热点思考 - 美国经济出现"消失的"库存现象，年初以来大幅"抢进口"但累库不显著，需关注其持续性和影响 [5][17] - 美国法院裁定特朗普关税违法，其合法性遭遇司法挑战，可能对贸易政策产生冲击 [12] - 中国5月PMI显示内外需分化加深，新出口指数偏低但内需如消费品、装备制造行业PMI明显改善 [8] - 失业保险制度需优化以更好保障失业群体，需借鉴海外经验完善"保生活—促培训—助就业"体系 [6] 高频跟踪 - "端午"假期消费呈现出行热度延续但距离缩短的特点，跨境出行半径有所缩小 [16] - 中国与东盟、海合会推进高质量共建"一带一路"，加强基础设施、数字经济、绿色经济等领域合作，推出签证便利化措施 [14][15] - 中国与印尼、马来西亚等东南亚国家深化经贸合作，重点推进雅万高铁、"两国双园"等项目，扩大制造业和新兴产业投资 [15] 电话会议 - "周见"系列第33期探讨如何穿越宏观经济"不确定性" [18] - "洞见"系列第65期分析美债潜在"风暴"及关税压力测试影响 [21]

高质量共建"一带一路" - 李强总理访问印度尼西亚和马来西亚，出席东盟－中国－海合会峰会，提出制定三方高质量共建"一带一路"行动计划，加强基础设施、市场规则、支付体系等对接联通 [2] - 中方愿同东盟、海合会商讨建立区域商业理事会，深入推进经济一体化，提升发展韧性和效率 [2] 反垄断与公平竞争 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会专家咨询组召开2025年全体会议，强调加快构建全国统一大市场、综合整治"内卷式"竞争、加强竞争监管执法 [4] - 专家咨询组需聚焦公平竞争治理领域新问题新挑战，开展前瞻性研究，为构建全国统一大市场提供支撑 [5] 完善中国特色现代企业制度 - 中办国办发布《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度，推动企业健全工资合理增长机制 [8] - 目标经过5年左右推动具备条件的企业建立中国特色现代企业制度，到2035年全面提升企业国际竞争力 [9] - 意见包括完善党领导国有企业制度、健全企业产权结构、强化战略管理、健全创新导向激励机制等内容 [9] 资源环境要素市场化配置 - 中办国办发布《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，提出健全碳排放配额分配和出让制度，优化用水权初始分配 [11] - 目标到2027年完善碳排放权、用水权交易制度，活跃排污权交易市场，健全价格形成机制 [12] - 意见包括完善碳市场覆盖范围、健全节能市场化机制、加强交易规则建设等措施 [12] 就业公共服务体系 - 人社部等5部门发布《关于进一步健全就业公共服务体系的意见》，提出推行帮扶精准的就业公共服务模式 [14] - 内容包括实施求职就业画像、开展分层分类服务、强化后续跟踪回访等精准就业服务措施 [15] - 目标打造"15分钟"就业服务圈，加强就业信息资源库建设，推进"人工智能+就业"应用 [15] 数智供应链发展 - 商务部等8部门发布《加快数智供应链发展专项行动计划》，明确在农业、制造业等重点领域加快数智供应链发展 [16] - 鼓励关键企业整合数据资源，带动上下游协同转型，培育数智供应链领军企业和供应链中心城市 [16] - 行动计划包括提升农业供应链组织水平、促进制造业供应链智能发展、优化零售业供应链供给水平等任务 [17]

我国失业保障体系现状 - 失业保险基金发挥显著逆周期调节作用，2024年一季度支出累计同比增速达22.4%，2023年当年结余由负转正至322亿元，2024年累计结余达3342亿元 [2][9] - 失业保险基金收入90%源自雇主与雇员共同缴纳的失业保险费，2018-2023年保险费收入占比89.5% [2][17] - 基金支出重点投向失业保险金（32%）和医疗保险费代缴（8%），2023年稳岗补贴及技能培训补贴占比提升至19% [2][24] - 失业保险缴纳遵循"共担共责"原则，全国统一1%费率上限，领取需满足缴费满1年、非自愿失业等条件，期限12-24个月 [3][31] 我国失业保障体系挑战 - 2023年失业保险覆盖率51.8%，但灵活就业者社保覆盖率仅19%，显著低于传统就业的55.4% [4][33] - 失业保险参保受益率不足5%，2023年失业群体受益比例仅14.7% [4][39] - 2019-2022年失业保险基金当年结余为负的地区数量峰值达30个，2023年仍有3个地区（重庆、天津、辽宁）为负 [5][48] 海外失业保障经验 - 德国双重保障体系覆盖超90%就业群体，失业金I支付原工资60%-67%，企业接收弱势群体可获最高6000欧元奖金 [58][59] - 日本财政25%支出投向社保，失业救济覆盖老年人等特殊群体，2024年失业应对支出占比超1% [65][66] - 美国实行联邦-州双层架构，经验税率使裁员多企业税率达0.1%-6.2%，平均给付标准为原工资34% [71][72] 政策优化方向 - 扩大新就业形态劳动者覆盖，优化申领条件提升受益率 [75] - 参考"经验税率"赋予地方调节权限，构建"基本保险+失业救济"双重体系 [75] - 加大财政支持缓解基金收支压力，强化职业培训与就业促进 [75]

核心观点 - 2025年初以来美国出现显著的"抢进口"现象但库存累积幅度明显滞后 这种差异主要由内需韧性和统计滞后性解释 未来"抢进口"动能可能因关税暂停期结束、库存累积和内需走弱而衰减 但"安全"库存水平可能受贸易政策不确定性和通胀影响而提升 [2][3][4][54] 美国累库幅度与商品进口的分歧 - 2025年一季度美国实际商品进口同比增速高达31.4% 但库存仅拉动GDP增速2.6个百分点 幅度仅为商品进口拖累经济增速5个百分点的一半 [2][6][14] - 从月度数据看 商品进口增速远超库存增速 批发+零售库存变化与消费品"抢进口"幅度存在不匹配 [20] - 一季度进口增速提升主要由消费品拉动 其次为工业材料 [14] 库存差异的解释因素 - 一季度美国内需保持韧性 尤其是投资需求 设备投资大幅走强 导致库销比相对稳定 3月美国商业库销比为1.34 [24][28][39] - 在制造商、批发商、零售商44个子行业中 库存增速提升的共有35个行业 但库销比上升的只有18个 [24] - 库存增速滞后进口增速约3个月 因商品需经过运输环节才能计入库存数据 [31] - 2024年12月-2025年3月美国消费品超额进口规模为单月PCE商品消费进口部分的1.3倍 [32] "抢进口"可持续性分析 - 美国对等关税和对华关税暂停期分别将在7月9日和8月12日结束 此后无论恢复高关税还是维持低关税 "抢进口"动力均可能减弱 [36][59] - 二季度美国库存增速可能滞后提升 叠加内需边际走弱 可能减弱下半年进口动能 [37][59] - 2024年末以来美国消费品进口增速远超核心PCE商品消费增速 超额进口将逐步转化为库存 [46][47] - 零售商渠道库销比较低集中在汽车行业 但制造商库销比高于疫情前 批发商库销比齐平2019年末水平 [37][41] "安全"库存水平的影响因素 - 若特朗普关税2.0政策维持高波动 美国企业可能愿意持有更高水平库存 [49] - 高通胀时期美国库销比中枢往往更高 当前通胀处于上行趋势中 库销比中枢可能较疫前提升 [49]

大类资产表现 - 海外市场集体上涨，纳指上涨2.0%，日经225上涨2.2%，标普500上涨1.9%，恒生指数下跌1.3% [2][3] - 美国标普500行业多数上涨，房地产、信息技术、通讯服务分别上涨2.7%、2.4%和2.1%，能源下跌0.4% [7] - 恒生指数全线下跌，行业方面走势分化，医疗保健、地产建筑分别上涨3.4%和1.4%，资讯科技、非必需性消费、原材料分别跌3.6%、2.9%和2.7% [10] - 发达国家10年期国债收益率多数下行，美国10年期国债收益率下行10bp至4.41%，德国下行10bp至2.59%，法国下行11bp至3.16% [13] - 新兴市场10年期国债收益率走势分化，越南上行5bp至3.22%，土耳其上行24bp至31.21%，巴西下行18bp至13.99% [15] - 美元指数上涨0.3%至99.44，欧元兑美元贬值0.1%，英镑兑美元贬值0.6%，日元兑美元贬值1.0% [17] - 人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1953和7.2065 [24] - 大宗商品多数下跌，WTI原油下跌1.2%至60.8美元/桶，布油下跌1.4%至63.9美元/桶，焦煤下跌9.4%至726元/吨 [26][29] 特朗普关税合法性司法挑战 - 美国国际贸易法院判决特朗普IEEPA关税违法，特朗普当日向联邦上诉法院提起上诉 [31] - 上诉法院5月29日发出行政中止命令，暂时冻结国际贸易法院的关税违法判决，当前关税在行政中止令有效期间继续征收 [31] - 原告需6月5日提交反对意见，被告需6月9日提交政府合并回复，6月12日左右联邦上诉法院需决定是否延长暂缓命令 [31] 美联储动态 - 鲍威尔在白宫会见特朗普，讨论包括增长、就业、通胀等问题，美联储声明强调鲍威尔没有与特朗普讨论降息问题 [33] - 市场预期联储将于9月开启降息，年内降息2次 [33] - 美联储官员观点：卡什卡利表示不确定性是最大问题，鲍威尔强调政策路径取决于数据和前景，库格勒关注金融稳定 [35] 美国经济数据 - 4月美国PCE通胀同比2.1%，环比0.1%，核心PCE通胀同比2.5%，环比0.1%，基本符合市场预期 [37] - 4月美国实际PCE消费环比0.1%，前值0.7%，实际个人可支配收入环比仍高达0.7% [37] - 截止5月24日当周，美国失业金初申领人数24万人，略低于市场预期，持续申领失业金人数191.9万人，高于市场预期 [43] 全球宏观日历 - 关注美国非农就业、5月ISM制造业PMI、5月CPI、PPI、5月贸易数据、美联储议息会议、5月PCE物价指数等 [47]

制造业PMI分析 - 5月制造业PMI边际回升0.5个百分点至49.5%，生产指数上行0.9个百分点至50.7%，新订单指数上行0.6个百分点至49.8%，生产恢复快于需求[10] - 内需主导行业表现强劲：装备制造业PMI上行1.6个百分点至51.2%，消费品行业上行0.8个百分点至50.2%，食品加工和专用设备等行业产需指数均高于54%[21] - 出口依赖型行业承压：纺织、化学纤维等行业生产及新订单指数低于临界点，高耗能行业PMI下行0.7个百分点至47%[21] 内外需分化 - 内需订单指数回升0.3个百分点至50.1%，4-5月均值较3月回落2.2个百分点；新出口订单指数虽回升2.8个百分点至47.5%，但4-5月均值较3月下降2.9个百分点[24] - 高频数据显示5月外贸货运量同比降至0.9%，反映"抢出口"效应减弱[24] 非制造业动态 - 建筑业PMI回落0.9个百分点至51%，地产相关指标疲弱，但土木工程建筑业PMI上行1.4个百分点至62.3%，沥青开工率同比显著回升显示基建发力[29] - 服务业PMI微升0.1个百分点至50.2%，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数扩张，互联网服务等行业景气度维持在55%以上[40] 行业细分表现 - 消费品和装备制造业受五一假期提振明显，农副食品加工等行业产需指数超54%[21] - 邮政、电信等现代服务业保持高景气，商务活动指数持续高于55%[40] - 建筑业预期指数大幅下滑1.4个百分点至52.4%，但新订单指数改善3.7个百分点[84] 后续展望 - 美国关税政策不确定性持续，需关注财政政策对内需的支撑效果，服务消费和基建投资或成发力重点[45] - 高频数据显示5月全国迁徙规模同比上升22.4%，航班量同比增3.2%（国内）和17.7%（国际），反映消费复苏韧性[72]

深度专题 - 美国法院裁定特朗普关税违法，分析其对贸易政策的影响 [3] - 众议院通过减税法案导致市场出现"股债汇"三杀现象 [6][16][17] - 详细解读《1974年贸易法》第201条、《1962年贸易扩张法》第232条和《1974年贸易法》第301条的内容及意图 [7] 热点思考 - 美债可能出现异常波动，减税法案预计将扩大赤字规模至31000亿美元并影响利率 [9][10] - 2024年城镇就业人员工资数据揭示不同领域的薪资变化趋势及就业新趋势 [11] - 财政前置后需关注增量政策对经济恢复态势的平滑作用 [13][14] 高频跟踪 - 4月工业企业利润回升主要因成本短期好转，但需警惕三季度关税扰动下的下行压力 [14] - 国内工业生产平稳，基建开工走弱，汽车销售持续走强 [15][16] - 政策高频关注制造业作为国民经济支柱的地位 [18] 电话会议 - "周见"系列第32期讨论"股债汇三杀"现象及其影响 [23][24] - "洞见"系列第63期探讨中国制造的"难替代性" [26][27] Top Charts - 消费困局的"盲点"分析，指出服务消费修复症结可能与闲暇时间减少有关 [18][19]

财政融资前置特征 - 2025年1-4月广义财政支出进度达28.4%，高于过去五年均值28.2%，显示财政对经济的强力支撑 [2][72] - 2025年一季度广义财政支出增速5.6%，超过名义GDP增速，为2023年以来一季度最佳表现 [2][72] - 2025年4月广义财政支出同比提升至12.9%，预计二季度支出增速将保持高位 [2][72] - 1-4月政府债净融资4.8万亿元，同比多增3.6万亿元，是财政支出的核心支撑 [3][21][73] - 截至2025年5月24日，国债发行规模达预算目标的42.7%，远超2020-2024年均值16.9% [3][73] 财政收入状况 - 1-4月广义财政收入累计同比-1.3%，较预算目标低1.5个百分点 [2][72] - 1-4月税收收入累计同比-2.1%，低于预算目标5.8个百分点 [2][72] - 非税收入增速7.7%，显著高于预算目标-14.2%，成为稳定一般公共预算收入的主力 [14][72] - 土地出让收入累计同比-11.4%，同比减少1196亿元 [2][72] 后续财政政策展望 - 2025年全年政府债净融资规模安排13.86万亿元，较2024年多增2.9万亿元 [4][32][73] - 截至5月底已净融资6.3万亿元，剩余7.5万亿元待发行 [4][32][73] - 二季度政府债净融资同比或达2.3万亿元，三季度维持在3.8万亿元历史高位 [4][35][74] - 若经济恢复不及预期，可能推出增量政策平滑财政支出 [5][37][74] - 政策性金融工具可能成为短期平滑经济波动的有效手段，2022年两批各3000亿元资金快速落地 [6][39][40][74] 增量政策方向 - 服务消费、生育政策、基建投资将成为财政稳增长核心发力点 [7][50][75] - 服务消费仅恢复至历史趋势的87.7%，存在较大修复空间 [50][51][75] - 基建投资将"新""老"协同发力，AI技术催生电力基础设施新需求 [62][75] - 专项债"自审自发"试点推进，地方政府投资积极性回升 [62][75] - 促消费需改善收入分配机制，强化社会保障和生育补贴 [50][75]

制造业政策导向 - 制造业被定位为国民经济重要支柱 需保持合理比重以推进中国式现代化 [2] - 强调科技赋能制造业 加强技术攻关和自主创新发展路径 [2] - 企业需根据"十五五"规划调整战略以把握政策红利 [2] 消费促进措施 - 加快实施提振消费专项行动 推进消费品以旧换新和汽车流通改革试点 [3][4] - 扩大健康养老托幼家政等服务多元化供给 实施服务消费提质惠民行动 [4] - 构建以示范步行街和便民生活圈为基础的城市商业格局 推动县域商业提质增效 [4] - 组织外贸优品中华行活动 推动汽车家电家装外贸企业加入以旧换新 [4] 小微企业融资支持 - 向外贸民营科技消费等重点领域倾斜融资资源 加大首贷信用贷投放 [6][7] - 指导银行加强贷款利率定价管理 降低贷款附加费用和综合融资成本 [6][7] - 对专精特新和科技创新型中小企业加强金融支持 开展"一月一链"融资促进活动 [6][7] - 修订小微企业贷款风险分类办法 提升不良贷款处置效率 [7] 区域经贸合作 - 中国与东盟全面完成自贸区30版谈判 新增数字经济绿色经济等9个章节 [8][9][10] - 30版协定有利于推进宽领域深层次区域经济一体化 促进产供链深度融合 [9][10] - 双方将推动年底前正式签署升级议定书 构建中国-东盟超大市场 [10] 科技金融体制建设 - 科技部将发挥财税政策引导作用 降低科技型中小企业融资成本 [11][12] - 央行支持头部股权投资机构发行债券 发展股权融资和科技贷款投放 [11][12] - 金融监管总局批复600亿元保险资金长期投资试点 提升科技企业首贷率 [11][12] - 证监会对关键科技企业适用绿色通道政策 支持红筹科技企业回归境内上市 [12] 民营经济与外资政策 - 发改委将落实《民营经济促进法》 推动解决融资和拖欠账款问题 [13][14] - 6月底前推出稳就业稳经济新政策 修订扩大《鼓励外商投资产业目录》 [13][14] - 为外资企业开辟用地用海绿色通道 制定鼓励外资企业境内再投资政策 [14] - 建立重点外资企业"一对一"走访机制 落实外资企业国民待遇 [14]

工业生产 - 高炉开工保持韧性，同比-0.4pct至2.1% [1][4] - 化工链生产边际回升，纯碱、PTA、涤纶长丝开工同比分别+0.1pct至-4.7%、+0.7pct至5.4%、+0.8pct至4.1% [1][17] - 汽车半钢胎开工率小幅回落，同比-0.2pct至-2.6% [1][17] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率、水泥出货率同比分别-1.1pct至-4.6%、-1pct至-8% [1][29] - 沥青开工率明显回落，同比-8.8pct至-2% [1][41] - 玻璃产需边际改善，同比分别+0.5pct至-8.6%、+12.6pct至4.3% [41] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比+14.2pct至0.9%，一线、二线成交回升幅度较大 [2][53] - 汽车销售持续走强，乘用车零售、批发量同比分别+15.4pct至28.5%、+21.4pct至22.1% [2][80] - 观影人次、票房收入同比分别+9.5pct至-37.1%、+8pct至-38.4% [80] 物价 - 农产品价格普遍回落，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋价格环比分别-0.2%、-1.1%、-1.5%、-1.3% [2][99] - 南华工业品价格指数环比-1%，其中能化价格指数环比-1.3%，金属价格指数环比-0.6% [111] 就业趋势 - 交运、居民服务等行业每周工作时长较2021年减少4.2、3.6小时，时薪增加3.9、3.6元/小时 [1][127] - 信息技术服务、教育业周工作时长分别增加9.5、8.7小时 [127] - 城镇私营单位生活性服务业工资增速较高，教育、批零同比分别为8.9%、5.3% [130] 出口与物流 - 港口货物吞吐量同比+2.1pct至5.4%，集装箱吞吐量同比-0.5pct至6.1% [63] - CCFI综合指数环比+0.2%，东南亚航线运价环比-3.4%，美西航线运价环比+3.6% [89] - 铁路货运量、公路货车通行量同比分别+0.6pct至1%、+2.1pct至1% [63]