核心观点 - 石化行业在2025年第三季度呈现结构性分化，各子板块盈利表现不一 [1] - 上游油气资源板块盈利同比下滑但保持规模，油服设备板块盈利同比正增长 [1] - 石油化工板块整体盈利同比显著提升，下游材料领域部分子行业盈利大幅改善 [1] 油气资源板块 - 2025年第三季度布伦特原油均价为68.17美元/桶，同比下降13.40% [1] - 上游油气开采板块实现归母净利润853.41亿元，同比下降7%，但环比增长6% [1] - 三桶油通过降本增效，实现归母净利润832.25亿元，同比下降6.9%，环比增长6.2% [1] 油服设备板块 - 受益于国际油价高位震荡带动全球上游资本支出提升，板块盈利稳步增长 [2] - 2025年第三季度板块合计实现归母净利润35.98亿元，同比增长12%，但环比下降14% [2] 石油化工板块 - 2025年第三季度板块整体盈利持续增长，合计实现归母净利润72.33亿元，同比大幅增长299.67%，环比增长12% [2] - 民营炼化板块实现归母净利润26.15亿元，环比增长23.28% [2] - 轻质化板块实现归母净利润8.51亿元，环比下降29.46% [2] - 煤化工板块实现归母净利润40.37亿元，环比小幅下降2.55% [2] 下游材料板块 - 2025年第三季度板块整体实现归母净利润5.55亿元，同比增长73.27%，环比增长47.30% [3] - 光伏胶膜、聚酯瓶片、电解液、碳纤维、聚酯薄膜等子行业归母净利润环比显著增长，增幅分别为68.11%、38.75%、37.17%、3.30%、50.51% [3] - 合成生物学、可降解塑料、喷墨材料等子行业归母净利润环比下降，降幅分别为17.31%、36.78%、22.47% [3]

行业整体招投标情况 - 2025年10月单月医疗设备招投标规模呈现全面增长，其中手术机器人同比增长108.9%，超声、DR、CT分别增长59.9%、54.4%、49.4%，MR和内窥镜分别增长2.9%和11.6% [3] - 2025年前10月累计招投标规模同样保持高增长，CT、DR、MR、超声、手术机器人、内窥镜分别增长81.6%、77.4%、59.4%、62.8%、42.7%和24.4% [3] 重点公司招投标表现 - 联影医疗2025年10月CT招投标规模同比增长74.7%，但MR同比下滑5.9%；2025年前10月累计来看，联影MR和CT分别增长46.6%和59.4% [3] - 迈瑞医疗2025年10月超声招投标规模同比增长61.8%，2025年前10月累计增长74.1% [3] - 开立医疗2025年10月超声和内窥镜招投标规模分别增长54.5%和96.6%，2025年前10月累计分别增长98.1%和96.5% [3] - 澳华内窥镜2025年10月招投标规模增长4.8%，2025年前10月累计增长19.7% [3] 政策驱动与市场影响 - 四部委联合印发的设备更新实施方案明确提出，到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，旨在提升高端设备配置至中高收入国家水平 [4] - 政策落地带动各级医疗机构采购积极性显著提升，影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [4] - 联影医疗2025年前三季度国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [4]

建材行业2025年三季报总结 - 行业整体呈现全面符合预期和结构性略超预期的良好趋势，维持“增持”评级 [3] - 水泥板块海外盈利超预期，尤其在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥优势较大，国内需求量和价格环比Q2走弱，但2024年作为年度底部的概率增大 [3] - 消费建材子行业营收增速分化明显加大，出海、下沉、旧改成为新营收拓展路径，涂料和防水行业价格修复及结构升级走在最前 [4] - 玻纤行业呈现产销和盈利结构双重分化，大厂在价格战背景下维持显著好于行业的产销率，风电纱、电子布等结构性景气带动大厂盈利领跑 [5] - 浮法玻璃供需僵持价格磨底，预计年底冷修信号逐步出现，光伏玻璃在行业自律性减产下头部企业快速扭亏为盈 [5] 医药行业2026年年度策略 - 创新药全球创新活跃，中国产业升级持续，肿瘤领域下一代IO+ADC将陆续读出POC数据，代谢领域MNC布局下一代减重资产，自免领域B细胞清除赛道突出 [8] - 内需方面政策周期边际向上，全链条鼓励创新政策改善医保支付，商保创新药目录即将落地，外需方面MNC的BD交易活跃，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2026年BD有望再创新高 [8] - CXO全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响 [9] - 医疗器械内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [9] - 消费医疗、血液制品、中药、药店以内需市场为主，需跟踪行业需求复苏的边际变化，新品类和并购整合能力决定收入增速 [9] 金融工程与资产配置 - 基于宏观因子的资产配置策略2025年以来收益达到4.23%，10月收益为0.78%，最大回撤为0.65%，年化波动为1.54% [14] - 2025年10月SHFE黄金涨幅为5.43%，中债-国债总财富指数和中债-企业债总财富指数涨幅分别为0.82%和0.52%，恒生指数跌幅为3.61% [13] - 沪深300与中债-国债总财富指数近一年走势相关性为-32.95%，中债-国债总财富指数与南华商品指数相关性为42.99% [13] - 2025年10月制造业PMI回落至49，新订单指数连续四个月位于收缩区间，服务业PMI小幅回升至50.6% [15] - 9月CPI同比为-0.3%，核心CPI微升至1.0%，中美10年期国债利差倒挂扩大至-2.3%左右 [15]

财政政策与化债 - 财政部将用好用足更加积极的财政政策，压实预算执行责任链条以提高资金使用效益和保障安全[1] - 积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政金融协同，扩大公共服务投资范围并鼓励民间投资[1] - 继续实施一揽子化债政策，稳步推进隐性债务置换并对新增隐性债务行为严肃问责，同时协助融资平台改革转型等工作[1] “十五五”重大工程项目 - 国家发改委计划在“十五五”期间于城市更新、战略骨干通道、新型能源体系等领域实施一批重大标志性工程[2] - 推动基础设施投资保持适度超前但不过度超前的基础上持续增长，并在养老托育、文旅等消费配套基础设施领域实施重点项目[2] - 激发民间投资活力，发挥政府投资带动作用，加大对消费相关领域投资力度，并完善交通、能源等领域价格形成机制[2] 能源转型与双碳行动 - 中国将大力实施可再生能源替代，推进新型能源体系和新型电力系统建设，以支撑碳达峰碳中和目标[3] - 节能被视为从源头减少碳排放的重要抓手，循环经济和生态系统碳汇对碳减排具有重要促进作用[3] - 中国正深入实施节能降碳增效、循环经济助力降碳、碳汇能力巩固提升三大行动，并取得积极成效[3] 投资板块推荐 - 报告推荐关注铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块[4]

机器人行业动态 - 特斯拉股东批准首席执行官埃隆·马斯克为期10年的股权激励方案，其未来有望获得近1万亿美元市值的特斯拉股票，但需达成包括出售100万台Optimus在内的系列高难度目标，这有望加速Optimus技术升级 [1] - 小鹏科技日展示新一代IRON机器人，采用仿生脊椎、仿生肌肉与柔性皮肤，可实现"猫步"行走，全身具备82个自由度以带来更高姿态精度 [1] 工程机械行业复苏 - 2025年1-10月挖掘机累计销量达19.21万台，同比增长18.1%，装载机累计销量10.44万台，同比增长15.8% [2] - 2025年10月单月挖掘机销量为18096台，同比增长7.77%，其中外需同比增长12.9%实现高速增长 [2] - 工程机械复苏周期中海外市场表现亮眼，贸易摩擦风险可控，大部分中国厂商美国风险敞口较小，并持续深耕东南亚、欧洲、南美等市场 [2] 人工智能数据中心基建 - 美国科技巨头Meta发布公告确认将于2028年前在美国投资6000亿美元，用于建造人工智能数据中心等基建和人才招募 [2] - Meta在过去两个月披露了在得克萨斯州埃尔帕索、阿拉巴马州蒙哥马利和密苏里州堪萨斯城建设或扩建数据中心的计划 [2] - 海外科技巨头加速布局AIDC领域，彰显AIDC基建需求，利好AIDC液冷产业链与电力设备产业链 [2]

资产配置框架 - 采用由战略性资产配置、战术性资产配置和重大事件审议调整构成的“全天候”大类资产配置框架 [1] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期基准比例，战术性资产配置通过定量方法调整权重以提升收益 [1] - 最终结合重大事件的主观审议对量化结果进行校正与补充 [1] 核心观点与11月配置建议 - AI产业趋势预期博弈可能阶段性加剧全球权益市场波动，中国权益资产和工业商品或有表现机会 [1] - 建议11月超配中国AH股与工业商品 [1] - 整体建议权益配置权重为45.00%，债券配置权重为45.00%，商品配置权重为10.00% [1] 中国权益资产（A/H股） - 对11月中国权益资产相对乐观，建议超配A股（8.50%）和港股（8.50%） [2] - 中美双边关系边际改善有利于中国资产表现，国内金融条件稳定且财政与货币具备宽松储备 [2] - 中国“转型牛”内部的确定性趋势正在形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [2] 其他地区权益资产 - 建议标配美股（15.00%）、欧股（5.00%）和日股（5.00%） [2] - 建议低配印股（3.00%） [2] 债券资产 - 对债券资产相对中性，建议配置权重为45% [3] - 建议标配长久期国债（10.00%）、短久期国债（12.50%）、长久期美债（10.00%）和短久期美债（12.50%） [3] - 不平衡的信贷供需与充裕流动性对债市有支撑，国内利率或高位宽幅震荡 [3] 大宗商品 - 对大宗商品中性偏乐观，建议商品配置权重为10.00% [3] - 建议标配黄金（5.00%），低配原油（1.25%），超配工业商品（3.75%） [3] - 以铜为代表的工业金属或因供需不平衡存在表现机会，AI算力扩张与电网现代化带来新增结构性需求 [3]

食品饮料行业2026年年度策略 - 核心观点为行业供需出清迎拐点，投资建议成长为先，白酒加速出清，大众品韧性强 [3] - 白酒板块在25年第三季度加速出清，从次高端到地产酒再到高端依次出清，本轮调整周期较2012-14年拉长，25年第三季度单季度跌幅超过上一轮最低值，动销见底，报表和库存加速出清 [4] - 啤酒行业出清先于白酒，吨价和销量保持平稳，行业分化加剧，区域啤酒龙头优势凸显，饮料行业龙头在大单品驱动下保持结构性景气，部分传统龙头兼具确定性和低估值 [5] - 大众品整体见底，食品原料和保健品行业处于成长期保持高弹性，调味品相对较强，乳制品供给端逐步出清，肉制品平稳，零食板块景气边际回落 [6] 石油与天然气行业2026年度策略 - 报告主题为石化反内卷，聚焦于优化老旧产能和新材料 [9] - 风险提示包括原油价格大幅波动、石化产品价差收窄及反内卷政策不及预期 [11] 海运行业 - 油运市场进入两阶段超级牛市，第一阶段由地缘冲突驱动全球原油贸易重构拉长航距，景气上行已超三年，产能利用率升至阈值，第二阶段由全球原油增产驱动需求增长，油轮有效供给刚性持续 [14] - 干散货市场在2023-24年疫后恢复性增长，2025年上半年终端疲弱粗钢减产，下半年矿价回落驱动需求转升，全球铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，未来数年供给低增 [15] - 集运市场过去五年经历两轮高景气，2025年上半年中美关税风暴导致贸易与运价短期大幅波动，第三季度贸易回归常态化，未来数年干线将面临船舶大型化与供给压力 [16] - 油运运价自9月飙升并维持高位，油轮2025年第四季度与全年盈利将创十年新高，预计2026年油运景气持续超预期 [17] 汽车产业链在储能行业表现 - 汽车产业链多个环节在储能产业中发挥重要作用，比亚迪在储能系统领域出货量领先，2025年第一季度至第三季度累计出货40GWh，成为中国储能系统出货第一名，优势包括产业链一体化带来的成本灵活性和国际化能力 [20] - 溯联股份依托新能源车热管理管路业务，发力储能与数据中心液冷，其储能产品采用液冷热管理技术路线，客户包括国内领先电池制造企业和储能系统集成商，部分零部件已获专利并批量应用 [21] 建筑工程业与宏观政策 - 财政部指出将用好用足更加积极的财政政策，压实预算执行责任链条，积极发挥地方政府专项债券和超长期特别国债作用，加强财政与金融协同配合，并继续实施一揽子化债政策 [24] - 国家发改委表示十五五期间将实施一批重大标志性工程项目，领域包括城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等，推动基础设施投资保持适度超前，并激发民间投资活力 [25] - 国新办发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，指出将推进新型能源体系和新型电力系统建设，深入实施节能降碳增效行动、循环经济助力降碳行动和碳汇能力巩固提升行动 [26] - 推荐板块包括铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建、顺周期资源品、能源电力、低估值高股息、一带一路、AI和智能建造等 [26]

文章核心观点 - 上市险企2025年前三季度寿险新业务价值（NBV）呈现高景气增长，财险综合成本率（COR）持续改善，投资收益成为驱动净利润提升的关键因素，行业整体盈利能力和净资产状况边际向好，看好头部险企盈利持续改善前景 [1][2][3][4] 寿险业务表现 - 2025年前三季度上市险企NBV实现较快增长，主要得益于新单保费增长和新业务价值率改善，各公司增速排序为：中国人保（76.6%）> 新华保险（50.8%）> 中国平安（46.2%）> 中国人寿（41.8%）> 中国太保（31.2%）> 友邦保险（19.3%）[2] - 预计寿险负债成本将持续改善，在“报行合一”监管政策下，市场份额有望进一步向头部险企集中 [4] 财险业务表现 - 2025年前三季度财险综合成本率延续改善趋势，主要得益于巨灾赔付情况好转以及费用管控强化，具体表现为：人保财险（96.1%，同比下降2.1个百分点）、平安财险（97.0%，同比下降0.8个百分点）、太保财险（97.6%，同比下降1.0个百分点）[2] - 在非车险领域“报行合一”的预期下，看好头部财险公司承保盈利能力的持续改善 [4] 投资端表现与利润驱动 - 投资收益显著提振归母净利润，2025年前三季度上市险企归母净利润增速分别为：中国人寿（60.5%）> 新华保险（58.9%）> 中国财险（50.5%）> 中国人保（28.9%）> 中国太保（19.3%）> 中国平安（11.5%）[2] - 利润改善主要由投资服务业绩大幅提升贡献，对净利润的贡献度分别为：新华保险（51.5%）> 中国人寿（50.9%）> 中国人保（49.5%）> 中国太保（35.0%）> 中国平安（19.5%）[3] 净资产变动分析 - 2025年前三季度上市险企净资产较年初整体改善，变动幅度分别为：中国人寿（22.8%）> 中国人保（16.9%）> 中国平安（6.2%）> 新华保险（4.4%）> 中国太保（-2.5%）[3] - 净资产变动主要受其他综合收益（OCI）变动及未分配利润影响，OCI变动源于债券公允价值变动及负债变动的综合影响，当期利润特别是TPL资产的投资收益对净资产增厚产生重要影响 [3] 资产配置与投资策略展望 - 在长端利率下行及信用利差收窄背景下，保险公司投资端的主动管理能力重要性提升 [4] - 固收策略方面，预计公司将基于利率变动灵活调整债券比例，平衡配置与交易策略 [4] - 权益策略方面，在中长期资金入市政策引导下，预计保险公司将持续提升权益资产配置比例，优化资产配置结构以实现稳健投资收益 [4]

科技分论坛核心观点 - DeepSeek开源AI补齐产业链短板 [5][6] - 2026年通信投资策略 [5][6] - 2026年汽车行业投资策略 [5][6] 消费分论坛核心观点 - 食品饮料及美妆行业以成长为主 供需出清迎拐点 [7][8] - 批零社服行业传统消费积极转型 新消费呈现超高景气 [7][8] - 家电行业出海成长 内需等待出清修复 [7][8] - 轻工行业聚焦成长消费与周期价值 [7][8] - 纺织服装行业洞察消费者变迁 挖掘结构性机会 [7][8] - 农业中宠物赛道长坡厚雪 养殖种植亮点亦多 [7][8] 金融分论坛核心观点 - 非银金融年度策略报告 [9][10] - 银行年度策略报告 [9][10]

核心观点 - 美国联邦政府停摆导致关键经济数据发布延迟，形成数据“真空”，可能加剧市场对美联储降息预期的波动，并对美股等资产价格产生较大短期扰动 [1] - 市场关注下周美国通胀数据发布的及时性 [1] 全球大类资产表现 - 全球股票市场涨跌分化，恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，而发达市场股票指数下跌1.51%，标普500指数下跌1.63%，日经225指数下跌4.07% [2] - 大宗商品价格多数下跌，COMEX铜下跌3.05%，IPE布油期货下跌2.11%，标普-高盛商品指数下跌0.54% [2] - 美元指数下降0.18%报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12 [2] 经济状况 - 美国经济呈现边际下行迹象，2025年10月ISM制造业PMI持续位于荣枯线以下，11月密歇根大学消费者信心指数继续下降 [3] - 美国长短期通胀预期出现分化，11月密歇根大学消费者1年通胀预期上升，但5年通胀预期下降 [3] - 欧洲经济景气度处于上行通道，2025年9月德国和法国工业生产指数同比、环比均上升 [3] 政策动态 - 美国政府停摆导致数据发布延迟，原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在“缺席”可能性，可能干扰市场预期 [4] - 数据“真空”加剧了美联储降息预期的波动，部分机构对12月降息的预测更趋“鹰派”，引发市场震荡 [4] - 欧央行维持货币政策稳定，关注全球贸易摩擦和地缘政治风险，其12月会议将发布更新后的季度预测 [4]