市场趋势分析 - 市场下周较难打破震荡趋势，Wind全A虽位于SAR点位之上但接近反转位 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标为0.74（前值0.30），显示当前流动性高于过去一年均值0.74倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率升至0.99（前值0.85），反映投资者对短期走势谨慎情绪上升 [2] 交易活跃度与宏观数据 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.94%和1.57%，处于2005年以来64.94%和74.46%分位点 [2] - 5月CPI同比-0.1%（预期-0.17%），PPI同比-3.3%（前值-2.7%，预期-3.17%） [2] - 5月新增人民币贷款6200亿元（预期8026.5亿元），M2同比增长7.9%（预期8.08%） [2] 行业与因子表现 - 机械设备、综合、环保、有色金属和美容护理行业拥挤度较高，医疗生物和美容护理拥挤度上升显著 [3] - 小市值因子拥挤度1.13（低估值因子-0.08，高盈利因子-0.05），延续上行趋势 [3] - 创业板指6月下半月历史上涨概率60%，涨幅中位数1.53%，表现优于其他指数 [2] 技术指标 - Wind全A均线强弱指数得分155，处于2021年以来61.5%分位点 [2] - 全球股市受以伊冲突影响集体下挫，欧美多数股指单日跌幅超1% [2]

金工：短期利空因素影响有限 - A股自4月中旬处于反弹趋势，6月13日因地缘利空出现单日放量下跌，万得微盘股指数和北证50跌幅较大 [1] - 当前融资余额未显著上涨，风险指数显示A股主要指数隐含风险未处高位，短期调整幅度有限 [1] - 截至2025-6-13，医药、银行板块赚钱效应最好，食品饮料、房地产较弱 有色金属、银行、医药抛压较小，家电、建材抛压较大 [1] - 小盘股修复明显，大盘价值与小盘成长风格分化处于过去两年中枢水平，暂无显著均值回归机会 [1] - 股指期货基差高位主因5-6月上市公司分红季节性影响及投资者对冲需求增加 IM期货年化基差率达16% [1] - 中证红利指数2021年来呈现季节性规律，3-4月超额收益明显，5-6月分红实施阶段超额收益衰退，当前不建议追高 [2] 美护：新消费时代化妆品行业跟踪 - 新消费核心在于产品焕新营造情绪价值，区别于2016-2021流量红利驱动 美妆领域重组胶原成分迭代，日化功能升级（如香氛洗衣液、医研牙膏），零食健康低卡品类受捧 [3] - 渠道媒介加速产品焕新 抖音内容电商测试新品，山姆等渠道协助供应商打造爆款，社交媒体传播助力放量 [4] - 传统产业产品焕新成重点方向 日化、个护、保健品、美妆、零食等领域通过大单品突围（如绽家洗衣液、斐萃麦角硫因成分、毛戈平文化溢价） [5] 其他行业动态 - 机械：华为开发者大会受关注，工程机械板块周期性回升 [10] - 石化：地缘冲突升级推动油价大幅上涨 [10]

原油价格反弹 - 2025年6月原油价格加速反弹，受中美贸易磋商会议提振风险偏好、美国通胀相对温和、原油库存下降及中东地缘冲突升级等因素影响 [1] - 2025年6月13日布伦特原油和WTI原油主力期货合约双双涨超8%，WTI原油最高触及74.35美元/桶（2月3日以来高位），布伦特原油最高触及75.28美元/桶（4月2日以来高位） [1] - 短期内地缘局势升级恶化可能进一步推升油价 [1] OPEC+增产情况 - 2025年5月-7月OPEC+连续三次增产，每月增产41.1万桶/天，累计超过120万桶/天（2020年以来最大增幅） [1] - 由于夏季高峰期临近增产及地缘扰动等因素，油价不降反升 [1] 非OPEC+国家供给 - 2025-2026年非OPEC+国家预计每年提供约100万桶/日供给增量 [2] - 2025-2026年非OPEC+国家原油产量预计分别同比增长81万桶/日、80万桶/日 [2] - 美国2025-2026年增量分别为33、28万桶/日，巴西分别为16、17万桶/日，加拿大分别为12、11万桶/日 [2] 原油需求预测 - OPEC+、EIA、IEA三大机构预计2025-2026年全球原油需求分别同比增长101.3万桶/日、98万桶/日 [2] - OPEC+预计2025、2026年需求分别增长130、128万桶/日，EIA预计100、90万桶/日，IEA预计74、76万桶/日 [2] 原油库存状况 - 全球原油库存处于近五年低位水平 [3] - 美国原油战略储备从俄乌冲突前的5.8亿桶降至2025年6月6日的4.02亿桶，处于1984年以来历史底部 [3] - 2023年8月以来美国原油战略储备整体呈补库趋势 [3]

企业生命周期阶段划分与特征 - 将A股上市公司划分为初创、成长、成熟、整合四个生命周期阶段，基于现金流结构和上市时间等指标进行划分 [1][6] - 初创期企业通常市值较小、盈利能力不稳定、股息率低但研发投入较多 [2][18] - 成长期企业盈利能力开始改善，各因子暴露较均匀 [2][18] - 成熟期企业市值大、盈利稳定、股息率高、负债率低 [2][18] - 整合期企业规模减小、盈利差、股息率低、杠杆率高 [2][18] 不同生命周期阶段的市场表现 - 成熟期企业组合表现最稳定，2016年以来年化收益5.6%，相对沪深300年化超额5.5% [19][20] - 初创期和整合期组合波动大、收益低 [2][19] - 成长期组合表现与市场指数接近 [2][19] - 成熟期企业数量增长最快，占比从2012年16%增至26%，初创期占比从25%降至20% [8] 因子表现差异 - 低波、低换手率因子在初创和整合期表现最优 [2][23] - 初创期注重盈利改善和净利润增长 [2][24] - 成长期注重分析师预期净利润调整 [2][24] - 成熟期注重增长二阶矩因子 [2][24] - 研发投入对初创和成长期企业影响较大 [23][24] 优选组合构建与表现 - 成熟优选组合2016年以来年化收益16.9%，除2018年外每年正收益 [3][42] - 初创优选组合年化收益10.7%，相对基础池年化超额13.4% [26][28] - 成长优选组合年化收益13.7%，相对基础池年化超额13.5% [33][38] - 整合优选组合年化收益11.1%，相对基础池年化超额15.0% [46][49] - 四个组合两两相关性低，时序互补性强 [51][53] 宽基指数超额策略 - 成熟优选组合相对沪深300、中证800、中证1000每年超额均为正 [55][60] - 按指数权重配置的复合组合年化超额：沪深300 14.0%、中证800 15.0%、中证1000 19.5% [3][61] - 复合组合跟踪误差和回撤更可控 [56][61]

机械设备行业表现 - 上周机械设备指数涨跌幅为-0.67% [1] - 关注人形机器人等领域科技创新 工程机械内销复苏 半导体设备自主可控需求强化 [1] 机器人行业 - 短期审慎观察 中长期坚定看好 [1] - 短期估值提升速度略高于产业实际进度 导致短期情绪承压 [1] - 需进一步观察全球龙头T的技术迭代与商业化落地进展 [1] 工程机械行业 - 板块呈现周期性回升态势 长期配置价值凸显 [1] - 2025年5月主要产品月平均工作时长84.5小时（同比-3.86% 环比-6.25%） [1] - 当月挖掘机销量18,202台（同比+2.12%） [1] - 1-5月累计销量101,716台（同比+17.4%） [1] - 国内市场需求拐点已过 本轮增长由更新需求驱动 [1] - 海外去库存缓解叠加低基数效应 推动企业在"一带一路" 东南亚 中东等低市占率区域份额提升 [1] 低空经济 - 产业协同加速 动力系统环节有望受益 [2] - 动力系统领域通过与eVTOL整机企业深化合作 可加速核心技术研发及成果转化 [2] - 强化产业链协同效应 进一步提速产业化进程 [2] 可控核聚变 - 聚变堆主体密集招标 电源 检测等部件有望加速受益 [2] - 年初以来核工业西南物理研究所和中科大等离子所等主体密集招标 [2] - 随着政策支持加大和技术突破跟进 核心环节的电源 检测等分系统有望加速受益 [2] 出口链 - 贸易摩擦反复背景下 具备高需求确定性 低技术依赖度及产能快速转移特征的消费级出口设备企业有望率先受益 [2] - 短期"抢出口"动能驱动订单修复与估值提振 [2] - 长期看全球化竞争本质是资源配置效率的比拼 阶段性关税缓和仅提供战术窗口 [2] - 持续增长核心在于品牌价值沉淀与渠道生态壁垒构建 [2]

大类资产配置观点 - 维持对A股的战术性标配观点 投资者对政策不确定性消除提振风险偏好 无风险利率下行利好A股表现 定价资金"以我为主" 财政政策积极发力 货币政策维持宽松 中国科技突破增强企业信心和资本开支 A股短期配置风险回报比相对适中 [1] - 维持对美债的战术性低配观点 特朗普政府政策缺乏可预测性导致市场对美债利率要求更高 通胀预期边际下行但绝对水平仍高 中东地缘冲突加剧通胀预期博弈 美国经济韧性支持美债实际利率中枢上行 收益率曲线或呈熊陡态势 短久期债券配置价值高于长久期债券 [1] 黄金配置观点 - 维持对黄金的战术性超配观点 特朗普关税政策加速世界秩序调整 美元体系被大幅削弱 全球地缘政治危机担忧升温 全球经济面临衰退和滞胀压力 黄金作为非债券类避险资产可对冲多种风险 短期风险回报比在主要大类资产中处于较高水平 [2] 资产配置组合表现 - 境内主动资产配置组合收益率0.61% 基准指数收益率0.88% 超额收益率-0.27% 截至2025年6月15日累计超额收益率3.44%(年化3.61%) 累计绝对收益率9.79%(年化10.30%) [3] - 全球主动资产配置组合收益率0.68% 基准指数收益率0.81% 超额收益率-0.14% 截至2025年6月15日累计超额收益率2.89%(年化3.04%) 累计绝对收益率7.55%(年化7.94%) [3]

美元贬值历史回顾 - 1971-1973年布雷顿森林体系解体引发美元信用危机 大宗商品最受益 亚洲权益资产表现优于欧洲 [2] - 1976-1980年联储决策失误导致恶性通胀 高通胀环境下大宗商品表现最优 [2] - 1985-1987年广场协议推动美元主动贬值 工业金属优于贵金属 日本股市领跑全球 [2] - 1989-1992年美国经济衰退叠加两德合并 商品与权益表现平淡 [2] - 1994-1995年联储意外加息压制经济预期 非美经济体复苏削弱美元优势 商品表现突出 [2] - 2002-2008年美国双赤字与新兴市场增长 大宗商品牛市 非美权益占优 [2] - 2017-2018年欧元区与新兴市场超预期复苏 大宗商品与权益资产双涨 [2] 美元走弱驱动因素 - 经济相对优势：全球复苏期资金流向高增长地区 如1994-1995年日德复苏 2017-2018年欧新兴市场复苏 [3] - 货币政策错位：1989-1992年因两德合并导致美欧政策分化 [3] - 美元信用风险：1971-1973年布雷顿解体 2002-2008年美国双赤字引发抛售 [3] 资产价格表现规律 - 大宗商品在所有美元贬值期均表现优异 因实物资产保值需求及全球基建投资拉动 [4] - 权益资产中非美市场跑赢美股 恒生指数>日经225>欧洲市场 [4] - 新兴经济体受益资本与实体双重流入 发达经济体受汇率升值压制出口 [4] 当前投资机会 - 汇市：欧元区/日本/加拿大货币有望走强 欧元区因财政扩张与资本回流最受益 [5] - 大宗商品：黄金配置价值突出 关注向其他实物资产扩散可能 [5] - 权益资产：聚焦德国与印度加杠杆能力 港股流动性改善预期优于A股 [5]

专项债发行与基建投资 - 2025年前5月新增专项债发行16336亿元，同比增长40.7%，发行节奏加快，月度分布较为平均（1月2048亿元、2月3920亿元、3月3635亿元、4月2301亿元、5月4432亿元）[2] - 同期特殊再融资专项债发行16291亿元，发行前置明显，一季度占比高（1月1719亿元、2月7823亿元、3月3830亿元），2024年同期集中在10-12月发行21826亿元，2023年同期10-11月发行4967亿元[2] - 城投债净融资额前5月为-2248亿元（2024年同期-1891亿元），月度波动显著（1月-693亿元、2月541亿元、3月-617亿元、4月-898亿元、5月-582亿元）[2] 建筑业与工程项目动态 - 5月建筑业PMI为51.0%（环比降0.9个百分点），仍处扩张区间，土木工程建筑业指数连续两月回升至62.3%（环比升1.4个百分点），显示施工加速[3] - 建筑业新订单指数环比上升3.7个百分点至43.3%，投入品价格指数微升0.5个百分点至48.0%，业务活动预期指数52.4%（环比降1.4个百分点）[3] 出口与成本环境 - 2025年前5月出口1.48万亿美元（同比增6%），单5月出口3161亿美元（同比增4.8%，增速环比降3.3个百分点），进口10130亿美元（同比降4.9%）[4] - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%（降幅扩大0.6个百分点），黑色金属冶炼和非金属矿物制品业价格均降1.0%，建材成本压力缓解[4] 行业投资方向 - 推荐关注高股息/稳增长、一带一路、顺周期大宗、地产房建、AI/低空经济、能源电力领域机会[5]

政策修订背景 - 证监会于6月13日发布《期货公司分类评价规定（征求意见稿）》和《期货市场程序化交易管理规定（试行）》[2] - 修订旨在推动行业高质量发展、维护市场交易秩序和公平，落实《期货和衍生品法》及《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》要求[2] 《规定》主要修订内容 - 扣分项修订：不再一一规定特定违规行为扣分，原则上按监管措施类型扣分，但风险监管指标不达标、保证金预警等情形除外[3] - 加分项修订：优化服务实体经济能力指标，突出对产业客户参与商品期货市场和中长期资金客户参与金融期货市场的支持[3] - 市场竞争力加分体系重塑：将原业务收入指标拆分为经纪业务净收入和期货交易咨询业务净收入指标，并增加期货做市、衍生品交易业务等指标[3] 行业影响 - 新规建立了综合性的收入评价体系，更利好综合展业的头部期货公司[3] - 鼓励期货公司通过服务产业客户、中长期机构资金来服务实体经济，头部公司在服务这类客群方面更具优势[3] - 头部期货公司能够为产业客户和中长期机构资金提供包括期货经纪、风险管理、资管在内的综合服务[3]

港股市场展望 - 下半年港股牛市将继续 相较A股表现更强 主要由于港股稀缺性资产与当前产业周期更相关 基本面修复和南下资金流入等因素驱动 [1] - 当前港股跑赢A股的格局类似2012-2014年 宏观弱复苏背景下 产业变革亮点纷呈 港股科技企业在应用领域表现更优 [1] - AI应用正步入加速阶段 港股科技企业已具备先发优势 稀缺性港股科技资产有望引领牛途继续 [1] 历史对比分析 - 2012-2014年港股优于A股的阶段 宏观背景为稳增长政策力度不大 经济基本面弱复苏 主要依靠货币政策发力 [2] - 移动互联浪潮驱动港股科技表现优异 2011-2012年硬件设备主题投资机会涌现 电脑与外围设备、半导体设备最大涨幅达61%、50% [2] - 2013-2014年4G商用和智能机平价推动智能手机加速渗透 软件应用端明显占优 港股软件、娱乐最大涨幅达193%、129% 显著高于恒生指数的31% [2] AI产业发展现状 - 当前宏观背景与2012-2014年相似 经济基本面曲折修复 但AI应用等产业层面亮点纷呈 处于新旧动能转换关键节点 [3] - 中国企业Deepseek-R1大模型凭借低成本、高性能和开源特性 有望推动AI商业化应用加速 [3] - 2023-2024年AI应用浪潮0-1阶段硬件端业绩确定性更高 A股算力板块更受益 2025年后大模型降本增速驱动软件和内容应用领域企业更受益 [3] 港股科技优势 - 港股聚集了一批较A股更稀缺的互联网龙头企业 软件服务及传媒等下游行业总市值占比达56% 远高于A股的24% [4] - 港股互联网企业占比接近50% 显著高于A股的3% [4] - 港股科技企业在AI领域具备较强竞争力 龙头互联网企业资本开支和云业务收入强劲增长 商业化应用有望加速落地 [4] - 当前港股互联网估值不高 盈利高增和资金改善催化下 仍有估值抬升潜力 [4]