度至2026年各国央行每月平均购买80吨黄金 [10] - 高盛预测到2026年底金价将升至4900美元 [10] - 澳大利亚主权财富基金增持黄金作为潜在缓冲 [9]

华泰证券宏观展望 - 核心观点聚焦AI投资热潮是否迎来关键验证、全球财政扩张与货币配合对市场的影响、国内新旧动能转换能否进入右侧开花结果阶段、以及明年企业盈利能否实质性改善 [2] 中金公司宏观与固收展望 - 认为中美新老经济分化加剧，股牛和债牛并不对立 [4] - 全球财政政策持续宽松后面临制约，货币政策有望接力放松，且全球货币政策空间依然较为充足 [4] - 中国今年在贸易顺差和财政赤字创新高的情况下，经济和股市有支撑，但明年这两个因素的同比拉动将减弱，债券利率将重新加快回落速度 [4] - 在全球贸易、地缘和各国政策摩擦性增加的背景下，中美债券和黄金为确定性配置方向 [4] 瑞银证券中国电力设备行业展望 - 聚焦三大核心驱动力：出口放量、核电资本开支加速与技术升级、以及AI数据中心用电结构变革 [6] 小米集团业绩看点 - 关注小米汽车能否再度成为财报最大亮点，SU7的热销对毛利率的影响 [8] - 在激烈的价格战中，手机业务如何守住增长曲线 [8] - 明年的汽车与AIoT战略将透露新方向 [8] 拼多多业绩看点 - 关注拼多多“高质量发展”战略进入深水区，国内电商增速能否继续超越行业 [10] - Temu的狂奔为利润表带来的压力程度 [10] - 面对复杂国际环境，出海故事的后续发展 [10]

宏观经济与政策 - 中国1-10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，10月单月财政收入2.26万亿元，同比增长3.2% [3] - 中国1-10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [3] - 10月银行结售汇顺差177亿美元，跨境资金月均顺差为240亿美元 [3] - 日本第三季度实际GDP环比萎缩0.4%，折合年率萎缩1.8% [14] - 瑞士第三季度经济环比萎缩0.5% [15] - 欧盟委员会预计今年欧元区GDP增长1.3%，高于4月份预测的0.9% [15] 金融市场表现 - A股主要指数下跌，上证指数跌0.46%报3972.03点，全天成交1.93万亿元 [5] - 香港恒生指数收盘跌0.71%，恒生科技指数下跌0.96% [5] - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.18%，标普500指数跌0.92%，纳指跌0.84% [16] - 欧洲主要股指全线下跌，德国DAX指数跌1.2%，法国CAC40指数跌0.63% [16] - 日经225指数小幅下跌0.1%，韩国综合指数涨0.94% [16] - 摩根士丹利预计2026年标普500指数升至7800点，较当前水平上涨约15% [17] 债券与汇率 - 中国10月末境外机构持有银行间市场债券3.73万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.2% [18] - 日本10年期国债收益率升至1.72%，为2008年以来最高水平 [18] - 在岸人民币对美元收盘报7.1048，人民币对美元中间价报7.0816 [21] - 美元指数涨0.25%报99.54 [21] 大宗商品 - 碳酸锂期货主力合约收报95200元/吨，创2024年7月以来新高，11月以来累计最大涨幅突破20% [19] - COMEX黄金期货跌1.20%报4045.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.25%报50.05美元/盎司 [19] - 美油主力合约收跌0.62%报59.72美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.61%报64.0美元/桶 [19] - LME期铜跌0.79%报10766.50美元/吨 [20] - 高盛预测2026年布伦特原油平均价格为56美元/桶 [19] 行业动态与公司业绩 - 上海前10个月进出口3.71万亿元，同比增长5.2%，其中出口增长10.5%，进口增长1.3% [4] - 小鹏汽车第三季度营收203.8亿元，同比增长101.8%，净亏损3.8亿元，毛利率20.1% [7] - 吉利汽车第三季度收入891.92亿元，同比增长27%，净利润38.2亿元，同比增长59% [7] - 零跑汽车第三季度营业收入194.5亿元，同比增长97.3%，净利润1.5亿元，毛利率14.5% [7] - 瑞幸咖啡第三季度总营收153亿元，同比增长50.2%，净利润12.78亿元，同比下降2.7% [12] - 1-10月全国二手房交易网签面积同比增长4.7%，在交易总量中占比44.8% [10] - A股电子行业三季度总营收同比增长15%，归母净利润同比增长46% [5] 公司公告与资本市场 - 沐曦股份科创板IPO注册获批，计划发行不超过4010万股，拟募集资金39.04亿元 [6] - 宁德时代第二大股东黄世霖询价转让4563.24万股，套现金额达171.63亿元 [6] - 生益电子拟定增募资不超26亿元，加码AI计算HDI等 [9] - 天合光能子公司签订2.66GWh储能产品销售合同 [9] - 阿里巴巴正式官宣"千问"项目，全力进军"AI to C"市场 [12] - 亚马逊寻求通过发行债券筹集150亿美元资金 [12] - 诺和诺德将其司美格鲁肽产品在美国的自费价格降至每月349美元，较之前降低30% [13] 国际合作与金融开放 - 中德欢迎符合条件的上市公司在对方市场发行存托凭证（GDR/CDR），同意推动金融基础设施互联互通 [3] - 商务部对原产于美国的进口正丙醇所适用的反倾销、反补贴措施进行期终复审调查，调查期间继续征收反倾销税254.4%—267.4%和反补贴税34.2%—37.7% [3]

公开市场操作与流动性 - 央行11月17日开展2830亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放1631亿元[1] - 央行同日以多重价位中标方式开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月该期限操作加量续做5000亿元[14] 银行间市场资金面 - 受税期因素影响，银行间市场资金面明显收敛，存款类机构隔夜回购利率上行约14个基点至1.51%附近[3] - 匿名点击系统隔夜报价升至1.52%且供给寥寥，非银机构以信用债为抵押的隔夜资金报价涨至1.6%[3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，较上日持平[8] 利率债与期货市场 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，30年期合约涨0.33%，10年期合约涨0.09%，5年期和2年期合约分别涨0.05%和0.03%[13] 财政数据与债券市场 - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入增长1.7%，非税收入下降3.1%[14] - 截至2025年10月末，境外机构持有银行间市场债券3.73万亿元，约占市场总托管量的2.2%，其中国债占比54.7%[15] - 10月份境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为0.93万亿元，日均交易量约为518亿元[15] 全球宏观经济 - 日本三季度实际GDP季环比初值下降0.4%，年化季环比初值下降1.8%，为六个季度以来首次负增长[17] - 日本央行行长表示将维持宽松货币政策立场，因潜在通胀率仍低于目标水平[17] 债券市场风险事件 - 本月披露多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、私募基金等产品，包括违约及风险提示等情况[21]