欧日主权债务市场调整 - 近期欧日国债利率普遍上行，英国10年期利率升至4.85%，30年期利率达5.89%，创1998年以来新高 [7] - 利率上行的直接诱因是政局动荡及财政宽松预期升温，法国将440亿欧元财政紧缩方案与国会信任投票绑定，英国内阁改组削弱财政部长预算权，日本执政联盟参议院选举失利引发财政转向担忧 [2][33] - 通胀粘性提供上行动量，英国核心CPI达3.7%，日本核心-核心CPI维持3.4%高位，2025年春斗工资涨幅5.25%创34年新高 [2][42] 货币政策分化与债务可持续性 - 美欧日货币政策明显分化，美联储处于降息下半场，欧央行按下暂停键，日央行处于加息周期中段并计划重启加息 [2][32] - 政府债务杠杆率自2019年显著攀升，英国扩大16个百分点至101%，法国至113%，美国至114%，日本至213%，财政扩张持续增加主权债务脆弱性 [38] - 本次欧债恐慌与欧债危机不可比，日债持有人结构以境内机构为主，付息压力远小于西方其他经济体 [2] 美国货币市场流动性压力测试 - 美联储缩表、财政部重建TGA账户、企业季末缴税和国债交割共振，可能引发流动性压力测试，逆回购缓冲垫已降至0.4万亿美元低位 [3][65][66] - 当前流动性环境与2019年9月类似，但冲击持续性有限，因美联储缩表更具渐进性，准备金规模维持在3.2万亿美元，与缩表前相当 [3][65] - 美联储完善利率走廊体系，创设常备回购便利作为后盾，结束缩表时点可能在今年底或明年初，准备金供给从过剩状态变为充足状态 [69][76][77] 美债风险重估与中期趋势 - 短期美债恐慌重演风险可控，因TGA重建资金缺口较小（当前近4000亿 vs 2023年超7000亿），未增发长债且经济处于放缓过程 [4][79][85] - 中期美债长端利率易上难下，核心驱动力是期限溢价抬升，底层逻辑是财政主导范式回归和中性利率上升 [5][83] - 市场定价美联储2025年降息2次较为合理，但2026年降息3次以上或过于乐观，需关注降息交易阶段性反转风险 [5][104] 通胀与财政政策影响 - 美欧日通胀粘性较强，英国通胀连续三个月超预期，日本剔除能源与生鲜的核心通胀维持高位，关税冲击使美国有效关税税率升至7.9% [2][42][84] - 财政扩张成为新常态，美国通过《大而美法案》扩大减税规模，德国设立5000亿欧元特别基金，日本2026年预算达122万亿日元创新高 [108][109] - 2026年财政对经济提振效果预计美国为0.6%，欧元区0.2%，日本0.1%，美国GDP增速或达2.0%，德国凭借财政转向明显改善 [110]

核心观点 - 8月出口同比回落至4.4%，较7月下降2.8个百分点，但环比增长0.1%，基本符合季节性规律，表明出口韧性仍在[2][3] - 出口回落主要受高基数效应和美国加征关税影响，而非“抢出口”效应退坡，对美出口大幅下滑11.5个百分点至-33%，但对欧盟出口增长1.2个百分点至10.5%[3][10] - 对新兴市场出口保持强劲，对东盟出口增长5.9个百分点至22.6%，主要受益于新兴经济体工业化提速和中国出口份额提升，船舶、液晶平板、集成电路等生产资料出口表现突出[4][17] - 展望未来，关税和基数效应可能继续扰动出口，但美国进口处于回升周期，新兴经济体需求改善和中国份额提升有望支撑出口韧性，9月出口回落幅度或有限[4][29] 常规跟踪：出口表现 - 消费品出口分化，消费电子类增长5.2个百分点至6.1%，其中液晶平板显示模组增长12个百分点至13.8%，但轻工制品出口下降6.6个百分点至-8.0%，鞋靴、箱包、服装均显著下滑[5][35] - 资本品出口增速分化，医疗仪器及器械下降6.2个百分点至6.1%，但船舶出口大幅增长36.5个百分点至34.9%[5][39] - 中间品出口回升，集成电路增长3.6个百分点至32.8%，汽车零配件增长0.8个百分点至4.8%，能源资源品出口下降8.3个百分点至-0.5%[5][39] 国别和地区出口结构 - 对发达经济体出口下降3.8个百分点至-8.1%，其中对美国出口下滑11.5个百分点至-33.0%，但对欧盟、日本、英国出口均有回升[6][44] - 对新兴经济体出口整体保持11.6%的较高增速，对东盟增长5.9个百分点至22.6%，但对拉美、非洲、俄罗斯出口有所回落[6][44] 进口表现 - 8月进口同比增长1.3%，较7月下降2.8个百分点，机电产品进口下降1.7个百分点至1.0%，主要受汽车和汽车底盘进口下滑8.4个百分点至-50.5%拖累[6][51] - 大宗商品进口数量普遍回落，铜进口增长7.4%（下降10.6个百分点）、大豆增长1.1%（下降17.3个百分点）、原油增长0.8%（下降10.7个百分点），反映国内投资需求放缓[6][51]

文章核心观点 - 美国就业数据显著走弱，8月非农新增就业仅2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3% [72] - 市场对美联储9月降息50BP的预期升温，年内降息次数预期从2.4次上调至2.8次 [2][54][75] - 欧洲和日本政局动荡引发财政宽松预期，国债利率普遍上行 [2][39] - 黄金价格大幅上涨3.6%至3600.8美元/盎司，反映避险情绪升温 [2][31] 大类资产表现 - 全球股指涨跌互现：标普500上涨0.3%，恒生指数上涨1.4%，德国DAX下跌1.3% [2][3] - 债券收益率分化：美国10年期国债收益率下行13bp至4.1%，英国10年期国债收益率上行1.3bp至4.7% [13] - 外汇市场波动：美元指数下跌0.1%，离岸人民币贬值至7.1263，欧元兑美元升值0.3% [18][22] - 大宗商品走势分化：WTI原油下跌3.3%至61.9美元/桶，COMEX白银上涨2.1%至41.1美元/盎司 [25][31] 海外政局与财政动向 - 法国财政紧缩方案面临国会信任投票风险，市场预期可能失利 [2][39] - 英国首相改组内阁，试图削弱财政部长预算权 [2][39] - 日本首相石破茂职位不稳，财政政策可能转向积极 [2][39] 美国经济数据 - 就业市场全面走弱：8月ADP新增就业5.4万人（预期6.8万），7月职位空缺718.1万人（预期738.2万） [2][62] - 财政赤字规模达1.14万亿美元，接近去年同期的1.15万亿美元水平 [44] - 8月ISM服务业PMI升至52，创六个月新高，但制造业PMI为48.7低于预期 [59][61] - 失业金申领人数显示初请23.7万人高于预期，续请194万人低于预期 [64] 美联储政策预期 - 市场对9月降息50BP概率升至11%，年内降息预期增至2.8次 [54][75] - 联储官员表态分化：沃勒支持降息，哈马克认为无需降息，米兰提名可能通过 [58] - 重点关注下周CPI数据和非农基准修正对政策路径的影响 [54]

文章核心观点 - 美国8月非农就业数据显著低于预期，新增就业人数仅为2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，同时失业率升至4.3% [1][6] - 数据疲软导致市场交易逻辑从“降息交易”转向“衰退交易”，并显著推升了市场对美联储更大幅度、更频繁降息的预期 [1][3] - 尽管数据表现不佳，但报告认为不宜过度悲观，因数据本身存在季节性失真可能，且领先指标显示劳动力市场仍具韧性，基准情形下预计美联储年内降息两次，失业率高点或在4.5%左右 [2][3][47] 8月非农数据表现 - 新增非农就业人数为2.2万人，远低于预期的7.5万人；私人部门新增3.8万人，同样低于预期的7.5万人 [1][6] - 失业率上升0.1个百分点至4.3%，符合市场预期；劳动参与率微升0.1个百分点至62.3% [1][6][9] - 前值数据被下修，6月新增就业从正增长下修2.7万人至负增长1.3万人 [1][6] - 平均时薪环比增长0.3%，符合市场预期 [6][8] 行业就业状况分析 - 多数行业就业出现恶化，商品生产行业就业减少2.5万人，其中制造业和建筑业分别减少1.2万人和7000人 [9] - 周期敏感性行业就业减少4.8万人，降幅较上月扩大2.6万人；周期不敏感行业虽新增2.4万人，但增幅较7月大幅减少5.2万人 [1][9][10] - 传统上稳健的行业如教育卫生业新增就业大幅放缓，8月仅新增4.6万人，较7月的7.7万人明显走弱 [9][10] - 政府部门就业减少1.6万人 [9] 劳动力市场状况评估 - 8月非农数据的“可信度”有待观察，因当月数据回复率仅为56.7%，为过去几年最低水平，且历史数据显示8月数据常在后续被大幅上修 [2][14][20] - 领先和高频数据（如小企业雇佣计划、续请失业金人数）仍显示就业市场具有韧性，短期内大幅恶化的基础不足 [2][14][18] - 劳动力市场呈现供需双弱格局，职位空缺/失业人数比值已回落至1以下，市场持续“松弛化” [23][26] - 下半年“均衡新增就业水平”可能回落至3-8万人之间，若新增就业维持低迷，失业率上行是大概率事件 [2][23] 对美联储政策的影响 - 数据公布后，市场反应剧烈：10年期美债利率下跌10个基点至4.06%，2年期美债利率亦跌约10个基点；美元指数贬至97.5；现货黄金突破3600美元/盎司 [3][38] - 市场对美联储降息预期升温，9月降息50个基点的概率升至11%，对2025年全年降息次数的预期从2.4次上修至2.8次 [3][47] - 报告基准情形仍维持年内降息两次的判断，认为触发三次降息（需失业率升至4.6%及以上）的概率偏低 [3][47] 经济前景与风险测算 - 基准情形下，预计美国失业率高点将在4.5%左右；若失业率升至4.6%，将再次触发衰退信号 [2][32] - 根据奥肯定律，此轮关税冲击（累计对GDP最大拖累约1%）可能推升失业率0.3-0.7个百分点，失业率难突破5% [2][32][36] - 未来需关注9月9日的非农年度基准修正和8月CPI数据，若失业率跳升触发“萨姆规则”，“衰退交易”可能发酵 [50]

热点思考 - 2026年发达国家或将迎来新一轮宽财政共振 美欧日谁更积极将影响明年经济增长格局[4] - 8月经济呈现"外需韧性、内需偏弱"特征 需求分化背后存在新变化[5] 高频跟踪 - 8月PMI显示供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果[6] - 特朗普解雇美联储理事库克事件引发金银价格共振大涨[7][8] - 国内工业生产持续分化 基建开工持续回暖而地产成交偏弱[8] - 服务业开放聚焦电信服务及相关数字产业、医疗康养、金融等领域 2001年起历经探索期、创新期和深化期三个阶段[10] 电话会议 - 周见系列第46期讨论内需的"温度"问题[18] - 周见系列第47期探讨9月市场风险偏好变化[15] - 洞见系列第89期分析服务业开放新机遇[4] - 洞见系列第90期比较美欧日财政政策积极性[4] 美联储官员观点 - 达拉斯联储主席Lorie Logan表示9月季度末货币市场可能面临暂时性压力 美联储有空间继续缩表 属鹰派立场[8] - 里士满联储主席Thomas Barkin预测FOMC将适度调整利率 属鸽派立场[8] - 纽约联储主席John Williams预计GDP增长放缓至1%-1.5% 支持9月降息25个基点 属鸽派立场[8] - 理事Christopher Waller认为9月降息幅度无需超过25个基点 货币政策具有适度限制性 属鸽派立场[8] - 旧金山联储主席Mary Daly认为很快将重新调整货币政策 关税相关价格上涨将是一次性 属鸽派立场[8]

工业生产分化 - 高炉开工率同比上行0.9个百分点至6.8% [2][4] - 化工链生产表现偏弱，纯碱开工率同比下降4.1个百分点至1.7%，PTA开工率同比下降5.5个百分点至-12.1% [2][11] - 汽车半钢胎开工率同比回落0.3个百分点至-6.2% [2][11] 建筑业开工表现 - 反映地产投资的全国粉磨开工率同比下降3.3个百分点至-9%，水泥出货率同比下降1.3个百分点至-4.2% [2][17] - 反映基建投资的沥青开工率同比延续上行，较前周增加0.1个百分点至9.2% [2][23] - 玻璃产量同比上升0.6个百分点至-5.6%，表观消费大幅回升，同比增加10.0个百分点至6% [23] 下游需求状况 - 全国新房日均成交面积同比变化+9.6个百分点至0%，其中一线和三线成交明显不及往年同期 [2][29] - 全国迁徙规模指数同比下降7.6个百分点至12.8%，国内执行航班架次同比下降1.1个百分点至2% [2][40] - 铁路货运量同比下降0.5个百分点至5.0%，公路货车通行量同比下降1.6个百分点至1.7% [33] 物价变动趋势 - 农产品价格回落，猪肉、鸡蛋、水果价格环比分别下降0.2%、0.2%、0.5%，蔬菜价格环比上升1.7% [2][56] - 工业品价格回升，南华工业品价格指数环比上升0.2%，其中金属价格指数环比上升0.2% [2][62] - 大宗商品价格改善，主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1% [73] 出口与消费活动 - 出口维持韧性，加工贸易进口和出口生产领先指标显示8月出口或维持韧性，预计增长5.1% [70] - 观影消费显著回升，电影观影人次同比上升53.6个百分点至75.6%，票房收入同比上升51.3个百分点至62.2% [43] - 集运价格延续回落，CCFI综合指数环比下降1.6%，美西航线运价环比下降3.1% [49] 行业生产景气差异 - 外需依赖度较高的行业生产景气度更高，纺织服装生产指数上升23.6个百分点至57.1%，专用设备上升8.6个百分点至63.9% [72] - 内需相关行业生产偏弱，农副食品生产指数下降13.4个百分点至40.2%，汽车生产指数上升7.2个百分点至43.8% [72] - 工业增加值同比预计为5.8%，冶金链和消费链开工指标韧性更强 [72]

需求结构分化 - 外需韧性支撑出口增长，预计8月出口同比增速5.1%，主因美国进口回升周期及新兴经济体投资需求增多，但转口关税可能短期扰动东盟出口[2][11] - 内需表现疲软，商品消费受补贴资金使用限制影响，8月社零同比预计仅4.4%，乘用车零售和白色家电销售额同比分别仅0.8%和2.1%[2][26] - 服务消费表现亮眼，全国迁徙规模指数和国内执行航班架次同比分别增长14.1%和1.6%，服务业投资有效对冲制造业投资下行压力[3][36] 生产景气聚焦出口链 - 制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上行0.3个百分点至50.8%，但新订单指数仅微增0.1个百分点至49.5%，显示生产端景气度高于需求端[4][43] - 出口依赖型行业生产指数显著提升，纺织服装、专用设备、计算机通信行业分别上升23.6、8.6和6.8个百分点至57.1%、63.9%和54.6%[4][50] - 高炉开工率和货车通行量同比分别上升3.8和1.6个百分点至4.7%和3.7%，而汽车半钢胎开工率同比回落至-6%，印证出口链生产韧性更强[5][55] 价格延续弱势 - PPI同比预计改善至-2.9%，主因大宗商品价格上涨，钢价和煤价同比分别回升10.6和6.4个百分点，且翘尾因素从-1.4%升至-0.7%[6][64] - 中下游产能利用率偏低制约价格传导，中游和下游产能利用率分别为74%和74.7%，低于上游的76.7%，导致上游涨价向终端传导受阻[8][74] - CPI同比预计回落至-0.4%，食品价格中猪肉、鲜菜、鲜果环比分别下跌1.9%、8%和4.1%，青年失业率高企进一步压制房租价格[8][80] 整体经济展望 - 8月实际GDP同比增速预计4.8%，名义GDP同比3.6%，经济运行呈现"外需韧性、内需偏弱"格局，生产景气度集中于出口相关产业链[9][91] - 投资结构分化，制造业投资可能进一步下行，但服务业投资在民间投资提速下表现稳健，整体投资增速预计持平前月1.6%[2][36] - 工业增加值同比增速预计5.8%，出口链行业生产表现显著优于内需导向型行业，印证外需阶段性好于内需的判断[5][91]

大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌 法国CAC40下跌3.3% 德国DAX下跌1.9% 英国富时100下跌1.4% 日经225上涨0.2% 澳大利亚普通股指数上涨0.1% [3] - 新兴市场股指涨跌互现 巴西IBOVESPA指数上涨2.5% 胡志明指数上涨2.2% 韩国综合指数上涨0.5% 印度SENSEX30下跌1.8% 泰国SET指数下跌1.3% 南非富时综指下跌0.8% [3] - 美国标普500行业多数下跌 公用事业下跌2.1% 日常消费下跌1.7% 工业下跌0.8% 能源上涨2.5% 金融上涨0.7% [8] - 欧元区行业悉数下跌 金融下跌3.6% 公用事业下跌3.3% 材料下跌2.5% 工业下跌2.2% 通信服务下跌1.6% [8] - 恒生指数多数下跌 中国企业指数下跌1.5% 恒生指数下跌1.0% 恒生科技上涨0.5% 医疗保健下跌3.4% 非必需性消费下跌2.1% 地产建筑下跌2.1% 原材料上涨9.2% 能源上涨0.7% [11] 债券市场动态 - 发达国家10年期国债收益率多数上涨 法国上行8.9bp至3.5% 意大利上行6.5bp至3.6% 英国上行3.9bp至4.7% 日本上行0.2bp至1.6% 德国下行4.0bp至2.8% 美国下行3.0bp至4.2% [15] - 新兴市场10年期国债收益率多数上涨 土耳其上行181.5bp至31.1% 巴西下行14.3bp至14.0% 印度上行3.9bp至6.6% 越南上行1.7bp至3.7% 南非下行3.5bp至9.6% 泰国持平前值2.1% [18] - 美债拍卖需求稳健 短期国债投标倍数全部超过3 6个月需求最强倍数3.36 间接投标占比69.5% 7年期国债间接投标占比77.4% 2年期浮息债券投标倍数3.22创近期高位 间接投标占比77.9% [51][52] 汇率市场变化 - 美元指数上涨0.1%至97.85 欧元兑美元贬值0.3% 英镑兑美元贬值0.2% 日元兑美元贬值0.1% 加元兑美元升值0.6% [23] - 主要新兴市场货币兑美元悉数贬值 菲律宾比索贬值1.3% 印尼卢比贬值0.7% 土耳其里拉贬值0.5% 韩元贬值0.4% 墨西哥比索贬值0.4% [23] - 人民币兑美元升值 美元兑在岸人民币汇率7.1330 美元兑离岸人民币汇率7.1221 欧元兑人民币贬值0.9% 日元兑人民币贬值0.6% 英镑兑人民币贬值0.1% [29] 大宗商品走势 - 大宗商品价格多数上涨 WTI原油上涨0.5%至64.0美元/桶 布油上涨0.6%至68.1美元/桶 焦煤下跌0.9%至1151元/吨 螺纹钢下跌0.9%至3090元/吨 [33] - 贵金属价格悉数上涨 COMEX黄金上涨3.0%至3475.5美元/盎司 COMEX银上涨6.7%至40.3美元/盎司 [39] - 有色价格悉数上涨 LME铜上涨1.5%至9875美元/吨 LME铝上涨1.1%至2615美元/吨 LME锌上涨1.2% LME镍上涨3.1% [39] 国际政治经济事件 - 法国政府推行440亿欧元财政紧缩计划 引发政府信任投票担忧 导致法国股债双杀 法德国债利差扩至数月高点 [2][47] - 特朗普解雇美联储理事库克 库克向联邦法院起诉解雇决定并申请临时禁令 若法院授予禁令可参与9月联储例会 [2][63][73] - 美国参议院金融委员会将举行米兰提名听证会 决定其能否参加9月FOMC例会 [2][73] 美国经济数据 - 美国7月PCE物价指数同比2.6% 核心PCE同比2.9% 符合市场预期 [2][81] - 美国2025年累计财政赤字规模1.14万亿美元 去年同期1.15万亿美元 累计支出5.31万亿美元 去年同期4.97万亿美元 累计税收收入3.29万亿美元 去年同期3.00万亿美元 [53] - 截止8月23日当周美国初请失业金人数22.9万人 低于预期的23万人 持续申领失业金人数195.4万人 低于预期的196.6万人 [84] 美联储政策动向 - 美联储官员沃勒支持9月降息25BP 且未来3-6月继续降息 市场预计2026年末政策利率将下降至2.75-3.00% [77] - 多数联储官员讲话基调偏鸽 包括威廉姆斯、巴尔金、戴利等均表达对经济放缓的担忧和支持调整政策的立场 [80] - 通胀预期维持前值2.4% 10Y美债实际收益率下行3bp至1.8% [39][42]

核心观点 - 2020年后美欧日财政政策从被动稳定器转向主动产业引导，聚焦半导体、国防等领域，财政扩张力度直接决定经济增长差异 [1][6][13] - 2026年美欧日将迎来财政集体扩张，美国通过《美丽大法案》减税及扩大国防支出，德国放宽债务刹车规则，日本预算创新高，财政宽松程度排序为德国＞法国＞美国＞日本＞欧元区 [3][34][38][43] - 财政扩张对2026年经济提振效果美国最显著（GDP增速提升0.6%），德国改善幅度最大（增速从0.1%升至0.9%），整体增速格局为美国2.0%＞欧元区1.2%＞日本0.5% [4][52][56] 财政政策转变背景 - 美欧日财政定位从周期稳定器转向主动产业引导，福利支出占比高（美国22%、欧洲46%、日本30%），但2020年后产业政策聚焦半导体、清洁能源、关键矿产、国防四大领域 [6][13] - 财政规则灵活性提升：美国两党对高赤字容忍度加大，日本基础预算盈余目标多次推迟（2018年延至2025年仍未达成），欧洲启用"国家逃逸条款"允许国防开支豁免赤字约束 [1][13][15] - 2019-2025年赤字率与GDP增速正相关，美国财政刺激最强（2019-2023年GDP增速较欧盟高4个百分点） [2][20] 美国财政扩张措施 - 《美丽大法案》延长减税规模3.9万亿美元，新增个人减税0.4万亿美元和企业减税1.1万亿美元，企业研发扣除、加速折旧、利息扣除永久化 [25][29] - 新增支出投向国防与移民驱逐，恢复企业资本开支加速器，化石能源、军工及资本密集行业最受益，2026-2028年赤字率升至7% [3][25][29] - 2025-2034年赤字增加3.4万亿美元，2026年财政提振GDP增速0.6个百分点 [25][52] 欧洲财政扩张措施 - 欧盟推出8000亿欧元重新武装计划，含国防开支豁免（成员国每年可新增GDP的1.5%国防支出豁免赤字约束）及1500亿欧元军事装备贷款 [34] - 德国放宽债务刹车规则，国防支出超GDP1%部分豁免，设立5000亿欧元特别基金（3000亿联邦直接投资、1000亿气候转型基金、1000亿各州分配） [3][34] - 2026年德国赤字率扩张0.5个百分点（欧元区整体仅0.22%），财政提振GDP增速0.9% [4][43][56] 日本财政扩张措施 - 2026财年预算达122万亿日元（2025年为115万亿日元），连续三年创新高，支出聚焦国防（目标升至GDP2%）、通胀补贴及能源转型 [38] - 自民党失去参议院多数党地位后财政更宽松，通胀补贴常态化（2024年能源补贴延至年底，2025年推新燃料补贴） [38] - 财政提振经济效果较弱（2026年仅提升GDP增速0.1%），主因补贴类支出乘数低 [52][56] 2026年经济影响预测 - 财政扩张对GDP增速提振效果：美国0.6%＞欧元区0.2%＞日本0.1%，美国受益于减税及国防支出，欧洲依赖国防开支，日本以补贴为主 [52][56] - 实际GDP增速：美国2.0%（2025年1.9%）、欧元区1.2%（2025年1.0%）、日本0.5%（2025年0.7%），德国增速改善最显著（0.1%→0.9%） [4][56] - 欧元区内部分化：意大利、西班牙受财政收缩规则制约，法国因紧缩计划面临政治风险 [43][66]

核心观点 - 供给收缩预期提振价格但生产仍偏强 需关注反内卷政策效果 [2][4][33] - 制造业PMI小幅改善0.1个百分点至49.4% 价格指数显著回升 [2][8] - 生产指数上升0.3个百分点至50.8% 明显优于新订单指数仅升0.1个百分点至49.5% [2][14] 制造业表现 - 主要原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3% 出厂价格指数升0.8个百分点至49.1% [2][8] - 采购量指数上升0.9个百分点至50.4% 反映生产活动活跃 [2][14] - 高耗能行业PMI升0.2个百分点至48.2% 装备制造业PMI升0.2个百分点至50.5% [3][21] - 高技术制造业PMI显著上升1.3个百分点至51.9% 生产和新订单指数均达54% [3][21] - 消费品行业PMI回落0.3个百分点至49.2% [3][21] 非制造业表现 - 非制造业PMI升0.2个百分点至50.2% 服务业改善明显 [5][47] - 服务业PMI升0.5个百分点至50.5% 铁路运输和航空运输行业PMI超60% [3][24] - 资本市场服务PMI连续两个月高于70% [3][25] - 建筑业PMI降1.5个百分点至49.1% 为近五年最低点 [3][29] - 建筑业新订单指数大幅下降2.1个百分点至40.6% [6][62] 需求与出口 - 内需指数微升0.1个百分点至49.8% 新出口订单指数升0.1个百分点至47.2% [2][14] - 进口订单指数升0.2个百分点至48% [41] - 服务业新订单指数显著改善1.4个百分点至47.7% [5][53] 行业结构分析 - 黑色压延和金属制品行业价格指数均升至52%以上 [2][8] - 暑期出行带动服务业景气 迁徙指数同比增14.6% 航班架次同比增1.7%和11% [53] - 零售和房地产行业商务活动指数低于临界点 [25] 后续展望 - 生产指数升0.9个百分点至50.4% 持续优于新订单指数升0.1个百分点至49.5% [4][33] - 价格上涨持续性存疑 需聚焦中下游供给和价格传导效率 [4][33] - 反内卷政策效果待观察 高耗能行业已完成集中改造 [4][33]