30年国债表现弱势的原因分析 - 2025年12月初以来，30年期国债活跃券收益率自2.19%大幅上行至2.30%，而同期10年期国债活跃券收益率先上后下回到1.83%，10年国开活跃券收益率自1.90%上行至1.96%，呈现“一枝独弱”格局 [1] - 其弱势表现与债券的“高弹性”和“高流动性”特征在市场出现“低溢价”甚至“负溢价”有关 [1] - 高弹性意味着在利率上行预期增加时，该类债券可能面临更大损失；高流动性则使其更容易被用于借入卖出等灵活的多空操作或执行套保策略 [1] 市场策略与交易行为 - 在利率上行时，30年国债不仅是方向性做空工具，也被广泛用于信用债/地方债持仓的套保（减久期）、中性策略（0久期套利）乃至“负久期”策略中 [2] - 数据上，TL（国债期货）前二十大的多空持仓扎差和基差处于历史较低位置，30年国债借入卖出量在短期和长期的比较中均有较大增幅 [2] - 目前30年国债借入卖出费率已达到140-150BP左右，反映了较高的需求 [2] 影响后续行情的结构性因素 - 股市相对偏强，债券利率下行空间偏窄的预期较难改变 [2] - 超长债发行放量，而配置30年国债的力量受到掣肘 [2] - 30年国债的高弹性和高流动性特征较难改变，预计后续30-10Y利差、10年国开-国债利差中枢可能会持续偏高，而超长端地方债-国债利差则可能保持在相对低位 [2] 30年国债利差修复的潜在路径 - 利差充分修复可能有三种情景：超跌反弹、利率上行预期稳定和央行操作 [3] - 当前10年国债利率和T合约已修复至接近年初水平，后续可能进入震荡，30年国债存在补涨修复可能，但空间可能仅修复到40BP左右，且行情可能是“一次性”快速下行，跟随做多机会稍纵即逝 [3] - 在30年国债短期反弹（利差收窄）时，确定性较高的跟随策略可能是反向做阔30-10Y利差和国开国债利差，同时做窄地方债利差或信用债利差 [3] 春节前后的策略配置建议 - 春节假期的30年国债行情可能仍受套保因素影响，更适合放在策略组合的套保一端 [3] - 如果债市纠结行情延续至节前，配置盘持券过节的方向可考虑高票息、低弹性、低流动性的品种，例如中长信用债/二永债或超长地方债（如15-20年地方债，其绝对票息较高且久期不长，或30年老券） [3] - 与之相反，借入卖出30年国债可能适合成为搭建中性套保的策略 [3]

报告核心观点 - 中国资本市场正处于“转型牛”周期，其根基在于社会内外担忧缓解、资产负债表企稳以及资本市场连接社会资本与实体经济能力增强 [1][6] - “转型牛”的三大关键动力为：刚兑打破与无风险收益下降、资本市场改革、经济结构转型，2026年该行情仍有很大空间 [1][6] - 当前监管的审慎治理（“点刹”）旨在引导市场走向“长牛”，通过挤泡沫、引导长期价值投资来提升市场可投资性与长远发展，而非打压市场 [2][9] - 跨年行情有望延续，投资机会覆盖科技成长、非银金融、顺周期及多个主题赛道，细分龙头与A500指数被看好 [3][14] 大势研判：中国“转型牛” - 市场表现强劲，2026年开年以来上证指数连续站上4000点与4100点 [1][6] - 市场重估的前提是2024年解决“内忧”、2025年中美交锋解决“外患”，社会担忧得以放下 [1][6] - 自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定，资本市场具备了凝聚社会共识和资本的新能力，成为促进居民参与实体转型的关键纽带 [1][6] 监管治理与市场发展 - 证监会2026年系统工作会议重申“巩固稳中向好势头”，同时要“坚决防止市场大起大落” [2][9] - 监管降温的本质是挤泡沫、去炒作，引导资金流向优质标的，旨在营造“长钱长投”的市场生态 [2][9] - 严格的监管有助于改变A股历史上急涨急跌、牛短熊长的局面，提升市场可投资性，让更多投资人分享转型红利 [2][9] 行业比较与配置建议 - **科技成长**：全球AI算力需求旺盛，台积电2025年资本支出达409亿美元，2026年指引大幅升至520-560亿美元，远超市场预期，印证半导体设备需求快速增长 [3][14]。国内算力基础设施短缺，国产化有望加快，头部厂商tokens消耗呈非线性增长 [3][14]。推荐港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球优势的制造业出海（电力设备、机械设备、汽车及零部件）[3][14] - **非银金融**：受益于居民存款搬家、财富管理需求增长及资本市场改革提振风险偏好，推荐保险与券商 [3][14]。保险“开门红”新单保费大幅增长，增量资金可期 [18] - **顺周期**：估值与机构持仓处于低位，景气度边际改善，受益于扩内需政策，推荐食品、零售、旅游服务、酒店 [3][14] - **周期涨价品种**：看好供需偏紧的有色金属与化工行业 [3][24] 主题投资推荐 - **国产算力**：台积电资本开支超预期强化算力投资叙事；国内千问、豆包等大模型产品加速迭代，拉动国产算力投资需求 [28]。投资方向包括国产算力芯片、AIDC/数据中心电力设备 [29] - **新型电网**：国家电网“十五五”规划固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [30]。投资方向包括特高压/配电设备/新型储能、智能电网等数智基础设施 [31] - **机器人**：中国机器人企业密集亮相CES2026，多领域应用场景加速落地 [31]。投资方向包括灵巧手/丝杠等关键部件、具备规模化量产能力的核心供应链 [32] - **内需消费**：国常会提出加快培育服务消费新增长点 [33]。投资方向包括旅游/酒店/航空/OTA，以及动销改善的大众消费品 [34] 市场数据与动态 - **行业换手率**：数据显示多个行业换手率处于历史高位，例如计算机本期换手率分位数达99.9%，较上周上升4%，较上月至今均值上升18% [13]。通信行业换手率分位数为90.0%，但较年内均值大幅上升46% [13] - **基金发行**：列出了多只于2026年1月启动募集的偏股混合型及普通股票型基金，其业绩基准多挂钩于A股及港股通相关指数 [12] - **出口数据**：2025年12月出口（美元计价）同比增速为6.6%，消费电子出口同比大幅上行16.3个百分点至19.6%；铝材、集成电路、钢材出口增速分别达14%、47.7%、7.8% [15]

核心观点 - 阿里巴巴于1月15日举办的千问App产品发布会，标志着国内AI大模型应用从“内容生成”向“服务触达”的关键跨越，人机交互迎来新拐点 [1][2] - 千问App的核心定位从单一的“聊天工具”升级为能够执行复杂任务的“办事助手”，实现了“从问答到行动”的能力闭环，标志着AI Agent技术在C端应用层面的实质性突破 [2] - 阿里凭借其生态的深度打通和流量优势，构建了“AI+服务”的商业闭环，千问App正从低频工具向高频生活入口跃迁，商业化路径有望向电商O2O等模式演进 [3] 产品定位与能力升级 - 千问App的核心定位从“聊天工具”转型为能够执行复杂任务的“办事助手” [2] - 产品展示了“从问答到行动”的能力闭环，用户可通过自然语言指令直接完成现实世界的服务调用，例如“帮我点40杯奶茶”或“预订机票” [2] - 这标志着AI Agent技术在C端应用层面的实质性突破，重新定义了AI Assistant的产品形态 [2] 生态整合与竞争壁垒 - 千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德地图等阿里核心业务板块，实现系统级的深度打通 [3] - 通过内置的“支付宝AI付”功能，用户无需跳出App即可完成支付，构建了“AI+服务”的商业闭环 [3] - 阿里凭借其在电商、支付、本地生活领域的深厚积淀，“最强模型 + 最富生态”的组合构成了极高的竞争门槛 [3] 用户增长与商业化前景 - 千问C端月活跃用户数已突破1亿大关，且在年轻群体中增长迅猛 [3] - 用户主动询问商品推荐月环比增长300% [3] - 通过覆盖点外卖、买东西、订票等高频生活场景，千问App有望显著提升用户粘性和使用时长，从低频的“工具属性”向高频的“生活入口”跃迁 [3] - 随着交易场景的打通，千问App未来的商业化路径将不仅局限于API订阅或广告，向电商O2O等模式演进 [3]

2025年主动量化组合表现回顾 - 成长期优选组合表现最优，2025年扣费后累计收益达84.1%，相较于中证800指数和885001指数的累计超额收益分别为63.2%和50.9% [1] - 小盘风格组合表现次优，显著跑赢中证2000指数 [1] - 高股息风格的红利优选组合表现相对较弱，2025年累计收益为15.0%，表现弱于中证800指数但优于中证红利指数 [1] 2025年指数增强策略表现分析 - 基于线性多因子模型构建的月度换仓指数增强组合中，ICIR加权方式的表现明显优于IC均值加权方式 [2] - 在IC均值加权方式下，沪深300、中证500、中证1000、中证A500指数增强策略相对于基准指数的超额收益率分别为6.8%、3.1%、5.1%、4.8% [2] - 在ICIR加权方式下，沪深300、中证500、中证1000、中证A500指数增强策略相对于基准指数的超额收益率分别为10.7%、9.5%、10.2%、13.2% [2] 多策略体系下的指数增强策略构建 - 为改善指数增强组合业绩表现，构建了多策略体系下的沪深300指数增强策略，该复合策略由三部分组成 [2] - 基础指数增强策略权重占比60%，域内卫星策略（基于动量、基本面因子选股）权重占比30%，域外卫星策略（小市值高增长组合）权重占比10% [2] - 相比于单一的基础指数增强策略，该复合策略具有年化3.6%的收益提升，且分年度稳定性较高 [2]

12月金融数据核心观点 - 12月金融数据的积极信号主要来自企业贷款和M2增速的改善 但社融整体增速因高基数下的政府债净融资同比大幅回落而下降至8.3% [1][2] - 市场表现下 居民存款配置可能短期边际加速 对流动性形成支撑 但信用扩张能否形成持续性仍是判断未来风险偏好与资产表现的关键 [1][4] 社会融资与贷款结构分析 - 12月社会融资规模存量同比增速从11月的8.5%回落至8.3% 主要受高基数下政府债券净融资同比大幅回落拖累 [2] - 企业中长期贷款表现强劲 同比多增2900亿元 年末新型政策性金融工具的撬动作用初步显现 [3] 货币供应量(M1, M2)表现与驱动因素 - M1环比增加2.6万亿元（新口径下2022、2023年均值约2万亿元） 增速受基数影响较大 [3] - M2增速出现改善 驱动因素包括：新型政策性金融工具资金拨付、信贷派生、企业预期受新工具影响改善 以及汇率升值下的季节性结汇和跨境资金流入支撑M1 [3] - 季末考核可能使部分资金短暂回流至存款端 对应居民存款新增2.6万亿元 在全年存款搬家的背景下 季末月份M1、M2通常波动较大 [3] - 12月财政支出力度也较同期偏强 [3] 货币政策解读与展望 - 央行推出八项结构性货币政策工具优化政策 包括将各类结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点 此举区别于全面货币宽松 更强调定向支持和结构优化 [3] - 结合当前表态与经济金融数据 预计短期内全面降息的紧迫性下降 需等待更明确的触发条件 [3] - 从全年维度看 货币政策仍保留一定的宽松弹性 但在节奏上更强调相机抉择和定向发力 [3] 总体评估与未来关注点 - 企业贷款和M2的改善可能主要受政策性、季节性因素驱动 [4] - 信用扩张能否形成持续性 是后续判断风险偏好与资产表现的关键 [4]

文章核心观点 - 生成式AI的普及催生了新的营销范式GEO（生成式引擎优化），其有望成为新的流量入口并提升营销效率，电商代运营商凭借对平台和内容营销的深刻理解，有望率先把握这一变革机遇，并协助品牌方承接新的营销需求，长期来看，积极转型的品牌商有望在营销变革中突围 [1][3] GEO的定义与特点 - GEO指通过优化内容使AI快速提取关键信息并在生成答案时优先引用品牌内容，其着眼于品牌内容能否被AI大模型理解并推荐，与传统SEO优化关键词和排名的方式存在根本区别 [1] - GEO较传统营销方式具备更高营销效率，有望缩短消费者决策链路和周期，看好其取代部分传统SEO市场，长期空间广阔 [1] - AI偏好内容“更理性”，体现在信源优先更权威的来源，专业性强、结构化高、逻辑性高的内容更易被AI识别，因此GEO在内容的信源权威性、覆盖度、表达和形式上都需要做单独优化 [2] GEO发展的驱动因素 - 随AI大模型持续普及，生成式AI的推荐结果有望成为消费者决策的重要依据，催生新的营销场景和方式 [1] - 海外一级市场融资、近期沃尔玛谷歌合作、马斯克开源X平台推荐算法等多维因素，有望推动GEO进入发展快车道 [1] GEO变革下的受益方分析 - 五类公司有望受益于GEO变革：AI平台类公司（成为新流量入口）、SaaS类公司（提供新规则下的软件运营服务）、营销类公司（提供针对性营销服务）、代运营类公司（协助品牌方销售最大化）、品牌公司（抓住新流量分配方式实现逆袭） [3] - 其中，代运营公司对渠道及流量变革反应灵敏且头部公司具备AI系统能力，有望率先受益 [3] - AI推荐时代品牌营销策略需做出优化，率先转型的品牌商有望后续受益 [3]

文章性质与受众声明 - 文章内容为国泰海通证券股份有限公司的研究成果 [4] - 内容仅面向国泰海通证券研究服务的签约客户 [2] - 非签约客户请勿订阅、接收或使用相关信息 [2] 信息获取渠道 - 研究内容发布于微信公众号“GTHT RESEARCH” [4] - 可通过查看完整回放获取更多信息 [1] - 更多研究和服务可联系对口销售获取 [1]

核心观点 - 2025年12月社融信贷数据显示企业贷款增长回暖，成为主要支撑，但居民信贷需求仍待修复 [1] - 非银存款同比大幅少减，可能反映居民存款搬家趋势仍在延续 [1] 社融增速与结构 - 2025年12月社融增速为8.3%，较上月下降0.2个百分点，但剔除政府债券后的社融增速为6.1%，较上月上升0.1个百分点 [2] - 12月单月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，结构上企业贷款多增是主要支撑，政府债券是主要拖累 [3] - 对实体经济发放的人民币贷款增加9757亿元，同比多增1355亿元，主要得益于企业贷款贡献 [4] - 新口径下企业债券融资净增加1524亿元，同比多增1683亿元 [4] - 表外融资中，信托贷款净增加680亿元，同比多增529亿元；委托贷款净增加307亿元，同比多增327亿元 [4] - 政府债券净增加6864亿元，同比少增10702亿元，主要因发行节奏错位 [4] - 未贴现银行汇票减少1492亿元，同比多减162亿元 [5] 信贷增长情况 - 12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元 [5] - **企业端贷款**：企业贷款增加10700亿元，同比多增5800亿元 [5] - 企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元 [5] - 企业短期贷款增加3700亿元，同比多增3900亿元 [5] - 票据融资增加3500亿元，同比少增1000亿元 [5] - 企业贷款增长可能受益于12月PMI重返荣枯线至50.1%以及政策性工具发力，部分银行存在前置投放 [5] - **居民端贷款**：个人贷款减少916亿元，同比多减4416亿元 [5] - 居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [5] - 居民短期贷款减少1023亿元，同比多减1611亿元 [5] - 居民信贷需求疲软与房地产销售平淡、社零增速走低有关，促消费政策落地有望改善需求 [5] - **非银金融机构贷款**：减少771亿元，同比多减1340亿元 [6] 存款增长情况 - 2025年12月末人民币存款余额328.64万亿元，同比增长8.7% [6] - 12月人民币存款增加16800亿元，同比多增30800亿元，主要源于非银存款同比大幅少减，反映存款搬家趋势 [6] - 具体结构：企业存款增加12200亿元，同比少增5857亿元；个人存款增加25800亿元，同比多增3900亿元；财政存款减少13821亿元，同比少减2904亿元；非银行金融机构存款减少3300亿元，同比少减28400亿元 [6] 货币供应情况 - 12月M0增速为10.2%，环比下降0.4个百分点 [7] - 12月M1增速为3.8%，环比下降1.1个百分点 [7] - 12月M2增速为8.5%，环比提升0.5个百分点 [7]

央行结构性货币政策工具优化政策核心观点 - 央行发布八项优化结构性货币政策工具的政策，这是一次兼顾内外均衡的结构性降息，旨在呵护国内经济韧性并延续人民币升值趋势 [1][5][6] 政策发布背景与总体性质 - 政策于1月15日由中国人民银行在新闻发布会上宣布，旨在根据当前经济金融形势助力经济结构转型优化 [2] - 本轮政策是一次结构性宽松而非全面宽松，核心目标是压降定向资金成本、扩大工具覆盖面，并加强对民营、中小、科技、绿色等关键领域的支持，对总量流动性影响温和 [3] 政策具体内容与影响 - **价格工具**：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如一年期再贷款利率从1.5%降至1.25% [4][7] - **数量工具**： - 合并支农支小再贷款与再贴现额度，并增加支农支小再贷款额度5000亿元 [7] - 单设一项额度1万亿元的民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [7] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入较高的民营中小企业纳入支持范围 [7] - 合并管理民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具，合计提供再贷款额度2000亿元 [7] - **结构扩围**： - 拓展碳减排支持工具领域，纳入节能改造、绿色升级等项目 [7] - 拓展服务消费与养老再贷款领域，计划适时纳入健康产业 [7] - **房地产**：将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持商办房地产市场去库存 [7] - **汇率**：鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富相关产品 [7] 政策意图与激励效果 - 政策大幅增强了金融机构使用结构性政策工具的激励程度 [4] - 通过将工具利率从1.5%调降至1.25%，降低了银行的负债成本，此前政策性利率（7天逆回购）已降至1.4% [4] - 通过增额与扩围解决此前因贷款认定标准高导致的银行使用意愿有限问题，结构性工具使用余额自2024年一季度见顶后持续回落，央行在2025年二季度后也不再披露使用情况，新政策旨在助力一季度信贷实现“开门红” [4] 政策出台的宏观背景 - **内部因素**：核心通胀虽有韧性，但结构分化显著，内需相关价格依然偏弱，需要政策进一步加力 [5] - **外部因素**：美国经济的“K型分化”导致美债利率居高不下，对未来汇率走势仍有扰动 [5]

报告核心观点 - AI搜索范式正从传统的“列表点击”转变为“答案直达”，这导致传统搜索引擎优化（SEO）的边际效用下降，而强调“被AI采信”的生成式引擎优化（GEO）正成为营销技术新范式，其市场空间有望达到百亿美元级别 [1] 技术原理与范式转变 - GEO本质上是AI搜索/RAG架构下的“信任工程”，其核心目标从提高网页点击率升级为提高品牌在AI答案中的采信率与引用频次 [1] - 在AI搜索的零点击时代，用户直接在AI回答页完成认知和决策，SEO只解决“被看到”，而GEO解决“被AI说出来并站在你这边” [1] - 主流AI搜索与Agent产品几乎都采用RAG架构，GEO在此链路上优化的不再是“关键词+蓝链排序”，而是“语义相关+结构可读+权威背书”的复合评分函数 [2] - GEO的任务是系统提升内容的“可见度、可检索度、可采信度”，而不是简单抢排名，信任构建链路从“被看见”延伸到“被采信” [2] 市场空间与增长预测 - GEO市场空间由SEO存量替代与AI搜索新增预算双轮驱动 [2] - 据秒针营销科学院预测，2025年中国GEO市场规模约29亿元，到2030年约240亿元，2025至2030年复合年增长率约52.4% [2] - 全球GEO市场规模到2030年有望超过1000亿美元，2026年预计约240亿美元 [2] 商业模式与行业特征 - GEO的商业模式正从人力密集的项目制，迁移到“订阅制SaaS+效果付费（RaaS）”的混合模式 [3] - 该模式转变预计将毛利率中枢从3–10%抬升至行业较高水平 [3] - 行业集中度高，CR3约57.5%，高度契合“高技术+高集中度”的计算机软件行业特征 [3] 产业链与投资机会 - 从“内容-知识-检索-算力”四层映射，可以梳理GEO全产业链上中下游的投资标的 [3] - 未来流量预计将更多聚集在AI工具，营销行业将迎来全方位深刻变革 [3] - 围绕GEO的AI内容创作、AI模型优化、AI搜索品牌管理等新兴业务发展空间广阔 [3]