数据中心与新能源建设驱动需求 - 全球数据中心市场规模预计从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [1] - 数据中心一半的电力需求由新能源发电满足，发电站和数据中心均需要变压器和开关 [1] 电力设备供需紧张状况 - 变压器产能扩张需要时间，订单积压严重，预计2025年交货周期仍将处于高位，产能紧张局面难以缓解 [2] - 2025年美国电力变压器需求预计超出供应30%，配电变压器缺口达10% [2] 中国变压器出口的全球地位与机遇 - 中国占全球电力变压器贸易额的四分之一，与意大利、韩国和土耳其合计占总贸易额的一半 [3] - 自2018年以来，美国和欧洲的电力变压器贸易额均已翻倍，对进口有相当程度的依赖 [3] - 在全球变压器缺货背景下，中国变压器企业有望充分受益 [3]

宏观：2026年美国经济展望 - 美国经济呈现“弱就业 + 强增长”的罕见组合，劳动力市场呈现“冻结”状态，主流机构预测未来十年劳动力年均增长率仅为0.3-0.5%，远低于近5年的1.3% [2] - 强增长由资本扩张驱动，AI投资及其财富效应产生的消费是经济增长主力军，而新增就业集中在教育医疗、休闲娱乐等对GDP贡献极低的低生产率服务业 [3] - 就业放缓的主要原因包括高利率环境和企业劳动力囤积行为的反噬，而人工智能的替代效应、移民减少和政府裁员的影响有限，美联储降息50bp对就业有托举作用 [6] - “弱就业+强增长”环境将压制通胀和期限溢价，因经济增长依靠资本和技术要素推动，劳动报酬份额下降，并导致低波动、低通胀的经济环境 [7] - 就业与GDP增长的分化给美联储货币政策带来挑战，政策制定者或需重新定义“最大化就业”的目标含义 [7] 军工板块动态 - 上周（11.17-11.21）国防军工指数下跌2.35%，但跑赢上证综指（下跌3.90%）1.54个百分点，在29个行业中排名第5 [8] - 福建舰编队完成首次海上实兵训练，歼-15DT舰载机首次曝光并完成弹射起飞和着舰训练，美国计划向沙特阿拉伯出售与以色列同级别的F-35战机 [9] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，为达成2027年建军百年目标，十四五期间有望加速补短板 [9] 汽车行业：广州国际车展 - 2025广州国际车展以“新科技·新生活”为主题，共展出1085台车辆，其中新能源车629台，占比58%，首发新车93款 [12] - 机器人成为车展新主角，小鹏展示人形机器人IRON，算力达2250TOPS，计划2026年底量产；长安汽车计划2026年发布首款车载组件机器人；广汽集团第四代GoMate Mini轮足人形机器人预计2027年量产 [12] - 零跑汽车A10车型首次亮相，车身长度超4200mm，空间得房率88.1%，计划2026年上半年交付；小鹏超级增程车型X9上市，售价30.98–32.98万元，CLTC纯电续航452km，综合续航超1600km [13] - 行业竞争重心转向产品定义、技术自研与体系化能力等硬实力维度，电动化与智能化方向持续深耕 [14]

全球债市核心动态 - 全球债市在政策不确定性与流动性收紧双重压力下，收益率全面下行，市场进入“高利率+流动性再定价”阶段[1] - 美国10月CPI报告取消发布增加政策不确定性，而纽约联储主席鸽派表态提振降息预期[1] - 欧洲央行警告银行面临高风险冲击，拉加德强调货币政策无法解决债务问题，德法债务率持续上升[1] - 日本批准21.3万亿日元经济刺激计划，中国与卢森堡发行40亿欧元主权债认购倍数高达25倍[1] 主要国家国债收益率表现 - 美国10年期国债收益率下降8.1个基点，避险情绪推动核心资产价格上涨[1] - 英国20年期国债收益率暴涨30.03个基点至5.229%，反映市场对财政可持续性的担忧加剧[1] - 日本10年期国债收益率上涨11.9个基点至1.824%，刺激计划推动通胀预期重估[1] - 信用利差全面走阔，高收益债利差扩张20.1个基点，VIX指数攀升18.1%[1] 中资离岸债券市场 - 点心债发行19只总计138.03亿元，金融债占比63.3%，华润置地发行43亿元5年期债券票面利率为2.4%[2] - 中资美元债及港币债发行11只，其中美元债规模5.706亿美元，港币债4亿港币，金融债占绝对主导[2] - 离岸与在岸利差显著收窄至8.95个基点，降幅达34%[2] - 中资美元债收益率全面下行，但5年期和10年期对美债利差分别走阔54.36和59.36个基点[2] 主权评级调整与企业信用状况 - 穆迪上调意大利主权评级至Baa2，标普上调乌兹别克斯坦至BB，同时下调巴林至B[2] - 惠誉确认萨尔瓦多评级为B-并移除不确定前景观察[2] - 企业债未出现重大违约或系统性信用事件，高收益债违约率维持高位但整体可控[2] 全球货币市场流动性 - 全球货币市场流动性出现结构性收紧，美元SOFR短端利率小幅波动，纽约联储报告显示准备金不再充裕并计划从12月起停止缩表[3] - 港元HIBOR大幅下行，1个月期下降56.851个基点至1.93%，显示流动性显著改善[3] - 日元TIBOR延续低位平稳，欧洲SARON维持负利率，SONIA相对稳定[3] 投资策略建议 - 策略上强调以中久期持仓为主，建议配置5-7年期美债作为组合核心，以规避短端流动性波动和长端财政风险[3] - 优选A+及以上评级中资美元债、AAA级点心债和美国投资级公司债，严格控制BBB及以下评级资产的敞口[3] - 适度配置1-3年期优质央企点心债和政策性金融债，保持适度流动性储备以应对年末季节性扰动[3]

中长期资金总体规模与政策导向 - 我国险资、理财、养老金总规模超过70万亿元且持续增长，与同期沪深两市总市值相当，其中险资和理财规模均超过30万亿元，合计占比超过80% [1][3] - 资产配置呈现“固收为基、权益渐进”特征，险资和社保重仓A股以金融为核心，同时逐步提升科技等成长领域配置 [1][3] - 2025年发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导中长期资金进一步加大入市力度，发挥资本市场“压舱石”作用 [1] 监管框架与投资比例限制 - 监管采用数量型监管模式，对高风险资产设置投资上限以约束风险，对低风险资产设置投资下限以保障安全 [2] - 权益类资产投资比例上限：保险资金最高可达50%（与综合偿付能力充足率挂钩），社保基金与年金基金为40%，基本养老保险基金为30% [2] - 低风险流动性资产投资比例：保险资金在流动性及固定收益类资产上不设限，社保基金在存款及利率类资产上投资下限为40%，基本养老保险基金与年金基金在流动性资产上投资下限为5% [2] 资产配置特征与趋势 - 固定收益是配置主体，但因资金来源及负债特性差异，理财产品在现金/银行存款上配比更高，保险机构在债券上配比更高，社保基金更偏重权益投资 [3] - 按资金风险承受能力排序：社保基金 > 保险机构 > 理财产品 [3] - 面对利率下降与优质“资产荒”，各类资金调整策略：险资巩固债券地位并延伸至长期地方债与跨境债，权益配比稳步提升；理财对债券/非标债权配比大幅下降，增加高流动性资产；社保与基本养老保险基金在2024年边际提升交易性金融资产配比 [3] A股重仓股配置特点 - 保险机构与社保基金的配置核心均为金融，但险资重仓广度更大、结构更稳定，非银金融偏好突出；社保重仓在银行上权重更高，深度稳步提升 [4] - 险资在非金融板块以稳健防御为底色，高股息偏好显著强于社保，但自2024年以来在通信、电力设备等科技与先进制造领域敞口逐步提高，风格向“红利-稳健+成长”扩展 [4] - 社保基金投资具逆周期特征，非金融行业轮动更快，重仓股投资分散度明显高于险资，成长与周期属性更为突出 [4]

活动议程概览 - 活动于11月28日在上海中国金融信息中心举行，主题为新能源 [2] - 开场环节由公司副总裁、研究与机构业务委员会总裁陈忠义主持 [2] - 议程包含三个核心主题演讲：国外商业航天发展历程展望中国商业航天未来、2026年全球智能电动车增长展望、全球核聚变发展现状及展望 [3] 核心研讨主题 - 太空字节创始人秦贵军将探讨以国外商业航天发展历程展望中国商业航天未来 [3] - 芝能汽车创始人朱玉龙将分享2026年全球智能电动车增长展望 [3] - 合肥太阿聚变有限公司CEO董伟将分析全球核聚变发展现状及展望 [3] - 活动主题还包括2026年国内外大储能行业展望和核聚变的投资机会 [4] 活动安排细节 - 活动时间为上午9:00至12:00，包含投资人讨论交流环节 [2][3] - 设有特邀嘉宾闭门交流环节，时间为上午8:00-9:00 [4] - 参会需通过扫码或联系对口销售报名 [4]

市场回顾与近期表现 - 过去一周A股市场经历全线深度调整，但可转债市场相对具备韧性 [1] - 市场调整受内外因素交织影响：外部因素为美联储12月降息预期剧烈波动引发全球权益市场共振回调，内部因素为市场处于政策空窗期且前期科技板块累计涨幅较大存在技术性调整压力 [1] - 机构在年末进行明显调仓换股，资金从前期热门高位板块流向估值较低、具备防御属性的周期与消费板块，加剧市场波动和分化 [1] 短期市场展望 - 未来一到两周可转债市场预计将延续震荡格局，为年末行情夯实基础 [1] - 市场已部分消化美联储降息预期波动和内部部分板块获利了结压力，继续大幅下行空间有限 [1] - 预计可转债市场在急跌之后将小幅反弹，后反复震荡，以时间换空间 [1] - 银行、公用事业等板块的可转债具备较好防御属性，在市场振荡期可能有阶段性表现 [1] 中期布局与投资策略 - 展望12月，市场有望迎来"春季躁动"布局窗口期 [2] - 12月公募基金排名战接近尾声，机构调仓换股将更为积极，可能从防御板块转向来年增长确定性高方向 [2] - 后续市场回暖关键催化或在于政策信号释放，中央经济工作会议通常在12月中旬召开，将定调2026年经济工作 [2] - 2026年作为"十五五"规划开局之年，市场有望对科技创新与扩大内需等议题展开积极博弈 [2] 行业配置建议 - 短期建议采取防御为主、兼顾结构性机会配置思路 [2] - 随着12月中下旬政策预期升温、机构排名战接近尾声，建议组合风格向弹性标的倾斜 [2] - 继续看好科技成长板块，如半导体、AI算力 [2] - 看好高端制造方向，如机器人、商业航天 [2] - 看好绿色能源方向，如新型储能、固态电池 [2] - 顺周期、大消费等主线有望受益于政策预期升温，估值具备修复空间 [2]

2025广州国际车展核心观点 - 车展以“新科技· 新生活”为主题，聚焦电动化与智能化最新成果，展出车辆1085台，其中新能源车629台占比58%，首发新车93款，反映出行业转型的强劲势头[1][2] - 机器人成为车展“新主角”，小鹏、长安、广汽等车企集中展示具身智能领域最新成果，拓展新空间[2] - 行业竞争重心将更多聚焦于产品定义、技术自研与体系化能力等硬实力维度，逐步走向规范化与高质量发展[4] 车展整体概况 - 第二十三届广州国际汽车展览会于11月21日在广州广交会展馆开幕[2] - 共展出车辆1085台，其中新能源车629台，占比达58%，首发新车共93款[2] 机器人技术展示 - 小鹏展示人形机器人IRON，采用“骨骼—肌肉—皮肤”拟构设计，搭载算力达2250TOPS的AI芯片及全固态电池，计划于2026年底规模量产并同步开放SDK[2] - 长安汽车基于工厂、门店、家庭和特种四大场景，按近、中、远期三步推进，计划于2026年发布首款车载组件机器人[2] - 广汽集团推出第四代GoMate Mini轮足人形机器人，预计2027年量产[2] 车企新品亮相 - 零跑汽车携ABCD全系列车型参展，A10作为品牌补齐产品矩阵的关键车型首次亮相，车身长度超4200mm，轴距超2600mm，空间得房率达88.1%，目前已开启盲订，计划于2026年上半年交付[3] - 长安汽车正式上市全新启源Q05，搭载天枢智能驾驶系统，在“山城至羊城3000里智能驾驶辅助挑战”中实现全程零事故、零剐蹭[3] - 小鹏汽车展出首款超级增程车型X9，于11月20日上市，推出两款配置，售价区间30.98–32.98万元，搭载1.5T增程系统与63.3kWh电池组，CLTC纯电续航452km，综合续航超1600km，标配双腔空悬+CDC、后轮转向系统等，配备3颗图灵AI芯片，算力2250TOP[3]

市场表现 - 全球股市普遍下跌，MSCI全球指数下跌2.1%，其中MSCI发达市场下跌2.0%，MSCI新兴市场下跌3.0% [1] - 科技板块因AI泡沫担忧跌幅居前，国内材料与医药板块跌幅最大 [1] - 日本10年期国债利率大幅上升，美元升值，英镑和日元贬值，人民币持平 [1] 交投情绪 - 欧美及港股成交放量，A股和韩国Kospi200成交缩量 [1] - 港股投资者情绪环比下降并处于历史偏低位，美股投资者情绪下降但仍处历史偏高位 [1] - 港股、欧股、日股及美股波动率均上升，全球主要市场估值较前周下降 [1] 盈利预期 - 港股材料板块和美股科技板块盈利预期上修 [2] - 港股2025年盈利预期边际变化表现最优，恒生指数2025年EPS盈利预期从2077上修至2085 [2] - 美股标普500指数2025年EPS盈利预期维稳于272，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期保持为333 [2] 经济预期 - 中美经济景气预期出现边际改善，花旗美国经济意外指数上升，花旗中国经济意外指数边际回升 [2] - 欧洲经济意外指数大幅下降，受红海航运危机等地缘政治风险及欧洲政局动荡影响 [2] 资金流动 - 美联储降息预期博弈加剧，多数官员表态偏鹰，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息0.63次 [3] - 美元流动性趋紧，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国，上周港股通大幅流入港股 [3]

固收：国债期货与权益市场关系新阶段 - 截至11月21日，国债期货TL合约与沪深300指数之间的10日相关性已显著攀升至2025年7月以来的历史高位，但从1分钟K线看，日内负相关性仅较7月中旬略有减弱[2] - 国债期货与权益市场的联动逻辑趋于复杂化，具体包括：权益反弹预期驱动债市仓位调整、杠杆约束下国债期货被动调仓、部分权益投资者将国债期货作为日内快速交易工具对冲大盘波动[2] - 后续“权益跌则国债期货涨”的简单日度联动预计难以重现，TL合约短期支撑位在20月均线114.9元处，短期阻力位在前期高点116.9元处[3] 计算机：AI在金融行业的应用 - 2025年DeepSeek R1发布助推通用模型推理能力跃迁和成本锐减，并实现模型开源，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点[6] - AI应用已在金融机构核心业务及中后台场景加速渗透，致力于内部运营管理优化、核心业务流程改善、员工赋能以及营销获客、对客服务等价值挖掘[8] - 大型金融机构依托雄厚算力储备和自研能力进行大模型私有化部署，中小机构则依赖模型轻量化、大模型一体机等技术实现灵活接入和敏捷开发[8]

瑞表出口中国市场表现 - 2025年10月瑞士钟表出口中国大陆金额同比增长12.6%，连续两个月实现双位数正增长，9月同比增长17.8% [2] - 10月瑞表出口全球金额同比下降4.4%，而中国大陆市场表现突出，增速环比下降5.2个百分点 [2] - 2025年1-10月瑞表出口中国大陆累计金额同比下降13.5%，但近期增长与去年同期较低基数有关，2024年10月和9月同比分别下降38.8%和49.7% [2] 全球主要市场出口表现 - 2025年10月瑞表出口美国金额同比下降46.8%，但环比改善，增速较上月提升8.8个百分点，1-10月累计金额同比增长3.7% [2] - 10月瑞表出口日本金额同比下降5.6%，欧洲金额同比增长3.3%，中国香港金额同比增长2.4%，新加坡金额同比增长5.6% [2] - 1-10月瑞表出口日本累计金额同比下降6.4%，欧洲下降0.9%，中国香港下降7.4%，新加坡下降0.8% [2] 不同价位瑞表出口表现 - 2025年10月价格在200瑞郎以下、200-500瑞郎、500-3000瑞郎、3000瑞郎以上的瑞表出口金额同比分别增长8.2%、下降0.7%、增长9.4%、下降7.1% [3] - 1-10月价格在200瑞郎以下、200-500瑞郎、500-3000瑞郎、3000瑞郎以上的瑞表出口累计金额同比分别下降2.7%、8.7%、0.1%、1.6% [3] - 200-500瑞郎价位的瑞表出口金额下降最多，高端价位受到的影响相对较小 [3] 行业展望与驱动因素 - 2025年11月14日瑞士政府与美国达成贸易协议，美国对瑞士征收的关税从39%降至15%，将利好瑞表出口美国恢复正常 [2] - 展望2026年，出口制造板块的业绩修复逻辑相对清晰，基于出口美国关税政策落地、与品牌共担关税压力减轻、产线分配优化及产能爬坡推进等因素 [1] - 北美消费端仍受降息预期支撑，近期奢侈品企业财报显示北美市场增速领先并较第二季度进一步加快 [1]