核心观点 - 投资策略应成长优先，同时重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复 [1] - 中秋国庆假期消费有所回暖，白酒动销环比改善 [1] - 饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正 [2] 白酒行业 - 2025年秋糖反馈平淡，酒店展和主会展人流量整体一般，白酒热度不及非白酒品类 [2] - 中秋国庆过后动销、批价表现与9月以来趋势总体一致，行业延续"低预期、弱现实"状态 [2] - 参考2014年经验，报表底部和批价底部对股价、估值有支撑作用，三季报是重要观察窗口 [2] - 行业外部压制因素逐步退坡，经济活动预期转暖，酒企调整经营策略，行业或将步入实质去库周期 [2] 大众消费品行业 - 饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气 [3] - 食品原料、保健品为代表的部分公司业绩有望保持高增或环比提速 [3] - 零食板块品类和渠道创新仍具增长动力 [3] - 人群变迁、渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续 [2]

文章核心观点 - 十一节后市场热点主题交易热度降温 资金从科技主题向区域经济 红利与内需消费等非科技主题轮动 寻求均衡配置 [1] - 短期市场风险偏好受外部冲击压制 科技主题存在获利盘兑现扰动 [1] - 当前主题选择需关注“十五五规划”潜在受益方向 聚焦新兴科技与区域经济发展战略等核心主线 [1] - 推荐关注四大投资主题：海南自贸 自主可控 机器人 AI应用 [1] 主题温度计：市场热点轮动 - 十一节后热点主题日均成交额平均9.69亿元 日均换手率3.6% 相较节前均明显回落 [1] - 主题结构向非科技轮动 银行 煤炭等红利主题回升 黄酒 家纺 黄金珠宝等消费主题走强 [1] - 海南 福建 长江经济带等区域经济主题热度提升 [1] - 消费电子 半导体 存储等科技主题跌幅居前 [1] 主题一：海南自贸 - 海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日正式启动 实施“一线放开 二线管住 岛内自由”政策制度 [2] - 政策面利好：国新办和海南省新闻办联合举办记者会介绍封关情况 财政部等三部门调整海南离岛旅客免税购物政策以扩大享惠面 [2] - 海南重点布局旅游业 现代服务业 高新技术产业和热带特色高效农业 以及离岛免税 医疗 教育三大方向 [2] - 推荐受益海南自贸港封关的旅游 会展 交运 金融等现代服务业 以及受益特色产业发展的海洋经济 航空航天 离岛免税 高端医疗 [2] 主题二：自主可控 - 中国先进半导体制造领域投资持续加码 成为全球主要需求增量 [3] - 据SEMI报告 预计2026年至2028年全球300mm晶圆厂设备支出达3740亿美元 中国大陆将继续领先全球300mm设备支出 同期投资总额将达940亿美元 [3] - 国内动态：国产AI芯片公司摩尔线程IPO过会 阿里巴巴等互联网大厂持续追加算力投资 [3] - 全球科技竞争加剧 看好国产半导体渗透率提升 [3] - 推荐受益资本开支与国产化共振的国产算力 AIDC 以及受益国产技术突破的先进半导体设备 新材料 国产软件 [3] 主题三：机器人 - 特斯拉计划2025年底推出第三代人形机器人 2026年开始量产 马斯克预计2030年前将年产100万台 [4] - Figure AI发布第三代量产人形机器人“Figure 03” 灵巧手结构 身体包覆层等均有较大升级 [4] - 国内方面 宇树科技开启上市辅导 多家头部公司资本运作和股权融资进程提速 助力产业规模化发展 [4] - 中国具备多形态机器人规模化生产的产业链配套与应用场景优势 [4] - 推荐受益技术升级迭代的传感器 丝杠 灵巧手 编码器等核心零部件 以及具备规模化量产能力的整机制造商供应链 [4] 主题四：AI应用 - 高质量视频生成应用突破与大模型成为应用入口 OpenAI开发者日发布Apps SDK 可将ChatGPT打造成未来操作系统 [5] - OpenAI视频生成应用Sora上线第四天拿下苹果美国App Store免费应用榜第一名 [5] - 政策支持：国务院要求2027年新一代智能终端 智能体等应用普及率超70% 2030年应用普及率超90% [5] - 普惠普及趋势下 中国AI产业进入大规模示范应用阶段 [5] - 推荐互联网大厂与金融 办公 游戏 政务 医疗 营销 工业 农业等领域应用落地 以及受益智能终端普及率提升的AI手机 眼镜等终端产品 [5]

重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 贵金属：市场避险情绪波动，短期金价或宽幅震荡。 美联储主席鲍威尔表示美就业市场下行风险有所上升、缩表可能在未来几个月结束。美国地区银行再"爆 雷"，市场避险情绪攀升， Comex 金价和沪金周内冲高至 4392 美元 / 盎司和 1001 元 / 克，黄金标的表现相对强势。短期需关注美政府停摆进展，美银 行业危机应对情况，以及美联储内部关于降息分歧的变化，若市场避险情绪调整、叠加部分黄金多头获利了结，商品和股票价格或宽幅震荡。但中长期看，美 国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。 工业金属：国内重要会议临近，关注宏观方面指引。 海外宏观扰动频出，市场风险偏好下降，工业金属价格及相关板块标的表现 ...

论坛背景与主题 - 论坛主题为“携手越南 · 逐浪远航”，旨在搭建交流合作平台，探寻越南产业及投资机遇 [2] - 越南是东南亚最具潜力的经济体之一，是中国在东盟的第一大贸易伙伴国，也是中资企业出海的重点方向 [2] - 东南亚连续5年与中国互为最大贸易伙伴，是中国周边外交的优先方向和高质量共建“一带一路”重点地区 [2] 论坛议程与核心议题 - 议题一：中国东盟经贸合作与出海东南亚，由原商务部亚洲司副司长分享 [2] - 议题二：越南宏观经济与投资展望，主题为“黄金十年伊始” [2] - 议题三：越南工业设施租赁趋势，聚焦高效率的供应链落地战略 [3] - 议题四：中资企业投资越南的现状与趋势，由中越双证律师解析 [3] - 议题五：数智化赋能中资企业全球化运营，分享企业实践经验 [3] - 议题六：量贩零食出海的机遇、挑战与本地化之路 [3] - 最终环节为圆桌论坛，主题为“洞见越南:消费崛起与投资前沿” [3] 参会嘉宾与机构 - 论坛汇聚金融、制造、消费、法律等多领域重磅嘉宾 [2] - 主讲机构包括国泰海通证券政策和产业研究院、国泰君安(越南)、BW Industrial贝华工业、京师律师事务所、树根科技等 [2][3]

文章核心观点 - 文章构建了一个针对红利风格的综合因子择时方案 旨在分析影响红利风格的关键因素并验证策略的有效性 [2][3] - 红利股具备类债属性 其特点是低波动 抗跌与防御性 长期持有者多为追求稳健收益的保险资金 [1] - 综合因子择时策略在历史回测中表现出色 周频策略相对中证全指年化超额收益达10% 相对中证红利年化超额收益约4% [4] 红利风格影响因素分析 - 红利股与债券存在替代关系 构建的股息率与中债10年期利差因子对红利风格有正向择时效果 [3] - 2016年后美债利率与红利风格相关性高 利率上行会压制高估值成长股 使风格向低估值红利股偏移 [3] - 信用下行或处于低位时 红利风格占优 因信用萎靡时企业贷款意愿低 资金转向有稳定分红的股票 [9] - 总量经济收缩时 红利风格的防御和类债属性使其占优 [9] - 整体行业景气度低位时 红利风格占优 构建的行业平均景气度因子有良好反向择时效果 [9] - 市场情绪低位往往对应红利风格占优阶段 融资净买入与红利风格呈显著负相关 [9] - 红利风格常出现于熊市 国证2000指数与红利风格呈负相关 [9] - 利用红利相对净值自身构建的趋势因子也能获得一定择时效果 [9] 综合因子择时方案构建与表现 - 方案根据卡玛比率标准化 归一化后分级靠档分配因子权重 其中10年期美债利率权重为40% 其余因子权重各为10% [4] - 周频择时策略的正向与反向信号胜率均高于55% 正向策略盈亏比为1.22 [4] - 策略在红利风格相对走弱阶段如2019至2020年具备良好的规避能力 月频策略表现类似 [4] - 模型9月份的综合因子值为-0.48 未发出正向信号 [4]

核心观点 - 得益于投资收益向好及多元渠道驱动 预计上市险企2025年前三季度净利润增长将提速 净资产将环比改善 寿险新业务价值将高速增长 财险综合成本率将持续改善 行业维持“增持”评级 [1][2][3] 投资收益与利润表现 - 2025年第三季度权益市场整体向好 叠加保险公司优化资产结构提升权益资产配置 预计投资收益将显著提振 [2] - 预测2025年前三季度上市险企净利润将在2024年同期高增长基础上继续同比大幅增长 且较2025年半年度的利润增长进一步提速 [2] - 投资收益的显著增长将推动公司利润及净资产改善 [2][3] 寿险业务表现 - 2025年1-8月寿险保费增长景气 得益于上市险企把握定价利率下调前窗口期推动新单集中销售 [2] - 银保渠道日益成为寿险价值增长的重要贡献来源 [2] - 预计多元渠道将共同驱动上市险企新业务价值实现较好增长 [2][3] 财产险业务表现 - 预计财险保费将缓慢增长 行业增长逐步由追求规模、速度向追求质量、效益转变 [2] - 受2025年第三季度台风等自然灾害频发影响 预计赔付率仍有一定压力 但得益于风险减量持续显效 预计对综合成本率的负面影响相对有限 [2] - 得益于上市险企严格落实监管“报行合一”以强化费用管控 预计费用率将持续改善 推动承保盈利持续改善 [2][3]

文章核心观点 - 美国拟对华实施的"关键软件"出口管制将刺激中国国产软件行业发展，加速软件国产化进程，国产软件在技术、政策、市场与生态上已具备替代能力 [1] 关键软件管制范围 - 美国管理与预算办公室发布备忘录，旨在加强软件供应链安全，确保联邦机构安全使用关键软件 [2] - 关键软件初始实施重点为独立的、内部部署的软件，类别包括身份证书和访问管理、操作系统、虚拟机监视器、容器环境、web浏览器、终端安全、网络控制与保护等 [2] - 除备忘录所列类别，工业软件、办公软件、数据库等也对软件供应链安全至关重要，应被列为关键软件 [2] 国产软件替代进展 - 美国此次管制涵盖电子设计自动化、工业软件、基础软件等关键领域 [1] - 商务部发布稀土出口管制公告，其附件首次采用WPS格式，而此前公告附件多为doc或pdf格式，显示国产办公软件的应用推进 [3]

港股外资流向 - 外资第三季度整体流出港股约841亿港元，但流出幅度较第二季度有明显改善 [1] - 外资结构上，长线稳定型外资是第三季度港股的主要流出项 [1] - 外资在第三季度主要流入港股科技板块，其中软件服务板块吸引稳定型外资流入172亿港元，灵活型外资流入47亿港元 [1] - 硬件设备板块吸引稳定型外资流入36亿港元，灵活型外资流入105亿港元 [1] - 外资主要流出港股可选消费零售板块，稳定型外资流出472亿港元，灵活型外资流出494亿港元 [1] - 非银金融板块遭稳定型外资流出179亿港元，灵活型外资流出209亿港元 [1] - 银行板块遭稳定型外资流出17亿港元，灵活型外资流出245亿港元 [1] A股外资流向 - 根据2025年第三季度陆股通持股数据，北向资金整体流出1582亿元 [2] - 剔除中资托管资金后，第三季度外资整体小幅流出约203亿元 [2] - 外资结构中，长线稳定型外资流出约1202亿元，短线灵活型外资流入约999亿元 [2] - 外资在第三季度增配A股泛科技资产，新能源板块的稳定型外资和灵活型外资较第二季度超配比例分别环比上升3.7个百分点和1.1个百分点 [2] - 电子板块的稳定型外资和灵活型外资超配比例分别环比上升2.3个百分点和1.1个百分点 [2] - 机械板块的稳定型外资和灵活型外资超配比例分别环比上升0.8个百分点和0.9个百分点 [2] - 外资减配银行板块，稳定型外资和灵活型外资超配比例分别环比下降2.3个百分点和2.4个百分点 [2] - 外资减配食饮板块，稳定型外资和灵活型外资超配比例分别环比下降1.5个百分点和1.2个百分点 [2]

论坛活动概览 - 活动主题为政策和产业研究院级联动论坛 聚焦医药产业[2] - 活动将于2025年10月17日下午在深圳福田区深业上城举行[2] - 活动议程包括领导致辞、主题演讲和讨论交流环节[2] 核心议题与演讲者 - 首席分析师丁丹将分享创新药出海渐入佳境的议题[2] - 高级分析师张拓将探讨双抗引领投资热情及全球重视程度增加的主题[2] - 讨论交流环节将聚焦中国创新药发展新趋势 由天使基金生物科技组负责人陈默参与[2]

核心观点 - 中国启动对等反制措施，旨在维护国际航运和造船市场的公平竞争环境，推动美国纠正针对中国船舶的歧视性措施 [1][2] - 反制措施预计将助力中国造船业保持全球竞争优势，并对集装箱、油轮及干散货海运市场产生结构性影响，可能导致局部有效运力缩减和运价上升 [1][2][3] 反制措施内容 - 中国自2025年10月14日起，对美国拥有、运营或建造的船舶靠泊中国港口征收特别港务费，标准为每净吨400元，略高于美国的每净吨50美元，且未来三年逐年增加 [1] - 反制措施依据新修订的《中华人民共和国国际海运条例》实施，新增对采取歧视性措施国家或地区采取必要反制措施的条款 [1] 对造船业影响 - 豁免条款规定“由中国建造的船舶、仅进入中国船厂修理的空载船舶”等免予缴纳特别港务费，此举将提升与中国贸易的船东在中国建造船舶的长期信心，保持中国造船业全球竞争优势 [2] 对集装箱航运影响 - 美国曾豁免手持中国船厂订单的航企，使施压焦点集中于中国集运公司，而中方反制将直接影响美国本土集运公司美森航运及美国资本投资的以星航运与Seaspan等租赁船东 [2] - 在亚美航线中，中远海控、美森航运、以星航运的市场份额合计约四分之一，预计相关公司将通过船舶调配和航线调整规避影响，不会导致行业性成本明显上升 [2] - 中国交通运输部已启动相关影响调查，预计后续或有补偿等系列措施出台，以减缓中国航企的经营压力 [2] 对油轮及干散货航运影响 - 反制措施范围涵盖美国企业、组织或个人直接或间接持有25%及以上股权的企业拥有或运营的船舶，预计影响将延伸至原油及干散货海运 [3] - 全球约15%的原油轮与4%的干散货船由美国上市公司拥有或运营，按中方反制标准测算，一艘VLCC（净吨约10.5万吨）单次靠泊中国港口需承担特别港务费4200万元 [3] - 此项费用相当于每桶原油运费增加近3美元，或使中东至中国航线TCE（等价期租租金）增加超13万美元/天，预计租家将倾向于挑选非美船舶，可能导致中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升 [3] - 油运市场供需基本面向好，2025年油运运价中枢有望创新高，此次制裁与反制可能驱动运价超预期上升 [3]