核心观点 - 2025年第二季度全A非金融石油石化业绩增速放缓至1.59%，但结构性复苏特征延续，科技成长板块（如AI硬件、半导体）和制造业出海成为核心景气线索，中盘成长股表现突出，而顺周期行业内部增长分化明显 [1][2][3] 总量业绩表现 - 2025年上半年全A非金融石油石化净利润累计同比增长1.59%，营收增长0.66%，但营业成本上升导致毛利润增幅收窄 [2] - 主板、创业板和北证业绩增速均放缓，科创板增速大幅回升；中盘成长股增速占优，大盘股韧性较强，小盘股增速明显回落 [2] - 全A非金融石油石化ROE（TTM）边际回落，主因毛利率下降及应收账款周转放缓；各风格ROE均下滑，但大盘股净利率改善支撑降幅较小 [2] 行业景气分化 - 科技硬件（光学光电子、元件、半导体、通信设备）受益于海外AI投资拉动及国产替代需求，维持高景气；TMT应用（影视、游戏、软件）持续复苏 [3] - 制造业（航海、轨交、工程机械、电机、电池）因抢出口及国内设备更新带动投资增长，业绩修复明显 [3] - 上游周期行业承压，但贵金属和小金属因海外降息预期及供给偏紧保持较快增长；中游周期（钢铁、建材）因成本回落和低基数效应增长偏强 [3] - 必选消费普遍承压，但养殖、饲料、动保因产能去化及宠物经济扩张明显增长；可选消费（汽车、家电、轻工）增收不增利，补贴效果边际减弱 [3] - 非银金融（证券）因股市成交活跃业绩高增；银行净息差稳健，增速保持韧性；地产降幅收窄，地产服务为主要贡献 [3] 产能周期特征 - 传统周期资源（化工、建材、建筑、钢铁、石化）和装备制造（电新、汽车、家电）产能去化意愿强，固定资产周转率边际下行，资本开支增速低位 [4] - 新兴科技硬件（电子、半导体、通信设备）和部分消费行业（动保、化妆品）产能利用率处于高位且边际改善，资本开支意愿抬升 [4] - 产能扩张行业集中在新兴科技产业（半导体、通信设备、航海）、新消费（动保、化妆品）及部分周期材料（玻纤、非金属材料） [4]

会议基本信息 - 2025上海先导产业大会将于9月4日至5日在上海浦东文华东方酒店举行 包含第14届医药CEO论坛和第5届人工智能大会 [2][4][6] - 会议形式包括圆桌讨论和专题演讲 参会人员涵盖企业CEO 核心高管及业内专家 [7] 医药产业论坛内容 - 9月4日上午医药主会场聚焦中国药企出海战略 圆桌讨论主题包括从本土创新到全球引领及寻找百亿美元重磅炸弹药物 [8][9] - 下午会议探讨疾病领域和技术领域的出海机会 全球竞争下创新药的研发与商业化突围 以及药物开发平台的技术更迭 [9][10] - 脑机接口技术成为重点议题 专场讨论涉及新世界探索及创新药DEEPSEEK时代的工程师红利 [10] - 9月5日下午医药分论坛关注ADC技术 口服多肽递送系统 双抗和XDC未来发展 医疗器械智造升级与创新出海 [12][13] - 医药险产业融合专题讨论构建中国多层次医疗保障体系的创新实践 [13] 人工智能与TMT论坛内容 - TMT分论坛于9月4日下午举行 议题覆盖二次元动漫产业 AI对游戏和玩具产业的颠覆 AI沉浸式视频及AI手机智能体 [11] - 9月5日上午TMT主论坛聚焦AI芯片机遇 包括云侧和端侧的AI ASIC 智能芯片推理及AI对医疗的重塑 [11] - 下午议题涉及大尺寸AI芯片先进封装 手机直连卫星技术 数据中心液冷 AI基建之交换机/芯片发展及高性能网络创新 [12] - 人工智能算力网络高速互联的技术演进成为压轴议题 [12] 参会企业与嘉宾 - 医药领域参会企业包括百利天恒 泰格医药 恒瑞医药 泽璟制药 君实生物 歌礼制药等龙头企业高管 [8][9] - TMT领域参会企业涵盖云天励飞 卫宁健康 日联科技 汉得信息 芯碁微装 新华三 烽火通信 华工科技等科技公司负责人 [11][12] - 投资机构代表包括红杉资本董事总经理及Orbimed董事总经理参与讨论 [9][10]

论坛背景与主题 - 2025年恰逢中欧建交50周年 论坛聚焦中欧在历史关键节点的合作机遇与挑战[2] - 探讨欧盟在多边关系新阶段中如何推动经贸 能源 产业及人力资源发展[2] - 分析中国企业赴欧投资的历史积累与未来挑战 以及机构投资欧洲市场的回报与不确定性[2] 议程与核心议题 - 美国关税政策影响与财政货币政策分析 由中国社科院美国研究所研究员杨水清主讲[4] - 特朗普2.0政策下的欧洲经济与中欧经贸关系 由社科院欧洲研究所经济研究室主任孙彦红解析[4] - 全球多极格局下的欧洲地缘关系与德国财政前景 由复旦大学欧洲问题研究中心主任丁纯阐述[4] - 欧洲市场与跨境金融业务重要性 由国泰海通证券(英国)CEO胡总分享[4] 参与方与形式 - 圆桌论坛聚焦欧美经济与市场 跨境及出海投资机会[4] - 参与嘉宾包括社科院专家 国泰君安国际首席经济学家 以及国泰海通英国与海通国际高管[4] - 论坛面向集团内部与签约客户开放 需通过国别研究负责人或对口销售报名[4]

文章核心观点 - 视觉-语言-动作模型(VLA)构建类似人类驾驶员的整体认知框架 将影响智能驾驶和具身智能产业格局与技术路线 带来巨大市场和资本机遇[1][2] - L3级智能驾驶落地商用渐成可能 大模型与智能驾驶融合已成为产业共识[1] 会议议程及内容 领导致辞环节 - 国泰海通证券副总裁陈忠义和上汽集团金融事业部总经理吴珩出席发言[3] VLA模型主题演讲 - 国泰海通政策和产业研究院科技首席分析师朱峰阐述VLA是通往L3智能驾驶与具身智能的关键[3] - Momenta解决方案总监袁玉记介绍公司通过"一个飞轮"技术洞察和"两条腿走路"产品战略 实现量产辅助驾驶与自动驾驶Robo的规模化应用[3] 智能座舱专题 - 车联天下副总裁何易韩分享全球视角下智能座舱大模型演进 公司作为通用AI智能座舱和机器人系统提供商 重新定义车辆体验[4] - 艾博连科技CEO周恩泽展示情感计算驱动智能场景新模态 通过Al-Link平台实现座舱从"功能堆砌"向"主动智能"跃迁 降低车企开发成本80%[5] 数据闭环技术 - 觉非科技CTO刘斌介绍以数据闭环为核心引擎的大模型智驾方案 通过多传感器融合实现时空数据高效高精度处理[5] 重卡智能化应用 - 零一汽车合伙人王泮渠探讨VLA架构下重卡智能化跃迁 公司通过垂直集成总成技术和智能系统打造新能源重卡[6] 圆桌讨论环节 - 产业、投资、投行四方代表参与圆桌讨论 由国泰海通政策和产业研究院科技首席分析师朱峰主持[6]

1 国泰海通证券 | 研究所 消费时代 C DEMMER 1 国特周通证 铜归母净利润同 大多数种子 约先玉1 ¤在产量 1 国热热通证券 新清楚时代 【发时代 2000年 1982年 上海钻石 1 国泰海通辽养 V 恢复销售 交易所成立 黄金首饰 200 1993年 鼓比尔斯 fer 开启钻石推广 新消费时代 新道 Getty aH 1 国泰海通证券 1 国语海语馆 文化符号、收藏歌、分享歌 维深信息Wellsen 公司,公司致力为 客观、全面、有前 【播拆卡和页 1 国际用品区 公司自成立以来- 恒动性、参与! 国际局局近存 中国X型风量发 l 演员时代 2025年 9月2日-3日 上海 · 会符君悦大酒店 国泰海通证券 新消费时代 国泰海通证券 SUOTAI HAITONG SECURITIES 国泰海通证券2025消费品年会 泰田 IP i 7月 2 202 E 国泰海通证券 GUOTAIHATONG SECURITIES 新消费时代 国泰海通证券2025消费品年会 国泰海通证 翻滿氣味 T N 国泰海通证券 新消费时代 国泰海通证券2025消费品年会 117 : 5消 2025年 9 国泰周旭址 泰 ...

国泰海通证券 GUOTALHAITONG SECURITIES l 研究所 系列调研电话会 9月3、5、 ite 刘 潘若瑛 六年研究史 8 S 呜 132 リロ ® 9 1 回旅客回 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 ...

市场交易热度与情绪 - 全A日均成交额上升至3.0万亿元，上证指数和沪深300换手率分位数均达98%历史高位 [3] - 个股上涨比例下降至32.06%，全A个股周度收益中位数降至-2.07% [3] - 行业交易集中度提升，27个行业换手率分位数超90%，其中13个行业超95% [3] 资金流动状况 - 偏股基金新发规模升至205.28亿元，私募仓位小幅增加 [4] - 外资净流入2.45亿美元，北向资金成交占比升至13.3% [4] - ETF净流入规模扩大至83.9亿元，被动成交占比环比显著上升至6.1% [4] - 融资净买入883.16亿元，成交额占比上升至11.42% [4] 行业资金配置方向 - 融资资金集中流入电子（+301.5亿元）和通信（+84.1亿元）行业 [5] - 外资明显流入银行和电子行业，无显著流出 [5] - ETF资金集中流入非银金融（+73.2亿元）和食品饮料（+35.6亿元） [5] - 电子（-45.1亿元）和电力设备（-34.1亿元）为ETF净流出主要行业 [5] 全球市场与跨境资金 - 南下资金单周净买入升至221.7亿元，处于2022年以来75%分位水平 [6] - 外资流入港股市场3.41亿美元，主动外资加速回流A股且规模扩大 [6] - 全球资金流向显示美国（+19.2亿美元）和英国（+6.4亿美元）获流入居前 [6]

科创债/信用债ETF配置策略 - 信用债ETF配置策略主要考虑保留现金或配置债券、寻求弹性或静态收益、久期或信用下沉选择、期限结构哑铃或子弹型四个问题[4] - 历史复盘显示信用债ETF在行情偏弱时持有现金概率不高 在低利率环境下主动博取静态收益性价比低 利率恢复震荡时会拉长久期寻求弹性[4] - 大部分ETF产品上市后普遍快速提升久期 信用评级动态适配 高评级在债市走强或走弱阶段主导 期限结构偏哑铃型居多[4] 当前科创债ETF配置偏好 - 当前市场环境下科创债ETF配置偏好与回调期信用债ETF相似 择券维持高弹性为主 偏好高评级和哑铃型期限结构[5] - 回调后科创债票息吸引力未明显增加 久期已较长可能先稳住久期 信用维度延续高评级坚守 保持AAA级及以上仓位主导[5] - 期限结构或转向哑铃策略以平衡防御与弹性 博弈曲线走平[5] 科创债扩容预期下择券策略 - 成分券与非成分券利差收窄 截至8月29日科创债成分券与可比券利差为-10BP 较7月18日收窄0.7BP 永续债收窄幅度更大[6] - 扩容预期下永续(非次级)科创债配置需求有望抬升 第一批10只科创债ETF中3家配置永续债 第二批上市后普通科创债可得性可能下降[6] - 债市调整阶段科创债一级新发挖掘空间抬升 7月以来每周平均发行规模427亿元(交易所242亿/银行间184亿) 新发利差为-4.5BP[6] 基本面量化风格与行业轮动 - 2025Q3大小盘轮动发出小盘信号 8月小盘相对大盘月超额1.34% 价值成长轮动发出成长信号 8月成长相对价值月超额12.76%[11] - 8月行业轮动组合绝对收益均超12% 超额均在4%以上 单因子多策略月收益率13.19% 超额4.59%[11] - 9月单因子策略推荐计算机/通信/传媒/非银行金融 复合因子策略推荐通信/电子/计算机/家电/传媒[13] 食品饮料行业表现 - 25Q2食品饮料板块收入同比+0.2% 净利润-2% 25H1收入/净利润均+1% 白酒受消费环境压制需求 行业加速去库[16] - 25Q2高端/次高端/区域白酒营收分别+3%/-5%/-27% 净利+1%/-19%/-42% 茅台为首的高端酒业绩稳定 二三线品牌分化明显[16] - 大众品表现分化:啤酒收入+2%净利+13% 黄酒收入+9%净利+64% 软饮料收入+17%净利+19% 零食收入+11%净利-54%[17] - 乳制品收入+4%净利+47% 调味品收入+6%净利+9% 餐饮供应链收入+3%利润-14% 卤制品收入-14%净利-41%[17]

市场表现 - 全球股市涨跌不一 MSCI全球下跌0.4% 其中发达市场下跌0.4% 新兴市场下跌0.6% [2] - 法国10年期国债利率大幅上升 银价在大宗商品中涨幅居前 [2] - 美元升值 英镑贬值 日元持平 人民币升值 [2] - 港股材料板块领涨 美股能源板块表现偏强 [2] 交投情绪 - 全球股市交投活跃度普遍提升 恒指 标普500 欧洲Stoxx50 日经225成交量上升 仅韩国Kospi200成交下降 [2] - 港股投资者情绪环比下降但仍处历史高位 美股投资者情绪下降且处于历史高位 [2] - 港股 美股 欧股波动率上升 日股波动率下降 [2] - 发达市场和新兴市场整体估值较前周均有所下降 [2] 盈利预期 - 美股2025年盈利预期表现最优 标普500指数EPS预期从268上修至269 [3] - 港股盈利预期下修 恒生指数2025年EPS预期从2190下修至2140 [3] - 欧股盈利预期下修 欧元区STOXX50指数2025年EPS预期从335上修至336 [3] - 港股可选消费板块盈利出现下修 [3] 经济预期 - 花旗美国经济意外指数上升 主要受美联储降息预期和科技龙头中报亮眼提振 [3] - 中国经济意外指数上升 得益于政策预期催化 居民入市预期和中报结构性亮点 [3] - 欧洲经济意外指数下降 受8月欧元区经济景气指数下跌影响 [3] 资金流动 - 多位美联储官员暗示9月降息 期货市场隐含利率显示预期年内降息2.2次 较前周上升 [4] - 7月全球资金主要流入印度 欧洲 中国香港与韩国市场 [4] - 上周灵活型外资和港股通资金净流入港股 [4] - 美元流动性出现边际收紧 [4]

风格轮动模型表现 - 2025年第三季度大小盘双驱轮动策略发出小盘信号 综合分数为-3 [1][2] - 2025年第三季度价值成长轮动策略发出成长信号 综合分数为-5 [1][3] - 8月小盘风格持续占优 相对大盘月超额收益达1.34% [1] - 8月成长风格显著占优 相对价值风格月超额收益高达12.76% [1] 行业轮动模型表现 - 8月两个行业组合绝对收益均超过12% 超额收益均超过4% [1] - 单因子多策略模型表现优异 月收益率达13.19% 超额收益4.59% [1][3] - 复合因子策略8月超额收益为4.38% [3] 行业配置建议 - 9月单因子多策略推荐多头行业：计算机 通信 传媒 非银行金融 [3] - 9月复合因子策略推荐多头行业：通信 电子 计算机 家电 传媒 [3] - 两种策略共同看好计算机 通信 传媒行业 [1][3]