2026年政府工作报告中房地产政策的核心观点 - 政策定调从“推动止跌回稳”转向“着力稳定房地产市场”，并更加强化保障和改善民生的属性定位，强调住房政策与人口生育政策结合，兼顾短期稳市场和中长期制度建设[3] - 政策路径与中央经济工作会议保持一致，稳楼市是重中之重，并强化统筹增量和存量，统筹防风险和促发展[3] 行业定调与总体方向 - 行业定调由2025年的“持续用力推动房地产市场止跌回稳”调整为2026年的“着力稳定房地产市场”和“更大力度保障和改善民生”[7] - 房地产发展新模式的提法由“加快构建”调整为“深入推进”，意味着相关基础制度和配套政策建设预计更加明确[5][7] 需求侧政策 - 需求侧将继续保持因城施策，预计2026年重点核心城市在限购条件上的优化趋势将持续[3] - 政策支持人群更具针对性，包括加强初婚初育家庭住房保障、支持多子女家庭改善性住房需求，住房政策与人口生育政策结合是重要方向[3][7] - 新增“深化住房公积金制度改革”提法，预计2026年公积金政策将更加细化，包括支持提取公积金支付购房首付款、支持异地贷款和异地购房提取等，以发挥其在稳市场中的作用[4][7] 供给侧与存量盘活 - 供给侧时隔多年再提“去库存”，强调“因城施策控增量、去库存、优供给”[4][7] - 首次提出“探索多渠道盘活存量商品房”，并明确“鼓励收购存量商品房用于保障房”，收购主体可能更多由地方主导，且收购范围可能包括新建商品房和二手房[4] - 加快危旧房改造，预计通过货币化/房票安置为市场释放住房需求，提升市场活跃度[4][7] 金融支持与风险防范 - 金融侧明确进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，以防范房企债务违约风险[6][7] - 地方政府债务风险的化解表述从“稳妥化解”调整为“积极有序化解”[7] 体系建设与“好房子” - 房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设将深入推进[5][7] - 有序推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，预计更多城市将打造示范项目[5][7]

宏观政策总基调 - 2026年政策延续积极定调但更注重效能，不搞大水漫灌强刺激 [4] - 政策着力点锚定两大方向：通过新质生产力和内需主导重塑增长质量与结构，以及设定更为务实的经济目标并强调逆周期与跨周期调节 [4] - 政府工作报告重在稳定预期，着力调结构、防风险、促改革 [17] 经济增长目标 - 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较此前“5%左右”的表述更为务实，体现从追求速度到注重增长质量效益的导向 [7][17] - 物价（CPI）涨幅目标维持在2%左右，赤字率隐含的名义GDP增速约为5.04% [7] - 城镇调查失业率目标为5.5%左右，城镇新增就业目标为1200万人以上 [8] 财政政策 - 2026年财政支出力度不减，赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元 [16][26] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，新增地方政府专项债券4.4万亿元，支持大行补充资本的特别国债3000亿元，合计新增政府债务总规模11.89万亿元，比2024年多增300亿元 [16][26] - 财政发力节奏或前置，方向聚焦提振消费、投资于人和保障民生 [16] - 首次在报告中细化超长期特别国债具体投向，其中2500亿元将用于消费品以旧换新 [10][26] 货币政策与金融协同 - 货币政策延续适度宽松基调，但节奏相对稳健，更注重与财政政策的协同与精准 [9][16][27] - 将“扩大内需”置于结构性政策重点首位，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [16][18] - 报告对宽货币的直接增量指引有限，自上而下推动央行在两会期间或之后立即降息的概率偏低，降准先落地的概率相对偏高 [25][27] 扩大内需与消费投资 - 政策重心以内需主导，将着力建设强大国内市场排在首要任务 [18] - 扩内需政策力度总体更强，增加3000亿元新型政策性金融工具（总规模达8000亿元），参考2025年5000亿元额度拉动投资约7万亿元，此举将显著撬动社会资本 [10][18] - 促消费方面强调激发内生动力，除延续消费品以旧换新外，提出增加居民收入，扩大服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，并明确培育服务消费 [10][18] - 扩大投资开始向领域聚焦，明确以新质生产力为首的重点领域，并引导民间投资向高技术等方向拓展 [18] 现代化产业体系与新质生产力 - 现代化产业体系建设注重传统产业优化提升和新兴产业培育并重 [11] - 将高质量发展与发展新质生产力列为“十五五”重大战略任务之首 [19] - 新兴产业明确四大支柱，在原有基础上新增集成电路、生物医药；未来产业新增未来能源与脑机接口，其中未来能源排序居首，标志政策对能源安全与新一轮能源革命的重视程度提升 [19] - 深化拓展“人工智能+”行动，推动AI全产业链生态，重点在新一代智能终端、智能体推广与智算集群等新基建 [19] - “十五五”期间数字经济增加值占GDP比重目标由2025年的10%上调至12.5% [19] 房地产与地方债务风险 - 房地产和地方政府债务风险有望进一步收敛 [11] - 地产端政策出台密度提升，住房公积金制度改革作为关键抓手延续推进，有望释放部分合理需求 [11] - 化债方面，2026年是用于置换地方隐性债务的约6万亿元特殊再融资债基本发行完毕之年，化债资金落地节奏或延续2025年前置发行的特征 [11] 资本市场改革 - 政策重心从2025年的“稳市场”转向基础制度建设 [20] - 投资端强调健全中长期资金入市机制，聚焦打通投资比例、范围等制度性障碍，营造“长钱长投”的市场生态 [20] - 时隔十四年再度提出“完善投资者保护制度”，旨在促进上市公司治理，提升投资者信心与参与度 [20] - 融资端首次提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，旨在畅通“募投管退”资本循环，优质企业上市融资、并购重组等有望进一步加速 [20] 债券市场影响线索 - 财政力度处于债市预期下沿，后续需持续关注超长期政府债券（尤其是超长地方债）的供需平衡性 [25][26] - 通胀目标维持在2%，并强调其在“预期引导”上的作用；年内PPI同比大概率在二季度内转正，且修复陡峭程度将明显领先于CPI，通胀或主要通过股债风险偏好影响债市定价，对超长端扰动或更为明显 [25][27][28] - 此前债市预期的注资大型险企特别国债并未出现，可能对年内保险机构资金配债力量的预期形成一定扰动 [26] 投资展望与行业关注 - 看好受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期行业：建材、化工、建筑、地产，以及与消费相关的酒店、航空、大众品、农业等 [21] - 大金融板块作为市场重要权重与稳定器，当下具有配置价值，推荐银行、非银金融 [21] - 新兴科技重点在自主可控和AI应用，推荐电子、机械设备、电力设备、航空航天，以及AI生态和应用相关的传媒、计算机、港股互联网 [21]

核心观点 - 文章核心观点认为，中国“924”以来的政策组合推动宏观环境优化，无风险利率走低引导居民资产配置从地产和储蓄转向股市，A股牛市带来的股市财富效应有望替代过往的地产财富效应，成为推动高端消费和服务消费复苏的核心驱动力 [1][3] 海外经验：美股财富效应与消费 - 美国居民资产中股票占比高达37%（2025Q3），财富集中度高，前0.1%人群占据家庭总资产的14%，前10%人群合计占比68%，而后50%人群仅拥有2%的财富 [1] - 美国家庭净资产增速每提升1个百分点，下一季度人均服务消费增速提升0.52%，耐用品消费增速提升0.77%，其中服务消费和奢侈品受益明显 [1] - 高净值人群是美股财富效应拉动消费的核心力量，其财富集中度高且股票资产占比居首 [1] 国内复盘：地产财富效应与消费 - 中国居民资产结构中房产占比长期达60%-70%，股票资产占比仅为个位数，消费景气度与可支配收入及地产关联度更高 [2] - 2006-2011年，消费品类增长主要由可支配收入增长驱动 [2] - 2016-2018年地产牛市期间，一线城市房价上涨带来高收入人群财产性收入提升，带动了重奢与轻奢、高端白酒、博彩、美妆等高端/可选/服务消费的增长 [2] 当前转变：政策推动财富效应切换 - “924”以来政策协同发力，叠加央行持续宽松，推动银行间流动性改善、无风险利率走低，2025年下半年人民币温和修复 [3] - 2025年A股走出牛市行情，上证指数和沪深300指数分别上涨18.4%和17.7% [3] - 一线城市二手住宅租金回报率被动抬升并接近或超过无风险利率，无风险利率走低降低了存款、理财等低风险资产的吸引力 [3] - 这引导居民资产配置从传统的“地产+储蓄”模式转向更多比例投向股市，为股市财富效应的释放奠定基础 [3] - 中国人民银行季度调查显示，24Q4以来城镇储户对教育、旅游、社交文化和娱乐等的消费意愿已逐步回升 [3] - 从自然人投资者持股市值结构看，2013年以来持股规模1000万元以上的高净值投资者，其持股市值占比提升较明显，其资产中股票占比的提升有望成为股市财富效应向高端消费传导的纽带 [3] 投资建议 - 看好旅游出行相关行业，包括酒店和景区 [4] - 看好高端消费和黄金珠宝消费 [4]

批发零售：财富效应对消费影响复盘 - **核心观点：宏观环境优化推动财富效应从地产向股市切换，有望带动高端消费复苏** [5] - **海外经验：美股财富效应显著，服务与高端消费受益，高净值人群是核心拉动力量** [4] - 美国居民资产中股票占比达37%（2025年第三季度）[4] - 前0.1%的人群占据美国家庭总资产的14%，前10%人群合计占比68%，后50%人群仅拥有2%的财富[4] - 美国家庭净资产增速每提升1个百分点，下一季度人均服务消费增速提升0.52%，耐用品消费增速提升0.77%[4] - **国内复盘：消费景气度与可支配收入及地产关联度高，地产牛市曾驱动高端消费增长** [4] - 中国居民资产中房产占比长期达60%-70%，股票资产占比仅个位数[4] - 2016-2018年地产牛市期间，一线城市房价上涨带动高收入人群财产性收入提升，进而拉动重奢&轻奢、高端白酒、博彩、美妆等高端/可选/服务消费增长[4] - **当前趋势：政策推动资产配置转向，股市财富效应显现，高净值人群成为传导纽带** [5] - “924”以来政策组合拳与央行宽松推动A股走牛，2025年上证指数、沪深300指数分别上涨18.4%、17.7%[5] - 无风险利率走低引导居民资产配置从“地产+储蓄”模式转向更多比例投向股市[5] - 2025年下半年以来，持股规模1000万元以上的自然人投资者持股市值占比提升较明显[5] - 中国人民银行调查显示，2024年第四季度以来城镇储户对教育、旅游、社交文化和娱乐等的消费意愿已逐步回升[5] 机械：低空经济产业动态 - **核心观点：政策持续夯实发展基础，产业融资与产品研发进展活跃** [7][9][10][11] - **政策支持：多部门联合发文，强化低空经济“数字底座”与“安全底座”** [9] - 2026年2月，工信部等五部门联合发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，积极推进“5G-A”产业供给并制定明确的低空通信覆盖目标[9] - 2026年2月，国家发展改革委等三部门发布《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，提出到2027年初步建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架[9] - **产品进展：国内外eVTOL产品研发与验证取得突破** [10] - 峰飞航空自研的全球首款5吨级eVTOL——V5000天际龙正式亮相并完成转换飞行[10] - 电鹰科技自主研发的“电鹰飞车”亮相，填补了全球吨级以上涵道式eVTOL产品的空白[10] - 晔生航空自主研发的3款超轻型eVTOL正式获得特许飞行证，成为全球首家同时持有三张此类证书的企业[10] - 日本企业SkyDrive的SD-05型eVTOL在东京完成首次城市空域实证飞行[10] - **融资动态：头部企业获得大额融资，推动产业生态建设** [11] - 沃飞长空完成近10亿元的新一轮融资，创下2026年开年低空经济最大单笔融资纪录，并携手赣锋锂业共建eVTOL航空级动力生态[11] - eVTOL整机厂商天翎科宣布完成超亿元A轮融资，资金将用于推进全球首款全尺寸倾转涵道翼eVTOL的产品开发和商业进程[11]

文章核心观点 - 消费基础设施REITs正处在“三大周期”交汇点，迎来制度、宏观和市场的多重利好，其投资价值需从城市能级、资产区位、业态组合及运营能力中精细挖掘[2] - 公司构建了针对消费类REITs的五维评价体系，从区位与消费力、运营效率、盈利能力、现金流与分派、估值与扩募能力六个核心维度进行综合评估[1][2] - 根据评估体系，华夏华润、华安百联的消费REITs项目得分位于第一梯队，中金印力、华夏大悦城等项目位于第二梯队[3] 行业研究框架 - 消费REITs研究需构建五维模型，具体包括：资产所处城市能级和区位条件、盈利能力、运营效率、风险监测、估值与扩募能力[2] - 行业正从粗放管理向精细化运作转型，通过优化业态组合、创新运营模式、深化科技应用、升级营销手段等多维度提升综合服务能力[1] - 购物中心通过跨界融合业态实现创新升级，重点融入体验、社交、教育等功能，具体方式包括场景式沉浸体验、亲子教育互动活动、文旅特色标签打造、潮玩主题空间营造等[1] 宏观与市场环境 - 公募REITs制度从试点探索迈入规范化、常态化扩容阶段，消费基础设施从“边缘试点”上升为核心业态之一[2] - 宏观层面政策重心由传统实物消费补贴，系统性转向以服务消费为抓手的高质量扩容[2] - 利率快速下行叠加资产荒，使得高分红、久期长的REITs资产迎来相对牛市[2] 资产评估维度 - 区位与消费力是评估资产价值的重要维度，需考察城市能级和区位条件[1][2] - 运营效率是核心评估维度之一，反映资产精细化管理和服务创新能力[1][2] - EBITDA盈利能力是衡量资产收益水平的关键财务指标[1] - 分派率与现金流是评估投资者回报和资产稳健性的重要方面[1] - 估值与溢价率、扩募能力是判断资产成长潜力和资本运作空间的关键[1][2] 项目评估结果 - 华夏华润、华安百联得分位于第一梯队[3] - 中金印力、华夏大悦城、华夏凯德、华夏中海处于第二梯队[3] - 易方达华威、华夏金茂得分位于中段区间[3] - 嘉实物美得分相对较低[3]

2026年2月PMI数据核心观点 - 制造业PMI边际回落主要受“史上最长春节假期”（共9天）的季节性扰动影响，但高技术制造业保持扩张，消费品行业有所改善 [1][2] - 非制造业景气度出现结构性分化，服务业整体平稳但内部差异明显，建筑业则因假期停工而处于低位 [1][3] - 宏观政策基调维持积极，预计后续仍有降准降息空间，财政政策将更注重效率与精准度，扩内需政策将统筹提振消费与扩大投资 [4] 制造业PMI分析 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点 [2] - 生产活动受假期拖累明显，对中、小型企业影响更为显著 [2] - 行业表现分化：高技术制造业继续位于扩张区间；消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点；装备制造业和高耗能行业PMI则边际回落，处于收缩区间 [2] 供需与价格指数 - 生产指数降幅符合延长春节的季节性特征 [3] - 需求端新出口订单指数降幅明显，但剔除季节性因素后内需表现尚可 [3] - 行业供需分化：农副食品加工、计算机通信电子设备等行业供需扩张；纺织服装服饰、汽车等行业供需指数继续低于临界点 [3] - 价格指数暂稳：主要原材料购进价格指数边际回落，出厂价格指数暂稳，或有助于改善企业盈利预期 [3] - 需关注地缘冲突（如美伊冲突）引发的原油等大宗商品价格上涨带来的输入性通胀影响 [3] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，结构分化明显 [2][3] - 居民出行消费相关行业活跃度高：住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业业务总量增长较快，零售、航空运输等行业商务活动指数升至高位 [3] - 部分行业景气度低位运行：资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行 [3] - 建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点，主因春节假期员工返乡导致项目暂停施工 [2][3] - 春节后全国工地开复工率农历同比略有增加，后续情况需进一步跟踪 [3] 宏观政策展望 - 政策基调维持积极：财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，与去年基调一致 [4] - 预计后续仍有降准降息空间 [4] - 财政政策在延续高强度的同时，将更注重资金使用的效率和精准度 [4] - 扩内需政策将更注重统筹提振消费和扩大投资，例如加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [4]

2026年政府工作报告与“十五五”规划解读 - 国泰海通宏观及行业首席分析师团队将联合解读2026年政府工作报告的亮点[2] - 分析团队将解读“十五五”规划纲要所锚定的发展方向与投资主线[2] - 分析团队将探讨后市行情演绎及值得重点布局的细分赛道[2] 联合解读团队构成 - 宏观分析由首席分析师梁中华负责[2] - 固定收益分析由首席分析师唐元懋负责[2] - 食品饮料及美妆行业分析由首席分析师皆猛负责[2] - 房地产行业分析由首席分析师涂立磊负责[2] - 批发零售行业分析由首席分析师刘越男负责[2] - 交通运输行业分析由首席分析师岳鑫负责[2] - 轻工制造行业分析由首席分析师刘佳坤负责[2] - 军工行业分析由首席分析师杨天昊负责[2] - 非金属建材行业分析由联席首席分析师花健祎负责[2] - 农林牧渔行业分析由联席首席分析师林逸丹负责[2]

核心观点 - 2026年政府工作报告优化经济增长目标，着力调结构、防风险、促改革，推动投资止跌回稳，进一步强化中国市场的稳定预期 [2] - 新兴科技是投资主线，价值板块也会有表现机会 [2] 经济增长目标与宏观政策 - GDP增速目标从“5%左右”下调至“4.5%-5.0%”，经济增长目标更加务实 [3] - 政策重心以内需主导，把着力建设强大国内市场排在首要任务 [4] - 2026年财政政策力度积极，赤字率设定为4%，发行特别国债1.6万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元，新增债务规模总计11.89万亿元 [4] - 新增8000亿元新型政策性金融工具，参考2025年5000亿元额度拉动投资约7万亿元的效应，此次增量安排或可撬动约11万亿元的投资，以推动投资止跌回稳 [4] 扩大内需与稳定投资举措 - 促消费方面强调激发消费内生动力，在延续支持消费品以旧换新政策外，提出增加居民收入，扩大服务业经营主体贷款贴息政策支持领域 [4] - 增设1000亿元促内需专项资金，并明确培育服务消费 [4] - 去库存与城市更新有望成为稳定房地产行业的重要举措 [4] 科技突破与结构转型 - 报告将高质量发展与发展新质生产力列为“十五五”重大战略任务之首，2026年科技领域将更聚焦产业引领与结构转型 [5] - 实施产业创新工程，由央国企带头打开新兴技术应用市场空间，培育增长新动能 [5] - 新兴产业明确四大支柱，在原有基础上新增集成电路、生物医药 [5] - 未来产业新增未来能源与脑机接口，其中未来能源排序居首，标志着政策提升对能源安全与新一轮能源革命的重视程度 [5] - 深化拓展“人工智能+”行动，推动AI全产业链生态，重点在新一代智能终端、智能体推广与智算集群等新基建 [5] - “十五五”期间数字经济增加值目标由2025年的10%上调至12.5% [5] - 推动传统领域绿色智能化改造，在设备更新规模延续的背景下推动重点产业提质升级 [5] 资本市场改革 - 两会政策重心从2025年的“稳市场”转向基础制度建设 [6] - 投资端强调健全“中长期资金入市”机制，聚焦打通投资比例、范围等制度性障碍，营造“长钱长投”的市场生态 [6] - 时隔十四年再度提出“完善投资者保护制度”，旨在促进上市公司治理，提升投资者信心与参与度 [6] - 融资端首次提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，旨在畅通“募投管退”资本循环，推动直接融资、股权融资更好服务于实体经济 [6] - 优质企业上市融资、并购重组等有望进一步加速 [6] - 基础制度改革将有力提升中国市场的可投资性，夯实长牛基础 [6] 投资建议与行业配置 - 看好中国股市稳中向好势头，考虑无风险收益下降与资本市场改革 [7] - **价值板块**：受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期行业，包括建材、化工、建筑、地产，以及与酒店、航空、大众消费品、农业等，以及部分与地缘相关的周期品 [7] - **大金融板块**：作为市场的重要权重与稳定器，前期调整后具有配置价值，推荐银行、非银金融 [7] - **新兴科技板块**：重点在自主可控和AI应用，推荐电子、机械设备、电力设备、航空航天，以及AI生态和应用相关的传媒、计算机、港股互联网 [7]

文章核心观点 - 文章是对2026年全国两会政府工作报告的解读，核心观点是政府工作目标务实，强调在稳定宏观经济增长的同时，着力培育新动能和扩大内需，财政货币政策协同发力，并重点推进房地产新模式和现代化产业体系建设 [1][2] 经济与就业目标 - 2026年实际GDP增速目标设定在4.5%-5%区间，较2025年“5%左右”的目标区间下限有所调降 [2] - CPI同比目标维持在2%，与2025年持平 [2] - 城镇新增就业目标维持在1200万人以上，城镇调查失业率目标维持在5.5%左右，与2025年一致 [2] - 粮食产量目标设定为1.4万亿斤左右，与2025年“1.4万亿斤以上”的目标基本一致 [2] 财政政策 - 赤字率设定为4%，与2025年持平 [2] - 新增地方专项债额度为4.4万亿元，与2025年持平 [2] - 超长期特别国债发行额度为1.3万亿元，与2025年持平；用于补充银行资本金的特别国债额度为3000亿元，低于2025年的5000亿元 [2] - 中央预算内投资安排7550亿元，较2025年的7350亿元增加200亿元 [2] - 一般预算支出比上年增加约1.27万亿元，增幅略高于2025年的1.2万亿元 [2] - 强调严控一般性支出，坚决落实过紧日子的要求 [2] 货币政策 - 提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，表述较2025年的“适时降准降息”更为积极 [2] - M2、社融增速目标与经济增长和价格总水平预期目标相匹配，与2025年表述一致 [2] - 强调降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行，延续了2025年推动成本下降的方向 [2] - 提及新型政策性金融工具额度为8000亿元 [2] 房地产政策 - 政策重点在于稳定市场，具体措施包括因城施策控增量、去库存、优供给 [2] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [2] - 深化住房公积金制度改革，优化保障性住房供给 [2] - 加快危旧房改造，推动“好房子”建设，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动 [2] - 进一步发挥“保交房”白名单制度作用，防范债务违约风险 [2] - 深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设 [2] 现代化产业体系建设 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力 [2] - 建设现代化产业体系，具体路径包括优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业 [2] - 打造智能经济新形态 [2] - 重点提及行业包括：集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G、人工智能+ [2] 扩大内需（消费与投资） - **消费方面**：制定实施城乡居民增收计划；安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域；实施服务消费提质惠民行动；清理消费领域不合理限制措施；支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度 [2] - **投资方面**：提高民生类政府投资比重；中央预算内投资安排7550亿元；安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”（国家重大战略、重点领域安全能力）建设；单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度 [2] 环保目标 - 单位GDP二氧化碳排放目标为降低3.8%左右 [2]

文章核心观点 文章核心观点是，2026年政府工作报告对债市的影响主要体现在财政、货币和通胀三个层面，整体基调较为中性，符合市场预期，但后续需关注超长期政府债券的供需平衡、货币政策宽松的节奏以及通胀预期变化对市场风险偏好的影响[2][3][8]。 财政政策 - **财政力度处于市场预期下沿**：2026年赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，支持大行补充资本的特别国债3000亿元，地方专项债新增规模4.4万亿元，合计新增政府债务总规模11.89万亿元，比2024年仅多增300亿元[4][10] - **超长期特别国债投向首次细化**：1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新[11] - **需关注超长债供需平衡**：年初以来地方置换债和专项债发行期限偏长，随着超长期特别国债发行启动，市场对大行配置盘久期约束的担忧可能重现，且已观察到春节后大行在二级市场买入国债的期限缩短[4][13] - **保险配置力量预期受扰动**：此前市场预期的注资大型险企特别国债并未出现，可能影响年内保险机构的资金配债力量[4][13] 货币政策 - **基调延续适度宽松，增量指引有限**：政府工作报告对货币政策的表述与2025年四季度货币政策报告及2026年央行工作会议基本一致[5][14] - **降息概率偏低，降准概率相对偏高**：若财政支出力度保持“只增不减”的相对中性基调，自上而下推动央行在两会期间或之后立即降息的概率较低；考虑到3月买断式和MLF到期量合计达2.05万亿元，且伊朗战事扰动下股市波动加大，降准先落地的概率相对更高[3][5][15] - **政策目标侧重“稳息差、防风险”**：当前降准降息的目标更侧重于稳定银行息差和维护资本市场平稳运行，而非单纯“宽信用、促信贷”[14] 通胀与市场影响 - **通胀目标维持2%，强调预期引导**：政府工作报告将2026年居民消费价格涨幅目标维持在2%，并强调其“预期引导”作用和现实实现的可能性[3][6][16] - **PPI修复将领先且陡峭**：预计PPI同比大概率在2026年二季度内转正，且其修复的陡峭程度将明显领先于CPI[3][6][16] - **通胀主要通过风险偏好影响债市**：在CPI和核心通胀出现明显改善前，通胀将主要通过影响股债市场风险偏好来作用于债市定价，对超长期债券端的扰动可能更为明显[3][6][17] - **通胀面临上行扰动**：除了伊朗战事推高国际油价外，有色、能源、化工、存储等价格上涨也在不同程度向下游传导，2月制造业PMI价格分项表现不弱[6][17]