报告导读： 中美第一阶段关税摩擦缓和，形成有利的做多窗口，建议围绕"科技成长+消 费复苏"双主线布局。关税博弈下自主可控和内需发力仍然是确定性较强的主线，由于权 益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归。 本文摘自：2025年5月19日发布的 轮动加速，主线掘金 顾一格 ，资格证书编号： S0880522120006 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于4月初水平。 全市场转债价格中位数从4月初的120.94元快 速下跌至4月7日的115元，随后修复至120.13元。平价在90-110元的转债的加权平均转股溢价率先被动 拉升，后随着正股上涨逐步消化，目前为21.07%，略低于4月初的水平（22.44%）。高平价转债（平价 在130元以上）的加权平均转股溢价率较4月初明显压缩，偏债转债的估值水平也已逼近4月初水平，转债 整体性价比较4月初更高。考虑到5-6月权益市场有望继续走出升势，转债市场信用风险相对可控，低利 率背景下转债仍有较多的刚性需求。当前平衡和偏股型转债估值相对合理，跟涨弹性较好。 中美第一阶段关税摩擦缓和， ...

风险提示： 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 >>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告 ： 轮动加速，主线掘金——转债市场点评 ，具体分析内容（包括风险提示等） 请 详见完 整版报告。 【 食品饮料】首选新消费、高成长——食品饮料行业周报 每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 固收】轮动加速，主线掘金——转债市场点评 从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复。 4 月 3 日以来，权益 市场上演了"关税冲击 - 缓和预期交易 - 协议落地后轮动加速"的行情。 4 月初中美关税摩擦升级，投资 者避险情绪升温，权益市场和转债市场受到较大冲击， 4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34% ，转债相对抗 跌，随后市场逐步反弹。 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈达成协议，中美第一阶段的关税摩擦告一段 落。截至 5 月 16 日，上证指数、沪深 300 、万得全 A 指数已超过 4 月 2 日的水平，中证 1000 也已 修复至接近 4 月 2 日的水平。 回顾 2018-2019 年中美贸易摩擦，双方交锋的中后期权益市场对于利空的 ...

大力推动中长期资金入市，利好增量资金流入银行板块。 一是受险资权益类投资比例上限上调、长期投资 试点扩围，以及年内可能仍有降准降息使无风险利率进一步下行等影响，或有更多长线资金流入红利板 块。另一是公募基金改革对基金考核模式的指引，或带动产品行业配比向业绩基准收敛。 25Q1 末主动型 公募基金重仓银行股仓位仅 3.25% ，而沪深 300 和中证 800 指数中银行业权重分别为 13.67% 和 10.76% ，大幅欠配，配比再平衡将带动资金积极流入板块。 个股方面建议两条投资策略： 一是优质地区城商行，主因规模高增份额提升、负债端成本改善空间更大可 支撑息差、资产质量安全边际厚、净利润保持一定增速确定性高。二是自 24Q4 起已呈现出存贷款修复迹 象、指数中权重占比和基金仓位占比差距较大的股份行。 报告导读： 4月金融数据略低于预期但已成过去式，5月一揽子金融政策和中美贸易关系缓 和均利好经济预期回升向好。监管大力推动中长期资金入市，利好增量资金流入银行股。 4 月信贷增量小月更小，社融和 M2 低基数下增速回升。 4 月新增信贷仅 2800 亿元，结构上以票据贴现 为主，符合开门红后信贷小月的季节性特征 ...

报告导读： 历年来，5月下半月A股宽基指数上涨概率较低，叠加Wind全A指数接近SAR 临界点位，我们认为，下周A股或将维持区间震荡。 下周市场观点： A 股或将维持区间震荡。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为 2.63 ，低于前一周（ 4.72 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 2.63 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 1.03 ，低于前一周（ 1.16 ），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0.89% 和 1.45% ，处 于 2005 年以来的 61.76% 和 71.04% 分位点，交易活跃度有所上升。从宏观因子上看， 1. 上周人民 币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 0.59% 、 0.42% 。 2. 根据中国人民银行数据， 4 月新增 人民币贷款 2800 亿元，低于 Wind 一致预期（ 7644.44 亿元）和前值（ 36400 亿元）；广义货币（ M2 ）同比增长 8% ，高于 Wind 一致预期（ 7.54% ）和前值（ 7% ...

更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 ...

现象级大模型 DeepSeek 的"开源"战略正引起多方位颠覆，研判开源大模型潜在商业模式可类比开源软 件产业发展的成熟经验。 2024 年底以来， DeepSeek 正以对标 GPT4o 的性能、开创性的极低成本、 创新性的架构以及开放性的开源策略重构全球 AI 竞争格局、推动技术普惠。与此前大模型多为闭源不 同， DeepSeek 采取公布模型架构、训练方法等核心技术，采用宽松的 MIT 协议支持免费商用与二次开 发的开源战略，客观上加快了当下行业技术升级和 AI 应用场景扩展。 DeepSeek 开源模式展现出极强外 部性并推动"开源"成为全球 AI 产业发展的重要方向。相较清晰的闭源收费模式，下一步如何描绘开源定 义下的大模型商业化变现将成为产业关注重点。回顾科技产业发展史，开源模式在软件领域已形成成熟商 业变现模式，而开源软件与开源模型在生态建设上具有共性，探索开源大模型企业商业模式可参考开源软 件历史发展的成功经验。 DeepSeek 与 Red Hat 在开源战略态度与初创时所处的行业发展阶段上有相似之处，后者以服务作为可 持续收入增量的思路可迁移至后续开源大模型商业变现中。 Red Hat 始 ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 策略】继续看好中国股市 大势研判： 资本市场基础制度改革提速，继续看好中国 A/H 股市。国泰海通策略在 4 月 7 日市场低 点，旗帜鲜明判断"中国股市进入击球区"、"继续看多中国股市"、"中国股市的升势远未结束"，上证指数 反弹愈 300 点至 3400 点上下。中国市场的积极反馈印证了我们前期关于两个疑虑消减的看法，如今投 资者不再疑虑中美竞争及严峻性；投资者也不再疑虑决策层扭转形势与支持资本市场的决心，"对等关 税"冲击既是风险释放也是试金石。面向未来，我们仍然保持乐观，中国 A/H 指数有望进一步缓步推高： 1 ）遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，共识性因素对估值收缩的影响是递减的，变化在于 决策层关于"锚定经济社会发展目标"的立场与更可持续的政策预期。 2 ）中国股市的无风险利率下降，海 外预期降低、固收预期降低，股市是解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点，政治局表 态"持续稳定与活跃资本市场"是重要的标志。 3 ）围绕投资者为本、投融资相协调的资本市场改革拉开序 幕并提速，中国市场的底色向"可投资、重回报"转变，股 ...

①我们统计了22年以来至25年5月7日《推动公募基金高质量发展行动方案》推出前的公募基金业绩基准 调整行为。 样本共计有208只基金，其中22年21只，23年47只，24年82只，25年58只。基准方面，我 们将所有的基准拆分为权益指数、纯债指数、现金三大类，其中权益指数包括了AH股指中的宽基、风格、 行业/主题以及可转债指数，纯债指数则指各类短中长期利率或信用债的净价、全价和财富指数指数，现 金则指银行活期和定期存款利率。综合看，以24年情况为例，新基准的24年收益率低于老基准。 ②纯粹型产品的定位更加明确。 纯债类基金中，短债型基金的基准大幅向现金偏移，长债型基金没变。权 益类基金中，转债型基金的基准向可转债指数偏移，普通股票型从宽基向行业指数偏移，被动权益类则向 宽基偏移。 ③混合型产品调整方向不一。 由于混合型产品种类繁多，我们按照调整基准前最近季报披露的权益（股票 +可转债）仓位重新做了归类。权益仓位小于20%的基金，其基准大幅降低了现金和权益比重，思路上更 多地想跑赢纯债；权益仓位在20%-80%的基金，其基准降低了现金，更向权益偏移；而权益仓位在80% 以上的基金，其基准降低纯债增加了权益，而且 ...

更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 ...

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