文章核心观点 - RWA代币在房地产投融资领域具有显著发展空间，能为行业带来更高流动性、透明度、交易效率和成本优势，但法律监管和风控防范仍是重要挑战 [1] RWA的概念与类型 - RWA是指利用区块链技术对现实世界中的价值创造成果进行数字化处理，从而实现链上交易和管理 [2] - RWA包括支付类、证券类、实用类三种类型 [2] - RWA属于通证经济，是数据资产化的过程，即用区块链技术锁定价值创造产出成果的通证化，将数据转化为财富和资产 [2] - 底层资产为法币资产、加密数字资产和贵金属的RWA属于稳定币，与央行数字货币、其他加密币同属网上数字货币 [2] RWA的特点及对房地产行业的意义 - RWA具备交易的普及性、便利性、可追溯性、成本低廉、效率高等特点，是区块链去中心化金融的基石 [3] - RWA对房地产行业的意义在于：显著提升发行和交易效率并大幅降低中介成本、大幅降低投资门槛、大幅度提升被投资产的透明度 [3] - 房地产RWA代币运作流程包括资产筛选与评估、法律结构设计、估值与分割、合规框架搭建、智能合约部署、代币发行、二级市场交易等环节 [3] - 相比REITs，房地产RWA代币在流动性、透明度、成本效率、投资门槛和可追溯性方面具有优势 [3] 房地产RWA代币的发展趋势与案例 - 全球RWA资产价值已升至254亿美元 [4] - 德勤预计到2035年，房地产RWA代币市场规模将达到4万亿美元，年均复合增长率预计为27% [4] - 典型案例包括：2022年中国香港首只合规房地产投资信托基金STO发行；2025年6月首家中国国企绿地（亚洲）证券将锣湾写字楼RWA的NFT产权凭证在中国香港DigiFT交易所上市交易；2025年二季度Blocksquare与Vera Capital合作启动10亿美元的美国房地产代币计划 [4]

国内宏观政策 - 国务院讨论《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》[1] - 上交所党委表示将更大力度推动中长期资金入市 财政部党组指导地方落实增量化债支持政策[1] - 央行开展6000亿元MLF操作 本月净投放3000亿元 为连续第七个月加量续作[1] - 商务部等9部门印发促进服务出口措施 包括优化服务出口零税率申报程序及加大出口信用保险支持[1] - 商务部部长王文涛召开部分在美中资企业圆桌会 表示高度重视中资企业在美发展[1] 产业政策动态 - 国家医保局发布第十一批药品集采文件[2] - 国务院食安办加快推进预制菜国家标准制定[2] - 工信部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 明确未来两年行业增加值年均增长目标设定在4%左右[2] - 商务部等8部门联合印发发展数字消费指导意见 提出开展智能网联汽车准入和上路通行试点[2] - 工信部等6部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 严格水泥玻璃产能调控[2] - 国家医保局印发《国家长期护理保险服务项目目录（试行）》[2] - 市场监管总局就《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》公开征求意见[2] 地方政策举措 - 上海市优化调整个人住房房产税试点政策 对持居住证人才及居住证满3年居民家庭的首套房及人均60平方米以内二套房免税[3] - 三亚市通过发展保障性租赁住房实施办法 规定保障性租赁住房租金实行政府指导价[3] - 天津市将开展不动产信托财产登记试点[3] 海外重要动态 - 日本央行决定维持基准利率在0.5%不变[4] - 欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案 涵盖能源、金融服务和贸易限制[4] - 美国总统特朗普签署行政令大幅改革H-1B签证项目 申请人需缴纳10万美元费用[4] - 美国总统特朗普称将在亚太经合组织会议期间同中国领导人会面 国务院副总理何立峰会见美国国会众议员代表团[4] - 美国正式对欧盟汽车及汽车产品征收15%关税[4] - 商务部将3家美国实体列入出口管制管控名单 并对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查[4]

慢阻肺疾病负担与未满足需求 - 慢性呼吸系统疾病是全球主要致残和致死原因，其中慢阻肺是最主要的慢性呼吸系统疾病，全球及中国患病人数分别约为3亿和1亿人 [1] - 慢阻肺存在较大未满足需求，标准治疗药物已沿用长达40年，现有药物存在肺炎、心血管及泌尿道等风险，急需新治疗方案 [1] PDE3/4抑制剂的投资价值与市场表现 - 默沙东和GSK分别以100亿美元和125亿美元的大额交易收购PDE3/4抑制剂资产，彰显跨国药企对该靶点及呼吸赛道的重视 [2] - PDE3和PDE4具有协同功能，可同时抑制气道平滑肌收缩和控制炎症反应，应用潜力较大 [2] - Ensifentrine患者基线不限制嗜酸性粒细胞计数，且背景治疗不含三联疗法，适应症范围更广且更具差异化，已于2024年6月获FDA批准上市 [2] - Ensifentrine市场表现强劲，截至2025年第二季度累计销售额达2.17亿美元，当季环比增长44% [2] - 国内PDE3/4抑制剂竞争格局温和，共3家进入临床阶段，正大天晴进度领先，已于2025年6月进入III期注册临床研究 [2] 已获批靶向药物（IL-4R与IL-5）的市场格局 - 全球仅2款单抗获批慢阻肺适应症，分别为度普利尤单抗（IL-4R）和美泊利珠单抗（IL-5），适应症多集中于高嗜酸性粒细胞人群 [3] - 度普利尤单抗是全球首个获批慢阻肺的靶向治疗药物，在预防急性加重及改善肺功能方面显著优于安慰剂，2024年销售额已超140亿美元 [3] - 美泊利珠单抗在特定高嗜酸性粒细胞表型患者中取得阳性结果，但同靶点的本瑞利珠单抗三项III期临床试验均未达主要终点 [3] - 国内多款IL-4R靶向药物研发进展较快，包括三生国健、康诺亚、先声药业等公司的产品，康方生物的AK139为IL-4Rα/ST2双抗 [3] 在研新靶点（TSLP与ST2/IL33）的创新进展 - TSLP靶点尚无药物获批上市，安进/AZ的特泽利尤单抗慢阻肺适应症处于临床III期，IIa期数据未达显著性但显示与嗜酸性粒细胞水平相关的疗效趋势 [4] - 国内企业在TSLP靶点进行差异化创新，正大天晴的TQC2731与TSLP结合效力较特泽利尤单抗高60倍，半衰期长达23天 [4] - 康诺亚的CM512是全球首款长效TSLP/IL13双抗，人体半衰期约70天，荃信生物/健康元的QX008N同样显示出优于类似物的效力及良好安全性 [4] - ST2/IL33靶点是IL-4/IL-13的上游通路，具有更广泛药理作用，全球尚无药物获批，国内迈威生物、正大天晴等企业处于探索阶段 [4]

区块链技术重塑金融基础设施 - 全球金融体系正经历数字技术驱动的深刻重构 区块链作为基石创新重塑支付清算和资产流通模式 [2] - 链上数字资产从技术实验走向合规化市场实践 证券 贸易 供应链等场景进入规模化落地阶段 [2] - Tokenization规模化浪潮从链上实验场景迈向主流金融基础设施 [2] 人民币国际化与跨境金融 - 人民币国际化在数字货币时代迎来突破窗口 需借助分布式技术构建跨境信任网络 [2] - 区块链在货币主权和跨境金融基础设施层面引发历史性变革 成为大国金融博弈关键变量 [2] 技术发展与监管挑战 - 区块链产业从底层协议迭代迈向商业生态爆发期 公链技术前沿与生态应用持续演进 [2][4] - 传统法律框架与链上权利映射存在关键性挑战 需探索创新监管路径 [2] 行业应用实践 - 全球RWA（真实世界资产）发展趋势成为重点研究方向 [4] - Tokenization与全球供应链金融呈现融合发展态势 [4] - Web3.0下半场破局策略成为行业焦点议题 [4] 活动议程安排 - 链上通证专题讨论科技重塑金融基础设施 由万向区块链CEO主讲 [3] - 圆桌论坛由国泰海通政策和产业研究院加密资产与区块链首席分析师主持 [4]

墨西哥债券市场 - 墨西哥政府债券总额在2025年达14.5万亿比索 其中固定利率债和通胀挂钩债占比提升 反映政府长期低利率融资和对冲通胀的战略安排[2] - 债券市场是拉美最成熟和国际化程度较高的固定收益市场之一 央行独立实施货币政策 外汇储备丰沛 汇率自由浮动且外汇管制极少 基础设施完善 结算系统高度电子化[3] - 政府债券品种丰富 包括CETES（零息贴现短期国库券）、BONDES（浮动利率债券）和UDIBONOS（通胀挂钩债券）等 2025年9月总量突破14.5万亿比索 本国居民机构占主导 外资持有1.76万亿比索[4] - 投资基金快速扩张 持有政府债券余额超2.5万亿比索 在多品种分散配置上表现突出[4] - 面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险 比索汇率波动较大 需依赖衍生品对冲 利率风险通过久期管理应对 主权信用历史稳健但部分企业存在高收益债信用风险[5] - 投资策略以久期管理为核心 通过调整债券组合久期对冲利率周期和通胀预期变化 结合信用利差和宏观经济数据优化品种选择 经济形势改善时信用利差收窄 可增加企业债和中长期国债比例[5] - 需分散币种风险 适当配置硬通货计价债券缓冲比索波动 组合构建强调收益与风险平衡 融合利率风险管理、汇率对冲与信用风险评估[5] 白酒即时零售渠道 - 即时零售成为酒类渠道亮点 零售渠道正经历变革并呈现结构性增长 白酒仍在磨底 全国化名酒及区域头部酒企韧性较强 具备领先渠道开拓能力和资金实力[8] - 啤酒作为酒类第二大品类客群广泛 在即时零售中参与度较高[8] - 即时零售极大缩短履约时间并丰富消费者选择 2025年外卖大战边际催化 行业有望维持双位数增长 酒类即时零售最早发源于1919、酒小二等垂类平台 2015年前后加速 形成垂类、平台型、仓店一体型和前置仓型4类渠道模式[8] - 酒类即时零售兴起原因包括消费习惯改变追求便捷 契合性价比需求压缩流通环节节省成本 以及供给侧驱动渠道方和品牌方合作推新宣发[8] - 即时零售对白酒行业利弊兼具 利在于高效履约创造增量并触达年轻群体 弊在于难以提供社交鉴真服务及情绪价值 可能冲击品牌形象和价格体系[9] - 白酒行业深度调整 较弱价格和动销及较高库存冲击线下传统渠道 线上渠道仍较为景气 拥抱即时零售是一种应变方式[9] - 据美团闪购测算2027年我国酒类即时零售市场规模有望达1000亿元 复合增速接近中双位数 白酒、啤酒等核心品类有望受益[9] 其他行业动态 - 石油行业原油供需展望宽松 呈现弱现实[12] - 传媒行业9月国产游戏版号下发 优质产品表现突出[12]

即时零售渠道概述 - 2025年以来供需共同驱动即时零售渠道扩张，为酒类品牌提供结构性机会[1] - 即时零售极大缩短履约时间、丰富消费者选择，行业规模迅速扩大，2025年外卖大战边际催化，未来几年有望维持双位数增长[2] - 酒类即时零售最早发源于1919、酒小二等垂类平台，2015年前后加速，形成垂类、平台型、仓店一体型、前置仓型4类渠道模式[2] 酒类即时零售兴起原因 - 消费习惯改变，消费者愈发追求便捷，临时需求激发后希望快速得到满足[2] - 契合性价比需求，压缩流通环节节省运营成本，叠加平台费用补贴，价格优势明显[2] - 供给侧驱动，渠道方有意通过新兴渠道获取增量，品牌方为增加触达和收入愿意配合渠道进行推新、宣发[2] 白酒行业与即时零售 - 即时零售对白酒行业利弊兼具，利在高效履约创造增量及触达年轻群体，弊在难以提供社交鉴真服务及可能冲击品牌形象和价格体系[3] - 当前白酒行业深度调整，线上渠道景气，拥抱即时零售成为一种应变方式[3] - 据美团闪购测算，2027年中国酒类即时零售市场规模有望达1000亿元，复合增速有望接近中双位数，白酒作为核心品类有望受益[3] 投资机会与受益企业 - 全国化名酒及区域头部酒企韧性较强，具备领先的渠道开拓能力和资金实力[1][2] - 啤酒作为酒类第二大品类、客群广泛，在即时零售中参与度较高，推荐龙头及成长标的[2] - 具备较强渠道力和资金实力的白酒、啤酒企业有望从本轮即时零售渠道浪潮中受益[1]

版号审批情况 - 2025年9月国产网络游戏版号获批145款 进口版号获批11款 [1] - 年内国产版号总数达1195个 远超去年同期的959个 [1] - 月均版号发放量呈上升趋势 从2023年88.8个增至2024年108.8个 2025年1-9月达132.8个 [1] - 头部厂商产品覆盖广泛 包括腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等知名作品 [1] 游戏市场表现 - 2025年8月国内游戏市场收入292.63亿元 环比微增0.61% 同比下降13.01% [2] - 移动端收入215.21亿元 环比增长0.85% 客户端收入65.63亿元 环比下降1.11%但同比增长17.59% [2] - 客户端产品因双端互通模式推动增长 其利润率高于移动端 研发公司产业链价值占比提升 [2] - 《三角洲行动》日活突破3000万 iOS畅销榜登顶 《无畏契约：能源行动》首月流水超3亿元 [2] - 《超自然行动组》畅销榜稳居前15 最高达第4名 8月流水显著增长且用户粘性突出 [2] 行业发展趋势 - 版号审批节奏稳定供给充足 优质内容储备丰富的公司更具发展潜力 [3] - 三季度暑期旺季推动行业表现 客户端游戏因互通产品获得积极增长动能 [2] - 研发端在产业链中价值比重提升趋势明确 高利润率产品结构优化行业盈利模式 [2]

中国材料行业 - 行业格局先于需求触底 中国材料在产业升级和全球化中突围 [3] 新消费行业 - 新消费时代供需错位 营销助力新消费爆发 [3] - 关注新消费、新技术、新渠道 [5] 房地产行业 - 行业缩量提质以稳定市场 好房好价塑造信心 [4] 医药行业 - 大药的诞生代表医药行业的未来 [4] 非银金融行业 - 重视配置的力量 非银金融迎来估值修复年 [4] 新材料行业 - 新材料交易本质在于对未来需求的预期与流动性现实的双击 [5] 钢铁行业 - 行业迎来转折之年 看好钢铁龙头长期配置机会 [5] 科技创新与IPO - 科技创新发挥领头燕作用 IPO有望稳步提速 [6] 人形机器人行业 - 行业发展路径为硬件先行、算法定义、场景为王 [6] 汽车工业 - 汽车工业外延潜力无限 [6] AI算力需求 - 杰文斯悖论下 模型进步会激发更大AI数据中心算力需求 [9] - 聚焦AI大时代 坚定看好光通信和算力核心方向 [9] 计算机行业 - AI开花与科技自立推动计算机大时代 [10] 科技前沿 - 科技是无尽的前沿 [10] 家电行业 - 家电行业出海创牌扬帆 智能进化起航 [10] 造纸轻工行业 - 造纸旗手起于微观 宏观助力 [11] 纺织服饰行业 - 行业挖掘品牌细分赛道 洞察制造产业变局 [11] 农业 - 新经济与养殖周期共振 行业景气皆好 [11][13] 航空业 - 航空投资逻辑从油价短期逻辑转向超级周期长逻辑 万事俱备只欠东风 [14] - 行业底部反转 国企改革掀大旗 [14] 投资研究框架 - 宏观层面关注经济周期政策主题投资 中观层面关注实物工作量产业链验证 微观层面关注科技转型第二增长曲线 [16] 石油化工行业 - 反内卷叠加降息周期有望带动行业景气度提升 [17] 公用事业 - 电价由供需决定 预计2026年北方止跌 南方震荡 [17] 宏观研究 - 全球大变局下需融入新宏观视角 [17] - 宏观政策呈现"财政主导、货币配合"格局 微观主体"定价经济现实"的做多力量边际受限 利率长期持续下行的逻辑或已被动摇 [18] 中国股市 - 中国股市不会就此止步 行情还会走出新高 [18] 港股市场 - 港股是本轮牛市的主战场 [18]

投资链 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速下降至0.50% 房地产开发投资累计同比降幅收窄至-12.90% 制造业固定资产投资累计同比增速下降至5.10% 基础设施建设投资累计同比增速下降至5.42% [1] - 2025年9月以来铜、铝、锌、铅、黄金、白银价格上升 锡、镍价格下降 [1] - 2025年9月动力煤价格略上升至676元/吨 焦煤价格略微下降 普通水泥平均价格上升 钢材价格下降 轻质纯碱价格持平 [1] - 2025年8月大型和轻型客车销量同比增速上升 中型客车销量同比增速下降 [1] 消费链 - 2025年8月社消额名义同比增速回落至3.40% 累计名义同比增速回落至4.60% [2] - 2025年8月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大至-5.44% [2] - 2025年8月汽车销量同比增速上升至16.44% 家电零售额同比增速下降至19.90% [2] - 2024年12月北京旅游收入同比增速上升至11.40% 2024年3月海南旅游收入同比增速下降至20.03% [2] - 2025年7月抗生素类阿莫西林、头孢价格均下降 [2] - 2025年9月以来VC价格上升 维A、维E、维B1价格下降 [2] 出口链 - 2025年8月家具、成品油、焦炭、船舶、塑料、汽车零部件出口金额累计同比增速上升 农产品、玩具、灯具类、煤、钢材、铝材出口金额累计同比增速下降 [3] - 2025年8月机电产品出口金额同比增速下降 高新技术产品出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月对美国出口金额同比增速下降 对欧盟、日本、东盟出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月美国OECD领先指标上升至100.37 [3] - 2025年9月19日CCFI下降至1120.23 9月23日BDI上升至2200 [3] - 2025年8月出口金额同比增速上升至25.52% [3] - 2025年7月纺织出口额同比增速上升至1.43% 2025年8月机械出口金额同比增速下降至4.40% [3] 价格链 - 2025年9月23日WTI原油价格上升至63.41美元/桶 [4] - 2025年9月秦皇岛煤价下降 [4] - 2025年9月19日PVC现货价格上升至4695元/吨 [4] - 2025年9月19日纯MDI价格下降至17550元/吨 聚合MDI价格下降至15800元/吨 [4] - 2025年9月棉花、白砂糖价格下降 [4] - 2025年9月17日猪肉价格下降至13.71元/公斤 [4] - 2025年8月国产尿素价格较7月下降 [4] - 2025年8月新增信贷增加至5900亿元 [4] - 2025年7月寿险保费收入累计同比增速上升9.09% [4] - 2025年8月人民币对美元升值幅度为0.26% [4]

医药行业研究团队 - 团队分布在北京 上海 深圳 香港 具备全球视野和历史观的研究能力[4] - 擅长全球医药行业40年 中国医药行业20年 研究标的10年维度的深度研究[4] - 以产业发展全景图为基石挖掘个股[4] 系列电话会议安排 - 9月22日讨论医药板块最新观点及推荐 主讲人余文心 郑琴 谈嘉程[5] - 9月23日讨论医疗器械最新观点及推荐 主讲人余文心 赵峻峰 孟陆[5] - 9月24日讨论CXO及上游最新观点及推荐 主讲人余文心 周航 吴晗[5] - 9月25日讨论创新药最新观点及推荐 主讲人余文心 郑琴 周航[6] - 9月26日讨论近期重点推荐标的深度解读 主讲人余文心 影娉 品陆[7] 历史会议重点公司覆盖 - 覆盖泽璟制药 信达生物 华东医药 百济神州等创新药企[8] - 关注迈瑞医疗 联影医疗 惠泰医疗等医疗器械公司[8] - 涉及恒瑞医药三次深度讨论 翰森制药 三生制药等传统药企[8] - 包含科伦药业 联邦制药 京新药业等化学制药企业[8] - 关注CXO行业更新及益方生物 来凯医药等生物科技公司[8] - 特别覆盖减肥药更新及艾力斯 百利天恒等特色药企[8]