建材（防水行业） - 行业经历剧烈出清，2024年前四家企业合计市占率已接近50%，集中度快速提升 [3][4] - 行业盈利能力已处底部，2025年主要公司开始尝试底部提价，经营策略发生集体转变 [3] - 行业集中度提升带来两方面变化：进一步价格竞争的必要性降低，以及龙头企业达成共识后提价复价的可行性更高 [4] - 2025年7月头部企业发出涨价函，虽对当年三季度毛利率修复效果尚不明显，但改善盈利的共同意愿已明确 [5] - 2026年行业稳价复价趋势有望更明显，叠加年初沥青价格较低，为盈利明显修复奠定较好基础 [3][5] - 行业竞争缓和预计将同步改善企业的销售费用、员工人数及应收账款周转天数等指标 [5] - 除传统工程防水业务外，主要企业正积极进行多元化的业务拓展 [5] 交运（航空业） - 预计2025年中国民航将实现行业性扭亏为盈，2026年迎来盈利上行 [8][12] - 2025年需求稳健增长，估算全年客流量同比增长5-6%，其中国内航线增4%，国际航线增超20%，RPK同比增长8% [10] - 2025年供给进入低增时代，估算A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%，行业ASK同比增长6% [10] - 2025年客座率同比提升1.7个百分点，创历史新高，位居全球可比市场首位 [10] - 2025年估算国内含油票价同比下降2-3%，但自9月起因公商需求恢复而同比转升；国际票价下半年或同比大幅上涨 [10] - 2025年分季度看，二季度航司盈利同比大幅减亏，三季度盈利逆势同比小幅增长，且连续三年超过2019年同期 [11] - 短期展望：2026年元旦假期航空出游旺盛，量价预计同比显著上升；2026年春运客流集中，量价表现值得期待 [12] - 中长期展望：行业供给进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启可持续的票价与盈利上行，迎来“超级周期” [12] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [12]

文章核心观点 - 防水行业是消费建材中出清最彻底的子行业，行业集中度已显著提升，头部企业市占率接近50% [1][2] - 行业盈利能力已处底部，龙头企业经营策略发生转变，2025年已开始底部提价尝试 [1][3] - 2026年行业稳价复价趋势有望更加明显，叠加沥青价格较低，行业盈利有望明显修复 [1][3] 行业现状与出清原因 - 2021年行业需求从高峰调整以来，防水行业是消费建材中出清最剧烈的子行业 [2] - 出清原因包括：行业“垫资”传统下的应收账款信用风险暴露出清中小企业、开工端占比相对高导致需求下滑更领先、近年价格竞争激烈 [2] - 行业集中度快速提升，估算2024年行业规模前三企业合计市占率已提升到50%左右，2025年应有进一步提 [2] 集中度提升带来的影响 - 集中度提升带来两方面变化：进一步价格竞争的不必要性，以及提价复价的可能性 [2] - 份额相对集中后进一步提升难度较大，因此不必要进一步价格竞争 [2] - 当行业头部企业市占率已经够高，龙头企业一旦达成共识，改善价格的可行性将更高 [2] 2026年行业展望与盈利修复基础 - 2025年7月，响应反内卷，防水行业头部企业先后发出涨价函，龙头企业改善盈利能力的共同意愿已经较为明显 [3] - 2026年行业会对盈利合理修复有进一步的尝试，稳价复价趋势有望更加明显 [1][3] - 2025年末沥青价格同比较低，带来了较好的冬储机会，对2026年盈利改善的确定性有较大助力 [3] - 行业采取难度相对较低的稳定价策略也可对毛利率实现有效的修复 [3] 其他经营指标与业务拓展 - 行业竞争的改善对企业销售费用、员工人数、应收账款等指标都将有改善意义 [3] - 2026年行业主要企业的费用率和应收账款周转天数也有望同步改善 [3] - 除传统国内工程防水业务外，主要企业也在积极进行多元的业务拓展 [3]

核心观点 - 基于“全天候”大类资产配置框架，认为美联储如期降息并超预期扩表将阶段性降低政策不确定性与市场博弈性，全球权益和大宗商品仍有表现机会，建议2026年1月超配风险资产 [1] - 建议2026年1月整体资产配置权重为：权益50.00%，债券35.00%，商品15.00% [1] 资产配置框架 - 构建了由“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成的“全天候”大类资产配置框架 [1] - SAA用于分散宏观风险并设定长期配置基准，以保证组合稳健性 [1] - TAA通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产，对组合权重进行适度调整以提升收益 [1] - 最终结合重大事件的主观审议，对量化结果进行校正与补充 [1] 权益资产配置观点与建议 - 对权益相对乐观，建议2026年1月权益配置权重为47.50% [2] - 具体配置建议：超配A股（10.00%），超配港股（10.00%），超配美股（17.50%），低配欧股（2.50%），标配日股（5.00%），低配印股（2.50%） [2] - 多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股：经济工作会议临近，2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极；美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件；改革提振中国市场风险偏好 [2] - “金发姑娘”背景渐显有利于美股表现，建议超配美股：美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通胀粘性逐渐减弱，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行 [2] 债券资产配置观点与建议 - 对债券相对中性，建议2026年1月债券配置权重为37.50% [3] - 具体配置建议：长久期国债（10.00%），短久期国债（10.00%），长久期美债（7.50%），短久期美债（10.00%） [3] - 新年国债配置力量或进行博弈：融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡；此前债市由于缺乏有效的配置力量而较为低迷，新年或在当前点位迎来博弈 [3] - 美联储货币政策指引谨慎，美债利率或以震荡为主：美联储虽然于12月如期降息，但票委内部分歧较大，货币政策指引方向相对谨慎；美债利率中枢后续有望温和下行，但其相对于风险资产的风险回报比偏低 [3] 大宗商品配置观点与建议 - 对大宗商品相对乐观，建议2026年1月商品配置权重为15.00% [4] - 具体配置建议：超配黄金（8.00%），低配原油（2.00%），超配工业商品（5.00%） [4] - 风险资产波动背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金：全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢；在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性 [4] - 需求预期上修与交易动量维持高位，建议超配工业商品：以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况；建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高 [4]

文章核心观点 - 中国人民银行副行长陆磊发表主题文章，为数字人民币体系发展定调，指出当前数字支付工具存在四大挑战，并提出相应政策建议[1] - 为应对挑战，央行将启动数字人民币2.0版，核心举措包括坚持双层运营、明确数币为商业银行负债、厘清权责关系、采用混合架构等[2] - 数字人民币将从“法定货币”向“存款货币”转型，通过纳入银行负债与准备金制度等安排，有望提升流通效率、金融稳定与服务能力，并推动交易规模上升[3] 数字人民币发展现状与挑战 - 截至2025年11月末，数字人民币累计交易达34.8亿笔，金额16.7万亿元[1] - 当前数字支付工具对中央银行货币调控、金融脱媒、商业银行责任、银行账户的“中心化”管理与区块链“去中心化”方面存在四大挑战[1] - 具体挑战包括：新兴“货币”类支付工具的冲击、数字现金兑换流通脱离银行体系引发的金融“脱媒”风险、商业银行在数币管辖上权责不清、数币银行账户“中心化”管理模式兼容难题[2] 数字人民币2.0版核心政策举措 - 央行将出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，于2026年1月1日正式启动数字人民币2.0版[2] - 坚持“全局一本账”的双层运营架构，强化数字人民币的发展导向[2] - 将数字人民币明确为商业银行负债并纳入准备金制度与存款保险范畴，以发挥数字支付优势并保障宏观调控有效，化解金融“脱媒”冲击[2] - 厘清权责对称关系，银行可以对数币余额进行付息并自主开展资产负债经营管理，非银支付机构需计提100%准备金[2] - 采用“账户体系 + 币串 + 智能合约”的混合式架构，借助区块链技术降低信任成本，实现中心化管理与去中心化优势的兼容[2] - 建立数字人民币管理委员会、实施管办分离机制，搭配人工智能、大数据等智能化监管手段，全面覆盖各类潜在风险[2] 数字人民币转型方向与影响 - 数字人民币将从“法定货币”向“存款货币”转型[3] - 通过纳入商业银行负债与准备金制度、明确银行付息经营与非银机构100%保证金要求，破解了金融“脱媒”风险、强化了宏观调控有效性[3] - 转型拓展了金融机构业务空间、提升了用户使用意愿，增强了与现有金融体系的兼容性及跨境合作适配性[3] - 实现了货币流通效率、金融体系稳定与实体经济服务能力的协同提升，数字人民币有望在更广阔的场景迎来交易规模的上升[3] - 数字人民币将从数字现金时代迈入数字存款货币时代，银行有望凭借激励措施积极参与发展[3] - 凭借银行和三方支付在渠道上的强大支持，数字人民币或在场景上迎来更快发展[3] - 支付机构依托数币场景拓展和规模提升，可获取更多渠道服务费[3]

昇腾多模态推理加速套件开源 - 华为昇腾多模态推理加速套件MindIE SD项目于2025年12月19日正式开源 [1][2] - 该套件包含四大关键加速特性：加速插件、以存代算、多卡并行、量化与稀疏Attention [2] - 加速插件可减少计算与内存访问开销，以存代算通过缓存算法提升运行时性能，多卡并行简化开发流程，量化与稀疏算法则针对昇腾硬件提升效率并降低资源消耗 [2] AI推理加速联合解决方案发布 - 华为数据存储与中科弘云于2025年12月23日联合发布AI推理加速解决方案 [1][3] - 方案具备三大功能：异构管理、算力调度、推理加速 [3] - 异构管理支持平台、计算与存储协同联动，兼容MindSpore/vLLM/SGLang等主流框架 [3] - 算力调度可对资源进行细粒度切分与池化，实现利用率最大化 [3] - 推理加速依托华为UCM技术，将KV Cache持久化至OceanStor A系列存储，实现推理记忆全量保存 [3] 方案性能提升效果 - 在智能问答推理场景中，该方案实现首Token时延降低57.5% [3] - 在长文档推理场景中，结合GSA稀疏加速算法，当序列长度为39K时，并发能力提升86%，推理吞吐提升36% [1][3] - 序列长度越长，优化效果越显著 [3] 行业催化剂 - 昇腾950PR芯片验证通过 [4] - 云厂商增加昇腾芯片订单 [4] 核心观点与投资建议 - 昇腾多模态推理加速套件正式开源及联合解决方案的发布，有望加速昇腾芯片渗透率增长 [1] - 伴随昇腾芯片性能迭代与昇思生态完善，昇腾产业链相关环节预计受益 [1]

可控核聚变行业近期动态与投资要点 - 行业采购与中标活动显著加速，上周（2025/12/22-2025/12/26）的采购与中标主要集中在电源、变流器控制模块等核心部件 [1][2] - 投资建议重点关注磁体、电源、偏滤器等可控核聚变关键环节的核心厂商 [2] 政策与融资进展 - 欧盟委员会首份《欧盟聚变战略》发布进程值得关注，欧洲议会计划于2026年1月27日举行高级别听证会，旨在推动聚变能产业化以构筑欧洲能源安全基石 [3] - 北大系可控核聚变企业“零点聚能”近日完成超5000万元人民币天使轮融资，资金将重点投向一号实验装置的研制，以开展基于磁零点位形聚变新路线的关键验证实验 [3] 技术研发与合作突破 - 美国劳伦斯利弗莫尔国家实验室与德国弗劳恩霍夫激光技术研究所正式启动名为“ICONIC-FL”的战略合作，旨在将激光惯性聚变技术从实验室阶段推进至规模化工业应用 [4] - 日欧联合建造的JT-60SA装置成功完成用于稳定控制等离子体的快速等离子体位置控制线圈制造，为2026年启动的等离子体加热实验奠定基础，并为国际热核聚变实验堆计划提供技术验证与工程经验 [4]

文章核心观点 - 在金属行业供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 黄金价格温和上涨，COMEX黄金价格突破4500美元/盎司，央行购金、黄金ETF持仓份额上升、美联储降息预期及美元指数走弱等多因素将支撑2026年黄金价格 [1] - 白银因现货短缺预期大幅走强，伦敦现货白银价格突破79美元/盎司，库存短缺持续存在，价格或将偏强运行 [1] - 铂因供需缺口持续存在，价格快速上行；钯价格稳步上行，高位震荡较大 [1] 铜 - 沪铜价格突破10万元/吨，创历史新高，主要受智利Mantoverde铜矿劳资谈判僵持引发的供给担忧、非美地区低库存及有色金属行情较热推动 [2] - 国家发改委于12月26日发文鼓励铜冶炼骨干企业实施兼并重组 [2] 铝 - 铝价再创年内新高，但基本面走弱，铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，社会库存有所累库，预计铝价维持高位震荡 [2] - 成本端氧化铝高开工率持续压制市场，矿价承压下行 [2] 锡 - 供给端受尼日利亚、刚果金、印尼方面扰动仍存不确定性，需求端有望受益于科技周期下的焊料消费增长，为价格提供上行动力 [2] 能源金属 - 碳酸锂需求边际走弱，产量上升，库存去化水平下降，但江西重要矿山复产存在扰动，市场对产量释放有分歧，推动价格快速上行，在保持去库情况下价格或保持强势 [3] - 钴板块上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司多向电新下游延伸，构建钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 轻稀土价格回升，中重稀土价格维持降势 [4]

文章核心观点 - 上周高频数据显示，国内经济呈现结构性分化特征，消费温和改善，投资端实物工作量形成，生产端新兴产业保持韧性，而传统周期行业有所回落 [1] 消费 - 节前服务消费继续回暖，具体表现为18城地铁客流回升、游乐与旅游消费热度上行，海南旅游价格指数同比由负转正 [1] - 商品消费小幅修复，汽车零售和高端白酒消费有所改善 [1] 投资 - 专项债发行告一段落，前期资金落地带动实物工作量形成，沥青开工率回升 [1] - 建材链条数据持续改善 [1] - 地产销售出现季节性回升，但二手房占比抬升，整体价格与溢价仍处于低位 [1] 外贸 - 国内出口运价上行，而波罗的海干散货指数(BDI)下跌，两者走势出现分化 [1] 生产 - 生产活动延续分化格局，新兴产业如聚酯、锂电、光伏链条韧性较强 [1] - 传统周期行业如钢铁、部分化工生产有所回落 [1] 库存 - 煤炭与建材库存整体去化 [1] - PTA继续去库，而聚酯出现小幅累库 [1] 价格 - 工业品价格多数回升，原油与有色金属价格反弹，推动南华商品指数上行 [1] - 居民消费价格指数(CPI)结构分化，食品价格涨跌不一 [1] 流动性 - 资金利率小幅波动 [1] - 人民币汇率在美元走弱与结汇需求带动下继续走强 [1]

2026年固收市场整体展望 - 核心观点：在低利率预期变化之际，固收投资需要溯因寻锚并换挡启程，系统性地梳理新框架、新逻辑与新数据 [2] - 研究机构为国泰海通证券研究所，其官方订阅号为“GTHT RESEARCH” [7] 2026年货币政策与利率展望 - 货币政策展望将关注目标函数和宽松模式的重构 [2] - 对存单利率何时能够有效下行，将从四个方面进行剖析，并展望跨年存单行情 [2] 2026年固收细分资产投资策略 - 信用债投资策略将侧重于重票息、择品种并博取交易机会 [2] - 银行二永债年度策略的核心是重“稳”轻“赎”，并采取配置短期、博取长期的策略 [2] - 国债期货策略展望已发布 [2] - 可转债策略展望强调因势而动并精耕个券 [2] - REITs年度策略观点为“春山可望，再赴新程” [2]

大模型公司冲刺港股IPO - MiniMax在刊发上市聆讯资料后，推出了专注于编程与办公场景的文本模型M2.1，该模型系统性提升了多后端语言能力，并在Multi-SWE-bench榜单中达到全球最优水平 [2] - 智谱AI在更新招股书后，正式发布并开源了新一代旗舰模型GLM-4.7，该模型在编程、推理及工具调用能力上实现系统性升级，在SWE-bench等多项智能体评测中表现已跻身开源模型第一梯队 [2] - 在IPO前夕密集进行重大技术更新，已成为AI独角兽向市场证明其持续创新与商业化潜力的关键举措 [2] 国产GPU生态构建 - 美国于12月23日宣布结束上届政府的对华芯片贸易调查，并计划在2027年加征关税，这意味着至少在未来18个月内不会施加额外关税，此举被视为稳定双边关系的信号 [3] - 摩尔线程在上市后举办了首届MUSA开发者大会，系统性发布了其新一代全功能GPU架构“花港”，并基于该架构规划了面向AI训推一体的“华山”芯片和专注高性能图形渲染的“庐山”芯片 [3] - 摩尔线程展示了已投入使用的“夸娥”万卡智算集群，国内芯片企业正将竞争焦点从单一产品性能转向构建长期可持续的软硬件协同生态 [3] 具身智能融资与商业化 - 银河通用机器人完成了超3亿美元的新一轮融资，累计融资额已达约8亿美元，以30亿美元估值成为目前国内人形机器人行业的最高值 [4] - 公司技术路径强调“大脑优先、身体务实”，主打采用“轮式底盘+折叠腿”设计的GalBot机器人，并将研发重心置于泛化抓取与逻辑推理 [4] - 为攻克数据瓶颈，公司推行“合成数据策略”，在商业化方面锁定“无人值守药店”和工业制造场景，据称已获得数百家药店订单并进入车企工厂实测 [4] - 此次由国资与产业资本联合注资，标志着行业正从技术验证迈向规模化落地的新阶段 [4]